报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年初至今家电社零保持高增，内需增长确定性强，外需新兴市场需求持续高景气有望拉动出口增长 建议关注白电、黑电板块及小家电困境反转机会 [4][54] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 4月家电新兴市场出口维持较好增长，虽关税影响下4月家电出口降速，但新兴市场高增 4月家电出口数量/金额同比分别+1.5%/-1.7%，不同品类和区域出口情况有差异 [1][11] - 2025年6月家用空调排产2075万台，同比增长17%，内销排产1372万台，同比增长35.4%，出口排产803万台，同比下滑7.6% 内销高增有多方面原因 [1][23] 行业重点数据跟踪 - 市场及板块行情回顾：本周沪深300指数-0.18%，申万家电指数+0.4% 个股中，本周涨幅前三为石头科技、爱仕达、*ST同洲，跌幅前三为欧圣电气、倍益康、星帅尔 [2][24] - 原材料价格跟踪：本周（5/19 - 5/23）铜价指数-0.54%，铝价指数-0.20%，冷轧板卷指数-0.25%，中国塑料城价格指数-1.40% 本月及25年以来各原材料价格指数有不同变化 [2][29] - 汇率及海运价格跟踪：截至2025年5月23日，美元兑人民币汇率中间价报7.19，周涨幅0.00%，年初至今0.00% 近期集装箱航运市场运价小幅上行，上周出口集装箱运价综合指数环比+0.23% [2][38] - 房地产数据跟踪：2025年3月，住宅新开、施工、竣工、销售全国累计面积分别同比-24.3%、-10.0%、-14.8%、-2.4% [2][42] 重点公司公告及行业动态 - 重点公司公告：四川九洲拟回购股份用于注销并减少注册资本，资金总额1 - 2亿元；金海高科拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，资金总额0.2 - 0.4亿元；创维数字完成回购股份注销；爱仕达股票交易异常波动 [48][49][52] - 行业动态：4月限额以上单位部分零售额同比增长，带动社零增长；前4月超3400万消费者参加家电以旧换新；中国家电市场双线零售规模同比增长，短期内市场将稳定增长 [53] 投资建议 - 抓内需+补贴主线，关注格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电 [4][54] - 布局黑电板块，关注海信视像、TCL电子 [4][54] - 把握小家电困境反转机会，关注科沃斯、北鼎股份、小熊电器 [4][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年初至今家电社零保持高增，内需方面国补+备货旺季下家电增长确定性强，后续若刺激消费政策出台内需有望进一步发力，外需方面北美受关税影响虽有波动，但新兴市场需求持续高景气，有望拉动出口保持较好增长 [54] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 4月家电新兴市场出口维持较好增长，虽关税影响下4月家电出口降速，但新兴市场维持高增，4月家电出口数量/金额（人民币）同比分别+1.5%/-1.7%，分品类看空调、洗衣机出口增长，冰箱、液晶电视出口下降，分区域看不同品类在各区域出口表现有差异 [1][11] - 2025年6月家用空调排产2075万台，同比增长17%，其中内销排产1372万台，同比增长35.4%，出口排产803万台，同比下滑7.6%，内销高增得益于渠道协同与品牌联动、政策加码、低基数+高温预期、季度冲刺等因素 [1][23] 行业重点数据跟踪 - 市场及板块行情回顾：本周沪深300指数-0.18%，申万家电指数+0.4%，个股中本周涨幅前三名分别为石头科技（+11.47%）、爱仕达（+9.58%）、*ST同洲（+8.79%），本周跌幅前三名分别为欧圣电气（-35.74%）、倍益康（-12.31%）、星帅尔（-9.99%） [2][24] - 原材料价格跟踪：本周（5/19 - 5/23）铜价指数-0.54%，铝价指数-0.20%，冷轧板卷指数-0.25%，中国塑料城价格指数-1.40%，本月铜价指数+3.24%，铝价指数+2.86%，冷轧板卷指数0.00%，中国塑料城价格指数-0.72% [2][29] - 汇率及海运价格跟踪：截至2025年5月23日，美元兑人民币汇率中间价报7.19，周涨幅0.00%，年初至今0.00%，近期集装箱航运市场运价小幅上行，上周出口集装箱运价综合指数环比+0.23% [2][38] - 房地产数据跟踪：2025年3月，住宅新开全国累计面积9491.97万平方米，同比-24.3%；住宅施工全国累计面积为427,236.72万平方米，同比-10.0%；住宅竣工全国累计面积为9,501.72万平方米，同比-14.8%；住宅销售全国累计面积为18,481.25万平方米，同比-2.4% [2][42] 重点公司公告及行业动态 - 重点公司公告：四川九洲拟回购部分公司已发行的人民币普通股股票用于依法注销并减少注册资本，资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购股份价格不超过26.37元/股；金海高科拟回购部分公司已发行的人民币普通股股票用于员工持股计划或股权激励，资金总额不低于2000万元且不超过4000万元，回购股份价格不超过15.15元/股；创维数字本次回购股份注销事宜已于2025年5月20日办理完成，注销的回购股份数量为8,620,493股，占回购股份注销前总股本的0.75%；爱仕达于2025年5月20日、21日、22日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情况 [48][49][52] - 行业动态：4月，限额以上单位家电、文化办公用品、家具、通讯器材零售额同比分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%，带动建筑及装潢材料类零售额增长9.7%，截至5月5日，五大类产品带动销售额约8300亿元；今年1 - 4月，超3400万名消费者参加家电以旧换新，累计购买12类家电产品超5100万台，带动销售1745亿元；中国家电市场（不含3C）双线零售规模同比增长，线上零售额同比21.8%，线下零售额同比18.6%，短期内市场将呈现稳定增长，部分中小家电经销商存在垫资兑现压力 [53] 投资建议 建议关注三条主线，抓内需+补贴主线，关注格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电；布局结构升级逻辑仍在持续兑现的黑电板块，关注海信视像、TCL电子；把握小家电困境反转机会，关注科沃斯、北鼎股份、小熊电器 [54]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 看好白电产业链量价齐升，推荐海信家电及头部企业美的、海尔、格力等组合；推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技等出口企业；推荐华翔股份、盾安环境、三花智控等核心零部件企业 [8] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑赢沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比上升 1.2%，沪深 300 指数下降 0.2% [7][9] - 重点公司中，石头科技（11.5%）、倍轻松（7.9%）、苏泊尔（6.1%）领涨，亿田智能（-6.5%）、华翔股份（-5.9%）、光峰科技（-4.0%）领跌 [7][11] 行业动态 - 1 - 4 月超 3400 万名消费者参加家电以旧换新，带动销售 1745 亿元，重点城市部分家电线下销售额增速显著，规范拆解废旧家电超 700 万台，同比增长 25% [7][15] - 浙江将智能家居机器人、智能眼镜等产品纳入以旧换新补贴范围，按产品售价 15%给予最高 2000 元/件补助 [7][16] 行业变化 原材料价格 - 截至 2025 年 5 月 23 日，长江有色铜价同比下降 5.83%，铝价同比下降 1.74%，不锈钢板价同比下降 7.14% [18] - 中国塑料城价格指数同比下降 6.41%，5 月 65 寸 open cell 面板价格同比下降 2.20% [19] 零部件数据 - 2025 年 3 月旋转压缩机销量同比上升 9.7%，空调电子膨胀阀内销量同比上升 18.4%，空调四通阀内销量同比上升 2.8%，空调截止阀内销量同比上升 2.4% [24] - 2025 年 3 月冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升 3.9%，2025 年 1 月洗衣机电机总销量同比下降 1.7% [30] 数据观察 白电数据 - 4 月空调零售量上升 17.4%，零售额上升 19.8%，均价同比上升 2.27%；海尔零售量市占率同比上升 3.6pcts 至 19.1%，格力同比下降 11.3pcts 至 27.3%，美的同比上升 7.2pcts 至 31.2%；行业 CR3 同比下降 0.5pcts 至 77.6% [5][33] - 4 月冰箱零售量/额上升 7.8%/13.0%，均价同比上升 5.3%至 6990 元 [5][36] - 4 月洗衣机零售额同比上升 10.8%，零售量同比上升 6.2%，均价同比上升 4.4%至 4354 元 [5][36] 厨电数据 - 4 月油烟机零售量同比上升 28.3%，销售额同比上升 33.4%，均价同比上升 3.7%至 4268 元 [6][40] - 4 月燃气灶零售量/额同比上升 20.3%/31.9%，均价同比上升 9.3%至 2231 元 [6][40] 宏观经济环境 - 截至 2025 年 5 月 23 日，美元兑人民币汇率中间价报 7.1919，年初至今上升 0.05% [43] - 2025 年 4 月，商品房销售面积住宅现房为 1704 万平米，同比上升 13.70%；住房期房为 3668 万平米，同比下降 9.80% [45] - 2025 年 4 月，社会零售商品零售额为 37174.10 亿元，同比上升 5.10% [45] - 截至 2025 年 3 月，城镇居民人均可支配收入累计值为 15887.18 元，同比增长 4.87% [45] 本周家电公司公告 - 欧圣电气拟向全体股东每 10 股派发现金股利 2.50 元，合计派发现金 4520.37 万元，每 10 股转增 4 股，合计拟转增 7232.59 万股，转增后总股本增加至 2.55 亿股 [50] - 浙江美大拟向全体股东按每 10 股派发现金股利 3.00 元，共计派发 1.94 亿元 [51] - 华翔股份“华翔转债”回售有效申报数量为 630 张，回售金额为 6.34 万元，公司决定对赎回登记日 2025 年 6 月 11 日登记在册的“华翔转债”全部赎回 [52][54] - 华帝股份完成董事会换届选举，聘任潘叶江为总裁等高级管理人员及证券事务代表 [53] - 万和电气 2024 年年度股东大会否决《关于使用自有闲置资金进行投资理财暨关联交易的议案》 [56] - 开能健康向全体股东每 10 股派发现金股利 0.4 元，共计派现 2260.30 万元 [56] - 奥佳华向全体股东每 10 股派发现金股利 1.00 元，预计派发现金股利 6234.77 万元 [57] 行业新闻摘要 - 4 月份家电和音像器材类商品零售额 914 亿元，同比增长 38.8% [58] - 美的收购喜德瑞中国业务，完善自身多品牌矩阵，重塑暖通产业竞争格局 [59] - 政策与科技共振，以旧换新助推扫地机器人市场发展，2024 年销额达 193.6 亿元，同比增长 41.1%，2025 年第一季度销额达 38.2 亿元，同比增长 51.7% [63][64] - 美的方洪波首谈小米竞争，空调市场“6.18”将迎恶战，小米空调低价策略冲击传统品牌 [70][72] - 浙江将智能家居机器人、智能眼镜等产品纳入以旧换新补贴范围，支持具身智能应用 [74] - 小米智能家电武汉工厂提前 30 天完成送电，11 月投产，预计 2026 年实现年产 300 万台空调，2030 年总产值有望突破百亿元 [75][77] - 上海印发《上海市提振消费专项行动方案》，加力扩围实施消费品以旧换新 [78] - 首部科普书籍《厨房解放计划之洗碗机》启动编写，推动洗碗机消费普及 [79][86]

经营业绩 - 2025年一季度公司实现营业收入46.00亿元，同比增长9.58%，连续9个季度同比正增长 [2] - 2025年一季度实现归母净利润3.02亿元，同比增长33.98%，连续15个季度同比两位数以上增长 [2] - 2025年一季度实现经营活动产生的现金流量净额5.78亿元，同比增长33.33% [2] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司资产负债率为72.76%，较2024年末下降3.45个百分点 [2] - 公司母公司报表期末未分配利润为负数，尚未达到利润分配条件 [5] 业务运营 - 公司产品出口主要以美元、欧元、日元等币种结算，美元占比较大，开展外汇套期保值业务遵循锁定汇率风险、套期保值原则 [2] - 产能主要分布于中山市及合肥市，产能利用率维持在较高水平 [3] - 2024年子公司奥马冰箱年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目，一期产量已达设计产能的85%，二期已于2025年1月试生产 [3] - 2024年合肥家电投资不超过1.53亿元新建配套厂房升级产能，已于2025年4月完工 [3] - 正筹划在东南亚布局产能，提升完善供应链 [3] 发展战略 - 坚定推进全球化战略，以AI智慧家电为发展方向，致力于成为全球领先的智慧家电企业 [2][4] - 秉持创新驱动和用户导向原则，持续推出创新产品提升市场占有率 [4] - 加大新兴市场、中高端市场开拓，通过参与国际展览、体育营销等提高品牌知名度和市场地位 [4] 股权与分红 - 公司目前不实施回购奥马冰箱少数股东股权，保持当前股权比例安排可激励管理团队，实现多方共赢 [6] - 随着新《公司法》实施，未来满足分红条件将积极回报投资者 [5]

内需市场表现 - 2024年9月至2025年4月家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长 2025年4月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比飙升38.8% [1] - 以旧换新政策补贴品类由8类扩至12类 新增微波炉、净水器等品类 消费者实际支付成本降幅最高达40% [1] - 市场结构分化显著 传统品类如空调、冰箱等增速远低于新兴品类 4月份洗地机、扫地机器人线上销售额分别同比激增82%与81% 净水器、油烟机等厨电品类增速超20% [1] - "新婚五大件"概念（洗烘套装、75英寸以上Mini LED电视、新风空调等）成为新刚需 带动家电均价结构性上移 [1] 出口市场表现 - 4月份家电整体出口金额为87亿美元 同比微降2.9% 对美出口额骤降21% [2] - 同期东南亚、非洲、拉美地区出口金额分别同比增长21%、25%和17% [2] - 国内龙头企业在东南亚建立生产基地 海尔泰国春武里空调工业园年产能600万套 TCL新建东南亚基地年新增冰箱产能100万-140万台 [2] - 海尔、美的、海信、TCL等企业已在东南亚形成与日韩品牌竞争的市场格局 [2] 上市公司业绩 - 美的集团2024年营业总收入4091亿元 同比增长9.5% 海外营业收入1690亿元 占比逾四成 同比增长12.01% [3] - 美的集团2025年一季度营业总收入1284亿元 同比增长超20% [3] - 海尔智家2024年营业收入2860亿元 同比增长4.3% 海外市场收入1439亿元 占公司总营收比重过半 同比增长5.43% [3] - 海尔智家2025年一季度营业收入791亿元 同比增长10% [3] 行业展望 - 国补延续催化下 家电内需有望持续向好 资金实力强、渠道覆盖度全面、中高端产品布局完善的家电龙头有望优先受益 [3] - 新兴市场崛起贡献增量 家电出口有望韧性增长 产能布局完善、具备自有品牌海外竞争力的家电龙头公司全球份额提升大有可为 [3] 资本市场表现 - 5月23日当周新华出海消费指数连续第四周上行 周内收涨1.39% [3][4] - "618"大促拉动消费需求 叠加家电领域AI技术商业化获资本市场看好 石头科技周内涨超10% 美的集团、格力电器涨超2% [3] - 新华消费出海50指数本周涨跌幅1.39% 最近1年收益9.40% 主要贡献行业为小家电、白色家电 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上K线分化，高端定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有望缓解[3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 推荐享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)[3] - 推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)[3] - 推荐短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)[3] 关税调整与出口情况 - 5月14日起对美出口关税下调，出口链国内发货压力有望缓解。美国将针对中国商品的“对等关税”从原定的最高125%下调至10%，有效期90天，家电主要出口链企业目前对美出口关税为30%-55%，FOB模式的代工企业预计重新具备与客户的谈判空间，自有品牌出海企业提价转移关税的可操作性提升[7] 市场规模与企业表现 - 23年美国家电行业零售规模达到1100亿美元以上，中国家电企业过去通过品牌进入或者代工生产等模式享受美国市场红利，部分企业2024年美国业务贡献不俗增量，如海信视像美国市场份额和品牌指数皆在上行，欧圣电气强化研发投入并深化与全球客户合作[7] - 欧圣电气2024年非美市场收入占比已近10%，结合一季报超预期以及在手订单充足，底层成长属性未变[7] 海外生产基地建设 - 黑电和吸尘器代工优质企业在全球搭建生产基地以化解对美出口关税的提升风险，满足长期研发+生产+营销的三位一体海外布局，预计通过产能转移，短期对美国业务增长趋势的影响较为有限[7] - 海信视像墨西哥生产工厂产能达1000万台，覆盖北美市场的各尺寸段产品需求，并且享有美墨加协定（USMCA）零关税，对美出口成本和价格具备优势[7] - 欧圣电气马来西亚超级工厂5月开始大规模量产，7月9日之前享受10%的对美出口优惠税率，之后虽提至24%但也相对偏低，预计后续存在客户对其产品更加青睐导致订单向其倾斜的可能性，有望利好下半年收入弹性[7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上K线分化，高端定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度家电需求值得期待；4月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有望缓解[3] 报告具体内容总结 投资建议与投资标的 - 推荐享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级)[3] - 推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)[3] - 推荐短期受益国补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)[3] 关税调整与出口链影响 - 5月14日起对美出口关税下调，出口链国内发货压力有望缓解，美国将针对中国商品的“对等关税”从原定的最高125%下调至10%，有效期90天，家电主要出口链企业目前对美出口关税为30%-55%，FOB模式的代工企业预计重新具备与客户的谈判空间，自有品牌出海企业提价转移关税的可操作性提升[7] 美国市场与全球扩张 - 23年美国家电行业零售规模达到1100亿美元以上，中国家电企业过去通过品牌进入或者代工生产等模式享受美国市场红利，部分企业2024年美国业务贡献不俗增量，如海信视像美国市场份额和品牌指数皆在上行，欧圣电气强化研发投入深化与全球客户合作；欧圣电气2024年非美市场收入占比已近10%，结合一季报超预期以及在手订单充足，底层成长属性未变[7] 海外生产基地建设 - 黑电和吸尘器代工优质企业在全球搭建生产基地以化解对美出口关税的提升风险，满足长期研发+生产+营销的三位一体海外布局，预计通过产能转移，短期对美国业务增长趋势的影响较为有限；海信视像墨西哥生产工厂产能达1000万台，覆盖北美市场各尺寸段产品需求，享有美墨加协定（USMCA）零关税，对美出口成本和价格具备优势；欧圣电气马来西亚超级工厂5月开始大规模量产，7月9日前享受10%的对美出口优惠税率，之后提至24%但也相对偏低，后续存在订单向其倾斜的可能性，有望利好下半年收入弹性[7]

家电行业 行业研究 | 动态跟踪 近期高温利好旺季空调，出口有望延续稳 健 ——白电推荐观点更新 核心观点 投资建议与投资标的 一季报家电普遍超预期，后续家电内销有望持续受益政策拉动，结构上 K 线分化，高端 定位和性价比皆有不错表现，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，二季度 家电需求值得期待；4 月白电出口稳健增长，指引新兴市场潜力，后续对美出口扰动也有 望缓解。建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，建议 关注美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评 级)；推荐海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质 企业，建议关注海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入)；推荐短期受益国 补品类外溢，中长期有望享受新兴家电品类需求红利的优质小家电企业，建议关注石头 科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持)。 风险提示 1、家电国内以旧换新政策效果不及预期；2、原材料价格及汇率大幅波动；3、对美出口 关税大幅上升；4、海外需求超预期下滑。 国家/地区 中国 行业 家电 ...

管理层变动 - 万东医疗董事长胡自强因个人原因辞职，不再担任公司任何职务 [2] - 继任者马赤兵为美的集团资深高管，任职超20年，2024年3月刚被任命为美的医疗业务板块负责人 [2][3] - 胡自强与马赤兵均来自美的集团，但专业背景不同：胡为机械工程博士，曾任职GE、三星；马无公开医疗行业经验 [3][4] 美的集团与万东医疗的协同 - 美的集团2021年收购万东医疗以拓展医疗业务，胡自强当时作为美的副总裁兼CTO接任董事长 [3] - 胡自强的全息技术研究方向（含X射线）曾引发对家电与医学影像技术协同的期待 [4] - 美的集团2024年3月成立美的医疗科技（上海）有限公司，注册资本1000万元 [4] 财务与经营表现 - 2024年公司营收15.24亿元，同比增23.26%，为近10年最大增幅 [6] - 核心产品销量增长显著：核磁同比增92.65%，CT增89.82%，DR和DSA均两位数增长 [6] - 归母净利润同比下滑16.54%至1.57亿元，毛利率连续下降，营业成本增速（35.01%）超收入增速10个百分点 [6][7] 市场战略调整 - 公司执行"筑牢基础，站稳县域，进军高端"的国内战略及"重点布局+本土化"国际战略 [6] - 海外市场收入2.33亿元，同比增68.36%，但成本增108.38%，毛利率减少13.21个百分点 [7] - 产品结构向中高端突破导致成本攀升，2024年成本增速比收入增速高10多个百分点 [5][7]

家电行业零售表现 - 家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长 [1] - 2024年9月至2025年4月期间持续增长 [1] - 4月份限额以上单位家电和音像器材类商品零售额同比增长38.8% [1] - 家电类增速在16大类消费品中位列第一 [1] 政策推动效果 - 商务部会同相关部门扩围提质家电以旧换新政策 [1] - 政策成效持续显现 [1]