回购注销背景与审批 - 公司于2023年1月推出限制性股票激励计划并于同年3月完成授予登记 实际授予数量为200万股 [2] - 根据激励计划规定 激励对象因辞职或公司裁员而离职时 其已获授但尚未解除限售的股票将由公司按授予价格回购注销 [2] - 本次回购注销事项已于2025年9月10日经公司董事会及监事会审议通过 并于2025年9月11日通知债权人 未收到债权人相关要求 [2] 回购注销具体细节 - 本次回购注销涉及2名因离职不符合激励条件的激励对象 回购注销股票数量合计为53,331股（即5.33万股） [1][3] - 回购价格将按照激励计划规定的授予价格执行 公司已开设专用证券账户并递交相关申请 [4] - 本次回购注销预计于2025年11月13日完成 完成后公司将办理注册资本减少及股份注销登记等手续 [1][5] 回购注销影响与法律意见 - 上海市锦天城律师事务所出具法律意见书认为 公司本次回购注销已取得必要批准和授权 原因及数量符合相关规定 [5] - 回购注销完成后 公司总股本将相应减少 有助于维护股权激励计划的严肃性 保障公司及股东权益 [5]

公司上市申请概况 - 伯希和户外运动集团股份有限公司已于2025年11月7日向香港联合交易所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和中信证券[1] 股权结构 - 主要股东刘先生直接持有未上市股份23,626,752股，占公司已发行股本总额的35.10%[4] - 主要股东花女士直接持有未上市股份18,901,401股，占公司已发行股本总额的28.08%[4] - 刘先生与花女士通过配偶权益共同持有对方名下股份，各自间接持股比例分别为28.08%和35.10%[4] - 利辛利伯持有未上市股份7,471,847股，占公司已发行股本总额的11.10%[4] - 腾讯投资（膀訊投资）持有未上市股份7,201,343股，占公司已发行股本总额的10.70%[4] 管理层与董事会构成 - 公司董事会由九名董事组成，包括六名执行董事及三名独立非执行董事[5] - 董事会主席兼执行董事刘振先生（54岁）为集团创始人，负责确定长期发展战略及监督整体管理与业务营运[6][9] - 执行董事、总裁兼首席执行官马雨彪先生（37岁）负责监督集团日常业务运作、策略执行及全面营运策略实施[2][6] - 其他核心管理层包括：执行董事、副总裁兼首席营运官姜振先生（32岁），执行董事、副总裁兼首席市场官赵乐先生（42岁），执行董事杨帆先生（44岁），执行董事李伟女士（42岁）[6] 高管薪酬与股权激励 - 首席执行官马雨彪在截至2025年6月30日止六个月内总薪酬为888.1万元人民币，其中薪金及津贴57.8万元，绩效挂钩奖金30万元，股权结算股份奖励达799.3万元[12] - 截至最后实际可行日期，公司已通过股份激励计划向76名承授人授予全部激励奖励，相当于7,471,847股相关股份，承授人包括五名董事、三名监事及两名高级管理层成员[13] - 在截至2024年12月31日止年度，执行董事薪酬总额从533.3万元人民币增至986.7万元人民币，增幅显著[11] - 在截至2025年6月30日止六个月，执行董事薪酬总额达到1,822.8万元人民币，其中股权结算股份奖励占比达1,528.2万元人民币[12]

财务业绩 - 2025年前三季度公司主营收入19.99亿元，同比上升1.84%，归母净利润6.73亿元，同比上升0.33% [13] - 2025年第三季度单季度主营收入6.86亿元，同比上升4.48%，单季度归母净利润2.32亿元，同比上升4.34% [13] - 公司前三季度毛利率为53.73%，负债率为6.62% [13] 销售与渠道策略 - 三季度销售回暖趋势预计能够维持，与公司开展的推广营销策略有关 [2] - 新品通过电商渠道进行线上试销，以覆盖更广群体并收集消费者反馈，待完善后将逐步开展线下推广 [3] - 餐饮渠道新开发了泡辣椒、泡姜等专项产品，目前餐饮端销售团队约50人，主要品类为榨菜 [5] 产品与研发 - 公司自2024年起推出“爆炒”系列、豇豆产品系列、老重庆杂酱、肉末豇豆等多只新品 [3] - 公司加快了产品优化速度及上新速度，今年已推出多只新品上市并获得增量 [13] 费用与成本管理 - 公司每年初对全年费用投放进行概括性规划，年中根据产品上市和老品推广需求进行阶段性投放和评估 [4] - 销售费用增加主要用于加快新品上市速度及增加对榨菜品类终端的推广投入 [10] - 近两年原料青菜头价格稳定且产量较高，公司储存原料充足，有助于维持榨菜品类高毛利 [9] 公司治理与资本规划 - 公司新聘任常务副总经理熟悉涪陵区内农产品情况，新任副总经理在产品生产及品质管理方面专业性强 [6] - 公司已完成管理层级压缩、经销商优化及销售人员考核模式调整，提升了工作效率 [13] - 半年度分红事宜尚需提交股东会审议，目前正在筹措中 [8] 机构观点与市场数据 - 最近90天内共有17家机构给出评级，其中买入评级14家，增持评级3家，过去90天内机构目标均价为15.7元 [13] - 近3个月融资净流入5603.16万元，融券净流出60.2万元 [15]

公司概况 - 公司是一家主打新徽菜的大众便民中式餐饮企业，以“好吃不贵”为核心经营理念，致力于打造“中国百姓的家庭厨房” [4] - 公司于2013年4月在安徽铜陵开设首家门店，截至2024年底已拥有673家直营门店，覆盖14个省份的146个城市，并计划在2025年突破800家门店 [1][5][6] - 公司于2024年12月20日在港交所主板成功上市，并于2025年3月被纳入港股通 [7] - 公司股权结构相对集中，创始人汪书高通过多个持股平台控制公司85%的投票权；加华资本作为唯一外部投资者持股6.4% [8][10] - 公司核心管理层在餐饮行业经验丰富，并通过股权激励计划（覆盖130名员工）和门店虚拟股权等方式绑定员工利益 [10][13] 行业分析 - 中国餐饮市场规模具备韧性，从2018年的4.27万亿元增长至2023年的5.29万亿元，复合年增长率为4.4%，预计到2028年将达到8.26万亿元，2023-2028年复合年增长率预计为9.3% [14][15] - 大众便民中式餐饮市场（客单价100元以下）是中式餐饮市场的主要组成部分，2023年规模为3.62万亿元，占中式餐饮市场的88.7% [19][20] - 连锁餐厅在大众便民中式餐饮市场中的渗透率逐渐上升，2023年达到19.2%，预计到2028年连锁餐厅市场规模将以15.5%的复合年增长率增长至约1.42万亿元，占该市场的25.5% [21] - 在客单价50-100元的大众便民中式餐饮细分市场中，公司2023年营收45.49亿元，以0.2%的市场份额位居榜首，市场竞争格局较为分散 [22] - 行业主要驱动因素包括消费升级、城镇化率提升、居民可支配收入增长、小家庭数量增加导致的外出就餐需求上升，以及连锁化、品牌化和数字化转型趋势 [23][25][29] 市场竞争力 - 公司通过“好吃不贵”的精准品牌定位和全国性门店网络建立品牌优势，计划在2026年实现千店目标，中长期看3000家门店 [31][35] - 产品方面，公司主打新徽菜，拥有农家红烧肉、瓦罐汤等招牌菜，并提供四季菜单和区域性菜品定制；服务方面提出“超时赠菜”、“不满意退换”等三大承诺 [36][41] - 运营高度标准化，将SKU精简至45-50款，使用自研标准料包，并制定了严格的服务流程和食品安全控制体系 [43] - 供应链体系完善，通过中央厨房（安徽铜陵，马鞍山新中央厨房预计2025年底投产）实现食材粗加工和酱料标准化，自建14个仓库和200台车辆的物流团队实现日配 [46][47][48] - 数字化建设深入，上线会员系统、BI系统、智能摄像系统等，实现数据驱动决策和线上巡店，提升运营效率 [44] - 激励机制健全，包括公司层面股权激励和门店层面虚拟股权（店长持有0.5%-0.7%），结合师徒制促进内部裂变和人才稳定 [51][52] 财务表现 - 公司营业收入从2021年的26.46亿元增长至2024年的52.1亿元，复合增长率约为25.3% [53] - 归母净利润从2021年的2.27亿元增长至2024年的5.81亿元，复合增长率为36.7%；2025年上半年净利润为3.82亿元，同比增长35.7% [60] - 毛利率持续优化，从2021年的65.5%提升至2025年上半年的70.5%；净利率从2021年的8.6%提升至2025年上半年的14.1% [62][63] - 成本控制有效，原材料及消耗品成本占比从2022年的33.9%降至2025年上半年的29.5%；员工成本占比从2021年的31.4%优化至2024年的27.3% [64][68] - 门店扩张是收入增长主要动力，2021-2024年净增门店分别为101家、43家、120家、131家，闭店率控制在3%以下，显著低于行业平均闭店率22.66% [56][57][58] - 外卖业务快速发展，2024年外卖渠道销售额同比增长34.5%至20.05亿元，营收占比达到38.5% [58] 门店运营与单店模型 - 公司主动调整客单价以适应市场，堂食客单价从2021年的66.1元降至2025年上半年的57.1元 [70][71] - 受价格调整等因素影响，同店日均销售额从2023年的2.78万元下降至2024年的2.44万元（同比下降12.2%），但2024年5月起开始回正 [74][75] - 翻台率2024年整体为3.0，2025年上半年通过优化运营小幅回升至3.1 [77] - 新开门店面积从300-400平方米精简至220-240平方米，初期投入从170万元降至130万元，投资回收期平均约为13.8个月，优于行业平均的18个月以上 [80] - 成熟单店模型显示，年销售额约900万元，税后利润率约14.7%，投资回收期约9.6个月 [81] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年底门店数量将分别达到807家、967家、1147家，净增140家、160家、180家 [81][82] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为60.71亿元、73.68亿元、88.69亿元，同比增速分别为16.5%、21.4%、20.4% [82][83] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.53亿元、9.21亿元、11.22亿元，同比增速分别为29.6%、22.4%、21.9% [84] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.78元、0.95元，对应市盈率（PE）分别为18倍、15倍、12倍 [1][84] - 基于公司门店快速拓展及同店数据回正带来的利润空间，给予“买入”评级 [1][84]

股价表现与交易异动 - 截至2025年11月7日收盘，公司股价报收48.4元，较上周51.99元下跌6.91% [1] - 股价在2025年11月5日触及近一年最高点66.55元，并于11月7日盘中最低报47.84元 [1] - 公司股票在近5个交易日内三次登上龙虎榜，分别因连续三日涨幅偏离值累计超20%、日价格振幅达15%及跌幅偏离值达7%、以及日跌幅偏离值达7%且三日内跌幅偏离值累计达20% [1][4] - 本周公司股价共计出现1次涨停收盘和1次跌停收盘 [1] 公司市值与市场排名 - 公司当前最新总市值为63.14亿元，在旅游及景区板块中市值排名为11/23，在两市A股中市值排名为2790/5166 [1] 公司经营与财务状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入4.29亿元，同比增长0.38% [2] - 公司2025年前三季度实现净利润6,596.71万元，同比下降37.27% [2][4] - 公司确认生产经营活动正常，无应披露而未披露的重大事项 [2] 公司资本运作与激励计划 - 公司已审议通过2025年度向特定对象发行A股股票的预案及相关修订，该发行尚需交易所审核及证监会注册 [2] - 公司已完成2025年限制性股票激励计划的首次授予登记，向27名激励对象授予1,645,000股，授予价格为17.04元/股 [2][4] - 控股股东星海湾投资表示所持股份无控制权变动风险，且无买卖公司股票的行为 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩超预期，归母净利润同比增长提速至40.43% [4] - 公司盈利水平进一步提升，单季度净利率达近年新高 [4][5] - 公司通过滚动股权激励绑定核心团队，并投资扩产以提升产能和运营效率 [6][7] - 公司在高端市场和产品取得突破，资质认证及客户覆盖持续拓宽 [7] - 基于业绩和前景，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收56.03亿元，同比增长25.76%；归母净利润11.14亿元，同比增长34.54% [4] - 2025年第三季度单季营收22亿元，同比增长35.95%；单季归母净利润4.77亿元，同比增长40.43% [4] - 2025年前三季度毛利率36.93%，同比提升0.21个百分点；第三季度单季毛利率38.73%，环比提升2.64个百分点 [4] - 2025年前三季度净利率20.1%，同比提升1.36个百分点；第三季度单季净利率21.92%，同比提升0.84个百分点，环比提升1.43个百分点 [4][5] 公司运营与战略 - 公司于2025年7月发布股权激励计划，覆盖7位高管及147名中层管理与技术骨干 [6] - 公司拟投资约15亿元建设高端铸钢泵阀件及结构件制造项目，预计建成后年产值约10亿元 [7] - 2025年上半年公司向国际核聚变ITER项目交付近千台阀门，并参与多个海外核电项目 [7] - 公司多项产品获得国际认证，包括澳大利亚Watermark认证、ASME UV证书等，并在FPSO大口径高压特材阀门领域取得突破 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为76.98亿元、93.99亿元、112.4亿元 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.18亿元、18.43亿元、22.17亿元 [9] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.96元、2.38元、2.86元 [9] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为27倍、22倍、19倍 [9]

公司治理结构变更 - 公司计划取消监事会，并将监事会的职权移交至董事会审计委员会行使 [53] - 相关《公司章程》、《股东会议事规则》及《董事会议事规则》将进行相应修订 [16][48][53] - 此次公司治理结构变更为特别决议议案，需提交2025年第四次临时股东会审议批准 [23][53] 2025年度会计师事务所续聘 - 公司拟续聘天健会计师事务所（特殊普通合伙）为2025年度审计机构 [2][9][10] - 天健会计师事务所2024年末累计职业风险基金及职业保险赔偿限额合计超过2亿元 [2] - 2024年度财务报表审计费用为130万元，内部控制审计费用为30万元 [8] 2025年限制性股票激励计划 - 公司已完成2025年限制性股票激励计划首次授予部分的登记，向8名激励对象授予215万股限制性股票 [37][39][40] - 限制性股票授予价格为每股12.55元，公司共收到激励对象缴付出资额26,982,500元 [40][42] - 该激励计划预计产生的总摊销费用为2,564.95万元，将在限售期内分期确认 [44] 2025年第四次临时股东会安排 - 公司定于2025年11月26日召开2025年第四次临时股东会，审议包括取消监事会在内的多项议案 [20][21][22] - 股东会采用现场投票与网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行 [21][24] - 股权登记日定于2025年11月25日收市后，会议地点位于公司江苏省宜兴市行政楼董事会会议室 [21][26][29]

回购方案核心内容 - 公司计划以自有资金和自筹资金回购股份，总金额不低于人民币2000万元，不超过人民币4000万元 [2] - 回购股份价格上限为人民币36元/股，不超过董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [3] - 回购期限为董事会审议通过方案之日起12个月内，回购方式为集中竞价交易 [4][5] 回购资金来源与用途 - 回购资金部分来源于中国银行深圳南头支行提供的专项贷款，金额不超过人民币3600万元 [2][19] - 回购股份将全部用于未来实施股权激励或员工持股计划，若未在3年内转让完毕将启动注销程序 [3][24] 回购规模与股权影响 - 以总股本110,185,630股为基础测算，回购股份数量约为55.56万股至111.11万股，占总股本比例0.50%至1.01% [16] - 回购完成后公司股权分布仍符合上市条件，不会导致控制权发生变化 [20] 公司财务状况与回购能力 - 截至2025年9月30日，公司总资产104,865.88万元，归属于上市公司股东的净资产87,751.31万元 [20] - 回购资金上限4000万元分别占公司总资产、净资产和流动资产的3.81%、4.56%和5.18% [20] - 公司资产负债率为16.32%，认为回购不会对偿债能力产生重大影响 [21] 股东持股与减持计划 - 除控股股东一致行动人钜有咨询在2025年5月28日至7月3日减持299.12万股（占总股本2.71%）外，其他主要股东在董事会决议前6个月内无股份买卖行为 [21] - 公司董事、高级管理人员、控股股东及持股5%以上股东在未来3个月和6个月内暂无减持计划 [5][22] 回购程序与授权安排 - 回购方案由董事长熊伟于2025年10月22日提议，董事会于10月29日以7票同意、0票反对的结果审议通过 [7][8] - 董事会授权公司管理层办理回购具体事宜，包括设立回购账户、确定回购时机和数量等 [24][25]

销售与市场表现 - 三季度销售情况有所回升，预计能维持终端调货回暖节奏 [2] - 新品通过电商渠道试销以收集反馈，未来将逐步开展线下推广 [3] - 销售费用增加主要用于加快新品上市和榨菜品类终端推广 [10] - 高董事长上任后优化经销商、调整销售考核模式，加快产品上新速度 [12] 产品与渠道策略 - 新品包括“爆炒”系列、豇豆产品系列等，均在电商渠道试销 [3] - 餐饮渠道新开发泡辣椒、泡姜等专项产品，目前餐饮销售团队约50人 [5] - 公司维持榨菜高毛利因原料价格稳定、青菜头产量高且储存充足 [9] 公司治理与人事 - 新聘任常务副总经理熟悉涪陵农产品情况，副总经理擅长品质管理 [6] - 高董事长上任后压缩管理层级，提升工作效率 [12] - 公司已制定《市值管理制度》，暂未纳入考核 [11] 财务与股东回报 - 费用投放按年度规划，年中根据产品需求调整 [4] - 半年度分红待股东会审议后推进 [8] - 公司持续探索股权激励可行性，暂无具体计划 [7]

业务发展现状与规划 - 纺织梳理器材业务处于行业龙头地位，是业内唯一一家上市公司，目前海外收入占比较低，拓展海外业务是重要发展方向 [2] - 不锈钢装饰板业务与知名家电品牌合作开发高端产品，并加快出海步伐以提升海外业务收入占比 [2][3] - 特种钢丝业务应用领域广泛，外供业务量已超过内部配套，目前在手订单饱和且产能不足，高端特种钢丝项目已完成基建，将进入设备安装调试阶段 [3] - 装备制造业务主要为金属线材轧制设备，具备替代进口能力，已覆盖电磁线行业主要厂商，新能源汽车电机及特高压变压器领域扁线化趋势带动设备需求增长 [4] 市值管理与股东回报 - 公司以高质量发展提升经营业绩和市值，并通过加强投资者关系管理、规范信息披露与资本市场沟通 [4] - 为贯彻浙江省国资精神，公司于2025年上半年实施首次股份回购，并研究将回购股份用于股权激励的可行性方案 [4][5] - 公司在保证高质量发展的同时努力加大分红力度，重视股东回报 [5] 股东减持与股价影响 - 原控股股东根据自身资金需求和市场价格自主决定减持，公司按监管要求及时披露相关信息 [5] - 股东减持可能对股价产生一定影响，但公司相信持续健康发展将使长期投资价值获市场认可 [5]