投资评级 - 买入/首次评级 目标价未明确 昨收盘价11.76港元 [1] 核心观点 - 小菜园作为大众便民中式餐饮领军品牌 以"好吃不贵"为核心经营理念 主打新徽菜 致力于打造"中国百姓的家庭厨房" [3] - 公司门店扩张提速 2024年底拥有673家直营门店 覆盖14个省份146个城市 2025年计划突破800家门店 [3] - 竞争优势显著 在50-100元客单价市场以0.2%市场份额位居榜首 [3] - 财务表现优异 2021-2024年营收复合增速25.3% 归母净利润复合增速36.7% [5] - 单店模型持续优化 新开门店面积缩减至220-240平方米 投资回收期约13.8个月 优于行业18个月平均水平 [5] 公司概况 - 2013年4月28日首家门店在安徽铜陵开业 创始人汪书高拥有20年以上餐饮行业经验 [14][15] - 股权结构集中 创始人通过7个持股平台控制85%投票权 加华资本作为唯一外部投资者持股6.4% [21][22][25] - 采用直营连锁模式 2024年底拥有673家直营门店 [29] - 2024年12月20日在港交所主板上市 发行价8.50港元/股 募资净额7.95亿港元 [21] 行业分析 - 中国餐饮市场2018-2023年复合增长率4.4% 预计2028年达8.26万亿元 [3][32] - 大众便民中式餐饮(客单价100元以下)为核心细分领域 2023年规模3.62万亿元 占中餐市场88.7% [3][36] - 连锁化率持续提升 2023年达19.2% 预计2028年连锁餐厅市场规模将达1.42万亿元 [3][39] - 消费升级、人口结构变化、连锁化品牌化趋势和数字化转型为主要驱动因素 [44][46][48] 市场竞争力 - 品牌定位精准 堂食客单价50-70元 以"家庭厨房"场景切入 [3][4] - 标准化运营体系完善 菜品SKU精简至45-50款 服务流程全标准化 [4][62] - 供应链一体化能力强 自建中央厨房、14个仓库及200台车辆的物流团队 2025H1原材料成本占比降至29.5% [4][65][68] - 激励机制健全 130名员工通过股权激励计划持股 店长持有0.5%-0.7%虚拟股权 [4][26][70] 财务表现 - 营收从2021年26.46亿元增至2024年52.1亿元 复合增速25.3% [5] - 归母净利润从2021年2.27亿元增至2024年5.81亿元 复合增速36.7% [5] - 毛利率稳定在65%以上 2025H1达70.5% 净利率2025H1提升至14.1% [5][86] - 外卖业务快速发展 2024年外卖收入20.05亿元 同比增长34.5% 占比达38.5% [30][78] 门店运营 - 单店日均销售额2023年达2.71万元 2024年受价格调整影响降至2.44万元 [100] - 翻台率2024年为3.0 2025H1优化至3.1 [102] - 外卖订单数量从2021年482万笔增至2024年2900万笔 复合增速82% [103] - 新开门店面积从300-400平方米缩减至220-240平方米 初期投入从170万元降至130万元 [5][107] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.53亿元、9.21亿元、11.22亿元 同比增速29.6%、22.4%、21.9% [5][113] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64元/股、0.78元/股、0.95元/股 [5] - 对应2025-2027年PE分别为18X、15X、12X [5] - 预计2025-2027年底门店数量分别达807家、967家、1147家 [111]

南昌三绝美食评选 - 江西省文化和旅游研究推广协会与中国赣菜品牌推广中心联合评选出"南昌三绝"代表性美食名片，包括南昌拌粉、瓦罐汤和煌上煌手撕酱鸭 [1] - 评选标准涵盖历史文化渊源、大众口碑调研和消费数据评估等多个维度 [1] - 三种美食以"一拌一煨一酱"的组合成为赣鄱大地的美食"顶流" [1] 南昌拌粉 - 南昌拌粉选用籼米磨制的米粉，粉条纤细均匀、极具韧性，久炒不碎、久煮不糊 [2] - 拌粉的灵魂在于佐料，包括萝卜干、酸豆角、雪菜、花生米等多种配料 [2] - 南昌人将拌粉视为城市早餐文化的代表 [2] 瓦罐汤 - 瓦罐汤采用土质陶器为容器，以传统煨汤方法小火慢炖7小时以上 [4] - 陶土材质的微孔结构能形成适度透气性，保证汤品充分受热同时避免过度焖煮 [4] - 这种烹饪方法延续了古法煨汤精髓，激发食材本味 [4] 煌上煌手撕酱鸭 - 煌上煌手撕酱鸭采用非遗酱卤工艺，使用28味植物香辛料入味 [5] - 制作过程包括32道工序，72小时超长酱卤 [5] - 产品以鲜带辣，辣而不燥，秘制辣酱与卤汁充分交融 [9] - 酱鸭口感鲜辣交织，符合南昌人偏爱的"过瘾"滋味 [9] 南昌美食文化 - "南昌三绝"被视为城市的味觉名片，承载着南昌的烟火气与历史韵味 [9] - 南昌还有白糖糕、炒螺蛳、桂花糕等多种特色美食 [9]

文章核心观点 江西小炒凭借现炒、便宜、味大等特点，在全国多地迅速走红，虽面临“人设崩塌”风险，但已成为打工人的“精神老家”，超越了食物本身的意义 [12][113][140] 江西小炒的特点 - 菜品新鲜现炒，以应季蔬菜为主，每天菜品不固定，点菜看食材而非菜单，正宗菜馆无外卖 [18][20][22] - 味道浓郁，有“锅气”，辣椒用于下饭，配合新鲜食材和家常调料产生独特风味 [41][42] - 价格实惠，素菜不到10元，荤菜20元左右，无满减套路，价格随市价变动 [57][59] - 用餐体验自由，可自由搭配菜品，有接地气的米其林式主厨服务 [32][35] 江西小炒的流行趋势 - 从长三角开始，蔓延至珠三角和北京，在多地受到欢迎，成为工作餐热门选择 [72][102][103] - 门店数量增长迅速，截至2024年11月超2万家，一线城市超5000家，增长率超600% [116] - 开始品牌化增长，部分品牌开启“全国扩张战略”，人气较高 [118][119][121] 江西小炒面临的问题与消费者态度 - 面临“人设崩塌”风险，如高峰期快速出餐的“现炒”真实性存疑，进入高端商场后特色难保留 [123][124][127] - 消费者更看重其“美味、便宜”带来的情绪价值，愿意忽视可能存在的问题 [131][133][137]