文章核心观点 - 金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，通过“IP食品+IP赠品”的独特模式，在快速增长的市场中确立了领先地位 [2][6] - 公司财务表现强劲，营收和盈利能力持续提升，2024年营收同比增长32%，经调整净利润同比增长72% [2][13] - 行业处于高速增长期，中国IP趣玩食品市场规模预计将从2024年的115亿元增长至2029年的305亿元，复合年增长率达20.9% [3][18] 公司概况 - 金添动漫是中国最大的IP趣玩食品企业和第四大IP食品企业，2024年市场份额分别为7.6%和2.5% [2][6] - 截至2025年6月30日，公司拥有5大生产基地、26个授权IP及超过600个活跃SKU [2][6] - 2024年及2025上半年，公司分别实现营业收入8.77亿元、4.44亿元，分别同比增长32%、10% [2][13] - 2024年及2025上半年，公司分别实现经调整净利润1.31亿元、0.70亿元，分别同比增长72%、13% [2][13] 行业发展 - 中国IP趣玩食品行业市场规模由2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6% [3][18] - 预计中国IP趣玩食品行业市场规模将由2025年143亿元增长至2029年的305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [3][18] - 中国IP食品行业竞争格局分散，2024年前五大企业市场份额合计15.0%，金添动漫以2.5%的市场份额排名第四 [3][25] - 在IP趣玩食品细分领域，金添动漫2024年以7.6%的市场份额位居行业首位 [25] 业务模式与IP运营 - 公司采用“IP食品+IP赠品”的创新模式，将授权IP角色融入零食包装及随附的免费赠品中 [4][29] - 截至2025年6月30日，公司拥有26项授权IP，是中国拥有授权IP数量最多的IP趣玩食品公司 [4][33] - 公司与多个知名IP保持长期合作，与奥特曼IP合作达16年，与喜羊羊与灰太狼IP合作达十年 [4][35] - IP赠品主要包括摆件、玩具、收藏卡、贴纸、罐子及徽章，增强产品互动性和用户黏性 [4][36] 产品与产能 - 产品主要分为“添乐卡通王”和“TALA'S”两大品牌，涵盖糖果、饼干、膨化零食、巧克力及海苔零食五大类别 [4][39] - 糖果类产品增长迅速，2024年收入达2.94亿元，同比增长65%，2025年上半年收入1.78亿元，同比增长38% [40] - 公司在广东拥有五个生产基地，在湖南拥有一个在建基地，总建筑面积超过12万平方米 [41][43] - 生产设施配备自动化和半自动化生产线，并辅以ERP系统进行集成计划与调度 [41] 销售渠道 - 经销渠道为基本盘，截至2025年上半年末拥有超2,675家经销商，覆盖中国31个省份、直辖市及自治区 [5][44] - 直销渠道高速增长，2024年直销渠道收入同比增长182%，占比提升至33% [5][45] - 电商渠道通过抖音、拼多多、天猫等第三方平台直接向终端消费者销售产品 [44] - 2025年上半年，面向零售商的直销渠道收入达1.92亿元，同比增长58%，占比提升至43% [45]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[3] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于IP趣玩食品行业的快速增长以及金添动漫在该领域的领先地位 行业市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6%，预计2029年将达305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [5] 金添动漫作为中国最大的IP趣玩食品企业，2024年市场份额为7.6%，凭借其独特的“IP食品+IP赠品”模式、广泛的IP矩阵（截至2025年6月30日拥有26个授权IP）以及多元化的渠道网络，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力 [5][9][44] 公司概况 - 金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品 [5][9] - 截至2025年6月30日，公司在全国建有5大生产基地、拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [5][9] - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%及2.5% [5][9] - 2024年及2025上半年，公司分别实现营业收入8.77亿元、4.44亿元，分别同比增长32%、10%；分别实现经调整净利润1.31亿元、0.70亿元，分别同比增长72%、13% [5] - 公司创始人蔡建淳先生为公司实际控制人，股权结构高度集中，管理层在食品供应链行业拥有逾20年经验 [8][12][13] 行业分析 - 中国IP食品行业市场规模已由2020年的181亿元增长至2024年的354亿元，复合年增长率达18.2%，预计2029年增长至849亿元，2025年至2029年复合年增长率为18.5% [5][26] - 中国IP趣玩食品行业市场规模由2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6%，预计2029年增长至305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [5][26] - 全球IP食品行业市场规模由2020年的2,531亿元增长至2024年的3,764亿元，复合年增长率为10.4%，预计2029年达6,197亿元 [32] - 中国IP食品市场竞争格局相对分散，2024年CR5为15%，金添动漫以2.5%的市场份额排名第四；在IP趣玩食品细分领域，金添动漫以7.6%的市场份额位居行业首位 [5][38][39] - 行业主要驱动因素包括客群向更高年龄层拓展、直销渠道扩张以及品牌触达深化 [41][42] 业务模式与运营 - 公司业务模式以授权IP为核心，通过将IP角色融入零食包装及随附的免费IP赠品（如摆件、玩具、收藏卡等）创造“吃玩一体”的消费体验 [5][44][47][50] - 公司与奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等知名IP保持长期合作，部分合作年限已达16年、10年、7年及4年 [5][44][48] - 公司产品主要分为“添乐卡通王”和“TALA'S”两大品牌，2025年上半年糖果类产品收入占比最高，达40%，同比增长38% [51][52] - 分IP收入显示，奥特曼IP贡献最大，但占比从2022年的63%下降至2025年上半年的44%；小马宝莉和蜡笔小新IP收入增长迅猛，2025年上半年同比分别增长119%和403% [48] 渠道与销售 - 公司销售以经销渠道为基本盘，但直销渠道增长迅速，2024年经销/直销渠道收入分别同比增长5%/182%，占比分别为66%/33% [5][56][58] - 截至2025年上半年末，公司拥有超2,675家经销商，覆盖中国31个省份、直辖市及自治区 [5][56][58][59] - 直销渠道主要面向量贩零食店（如鸣鸣很忙、万辰）及其他零售店（如名创优品、永辉超市），电商渠道则通过抖音、天猫等平台直接触达消费者 [56][58] 财务表现 - 公司营收规模稳定增长，2022、2023、2024、2025H1营业收入分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元、4.44亿元，2023、2024、2025H1同比分别增长12%、32%、10% [15] - 盈利能力持续增强，毛利率从2022年的26.6%提升至2025年上半年的34.7%；经调整净利率从2022年的6.2%提升至2025年上半年的15.8% [15] - 经调整净利润2022、2023、2024、2025H1分别为0.37亿元、0.76亿元、1.31亿元、0.70亿元，2024、2025H1同比分别增长72%、13% [15] 产能与供应链 - 公司在广东拥有五个营运生产基地，在湖南拥有一个在建基地，总建筑面积超过10万平方米，能够高效管理从IP趣玩食品到IP赠品的生产 [5][54][55] - 生产设施配备了自动化和半自动化生产线，并辅以ERP系统进行集成计划与调度 [54]

新消费板块业绩分化总览 - 2025年三季度财报显示新消费板块业绩明显分化，IP经济公司业绩亮眼但估值回调，宠物经济公司业绩稳健增长但估值同样回调，颜值经济公司业绩下滑明显 [1] - 资本市场对新消费企业的关注点从流量红利转向持续增长潜力和全球化布局能力 [1] IP经济业绩爆发 - 泡泡玛特2025年第三季度整体收益同比大幅增长245%—250%，中国市场收入同比增长185%—190%，线上渠道增速高达300%—305%，海外市场收入同比飙升365%—370%，其中美洲市场增速达1265%—1270% [3] - 光线传媒前三季度营业收入36.16亿元，同比增长150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增长406.78%，业绩增长主要源于电影及衍生业务，报告期内总票房约159.03亿元 [4] - 尽管业绩大增，泡泡玛特和光线传媒等公司股价出现明显调整，市场关注点在于公司能否持续推出新IP以及在海外市场实现本土化运营 [4] 宠物经济增速放缓 - 中宠股份前三季度营业收入38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21%，但净利润增速有所放缓 [7] - 乖宝宠物前三季度营业收入47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，业绩增速同样出现放缓 [8] - 中国宠物经济保持高景气度但同质化竞争显著，市场集中度低，产品需向品质化、个性化创新以满足多样化需求 [8] 颜值经济业绩下降 - 爱美客前三季度营业收入18.65亿元，同比下滑21.49%，归母净利润10.93亿元，同比下滑31.05% [12] - 华熙生物前三季度营业总收入31.63亿元，同比下降18.36%，归母净利润2.52亿元，同比下降30.29% [13] - 贝泰妮前三季度营业总收入34.64亿元，同比下降13.78%，归母净利润2.72亿元，同比下降34.45% [14] - 毛戈平业绩相对较好，上半年营收25.88亿元，同比增长31.3%，净利润6.7亿元，同比增长36.1% [15] - 中国医美行业正经历从规模扩张到价值重构的转型期，市场规模增长但增速放缓，行业进入充分竞争阶段，新兴细分赛道如胶原蛋白护肤有望带来增长空间 [15]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入22.14亿元，同比增长23.75% [1] - 2025年前三季度归母净利润898.57万元，同比增长127.09% [1] - 第三季度营业收入8.23亿元，同比增长41.06% [1] - 第三季度归母净利润1359.29万元，同比增长235.80% [1] 核心战略与业务板块 - 坚定推进“大IP+科技”核心战略，实现从B端营销龙头向“B+C联动”进阶 [1] - 营销服务业务（礼赠品、促销服务和新媒体营销）收入21.76亿元，同比增长25.17% [2] - 营销服务业务毛利润2.59亿元，同比增长2.86% [2] - 特许纪念品业务收入3356.04万元，毛利率35.22%，同比上升3.42个百分点 [3] IP合作与产品开发 - 与环球影业合作，授权IP拓展至15个 [3] - 紧跟暑期电影热度推出驯龙高手、侏罗纪世界等系列产品 [3] - 与天安门旅游服务集团、普陀山旅游集团、成都大熊猫繁育研究基地等文旅单位深度合作 [2] - 开发“祝福祖国”大花篮系列、天安门四季系列等文旅IP产品 [2] - 作为粤港澳大湾区全运会官方特许商，推出百余款特许商品，吉祥物“喜洋洋”和“乐融融”产品受好评 [3] C端零售战略落地 - 2025年6月设立全资子公司元隆元创文化（北京）有限公司，推出C端零售子品牌“元隆元创” [4] - 8月“元隆元创”全国首店在北京大吉巷开业，汇聚近20个知名IP，约400个SKU [4] - 9月第二家沉浸式IP文创店天安门店开业，定位“文化地标+潮流消费” [4] - 门店采用70%标准化IP场景与30%在地文化展示相结合的“模块化”设计 [4] - 为北京大吉巷首店开发“lucky 吉象”系列、红色抗战系列、马年生肖主题等自有品牌产品 [4] 市场机遇与增长动力 - 体育产业政策《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》有望加速行业增长 [3] - 公司在广州、深圳、香港开设全运会特许商品零售店51家，四季度特许纪念品业务收入有望增加 [3] - B端积累的供应链与营销能力为C端零售扩张提供支持，C端市场反馈反哺B端产品设计 [5] - 通过“大IP+科技”双引擎驱动及B端与C端协同，把握IP经济与文化消费升级机遇 [5]

股价及交易表现 - 截至2025年10月29日收盘，公司股价报收于8.69元，较前日上涨0.35% [1] - 当日换手率为1.55%，成交量为8.5万手，成交金额为7350.25万元 [1] 资金流向 - 10月29日主力资金呈现净流出状态，净流出金额为662.42万元 [1][1] - 同日游资资金净流入501.31万元，散户资金净流入161.1万元 [1][1] IP经济战略布局 - 公司在IP经济领域已形成以"玉龙雪山"为自然IP和以"印象丽江"为文化IP的双重发展格局 [1] - 围绕两大IP内容，公司构建了旅游索道、旅游餐饮、旅游文创产品、高端度假酒店等核心体验内容 [1] - 公司策略为一方面巩固玉龙雪山IP的独特资源优势，另一方面发掘纳西东巴文化内涵，通过业态延伸与品牌合作推进IP经济增长空间 [1]

公司上市申请与业务概况 - 广东金添动漫股份有限公司向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为招商证券国际与中国银河国际 [1] - 公司专注于IP趣玩食品，拥有奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、三丽鸥等授权IP [1][2] - 截至2025年6月30日，公司拥有5大生产基地、26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [2] 市场地位与财务表现 - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业，市场份额为7.6%，同时也是中国第四大IP食品企业，市场份额为2.5% [2] - 公司营收从2022年的5.96亿元增长至2024年的8.77亿元，期内溢利从2022年的3670.8万元增长至2024年的1.3亿元 [2] - 2025年上半年，公司实现营收4.44亿元，同比增长9.82%，期内溢利为7004.1万元，同比增长13.45% [2] IP业务依赖性与成本 - 公司业务高度依赖IP趣玩食品，2025年上半年该业务收入占总收入比例高达99.5% [2] - 奥特曼是公司第一大IP，近年来收入占比均超过40% [2] - IP版权费持续上升，从2022年的2114.4万元增至2024年的3678.6万元，2025年上半年IP版权费为2001.6万元，同比增长21.92% [3] 客户集中度与应收账款 - 客户集中度显著提升，前五大客户收入占比从2022年的4.1%上升至2025年上半年的40.7% [4] - 2025年上半年最大客户（客户F）收入占比为23.6%，交易额为1.047亿元 [5] - 直销零售商收入占比迅速提升，2025年上半年达到43.2% [4] - 贸易应收款项增长较多，周转天数从2022年的3.5天增加至2025年上半年的10天，2025年上半年前五大客户的应收账款占比达68.73% [6] 公司历史与募资用途 - 公司曾于2016年8月在新三板挂牌，并于2021年主动摘牌退市 [8] - 此次赴港IPO募资拟用于提升产品开发能力、丰富IP组合、提升品牌知名度、扩充销售网络与产能、寻求战略投资及补充营运资金 [8] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，蔡建淳控制公司100%的投票权，其中直接持有约87.80%，并通过三家合伙企业间接控制12.2% [7]

行业定义与核心特征 - IP潮玩是具有高辨识度独立知识产权的潮流玩具，主要面向成年人群体，具有高观赏性和艺术价值 [5] - 行业产品区别于传统玩具，不追求可玩性或教育性，但具备收藏及潮流属性，并因IP赋能易在网络上引发高话题度 [5] - 行业正构建以"陪伴经济"为核心的"实体+虚拟+数据"三层产品体系，通过动态生命体理念将传统IP升级为可交互、可养成的数字伙伴 [9] 行业发展历程 - 行业于90年代末从香港起步，与"街头文化"紧密联系，活跃于时尚潮流圈 [7] - 21世纪初期中国涌现潮玩设计师，产品以艺术家作品为主，本土文化IP开始崭露头角 [7] - 2010年中国玩具行业迎来首次上市潮，"动漫+玩具"模式或自有品牌运营推动本土玩具产业崛起，盲盒形式从日本发端成为主流玩法 [7] - 2016年起，伴随泡泡玛特原创IP盲盒进入大陆市场，行业迎来爆发式增长，进入多元IP繁荣期 [7] 市场驱动力与趋势 - 成年人热衷于通过玩具寻找情感寄托、重温童年快乐，成为消费新动力 [1] - 消费能力提升、Z世代崛起和文化消费升级共同推动具有文化内涵、情感价值和收藏属性的潮玩市场发展 [1] - IP通过授权、改编等方式赋能行业，实现商业价值的多元化延伸，成为独特的文化符号 [1] - 行业致力于满足Z世代对情感映射、社交认同与数字收藏的深层需求 [9]

活动概况 - 澳门动漫业界上海IP经济文化交流团成功举办，活动由澳门动漫玩协主办，并获得上海黄浦区多个组织的支持与协办 [2] - 交流团通过为期两天的实地参访与座谈交流，旨在学习上海IP经济发展经验，为沪澳两地动漫潮玩产业协同发展搭建合作桥梁 [2] 上海IP商业运营模式 - POPMART采用“深挖IP内核+多元产品开发”的运营模式，成功孵化MOLLY、SKULL PANDA等自主IP，2024年已有13大IP营收突破亿元人民币 [3] - POPMART通过“限定款发售+互动体验”策略进行消费引流，例如设置拉布布专属展区与DIY工坊 [3] - TOP TOY运营思路为“黑科技+顶流IP”，其全球旗舰店构建了包含80余个IP矩阵的多维空间，并提供地域限定产品及DIY工坊等沉浸式体验 [5] 上海IP与文旅融合实践 - 上海通过“IP节日化、体验科技化、产品生活化”策略，将动漫潮玩融入城市消费场景 [8] - 2024宝可梦上海城市嘉年华覆盖南京路、外滩等核心商圈，设置12大体验环节，单日最高吸引5万人次参与，并直接带动周边餐饮、零售消费增长35% [8] - 扭蛋、谷子等轻量化IP产品市场表现强劲，人民广场、陆家嘴等热门商圈线下门店实现日均千件销量，热门IP联名产品多次出现上线即售罄情况，年轻消费群体占比超过70% [8] 沪澳产业协同与合作方向 - 澳门方面提出“数字赋能+区域协同”是澳门IP走向世界的必由之路，并分享了通过对接东莞生产基地降低成本、借助AR技术提升体验的案例 [7] - 双方围绕IP知识产权保护、跨境供应链搭建、青年创意孵化等议题进行了深入研讨 [8] - 合作基于资源互补，上海作为IP经济创新高地，与澳门的文旅资源、国际化窗口优势形成互补 [10] - 后续将跟进IP联合开发、潮玩展会合作等具体项目，以推动两地产业合作 [10]

行业宏观背景 - 全球IP授权商品及服务市场规模在2023年达到3565亿美元，年复合增长率为5.0% [1] - 中国IP授权市场规模在2024年突破1689亿元人民币，同比增长40%，成为全球第四大IP授权市场 [1] - 行业增长受国家知识产权战略、中等收入群体壮大及Z世代情感认同等多重利好驱动 [1] - 区块链等新兴技术正解决IP授权领域的确权、溯源和分成透明度等痛点 [1] 公司核心战略 - 公司实施“智慧消费+智慧制造”双轮驱动战略，以人工智能、数字化与区块链技术深耕IP价值生态，并将业务延伸至工业领域 [2] - 该战略呼应数字经济与实体经济融合的趋势，旨在为公司打开长期增长通道 [2] 智慧消费业务 - 智慧消费业务聚焦IP数字化、IP商品交易和IP社群运营三大板块，构建覆盖全球的数字资产IP链上身份 [3] - 在IP数字化环节，公司将实体IP产品转化为可验证、可流通的数字资产，实现“一物一码、权属清晰” [3] - 在IP商品交易环节，公司与授权IP方直接合作确保正品，并利用智能合约实现透明结算和即时版权分成 [3] - 在IP社群运营环节，公司通过会员忠诚度计划和共创活动构建高互动性粉丝社群，提升用户粘性 [4] - 以体育IP项目为例，公司合作推出联名衍生品，并依托Web3与AI技术开发虚拟权益与数字体验，支持全球合规转售 [4] 智慧制造业务 - 智慧制造业务将公司的技术能力延伸至工业场景，助力中国企业对接近全球智能产业并推动制造业智能化升级 [5] - 2025年9月，公司与科大讯飞及沙特工业和矿产部达成战略合作，整合机器人及自动化产业链资源为沙特提供整体解决方案 [6] - 合作内容包括共建智慧机器人训练场、中试平台、人工智能产业平台，并探索RWA融资模式为重大项目提供资金解决方案 [6] - 该布局与沙特“2030愿景”高度契合，其目标是到2030年将制造业在GDP中的比重从13%提升至20% [6] 战略协同与竞争优势 - 公司在消费端积累的区块链确权、数字IP交易和社群运营能力可转化为工业领域的竞争优势，应用于知识产权保护和跨境合作 [8] - 公司独特的Veye认证系统将客户身份验证与去中心化身份结合，确保链上身份的真实性、合规性与可信度 [8] - 公司技术团队成员100%来自QS世界大学排名前20的高校，均拥有硕士及以上学历，在区块链、人工智能及合规领域具备深厚专业知识 [8] - “双轮驱动”战略为公司建立了差异化竞争优势，有望在IP数字化与制造业智能化转型中捕捉结构性增长机遇 [8]

行业趋势与市场背景 - 中国潮玩IP拉布布在海外迅速走红，带动相关上市公司股价创新高并引发市场对IP经济概念股的关注[1] - 2023年全球IP授权商品及服务市场规模达3565亿美元，年复合增长率为5.0%[1] - 2024年中国IP授权市场规模突破1689亿元人民币，同比增长40%，成为全球第四大IP授权市场[1] - 区块链等新兴技术为IP授权领域的确权、溯源和分成不透明等痛点提供了解决方案[1] 公司战略概览 - 公司实施“智慧消费+智慧制造”双轮驱动战略，呼应数字经济与实体经济融合的趋势[2] - 战略一方面通过人工智能、数字化与区块链技术深耕IP价值生态，另一方面将业务延伸至工业领域以助力制造业智能化升级[2] 智慧消费业务 - 智慧消费业务聚焦IP数字化、IP商品交易和IP社群运营三大板块，构建覆盖全球的数字资产IP链上身份[3] - 在IP数字化环节，公司将实体IP产品转化为可验证、可流通的数字资产，实现一物一码、权属清晰[3] - 在IP商品交易环节，公司与授权IP方直接合作确保正品，并引入智能合约使交易结算透明、版权分成即时[3] - 在IP社群运营环节，公司通过会员忠诚度计划和共创活动构建高互动性粉丝社群，提升用户粘性[4] - 公司与西足链科技合作的体育IP项目将推出联名服饰、收藏级手办等衍生品，并开发虚拟权益与数字体验[4] 智慧制造业务 - 智慧制造业务将公司的技术能力延伸至工业场景，助力中国企业对接全球智能产业并推动制造业智能化升级[5] - 2025年9月，公司与科大讯飞、沙特工业和矿产部达成战略合作，整合国内机器人及自动化产业链资源为沙特提供整体解决方案[6] - 合作内容包括共建智慧机器人训练场与中试平台，建设人工智能产业平台，以及探索机器人超脑技术场景应用[6] - 公司计划协助沙特探索RWA融资模式，为智慧工厂等重大项目提供资金解决方案，并与沙特工业发展战略高度契合[6] 战略协同与竞争优势 - 公司在消费端积累的区块链确权、数字IP交易和社群运营能力可转化为工业领域的竞争优势[8] - 公司独特的Veye认证系统将KYC与DID结合，确保链上身份的真实性、合规性与可信度[8] - 公司技术团队成员100%来自QS世界大学排名前20的高校，均拥有硕士及以上学历，在区块链、人工智能及合规领域具备深厚专业知识[8]