报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对PTA持低位偏多思路，对白银不宜过分看多需注意止盈和盈利保护，对铁矿石短期震荡对待，对焦煤关注下游补库节奏，对螺纹钢预计短期窄幅震荡运行，对生猪短期反弹后偏弱调整，对棕榈油短期震荡偏强，对豆粕主力M05合约预计短期内区间运行，对铜需警惕价格波动，对原油短期观望为佳，对天然橡胶预计震荡运行，对黄金不宜过分看多中期或高位震荡，对长期国债短期保持震荡思维[1][3][4][5][6][7][8][9][10] 根据相关目录分别总结 PTA - 聚酯市场整体库存集中在14 - 24天，涤纶长丝市场交投冷清产销下滑，聚酯平均产销34.7% [1] - 近端检修多，12月去库，PTA供应未回归，1月无累库压力，中长期产能投放周期结束加工费预计改善，明年二季度PX检修多，远端预期好 [1] 白银 - 美国12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，劳动力市场无明显压力 [1] - 就业市场好美股上涨风险偏好提升利多白银，但上涨动力不足，短期见顶概率增加 [1] 铁矿石 - 12月15 - 21日全球铁矿石发运总量3464.5万吨环比减128.0万吨，澳洲巴西发运总量2814.7万吨环比减150.8万吨 [3] - 海外发运和国内到港量处高位，港口库存攀升，供应偏强；需求端淡季终端需求弱，铁水产量走低，钢厂消化库存，短期供强需弱 [3] 焦煤 - 314家独立洗煤厂样本产能利用率36.3%环比减1.4%，精煤日产26.6万吨环比减0.7万吨，精煤库存329.0万吨环比增1.7万吨 [3] - 供应端压力阶段性释放，下游冬储补库和反内卷预期扰动使市场情绪转强，主力合约低位反弹 [3] 螺纹钢 - 12月24日国内钢材市场震荡，唐山迁安普方坯出厂含税稳报2950元/吨，1家钢厂下调建筑钢材价格20元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3327元/吨较上日跌2元/吨 [4] - 淡季需求疲弱，钢厂产量低位，供需弱平衡，库存压力不大，钢厂出厂价稳，原燃料价格窄幅波动，成本有支撑，短期钢价窄幅震荡 [4] 生猪 - 12月24日全国农产品批发市场猪肉平均价格17.35元/公斤比前一日降1.0%，鸡蛋7.43元/公斤比前一日降0.7% [4] - 昨日猪价偏强调整，近期规模企业出栏正常，市场看涨情绪增加，少量二育进场支撑价格反弹，但终端接受度一般，供应宽松难持续走高 [4] 棕榈油 - 12月24日MPOA公布马来西亚12月1 - 20日毛棕榈油产量较上月同期下降7.44%，与SPPOMA数据吻合 [5] - 产量下降符合预期支撑盘面，有效突破8500元/吨阻力位，短期价格震荡偏强 [5] 豆粕 - 12月24日国内豆粕现货市场价格弱稳伴跌，天津3080元/吨持稳，山东3040元/吨持稳，江苏3010元/吨跌10元/吨，广东3020元/吨跌10元/吨 [6] - 现货价格底部支撑明显，沿海围绕3000 - 3050元/吨波动，主力M05合约受供需宽松预期压制，预计短期内2700 - 2790元/吨区间运行，M01合约走期现回归逻辑 [6] 铜 - 24日上海市场1电解铜现货成交价格94830元/吨较上一交易日涨1280元/吨，市场主流报价贴水幅度较上一交易日下跌 [7] - 全球库存失衡和宏观因素助推铜价突破新高，但下游采购需求被压制，年末持货商低价甩货，现货贴水扩大，有价无市，上涨缺乏需求支撑 [7] 原油 - 今年9 - 12月欧盟从美国进口石油和液化天然气总额296亿美元较前四个月减少7%，按目前进口额仅为2026 - 2028年目标年均金额三分之一 [8] - 巴克莱预计2026年上半年石油供应充足，四季度过剩量缩减，供应中断可能加剧市场紧张，目前关注地缘局势对委内瑞拉石油出口影响 [8] 天然橡胶 - 泰国原料胶水价格55.2泰铢/公斤降0.9%，杯胶价格50.8泰铢/公斤持平，海南胶水制全乳和制浓乳胶价格14900元/吨涨0.68%，海南产量减少 [9] - 中国天然橡胶社会库存118.2万吨环比增3万吨增幅2.5%，深色胶库存增3.4%，浅色胶库存增1% [9] - 国内产区过渡至停割季，供应端弹性减弱，青岛库存累库幅度环比扩大，汽车增速下降，轮胎出货放缓，成品库存上升，产能利用率走低，预计市场震荡运行 [9] 黄金 - CME“美联储观察”显示美联储2026年1月降息25个基点概率15.5%，维持不变概率84.5%，到3月累计降息25个基点概率42.2%，维持不变概率51.8%，累计降息50个基点概率6% [9] - 美联储2026年预计有限幅度降息，本轮已累计降息175个基点，除非劳动力市场恶化否则进一步降息空间有限，黄金不宜过分看多，中期或高位震荡 [10] 长期国债 - 央行货币政策委员会召开第四季度例会，建议发挥政策集成效应，综合运用工具调控货币政策，促进社会综合融资成本低位运行 [10] - 后续货币政策宽松时间点值得关注，财政发力和货币宽松预期交织，债市主逻辑不明显，短期不应看空，保持震荡思维 [10]

市场表现与指数动态 - 周三美股主要指数小幅收高 标普500指数上涨+0.32% 道琼斯工业平均指数上涨+0.60% 纳斯达克100指数上涨+0.27% [1] - 标普500指数在周三小幅攀升至历史新高 [1] - 季节性因素对股市构成利好 自1928年以来 标普500指数在12月最后两周有75%的时间上涨 平均涨幅为1.3% [6] 宏观经济数据与市场影响 - 美国第三季度实际GDP年化季率增长+4.3% 远高于市场预期的+3.3% 增强了市场对美国经济前景的信心 [3] - 美国12月谘商会消费者信心指数下降-3.8点至89.1 低于市场预期的91.0 显示消费者信心走弱 [3] - 美国截至12月20日当周初请失业金人数减少-10,000人至214,000人 低于预期的224,000人 显示劳动力市场强于预期 [4] - 同期续请失业金人数增加+38,000人至192.3万人 高于预期的190.0万人 显示劳动力市场弱于预期 [4] - 周三10年期美国国债收益率下降-2.9个基点 为股市提供了支撑 [2] 全球央行政策与市场预期 - 中国央行在季度货币政策会议后发表谨慎声明 表示将专注于长期稳定 并暗示不会通过突然降息来解决房地产市场疲软、内需不足及中美贸易战等问题 [5] - 市场预计美联储在1月27-28日FOMC会议上降息-25个基点的概率为16% [6] 全球其他市场表现 - 周三海外股市涨跌互现 欧洲斯托克50指数下跌-0.05% 中国上证综合指数连续第六个交易日上涨 涨幅为+0.53% 日本日经225指数下跌-0.14% [6]

当前存款证市场概况 - 存款证利率普遍呈下降趋势 但当前仍有机会锁定高于4%的竞争性收益率[1] - 目前最佳短期存款证利率约为4%至4.5%年化收益率 其中高盛马库斯提供的一年期存款证利率为4%年化收益率[2] - 尽管利率从峰值稳步下降 但按历史标准衡量 存款证利率仍处于高位[6] 存款证利率历史走势 - 21世纪初存款证利率相对较高 但随经济放缓和美联储降息而下降 2009年一年期存款证平均利率约为1%年化收益率 五年期低于2%年化收益率[2] - 2010年代利率持续走低 2013年六个月期存款证平均利率降至约0.1%年化收益率 五年期平均为0.8%年化收益率[3] - 2015年至2018年美联储逐步加息 存款证利率略有改善 但2020年新冠疫情导致紧急降息 利率再创新低[4] - 疫情后通胀失控 美联储在2022年3月至2023年7月间加息11次 推动存款证等储蓄产品收益率上升[5] - 2024年9月美联储开始降息 2025年已宣布第三次降息 导致存款证利率从峰值下降[6] 当前收益率曲线特征 - 传统上长期存款证利率高于短期 因银行需补偿资金锁定期更长的风险[6] - 当前模式发生变化 最高平均存款证利率出现在12个月期限 表明收益率曲线趋于平坦或倒挂 这通常发生在经济不确定或投资者预期未来利率下降时[7] 选择存款证的考量因素 - 需根据资金使用计划选择期限 提前支取可能产生罚金 常见期限从数月到数年不等[8] - 金融机构类型影响利率 在线银行因运营成本较低通常提供比传统实体银行更高的利率 但需确认其受联邦存款保险公司或国家信用合作社管理局保障[8] - 除利率外 需关注到期日、支取罚金及最低存款要求等条款[8] - 存款证提供安全固定回报 但可能无法跑赢通胀 尤其在长期投资中需考虑此因素[8]

加拿大央行12月利率决议会议纪要核心观点 - 加拿大央行管委会在12月10日利率决议前一致认为，难以预测下一步利率举措将是加息还是降息 [1] - 委员会一致同意将政策利率维持在2.25%的水平 [1] - 央行表示已做好准备，必要时将再次采取行动，无论是为了抑制物价上涨还是提振疲弱经济 [1] 利率决策依据与考量 - 利率决策委员会由七名成员组成 [1] - 委员会得出结论，难以预测未来利率方向的两个重要原因在于美国贸易政策难以预测，以及近期经济数据波动剧烈 [1] - 委员们认为在当前经济前景基本符合预期的情况下，2.25%的利率水平适合将通胀率维持在央行2%的目标附近 [1]

特朗普对美联储货币政策及市场的观点 - 核心观点：特朗普主张美联储应在市场表现良好时降息，认为强劲市场不会导致通胀，并强调其对美联储主席人选的决定性影响，同时认为当前市场下跌源于对加息的预期 [1][4] - 对美联储主席的期望与货币政策立场：特朗普表示任何与其意见相左的人都无法成为美联储主席，他希望新任主席在市场表现良好时也降低利率 [1][4] - 对通胀的看法与利率政策：特朗普认为通胀问题会自行解决，若不行则可在适当时候提高利率，并补充说明当前不是加息的合适时机 [1][2][5][6] - 对当前市场表现的分析：特朗普指出目前市场下跌是因为市场普遍预期利率会立即上调以应对潜在的通胀 [3][7]

货币政策与通胀 - 日本央行加息25个基点至0.75%，为30年来最高，核心CPI同比上涨3%已连续3年多高于2%目标[10] - 澳大利亚第三季度通胀自6月的1.9%升至10月的3.8%，央行维持现金利率在3.6%不变，降息周期或近尾声[11] - 土耳其11月房价同比上涨31.4%，21个月来首次超过31.1%的总体通胀率，前11个月抵押贷款购房量同比增长53.5%[15] 财政与债务 - 肯尼亚将6461.5亿肯尼亚先令（50亿美元）SGR贷款从美元转为人民币，预计年节省277.8亿肯尼亚先令（2.15亿美元）[7] - 印尼计划自2026年起对煤炭出口征收1%至5%关税，预计带来20万亿印尼盾（约12亿美元）新增税收[17] - 南非债务偿还成本突破每天10亿兰特，占税收收入的22%，但2025年下半年经济与财政景气度好转[18] - IMF批准向巴基斯坦拨付约12亿美元新款项，通过EFF和RSF计划累计拨款已达33亿美元[34] 经济增长与衰退 - 伊朗采购经理人指数（PMI）连续20个月低于50荣枯线，表明经济持续衰退[12][13] - 科特迪瓦经济强劲，预计2025-2027年GDP增长率分别达6.4%、6.5%和6.6%，通胀低于3.5%[40] 能源与基建投资 - 土耳其拟与世界银行达成60亿美元电网融资协议，并从亚投行获得3.5亿欧元（约4.08亿美元）用于铁路升级[28][29] - 阿联酋鲁瓦伊斯LNG项目将使ADNOC国内产能翻番至约1500万吨/年，预计2028年底前启动[31] - 以色列批准向埃及出口天然气协议，总价值1120亿新谢克尔，其中580亿新谢克尔将进入以色列财政[32][33] 地缘政治与社会 - 泰柬边境冲突已致柬方19名平民死亡，51.2万人逃离家园；泰方34名平民丧生，约40万人生活受影响[22][23] - 南非极端贫困人口从近1600万降至约1080万，但仍有49.1%的儿童生活在贫困边缘[39] - 土耳其总和生育率连续11年下降，2024年降至1.48，远低于人口更替水平[37]

欧洲央行利率政策立场 - 欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔澄清其并未说过应该加息 而是强调不应该再次降息 并预计在可预见的未来不会有加息 利率很可能会在相当长一段时间内保持稳定 [1] - 施纳贝尔曾表示对投资者押注欧洲央行的下一个利率行动将是加息感到相当放心 并认为借贷成本已处于将在“一段时间内”保持合适的水平 [1] - 政策制定者们私下认为降息周期很可能已经结束 [3] 欧洲央行近期决议与沟通 - 欧洲央行上周四宣布维持主要政策利率不变 并对欧元区经济前景表达了更为积极的看法 [4] - 欧洲央行行长拉加德明确表示在当前高度不确定的环境下 欧洲央行无法提供前瞻性指引 决策将坚持“逐次会议、数据依赖”的方式 [4] - 本次利率决议获得一致通过 委员会一致认为当前政策立场“处于合适位置” 但所有政策选项仍将保留 未来利率调整不会设定既定路径或时间表 [4] 支撑经济与信心的因素 - 消费者支出、企业投资以及政府在国防和基础设施方面支出的大幅增加将支撑经济 [1] - 消费者受益于工资的快速增长以及接近历史低点的失业率 [1] - 有利的融资条件以及竞相采用人工智能技术的热潮也提振了投资 [1] - 欧洲在应对美国总统唐纳德·特朗普引发的关税动荡方面表现良好 [1] - 通胀已回归其2%的目标 且欧元区20国的经济尽管增长缓慢 但仍保持增长 [2]

美联储政策立场与分歧 - 克利夫兰联储主席Beth Hammack等政策制定者倾向于将利率维持在较高水平更长时间 [1] - 美联储理事Stephen Myron在最近一次会议上投票支持降息50个基点 [1] - 美联储内部在政策路径上存在分歧，Myron认为通胀数据持续低于预期且失业率上升，政策应转向鸽派 [9][10] 通胀数据评估与偏差 - 近期通胀数据因政府停摆的后续影响而存在扭曲和延迟，影响了政策制定所需的经济数据 [4] - 个人消费支出物价指数(PCE)的最终读数可能受到约0.2个百分点的影响，其中约0.1个百分点来自住房分项 [5] - 住房通胀数据的计算存在长期滞后，市场租金增长率在过去两年约为1%，但统计测量的住房通胀数据未能及时反映 [6][7] - 全年通胀数据存在大量的上行偏差，而近期数据可能存在下行偏差，需要客观看待两种偏差 [8] 经济与衰退风险展望 - 美联储理事Myron认为近期不会出现经济衰退，部分原因是美联储正在通过降息来调整政策利率 [12] - 若不降息，经济衰退的风险将会上升，但目前调整政策为时未晚 [13] - 失业率的上升是经济衰退前常见的信号，但Myron目前并未看到近期的衰退风险 [11] 关税政策对通胀的影响 - 存在一种普遍观点认为关税政策是推动商品通胀上升的重要原因，但Myron对此表示反对 [27][29] - 评估关税对价格的影响需要构建反事实对照，即设想没有关税的世界会怎样 [30] - 通过对比进口核心商品与整体核心商品的通胀率，以及对比美国与其他国家的核心商品通胀，并未发现关税是核心商品通胀主要驱动力的证据 [32][33] - 消费者价格指数中的核心商品通胀在去年年中触底，比关税实施早了七八个月 [34] 未来政策路径与个人立场 - 美联储今年已降息三次，累计75个基点 [35] - 随着利率下降，Myron认为其坚持降息50个基点的必要性有所降低，下次会议可能支持降息25或50个基点，取决于数据表现 [36] - 其政策目标是推动利率持续稳步下调，未来可能接受稳定的每次25个基点的降息节奏，而非50个基点 [38][39] - Myron的任期可能即将结束，若在1月31日前无人获得确认接替其职位，他将留任直至继任者确认 [39][40] 对潜在美联储主席人选的评价 - 对于潜在的美联储主席候选人Kevin Hassett和Christopher Waller，Myron认为他们都是极具才华的经济学家和高效的人士，国家有幸拥有其中任何一位 [41][42] 对美联储主席领导力的观察 - 美联储主席的职责是让委员会成员就决策达成一致，这是一项艰巨的任务 [44] - 尽管Myron认为目前反对降息是错误的经济立场，但仍肯定美联储主席Powell成功推动委员会连续三次降息的能力 [45][46]

美联储12月利率决议与政策立场 - 美联储在12月会议将联邦基金目标利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间[1] - 会议内部存在分歧 地区联储主席古尔斯比和施密德投票反对降息 理事米兰则支持降息50个基点[1] - 会议整体基调偏鹰派 但鹰派程度可能低于市场预期 主席鲍威尔称利率已处于中性水平估计范围的广泛区间内[1] 对近期政策路径的预测 - 英国《金融时报》货币政策雷达团队预计 美联储将在明年1月会议上维持利率不变[1] - 该团队认为应谨慎看待12月会议的鹰派暗示 因美联储明确优先稳定劳动力市场而非担忧关税引发的物价上涨[1] - 团队预测劳动力市场疲软态势将延续至明年 美联储可能在3月再次降息25个基点[2] - 最新11月整体CPI同比增速降至2.7% 远低于预期 强化了再次降息的观点[6] 2026年上半年利率会议展望 - **2026年1月**：预计利率维持在3.5%-3.75%的概率为70% 为基准情景[4] - **2026年3月**：基准情景概率为55% 预计因劳动力市场持续疲软 利率降至3.25%-3.5%[7] - **2026年6月**：基准情景概率为45% 预计美联储继续以季度为周期降息 利率降至3%-3.25%[9] - 6月会议将是新任美联储主席主持的首次会议 团队预测政策反应机制将更趋鸽派[2][8] 2026年下半年及长期利率展望 - 在基准情景下 团队预计美联储将在2026年下半年再降息一次 到年底将联邦基金利率降至2.75%-3.25%区间[9] - 这一预测比利率制定者中位数预测的3.25%-3.5%更为鸽派[9] - 团队认为关税可能导致通胀持续超目标 这是迫使美联储减少降息次数、维持利率高于中性水平的主要风险[10] - 团队的长期利率预测维持不变 预计中性利率约为3.25%[15]

市场行情与价格表现 - 白银TD在今日亚盘时段交投于15944元/千克一线上方，开盘价为15390元/千克，截至发稿暂报16190元/千克，日内上涨6.39% [1] - 白银TD日内最高触及16198元/千克，最低下探15314元/千克，盘内短线走势偏向看涨 [1] - 从日图看，白银TD价格在上周五小幅收跌后，于今日收回跌幅并持续上涨 [2] 技术分析观点 - 1小时图上的相对强弱指数显示白银TD处于买超区，需警惕回落风险 [2] - 布林带指标向外扩大，显示白银TD后续上涨空间充足 [2] - 技术分析指出，白银TD走势下方需关注14800-15300元/千克的支撑区间，上方需关注16000-16500元/千克的阻力区间 [2] 宏观经济与政策背景 - 美联储官员哈玛克表示，在连续三次降息后，未来几个月内没有调整利率的必要，其基本预期是将利率维持在当前水平至少到春季 [2] - 哈玛克反对近期的降息，因其更担心居高不下的通胀，而非潜在的劳动力市场脆弱性 [2] - 哈玛克指出，11月CPI同比上涨2.7%，但经数据收集问题调整后的估计值更接近普遍预期的2.9%或3.0% [2]