报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材单边区间震荡，热卷期现正套可滚动操作或用期权策略辅助现货敞口，热卷基差有利于期现头寸入场，卷期现止套可滚动操作 [2][7] - 硅铁锰硅区间震荡，短多为主 [7] - 焦煤焦炭节前现货择机兑现，盘面等待冲高后沽空机会 [5][7] - 铁矿石中长线投资者可在压力位空单介入 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 现货弱稳成交热度降温，市场进入休市状态，流动性压缩，建材需求季节性下降，价格抛压不大，钢厂有复产意愿但力度和节奏偏缓，电炉将停产压低粗钢产量，贸易商冬储适合用基差方式参与，铁水产量节前可能持稳，后续有复产空间，下游补库接近尾声 [2] 硅铁锰硅 - 价格随市场情绪波动震荡，基本面供需两弱，需求端平淡短期难改善，合金厂利润不佳但产量偏高，中期供给过剩压力不减，宏观政策利好，产业政策有驱动和成本支撑预期 [3][5] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭暂稳，炼焦煤竞拍情绪好转，港口贸易焦价稳定，蒙煤报价暂稳成交一般，终端焦钢企业补库近尾声，多刚需采购；期货端市场下杀后反弹修复，黑色偏弱煤焦偏强，产业进入淡季数据偏弱，钢材供需平稳库存累积，黑色交易合意估值上下驱动不足，行情受情绪资金影响，建议节前逢高兑现现货，盘面等待冲高机会 [5] 铁矿石 - 钢厂铁水产量基本稳定，盈利率大幅下滑，2月铁水将大幅回升，47港日均疏港量大幅回升，港口库存再次提升且高于去年同期创新高，钢厂补库接近尾声，港口库存压力成长期上方压力 [6] 期货市场数据 - 远月合约2月3日收盘价及涨跌情况：RB2610为3151.00元/吨，跌13.00元；HC2610为3286.00元/吨，跌7.00元等 [1] - 近月合约2月3日收盘价及涨跌情况：RB2605为3099.00元/吨，涨16.00元；HC2605为3265.00元/吨，跌11.00元等 [1] - 跨月价差2月3日数据及涨跌情况：RB2605 - 2610为 - 52.00元/吨，跌5.00元等 [1] - 价差/比价/利润2月3日数据及涨跌情况：卷螺差为166.00元/吨，涨3.00元；螺矿比为3.99，涨0.03等 [1] - 现货价格2月3日数据及涨跌情况：上海螺纹为3210.00元/吨，持平；天津螺纹为3150.00元/吨，跌40.00元等 [1] - 基差2月3日数据及涨跌情况：HC主力为 - 15.00元/吨，跌4.00元；RB主力为111.00元/吨，跌1.00元等 [1]

公司战略与市场布局 - 公司在珠海的全新热塑性聚氨酯弹性体(TPU)生产基地已正式投产 [1] - 公司将大湾区定位为继上海之后在中国的又一重要战略枢纽，通过珠海、佛山、广州的生产基地及香港办公室，有效衔接大湾区工业 [2] - 新基地的投产大幅扩展了公司全球TPU生产网络，并巩固了其在亚太TPU市场的领先地位 [2] - 公司通过集生产、基础研究和客户导向应用开发于一体的区域化布局，旨在更好地推动创新，为亚太及全球的汽车、消费电子及制鞋等行业提供定制化解决方案 [2] - 珠海工厂能够生产高性能挤出型规格的TPU粒子，拥有更可靠的生产控制和更杰出的挤出注塑工艺，为TPU业务在华南地区的一体化发展奠定基础 [2] - 公司在中国市场拥有综合区域布局，包括珠海工厂、彰化TPU亚太研发中心和广州TPU应用开发中心，旨在受益于本地市场并做出贡献 [4] 产能规划与运营展望 - 公司目标是在三期项目全部完成后，实现年产12万吨的产能承诺 [4] - 新基地一期工程已如期完工并投产，体现了公司本地化服务本地市场的理念 [4] - 公司相信随着珠海工厂投产，将能更好地服务于中国及整个亚太市场，并将紧密观察市场发展以决定后续工程的推进 [4] - 珠海TPU基地的投产为公司在中国市场的发展注入了新的动能 [4] 可持续发展与循环经济 - 公司致力于契合中国的“双碳”目标，为客户提供更多可持续解决方案，并与产业链伙伴共同为实现循环经济而努力 [3] - 公司在珠海基地高度重视可回收性和可持续性，在水、能源及废料管理方面均采取了可回收和可持续方案 [3] - 珠海工厂的一部分废料能够直接进入循环生产过程，实现自我消化 [3] - 公司含替代性原料的“CQ(循环智慧)”系列TPU产品已实现商业化销售 [3] - 工厂的高自动化水平减少了人力使用，使整个流程更快速高效 [3] 对中国市场的信心与定位 - 公司认为中国是一个超大规模市场，拥有全产业链制造能力、充足的人才资源，并且是一个充分竞争的市场，公司对中国市场充满信心 [4] - 公司坚信扎根中国是非常正确的决定，期待与行业伙伴携手走向更绿色、更美好的未来 [4] - 公司认为中国市场存在非常多的创新机遇等待捕捉 [4]

核心观点 - 报告认为市场在经历大跌后迎来强劲反弹但量能未能同步放大后续修复过程可能仍有震荡但中期向好格局不变 [1][8] - 展望2026年市场中枢将抬升大概率进入牛市第三阶段波动可能加大风格趋向均衡应紧跟十五五规划建议及后续增量政策导向 [1][8] - 操作策略上对于已重仓投资者慢牛持仓待涨或冲高后维持净卖出是高概率获胜策略对于估值过高、纯粹概念炒作或涨幅巨大趋势走弱的股票建议逢高兑现收益对于估值合理、业绩确定性强的优质标的可趁回调逢低布局新入场者应系好止损逢低布局不追高重点挖掘结构性机会 [1][8] A股市场近期表现 - 周二市场早盘高开后震荡下行一度翻绿午后强势反弹上演V型反转三大指数全线探底回升 [1][3] - 上证指数收报4067.74点上涨51.99点涨幅1.29%深证成指收报14127.11点上涨302.76点涨幅2.19%创业板指收报3324.89点上涨60.78点涨幅1.86%科创50指收报1471.07点上涨20.17点涨幅1.39% [4] - 沪深两市全天成交额25442亿元其中上证成交11107.20亿元深证成交14335.11亿元创业板成交6817.38亿元科创50成交988.26亿元 [4] - 盘面上船舶制造、航天航空等军工股光伏设备、电池等新能源赛道股CPO概念、AI应用、化工、有色金属等多个方向活跃银行、保险等板块表现不佳 [1][3] 军工行业分析 - 报告长期看好军工板块并回顾了其推荐历史2020年下半年军工板块整体涨幅25.27%2021年二季度、三季度、四季度涨幅分别为12.10%、8.53%、16.60%2023年上半年涨幅16.30%2025年上半年涨幅25.46%下半年涨幅26.23% [5] - 看好军工板块的理由包括政策支持2020年至2025年中国国防预算增幅依次为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2%预计2026年十五五规划开局之年军费开支增速大概率上行 [5] - 地缘政治冲突频繁未来仍有热点事件可能形成阶段性催化 [5] - 行业具有强大的技术壁垒与自主可控优势竞争格局稳定龙头企业护城河宽广是国产化和自主可控的核心受益者 [5] - 新兴增长点在于军民融合与军贸出口航空航天、新材料、通信导航等高精尖军事技术在民用领域有巨大转化潜力军贸出口成为新增长极 [5] - 展望2026年可逢低关注航天航空、飞行武器导弹、无人机等、国防信息化雷达、电子元器件、通信、网络安全、船舶制造、军用新材料高温合金、碳纤维、复合材料等细分领域 [5] - 提醒经过过去几年上涨后板块可能出现高位震荡个股分化应规避纯粹炒作概念、缺乏实际业绩支撑的个股普通投资者可通过行业ETF分散风险 [5] 新能源行业分析 - 报告认为新能源赛道有技术性反弹需求全球持续推进双碳目标锂电、光伏、风电、储能需求持续 [6] - 政策层面工信部发布《2025年汽车标准化工作要点》推动制定车用人工智能、固态电池、电动汽车换电等标准加快全固态电池等标准研制 [6] - 2024年7月重要会议提及防止内卷式恶性竞争后光伏供给侧改革政策陆续出台且力度有望进一步加大并可能蔓延至其他行业 [7] - 2025年8月工信部等部门印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》要求破除光伏、锂电池等领域的内卷式竞争依法治理低价乱象 [7] - 国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案2025—2027年》总体目标为2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦即180吉瓦以上带动项目直接投资约2500亿元 [7] - 基于上述基本面与政策面报告在2025年7月下半年策略及10月四季度策略中均提醒新能源赛道仍值得逢低关注反弹有望延续特别是具备核心技术储备的龙头企业 [6][7] - 展望2026年新能源赛道仍有逢低关注的价值 [7]

行业核心观点 - 分散染料与活性染料中间体格局改善，有望带动染料价格上行，并可能演变为由头部企业主导的潜在长牛行情，价格上行弹性或超预期 [1][3] 行业格局与壁垒 - 中国是全球最大染料生产国，但染料为典型高污染行业，生产1吨分散染料会产生20-40吨废水，1吨活性染料会产生10-20吨废水，长期受环保与安全生产严格监管 [1] - 环保监管趋严导致部分中小企业退出市场，行业集中度已较高，分散染料产能CR4达67.2%，活性染料产能CR4达65.3% [1] - 工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，2030年零碳工厂范围将拓展至纺织等领域，印染环节碳排放要求有望同步收紧，行业产能扩容有限 [1] 中间体供应格局与影响 - 分散染料中间体还原物生产工艺涉及硝化、加氢并产生大量废酸，环保政策趋严导致小厂关停，供应格局高度集中且弹性小 [2] - 活性染料中间体H酸生产废水难处理且涉及高危反应，环保压力大致使落后产能淘汰，其单耗达0.2吨，占活性染料生产成本30-50% [2] - 当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上缺口，近期两大厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上 [2] - 中间体格局优化背景下，具备一体化优势的头部企业有望强化协同，可能迫使中小染料企业因成本压力减产，从而强化染料涨价持续性 [2] 历史类比与价格弹性 - 当前中间体之于染料可类比柠檬醛之于维生素A(VA)，两者均具备工艺复杂、产能高度集中、成本占比高及下游价格不敏感等特点 [3] - 2017-2018年，因巴斯夫和帝斯曼工厂事故，VA价格从123.5元/kg涨至1425元/kg，涨幅超过10倍 [3] - 分散染料价格曾在2015年和2019年触及4.5万元/吨历史高点，当前价格仅1.9万元/吨，活性染料价格曾在2016年触及3.3万元/吨历史高点，当前价格仅2.3万元/吨，二者价格向上空间较大 [3] 相关公司 - 报告建议关注闰土股份、浙江龙盛、吉华集团、锦鸡股份、安诺其、亚邦股份、福莱蒽特、万丰股份、海翔药业等 [3]

文章核心观点 - 中石化（河南）炼油化工有限公司在2025年围绕“双碳”目标，通过节能降耗、治污攻坚和全员共建三大领域的协同发力，实现了生态优先、绿色发展的生动实践，并成功获评“省级绿色工厂”，展现了工业文明与自然生态的和谐共生 [1][5] 节能降耗举措与成效 - 低温热改造项目于2025年10月投运，将约110℃低温热水用于替代蒸汽加热除盐水，每小时减少蒸汽消耗约2.5吨，年创效超300万元 [2] - 通过回收炼油装置清净水及回用雨水等措施，全年回用污水量达298.6万吨，双膜产水回用创效约650万元 [2] - 厂区全年新栽植乔木101棵，绿化覆盖率达到27.9%，并通过公益活动动员员工2994人次参与，以捐款折算植树7900棵，尽责率达98% [2] 污染治理与资源化利用 - 公司以创建“无废企业”为目标，利用磁分离回收设施，每年可回收低磁剂180吨，重新用于生产以替代部分新鲜催化剂，实现资源闭环利用 [3] - 自主研发上线“固废随手拍”微信小程序，2025年处理环保问题1500余条，发放奖励金4万余元，形成数字化闭环管理 [3] - 践行绿色检修，承诺“废气不上天、物料不落地、废水不乱排、噪声不扰民、废料不乱丢”，构建全过程管控体系 [3] 全员参与与技术创新 - 炼油三部通过组建联合攻关团队，对酸性水罐顶气密闭排液系统进行“排液桶+导排管线”改造，解决了管线积液问题，实现了高含硫化氢凝液的密闭回收 [4][5] - 炼油一部通过11项措施提升二催化装置臭氧发生器稳定性，确保烟气持续达标排放 [5] - 炼油二部完善雨污分流、围堰和回收凝结水等措施，明确网格责任 [5] 企业形象与绿色发展理念 - 公司举办公众开放日活动，向公众展示厂区生态和谐与智能管控，改变了外界对化工厂的传统认知 [1] - 公司坚持“开门”办企业，主动传播绿色故事，并将绿色发展视为企业高质量发展的必答题和鲜明底色 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为荣盛环保，主营业务为再生环保纸产品（牛皮箱板纸、瓦楞原纸）及瓦楞纸板纸箱的生产制造，处于产业链中游[2] * 行业为造纸包装行业，涉及“以纸代塑”、循环经济等概念[30] 核心观点与论据 **1 经营业绩与目标** * 2025年四季度整体形势相对乐观，产品价格略有向好趋向[2] * 2025年公司产量为82万吨，2026年目标产量超过90万吨，目标增速约10%[3] * 2025年产销率为100%，2026年销售端考核目标依然是产销率100%[26] * 公司产能利用率已达100%，并通过提高纸机车速、进行技改等方式实现增产[27] * 公司库存周期短，约为4~5天，每日产量在2500吨至2800吨之间，在手订单充裕[6][25] **2 成本控制与供应链优势** * 原材料采购端：废纸原料来源充裕，主要使用国废（国产废纸），并配少量其他纤维原材料优化产品结构与成本[17][18] * 采购结算优势：对供应商实行“货到验收，次日付款”的快速结算，保障客户源[6] * 能源成本优化：新的热电联产智能化改造项目预计2026年6月左右投产，原材料由原煤改为生物质，预计单位产品成本可比原煤降低100多元/吨[3][20][21] * 价格传导机制：公司设有定价小组，根据外部价格趋势和库存情况，对产成品（原纸）和主材料（废纸）价格进行实时调整，反应迅速[11][14][15] **3 财务与现金流状况** * 2025年前三季度经营活动现金流净额为负（4亿多元净流出），主要原因是约50%的货款以银行承兑汇票形式收回，按会计准则计入筹资活动现金流，而非经营活动现金流[28] * 公司表示经营现金流本身充裕[28] **4 行业展望与公司战略** * 对行业需求充满希望，认为“凡物必有包装”，且“以纸代塑”趋势带来需求点[30] * 公司核心竞争力在于区位优势（长三角、安徽滁州全椒子公司）、供应链与销售端把控、以及内部持续降本增效[29][30] * 公司制定“15发展战略”，规划向新质新材料领域发展，并计划建设新材料产业园，目前报告已拟定，正寻求政府支持[35][36][37] * 功能纸（方润纸）等新材料业务目前研发节奏放缓，暂无明确时间表或收入利润预期[33][34] **5 对外投资与收益** * 公司通过产业投资和基金投资涉足半导体、机器人等新兴产业，例如投资西咸瑞芯、乐易半导体（持股10%-15%）、以及湖畔小园基金等[38] * 已投项目如拓普云龙已上市，部分基金管理人反馈基金可能有1~2倍的增量回报，预计未来1-2年会在报表上体现，整体投资周期约5-7年[38][39] * 未来投资将借助专业基金资源，采用参股、招引至产业园等多种形式，由总裁牵头[42][43] **6 股东回报政策** * 公司上市以来分红比例较高，频率较高（如2025年三次分红）[46] * 2025年三次分红合计年化收益率达10%以上[47] * 未来将继续保持回报投资者的初心，具体分红次数与金额将结合每年实际情况商议[46] 其他重要内容 * 2026年1月，箱板纸（商办指数）和废纸价格均呈下降趋势，价差空间较小[8][9] * 公司内部管理节奏快，例如会议当天（下午4:30）仍在复盘1月份经营情况[7] * 公司组织架构从“六驾马车”调整为“七驾马车”，以持续自我革新抵御外部变化[31] * 公司总部经济楼已建成，展厅内有循环经济产业沙盘[37]

山西省能源转型战略与政府工作报告部署 - 2025年山西省全年规上原煤产量为13.05亿吨，同时新能源和清洁能源装机同比增加1829万千瓦，总装机达到9048万千瓦，占比首次超过煤电 [1] - 2025年政府工作报告提出要“大力推动能源转型”，目标是深化能源革命，加快能源生产方式、消费方式、发展动力转型，并初步建成新型能源体系 [1][6] - 省政协会议中，“能源转型”与“构建新型能源体系”成为委员热议话题，各方表示将锐意进取以谱写山西能源转型新篇章 [1] 省属能源企业转型举措与发展目标 - 山西国际能源集团作为省属重点企业，正围绕新一代煤电升级要求实施技术改造，其平均供电煤耗处于全省领先水平 [2] - 该集团以火电、新能源、储能“三个一千万”发展目标为牵引，持续推动火电“降煤耗”，并加大新能源项目开发力度，发展离网式新能源制氢氨醇、绿电直供等新模式，以及全钒液流电堆制造和长周期储能项目 [3] - 集团坚持创新驱动，加大研发投入开展绿色低碳技术研究，并拓展实施“人工智能+”以打造“全域智慧能源集团” [3] - 集团深化国企改革，旨在健全中国特色国有企业公司治理机制，优化管理运营体系，以增强核心竞争力，打造现代新国企 [3] 消纳侧综合能源体系构建与特色产业融合 - 山西省作为能源革命综合改革试点，面临消纳侧利用效率不高、能源结构适配性不足等问题 [4] - 有提案建议结合白酒产业能源需求，建设以天然气为基础，集新能源与可再生能源于一体的多源、多能耦合综合能源供用示范试点，以推动“综合能源+”与特色产业深度融合 [4] - 具体试点规划聚焦汾阳杏花村白酒产业镇，该区域产业集聚度高、用能需求大 [5] - 试点方案包括构建多能耦合体系，利用天然气、空气源热泵、工业余热及企业厂房屋顶建设光伏电站，并搭建统一的综合能源供用管网和能源交换枢纽 [5] - 同时计划搭建智慧综合能源管控平台，整合区域内能源数据，实现电、气、热等能源的统一监测、分析和调度，并引导企业安装智能监测设备以实现精细化管理 [5] 污水处理行业能源转型与技术创新 - 山西省城镇污水处理厂日均处理能力超600万立方米，年耗电量超8亿千瓦时，相当于消耗标准煤约25万吨、排放二氧化碳约65万吨 [6] - 全省污水处理厂可利用空间潜力超500万平方米，理论光伏装机容量超400兆瓦，年发电潜力约4.8亿千瓦时，但目前安装光伏的污水处理厂不足5% [6] - 现有光伏模式自发自用率低于30%，与污水处理24小时运行需求矛盾突出 [6] - 建议推广“光伏+压缩空气储能”耦合模式，该模式以高压空气接入曝气管网替代电能驱动鼓风机，能将能量转换效率从60%—70%提升至90%以上 [7] - 该模式旨在平抑光伏波动、保障水质并节能降耗，推动污水处理厂从“能源消费者”向“产消者”转变，并建议将其纳入电力需求侧管理或虚拟电厂资源池 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6][107] 核心观点 - 涪陵电力是国家电网旗下唯一的配网节能上市平台，背靠国网综能集团，在区域电网运营和配网节能双主业基础上，正积极探索储能、智慧配网等新业态，有望通过“主、配、微”协同打造新的增长曲线 [1][3][107] - 公司电网业务受益于区域工业经济向好和电力市场化改革，呈现量价齐升态势；配网节能业务虽因项目切换短期承压，但毛利率高、储备项目充足，未来业绩弹性可期 [2][3] - 公司财务状况健康，资产负债率低、现金充裕，为后续资本开支、产业扩张和稳定分红提供了坚实基础 [3] 公司概况与业务布局 - 公司前身为涪陵国资委下属的川东电力集团，经过多轮国资整合，于2020年通过再融资收购国家电网下属多省配电网节能资产，转型为国网控股的配网节能专业上市平台 [1][14] - 股权结构清晰稳定，截至2025年9月30日，控股股东川东电力（由国网综能全资控股）直接持有公司41.65%的股权，实际控制人为国资委 [17] - 核心高管均具备国家电网系统任职经验，2023年国网综能集团核心高管加入，全面赋能公司战略转型 [1][21] - 主营业务分为两大板块：区域电网运营业务（集中于重庆市涪陵区）和配电网节能业务（采用合同能源管理EMC模式） [24] 电网运营业务分析 - **区域用电需求稳健增长**：2024年，涪陵全区用电量达105.26亿千瓦时，同比增长4.67%；工业用电量达89亿千瓦时，同比增长2.96% [2][35] - **售电量持续提升**：2024年公司售电量达34.64亿千瓦时，同比增长7.71% [2][45] - **电价改革推动价差走阔**：在电价市场化改革背景下，2024年单位售电均价升至0.644元/千瓦时，单位购电成本为0.416元/千瓦时，购销价差稳步提升至0.227元/千瓦时 [2][51] - **营收与毛利持续向好**：2024年电网板块营业收入同比增长6.34%至19.86亿元，毛利润达1.62亿元，毛利率为8.16% [2][52] 配电网节能业务分析 - **业务模式与优势**：主要采用EMC模式，为用户提供节能改造服务并分享节能效益，可有效降低线损率 [24][69] 公司是国家电网旗下唯一从事配电网节能业务的企业，行业壁垒高，竞争优势明显 [77] - **短期业绩波动与长期潜力**：2024年，配网节能业务营收降至11.27亿元，同比下降28.26%，主要因部分前期项目到期退出，处于新旧项目切换期 [2][31][81] 但同期毛利率逆势提升至41.9%，盈利质量优化 [2][81] 2025年前三季度利润下滑包含信用减值等“技术性”扰动因素 [30] - **项目储备充裕，增量确定性强**：公司已成功落地新疆、山西、陕西等地改造项目 [25][65] 2025年5月，与国网安徽综合能源公司签订安徽16地市配电能效提升改造EMC合同，总投资约4.88亿元，预计收益7.9亿元，公司投资及收益占比超50% [85][86] - **政策驱动发展空间广阔**：国家持续出台配电网建设及节能相关政策，目标降低线损率 [74] “零碳园区”建设规划（“十五五”力争建成100个左右国家级零碳园区）带来万亿级投资需求，与公司业务定位高度契合 [75] 成长新曲线与战略布局 - **政策与投资环境利好**：2024年以来，虚拟电厂、智能微网扶持政策密集出台 [3] 2025年12月发布的《关于促进电网高质量发展的指导意见》提出建设“主配微协同”新型电网 [87] 国家电网宣布“十五五”期间将完成超4万亿元投资，推动电网智能化、绿色化升级 [3][88] - **公司积极拓展新业态**：除双主业外，公司正积极探索储能、智慧配网、绿电直连、虚拟电厂等新业务，全力打造“主、配、微”协同的新型电网，迈向成长新周期 [3][89][91] 财务健康状况与股东回报 - **资产负债率极低**：公司资产负债率从2018年的69%持续下降至2024年的18.36%，财务结构稳健 [3][93] - **现金流充沛**：2024年经营性现金流净额达15.9亿元 [2] 截至2025年上半年，货币资金总额达27.27亿元，为资本开支和产业扩张提供保障 [3][96] - **费用控制能力优异**：费用率近年来持续优化，2025年三季度销售、管理、研发及财务费用率分别为0.07%、3.06%、0%、-1.39% [93] - **分红意愿突出**：2024年现金分红总额1.61亿元，分红比例升至31.36% [3][96] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为31.95亿元、36.33亿元、40.31亿元，同比增长2.5%、13.7%、11.0% [4][104][106] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.75亿元、5.93亿元、7.12亿元，同比增长-7.7%、24.9%、20.0% [4][106] - **每股收益预测**：对应2025-2027年EPS分别为0.31元/股、0.39元/股、0.46元/股 [4][106] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为38.2倍、30.6倍、25.5倍 [4] 报告认为当前估值未充分反映公司未来三年的业务弹性 [4][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系处于多空因素交织的底部博弈阶段，短期以区间震荡为主，趋势性机会不明朗，后续需关注春节前后库存变化、板材需求恢复情况以及“双碳”相关政策是否调整[2] - 中长期商品多头延续，但短期受贵金属调整、新美联储主席任命及美国政府“技术性停摆”等因素影响，市场氛围或受压制[9][15] 根据相关目录分别进行总结 钢材 螺纹钢 - 主力合约下午收盘价3099元/吨，较上一交易日涨1元/吨（0.032%），当日注册仓单16931吨，环比增加2090吨，主力合约持仓量180.51万手，环比增加21029手；天津汇总价格3160元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3230元/吨，环比不变[1] - 产量维持高位，临近春节表观需求季节性回落，库存进入累积阶段但幅度可控[2] 热轧板卷 - 主力合约收盘价3265元/吨，较上一交易日涨4元/吨（0.122%），当日注册仓单199447吨，环比不变，主力合约持仓量147.72万手，环比减少21563手；乐从汇总价格3270元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比增加10元/吨[1] - 需求相对稳健，产量中性偏高，库存继续小幅去化[2] 铁矿石 - 主力合约（I2605）收至777.50元/吨，涨跌幅 -0.70%（-5.50），持仓变化 -1835手，变化至51.88万手，加权持仓量87.69万手；现货青岛港PB粉781元/湿吨，折盘面基差51.91元/吨，基差率6.26%[4] - 供给端，海外铁矿石发运量环比回升，澳洲发运量小幅下滑，巴西发运量明显增多，非主流国家发运小幅走低，近端到港量基本持稳；需求端，日均铁水产量环比小幅下滑，部分地区高炉年检，复产为常规复产，钢厂盈利率环比小幅下滑；库存端，港口库存累库处于近五年同期最高，钢厂进口矿库存上行，节前采购补库持续；短期矿价下方支撑夯实，预计震荡，关注钢厂补库及铁水生产节奏[5] 锰硅硅铁 锰硅 - 主力（SM605合约）盘中冲高回落，日内收涨0.03%，收盘报5836元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5780元/吨，折盘面5970元/吨，环比上日持稳，升水盘面134元/吨；盘面价格处于震荡整理阶段，关注上方6000元/吨及6250元/吨压力，下方5800元/吨及5700元/吨支撑[8] - 供需格局不理想，宽松结构、高库存、下游建材需求萎靡，但大多已计入价格，未来行情受黑色大板块方向和锰矿成本推升影响，关注锰矿突发情况及“双碳”政策进展[10] 硅铁 - 主力（SF603合约）日内冲高回落，日内收跌0.04%，收盘报5620元/吨；天津72硅铁现货市场报价5750元/吨，环比上日持稳，升水盘面130元/吨；盘面价格短期缺乏趋势，关注上方5850元/吨及6000元/吨压力，下方5500元/吨及5450元/吨支撑[8] - 供求结构基本平衡，边际随部分工厂检修及转产改善，未来行情受黑色大板块方向和供给收缩（或预期）影响[10] 焦煤焦炭 焦煤 - 主力（JM2605合约）盘中一度涨近4%后涨幅收窄，日内收涨2.28%，收盘报1167.5元/吨；山西低硫主焦报价1581.7元/吨，环比 -3.1元/吨，现货折盘面仓单价为1392元/吨，升水盘面224.5元/吨；山西中硫主焦报1280元/吨，环比 -20元/吨，现货折盘面仓单价为1263.5元/吨，升水盘面96元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1180元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1155元/吨，贴水盘面12.5元/吨[12] - 周度静态供求结构边际宽松，下游补库催化难成有力价格驱动，价格向上动能一般，但澳洲煤价坚挺、美国缺电或有情绪提振，焦煤资源“稀缺性”溢价有望加强给予估值支撑，预计短期价格震荡[15] 焦炭 - 主力（J2605合约）盘中涨近4%后回吐部分涨幅，日内收涨2.05%，收盘报1715元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为1725.5元/吨，升水盘面10.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，环比 +55元/吨，现货折盘面仓单价为1766元/吨，升水盘面51元/吨；价格再度临近2021年10月以来长期下跌趋势线，关注该位置表现，若突破关注上方1850元/吨压力，下方关注1650 - 1700元/吨支撑，短期区间震荡[12][13] - 周度静态供求结构相对宽松，下游补库催化难成有力价格驱动，价格向上动能一般，但澳洲煤价坚挺、美国缺电或有情绪提振，焦煤资源“稀缺性”溢价有望加强给予估值支撑，预计短期价格震荡[15] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 期货主力（SI2605合约）收盘价报8815元/吨，涨跌幅 +0.23%（+20），加权合约持仓变化 -3939手，变化至332609手；华东不通氧553市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差385元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差35元/吨[17] - 盘中冲高回落，供给侧四川停炉、新疆和内蒙减产，周产量下行，需求侧多晶硅头部企业停产、部分企业减产，有机硅周产下行，需求整体偏弱；2月新疆大厂减产方案兑现或改善平衡表，持续性依赖停产时长；短期供需有转好预期，供给收缩支撑价格，但春节临近下游走弱，预计价格震荡，关注大厂减产及下游生产调整节奏[18] 多晶硅 - 期货主力（PS2605合约）收盘价报50000元/吨，涨跌幅 +6.27%（+2950），加权合约持仓变化 -3305手，变化至67093手；现货端SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比 +1元/千克；N型致密料平均价52.75元/千克，环比 +2.25元/千克；N型复投料平均价53.5元/千克，环比 +2.2元/千克，主力合约基差3500元/吨[19] - 现货价格博弈延续，有光伏行业会议预期，部分头部企业报价上调支撑盘面；硅片环节压力仍存，终端组件价格上探，电池环节报价抬升，产业链各环节分化；某头部企业停产、部分企业减产，预计一季度供应收缩，供需格局改善；政策预期反内卷托底、反垄断强化；盘面持仓量和流动性回落，多空信息交替扰动，预计震荡，关注会议及现货成交进展[20] 玻璃纯碱 玻璃 - 周二下午15：00主力合约收1072元/吨，当日 +1.52%（+16），华北大板报价1020元，较前日持平，华中报价1110元，较前日持平；01月30日浮法玻璃样本企业周度库存5256.4万箱，环比 -65.18万箱（-1.22%）；持仓方面，持买单前20家增仓1922手多单，持卖单前20家减仓23324手空单[22] - 春节临近下游加工厂收尾，需求平淡，交易活跃度下降，采购以刚需为主，备货接近尾声；供应方面一条产线复产点火，暂无冷修安排，产能稳定；市场缺乏驱动因素，观望情绪浓，厂家调价意愿不强，以稳价出货、降库为主；预计短期内市场延续震荡，主力合约参考区间1025 - 1125元/吨[23] 纯碱 - 周二下午15：00主力合约收1201元/吨，当日 -0.17%（-2），沙河重碱报价1163元，较前日持平；01月30日纯碱样本企业周度库存154.42万吨，环比 +2.30万吨（-1.22%），其中重质纯碱库存71.61万吨，环比 +1.94万吨，轻质纯碱库存82.81万吨，环比 +0.36万吨；持仓方面，持买单前20家增仓2988手多单，持卖单前20家增仓19939手空单[24] - 供应维持宽松，江苏华昌等装置短停后恢复，新增产能释放，供应增长；需求端平淡，下游刚需采购，节前少数企业补货，观望情绪浓，订单增量有限；供需结构宽松，下游采购谨慎，价格缺乏上行驱动，预计短期内市场弱稳震荡，主力合约参考区间1160 - 1250元/吨[25]

行业节能降碳总体成果 - 钢铁行业极致能效工程自2022年12月启动，全行业实现节能量超2400万吨标准煤，减排二氧化碳6000万吨，超额完成目标 [2] - 行业正主动顺应从“能耗双控”向“碳排放双控”转变的战略导向，将极致能效工程与绿色低碳转型目标深度融合 [2] 工程实施路径与企业参与 - 行业降碳核心路径为系统能效提升，蕴含15%的降碳潜力 [3] - 工程以“三清单、两标准、一数据系统”为主线，依托“双碳最佳实践能效标杆示范厂”培育推动重点工序能效达标 [3] - 截至当前，4批遴选的143家培育企业涉及粗钢产能超7.5亿吨 [3] - 培育企业的高炉、转炉能耗较2023年分别下降2.45%、12.22%，累计节能1320万吨标准煤，减排二氧化碳3400万吨 [3] 企业降本增效成效 - 企业通过极致能效工程实现显著降本，例如江阴兴澄特种钢铁2025年动力降本效益达1.36亿元 [4] - 鞍钢本钢板材实施26项重大节能项目并扩展至烧结、公辅系统，2025年吨钢综合能耗同比降低13千克标准煤，能耗降本2.5亿元 [4] - 50余家示范企业3年内共投入409亿元，单个企业平均投入7亿元，吨钢改造资金95元，吨钢用能成本降低29元，平均回收期3.27年 [4] - 行业形成“节能降碳=降本增效”的清晰逻辑，企业从“要我做”转向“我要做” [4] - 极致能效被定义为兼顾效率与效益的“极致经济能效”，形成“政策引导、企业主导、成本驱动、效益激励”的良性循环 [4][5] 先进技术应用与案例 - 技术创新是驱动绿色发展的主引擎，工程通过“三清单”精准指引先进技术推广 [6] - 《极致能效能力清单（2025版）》覆盖焦炉、烧结/球团、高炉、炼钢、轧钢、公辅、其他共7大类134项技术 [6] - 解决铁钢界面能效问题意义重大，行业内评估铁水温降节能效果按吨铁每摄氏度0.18元计算，一家年产1000万吨铁水的企业，界面温度少降10摄氏度年节能效益可达1800万元 [6] - 宝武宝钢股份宝山基地应用铁水智能管理系统后，铁钢界面温降减少30摄氏度，按年产1200万吨铁水测算，年节能9580吨标准煤，减排二氧化碳2.55万吨 [7] - 杭州哲达科技的压缩空气智能管控技术入选能力清单，该技术通过“能碳智脑+AI群控”平台实现多机协同与能碳一体化管控 [7] 政策演进与未来方向 - 2025年钢铁行业正式纳入全国碳排放权交易市场，将面临碳排放总量和强度的双重约束 [8] - “十五五”时期，能耗双控将转向以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度 [8] - 未来极致能效评价将逐步转向构建以碳双控为统领、能碳一体化的综合评价体系 [8] - 管理重心需从设备管理转向流程、系统及生态协同管理，技术焦点需转向系统集成、数字孪生等跨系统优化技术 [8] - 行业科技创新存在原创性技术不足、协同不够等问题，正筹备国家钢铁工业碳中和技术创新中心以加强合作攻关 [8] 协会下一步行动计划 - “十五五”时期将开展能碳提效工程，进一步推动行业节能降碳、降本增效 [9] - 聚焦加速前沿技术落地，搭建技术供应商与钢铁企业合作平台 [9] - 深化数据治理，升级构建能效数据治理3.0体系，打通能源与碳排放数据底层链路 [9] - 推进创新协同攻关，推动合作从“技术交流”向“协同攻关、成果产业化”深化 [9] - 推动能效标杆与碳排放标杆示范协同培育，引导企业从“单一能效提升”向“能效—碳效双提升”转变，并为标杆企业争取更多政策支持 [10]