公司概况 - 公司是从事物联网智能化产品研产销的高新技术企业，以通信、定位、AI等技术应用为核心，基于自研无线通信模组提供智能终端产品及配套解决方案 [1] - 公司秉承“智慧赋能万物，共创美好未来”使命，坚持“成就客户、创新驱动、博大务实、品质至上”经营理念，依托“通信+定位+AI”底层核心技术与“模组+平台+终端”业务模式，深耕车联网，布局物联网 [1] 营收情况 - 2024年度，公司实现营业收入14.02亿元，同比增加24.85%，归属上市公司股东净利润1.76亿元，同比增加0.81% [1] - 2025年一季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比增加40.28%，归属上市公司股东净利润0.40亿元，同比增加14.42% [2] 业务问答 商用车监控终端业务 - 前装业务是将设备售给整车厂或通过经销商售给整车厂，后装业务针对出厂后车辆销售，客户包括“两客一危”等车辆 [2] - 前装业务产品需满足国家标准和整车制造企业功能要求，后装业务产品与地方政策有关联，形成公司提供产品及平台服务、各地车载运营服务商完成落地服务的模式 [2] - 商用车监控终端从车载行驶记录仪升级为智能车载视频行驶记录仪，满足非政策性市场需求 [3] - 公司积累了部分前装整车厂客户，未来将复制国内业务模式到海外市场，寻求与更多前装客户合作 [3] - 截至2024年12月，全国道路货运车辆公共监管与服务平台上线车辆数大于10万辆的车载终端型号共13个，公司3个产品型号入列，为入选最多的终端厂商 [3][4] - 国内技术进步和政策推动使商用车监控终端功能升级，提升单个产品价值量和毛利；海外已取得多个地区产品认证，开拓欧美和中东市场 [4] 智慧出行组件业务 - 2024年度，公司智慧出行组件业务收入3.48亿元，同比增长50.57%，原因是部分重点客户供应份额提升和智能头盔锁组件等产品收入快速增长 [4] - 未来保持（共享）单车领域收入增长，拓展电动自行车领域市场，《电动自行车安全技术规范》出台将产生积极影响 [4] 其他智能硬件业务 - 2024年，公司其他智能硬件收入1.42亿元，同比增长21.70% [4] - 其他智能产品涵盖电子学生证等数十种物联网产品，布局智慧校园等多个场景，处于市场开拓与孵化阶段 [5] 投资业务 - 公司通过购买低风险理财产品等方式，对闲置募集资金和自有资金进行现金管理 [5]

战略投资引入 - 赛力斯汽车引入9家战略投资者，通过货币增资获得50亿元资金，注册资本增至106.37亿元 [2] - 公司持股比率从98.7709%降至93.6328%，仍保持绝对控股地位，不改变合并报表范围 [2] - 行业分析认为引资目的包括实现问界品牌三年内产销百万辆目标及寻求更大自主发展空间 [2] 财务与资本结构 - 增资旨在强化资本实力、优化财务结构，降低资产负债率 [3] - 2024年公司总资产755亿元，净资产9.63亿元，2025年一季度资产负债率76.83%，高于行业平均水平 [3] - 一季度经营现金流净流出76亿元，增资可缓解短期偿债压力 [3] 产能扩张计划 - 2025年初公司确立"三年内问界年产销百万量级"目标 [3] - 三座工厂总设计年产能60万辆，2024年1-9月龙盛新能源工厂产能利用率达98.93% [3] - 此前通过发行81.64亿元股份收购龙盛新能源100%股权以支持产能扩张 [3] 战略投资者背景与协同效应 - 投资者包括国有银行投资平台、中移系产业基金及宝武绿碳基金等专业机构 [4] - 国资股东加入有助于供应链完善、产业资源协同，体现对重庆智能电动汽车企业的支持 [4] - 中移系基金可支持车联网、5G-V2X探索，宝武绿碳基金强化汽车材料与碳中和合作 [4] 港股IPO与自主发展 - 战略投资者国有背景可能推动港股IPO估值提升，公司已于4月28日递交港股招股书 [4] - 引入多元化投资者赋予更大战略自主权，拓宽资源渠道，平衡与华为的合作关系 [4] 市场竞争与挑战 - 2025年1-5月公司累计销量10.88万辆，同比下降22.92% [5] - 2024年研发费用占营收比例3.2%，低于行业5%-8%平均水平 [5] - 中长期需兼顾降低负债率、提高研发投入及扩大自主发展空间等问题 [5]

智能驾驶技术进展 - 国内头部车企发布新一代智能驾驶系统 通过多传感器融合和AI算法优化实现城市道路场景下的L4级自动驾驶功能测试 [1] - 特斯拉在美国推出基于FSD的Robotaxi试运营服务 Robovan龙头九识 新石器和白犀牛订单加速放量 行业迎来成本和技术拐点 [1] 汽车行业投资主线 - 机器人板块及整车新车周期仍是汽车板块投资主线 新车 内需和出口等因素构成确定性较强的结构性增量 [1] - 尽管前期受主机厂淡季促销影响市场情绪 近期终端订单已有所回暖 行业仍存在预期修复空间 [1] 乘用车市场表现 - 淡季终端销量数据平淡 但车企促销后订单回升 高端豪华品牌市场韧性凸显 [1] 商用车市场表现 - 5月重卡批销同比+14% 补贴政策落地提振内需 叠加出口稳健 行业景气度有望持续上行 [1] 智能汽车ETF - 智能汽车ETF跟踪CS智汽车指数 该指数从沪深市场选取涉及智能驾驶 车联网等领域的上市公司证券 反映中国智能汽车产业相关上市公司证券整体表现 [2] - 该指数具有较高科技含量与成长性特征 聚焦智能汽车行业前沿发展 [2]

广州市智能网联新能源汽车产业三年行动计划 - 广州市政府印发《广州市推动智能网联新能源汽车产业发展三年行动计划》，目标到2027年实现L2（含）以上级别智能网联汽车新车占比超90% [2] - 计划分阶段推动智能网联汽车在共享出行、清洁环卫、智慧物流等场景落地，逐步推进自动驾驶汽车跨区域运营及全市开放 [2] - 对车辆应用数量达到1000辆以上并符合相关条件的自动驾驶车型，分档次给予每个车型不超过5000万元奖励 [2] 智能驾驶板块市场表现 - 6月24日早盘智能驾驶、车联网等产业链集体上涨，相关概念指数涨幅均在2%以上 [2] - 三友科技"30cm"涨停，万马科技、恒帅股份、星源卓镁"20cm"涨停 [2] - 超30亿元主力资金净流入智能驾驶板块 [2] - 部分个股表现：三友科技涨30%，万马科技涨20.01%，恒帅股份涨20%，星源卓镁涨19.99%，江苏雷利涨17% [3][4] 特斯拉Robotaxi服务启动 - 特斯拉在美国得克萨斯州奥斯汀正式启动无人驾驶出租车（Robotaxi）服务，每次乘车仅需4.2美元 [5] - 特斯拉表示其自动驾驶技术具有可扩展性，可在任何获得批准的地方部署 [5] 行业前景与估值 - 联储证券预计2025年智能汽车板块有望迎来戴维斯双击 [5] - A股智能驾驶及车联网产业链个股共120只，滚动市盈率中位数为47.46倍 [6] - 华域汽车、宇通客车、天有为等11股最新滚动市盈率不足20倍，其中华域汽车最低为8.51倍 [6][7] 机构持股情况 - 17只概念股一季度末获社保基金重仓，合计重仓市值达79.71亿元 [9] - 宇通客车、长城汽车、蓝思科技社保基金重仓市值居前，均超过10亿元 [9] - 宇通客车自动驾驶客车产品已在国内24个城市实现常态化运营 [9]

市场整体表现 - 6月24日早盘A股主要股指集体大涨，沪指涨1%至3400点，深证成指涨1.45%，创业板指涨1.94% [1] - 半日成交额达9250亿元，较昨日放量2400亿元 [1] - 超4600股上涨，科技板块（机器人、智能驾驶、锂电池）领涨，油气开采、航运回调 [1] 华升股份收购事件 - 华升股份拟通过发行股份及支付现金收购易信科技100%股份，跨界进入AIDC领域（绿色算力基础设施） [5] - 公司原主营麻类纺织产业链，此次收购旨在向战略性新兴产业转型，嵌入湖南省绿色智能计算产业链 [5] - 复牌后股价上演"天地板"，早盘涨停开盘后跳水14.8%，收盘跌4.33%，成交额6.17亿元创2024年2月以来新高，换手率20.13% [3][6] - 2024年业绩承压：年报亏损0.49亿元，一季报续亏0.13亿元，主因借款利息及运营费用增加 [6] 智能驾驶行业动态 - 广州印发三年行动计划，目标2027年L2级以上智能网联汽车新车占比超90%，推动自动驾驶在共享出行、物流等场景落地 [7] - 对达到1000辆规模的自动驾驶车型分档奖励，最高5000万元/车型 [7] - 特斯拉在美启动Robotaxi服务（每次4.2美元），宣称技术可扩展且无需高成本设备 [11] - 联储证券预测2025年智能汽车板块或迎戴维斯双击，因AI提升创新效率 [11] 智能驾驶概念股表现 - 早盘智能驾驶指数涨超2%，三友科技（+30%）、万马科技（+20.01%）、恒帅股份（+20%）等涨停 [7][8] - 超30亿元主力资金净流入板块 [7] - 低估值个股：华域汽车（PE 8.51倍）、宇通客车（PE 13.08倍）等11股PE低于20倍 [12][13] - 社保基金重仓17只概念股（合计79.71亿元），宇通客车（11.73亿元持仓）、长城汽车、蓝思科技持仓居前 [14]

车载无线终端行业核心观点 - 车载无线终端（T-Box）作为智能网联汽车的关键组件，正成为汽车行业新焦点，市场规模从2018年25.53亿元增长至2024年38.26亿元，复合增长率显著[1][12] - 政策驱动下行业加速发展，2024年试点要求100%车辆安装C-V2X终端，公共领域新车搭载率达50%，L2+自动驾驶车辆需标配终端[5][7] - 国产厂商市占率逐步提升，德赛西威、慧翰股份等企业在车联网终端领域形成差异化竞争力[14][16][18] 行业定义与功能 - T-Box集成通信模块（4G/5G/WiFi/蓝牙）、GPS及传感器，实现车辆数据采集、远程控制（锁车/空调）、OTA升级、紧急救援等智能服务[3] - 设备在车联网中承担核心枢纽角色，是自动驾驶、智能交通的基础组件，直接影响车辆安全性、便利性与数字化水平[3][8] 政策支持 - 2023年《制造业可靠性提升实施意见》重点支持车载终端等网联部件可靠性提升[5][7] - 2024年"车路云一体化"试点明确终端装配率目标，推动车端与城市平台互联互通[5][7] - 地方政策如浙江2024年行动方案提出建立车载终端等车路协同技术标准体系[7] 产业链结构 - 上游依赖芯片（高性能低功耗）、传感器、通信模块（GSM/4G/5G）等核心部件[8] - 下游直接对接整车厂商，终端作为标配或选配集成至车辆[8][10] 市场现状 - 中国汽车产销2025年1-4月达1017.5万辆（+12.9%）和1006万辆（+10.8%），智能化需求推动T-Box渗透[10] - 消费者对OTA、数字钥匙等功能需求激增，供应商加速解决方案创新[1][12] 竞争格局 - 市场集中度较低，外资主导局面被打破，慧翰股份2025Q1营收2.16亿（+16.85%）、净利0.43亿（+30.67%）[16] - 索菱实业拥有4G通信及5G预研能力，但2025Q1营收下滑31.7%至2.13亿[18] - 德赛西威聚焦智能座舱+网联服务，鸿泉物联专攻商用车智能网联设备[16][14] 技术趋势 - 5G普及将支持实时高清视频传输与远程驾驶，北斗高精度定位达厘米级[20] - AI集成实现语音交互、图像识别，终端向多功能单芯片化发展以降低功耗[21] - 车云一体化加速，数据驱动远程监控与交通优化，V2I技术提升城市交通效率[22]

公司业务发展 - 公司充分利用在车联网业务连接管理和通信网络专业技术等方面的优势能力，为Robotaxi企业提供包含车端、网络、边缘和云端在内的一体化综合解决方案 [1] - 公司推出"揽海"全球车联ONESIM和"遨云"端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链 [1] 技术优势 - 公司是全球率先能同时支持SGP 2/22/32技术的第三方车联网服务企业 [1] - 公司在车联网领域拥有超过1400万辆车辆的智能连接管理服务能力 [1]

公司基本信息 - 万马科技股份有限公司成立于 1997 年，2017 年 8 月 31 日在深交所创业板上市 [2][3] 公司经营情况 - 2024 年公司营业收入总额为 5.61 亿元，年增长率 7.72% [3] - 截止 2024 年末，通信板块营业收入占比为 47.54%、车联网板块营业收入占比为 45.52%，业务重心逐渐向车联网板块转移 [3] - 2025 年第一季度，主营业务收入为 1.50 亿元，同比增长 78.24%；归母净利润同比增长 237.89% [3] - 利用车联网业务连接管理和通信网络专业技术优势，为 Robotaxi 企业提供一体化综合解决方案，推出“揽海”全球车联 ONE SIM 和“遨云”端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链 [3] - 是全球率先能同时支持 SGP.02/22/32 技术的第三方车联网服务企业，在车联网领域拥有超过 1,400 万辆车辆的智能连接管理服务能力 [3] 行业政策动态 - 我国从政策层面积极推动 Robotaxi 行业快速商业化、规模化发展 [4] - 2024 年 12 月 31 日《北京市自动驾驶汽车条例》发布并自 2025 年 4 月 1 日起施行 [4] - 2024 年 12 月 31 日上海高级别自动驾驶引领区数据采集车正式发车 [4] - 2025 年 1 月 2 日天津市首辆自动驾驶旅游观光巴士正式投入运营 [4] - 2025 年 3 月 1 日起，《武汉市智能网联汽车发展促进条例》实施，支持自动驾驶商业化试点和商业化运营 [4] - 2025 年 4 月 28 日，工信部发布《2025 年汽车标准化工作要点》，提出加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准的研制 [4][5] 公司业务详情 产品与服务 - 向客户提供自动驾驶数据闭环工具链以及端、管、云、边产品与服务，提供国内及全球运营所需高质量网络服务，通过 5G 双卡、链路聚合和专网等领域创新合作 [6] - 收费包括产品 License（一次性收费）和运维服务（持续收费），Robotaxi 产品和服务价值较传统车联网服务大幅提升 [6] 出海业务 - 推动全球业务生态战略，加快开拓海外市场，在全球部署六大数据中心，在多地设立子公司 [7] - 已为吉利提供车辆出海联网服务，另有海外定点客户东风柳汽、东风汽车、上汽、领克、银河等 [7] 技术保障 - 拥有业界领先的端到端一车双卡联网技术能力，提供车规级 SIM 卡，车端 SDK、具备双卡统一管理能力的连接和业务管理平台，及使用场景分析和切换策略模式设计等服务 [9] - 车端提供双 SIM 卡，跨运营商链路绑定车端 SDK，支持双运营商网络和链路绑定提高网络覆盖能力；网络端通过双运营商网络覆盖满足应用对网络高可用性要求 [9] 市场地位 - 业务集中在车联网和自动驾驶数据闭环工具链领域，是自动驾驶全链路一部分 [8][9] - Robotaxi 综合解决方案构建多维竞争力，是国内领先的第三方连接管理服务商 [8][9] - 截至 2024 年底，车联网业务连接总数已超过 1,400 万，其中国内连接数逾 1,300 万，海外连接数逾 100 万 [9] 客户拓展 - 成立 RoboX 综合解决方案团队，聚焦无人场景，积极调研和开拓市场 [9] - 提供全球一站式车联网解决方案和自动驾驶解决方案，满足合作公司连接和计算领域需求，提供高质量、定制化服务 [9][10]

行业概述 - MIMO天线通过多天线空间复用和分集技术增强信号传输，相比传统单天线具有多重优势，能利用多径传播改善信号质量和强度 [3] - MIMO技术分为单用户MIMO（SU-MIMO）和多用户MIMO（MU-MIMO），其中SU-MIMO包括空时编码和空间复用技术，MU-MIMO包括多用户MIMO和波束赋形技术 [4][5] - MIMO技术从SISO（单发单收）演进而来，通过增加天线数量发展为SIMO（单发多收）、MISO（多发单收），最终形成MIMO技术体系 [6] 市场规模与驱动因素 - 2024年全球MIMO天线市场规模达20亿美元，预计2031年增长至39.2亿美元，年复合增长率10.1% [1][11] - 5G商用推广、物联网/车联网需求增长、政府政策支持及企业资金投入是推动市场增长的核心因素 [1][11] - 中国5G基站数量从2024年12月的425.1万个增至2025年3月的439.5万个，快速扩张的5G网络覆盖拉动MIMO天线需求 [9] 产业链结构 - 上游原材料包括金属/塑料/陶瓷，元器件涵盖射频芯片/滤波器/放大器等 [7] - 下游应用集中在5G通信（提升容量和频谱效率）、WLAN网络（增强连接稳定性）、物联网（提高设备通信可靠性）三大领域 [7] 竞争格局 - 国际巨头技术领先，国内企业如华为/中兴/京信通信/通宇通讯通过研发投入快速崛起 [13] - 华为2016年率先商用M-MIMO技术，在中国和日本部署4万余套，实现网络容量3-5倍提升，后续迭代产品持续领先行业 [15] - 中兴通讯Pre5G Massive MIMO技术使4G频谱效率提升4-6倍，截至2017年全球商用超3600站 [16] 技术发展趋势 - 天线规模从2T2R向64T64R/128T128R扩展，阵列结构从二维转向三维立体设计以提升性能 [18] - 与毫米波技术融合，利用毫米波频谱资源实现高速率，同时通过MIMO克服毫米波传播损耗 [19] - 小型化成为关键方向，例如信维通信通过L型缝隙设计实现超宽带MIMO天线的小型化 [21]

报告公司投资评级 - 信达证券首次覆盖鸿泉物联，给予“买入”评级 [3][86] 报告的核心观点 - 鸿泉物联作为国内商用车车联网领域领军企业，凭借全产业链技术布局与前瞻性市场卡位，在商用车更新、乘用车及两轮车智能化升级三大赛道协同突破，业务结构从单一商用车领域向多维度智能化市场延伸，成长逻辑转向技术与场景共振新范式 [13][86] - 国四汰换政策重构行业生态，重卡市场迎结构性复苏，鸿泉物联全栈智能网联能力构筑壁垒，深度绑定头部主机厂，在政策驱动的更新周期中具备先发优势 [13] - eCall国标落地催生新蓝海，鸿泉物联获得欧盟认证，打开出海通道；域控制器需求爆发，公司在该领域实现技术突破，产品覆盖多元场景，在供应链竞争中占据一席之地 [14] - 两轮车智能化浪潮兴起，分级团体标准出台，鸿泉物联紧抓趋势，前装市场布局抢占行业先机，有望开辟第三赛道 [14] 根据相关目录分别进行总结 商用车车联网领军者，国四汰换开启新机遇 - 商用车全栈智能网联与座舱产品：鸿泉物联拥有行车记录仪、T - BOX、ADAS高级辅助驾驶系统、智能座舱等全栈商用车网联产品，多数已成为重卡前装零部件。其中行车记录仪可记录存储车辆信息并提供驾驶指导；T - BOX可实现车联网应用等功能；ADAS能降低车辆运营安全隐患；智能座舱的中控屏和仪表可提升司机驾驶体验，公司围绕智能座舱开发多种产品以满足不同客户需求 [16][19][27] - 商用车报废更新政策加码，国四纳入补贴范围：2025年政策范围扩容，新增国四车型并将天然气重卡纳入补贴体系；资金渠道和拨付方式调整，提高资金给付落实效率；实施期限延长。补贴政策从报废和新购两方面鼓励车主汰换老旧车辆，报废 + 新购补贴叠加最高可达14万元。2024年重卡销量受多种因素影响整体变化不明显，2025年若国补政策推动效果显著，销量同比增长空间显著 [30][33][35] eCAll及域控制器，帮助公司打开乘用车市场 - 车载事故紧急呼叫系统标准发布，有望撬动百亿市场空间：欧盟等多地出台eCall法案，佐思汽研预测全球eCall系统市场到2030年将增长至99.31亿美元。2025年中国强制性国家标准GB 45672 - 2025发布，将于2027年7月1日实施，预计2027年国内乘用车eCAll市场规模约为110.3亿元 [44][45][48] - 鸿泉物联eCAll获得欧盟认证，助力国内主机厂出海：2024年公司获得重要客户海外版车型的E - call产品定点，2025年4月获得欧盟eCall认证。随着国内主机厂整车出口增长，公司有望在乘用车市场获取长期增益 [52] - 多样化座舱需求带动控制器市场规模攀升，公司相关收入高速增长：智能座舱个性化需求崛起，推动域控制器市场快速扩容。中商产业研究院预测2024年我国智能座舱域控制器市场规模达57亿元，2025年将达88亿元左右。鸿泉物联在该领域有多种产品，2024年控制器产品实现收入9075万元，同比增加201.57%，毛利率36.13%，销量累计达55万件 [55][60][64] 两轮车智能化趋势明确，有望带动配套硬件出货增长 - 两轮车智能化团体标准出台，多家主机厂有望跟进智能化前装布局：2024年中国电子商会发布两轮车智能化分级团体标准，将骑行智能化划分为六个级别，从多个方面对智能化进行判断，并已在部分企业试点。两轮车智能化需求增加，其硬件基础智能化需求有望显著增加，传统主机厂有望加速智能化布局 [65][66][67] - 鸿泉物联紧抓趋势性机会，两轮车收入有望突破性增长：公司把握两轮车智能化趋势，2024年研发相关产品，已与部分客户建立合作关系。测算摩托车智能化市场在不同渗透率下规模可观，且主机厂财务状况较好，有望支撑公司订单落地和兑付 [68][72][75] - 拐点已现，公司有望在三重推动力下实现强势增长：过去公司业绩受重卡产销规模周期波动影响显著，随着进军乘用车和两轮车市场，下游需求更丰富，有望平滑业绩波动。2025Q1公司归母净利润和经营活动产生的现金流量净额同比改善，基本面回暖且具备持续性 [76][77] 盈利预测、估值与投资评级 - 盈利预测及假设：预计车载联网终端业务2025 - 2027年收入增速分别为24%/29%/29%，毛利率分别为34%/36%/37%；控制器业务收入增速分别为49%/41%/34%，毛利率为41%/38%/36%；平台软件开发服务业务收入增速分别为18%/15%/14%，毛利率为69%/70%/71%；智能座舱业务收入增速分别为75%/63%/62%，毛利率稳定在27%左右 [83] - 估值与投资评级：预计公司2025 - 2027年营业收入为6.97/9.35/12.55亿元，同比增长33.2%/34.1%/34.2%；归母净利润0.60/0.85/1.22亿元，对应当前股价PE分别为47.6/33.6/23.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级 [86]