报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 央行扩大“债券通”南向通参与机构范围，为内地非银金融机构提供更多境外资产配置渠道，缓解境内优质资产供给紧张问题，带动香港债市发展，推动人民币国际化和内地与香港资本市场互联互通 [1] - 美国6月通胀数据抬升但整体符合市场预期，通胀仍受控，下半年如关税继续上调，CPI可能短期升至3.0%-3.5%，市场普遍预期2026年通胀将回落至美联储目标 [2] - 衍生品市场维持美联储9月和12月各一次共计50个基点的降息预期，市场对7月降息的预期维持低位，美债利率曲线近两周呈现陡峭化趋势 [3] - 在“南向通”扩容及美联储温和降息预期下，美元债配置迎来结构性机会，建议投资者维持中短久期配置为主，关注2–5年期美元主权债及高等级中资美元债，对长久期债券保持谨慎，高收益债中精选基本面稳健、再融资渠道明确的中资民企债券 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][19][21] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [27][29][44] 汇率 - 涉及非美货币近1年走势、非美货币近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [54][61][63] 海外美元债 - 涉及美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [66][70][74] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、中资美元债净融资额走势、中资美元债各板块到期规模等图表 [82][84][89] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，其中3次为上调评级，5次为撤销评级，3次为首予评级，并列出了具体的调级行动表格 [93][94]

人民币国际化进展 - 埃及中央银行宣布接入人民币支付体系 中东国家首次全面接纳人民币作为交易货币 [1] - 过去两个月人民币国际化加速 南非、尼日利亚等五个非洲国家及新加坡银行业相继加入人民币支付系统 [1] - 中国在非洲贸易份额从20年前的5%飙升至20% 为人民币国际化奠定基础 [1] 人民币结算优势 - 人民币交易量从南非到埃及成倍增长 安哥拉出口石油、肯尼亚交易茶叶等可直接使用人民币结算 [1] - 直接使用人民币避免了美元汇率波动损失 交易流程简化且效率提升 [1] - 中国支付系统比传统美元体系更高效经济 非洲年轻人习惯手机转账 对人民币结算接受度高 [4] 美元体系面临挑战 - 美元预计将有3%至4%的跌幅 对美国经济形成冲击 [2] - 多国开始反思美元依赖 新加坡银行业探索人民币结算渠道 欧洲国家讨论调整外汇储备结构 [4] - 美元霸权地位岌岌可危 中国为非洲国家带来实际利益 美国政策若不调整美元地位恐进一步动摇 [6] 中国在非洲的战略布局 - 中国在非洲投资持续扩大 铁路、电站等基础设施建设遍地开花并取得丰厚回报 [4] - 埃及加入人民币支付体系 苏伊士运河周边贸易网络将被纳入人民币结算范围 [4]

最近，国际金融界传出了一件引人瞩目的消息。就在昨日，埃及中央银行宣布融入中国的人民币支付系统，从今往后，前往埃及的游客和商人可以直接使用 人民币进行消费，而不再需要兑换美元。这一消息乍听之下似乎平常，但其背后折射出的是一个巨大的变革——中东国家首次全面认可人民币的 ?????。 实际上，在短短两个月内，人民币的国际化进程便接连迈出了三个重要步伐。今年五月，南非与尼日利亚等五个非洲国家联手接入了这一支付系统，而在六 月份，新加坡的银行也相继跟进。如今，埃及在面临美国压力的情况下选择加入，其意义不言而喻。值得注意的是，二十年前，中国在非洲的贸易份额仅为 5%，如今已飙升至20%。有非洲官员指出，利用人民币而非美元交易，能够让他们每年额外获得约0.8个百分点的利润，这也是诸多国家决定转向人民币的 原因之一。 交易量的变化尤为显著。从南非到埃及，使用人民币结算的交易量已增加数倍。例如，在安哥拉出售石油或者在肯尼亚交易茶叶时，以前需要将货物首先兑 换成美元后再进行交易，而现在可以直接使用人民币，极大地简化了交易流程。曾经有些非洲商人因美元汇率波动而亏损，但如今这一切似乎都变得明朗而 稳妥。 在此期间，美联储主席鲍威尔显 ...

“十四五”到“十五五”金融强国战略意义 - 资本市场稳定性和韧性增强得益于金融强国建设推进，“十五五”金融强国战略高度有望抬升[3][12] - 中国金融竞争力排名从2020年第八升至2024年第四，人民币跨境收付金额逐年攀升[15] - 2023年中央金融工作会议提升金融定位，对金融体系建设提出更高要求[19] 加快建设金融强国进度 - 强大货币：发展人民币稳定币或打破美元霸权，推进人民币国际化，过去三年人民币在全球储备货币份额下降，国际支付市场份额待提高[26][28] - 强大中央银行：央行将国债买卖纳入政策工具箱，可自主调控流动性[31] - 强大金融机构：头部机构“强强融合”重塑格局，如国泰君安与海通证券合并[5][34] - 强大国际金融中心：上海金融开放程度将进一步上升，与纽约差距缩小[5][35] - 强大金融监管：二十届三中全会提出制定金融法，将所有金融活动纳入监管[5][37] - 强大金融人才队伍：高校设置金融科技专业数目逐年上升，与多领域交叉融合[5][38] “十五五”金融强国部署与风险 - “十五五”将在多方面纵深发展，总书记论述为发展指明方向[41] - 存在数据统计不准确、增量政策力度不及预期、建设方向与预期不一致的风险[42]

稳定币本质与特征 - 稳定币市场规模从50亿飙升至2500亿，五年增长50倍，渣打银行预测2028年或达2万亿[1] - 本质为以法币为锚的货币基金，与支付宝余额宝功能相似，核心差异在于区块链技术应用[3] - 与法币为1:1对应关系，存量受法币供应量限制，无法脱离法币独立存在[3] - "稳定"特性依赖与法币锚定，但存在脱锚风险，如发行初期炒作或跨境监管套利导致的溢价[4] 美元稳定币崛起动因 - 华尔街推动动机为拓展金融产品交易场景，通过稳定币交易抽佣创造新收入来源[5][6] - 美国政府意图利用美元稳定币巩固全球美元霸权，简化跨境支付以提升美元使用黏性[8] - 两者形成利益联盟：金融机构扩大业务规模，政府强化货币主导权[8] 行业风险与监管趋势 - 无监管状态下可能成为超主权资金流动通道，引发洗钱、资本外逃等系统性风险[9][10] - 潜在挤占银行存款业务，威胁传统银行体系稳定性[10] - 各国监管态度分化：香港通过《稳定币条例》抢占试验田地位，欧洲警惕货币主权侵蚀[11][12] 人民币国际化路径 - 稳定币无法替代人民币国际化基础，需依靠国债流动性、银行体系稳健性及股市吸引力[13][14] - 人民币稳定币仅为辅助工具，国际化的核心在于提升本币信用与市场深度[14] 央行数字货币与稳定币关系 - 数字人民币定位为零售支付工具（To C），稳定币侧重企业跨境结算（To B），两者应用场景无直接竞争[15][16] - 两者均需接受央行监管，包括牌照管理、资金托管及反洗钱审查[17] 行业格局与未来展望 - 稳定币实质为传统金融产品技术升级，非颠覆性创新[18] - 长期看监管机构将逐步收回控制权，市场自由发展空间有限[10][17]

美国稳定币法案 - 特朗普签署《天才法案》，正式名称为《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，旨在推动稳定币发展[1] - 美国稳定币与美元1:1挂钩，每发行1稳定币需在银行存入1美元，可随时兑换[3] - 稳定币采用区块链技术实现点对点交易，不依赖银行或第三方支付系统[5][6][16] - 跨境交易传统方式需通过复杂银行体系，耗时约1周且手续费高达5%以上[13][14] - 稳定币可解决跨境支付效率问题，实现秒级到账且手续费低于当前1/10[16][19] 稳定币技术特性 - 基于区块链技术实现去中心化交易，类似现金交付但具备数字化优势[15][16] - 与比特币本质区别：稳定币是法币数字化形式而非独立货币[17][18] - 技术核心在于消除中间环节，确保交易安全性和信息准确性[12][16] 中国数字货币布局 - 数字人民币2014年启动研发，已完成3批试点和跨境测试，迭代超10个版本[28] - 香港2023年5月颁布《稳定币条例》，8月1日实施，京东、蚂蚁等企业获准参与探索[31] - 采用双轨策略：数字人民币主攻境内，稳定币侧重跨境支付[31][32] - 数字人民币交易速度达秒级，显著优于传统跨境支付体系[28][47] 货币发展史与趋势 - 货币演进主线始终围绕便利性，从实物货币到纸币再到数字化[37][39][40] - 中国宋代交子为世界最早纸币，因铁钱交易不便而诞生[43][45] - 现代无现金支付仍受限于跨境场景，稳定币/数字货币成为新解决方案[46][48] - 货币便利性将决定未来国际货币格局，中美在数字货币领域竞争白热化[53][54] 行业竞争格局 - 美国通过稳定币强化美元霸权，中国以数字人民币争夺货币话语权[49][50] - 京东等企业积极布局全球稳定币市场，计划拓展多国业务[31] - 技术路线尚未定型，数字人民币与稳定币将长期并行发展[32][52]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业、加密货币交易行业、金融行业 - **公司**：众安在线、富途、京东链科技有限公司、原创新科技有限公司、渣打银行、阿里集团、中安银行、Visa 公司 纪要提到的核心观点和论据 稳定币概述 - **定义**：稳定币是与稳定资产挂钩以保持价格稳定的加密货币，多数与法定货币挂钩，发行方通过 1:1 储备资产维持价格恒定[2] - **应用场景**：包括加密货币交易、跨境支付、现实世界资产代币化[3] - **市场规模**：2024 年全球现货成交量近 19 万亿美元，80%以稳定币为对手方；过去 12 个月稳定币成交量约 35 万亿美元，80%为程序化交易[1][3] 美国稳定币立法 - **法案内容**：美国众议院通过“天才法案”，旨在强化资产监管透明度，使美元稳定币成为美元 1:1 代币[1][5] - **影响**：巩固美元霸主地位，增加北京对稳定币的兴趣[5] 中国人民币稳定币发展 - **现状**：境内禁止虚拟货币交易，限制人民币稳定币发展；资本管制和离岸人民币规模有限使使用场景受限；全球稳定币市场由美元主导，新兴非美元稳定币需时间被接受[6] - **试验田**：央行选择香港作为试验田，8 月 1 日实施相关法案，为离岸人民币稳定币发行奠定法律基础[1][6][7] 香港离岸人民币稳定币发展 - **资产支撑**：香港拥有约 1 万亿人民币存款，可支撑离岸人民币稳定币小范围测试应用[8] - **推行顺序**：可能先推行美元和港元稳定币，为发行离岸人民币稳定币打下基础[8] - **沙盒试点**：香港金管局设立三家机构参与沙盒试点，测试稳定币发行模式及使用场景[9] - **牌照发放**：2025 年金管局发放的牌照数量预计为个位数，主要集中在资金雄厚的大企业[1][12] 众安在线业务布局 - **参与试点**：通过持股众安数科参与原创新科技，布局稳定币发行及交易基础设施[9][10] - **托管业务**：旗下中安银行是香港最大数字银行，与多家虚拟资产交易所建立合作关系[11] - **零售业务**：中安银行自 2024 年 11 月起提供 Crystal 交易服务，但非主要收入来源[11] 富途在加密货币交易生态系统的优势 - **品牌与客户基础**：拥有强大品牌认知度和庞大客户基础，在香港有超 70 万零售客户[13] - **交易平台**：提供一站式交易平台，用户体验良好，可扩大业务份额并复制到海外市场[13] - **牌照储备**：拥有齐全的战略货币相关牌照储备，持有天津银行 40%以上股份[13] 富途吸引投资人的方式 - **转仓功能**：开通直接存提功能，方便其他平台钱包用户转仓至富途[14] - **价格优势**：凭借品牌认知度、信用度和相对较低定价，吸引价格敏感客户[14] 香港监管环境对富途的影响 - **业务拓展**：加密货币零售客户可在监管下进行现货交易，未来可能推出更多产品，为富途渗透客户钱包份额提供机会[15] - **行业集中**：加密货币交易所集中度将高于券商，流量集中有利于富途发展[15] 香港稳定币法案的影响 - **填补空白**：填补全球稳定币合规空白，为香港金融中心注入新动能[2][17] - **构建生态**：发行人、储备托管机构和交易平台可能先行获益，构建更安全透明可持续的生态圈，提升香港在数字资产领域竞争力[2][17] 人民币国际化 - **关键因素**：恢复全球对中国增长信心，通过结构性改革实现经济向消费再平衡，提升人民币资产吸引力[20] - **改革措施**：推进社保福利改革、债务重组、税制改革及营造更有利营商环境[20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - **稳定币在加密货币交易中的运作**：90%以上稳定币服务于加密生态系统出入金或交割，作为代美元支付媒介，可规避高昂合规成本，实现链上直接交割[4] - **富途在稳定币领域的潜力**：有能力成为汇集更多流量的交易所，利用平台优势在稳定币领域获得显著经济利益[16] - **中国宏观经济挑战**：面临债务通缩和人口老化等挑战，减少投资、增加消费有助于打破通缩循环[21]

中美金融角色逆转 - 2008年中国增持4000亿美元美债救助美国金融危机，被《纽约时报》称为"白衣骑士" [3] - 17年后中国连续3个月减持美债，持仓从巅峰期下降42%至7563亿美元，排名从第二滑落至第三 [6] - 同期中国央行连续8个月增持黄金，累计7390万盎司运回国库 [6][15] 美联储政策转向 - 美联储官员承认需降息，旧金山分行主席戴利称年底前降息两次合理，理事沃勒主张从4.5%降至3% [5] - 特朗普施压美联储每降息1个百分点可为美国节省3600亿美元利息支出 [8] - 三大股指因政策不确定性集体下跌，美联储独立性受政治压力冲击 [12] 全球资产配置趋势 - 中国美债持仓占比从80%降至34%，转向多元化配置 [22] - 德法央行增持黄金，巴西阿根廷筹建"南美元"，东盟本币结算量增长三倍 [19] - 美元融资成本上升导致"印钞税"收入减少，人民币国际化进程加速 [19] 多极化金融格局形成 - 李显龙提出"世界减一"概念，指美国脱离多边体系而其他国家加强区域合作 [21] - 拜登政府延续并强化特朗普关税政策，显示美国政策轨迹深度转向 [24] - 区域货币联盟兴起预示美元独大时代终结，多币种储备成为新常态 [24][26]

中美贸易战态势 - 90天休战期即将结束但未取得实质性成果 美方强势地位逐渐被消耗[2] - 特朗普计划全面禁止中国及其他"外国对手"购买美国农地 可能影响中期选举票仓[4] - 高额关税策略效果减弱 30%关税反噬美国国内通胀及低收入家庭[4] 美国经济与产业现状 - 美联储降息预期持续走强 美元表面坚挺但市场情绪低迷[4] - 美国制造业持续疲软 ISM指数连续四个月下跌[4] - 企业供应链加速外移 关税政策导致美国企业运营压力加剧[4] 中国应对策略与产业表现 - 中国通过"转内销"和区域贸易分散对美出口减少的冲击[4] - 上半年出口达13万亿元 新能源汽车/光伏/国产芯片成为新增长点[8] - 企业加速布局亚非拉市场 供应链实现"跳出美国 转向全球"的战略转型[8] 科技领域竞争格局 - 华为/TikTok/阿里云等企业在美国打压下展现强韧性[6] - 中国科技产业链加速自主化 在亚洲/非洲/拉美市场快速扩张[6] - 科技封锁反而推动中国关键技术领域实现突破性发展[6] 全球金融体系重构 - 人民币国际化进程加速 亚洲金融新秩序正在形成[6] - 美元霸权面临挑战 美债和美联储信用风险上升[6] - 中国通过多边合作和货币国际化推动体系性突破[10] 国际秩序演变趋势 - 贸易战升级为美元霸权与人民币国际化的全球体系博弈[10] - 美国传统盟友(欧盟/日本/加拿大)对特朗普策略认可度下降[8] - 全球多极化体系加速形成 美国单边主义影响力减弱[12]

全球稳定币监管动态 - 美国国会众议院通过《天才法案》 中国香港《稳定币条例》将于8月1日生效 欧盟委员会6月下旬通过《加密资产市场条例》补充修正案 全球稳定币领域迎来"窗口期" [1] - 稳定币市场规模从2020年约50亿美元增长至2025年超2500亿美元 年复合增长率超过100% 渣打银行预测2028年市场规模可能达2万亿美元 [1] 稳定币本质与运行机制 - 稳定币本质是以法定货币为锚、可随时交换的货币基金 可替代银行转账功能 [5] - 稳定币与法定货币是一比一对应关系 流动性受法定货币限制 存量受法定货币供应量限制 不能取代法定货币 [5] - "稳定"核心含义是与法币价值一一对应 无套利空间 但存在"脱锚"可能 包括初期市场炒作高估和跨境交易绕过监管两种情况 [5] 美元稳定币发展驱动力 - 华尔街投行推动稳定币发展 视其为新交易工具 类似"赌场增加赌桌" 通过交易手续费创收 [8] - 美国政府推动稳定币 利用其支付便利性提升美元和美债吸引力 巩固美元霸权 [8][9] - 稳定币可绕过银行转账繁琐流程和审查 但美国政府不会完全放开监管 担心被不法分子利用 [9] 香港稳定币政策与战略 - 香港8月1日实施《稳定币条例》 作为国际金融中心在新金融产品创造中不缺席 推出稳定币资产吸引交易繁荣市场 [12] - 香港政策是"试验田" 为金融市场创造更多交易机会 [12] 国际机构对稳定币的担忧 - 欧洲央行、英国央行和国际清算银行警告稳定币可能破坏货币主权、挤压银行存款 [13] - 稳定币本质是取代银行交易 若完全放开可能引发风险 如英镑稳定币分流美元稳定币资金 [13] - 各国央行和市场监管将回收稳定币控制权 限制其完全自由流动 防止成为"超主权资金自由流动的游乐场" [13] 人民币国际化路径 - 人民币国际化不能依赖稳定币 需三大核心要素：扩大国债规模吸引国际配置需求 筑牢金融机构稳健根基 维持股市长期稳健牛市吸引国际资金 [15] 稳定币与央行数字货币关系 - 央行数字货币本质取代纸币 推广需与手机支付、网络支付结合 国际推广难度大 [16] - 稳定币主要面向企业商业结算 如外贸大公司直接通过稳定币账户划款 不经过银行 但政府不会完全放开交易控制 [16]