报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、铜等多个行业进行分析并给出投资建议，如原油建议持有低成本偏空期权组合，贵金属建议节前控制仓位谨慎参与等 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价回落，后期关注供需超预期变化，需求端利多演绎空间受限，供应端扰动风险弱化，建议持有低成本偏空期权组合对冲下行风险 [1] - 燃料油&低硫燃料油：俄罗斯燃料油发运量回升，新加坡库存增加，关注FU裂解高位强势持续性；尼日利亚炼厂检修提振低硫燃料油裂解，关注LU近月强势能否持续 [20] - 沥青：五一节前备货需求增加，厂库与社库均去库，供需好转支撑BU震荡偏强，建议关注原油反弹结束后多BU裂解机会 [21] - 液化石油气：化工需求支撑海外PG市场，国内PDH开工率或下滑，码头到岸增加，进口气过剩，盘面震荡 [22] - 尿素：盘面上涨，现货成交好转，但工农业需求走弱，供应偏高，企业累库，后期供需矛盾或凸显 [23] - 甲醇：伊朗港口爆炸影响有限，进口到港低，沿海去库，内地装置利用率下降，后期供需或转向宽松 [24] - 苯乙烯：原油宽幅波动，纯苯趋弱，成本无利好，检修工厂复工，产出增加，需求弱稳，供需矛盾或增加 [25] - 聚丙烯&塑料：聚乙烯需求走弱，关税政策影响预期；聚丙烯供应压力不大，但需求欠佳，价格受拖累 [26] - PVC&烧碱：PVC期价低位震荡，库存环比降但同比压力大，需求平淡；烧碱开工回升，库存中高位，下游开工下滑，期价低位运行 [27] - PX&PTA：聚酯开工平稳，PTA和PX减产，产业供需向好，但终端表现弱，聚酯或减产，可考虑低做多PTA - 原油价差 [28] - 乙二醇：聚酯开工平稳，行业开工及库存平稳，供需驱动有限，终端订单低迷，低位震荡 [29] 金属 - 贵金属：隔夜贵金属上涨，地缘冲突和美元信用危机支撑金价中长期上移，本周数据发布或致波动，节前控制仓位 [2] - 铜：隔夜伦铜反弹，欧洲电网事故受关注，ICSG调整精炼铜平衡表，沪铜减仓，节前备货好，关注五月中旬后消费，2507合约7.8万上方空单持有 [3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库下降，基本面支撑铝价，但贸易战下淡季需求难乐观，20000 - 20300元有阻力 [4] - 氧化铝：近期检修压产企业增加，产量降，库存降，但产能易复产，价格反弹受限，本周围绕现货波动，期货升水时短空 [5] - 锌：五一临近，资金离场，下游备货充分，锌社库跌势暂止，加工费上升，消费疲弱，5月预期承压，反弹空配 [6] - 铅：再生铅炼厂减产，社库下降，原料到货好转，终端需求弱，沪铅区间震荡，跟踪炼厂动态 [7] - 镍及不锈钢：沪镍回调，交投平淡，备货需求未兑现，库存有增有减，沪镍反弹尾声，空头等待建仓时机 [8] - 锡：隔夜伦锡收涨，沪锡震荡，五一前补库兴趣有限，未来复产增加，关注需求，反弹空配 [9] - 碳酸锂：价格下探，交投活跃，供应弹性大，库存增加，矿价下跌，期价下行，空头持有 [10] - 多晶硅：尾盘收跌，供应端部分企业减产，需求端硅片、电池片、组件或减产，供需紧平衡，价格或走弱，短期震荡 [11] - 工业硅：期货低位震荡，供应端开工率持平，复产慢，需求端多晶硅、有机硅有减产预期，盘面下行空间有限，短期低位震荡 [12] - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需下滑，库存下降，热卷供需趋稳，库存降，关注旺季需求及政策落地 [13] - 铁矿：盘面偏强震荡，供应端发运和到港回升，需求端铁水产量增加，走势震荡，注意铁水见顶压力 [14] - 焦炭：价格震荡下行，第二轮提涨被拒，库存高位，关注钢材出口情况 [15] - 焦煤：价格震荡下行，产量小幅降，竞拍成交弱，库存高位，预计偏弱震荡 [16] - 锰硅：关税政策影响，价格疲弱，锰矿库存增加，铁水产量升，供应降，库存累增，反弹做空 [17] - 硅铁：关税政策影响，价格疲弱，铁水产量升，需求下行，供应降，库存累增，反弹做空 [18] 农产品 - 大豆&豆粕：豆粕供应先紧后松，基差波动大，期货盘面或抗跌偏强，关注现货压力及基差变化 [34] - 豆油&棕榈油：国内豆棉油节前减仓，节后大豆到港增加，棕榈油增产，关注供需情况 [35] - 菜粕&菜油：节后大豆压榨开机率回升，菜籽相关库存下降，菜系行情震荡，关注贸易政策 [36] - 豆一：国产大豆价格回落，储备投放成交好，关注进口大豆供应变化及政策表现 [37] - 玉米：山东深加工企业门前余量下降，港口库存压力减小，行情或震荡下行，先观望 [37] - 生猪：期货盘面震荡偏弱，供应增加，出栏体重上升，关注现货价格回落空间 [38] - 鸡蛋：主力合约下探，现货价格下调，节后需求平淡，蛋价长期空头思路 [39] - 棉花：美棉下跌，国产棉交投平淡，内销尚可，外需挑战大，操作观望 [40] - 白糖：美糖震荡，巴西供应充足，国内广西旱情缓解，关注后续天气 [41] - 苹果：期价震荡，现货销量好，价格强，关注新季度估产情况 [42] - 木材：期价弱势，供应淡季到港减少，需求旺季结束，库存下降，基本面偏弱，观望 [43] - 纸浆：价格下跌，港口库存较高，外盘报价松动，采购谨慎，终端消费弱，观望 [44] 金融 - 股指：A股窄幅整理，期指走势分化，关注国内政策落地，整体区间震荡，红利板块有配置价值，关注风格轮动 [45] - 国债：期货全线上行，市场超跌修复大半，等待新驱动或宽货币政策，未来1个月多头区间震荡 [46] 航运 - 集运指数(欧线)：马士基报价低，即期运价偏弱，5月下半月需求或改善，供应回升但难爆仓，06合约偏弱震荡，08合约关注政策波动 [19]

核心观点 - 国常会核准10台机组，核电进入积极有序发展新阶段，看好核电长期成长性 [2][3] - 2025年习近平主席首次出访东盟推动中越、中马、中柬合作，深化中国与东盟在多元领域合作 [8][10] - 关税缓和黄金回落，但中期金价仍有上涨空间，高股息、低估值的铜铝等工业金属龙头个股有望反弹 [13][15] - 禾丰股份24年业绩显著好转，猪产业盈利能力提升 [18] - 鱼跃医疗战略投资加速国际化，看好CGM引领增长 [24] - 三维通信互联网营销业绩承压，卫通+网优护航成长 [31] - 西部矿业矿产铜量价齐增、Q1业绩环比大幅修复 [35] - 伟明环保环保运营稳健增长，新材料投产在即 [40] - 格力电器受渠道改革影响经历去库存、补库存，估值水平偏低，分红收益率高 [47][50] - 永新光学显微镜业务复苏，25Q1业绩持续向好 [53] 环保公用（核电） - 2022 - 2025年我国连续4年核准核电机组数量≥10台，2025年4月27日国务院常务会议核准10台机组，装机容量1234.6万千瓦 [2] - 我国核电进入积极有序发展新阶段，核准在建装机容量为在运装机的107%，四家核电运营商对应弹性不同 [3] - 核电优先消纳且上网电价相对稳定，利用小时数维持高位且稳定，市场化电价波动对核电企业整体影响有限，装机容量增长对业绩影响更突出 [4] - 看好核电机组核准、投产对相关企业的业绩拉动 [6] CGS - NDI研究（东盟经济） - 2025年习近平主席首次出访东盟推动中越、中马、中柬互动交流，深化合作促进区域经济发展与繁荣 [8] - 中越加强铁路合作，中马推动中国 - 东盟自贸区3.0版谈判加速，中柬签署多领域双边合作文本 [9] - 中国与东盟合作应强化政策沟通协调机制、发挥互补优势构建创新合作范式、提升贸易投资便利化 [9] - 双方在高端制造、矿产资源开发、基础设施、农业消费等多元领域深化合作 [10] 有色 - 本周有色金属行业部分指数和金属价格有变动，黄金价格高位回调 [13][14] - 中期看美国加征关税加大经济衰退概率，中美贸易战反复，全球黄金ETF基金和全球央行有望持续净购入黄金，建议逢低配置A股黄金板块 [15] - 中美贸易战缓和，市场风险偏好提升，积极宏观政策下高股息、低估值的铜铝等工业金属龙头个股有望反弹 [15][16] 禾丰股份 - 24年公司营收325.45亿元，同比 - 9.52%，归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈，25Q1营收和归母净利润同比扭亏为盈 [18] - 24年收入略有下滑因饲料量价同比下跌，受益于原材料价格下行及降本增效，业绩同比扭亏为盈，25年计划饲料销量增幅超10% [19] - 24年肉禽业务稳健增长，盈利能力提升，25年计划暂停商品代肉鸡扩张，提高外采市场鸡屠宰比例，计划屠宰量9.6亿羽 [20][21] - 24年生猪业务盈利显著提升，25年计划生猪出栏量180 - 200万头，同比+28.6%至+42.9% [21] - 公司为产业链一体化企业，饲料业务稳定贡献现金流及利润，肉禽和生猪业务提供业绩弹性空间 [22] 鱼跃医疗 - 2024年公司营收、归母净利润等同比下滑，2025Q1收入端稳健增长，利润端同比下降 [24] - 2024年受高基数和需求波动影响，常规业务有不同表现，2025Q1因高基数和费用增加利润下降 [25][26] - 公司战略聚焦血糖管理业务，CGM技术迭代加速国产替代，新品有望快速放量 [27] - 2025Q1战略入股Inogen加速欧美市场拓展，2024年高分红比例彰显长期发展信心 [28] - 公司是家用医疗器械龙头，聚焦核心赛道，产品结构和品牌优势不断增强 [29] 三维通信 - 2024年和2025Q1公司业绩下滑，主要因互联网营销业务竞争加剧，子公司计提商誉减值 [31][32] - 除互联网营销外，通信设施运营、卫星通信等业务有增长，海外市场营业收入同比+8.8% [32] - 网优覆盖盈利能力相对坚挺，通信板块研发投入维持高强度 [33] - 与大客户深度合作，互联网营销有望困境反转，全球VSAT渗透率抬升、无线网络优化技术领先护航中长期成长 [34] 西部矿业 - 2025Q1公司营业收入和归母净利润同比、环比均增长 [35] - 25Q1矿山端矿产铜等产量同比、环比有变动，价格同比上涨，冶炼端产量同比、环比增长，整体影响可控 [36] - 25Q1毛利环比提升67%，期间费用环比减少，资产减值冲回，投资净收益等环比减少 [37] - 重点项目有序推进，玉龙三期增量可期，主力矿山扩建后矿产铜有望量价齐升驱动业绩增长 [37][38] 伟明环保 - 2025年一季报营收和归母净利同比微增，ROE同比减少 [40] - 财务整体稳中向好，盈利能力提升，负债率降低，现金流状况改善 [41] - 2025年一季度垃圾焚烧发电业务稳健增长，公司探索供热、碳资产、算力中心等新业绩增长点 [41][42] - 2024年装备等业务收入增长，新增订单多，推出新产品，新材料项目进入投运期 [43] - 公司环保运营业务稳健，新材料业务进入投运期，看好持续成长性 [44] 格力电器 - 2024年营业总收入同比 - 7.3%，归母净利润同比+10.9%，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [47] - 受渠道改革影响，公司经历去库存、补库存，2024年经营活动净现金流同比减少，2025Q1处于补库存周期 [48] - 市场性价比需求增多，公司消费电器收入和毛利率受影响，通过渠道扁平化提升净利润率，行业空调出货计划积极 [49] - 公司内销市场零售端丢失部分份额，但利润率提升，海外市场受美国出口影响小，2024年分红率有吸引力 [49] - 公司估值水平偏低，未来具备较高的分红收益率水平 [50] 永新光学 - 2024年公司营收同比增长4.41%，归母净利润同比减少11.37%，2025Q1营收和归母净利润同比增长 [53] - 2024年营收创新高，2025Q1业绩向好趋势延续，2024年下半年显微镜业务需求复苏，高端产品全年增长 [53][54] - 2024年光学元组件业务营收同比增长22.56%，条码扫描、激光雷达等各项业务发展良好 [54] - 公司专注科学仪器和核心光学元组件业务，高端显微镜国产化替代进程有望加速，核心光学元组件业务前景好 [55]

中国大豆采购转向巴西 - 中国自1月中旬起暂停采购美国大豆和玉米 4月上旬一周内与巴西签下至少240万吨大豆采购合同 [1] - 中国对美大豆加征84%关税导致美国大豆到岸价格翻倍 巴西大豆价格仅为美国的一半 [1] - 巴西已取代美国成为中国最大大豆供应国 2024年中国进口大豆1亿吨中巴西占7500万吨 美国仅2300万吨 [3] 供应链时间窗口优势 - 巴西大豆收获期为3-5月 美国为9-10月 中国采购时间巧妙避开美国供应高峰期 [3] - 巴西2024年大豆预计产量1.67亿吨 2025年有望达1.8亿吨 阿根廷预计产量5000万吨并取消出口关税 [3] 美国农业受冲击 - 美国大豆协会主席公开呼吁停止贸易战 美国农民面临潜在重大损失 [5] - 2022年美国农产品出口额1974亿美元支撑125万个就业岗位 中国2300万吨采购缺口难寻替代市场 [5] - 美国大豆出口可能损失900亿订单 关税政策导致农产品出口竞争力下降 [5] 中国贸易战略成效 - 中国一季度GDP同比增长5.4% 第137届广交会吸引216个国家和地区14.8万名境外采购商 同比增长20.2% [5] - 国际舆论评价中国为"可靠合作伙伴" 阿根廷和西班牙媒体肯定中国商贸稳定性 [7] 中美贸易博弈态势 - 中国通过精准打击美国农业要害掌握贸易主动权 国际社会出现"去美国化"趋势 [7] - 美国政策不确定性导致合作风险上升 中国展现充足预案和经济韧性 [5][7]

| /// 国投期货 | | 教商品日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年04月28日 | | 棉花 | ★☆★ | 曹凯 首席分析师 | | 纸浆 | ★☆★ | F03095462 Z0017365 | | 白糖 | ☆☆☆ | 黄维 高级分析师 | | 苹果 | ☆☆☆ | F03096483 Z0017474 | | 木材 | ななな | | | 天然橡胶 | ななな | 胡华轩 高级分析师 | | 20号胶 | ☆☆☆ | F0285606 Z0003096 | | 丁二烯橡胶 ★☆☆ | | | | | | 010-58747784 | 本报告版权属于国投期货有限公司 不可作为投资依据,转载请注明出处 1 gtaxinstitute@essence.com.cn 【棉花&棉纱】 今天郑棉有所回落。国产棉现货交投洽谈、基意坚起：2024/25南疆机采3129/29"30B/杂3内较多销售基基在0F09+1300-1400及 以上，少部分同品质低价在0F09+1250上下，内地自提。国内新疆棉花种植,南疆基本结束，北疆种植也证渐进入尾声;国内内 纷数据表现尚 ...

美国财政部长贝森特参加ABC节目ABC 此前，特朗普执意挑起对华关税战，在中方接连反制后，他近期又不断"眨眼"，单方面炒作所谓"谈判"的 话题，为中美贸易谈判虚空造势。究其根本，不过是企图借此掩盖自身愈发被动的不利局面。 上周，接连两天，中方已辟谣指出，所谓"磋商谈判"是假消息。 中国外交部发言人郭嘉昆4月24日曾表示，这些都是假消息。据我了解，中美双方并没有就关税问题进行 磋商或谈判，更谈不上达成协议。4月25日，郭嘉昆再度回应称："昨天我和商务部的同事已经明确回答了 这个问题。中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，美方不要混淆视听。" 而当被ABC问及中方否认美方所谓的"谈判"时，贝森特则这样找补声称："我认为，他们（的表态）是面 向不同受众所采取的策略。" 就在贝森特给特朗普"拆台"的同一天，美国农业部部长布鲁克·罗林斯（Brooke Rollins）却又在美国有线电 视新闻网（CNN）的《国情咨文》（State of the Union）节目中受访宣称："我们每天都在与中国，以及其 他99个甚至100个参与谈判的国家进行对话。"不过，她并没有详细说明情况。 观察者网消息，美方先是挑起关税战砸中自己的 ...

外界普遍认为，无论是统一降税还是阶梯降税，实际上都只具有象征性意义，依然无法改变中美贸易基本清零的现状。有观点认为，特朗普之所以主动放风 要降低对华关税，主要目的是为了释放利好消息，刺激美国股市的上涨，同时安抚其主要支持者，包括美国农业和汽车行业。更让特朗普政府压力山大的 是，虽然白宫宣称有100多个国家"排队和美方谈判"，但实际上目前主要的经济体都没有对美国做出实质性让步，尤其是特朗普寄予厚望的日本，也保持着 强硬的态度，拒绝在关税谈判中让步。 市场分析人士指出，特朗普团队此时释放调税信号，是内外压力等多方面因素综合的结果。美国劳工部最新数据显示，五月份消费者价格指数同比上涨 3.3%，其中家居用品和电子产品价格涨幅尤为明显。沃尔玛等零售巨头的季度财报显示，库存周转天数已降至危险水平，预示着年底购物季可能面临供应 危机。 据北京青年报报道，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。有记者提问，关于关税的问题，《华尔街日报》表示，特朗普考虑大幅下调对华关税，下调幅度 或超过一半，这取决于中国什么时候会降低关税。中方对此有何评论？郭嘉昆表示，刚才我已经介绍了中方的有关立场。我想再次强调，这场关税战是美方 发动的，中方的 ...

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 4 月 28 日 热点品种 沥青： 供应端，上周沥青开工率环比回升 2.0 个百分点至 30.7%，较去年同期高了 7.1 个百分点，沥青开工率继续回升，升至近年同期中性偏低水平。据隆众资讯数据， 5 月份预计排产 231.8 万吨，环比增加 2.9 万吨，增幅为 1.3%，同比增加 3 万 吨，增幅为 1.3%。上周沥青下游开工率环比提升，其中道路沥青开工环比增加 4.5 个百分点至 24.5%，开工率提升较快，但仍处于偏低水平。上周炼厂复产叠 加节前备货，沥青出货量增加明显，全国出货量环比增加 42.42%至 29.11 万吨， 升至中性偏低位。沥青炼厂库存存货比上周环比略有下降，仍处于近年来同期的 最低位，南方有降雨间歇影响，沥青实际需求仍有待恢复。4 月 16 日，美国财政 部制裁购买伊朗原油的山东胜星化工，表示要将伊朗的非法石油出口降至零。近 期美国加大对伊朗的制裁，美伊第三轮间接会谈结束，伊朗外长阿拉格齐表示， 双方仍存在分歧。但双方承诺会 ...

行业动态 - 字节跳动旗下火山引擎发布Agent Devops体系和AI数据湖服务，旨在帮助垂直领域企业加速Agent开发和运维 [1] - 美团发布AI招聘，岗位涵盖AI基础设施、智能交互、大模型基座等多个领域，致力于打造Native AI Agent产品 [1] - 光环新网和宝信软件拟投资建设天津宝坻三期项目和宝之华北基地A4A5A6楼项目，反映AIDC需求逐步提升 [1] 市场行情 - 本周上证指数上涨0.56%至3295.06点，沪深300指数上涨0.38%至3786.99点，SW有色金属行业指数上涨1.50%至4641点 [2] - 有色金属行业子板块表现：工业金属+2.35%、贵金属-2.52%、小金属+1.21%、能源金属+2.93%、金属新材料+1.04% [2] 金属价格 - 上期所铜价上涨1.91%至77,440元/吨，铝价上涨1.68%至20,030元/吨，锌价上涨3.34%至22,750元/吨 [3] - LME铜价上涨1.87%至9,360美元/吨，铝价上涨3.04%至2,438美元/吨，锌价上涨2.66%至2,646美元/吨 [3] - 上期所黄金微涨0.22%至787.20元/克，白银上涨1.79%至8,280元/千克 [3] - 氧化镨钕下跌2.52%至40.6万元/吨，氧化铽下跌4.52%至675.5万元/吨 [3] - 电池级碳酸锂下跌2.14%至68,500元/吨，工业级碳酸锂下跌1.46%至67,500元/吨 [3] - 钨精矿上涨3.10%至149,500元/吨，钼精矿上涨3.69%至3,375元/吨度 [3] 投资建议 - 全球黄金ETF基金和央行有望持续净购入黄金，推升黄金价格，建议逢低配置A股黄金板块 [4][5] - 推荐黄金板块个股：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [5] - 中美贸易战缓和及国内积极财政政策背景下，建议关注铜铝等工业金属龙头个股 [5] - 推荐工业金属个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 五一假期临近市场避险情绪上升，特朗普关税政策陷入僵局，海内外降息预期落空，建议短期铜多单止盈兑现落袋为安 [6] - 中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，对铜长期看涨有信心 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 美国4月PMI创16个月新低，消费者信心指数暴跌，关税上升推高通胀，特朗普缓和与鲍威尔关系，叠加美联储官员鸽派表态，6月降息概率从60%升至65% [11] - 特朗普立场软化提出降税方案与分级策略，计划将当前对中国商品征收的145%关税大幅下调至50%-65%区间，分直接降税和分级关税两种方案，分级方案设5年过渡期 [12] - 中方否认谈判存在，对美加征125%报复性关税，覆盖多领域，首次发起产业竞争力调查，向WTO起诉美国单边关税措施 [13] - 关税战争使中国对美出口整体下降50%，美国对华出口整体下降70%，中方采取多种应对策略 [14] - 美国施压盟友孤立中国，但盟友反应不一，中方警告任何牺牲中国利益与美国达成关税谈判的国家将遭反制 [15] - 国内LPR利率连续六个月按兵不动，央行多次提及择机降准降息，市场预测或在美联储6月降息后行动 [22] - 政治局会议认为经济呈现向好态势，但持续回升向好基础需稳固，要着力稳就业、稳企业等，实施积极财政和适度宽松货币政策 [19] 盘面情况 - 本周海外宏观情绪回暖，铜整体重心上移，沪铜主力合约环比上周五涨幅1.71%，美铜周内拉涨，COMEX - LME两市价差再度扩大至1303美元/吨 [26] - 截至4月25日，长江有色铜现货均价78200元/吨，基差760元/吨，沪铜月间维持Back结构，海外comex铜维持contango结构 [29] - 最新LME铜现货升水6.43美元/吨，远月升水27美元/吨，国内电解铜物贸现货升水130元/吨，南储升水230元/吨 [33] - 4月25日，上海现货铜进口亏损为418元/吨，沪伦比值8.33，精炼铜进口窗口持续关闭，洋山铜溢价85 - 95美元/吨 [36] - 截至最新，LME铜投资基金多头持仓58940手，净多头持仓29842手，环比增长5.21%，COMEX铜非商业多头持仓量为75462手，净多头19477手，环比减少19.65% [37] - 4月25日，沪铜主力合约持仓量减少至16.59万手，成交量扩大至11万手，本周一铜突破上行后震荡盘整 [41] - 回溯历史，铜价当前处于高分位区间 [44] 供应和需求 供应 - 2025年全球铜精矿总产量预计2335万吨，增速2.08%，我国铜精矿自给率21.31%，净进口量2950万吨 [47] - 中国2025年3月铜矿砂及其精矿进口量为239.39万吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%，秘鲁Antamina铜矿4月22日事故停工后4月24日上午逐步恢复运营 [50] - 截至4月25日，九大港口铜精矿库存为80.2万矿吨，环比增加9.51万吨，短期铜精矿紧张局面仍难解 [53] - 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订的铜精矿长单加工费21.25美元/吨，相比2024年环比回落近80%，最新铜精矿现货冶炼亏损2134元/吨，长单冶炼亏损680元/吨 [56] - 4月25日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.52美元/吨，环比减少11美元/吨，四月中旬铜精矿现货市场主流成交价格围绕在 - 30中低位 [59] - 2025年3月中国矿产粗铜产量74万吨，环比下降7.4%，同比增加1.9%，4月预计产量75.1万吨，环比增加1.4%，同比增加17.8%，国内周度南方粗铜加工费持平800 - 1100元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨 [62] - 2025年全球精炼铜总产量预计2747万吨，增速3.47%，总需求2793万吨，需求增速2.46% [64] - 2025年3月，国内电解铜产量112.21万吨，环比增长6.04%，同比增长12.27%，预计4月产量环比下降0.58万吨，同比仍增13.12万吨，海外炼厂停产现象频发 [67] - 本周铜价震荡上行，精废价差走扩至1634元/吨，废铜替代作用显现，3月国内废铜进口18.9万实物吨，同比减少13.07% [70] 需求 - 2025年各行业耗铜量预测显示电力、建筑等行业耗铜量有增长，合计耗铜量环比增速3% [71] - 国内房地产销售端降幅收窄，但投资端疲软，房企资金压力未缓解，100大中城市拿地放缓，30大城市商品房成交数据下滑 [74] - 2025年两新和两重政策刺激下，汽车需求进一步释放，4月20日当周乘用车零售和批发113962辆，同比增长25.84%，本周全钢胎和半钢胎开工率62.46%和78.11%，环比减少2.97%和0.33% [77] - 1 - 3月，电网工程完成投资956亿元，同比增长24.8%，电源工程投资完成额1322亿元，同比减少2.5%，一季度末电力和光伏招投标火爆，1 - 3月全国光伏新增装机59.71GW，同比增长30.05% [80] - 金三银四叠加以旧换新政策刺激，家电需求超预期，4 - 6月空调排产同比增速分别为9.1%、13.0%、15.9%，3月铜管产量同比下降5%，库存消化加速，企业逢低补库意愿较强 [83] - 五一假期临近，下游逢低备货，但受铜价波动及美国关税政策扰动，部分企业订单增量有限，铜线缆企业开工率连续三周上涨达87.71%，SMM电解铜制杆开工79.56%，废铜制杆开工22.53% [86] 总结和展望 - 宏观上，下周五一长假临近且交易日少，市场避险情绪将上升，基本面上，海外铜矿供应扰动不断，加工费续创新低，需求有韧性但企业订单预期偏谨慎，库存方面，国内电解铜社会库存连续第8周去库，但后续需关注供需再平衡，库存去化可能放缓 [96] - 短期建议铜前期多单逐渐止盈兑现，轻仓或空仓过节，短期沪铜关注区间【75500，79500】，伦铜关注区间【9000，9500】美元/吨，中长期对铜价看涨有信心 [96]

贸易战对波音公司的影响 - 中方退回两架波音737 Max飞机，每架市场价约5500万美元 [1] - 波音公司在中国境内仍有未交付飞机，可能面临更多退货 [1] - 波音公司因安全事故、罢工危机及贸易战叠加影响陷入困境 [1] - 波音公司同时涉及美国军工产业，包括特朗普宣布的"六代机"项目 [3] 贸易战对美国股市的冲击 - 美股三大股指显著下跌，主因是特朗普对美联储的降息主张 [3] - 特朗普施压美联储主席鲍威尔要求降息，威胁撤换其职位 [3] - 市场担忧美联储独立性受冲击，引发股市动荡 [3] 特朗普的政策风险与美联储博弈 - 特朗普试图通过降息缓解贸易战带来的经济下行压力 [5] - 鲍威尔拒绝辞职并承诺不轻易降息，与特朗普形成对立 [7] - 特朗普可能将经济问题归咎于鲍威尔的不配合 [7] 中美贸易战的整体影响 - 贸易战导致美企丢失大量在华市场，波音等公司受直接冲击 [3] - 特朗普的政策加剧美国内部经济不确定性 [5][7] - 中方对等反制措施持续，不受美方内部博弈影响 [7]