全球制造业周期分析 - 全球制造业整体呈现温和放缓趋势，但存在结构性亮点，东盟主要国家和非洲（以南非为代表）的制造业景气度偏高 [2] - 全球工业生产指数同比增速从3月的3.6%降至5月的3.1%，高于去年平均1.7%，主要拉动来自中国（1.9%）、欧元区（0.4%）、亚洲发达经济体（除日本）（0.3%）和非洲中东地区（0.2%）[5][13][14] - 欧元区工业需求逆势复苏，5月环比增长0.36%，而亚洲新兴经济体（除中国外）环比下滑0.28% [5][14] 制造业PMI表现 - 7月摩根大通全球制造业PMI降至49.7%（6月为50.4%），未来产出预期指数下滑预示商品生产活动可能放缓 [6][20] - 22个样本经济体中仅5个PMI在荣枯线以上：印度（59.1%）、越南（52.4%）、西班牙（51.9%）、菲律宾（50.9%）、南非（50.3%）[7][21] - 越南PMI环比提升3.5个百分点，墨西哥+2.8，印尼+2.3，意大利+1.4，而美国下降3.1个百分点 [7][21] 海外经济数据跟踪 - 美国7月综合PMI终值55.1%（预期54.6%），欧元区50.9%（预期51%），日本6月家庭消费支出同比1.3%（预期2.6%）[9][30] - 美国红皮书商业零售同比增速反弹至6.5%（前值4.9%），30年期抵押贷款利率微降至6.63% [34][37] - 美国初请失业金人数22.6万人（前值21.9万），续请失业金人数197.4万人（前值193.6万）[39] 金融市场动态 - 美国投资级公司债信用利差收窄至0.85bp（前值0.87bp），高收益债利差2.83bp（前值3.01bp）[52] - 10年期美日国债利差扩大至273bp（前值267bp），意大利-德国国债利差走阔至85.7bp（前值83bp）[56] - 离岸美元流动性趋松，日元兑美元3个月互换基差为-17.9bp（前值-19.4bp）[50]

全球制造业周期现状 - 全球工业生产指数同比增速从3月的3.6%降至5月的3.1%，高于去年平均1.7%[3] - 摩根大通全球制造业PMI从6月的50.4%降至7月的49.7%，跌破荣枯线[5] - 22个样本经济体中仅5个制造业PMI高于荣枯线，印度最高达59.1%[5] 区域分化表现 - 中国、欧元区、亚洲发达经济体(除日本)和非洲中东合计拉动全球工业生产增长2.8%[13] - 欧元区工业生产边际增长0.36%，表现最优；亚洲新兴经济体(除中国外)下滑0.28%[13] - 越南制造业PMI环比上升3.5个百分点，墨西哥上升2.8个百分点，表现突出[20] 未来趋势展望 - 全球工业生产增速或震荡回落，但短期仍具韧性，海外主要经济体10Y国债利率稳定在4.6%-4.7%[4] - 下半年制造业活动或受上半年订单前移影响放缓，新出口订单大幅下滑[17] - 东盟国家和非洲(以南非为代表)制造业景气度偏高，存在结构性亮点[6] 重要数据跟踪 - 美国7月综合PMI终值55.1%超预期，欧元区50.9%不及预期[28] - 美国8月2日当周WEI指数升至2.62，德国WAI指数降至-0.45[30] - 美国30年期抵押贷款利率微幅回落至6.63%，房贷申请数量震荡[35]

7月31日，国家统计局发布的数据显示，7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下 降0.4个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月下降0.4个和 0.5个百分点。 具体来看，生产指数和新订单指数分别为50.5%和49.4%，虽比上月下降，但制造业生产活动继续 保持扩张，市场需求有所放缓。 受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均较上月回 升。据国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河介绍，主要原材料购进价格指数自今年3月以来首 次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平有所改善。 对此，文韬表示，从近期价格指数走势来看，当前市场价格协同性有所改善，但价格内卷问题仍然 持续存在。近期推出的整治"内卷式"竞争举措，有助于推动产业链价格良性传导，促进制造业利润和效 率提升。 "7月制造业PMI的主要亮点在于，代表新质生产力发展的高技术制造业PMI为50.3%，尽管较上月 小幅回落0.3个百分点，但继续处于扩张状态。"王青认为，这表明在市场需求旺盛、政策支持较强的双 重因素带动下，当前高技术制造业不仅增速领先，而且具有很强 ...

全球制造业PMI数据 - 2025年7月全球制造业PMI为49 3%，较6月下降0 2个百分点，结束连续2个月环比上升走势 [1] - 全球制造业PMI连续5个月运行在50%以下，表明制造业继续弱势运行且恢复力度较6月减弱 [1] 区域制造业表现 欧洲与美洲 - 欧洲制造业PMI升至49%以上，延续缓慢恢复态势且力度小幅提升 [2] - 美洲制造业PMI继续在49%以下，恢复力度较前一月减弱 [2] - 美国制造业PMI为48%，较6月下降1个百分点，创年内新低，连续5个月低于50% [2] - 美国新订单指数略高于47%，生产指数升至51%以上，购进价格指数保持在64%以上 [2] - 美国从业人员指数降至44%以下，连续6个月低于50% [2] 亚洲与非洲 - 亚洲制造业PMI为50 5%，连续3个月在50%以上，保持扩张态势 [4] - 亚洲开发银行预测46个“发展中亚洲”经济体2025年增速为4 7%，较4月预测下调0 2个百分点 [4] - IMF将2025年中国经济增速预测从4%上调至4 8%，主要国际组织看好中国经济恢复前景 [4] - 非洲制造业PMI为51 1%，较6月上升1 4个百分点，连续2个月环比上升 [5] - 南非和尼日利亚两大经济体制造业均处于扩张区间 [5] 经济不确定性因素 - 美国关税政策演变、地缘政治冲突及全球需求不足仍是主要下行压力 [1] - 美国6月CPI同比上涨2 7%，高于5月的2 4%和市场预期的2 6% [3] - 花旗银行预测美国企业利润率可能因新一轮关税进一步萎缩 [3] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 50%不变 [3]

机构多空观点分布 - 采集8家机构观点显示3家看多 2家看空 3家认为震荡 [1] 利多因素 - 8月31日前各地将全面开放育儿补贴申领 [1] - 世界人工智能大会举办点燃科技主题板块情绪 [1] - 央行日内公开市场操作净投放流动性490亿元 [1] - 中美双方同意继续延长关税缓冲期 [1] 利空因素 - 政治局会议无超市场预期新政策论调 [1] - A股日均成交额18099亿元环比上周略缩量 [1] - 美联储7月议息连续第五次按兵不动 [1] - 跟踪沪深300指数ETF份额本周减少19亿份 [1] - 7月制造业PMI回落至49.3% [1]

机构多空观点分布 - 采集8家机构观点显示3家看多 2家看空 3家认为震荡 [1] 利多因素 - 8月31日前各地将全面开放育儿补贴申领 [1] - 世界人工智能大会举办点燃科技主题板块情绪 [1] - 央行日内公开市场操作净投放流动性490亿元 [1] - 中美双方同意继续延长关税缓冲期 [1] 利空因素 - 政治局会议无超市场预期新政策论调 [1] - A股日均成交额18099亿元环比上周略缩量 [1] - 美联储7月议息连续第五次按兵不动 [1] - 跟踪沪深300指数ETF份额本周减少19亿份 [1] - 7月制造业PMI回落至49.3% [1]

瑞士7月制造业PMI 48.8，预期 50，前值 49.6。 ...

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 下游淡季特征明显，有色板块回调，各金属品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势 [1] - 铜价短期受宏观因素和下游需求压制，维持偏弱运行；锌基本面压力较强，短期偏弱震荡；镍价短期震荡偏弱，不锈钢短期宽幅震荡 [8][88][200] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值98.7，日跌幅1.36%，周涨幅1.04%，年跌幅9.03%；工业硅、碳酸锂等多种有色金属价格有不同程度涨跌 [6] 铜（CU） - 宏观因素利空，如政治局会议内容不及预期、中美经贸会谈美方表态偏鹰派等 [8] - 原料端中性偏多，铜矿现货加工费小幅提高，港口库存下降 [8] - 冶炼端中性偏空，采用现货铜矿的冶炼厂亏损缩窄，采用长协铜矿的冶炼厂盈利扩大 [8] - 需求端中性，铜价走高下游需求好转，但开工淡季特征明显 [8] - 库存中性偏空，国内外铜库存同步累库 [8] - 投资观点看空，预计铜价维持偏弱运行 [8] - 交易策略为单边短期或承压下行，暂无套利机会 [8] 锌（ZN） - 宏观因素偏空，如美国核心PCE物价指数增长、中国制造业PMI回落等 [88] - 原料端中性，国产加工费持平，进口加工费指数上调，8月加工费预计环比上调 [88] - 冶炼端偏空，7月锌锭产量创新高，8月预计产量增加 [88] - 需求端中性，终端项目开工延续淡季效应，镀锌板块开工尚可 [88] - 库存中性，社库持续累增，压制锌价 [88] - 投资观点偏空，锌价偏弱震荡 [88] - 交易策略为单边观望，套利多铜空锌 [88] 镍·不锈钢（NI·SS） 镍 - 宏观因素偏空，美国非农数据回落、制造业PMI弱于预期，市场对经济衰退担忧再起 [200] - 原料端中性，印尼内贸火法矿升水持稳，镍矿价格下行空间有限，港口库存回升 [200] - 冶炼端中性偏空，纯镍产量维持高位，镍铁供给有压力，硫酸镍采购需求或增加 [200] - 需求端中性，不锈钢价格回调，钢厂减产或不及预期，终端按需拿货，海外需求受掣肘 [200] - 库存中性偏空，LME和SHFE镍库存增加 [200] - 投资观点震荡偏弱，镍价短期震荡偏弱，波动率放大 [200] - 交易策略为单边短线逢高空，套利观望 [200] 不锈钢 - 宏观因素偏空，同镍的宏观因素情况 [202] - 原料端中性，镍铁价格持稳，钢厂利润修复后减产或不及预期 [202] - 需求与库存中性，不锈钢社会库存窄幅下降，300系库存回升，终端按需拿货，海外需求受掣肘 [202] - 基差中性，期现基差较上周有所修复 [202] - 投资观点震荡偏强，短期宽幅震荡，期现正套可继续持有 [202] - 交易策略为单边关注逢高卖套，套利期现正套 [202]

成都钢价市场现状 - 钢价整体呈现"跌多涨少"的分化格局 螺旋管（219*6mm）周跌20元至3860元/吨 槽钢单日最高跌幅达60元 而薄壁无缝管（38*3）逆势上涨10元至5830元/吨 不锈钢焊管维持5200-5300元高位 [4] - 市场供需矛盾突出 大口径资源占比升至35% 周转周期延长至45天 薄壁管库存告急 部分规格溢价超过常规价5% 本地钢厂直供比例突破40% [4] - 冶控钢厂Φ6螺纹钢出现38**51002等特殊编号资源 暗示部分规格存在定向让利 [4] 钢价下跌的深层原因 - 政策预期差导致市场情绪退潮 7月政治局会议后"强刺激"未如期而至 黑色系期货全线飘绿 焦煤单日暴跌7.34% 螺纹主力合约下探至3197元低位 [5] - 气候与经济形成"剪刀差"效应 华东地区受台风影响停工 成都本地基建项目资金到位率仅50%-60% 7月制造业PMI降至49.3% 机械、汽车等用钢大户采购量锐减30% [6] - 供给端陷入"囚徒困境" 全国铁水产量维持在240万吨/日高位 吨钢利润超过200元时钢厂难主动减产 社会库存月环比增长7.8% 成都市场隐性库存达3.5万吨 [6] 八月行情关键转折点 - 成本支撑位可能上移 焦炭第五轮提涨虽推迟 但山西超产煤矿关停（某地煤焦因超产33%被查处）可能改变规则 成都螺纹钢成本支撑位或上移至3150-3180元区间 [6] - 需求有望季节性反弹 8月15日后川内暴雨概率下降67% 基建项目有望加速开工（专项债发行量同比增101%） 市政工程用钢量预计回升40% [6] - 政策限产可能影响供给 为保障"9·3阅兵"空气质量 京津冀钢厂可能提前两周限产 全国供给端或减少8-12万吨/日产能 [6] 市场参与方操作策略 - 钢材贸易商应优先去化219*6mm等滞销规格（库存周转超45天） 关注38*3薄壁管等紧缺资源（溢价空间达5%） 贴现利率升至6.2%时考虑票据融资置换 [7] - 建筑企业可在8月上旬分批锁定螺纹钢用量（Φ12-14规格价差最小） 警惕西安等地低价资源（同规格低80-100元但运费上涨） 要求钢厂提供"保价协议"规避跌价风险 [7]

市场情绪与能量积蓄 - 阴跌或阴涨过程被视为能量积蓄阶段 类似海浪叠加外推的物理现象[1] - 量价齐升代表能量集中爆发 通常伴随市场高潮和能量释放[1] 货币政策操作 - 央行单日净回笼6633亿元 通过1260亿元逆回购操作对冲7893亿元到期量[3] - 资金利率显著回落 DR001报1.31% DR007报1.42% 显示银行间流动性均衡偏松[3] 债券市场动态 - 10Y国债收益率收于1.6975% 日内振幅达3.25BP 呈现"跳楼机"式波动[5] - 30Y国债老券230023表现突出 收益率单日下行超4BP 成为票息资产标杆[5] - 银行间质押式回购成交量分化 R001成交6.9万亿元占比89.92% R007成交6920亿元[4] 宏观经济数据影响 - 7月标普全球制造业PMI录得49.5 低于预期值50.4 拖累股市与商品表现[5] - 财政部恢复征收国债利息增值税政策引发市场连锁反应 新老券利差交易活跃[5] 债券品种表现 - 国债活跃券250011全天下行0.80BP 成交1463笔 剩余期限9.81年[7] - 国开债收益率曲线整体下移 10Y品种250210下行0.90BP至1.7850%[7] - 信用债市场AAA级3Y品种收益率下行1.41BP AA+级1Y品种下行17.37BP[7]