闲鱼特惠寄件服务 - 闲鱼平台提供特惠寄件服务 价格显著低于常规快递渠道 17kg行李从杭州寄往广东仅需42 7元 相比常规快递109元节省60%以上 [6][7][8] - 特惠寄件需用户自行打包物品 但适合行李箱等已打包好的物品 对价格敏感型用户具有强吸引力 [11] - 服务体验与常规快递无异 快递员正常上门取件 未因低价影响服务质量 [11] 用户行为分析 - 用户通过上架虚拟商品并自行下单的方式 巧妙利用平台特惠寄件功能实现个人物流需求 [7] - 价格差异引发用户对过往消费行为的反思 产生"若早发现可省更多"的心理落差 [11] - 平台功能设计存在被创造性使用的空间 用户开发出非预期使用场景 [5][6][7] 物流行业价格策略 - 同一物流服务在不同平台呈现显著价差现象 闲鱼特惠寄件价格仅为常规渠道39% [7][8] - 平台可能通过批量合作或补贴方式获取特殊物流价格 形成竞争优势 [11] - 价格敏感型用户可能因此迁移至更具成本效益的寄件渠道 [6][7][11]

公司动态 - 新石器无人车获得海安市功能型无人车运营备案编码，标志着其产品技术实力与安全性获得官方认可[3] - 首批11台X6车型无人车投入运营，覆盖22条配送路线和10个区镇，单次可装载800至1000个快递包裹[5] - X6车型装载量达6立方米，满电续航200公里，采用4D One Model端到端架构和360度环境感知技术[10] 运营效果 - 无人车配送效率相比人工提升2至3倍，单件快递服务成本降低30%[6] - 实现全天候全时段全场景通行能力，有效减少邮件投递延迟情况[10] - 快递小哥往返运输时间大幅节省，可更多投入客户服务[6] 行业影响 - 无人车应用解决了传统人工投递效率低、成本高的问题[8] - 显著降低末端配送环节物流成本并提升时效性[8] - 完善了快递物流"最后一公里"配送体系[8] - 科技力量正在重塑传统物流行业生态，驱动智能化转型[10] 技术优势 - 具备复杂路况下的精准识别和决策能力，包括夜间、雨天、土路等场景[10] - 采用领先的4D One Model端到端架构[10] - 拥有三重优势：技术实力+运营服务能力+合法路权保障[10] 市场拓展 - 在甩点直投、市趟运输、校园配送等多场景加速落地应用[10] - 越来越多快递物流企业加入无人配送阵营[10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][17] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩表现承压 2024年全年营收690.3亿元（+19.7%），扣非归母净利润38.4亿元（+6.6%）；2024年四季度单季营收196.6亿元（+16.2%），扣非归母净利润10.2亿元（-3.8%）；2025年一季度单季营收170.6亿元（+10.6%），扣非归母净利润8.1亿元（-10.3%） [1][7] - 公司件量快速增长，市占率稳健，单价降幅扩大 2024年全年业务量265.7亿件（同比+25.3%），高于行业21.5%的增速；2025年一季度业务量67.8亿件（同比+21.8%），市占率为15.0%，同比持平；24Q2、24Q3、24Q4以及25Q1单票快递价格同比分别为-3.9%、-5.8%、-5.3%以及-6.3% [1][10] - 一季度单票快递净利同比及环比下降 2024年和2025年一季度单票运输成本均为0.42元，同比分别减少0.04元和0.05元；2024年和2025年一季度单票中转成本分别为0.28元和0.30元，同比分别为减少0.01元和持平；24Q1、24Q2、24Q3、24Q4以及25Q1快递主业单票归母净利分别为0.18元、0.17元、0.15元、0.15元以及0.14元，呈下滑趋势 [2][15] - 公司资本开支维持高位 22年、23年以及24年资本开支分别为47亿元、49亿元以及68亿元，预计2025年继续维持高位 [2][15] - 航空货运及国际业务亏损 2024年及2025年一季度合计亏损分别为2.94亿元和0.90亿元 [2][15] - 小幅调整盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.0/49.0/55.1亿元，分别同比变化+7%/+14%/+12%（25 - 26年调整幅度分别为-17%/-18%） [3][17] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|57,684|69,033|76,490|83,083|89,813| |(+/-%)|7.7%|19.7%|10.8%|8.6%|8.1%| |净利润(百万元)|3723|4012|4295|4904|5512| |(+/-%)|-5.0%|7.8%|7.0%|14.2%|12.4%| |每股收益（元）|1.18|1.17|1.25|1.42|1.60| |EBIT Margin|7.4%|6.9%|6.6%|7.1%|7.4%| |净资产收益率（ROE）|12.9%|12.7%|12.4%|12.9%|13.1%| |市盈率（PE）|11.0|11.1|10.4|9.1|8.1| |EV/EBITDA|8.8|8.8|8.2|7.0|6.4| |市净率（PB）|1.42|1.41|1.29|1.17|1.07|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表 涉及现金及现金等价物、应收款项等多项资产与负债项目在2023 - 2027E的预测数据 [18] - 利润表 包含营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E的预测数据 [18] - 现金流量表 涵盖净利润、资产减值准备等项目在2023 - 2027E的预测数据 [18] - 关键财务与估值指标 有每股收益、每股红利等指标在2023 - 2027E的预测数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6][19] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩表现承压，2024年全年营收485.43亿元（+7.9%），扣非归母净利润16.4亿元（+18.3%）；24年四季度单季营收130.3亿元（+7.3%），扣非归母净利润4.71亿元（+12.2%）；2025年一季度单季营收121.9亿元（+9.3%），扣非归母净利润3.08亿元（-19.9%） [1][9] - 公司业务量增速修复，市占率趋稳，行业价格竞争导致单票价格同比降幅明显，2024年全年单票快递价格同比下降12.3%，四季度和一季度单票快递价格分别约为2.02元和1.98元，同比降幅分别为12.1%和10.0%；2024年全年业务量增速为26.1%，四季度和一季度业务量同比增幅分别为22.4%和22.9%，公司市占率与领先者差距未再拉大 [2][9] - 产能利用率回升，单票成本下降显著，竞争加剧导致一季度单票盈利环比下滑，2024年资本开支为24.4亿元，维持收缩态势，2024年单票核心运营成本为0.68元，同比下降21.9%；四项费用规模下降3.18亿元，同比下降13.9%，一季度单票运营成本同比下降18.4%至0.62元；四季度单票扣非净利为0.07元，一季度下滑至0.05元 [3][17] - 考虑到行业价格竞争加剧，下调公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.0/23.3/26.0亿元（25 - 26年调整幅度分别为-18%/-17%），分别同比增长4.7%/16.2%/11.5%，现在股价对应25 - 26年EPS的PE估值分别为10X、9X [4][19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为449.83亿、485.43亿、544.97亿、605.67亿、663.39亿元，增速分别为-5.2%、7.9%、12.3%、11.1%、9.5% [5][20] - 2023 - 2027E净利润分别为16.25亿、19.14亿、20.03亿、23.29亿、25.96亿元，增速分别为9.6%、17.8%、4.7%、16.2%、11.5% [5][20] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.56、0.66、0.69、0.80、0.90元 [5][20] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为4.9%、5.6%、5.2%、5.2%、5.4% [5] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为8.5%、9.4%、9.2%、9.9%、10.3% [5] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为12.2、10.4、9.9、8.5、7.7 [5][20] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为8.9、8.6、8.3、7.5、6.7 [5][20] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为1.04、0.97、0.91、0.85、0.79 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为49.58亿、57.03亿、57.41亿、64.88亿、71.43亿元 [20] - 2023 - 2027E应收款项分别为15.09亿、12.13亿、11.94亿、11.62亿、12.72亿元 [20] - 2023 - 2027E存货净额分别为1.58亿、1.38亿、1.33亿、1.47亿、1.61亿元 [20] - 2023 - 2027E其他流动资产分别为31.83亿、35.14亿、38.15亿、42.40亿、46.44亿元 [20] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为136.94亿、167.45亿、149.39亿、165.73亿、182.93亿元 [20] - 2023 - 2027E固定资产分别为149.75亿、144.87亿、153.83亿、158.01亿、159.95亿元 [20] - 2023 - 2027E无形资产及其他分别为34.72亿、36.73亿、35.27亿、33.81亿、32.35亿元 [20] - 2023 - 2027E投资性房地产均为43.24亿元 [20] - 2023 - 2027E长期股权投资分别为8.54亿、0.89亿、0.89亿、0.89亿、0.89亿元 [20] - 2023 - 2027E资产总计分别为380.78亿、393.18亿、382.62亿、401.68亿、419.37亿元 [20] - 2023 - 2027E短期借款及交易性金融负债分别为37.42亿、59.47亿、38.56亿、41.95亿、42.86亿元 [20] - 2023 - 2027E应付款项分别为36.22亿、31.97亿、33.13亿、33.84亿、33.82亿元 [20] - 2023 - 2027E其他流动负债分别为28.55亿、32.43亿、34.90亿、38.75亿、42.41亿元 [20] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为102.19亿、123.87亿、106.60亿、114.54亿、119.10亿元 [20] - 2023 - 2027E长期借款及应付债券分别为76.81亿、55.73亿、47.73亿、41.73亿、35.73亿元 [20] - 2023 - 2027E其他长期负债分别为8.73亿、7.85亿、8.30亿、8.83亿、9.48亿元 [20] - 2023 - 2027E长期负债合计分别为85.54亿、63.59亿、56.04亿、50.57亿、45.22亿元 [20] - 2023 - 2027E负债合计分别为187.73亿、187.46亿、162.63亿、165.11亿、164.32亿元 [20] - 2023 - 2027E少数股东权益分别为1.41亿、1.06亿、1.30亿、1.58亿、1.89亿元 [20] - 2023 - 2027E股东权益分别为191.65亿、204.67亿、218.69亿、234.99亿、253.16亿元 [20] - 2023 - 2027E负债和股东权益总计分别为380.78亿、393.18亿、382.62亿、401.68亿、419.37亿元 [20] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为449.83亿、485.43亿、544.97亿、605.67亿、663.39亿元 [20] - 2023 - 2027E营业成本分别为406.85亿、439.36亿、495.65亿、550.56亿、602.36亿元 [20] - 2023 - 2027E营业税金及附加分别为1.51亿、1.73亿、1.96亿、2.18亿、2.39亿元 [20] - 2023 - 2027E销售费用分别为3.45亿、2.53亿、2.83亿、3.15亿、3.45亿元 [20] - 2023 - 2027E管理费用分别为13.26亿、12.12亿、13.46亿、14.79亿、16.06亿元 [20] - 2023 - 2027E研发费用分别为2.83亿、2.63亿、2.94亿、3.27亿、3.58亿元 [20] - 2023 - 2027E财务费用分别为3.41亿、2.51亿、3.13亿、2.38亿、2.09亿元 [20] - 2023 - 2027E投资收益分别为1.47亿、3.24亿、1.76亿、1.89亿、1.25亿元 [20] - 2023 - 2027E资产减值及公允价值变动分别为1.48亿、1.28亿、1.42亿、1.35亿、1.51亿元 [20] - 2023 - 2027E其他收入分别为-1.32亿、-4.16亿、-2.94亿、-3.27亿、-3.58亿元 [20] - 2023 - 2027E营业利润分别为22.96亿、27.55亿、28.17亿、32.58亿、36.21亿元 [20] - 2023 - 2027E营业外净收支分别为-1.10亿、-1.42亿、-1.00亿、-1.00亿、-1.00亿元 [20] - 2023 - 2027E利润总额分别为21.86亿、26.13亿、27.17亿、31.58亿、35.21亿元 [20] - 2023 - 2027E所得税费用分别为5.37亿、6.66亿、6.79亿、7.90亿、8.80亿元 [20] - 2023 - 2027E少数股东损益分别为0.24亿、0.33亿、0.34亿、0.40亿、0.45亿元 [20] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为16.25亿、19.14亿、20.03亿、23.29亿、25.96亿元 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为16.25亿、19.14亿、20.03亿、23.29亿、25.96亿元 [20] - 2023 - 2027E资产减值准备分别为0.19亿、0.34亿、0.17亿、0.32亿元 [20] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为21.62亿、18.06亿、15.32亿、17.13亿、18.36亿元 [20] - 2023 - 2027E公允价值变动损失分别为-1.48亿、-1.28亿、-1.42亿、-1.35亿、-1.51亿元 [20] - 2023 - 2027E财务费用分别为3.41亿、2.51亿、3.13亿、2.38亿、2.09亿元 [20] - 2023 - 2027E营运资本变动分别为-46.18亿、6.53亿、1.50亿、1.05亿、-0.97亿元 [20] - 2023 - 2027E其它分别为-0.03亿、-0.14亿、0.07亿、0.25亿、0.29亿元 [20] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-9.63亿、42.66亿、35.68亿、40.40亿、42.15亿元 [20] - 2023 - 2027E资本开支分别为0、-13.30亿、-21.57亿、-18.54亿、-17.35亿元 [20] - 2023 - 2027E其它投资现金流分别为2.78亿、-22.91亿、21.20亿、-4.80亿、-5.37亿元 [20] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为2.30亿、-28.56亿、-0.37亿、-23.34亿、-22.72亿元 [20] - 2023 - 2027E权益性融资分别为1.20亿、0、0、0、0 [20] - 2023 - 2027E负债净变化分别为2.27亿、-3.15亿、-8.00亿、-6.00亿、-6.00亿元 [20] - 2023 - 2027E支付股利、利息分别为-5.31亿、-7.86亿、-6.01亿、-6.99亿、-7.79亿元 [20] - 2023 - 2027E其它融资现金流分别为23.82亿、15.37亿、-20.91亿、3.39亿、0.91亿元 [20] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为17.84亿、-6.65亿、-34.92亿、-9.60亿、-12.88亿元 [20] - 2023 - 2027E现金净变动分别为10.51亿、7.45亿、0.38亿、7.47亿、6.55亿元 [20] - 2023 - 2027E货币资金的期初余额分别为39.07亿、49.58亿、57.03亿、57.41亿、64.88亿元 [20] - 2023 - 2

公司基本情况 - 公司专注功能聚酯薄膜研发、生产和销售，是国内规模最大的特种功能聚酯薄膜生产企业之一 [1] - 太阳能背材用聚酯薄膜国内市场占有率连续多年在细分市场保持头部地位，电气绝缘用聚酯薄膜、综丝基膜保持较高市场份额 [1] - 2024 年以来重点布局电子光学用聚酯薄膜，市场占有率稳步提升 [1] 投资者活动 - 2025 年 4 月 29 日，19 名投资者到公司兴隆厂区会议室参与特定对象调研和现场参观 [1] - 接待人员有副董事长刘全、财务总监兼董秘王长勇、证券事务代表王开元 [1] 产品市场情况 - 光伏用聚酯薄膜国内市场占有率连续多年居细分市场头部，但 2023 下半年起因光伏电池技术迭代，产销量同比大幅减少 [2] - 2024 年重点布局电子光学应用领域，产品出货量同比大幅增长，市占率稳步提升 [2] - 电气绝缘用聚酯薄膜、综丝基膜保持较高市场份额 [2] 应对行业变化措施及成效 - 2024 年电子光学用聚酯薄膜产量 37,230 吨、销量 28,743 吨，同比分别增长 90.28%、84.34%，反射膜等产品形成批量供货 [2] - 2024 年窗膜基膜等通过客户测试小批量供货，开发感光干膜基膜等中高端电子光学聚酯薄膜产品 [2] - 对两条光伏用聚酯薄膜生产线技术改造，调整“高性能聚酯薄膜生产和配套项目”目标产品领域，提升电子光学用聚酯薄膜生产能力 [2][3] 战略布局 - 向聚酯产业链上下游延伸，布局上游功能聚酯、下游离线涂布加工业务 [4] - 建有功能母料生产线，定增项目投建功能聚酯生产线，增强技术研发能力 [4] - 控股子公司开展离线精密涂布加工业务，拓展聚酯薄膜功能性 [4] 客户群体变化 - 调整产品结构，重点布局电子光学类产品，维持原有客户合作，拓展电子光学行业新客户 [4] - 加强与行业品牌客户合作，加大产品在终端品牌企业推广，导入一线显示屏幕厂商供应链体系 [4] 动力电池用聚酯薄膜情况 - 主要应用于动力电池单体、电池组、电池包的绝缘保护领域，具备优异性能 [4] - 产品经下游加工后供应给国内主流动力电池厂商 [4] 行业政策影响及应对 - 2024 - 2025 年国家“以旧换新”政策使终端消费品产销增长，利好电子光学、动力电池用聚酯薄膜产品需求 [5] - 国务院修订《快递暂行条例》，可降解、可再生聚酯将成聚酯行业包装领域重要增长点 [5] - 公司坚持发展定位和理念，加快新产品研发，推广高附加值产品，提升盈利能力 [5] 裕兴转债情况 - 2025 年 4 月 11 日至 24 日，公司股票 10 个交易日收盘价格低于当期转股价格的 85%，已披露提示性公告 [6] - 当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的 85%时，触发转股价格向下修正条款，届时召开董事会审议 [6] 分红政策 - 公司按规定制定分红政策，当年盈利且累计未分配利润为正时，现金分红不少于母公司当年可供分配利润的 30% [7] - 2022 - 2024 年累计现金分红 3,875.08 万元，近三年累计现金分红金额不低于近三年年均净利润 [7] - 未来努力提升业绩，具备条件时提高分红回报 [7]

行业整体表现 - 2024年全国快递业务量累计完成1750.8亿件，同比增长21.5% [3] - 行业快递均价为8.02元/票，呈现持续下降趋势 [7] - 降本增效是行业关注重点，技术升级与全链路营运效率优化推动单票成本下降 [2][7] 公司财务数据 - 圆通2024年营业收入690.33亿元，同比增长19.67%，净利润40.12亿元，同比增长7.78% [3] - 韵达2024年营业收入485.43亿元，同比增长7.92%，净利润19.14亿元，同比增长17.77% [3] - 申通2024年营业收入471.69亿元，同比增长15.26%，净利润10.4亿元，同比增长205.24% [3] 业务量增长 - 圆通2024年快递业务完成量265.73亿件，同比增长25.32% [3] - 申通完成快递业务量227.29亿件，同比增长29.83% [3] - 韵达完成快递服务237.83亿件，同比增长26.14% [3] "快递进村"与电商推动 - 2024年全国累计建设34.6万个村级寄递物流综合服务站 [4] - 韵达2024年新增乡镇网点1084家 [4] - 2024年1-11月全国直播电商零售额达4.3万亿元，贡献电商行业80%增量 [4] 国际业务与多元化服务 - 跨境消费需求推动国际业务提质增效，"丝路电商""快递出海"项目落地 [4] - 生鲜冷链、即时配送、逆向物流等个性化服务需求快速增长 [4] 服务质量提升 - 新修订《快递市场管理办法》强化末端服务监管，明确按需投递原则 [5] - 圆通虚假签收率同比下降近28% [5] 单票收入压力 - 圆通单票快递产品收入2.3元，同比下降4.86%，单票毛利0.2元，同比下降12.57% [7] - 顺丰2024年票均收入15.52元，同比下滑3.4% [7] - 极兔速递2024年单票收入0.32美元，低于2023年的0.34美元 [8] 技术应用与成本优化 - 圆通探索自动驾驶技术，单车装载票数同比提升近12% [8] - 申通拥有368台智驾汽车，测试500-1000公里快递线路适用性 [9] - 韵达单票核心运营成本同比下降21.91% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.89元 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年圆通速递实现营业收入690.3亿元、归母净利40.1亿元，同比+19.7%、+7.8%；2025年第一季度实现营业收入170.6亿元、归母净利8.6亿元，同比+10.6%、-9.2%。2024年归母净利低于预期，主因快递以外业务亏损及低价件占比提升 [1] - 展望2025年，行业竞争或加剧，盈利仍承压，但看好公司强化全链路管控等实现价格与件量规模均衡发展 [1] - 下调公司2025 - 2026年单票毛利及归母净利润预测，新增2027年预测值，给予2025年14.0x PE，对应目标价17.89元，维持“买入” [3] 根据相关目录分别进行总结 2024年及1Q25业绩情况 - 2024年营业收入690.3亿元、归母净利40.1亿元，同比+19.7%、+7.8%；快递业务营业收入622.9亿元、归母净利43.1亿元，同比+19.2%、+12.2% [1] - 2025年第一季度营业收入170.6亿元、归母净利8.6亿元，同比+10.6%、-9.2% [1] 件量与价格表现 - 2024年公司件量265.7亿件，同比增长25.3%，高于行业增速3.8pct，散单和逆向件同比增速超70%；件均价同比下降4.9%至2.30元，优于行业表现 [2] - 2025年第一季度，件量同比+21.7%（行业：+21.6%），件均价同比-6.3%（行业：-8.8%），延续量价均衡表现 [2] 单票成本与毛利情况 - 2024年单票成本同比下降4.0%至2.09元，单票运输成本同比下降9.4%至0.42元，单票中心操作成本下降5.4%至0.28元 [2] - 2024年单票毛利同比下降12.6%至0.20元，四项费用率同比提升0.1pct至2.4%，财务费用同比增长259.6% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年单票毛利及归母净利润预测（-16%、-16%）至44.2亿元、50.7亿元，新增2027年预测值为57.2亿元，对应EPS为1.28元、1.47元、1.66元 [3] - 给予2025年14.0x PE，对应目标价17.89元，维持“买入” [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|57,684|69,033|77,129|83,430|89,673| |+/-%|7.74|19.67|11.73|8.17|7.48| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,723|4,012|4,420|5,074|5,715| |+/-%|(5.03)|7.78|10.17|14.80|12.63| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.08|1.16|1.28|1.47|1.66| |ROE (%)|12.78|12.39|12.43|12.93|13.17| |PE (倍)|12.12|11.24|10.21|8.89|7.89| |PB (倍)|1.57|1.42|1.29|1.17|1.06| |EV EBITDA (倍)|5.80|5.76|4.71|3.91|2.94|[5] 季度业绩分拆 - 给出2024Q2 - 2024Q4及2025Q1实际数据和2025Q2E - 2025Q3E预测数据，包括总收入、快递及其他业务收入、成本、毛利、费用率、归母净利润等指标的同比和环比增速等情况 [21] 盈利预测相关报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2023 - 2027年相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目 [22] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.89元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 2024年圆通速递实现营业收入690.3亿元、归母净利40.1亿元，同比+19.7%、+7.8%；2025年第一季度实现营业收入170.6亿元、归母净利8.6亿元，同比+10.6%、-9.2%。2024年归母净利低于预期，主因快递以外业务亏损、低价件占比提升致单票毛利下降。展望2025年，行业竞争或加剧，盈利仍承压，但看好公司实现价格与件量规模均衡发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 24年公司件量与价格表现 - 2024年公司件量265.7亿件，同比增长25.3%，较行业增速高3.8pct，散单和逆向件同比增速超70%；件均价同比下降4.9%至2.30元，优于行业表现。2025年第一季度，件量同比+21.7%，件均价同比-6.3%，均优于行业 [2] 24年单票成本与毛利情况 - 2024年单票成本同比下降4.0%至2.09元，单票运输成本同比下降9.4%至0.42元，单票中心操作成本下降5.4%至0.28元；单票毛利同比下降12.6%至0.20元。四项费用率同比提升0.1pct至2.4%，财务费用同比增长259.6% [2] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年单票毛利假设，对应下调归母净利润预测（-16%、-16%）至44.2亿元、50.7亿元，新增2027年预测值为57.2亿元，对应EPS为1.28元、1.47元、1.66元。给予公司2025年14.0x PE，对应目标价17.89元 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|57,684|69,033|77,129|83,430|89,673| |+/-%|7.74|19.67|11.73|8.17|7.48| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,723|4,012|4,420|5,074|5,715| |+/-%|(5.03)|7.78|10.17|14.80|12.63| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.08|1.16|1.28|1.47|1.66| |ROE (%)|12.78|12.39|12.43|12.93|13.17| |PE (倍)|12.12|11.24|10.21|8.89|7.89| |P/B (倍)|1.57|1.42|1.29|1.17|1.06| |EV/EBITDA (倍)|5.80|5.76|4.71|3.91|2.94| [5] 季度业绩分拆表 |假设简表|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|2025Q2E|2025Q3E| |----|----|----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|17137|16805|19663|17060|19365|19158| |营业收入同比增速（%）|21.7%|22.1%|16.2%|10.6%|13.0%|14.0%| |营业成本（百万元）|15423|15392|17902|15606|17722|17239| |总毛利（百万元）|1714|1413|1761|1455|1643|1918| |总毛利率（%）|10.00%|8.41%|8.96%|8.53%|8.49%|10.01%| |费用率（%）|2.13%|2.81%|2.08%|2.12%|2.48%|2.72%| |归母净利润（百万元）|1044|943|1082|857|1180|1169| |净利率（%）|6.09%|5.61%|5.50%|5.02%|6.09%|6.10%| |EPS|0.30|0.27|0.31|0.25|0.34|0.34| [20] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [21]

顺丰2025荔枝行业解决方案 - 公司发布2025荔枝行业解决方案，从资源提速、模式降本、服务保质、拓渠助销、数科助力五个维度构建覆盖"生产-采收-运输-销售"的立体化服务网络 [1] - 无人机、无人车配送网络已覆盖广州荔枝核心产区，运送效率是传统接驳模式的2~3倍 [1] - 编织通往东京、新加坡、曼谷、吉隆坡、胡志明的"全球鲜果流通网络"，搭建中国农业品牌与海外客户双向流通桥梁 [1][4] 广东荔枝产量与物流需求 - 2025年广东荔枝预计总产量：粤西片区99万吨、粤东片区99万吨、珠三角片区14万吨、广州片区11万吨 [2] - 荔枝保鲜期短，对物流时效和温控要求高，考验物流品牌运营服务能力 [2] - 公司寄递量从2013年4+万票增至2023年300+万票，10年增长75倍 [3] 物流资源配置 - 空中资源：采用34架次自营货机(同比+10架次)、120架次散航货机(同比+58架次)，自营货机触达35座城市(同比+16座) [2] - 冷运资源：投入3万+专业冷藏车、200+条冷运干线、100+个专业食品冷仓，服务全国2800+个县 [3] - 路面资源：投入20174位专职人员(同比+1257人)，荔枝揽收点从93个增至544个，投用2个荔枝转运场(操作面积5000+平米) [3] 运输模式创新 - 在产地投入独立自动化中转场，实现农户销售后直发，减少运输节点 [3] - 准备千余吨散航资源、全货机和冷运干线，优化运输路径 [3] - 鄂州货运枢纽启用后，全国大部分地区可实现荔枝两天送达 [4] 国际市场拓展 - 香港市场：开通专门荔枝运输服务，新增整车运输，当天抵达香港中转场 [5] - 东南亚市场：已有全货机资源投入，联系更多有出口资质农户开展合作 [5] - 构建一体化跨境供应链服务体系，整合国际货代、清关、海外物流中转等核心资源 [4] 电商渠道支持 - 打造"直播电商+即时配送"模式，与抖音等平台联动实现订单自动同步与分流 [5] - 通过冷链直发、同城半日达、跨城急送等模式衔接"种草"到"履约"环节 [5] - 全国最爱吃荔枝城市前五：广州、上海、北京、深圳、佛山，新兴消费城市包括长沙、杭州等 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 3月快递行业件量同比增长20.3%，增速维持较高水平，但价格竞争激烈，电商件内部出现明显分化，行业变化倒逼企业重视服务质量转型升级，建议关注服务品质领先的行业龙头中通和圆通 [1][4] 各部分总结 3月行业总览 - 3月全国快递业务量166.56亿件，同比增长20.3%，增速较1 - 2月略有放缓，同城件业务量同比增长4.3%，异地件增长21.9% [10] - 3月顺丰业务量增速25.4%高于通达系，市场份额同比提升0.3pct，因其产品矩阵和物流解决方案能力满足客户需求 [10] - 通达系中圆通增速略高，对市场份额诉求强烈，3月圆通市场份额同比提升0.3pct，申通基本持平，韵达下降0.3pct [10] - 行业价格竞争激烈，通达系3月单票收入同比降幅申通4.3%、韵达5.8%、圆通7.6%，降幅较2月收窄；环比看，圆通单票收入降0.14元至2.18元/票，申通降0.03元，韵达升0.01元 [11] - 顺丰3月单票收入同比降11.7%，环比降3.7%，因拓展物流场景电商件占比上升 [11] 快递业务量 - 3月全国快递业务量166.56亿件，同比增长20.3%，增速较1 - 2月略有放缓，同城件业务量同比增长4.3%，异地件增长21.9% [12] - 3月顺丰业务量增速25.4%高于通达系，市场份额同比提升0.3pct；圆通增速略高，市场份额同比提升0.3pct；申通市场份额基本持平；韵达份额下降0.3pct [17] 快递件均收入 - 3月行业单票价格环比略有回升，同比降幅收窄至8.2%，但通达系总部收入价格竞争激烈 [26] - 通达系3月单票收入同比降幅申通4.3%、韵达5.8%、圆通7.6%，降幅较2月收窄 [27] - 环比看，圆通单票收入降0.14元至2.18元/票，申通降0.03元，韵达升0.01元，申通与韵达单票收入维持较低水平或继续下探 [29] - 顺丰3月单票收入同比降11.7%，环比降3.7%，因拓展物流场景电商件占比上升 [29] 结构性变化 - 3月行业CR8为86.9，较去年同期提升1.8，环比下降0.2；A股上市4家公司市场份额合计49.8%，较去年同期微增 [33] - 3月东部地区业务量占比下降，中西部地区占比提升，中西部快递成本下降，需求潜力有望挖掘 [33] 投资建议 - 电商件内部分化明显，中高端电商件对服务质量要求更高，行业倒逼企业转型升级，“生存靠份额，赚钱靠服务”是趋势，建议关注服务品质领先的行业龙头中通与圆通 [37]