核心财务表现 - 2025年上半年集团归母净利润同比增长11%至279亿元 归母营运利润同比增长7.1%至199亿元[1] - 集团内含价值较上年末增长4.7%至5889亿元 归母净资产较上年末下降3.3%至2819亿元[1] 寿险业务分析 - 太保寿险新业务价值可比口径下同比增长32.3%至95亿元 新业务价值率提升0.4个百分点至15%[2] - 新保业务规模同比增长26.3%至630亿元 银保渠道新保业务同比大幅增长95.6%[2] - 月均保险营销员18.3万人 较上年减少0.1万人（-0.5%）[2] - 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 总保费中传统险/分红险/万能险分别占比64%/19%/12%[2] 产险业务表现 - 太保产险原保费收入1128亿元 同比增长0.9% 其中车险增长2.8% 非车险下降0.8%[3] - 综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 赔付率69.5% 费用率26.8%[3] - 车险综合成本率95.3% 同比下降1.8个百分点 非车险综合成本率97.6% 同比上升0.4个百分点[3] - 剔除个人信保业务后非车险综合成本率下降2.3个百分点至94.8%[3] 投资业务状况 - 集团投资资产规模2.92万亿元 较上年末增长7%[4] - 净/总/综合投资收益率（非年化）分别为1.7%/2.3%/2.4% 同比下降0.1/0.4/0.6个百分点[1][4] - 债券配置占比62.5% 较上年末提升2.4个百分点 股票占比9.7% 与基金合计占比11.8%[4] - 股票资产中FVOCI类占比34% 较上年末提升4个百分点[5] 业绩展望 - 投资端环比显著向好带动业绩增速扭正 调整2025-2027年EPS预测至5.2/5.5/5.7元[5] - 给予2025年PEV目标值0.75倍 对应目标价47.5元[5]

核心财务业绩 - 2025年上半年总保费收入5250亿元 同比增长7.3% 创近五年同期新高[2] - 归属于母公司股东净利润409.31亿元 同比增长6.9%[2] - 个险渠道总保费4004.48亿元 同比增长2.6%[3] - 银保渠道总保费同比增长45.7% 新单保费同比增长111.1%[3] 资产负债管理 - 新单业务资产负债有效久期缺口从去年2-2.5年缩短至1.5年[3] - 负债保证成本较去年同期显著下降59个基点[4] - 固收类资产若以公允价值计量 偿付能力充足率可提升超50个百分点[5] - 核心偿付能力和综合偿付能力维持较高水平[5] 投资策略 - 上半年权益资产配置新增超1500亿元[6] - 获批5000万美元QDII额度 优先配置港股市场[2][7] - 权益投资采用均衡分散多元结构 关注新经济与高股息资产[6][7] - 下半年采取"配置资产做稳 弹性资产做优"思路[7] 渠道转型成效 - 银保渠道上升为重要战略支撑渠道[3] - "报行合一"政策全面推进下渠道可持续发展能力提升[3] 行业前景判断 - 保险深度和密度显著低于全球平均水平 市场空间广阔[7] - 健康养老和财富管理领域蕴藏数万亿市场需求[8] - 政策支持明确 为行业高质量发展构建完善体系[8] 股东回报 - 上市以来累计现金分红超2000亿元[6] - 延续稳定分红政策 综合考虑经营情况与股东回报[6]

核心业绩表现 - 五大A股上市险企上半年实现归母净利润1781.93亿元 同比增长3.7% [1] - 归母净利润呈现"四升一降"态势 新华保险增速最高达33.5% 中国人保增长16.9% 中国太保增长11% 中国人寿增长6.9% [2] 人身险业务 - 人身险新业务价值普遍显著提升 中国人寿新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [2] - 中国平安寿险及健康险新业务价值同比增长39.8% 新业务价值率上升9.0个百分点 代理人渠道增长17.0% 银保渠道大幅增长168.6% [2] - 新华保险新业务价值61.82亿元 同比增长58.4% 中国太保旗下太保寿险新业务价值95.44亿元 同比增长32.3% [3] - 中国人保旗下人保寿险新业务价值率提升4个百分点 期交业务价值率提升7.1个百分点 首年期交规模保费同比增长25.5% [3] 财产险业务 - 财产险综合成本率全面下降 承保利润持续改善 [1] - 人保财险综合成本率95.3% 创近10年同期最好水平 [4] - 平安产险综合成本率95.2% 同比下降2.6个百分点 车险成本率95.5% 下降2.6个百分点 [4] - 太保产险综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点 实现赔付率与费用率双降 [4] 投资业务 - 险资加大权益市场布局 投资收益有效提升 [1] - 中国人寿公开市场权益规模较年初增加超1500亿元 私募证券投资基金累计出资350亿元 净投资收益率2.78% 总投资收益率3.29% [5] - 中国人保全集团A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产占比提升1.2个百分点 [5] - 投资策略重点关注新质生产力和优质高股息股票 优化权益配置结构 [5][6]

股价表现 - A股和H股股价显著上涨 中国人保A股8月28日上涨2.23%领涨保险板块 H股集团上涨5.82% 财险H股上涨3.13%并创历史新高 次日继续涨超2% [1][4] - 长期股价表现优异 自2020年至2024年8月28日 人保集团H股累计上涨209% 人保财险H股上涨184% 大幅跑赢同业和大盘 中国人保A股过去一年上涨54% 创六年多新高 [5] - 管理层将股价上涨归因于经济社会发展机遇 行业环境改善 以及公司基本面持续向好 并承诺通过稳健增长 市场沟通和股东回报能力推动估值提升 [5] 财务业绩 - 上半年归母净利润265.30亿元 同比增长16.9% 保险服务收入2802.50亿元 同比增长7.1% 原保险保费收入4546.25亿元 同比增长6.4% [2] - 6月末归母股东权益2851.11亿元 总资产1.88万亿元 均实现增长 [2] - 拟每10股派发现金红利0.75元 同比提升19.0% 合计派息33.17亿元 [6] 投资表现 - 投资资产规模1.76万亿元 较年初增长7.2% 上半年总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [7] - A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产占比提升1.2个百分点 集团设立私募基金管理公司 投资策略以A股为主 关注稳定股息和成长潜力标的 [7] - 未来将持续丰富权益投资模式 通过定增 举牌 战投等方式加大对符合国家战略导向的优质标的投资力度 [7] 财产险业务 - 人保财险上半年原保险保费收入3232.82亿元 市场份额33.5% 综合成本率95.3% 为近十年最好水平 同比优化1.5个百分点 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [8] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 旧准则口径下车险费用率较2020年下降18.2个百分点 非车险"报行合一"政策预计四季度落地 对2025年有正向影响 2026年明显改善 [9] - 新能源车险出海取得进展 香港承保超千台 赔付率50%左右 泰国实现首单落地 未来将拓展东南亚 欧洲和南美洲市场 海外车险业务预计成为新增长点 [10] 人身险业务 - 人保寿险上半年原保险保费收入905.13亿元 同比增长14.5% 新业务价值49.78亿元 同比增长71.7% 其中银保渠道新业务价值29.24亿元 同比大增107.7% [11] - 人保寿险新业务价值率可比口径提升4个百分点 得益于业务结构优化和降本增效 已与近90家银行建立合作 银保渠道新单期交保费和出单网点数量明显增长 [11] - 人保健康上半年保费收入407亿元 同比增长12.2% 净利润51亿元 增长49.6% 新业务价值38.37亿元 同比增长51.0% 健康险赛道预计保持快速发展 [11][12]

行业业绩表现 - 8家新三板挂牌保险中介2025年上半年业绩数据显示5家亏损且2家净利润同比下滑 [1] - 保险中介市场存在主体数量多、发展速度快但整体发展模式粗放和竞争能力不强的问题 [1] - 行业面临盈利压力主要由于竞争白热化、车险综合改革导致佣金费率承压下滑以及合规成本、科技投入和人力成本等刚性支出攀升 [4] 公司营收情况 - 民太安营业收入3.58亿元位列第一且同比增长1.82% [3] - 诚安达营业收入3.1亿元且同比增长23.11%增速居首 [3] - 中衡保险、ST创悦、一正保险营业收入均低于1亿元分别为0.94亿元(同比增长15.75%)、0.85亿元(同比增长19.68%)和0.24亿元(同比增长17.25%) [3] - 润华保险和润生保险营业收入同比负增长分别下滑2.75%至0.4亿元和下滑44.97%至0.09亿元 [3] - 昌宏股份营业收入为0且去年同期也为0因公司于2024年6月业务转型至碳纤维、玻璃纤维增强塑料制品制造、设计和销售 [3] 公司盈利状况 - 诚安达净亏损298.39万元由盈转亏且亏损额居高位 [4] - 润生保险和一正保险分别亏损137.85万元和78.99万元且亏损额较去年同期扩大 [4] - ST创悦和昌宏股份分别亏损35.66万元和11.85万元但亏损额较2024年上半年115.37万元和25.79万元明显收窄 [4] - 润华保险净利润353.6万元但同比下滑25% [4] - 中衡股份净利润81.44万元但同比下滑55.44% [4] 行业发展趋势 - 新三板挂牌保险中介数量从高峰时期超过30家减少至目前8家加华凯保险共9家且华凯保险存在被终止挂牌风险 [7] - 挂牌数量减少主要由于挂牌成本与收益失衡、新三板流动性不足和融资功能受限以及行业深度调整与市场出清 [8] - 保险中介机构需加强产品创新、发展多元化业务模式如综合金融和健康管理并加强数字化转型以提升运营效率和客户体验 [1][8] - 专业化发展需加强人才培养和聚焦细分市场 [9] - 数字化转型需加大科技投入利用大数据和人工智能技术并搭建线上销售和服务平台 [9] - 服务创新需拓展至健康管理、理赔协助和风险预警等增值服务并根据消费者需求定制专属产品和服务方案 [9]

投资评级 - 报告对中国人寿维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年NBV同比增长20.3%至285.46亿元，新业务价值表现稳健 [2][3] - 中期现金股息每股0.238元，同比增长19% [2] - 负债端质态持续改善，银保渠道贡献显著 [3][5] - 投资端增配权益资产，总投资收益同比增长4.0% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入2,392.35亿元，同比增长2.1% [2] - 归母净利润409.31亿元，同比增长6.9% [2] - 期末归母净资产5,236.19亿元，较年初增长2.7% [2] - 加权平均ROE同比提升0.04个百分点至7.83% [2] - 内含价值14,778.27亿元，较去年末增长5.5% [2] 新业务价值分析 - NBV同比增长20.3%至285.46亿元 [2][3] - 新单保费1,612.55亿元，同比增长0.6% [3] - NBVM同比提升2.9个百分点至17.7% [3] - 个险渠道NBV同比增长9.5%至243.37亿元，NBVM提升9.4个百分点至32.9% [3] - 非个险渠道NBV同比增长179.2%至42.09亿元，银保渠道新单保费同比增长111.1%至358.73亿元 [3] 投资组合配置 - 投资资产71,271.53亿元，较上年末增长7.8% [4] - 固收类投资占比73.56%，较2024年末下降0.73个百分点 [4] - 股票和基金配置比例13.62%，较2024年末提升1.4个百分点 [4] - 净投资收益960.67亿元，同比增长4.0% [4] - 总投资收益1,275.06亿元，同比增长4.0% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为5,245/5,371/5,452亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,059/1,085/1,101亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为3.75/3.84/3.90元 [5] - 预计2025-2027年NBV分别为373/387/404亿元 [5] - 对应2025年8月28日收盘价41.47元的PEV分别为0.76/0.70/0.63倍 [5]

核心财务表现 - 归母净利润265.30亿元，同比增长16.9% [2] - 营业总收入3240.14亿元，同比增长10.8% [3] - 保险服务收入2802.50亿元，同比增长7.1% [3] - 年化总投资收益率5.1%，同比提升1个百分点 [3][9] - 总投资收益414.78亿元，同比增长42.7% [3][9] 保费收入结构 - 原保险保费收入4546.25亿元，同比增长6.4% [2] - 财产险保费收入3233亿元，同比增长3.6% [2] - 人身险保费收入1312亿元，同比增长13.8% [2] 投资资产配置 - 投资资产规模1.76万亿元，较年初增长7.2% [3] - 固定收益投资占比66.6%，较年初下降1.3个百分点 [10][11] - 权益投资占比20.4%，较年初提升2.2个百分点 [10][11] - 股票投资946.25亿元，占比5.4%，较年初提升1.7个百分点 [10][11] 非车险报行合一影响 - 法人业务综合成本率同比下降3.2个百分点 [5] - 政策预计四季度落地实施，对2025年非车险经营有正向影响 [5] - 推动行业从价格竞争向产品、服务和技术创新转变 [6] 车险经营效率 - 车险综合成本率94.2%，同比下降2.2个百分点 [7] - 旧准则口径下车险费用率较2020年末下降18.2个百分点 [7] 巨灾损失影响 - 上半年大灾净损失25.1亿元，同比下降38.3% [14] - 截至8月13日大灾净损失41.8亿元，同比减少39.9% [14] - 农险损失净额19.6亿元，车险损失净额13.4亿元 [14] 市值管理策略 - A股创近6年新高，H股创上市13年新高 [12] - 通过定增、举牌、战投等方式加大权益投资力度 [11] - 持续优化投资组合，把握利率波动配置窗口 [4]

非车险"报行合一"政策进展 - 金融监管总局于3月就非车险"报行合一"征求行业意见 目前正推进 预计2025年第四季度落地 [1] - 政策规范财产险非车险业务 督促公司严格执行报备保险条款和费率 控制应收保费风险 [1] - 政策目标为推进财险行业降本增效 提升内生动力 更好服务民生保障和实体经济 [1] 政策实施影响预期 - 非车险"报行合一"对公司综合成本率改善将有大幅改变 [1] - 四季度政策落地主要影响当季 对2025年全年影响不大 [1] - 预计2026年整个非车险行业盈利会有很好改善 [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现归母净利润409亿元，同比增长6.9% [1] - 新业务价值（NBV）达到285亿元，同比增长20.3% [1][2] - 公司拟派发中期分红每股0.238元（含税） [1] 新业务价值（NBV）表现 - NBV可比口径下同比增长20.3%，主要受益于NBV margin提升2.9个百分点至17.7% [2] - 新单保费同比增长0.6%至1613亿元，其中趸交保费大幅扩张，同比增长306.5%至200亿元 [2] 渠道表现 - 个险渠道NBV同比增长9.5%至243亿元，NBV margin大幅提升9.2个百分点至32.4% [2] - 个险代理人规模较第一季度末减少0.4万人至59.2万人，新单同比下降21.6% [2] - 分红险在个险渠道首年期交保费中占比超过50% [2] - 银保渠道新单保费同比增长111.1%至359亿元，趸交保费同比增长352.2%至186亿元 [2] 投资表现 - 净投资收益率为2.78%，同比下降0.25个百分点；总投资收益率为3.29%，同比下降0.3个百分点 [1][3] - 投资资产规模达到7.13万亿元，较上年末增长7.8% [3] - 权益资产明显增配，股票配置比例较上年末提升1.12个百分点至8.7%，基金配置比例提升0.28个百分点至4.92%，合计占比13.62% [3] - FVOCI股票在股票中占比较上年末提升11个百分点至23% [3] 盈利预测调整 - 公司2025-2027年EPS预测值调整为3.04元、3.19元、3.25元（原预测值为3.09元、3.19元、3.25元） [4] - 给予2025年PEV目标值为0.9倍，对应目标价为50.1元 [4]

核心观点 - 公司上半年营运利润同比增长3.7%但归母净利润同比下降8.8% 主要受一次性会计处理及未计入浮盈影响 实际净利润增速为双位数 [1][5][6] - 寿险及健康险新业务价值同比大幅增长39.8% 主要受益于多渠道策略、产品服务创新及科技赋能三大改革红利 [7][8][9][10] - 险资投资规模达6.2万亿元 公司明确将加大权益资产配置 聚焦新质生产力板块和高分红价值股 [4][12][14] 财务表现 - 营业收入5001亿元 同比增长1% [5] - 归母营运利润777.32亿元 同比增长3.7% [1][5] - 归母净利润680.47亿元 同比下降8.8% [1][5] - 中期现金分红每股0.95元 同比增加2.2% [1] - 净利润下降主因包括：平安好医生并表一次性减值34亿元影响增速4.6个百分点、港股可转债估值波动、权益投资浮盈600亿元未计入利润表但增厚净资产 [5][6] 寿险及健康险业务 - 新业务价值223.35亿元 同比增长39.8% [7] - 代理人渠道新业务价值同比增长17.0% 人均新业务价值同比增长21.6% [7] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长168.6% [7] - 非代理人渠道贡献新业务价值占比达33.9% [7] - 13个月保单继续率96.9% 同比上升0.3个百分点 [7] - 行业进入黄金发展期 银发经济规模超20万亿元 [8] 改革驱动因素 - 多渠道策略显效：银保渠道和社区网格渠道增速超160% 非代理人渠道占比超三分之一 [9] - 产品+服务差异化：保险叠加医疗/健康/养老等增值服务 [9] - 科技赋能提升效率：AI工具优化销售队伍获客、营销及转化流程 [10] - "报行合一"政策短期影响代理人活动量 但第二季度指标好转 [11] 财产保险业务 - 原保险保费收入1718.57亿元 同比增长7.1% [8] - 保险服务收入1656.61亿元 同比增长2.3% [8] - 综合成本率95.2% 同比优化2.6个百分点 [8] 投资策略与配置 - 险资投资规模6.2万亿元 较年初增长8.2% [4][14] - 固收资产占比79% 权益资产占比13% 另类及其他投资占比8% [14] - 不动产投资规模2060亿元 占总规模3.3% 其中82%为收租型物业 [14] - 综合投资收益率（非年化）3.1% 同比提升0.3个百分点 [14] - 投资遵循"三可"原则：经营可靠、增长可期、分红可持续 [12] - 注重资产负债匹配：久期、成本、现金流、收益率及监管要求五维度匹配 [13] - 加大权益配置方向：新质生产力成长板块和高分红价值股 [4][14]