报告行业投资评级 - 光伏行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工总投资约1.2万亿元工程电力以外送消纳为主兼顾西藏本地自用需求同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量达3000亿千瓦时可替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率并助力西藏打造“东数西算”节点有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] - 总投资1.2万亿元或上调输变电投资额可达1890 - 3150亿元参考三峡工程和藏木水电站预计项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] - 电力设备产业链长期受益水电设备供应商有东方电气、上海电气等特高压设备供应商有国电南瑞、中国西电等水电出线GIL细分赛道步入景气周期中国西电、平高电气等供应商有望受益 [3] - 投资建议关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气等和AIDC产业链麦格米特、金盘科技等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式工程位于西藏林芝采取截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站总投资约1.2万亿元同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] 助力双碳目标，强化算电协同 - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量3000亿千瓦时可满足3亿人1年用电量替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率助力西藏打造“东数西算”节点2025年6月西藏首个大规模智算中心“雅江1号”开服一期规划2000P算力规模已上线32节点算力集群工程有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] 总投资1.2万亿元有望上调，输变电投资额或可达1890 - 3150亿元 - 参考三峡工程原计划静态投资900.9亿元动态投资2039亿元实际投资2072.76亿元参照藏木水电站预计雅江工程项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%输变电投资额可达1890 - 3150亿元电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] 电力设备产业链长期受益 - 水电设备供应商包括东方电气、上海电气等其中东方电气是全球最大水电设备供应商之一白鹤滩水电站16台百万千瓦水轮发电机组中市占率50%单机容量100千瓦发电机组国产化率100%2023年其西藏林芝产研基地开工建设为国首个高原水电机组产研基地国电南瑞在水电智能化控制系统及调度自动化系统覆盖有较高市占率 [3] - 水电配套特高压外送需求确定特高压设备格局稳定龙头优势明显特高压直流核心设备包括换流阀和换流变压器等交流包括组合电器GIS和交流变压器等主要供应商有国电南瑞、中国西电等 [3] - 水电出线GIL细分赛道步入中长期景气周期GIL用于大型水电站、核电站和特高压大容量输电通道建设雅江工程打开GIL成长空间中国西电、平高电气等主要供应商有望受益 [3] 投资建议 - 关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气、哈尔滨电气、国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、思源电气、长高电新 [3] - 关注AIDC产业链麦格米特、金盘科技、伊戈尔、科泰电源、中恒电气、禾望电气 [3]

特高压抢修事件概述 - 极I高端换流器送电成功标志着历时5天的特高压抢修战役圆满完成[1] - 抢修涉及苏州电网近五分之一电力供应保障[1][4] - 抢修团队在高温环境下实现"零缺陷"交付[1] 故障发现与应急响应 - 6月30日监测发现极ⅠYYB相换流变内总烃、乙炔气体异常增长趋势[4] - 7月2日确认总烃气体快速上升后立即启动应急机制[4] - 江苏超高压联合16家单位制定13条风险防范措施[5] - 江苏省送变电39名专业人员及9台设备30分钟内完成集结[4] 抢修技术细节 - 故障换流变压器重达481吨涉及复杂管道系统[8] - 备用相设备通过介损/绝缘/直阻等12小时连续测试[8] - 拆除作业包含断引/BOX-IN/二次电缆等七大系统[10] - 投入2辆吊车+1辆升降车+6辆抢修车组成作战单元[10] 抢修进度管理 - 7月3日完成备用相测试并具备更换条件[8] - 7月5日完成二次电缆/封堵/抗爆门恢复[10] - 7月6日完成所有二次回路验证工作[10] - 7月7日进入最终验收消缺阶段[10] 行业影响 - 苏州换流站作为西电东送枢纽最大输送容量720万千瓦[4] - 换流变压器被喻为特高压电网"心脏"直接影响直流系统稳定[4] - 本次抢修正值夏季用电高峰对区域供电保障具有战略意义[4][10]

环塔里木盆地750千伏输变电工程概况 - 工程历时15年建设，总长4197公里，是我国最大的750千伏超高压输电环网，全线贯通标志着塔里木盆地电力"能量环"建成 [1] - 环网由近1万座铁塔、9座750千伏变电站组成，覆盖沙漠边缘及山地地形，可整合风电、光电、火电、水电等多种电力资源 [3] - 工程分9个阶段施工，其中8项已投用，整体计划2024年11月投入运行 [8][13] 工程设计与技术优势 - 环网设计实现电力多路径输送，避免单点堵塞，显著提升南疆电力保障能力 [4] - 750千伏线路相比原有220千伏线路，输送能力从"县级公路"升级为"高速公路"，支持跨区域及国际大规模电力输送 [6] 经济与社会效益 - 2024年南疆全社会用电量达736.99亿千瓦时，较2010年增长约6倍，反映区域发展对电力的迫切需求 [5] - 若羌县光伏企业新疆国晟企诚新能源一期项目可提供280个就业岗位，年产值约20亿元，工程贯通将刺激更多新能源电站建设 [8] - 工程投运后解决偏远地区如喀让古塔格村的用电稳定性问题，支持小型加工业持续运营 [8] 国家能源战略意义 - 环网作为"西电东送"基础，可输送南疆光伏电力至中东部，测算显示开发1亿千瓦光伏电力可减少中东部2500万千瓦火电装机 [10] - 新疆与中东部时差效应使南疆光伏发电高峰时段电力可补充全国保供需求 [10] 工程建设挑战与解决方案 - 施工高峰期日均投入3000名工人，累计超1.5万人次参与 [12] - 沙漠流动沙丘及昆仑山地地形导致施工困难，采用土工布固沙、索道运输等创新方法，累计运输近3000吨塔材 [12]

工程概况 - 环塔里木盆地750千伏输变电工程全线贯通，总长度达4197公里，历时15年建设完成[1] - 工程包含近1万座铁塔、9座750千伏变电站，形成超高压电力环网系统[1] - 最后一段线路于7月13日完成架设，计划2024年11月投入整体运行[7] 技术优势 - 750千伏环网相比原有220千伏线路，输电能力显著提升，被比喻为从"县级公路"升级为"高速公路"[3] - 环网结构可实现多路径供电，避免单点故障导致电力中断，显著提升南疆供电可靠性[2] 经济效益 - 2024年南疆全社会用电量达736.99亿千瓦时，较2010年增长约6倍[3] - 新疆国晟企诚新能源有限公司光伏组件项目一期可创造280个就业岗位，年产值约20亿元[3] - 工程贯通将促进南疆新能源电站建设，预计可开发1亿千瓦光伏电力[4] 区域发展影响 - 工程显著改善南疆电力供应，如和田—民丰段投运后解决了昆仑山村落加工企业电力不稳问题[3] - 为"西电东送"奠定基础，可利用新疆与中东部时差实现光伏电力跨区域调配[4] - 预计输送1亿千瓦光伏电力至中东部，可减少当地2500万千瓦火电装机需求[4] 建设挑战 - 工程穿越塔克拉玛干沙漠(占盆地面积60%)，需应对50米高流动沙丘及流沙威胁[7] - 昆仑山脉北麓施工需架设索道运输近3000吨塔材，施工难度极大[7] - 建设高峰期日均投入3000余名工人，累计参与超1.5万人次[6] 环保效益 - 工程整合南疆分散的风电、光电资源，形成规模化绿色电力输送能力[8] - 促进新能源消纳，替代传统火电，助力碳减排目标实现[4]

区域协调发展成效 - "十四五"时期区域协调发展呈现四大特点：功能定位更清晰、优势互补更有效、联动共治更紧密、活力更充沛，推动形成国际竞争力区域高地 [1] - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大引擎经济体量占全国40%以上，长三角定位为高质量发展增长极，新兴产业快速发展 [2] - 东北地区粮食产量占全国25.3%，原油产量占全国21%，重大技术装备实现国产化自主化 [2] - 海南自贸港货物和服务进出口年均增长31.3%、32.3%，5年实际使用外资超建省头32年总和 [2] 东西部优势互补 - "西电东送"输电能力超3亿千瓦，"东数西算"八大枢纽节点算力规模占全国70%，实现治沙与增收统一 [3] - 东部地区技术资金优势与西部资源禀赋结合，但部分算力中心仍存在区域协同不足问题 [3][4] - 中部地区60%以上国家高速公路和高铁主通道途经，形成18个新兴产业集群和13个先进制造业集群 [4] 区域联动与产业协同 - 长江经济带化工围江问题基本解决，黄河沿线完成造林2亿亩，修复草原2.31亿亩 [4] - 长三角集成电路、生物医药、人工智能产业规模分别占全国3/5、1/3、1/3，从"硬联通"向"软协同"迈进 [4][5] - 粤港澳大湾区要素流动高效，横琴澳门居民超2.7万人，河套深圳园区聚集440家科技企业和200个科研项目 [5] 长三角一体化进展 - 长三角主要城市实现"一天通勤"，企业跨省投资建厂常态化 [5] - 一体化发展需突破行政壁垒，提升资源配置效率以增强国际竞争力 [5]

过审项目动态 - 截至2025年7月7日，上两周新增20宗定增项目（竞价10宗），环比增加2宗；终止8宗（竞价3宗），环比增加1宗；发审委通过7宗（竞价6宗），环比增加4宗；证监会通过16宗（竞价7宗），环比增加12宗；正常待审项目609个，待发项目58宗，环比持平[4][7] - 上两周过审7个定增项目初始预案到过会周期平均431天，环比缩短97天；7个项目过会到证监会注册通过周期环比缩短17天至27天[19] - 世华科技拟募资不超6亿元扩产光学材料，华能水电拟募资不超58.25亿元用于水电站项目，双环科技拟募资不超7.09亿元收购宏宜公司68.59%股权[4][21][25][26] 定增市场发行获配概况 - 截至2025年7月7日，上两周上市定增项目8宗，环比增加2宗，募资额1165.21亿元，环比减少59.43%；3宗竞价项目仅2宗募足，募足率环比降33.33pct至66.67%，募资率环比降0.02pct至99.98%；基准折价率均值14.01%，环比升2.83pct，市价折价率均值14.61%，环比降3.77pct[4][32] - 上两周3宗竞价项目平均18家机构/个人报价，11家获配，申报入围率66.40%，环比升8.81pct；申报溢价率8.62%，环比降3.12pct[4][40] 解禁收益 - 上两周5宗竞价定增项目解禁，4宗收益为正，正收益占比80.00%，环比升13.33pct；解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为22.18%、18.90%，环比分别升15.16pct、11.80pct；平均市价折价率15.56%，环比升2.27pct；行业涨幅均值 -1.25%，环比降0.78pct；个股涨幅均值4.98%，环比升14.08pct[4][45] - 上两周2宗定价项目解禁，解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为70.01%、67.05%，环比分别升81.05pct、50.14pct，解禁胜率100.00%；平均市价折价率16.68%，环比升9.30pct；行业涨幅 -1.73%，环比升23.50pct；个股涨幅39.52%，环比升66.02pct[4][51] 风险提示 - 定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险[4][54]

特高压工程建设动态 - 国家发展改革委核准藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程和蒙西至京津冀±800千伏直流输电工程 [1][2] - 藏东南至粤港澳大湾区工程横跨四省区 额定输电容量1000万千瓦 年利用小时数约4300小时 动态投资53168亿元 [1] - 蒙西至京津冀工程是内蒙古"沙戈荒"大基地首条外送通道 额定送电容量800万千瓦 动态投资17178亿元 [2] 特高压战略意义 - 特高压是解决我国能源资源与负荷中心分布不均的核心方案 承担70%西电东送清洁能源电量 [3] - 蒙西至京津冀工程可提高河北电力供应保障能力 增加京津冀绿电消费比重 [2] - 藏粤工程配套水电投产后将优化我国能源战略布局 [1] 行业投资规模 - 国家电网2025年投资将突破6500亿元 南方电网固定资产投资达1750亿元 [3] - 今年将有"两交五直"特高压线路投产 未来几年计划开工"十六交十二直"项目 [3] - "十五五"期间特高压投资有望保持稳定增长 [3] 产业链影响 - 变压器 开关 电线电缆 换流阀等关键设备需求激增 [3] - 时代电气大功率半导体器件广泛应用于特高压项目 [4] - 中国西电中标国家电网14.43亿元特高压设备采购 [4] - 平高电气参与"22交25直"特高压工程 输变电单批次中标金额创新高 [4] 市场前景 - 2025年将核准建设一批重点电力互济工程 [2] - 特高压设备厂商招标份额稳定或持续提升将获得显著业绩支撑 [1][4] - 特高压建设深度激活产业链上下游 带动相关企业快速发展 [3]

陕西夏州—甘肃庆阳北750千伏输变电工程投运 - 工程于6月26日正式投运 标志着甘肃电网新增第20、21条跨省联络线 [1] - 线路起于陕西750千伏夏州变电站 止于甘肃750千伏曲子变电站 甘肃段线路长度144千米 铁塔243基 [2] - 曲子变电站投运设备包括750千伏出线2回 210兆乏高压并联电抗器2台 750千伏断路器4台 [2] 工程功能与意义 - 提升庆阳换流站运行可靠性和灵活性 满足陕西电网向陇东至山东±800千伏特高压直流工程送电需求 [2] - 促进西北地区清洁能源消纳 助力"西电东送"战略实施 [2][7] - 甘肃已建成陇电入鲁、祁韶直流两条特高压外送通道 外送电量覆盖全国26个省区市 [7] 工程建设特点 - 甘肃段地处黄土高原 地形复杂 施工环境恶劣 全面采用机械化施工提升效率 [4] - 实施随工验收机制 对施工工艺和关键节点全程管控 确保零缺陷投运 [4] - 2025年1-5月甘肃电网外送电量达269.5亿千瓦时 [7] 甘肃电网发展规划 - 陇电入浙工程加快建设 陇电入川工程前期工作推进中 建设规模居全国第二 [7] - 规划围绕沙漠新能源基地争取2~3条外送通道纳入国家规划 [7] - 目前通过21条750千伏线路与陕青宁新四省区相连 [7]

机组投产情况 - 常乐公司 5 - 6 号机组预计 2025 年下半年投产 [1] 分红情况 - 2024 年年度权益分派以 2024 年 12 月 31 日总股本 3,243,839,742 股为基数，每 10 股派发现金红利 1.80 元（含税），派发现金红利总额 583,891,153.56 元，已于 2025 年 6 月实施完毕 [1] 2025 年一季度业绩情况 - 归属于上市公司股东的净利润 4.8 亿元，较上年同期增长 31.59%（重述后数据） [2] - 所属电站发电量 74.62 亿千瓦时，上年同期 71.96 亿千瓦时（已合并常乐公司上年同期发电量），同比增加 2.66 亿千瓦时 [2] 装机结构及分布区域 - 电源种类有火电、水电、风电、光伏四类，火电、风电和光伏集中在甘肃河西地区，水电分布在甘肃黄河、洮河、白龙江、大通河、黑河等流域 [3] - 截止 2024 年末，已发电控股装机容量 753.97 万千瓦，其中火电 400 万千瓦、水电 170.02 万千瓦、风电 110.35 万千瓦、光伏 73.6 万千瓦 [3] 新能源项目储备情况 - 储备腾格里沙漠大基地 600 万千瓦、民勤 100 万千瓦风光电一体化、甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点等新能源项目建设指标 [3] - 腾格里沙漠大基地 600 万千瓦项目中凉州九墩滩 300 万千瓦光伏项目、庆阳绿电聚合试点项目一期工程及民勤 100 万千瓦风光电一体化项目已获核准（备案） [3] 市场竞争优势 - 是集火电、水电、风电、光伏为一体的综合性能源电力上市公司 [3] - 火电是西北地区最大调峰火电项目，是“西电东送”战略重点工程祁韶±800 千伏特高压直流输电工程配套调峰电源 [4] - 水电装机在甘肃有规模优势，在甘肃电源市场竞争力高，长期业绩受经济周期影响小，长期盈利能力稳定 [4] - 光伏电站、风电场位于甘肃河西地区，太阳能和风能资源丰富，有区位优势 [4] 调研活动合规情况 - 公司人员按深交所规定与调研人员交流，未出现未公开重大信息泄露情况，参与人员签署《承诺书》 [4] - 本次活动不涉及应披露重大信息，活动无附件 [4]

特高压工程建设 - 金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程是湖北省首条"川电入鄂"特高压清洁能源通道，每年可向华中地区输送电量400亿千瓦时，相当于全省电量的六分之一 [2][4] - 该工程可减少原煤运输超1300万吨、减排二氧化碳约2500万吨，具有较为明显的经济、环保和低碳发展效益 [4] - 工程首次研发应用特高压换流站分址级联输电新技术，通过换流站单元化分址建设的布局，适应送端高海拔山区地形特点 [4] 技术创新与设备国产化 - 大冶换流站作为工程终点，其换流阀是核心设备，已充分实现智能化、机械化、国产化 [5] - 换流阀如同一颗动力心脏，保障这条跨越1784公里的能源大动脉电力供应的安全可靠 [5] - 特高压工程为华中电网增加新的区外来电，提升电网的安全性和灵活性 [4] 行业地位与战略意义 - 湖北已成为全国特高压建设的主战场、三峡电力的起点、西电东送的通道、南北互供的枢纽、全国联网的中心 [6] - 该工程是国家"西电东送"战略的关键节点，承载着优化全国能源配置的国家使命 [4] - 湖北在长江经济带高质量发展中具有承东接西的重要战略地位，能源安全稳定供应事关国计民生 [5] 人才培养与社会影响 - 公司举办特高压建设开放日活动，让青年学子近距离感触科技脉动，激发投身中国式现代化建设的壮志豪情 [2][5][6] - 活动以国家重大基础设施为实景课堂，将国家战略、科技前沿与青年成长紧密联结 [6] - 专业团队通过摄影作品和短视频案例分享"鄂电铁军"背后的动人故事，传播电力工程知识 [5]