行业与公司概述 - 行业聚焦特高压建设领域，涉及直流/交流输电工程及柔性直流技术应用[1][3] - 核心公司包括中国西电（换流变压器26%份额）、特变电工（22%-23%）、保变电器（22%-23%）、国电南瑞（换流阀50%）、许继电气（换流阀20%）、平高电器（组合电器>33%）[12] --- 核心工程动态 **2025年核准与在建项目** - 2025H1已核准：藏中南至粤港澳、蒙西至京津冀两条特高压直流工程，1,000千伏燕微/海洋新安核电送出交流工程[1][3] - 在建工程：晋昌-湖北、鲁东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南4条直流工程接近投产，甘肃-浙江/陕北-安徽预计2026年投产[5] - 2025H2拟核准：达拉特至蒙西、浙江特高压环网、潘西至川能至天府南，巴丹吉林-四川/南疆-川渝预计半年内获批[6] **十四五存量项目** - 未开工柔性直流项目：陕西-河南、腾格里-江西、松辽-华北[8] - 直流输电储备：青海外送、库布齐至上海等线路，东吴链场主变扩建/登州升压改造交流工程[2][8] --- 设备招标与市场空间 **2025年招标数据** - 2025H1招标额24.8亿元，覆盖甘肃-浙江、大同-天津南等项目[7] - 2025H2预期：4直流+3交流工程招标，总规模710亿元，其中换流阀166亿元[7] - 柔性直流单站换流阀价值10-12亿元，若5项目招标将新增50-100亿元市场，全年换流阀规模或超200亿元[4][11] **跨区背靠背项目** - 2025H1完成6条跨区背靠背工程招标（容量3GW/站），鲁宿会配套外均有望年内核准[9] --- 技术与市场格局 **技术应用** - 柔性直流示范项目：广东东莞/广州工程（中/南通道），单站换流阀价值量行业领先[10][11] **竞争格局** - 换流变压器：中国西电（26%）>特变电工（22%-23%）≈保变电器（22%-23%）[12] - 换流阀：国电南瑞（50%）>许继电气（20%）≈中国西电（20%）[12] - 组合电器：平高电器（>33%）+中国西电（合计60%份额）[12] --- 发展预期与风险 - 2025H2订单放量或驱动上市公司业绩，股价表现有望改善[13] - 十五五初期需求将受十四五存量项目（如柔性直流/青海外送线路）推动[8]

项目概况 - 宁夏至湖南±800千伏特高压直流输电工程于8月20日正式投产送电，是我国首条以输送"沙戈荒"风电光伏大基地新能源为主的特高压通道[1][3] - 工程起于宁夏中卫市中宁换流站，途经六省（宁夏、甘肃、陕西、重庆、湖北、湖南），终点为湖南衡阳换流站，全长1616公里[7][14] - 项目经过两年建设，于6月29日完成168小时试运行，试运行期间最高输送功率达400万千瓦[1] 技术特性 - 输电速度达0.005秒（二百分之一秒）完成宁夏至湖南跨省输送[7] - 采用±800千伏特高压直流技术，当前运行±400千伏双极低端系统，每秒输送1111度电，后续±800千伏双极高端系统投运后输送能力将翻倍[21] - 线路损耗极低，红外热像仪显示在5000安电流负载及暴晒条件下，电线温度（36.6-37.1度）与环境温度基本一致[18] 发电能力 - 配套宁夏腾格里"沙戈荒"新能源基地，使用440余万块光伏板[9] - 年输送电量超360亿度，其中清洁能源占比超过50%[9] - 单日输送400万度电相当于200万块光伏板发电量，实现"宁夏一块板湖南两度电"的效能比[9] - 年发电量可满足300万户家庭年度用电需求[9] 电网影响 - 湖南形成"两直两交"外电格局（祁韶直流、中衡直流、荆潇线、潇江线），外省输电占比超25%[23] - 工程配套3回500千伏线路与湖北电网联络，增强区域电网稳定性[23] - 试运行期间已累计向湖南输送电量超35亿度[9] 行业建设 - "十四五"期间特高压工程总投资超3800亿元，开工建设19条特高压工程[29] - 国家电网累计建成投产特高压线路超1.8万公里，总里程突破5万公里（绕地球赤道一周多）[25][29] - 跨省跨区输电能力达3.5亿千瓦，较"十三五"末的2.7亿千瓦提升30%[25] - 全国投运41项特高压工程，其中60%以上从清洁能源基地出发，接入新能源规模超13亿千瓦[27] 战略意义 - 解决西部新能源"发得出电，输不出去"的困境，将风光资源转化为经济收益[12] - 构建西北/西南为送端、华北/华东/华中为受端的"西电东送"主网架格局[29] - 推动沙漠、戈壁、荒漠地区清洁能源产业发展，实现能源转型与绿色发展[6][13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水电行业、工程机械行业、特高压输电行业 - **公司**：铁建、中铁、哈电、中电、东方、哈马、中石油、中石化、三一重机、雷沃重工、三一重工、徐工、中联重科、方圆、太原重工、振华重工、冠龙节能、哈电阀门、南瑞集团、许继集团、平高集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **项目概况** - 总投资约 2 万亿元，是三峡工程 6 倍，发电量为其 3 倍，核心发电能力 4900 万千瓦，加上辅助设施总计 6000 万千瓦，利用雅鲁藏布江大拐弯 2200 米落差发电，预计 2038 年主体工程结束，投资回收期 17 年[1][5] - 开发方案从 11 级联动调整为 5 级联动，此前因高海拔设备技术难题未动工，近期技术突破具备动工条件[2] 2. **建设阶段及资金投入** - 2025 - 2027 年前期勘测和基础土建，2026 年起重点隧道施工占 40%、大坝建设占 30%、交通基建占 30%，2027 年设备调试，2028 - 2035 年主体施工，2028 年底至 2029 年初首台机组预装招标[1][6][9] - 2025 - 2027 年资金投入分别为 800 亿、1200 亿、1500 亿，40%用于设备采购；2028 - 2030 年每年 1800 亿，用于大坝浇筑等；2031 - 2034 年进行电源建设和联动；2035 年 1000 亿用于智慧运维及发电；2036 - 2040 年平均每年 700 - 800 亿用于扩容等；2041 - 2043 年每年 200 - 300 亿用于收尾[9] 3. **设备需求及采购** - 盾构机：交通洞建设采购 7 - 8 米小型盾构机，主体工程需 15 米左右大型盾构机应对 150 公里引水洞，铁建在主体工程占比约 60%，预计采购 21 - 24 台[1][10] - 水轮机：哈电主导冲击式水轮机预计招标 800 - 1000 台，中电主导混流式水轮机预计招标 10 - 15 套，东方占比约 45%，哈马约 35%[3] - 其他设备：钻爆设备单机采购价 500 万、高原改装费 100 万，运维成本高；岩心钻探中石油和中石化占大头，预算约 45 亿；低温挖掘机雷沃、三一、徐工供应；混凝土泵车和门式起重机各厂商有供应；爆破机器人每台约 510 万，提供 15 台[16][17][19][28] 4. **设备供应商及参数** - 净水阀：供应商有冠龙节能、哈电阀门、东方电气，冲击式耐压大于 25 兆帕，混流式要求抗震 9 级等[36] - 换流阀：供应商南瑞集团和许继集团，国产化率超 92%，核心参数损耗小于 0.8%等[37] - 换流变压器：需 40 - 50 台±800kV 和 20 - 25 台±1100kV，供应商许继集团和平高集团，高原溢价 1.3 倍[38] - GIS 设备：需求 70 个间隔 800kV 开关柜，许继集团和平高集团是主要供应商，平高有案例背书[39] 5. **特高压输送** - 主要输送到粤港澳大湾区和长三角，输电距离超 2000 公里，采用 5 回正负 800 千伏和两回正负 1100 千伏特高压直流线路，本地消化 20% - 25%电量[3][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 项目总预算 1.2 万亿，约 2000 亿用于高原设备溢价，约 200 亿用于应对国际争端冲突，高原设备采购价比平原溢价约 30%[3] - 招标筛选厂商要求在高原地区有三个以上案例且三年成交量超 10 台，中标价格通常 97 - 98 折，高频中标段 96 折左右[22] - 引水隧洞总长度约 150 公里，核心距离约 90 公里，含多个旁支，穿越约 10 多条地震带，规划三四条主动隧洞和六条制动隧洞[25] - 交通洞用于设备运输和渣土外运，开挖三四条并加固，盾构机 2028 年左右进场调试[26] - 爆破过程需电子雷管等设备，总体预算数亿元，北方爆库等公司可能参与部分工程及设备供应[29] - 电动化是趋势，但高原作业石化动力仍是主要能源供应方式，低温挖掘机主要用燃油[30] - 项目要求 92%以上国产化率，倾向使用国产设备[31] - 目前电价未确定，预计三至五年后全面投入使用时更准确确定[42]

报告行业投资评级 - 光伏行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工总投资约1.2万亿元工程电力以外送消纳为主兼顾西藏本地自用需求同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量达3000亿千瓦时可替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率并助力西藏打造“东数西算”节点有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] - 总投资1.2万亿元或上调输变电投资额可达1890 - 3150亿元参考三峡工程和藏木水电站预计项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] - 电力设备产业链长期受益水电设备供应商有东方电气、上海电气等特高压设备供应商有国电南瑞、中国西电等水电出线GIL细分赛道步入景气周期中国西电、平高电气等供应商有望受益 [3] - 投资建议关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气等和AIDC产业链麦格米特、金盘科技等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月19日李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式工程位于西藏林芝采取截弯取直、隧洞引水开发方式建设5座梯级电站总投资约1.2万亿元同日中国雅江集团成立大会举行保障工程建设运营 [3] 助力双碳目标，强化算电协同 - 雅江工程利用水能带动周边太阳能、风能资源开发建设水风光互补清洁能源基地装机规模近7000万千瓦年发电量3000亿千瓦时可满足3亿人1年用电量替代9000万吨标准煤减少二氧化碳排放3亿吨电力直送大湾区和长三角提升“西电东送”利用率助力西藏打造“东数西算”节点2025年6月西藏首个大规模智算中心“雅江1号”开服一期规划2000P算力规模已上线32节点算力集群工程有望强化算电协同使AIDC算力产业链受益 [3] 总投资1.2万亿元有望上调，输变电投资额或可达1890 - 3150亿元 - 参考三峡工程原计划静态投资900.9亿元动态投资2039亿元实际投资2072.76亿元参照藏木水电站预计雅江工程项目工期约10年2035年后投产考虑工程难度和不确定性因素实际投资增幅或达5%输变电工程占比15% - 25%输变电投资额可达1890 - 3150亿元电力设备产业链将受益于中长期投资拉动 [3] 电力设备产业链长期受益 - 水电设备供应商包括东方电气、上海电气等其中东方电气是全球最大水电设备供应商之一白鹤滩水电站16台百万千瓦水轮发电机组中市占率50%单机容量100千瓦发电机组国产化率100%2023年其西藏林芝产研基地开工建设为国首个高原水电机组产研基地国电南瑞在水电智能化控制系统及调度自动化系统覆盖有较高市占率 [3] - 水电配套特高压外送需求确定特高压设备格局稳定龙头优势明显特高压直流核心设备包括换流阀和换流变压器等交流包括组合电器GIS和交流变压器等主要供应商有国电南瑞、中国西电等 [3] - 水电出线GIL细分赛道步入中长期景气周期GIL用于大型水电站、核电站和特高压大容量输电通道建设雅江工程打开GIL成长空间中国西电、平高电气等主要供应商有望受益 [3] 投资建议 - 关注水电设备及特高压设备产业链东方电气、上海电气、哈尔滨电气、国电南瑞、中国西电、许继电气、平高电气、特变电工、四方股份、思源电气、长高电新 [3] - 关注AIDC产业链麦格米特、金盘科技、伊戈尔、科泰电源、中恒电气、禾望电气 [3]

特高压抢修事件概述 - 极I高端换流器送电成功标志着历时5天的特高压抢修战役圆满完成[1] - 抢修涉及苏州电网近五分之一电力供应保障[1][4] - 抢修团队在高温环境下实现"零缺陷"交付[1] 故障发现与应急响应 - 6月30日监测发现极ⅠYYB相换流变内总烃、乙炔气体异常增长趋势[4] - 7月2日确认总烃气体快速上升后立即启动应急机制[4] - 江苏超高压联合16家单位制定13条风险防范措施[5] - 江苏省送变电39名专业人员及9台设备30分钟内完成集结[4] 抢修技术细节 - 故障换流变压器重达481吨涉及复杂管道系统[8] - 备用相设备通过介损/绝缘/直阻等12小时连续测试[8] - 拆除作业包含断引/BOX-IN/二次电缆等七大系统[10] - 投入2辆吊车+1辆升降车+6辆抢修车组成作战单元[10] 抢修进度管理 - 7月3日完成备用相测试并具备更换条件[8] - 7月5日完成二次电缆/封堵/抗爆门恢复[10] - 7月6日完成所有二次回路验证工作[10] - 7月7日进入最终验收消缺阶段[10] 行业影响 - 苏州换流站作为西电东送枢纽最大输送容量720万千瓦[4] - 换流变压器被喻为特高压电网"心脏"直接影响直流系统稳定[4] - 本次抢修正值夏季用电高峰对区域供电保障具有战略意义[4][10]

报告行业投资评级 - 能源行业投资评级为增持（维持）[7] - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 全国统一电力市场建设加速，特高压与背靠背项目是重要支撑，有望加速建设[13][14][16] - 能源不平衡驱动特高压长周期高景气，预计25年核准多条线路，“十五五”年均订单规模大幅提升[14] - 特高压设备市场格局优异，核心供应商有望显著受益[15] - 背靠背项目需求年内有望释放，换流变压器与换流阀供应商或受益[16] - 柔直技术应用空间广阔，换流阀供应商有望受益，成本下降推动规模化应用[59][63][79] 根据相关目录分别进行总结 全国电力统一大市场加速推进，网架互联互通建设齐头并进 - 政策推动全国电力统一大市场加速建设，目的是降低电价差、增强电网互联、解决区域不平衡问题[19][21] - 新能源基地分布与用电负荷错配，跨区域送电量及占比攀升，特高压与背靠背项目助力电网互联互通[32][40] 周期调节转向需求驱动，特高压迎来建设高峰 - 能源负荷空间错配，特高压是远距离输送最优解，直流特高压优势显著[41] - 我国特高压建设分五个阶段，本轮转向需求驱动，25年推进节奏有望提速，“十五五”进入高景气阶段[43][44][45] 核准吹响开工号角，设备商订单有望持续位于高位 - 核准是特高压项目推进关键节点，核准后较快进入开工、招标环节，设备商订单充足且持续强[48][49] - 预计“十五五”年均订单规模达460亿元，相比20 - 24年年均中标金额提升182%[49] 背靠背解决临近省份电力互济问题，年内需求有望释放 - 背靠背直流输电解决临近省份非同步电网电力互济需求，方案更具经济性[54][55] - 预计年内核准开工5 - 6个背靠背项目，换流变压器与换流阀供应商或受益[56] 柔直加速渗透输配电领域，换流阀供应商有望受益 - 柔性直流输电技术优势明显，换流阀价值量和成本占比高，换流变压器、电容器成本低[59][60][61] “特高压+海风+背靠背”三大场景驱动，柔直技术应用空间广阔 - 特高压场景中，柔直技术提升新能源接入比例，降低换相失败风险，提升多馈入有效短路比[64][65][66] - 海风场景中，柔直技术为风电场并网提供支撑，全周期成本优势明显[69][71] - 背靠背场景中，柔直技术实现电网互联分区化改造，提升新能源承载能力，降低交直流相互影响风险[78] 成本下降路径明晰，规模化应用在即 - 国内企业在电网核心功率器件上技术突破，国产化进程加速带动成本下降[79] - 技术进步使以换流阀为核心的部件成本下降，25年直流线路柔直渗透率有望提升[80] 核心设备价值高，市场格局高集中 - 特高压招标周期性明显，设备品类繁多，换流变压器等七类设备合计占比85%[81][82] - 直流线路换流设备关键，交流线路组合电器与变压器成本占比高[85][91] - 特高压核心设备壁垒高，市场格局集中，各设备环节参与者相对固定[98][107] 看好特高压核心设备供应商受益于板块周期向上 - 预计25年核准多条特高压线路，国电南瑞、平高电气、中国西电、许继电气有望显著受益[115] - 测算单条特高压项目给各公司带来的净利润及业绩弹性[6][18]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 全球新能源装机比例提升及算力等新型用电场景涌现，对电网扩容升级提出更高要求，电力设备有望直接受益 [1] - 主电网方面，电力跨区域传输和新能源发电外送需求推动特高压建设，柔性直流技术有望提升渗透率 [1] - 配电网方面，国内配网改造提速，海外推出电网改造计划，变压器需求提升，产业链有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 新型场景不断涌现，电网扩容升级需求提升 - 发电侧发电量和新能源装机比例提升，对电网快速响应提出要求，新能源发电消纳对电网建设和升级提出要求 [16][23][25] - 电网侧主电网投资增长，特高压建设是重点，配电网改造市场空间广阔，海外市场也加大电网投资 [26][30][32] - 用户侧中国和全球用电量保持增长，新能源汽车发展带动充电需求提升，数据中心等新型场景推动电力需求高速增长 [33][35][41] 主电网：特高压建设提速，产业链有望受益 - 特高压在电力输送方面优势明显，新能源发电外送需特高压支撑，政策大力支持，2025年将有多条线路开工 [44][49][50] - 直流特高压占比有望提升，柔性直流技术更适合高比例新能源外送，具有广阔应用前景 [55][62] - 特高压投资规模逐年提升，产业链较长，布局相关产品的企业有望直接受益 [66][69][79] 配电网：配网改造势在必行，变压器需求有望提升 - 变压器是电力系统重要设备，按不同标准可分类，取向硅钢是核心材料，市场竞争格局较好 [83][84][88] - 需求端全球变压器市场空间广阔，配网改造需求提升，配电变压器有望受益，海外电网投资增长拉动变压器需求 [90][91][93] - 供给端海外变压器供应紧缺，中国变压器份额占比较高，出口额保持增长，相关企业有望受益 [98][100][104] 投资建议 - 关注受益于特高压高景气的主网环节相关标的，以及具备出海逻辑的变压器环节，推荐华明装备、海兴电力，建议关注中国西电、国电南瑞等公司 [3][113]