美元指数近期走势与表现 - 2026年1月19日亚洲早盘美元指数报99.117 较前一交易日微跌0.26% 日内波动区间为99.057-99.494 开盘后震荡回落但仍处于近期相对高位区间[1] - 此前美元指数已逼近六周高点99.41 展现出强支撑下的韧性特征[1] 美元走强的支撑因素 - 美联储政策预期固化 市场预计1月议息会议维持利率不变概率高达95% 3月维持利率不变概率亦达78.4% 降息预期已推迟至年中[1] - 美联储副主席表态当前货币政策立场“处于良好位置” 预计今年经济增速约2% 通胀将持续向2%目标回落 巩固了短期利率稳定的市场判断[1] - 美国经济展现韧性 劳动力市场温和降温但初请失业金人数仍低于市场预期 强化了“软着陆”预期[2] - AI产业繁荣吸引全球资本涌入 美联储上调2026年GDP增速预测至2.3% 凸显美元相对吸引力[2] - 美国总统特朗普暗示无意提名鸽派候选人哈西特接任美联储主席 市场对政策独立性信心回升 提振美元走势[2] 美元面临的制约与风险 - 地缘政治风险构成压制 美国总统特朗普威胁对反对其格陵兰岛计划的欧洲国家加征关税 计划2月1日起实施并于6月将税率提高至25% 引发市场对欧美贸易战的担忧并侵蚀市场对美元信心[2] - 长期“去美元化”趋势与美联储政策转向预期未改 2025年金价飙升70%反映出全球对美元信用的对冲需求[3] - 市场普遍预期美联储2026年上半年将累计降息50个基点 利差优势收窄将削弱美元资产吸引力[3] - 美银美林等机构预测美元走弱将引发全球汇市“再平衡” 2026年美元指数可能再跌3% 长期弱势格局逐步清晰[3] - 非美货币相对强势形成牵制 离岸人民币盘中一度逼近6.96关口 创20个月新高 展现出强美元环境下的独立韧性[3] 影响短期走势的关键事件与数据 - 中国将公布2025年全年GDP及12月社零、规上工业增加值数据 其表现将影响全球复苏判断及风险偏好 间接作用于美元需求[3] - 欧元区及加拿大12月CPI终值同步亮相 将为两大央行政策调整提供参考 牵动欧系货币及加元走势 进而反向影响美元指数[3] - 世界经济论坛2026年年会启幕 美国前总统特朗普率团出席 会议期间关于全球经济治理、地缘政治的讨论可能引发市场风险偏好波动[4] - 因马丁·路德·金纪念日 美股今日休市 可能降低全球市场流动性 影响美元指数波动节奏[4] - 美联储已进入静默期 1月27-28日议息会议前 政策信号真空期内 美元走势将更依赖数据表现与地缘局势演变[4] 市场分析与展望 - 分析人士指出短期美元指数有望维持99.00-99.60区间震荡偏强走势 美联储稳息预期提供支撑 而地缘风险与非美货币韧性限制涨幅[4] - 投资者需重点关注今日经济数据与达沃斯论坛动态 紧密跟踪政策预期与地缘局势变化 把握区间交易机会[4]

超级铜周期电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司 * 行业：**铜行业**，涵盖上游铜矿开采、中游冶炼加工、下游消费及应用[1] * 公司：提及的龙头企业包括**紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源**[28] 二、 核心观点与论据 1. 周期定位：第四轮“AI超级周期”已启动 * 当前处于**第四轮超级铜周期（AI超级周期）**，区别于战后重建、亚洲崛起、中国工业化等历史周期[2] * 核心驱动力是**AI科技革命**和**发达国家再电气化**，打破了传统经济增长、通胀预期与铜价之间的关联性[1][2][3] * 宏观流动性预期及AI趋势已成为**主要定价力量**，影响力高于传统供需基本面[2][22] 2. 需求端：结构性转变，新需求强劲 * **AI全产业链**需求旺盛：芯片制造、数据中心（年耗电需约**27万吨**精炼金属，占全球消费**1%至1.2%**）、电力基础设施、下游应用（智能家居、新能源汽车、人形机器人）均需大量精炼金属[1][4][8] * **新兴产业**贡献显著增量：新能源汽车、光伏风电、储能、AI基建、人形机器人、低空经济等，预计**2026年贡献60-80万吨增量需求**[20][21] * **传统与海外需求复苏**：中国“十五”期间电网投资达**4万亿人民币**，将显著拉动用铜需求[19]；欧美国家经历20年需求下降后，自2020年开始重新增长[3]；欧洲因基建、军工及战后重建推动需求复苏[21] 3. 供应端：长期紧张，约束多重 * **产量增长乏力**：2025年全球主要铜矿因事故、缺电等问题导致**增产不及预期，甚至负增长**；预计2026年重点铜矿企业产量仍将维持**低增速**，新增供应约**50万吨**，但实际增量可能低于预期[1][9] * **资本开支不足**：铜矿企业资本开支水平较低，仅达上一次超级周期高峰后2013年的**70%-75%**，考虑通胀后实际更低[10]；资本开支领先供应增速**5-8年**，预计2026-2030年增速维持低位[1][10] * **资源与开发挑战**：好资源越来越少，新发现大型矿床寥寥无几[1][10]；项目开发周期从2000-2009年的平均**11年**，延长至2020-2024年的平均**18年**[12] * **政策与地缘风险**：资源民族主义抬头、政策不确定性升高，进一步延长开发周期[1][11][12]；大型企业更倾向于并购而非新建项目[9][12] 4. 价格展望与驱动因素 * **价格预期**：预计2026年铜价中枢在**13,000美元/吨以上**，可能较2025年（上涨**20%至30%**）再上涨**20%**[2][24]；铜价需稳定在**12,500美元/吨以上**才能激励矿企开发新矿[23] * **核心驱动**：AI趋势、宏观流动性（美联储预计2026年继续降息两次）、地缘政治与战略资源争夺[2][19][23] * **主要风险**：中美经济表现不及预期、美元流动性边际收紧、AI泡沫破灭（可能性较小）[24][25] 5. 市场结构与供应链变化 * **区域性供需失衡**：美国对进口精铜加征关税预期使**Comex铜价对LME铜价形成溢价（最高达15%-20%）**，吸引非美地区精铜流向美国，导致全球库存分布差异化[2][16] * **美国囤积资源**：美国对关键资源掌控意愿增强[18]；2025年前五个月累计进口精炼铜同比增长**128%**，达**67万吨**[18]；若趋势持续，2026年美国可能**超额累库31万吨**，加剧非美地区短缺[18] * **冶炼环节承压**：2025年冶炼厂利润良好，受益于硫酸及副产品价格上涨、TC/RC较高[14]；2026年前景不乐观，TC/RC长单谈判为**0美元**，现货约**-40美元**，硫酸价格可能下跌，或导致亏损和减产[14] 6. 政策与环境 * **中国政策调整**：控制铜冶炼新增产能，要求新建产能与铜矿产能匹配，防止行业内卷[2][15] * **去美元化与战略储备**：地缘风险加剧全球战略物资储备需求[6]；2025年12月中国铜进口同比增长**30%以上**[6]；铜作为重要战略金属，供应链安全至关重要[1][5][7] 7. 相关市场与估值 * **废铜市场**：全球争夺激烈，中国国内拆解能力有限，政策不确定性增加，预计2026年国内废铜增量仅为**10-20万吨**[13] * **A股铜板块估值**：当前估值水平较为安全，相对于全体A股及有色板块的估值溢价扩张明显，预计2026年估值上行更为轻松[26] * **企业比较**：在商品价格上涨背景下，核心铜矿企业成本控制能力优于金矿企业，业绩弹性释放更容易[27] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 2025年中国精炼铜产量同比增长超过**10%**，部分得益于长期价格不错及硫酸价格上涨[13] * 美国智利国家铜业公司对非美地区精铜报价大幅上调，其中亚洲地区上调近**300%**[16] * 预计2026年底全球电解精铜供需过剩量将从2025年的**26万吨**减少至**17万吨**，基本面边际上比2025年更紧张[2][22] * 2026年全球用铜消费增速预计可达**3%左右**[21]

金价表现与市场动态 - 截至2026年1月19日早盘，现货黄金价格站上4690美元/盎司，刷新历史高点，日内一度上涨超过2% [1] - 同日，金ETF南方(159834)上涨1.36%，成交额为1435.06万元 [1] 近期金价驱动因素分析 - 短期金价回调受美联储官员鹰派言论及经济数据韧性影响，例如初请失业金人数下降压制了黄金的金融属性 [1] - 地缘与政治风险显著升级，持续推升市场避险情绪，为金价提供强力支撑 [1] - 实际流动性环境依然宽松，且市场对下一任美联储主席的预期偏鸽，货币宽松预期无法被证伪 [1] 长期看涨逻辑与机构观点 - 长期看多逻辑基于去美元化趋势、全球央行持续购金以及美国财政赤字不断增长，这些因素凸显了黄金的货币属性 [1] - 中信证券展望2026年，认为黄金上涨确定性较大，主要源于美国货币与财政双宽松预期以及经济滞胀压力，中性假设下模型预期2026年底国际金价有望超过5100美元/盎司 [1] - 摩根大通预计，2026年第四季度金价有望升至每盎司5055美元，并可能进一步上探至每盎司6000美元，依据是各国官方储备和投资者配置黄金的长期趋势非常明显 [2] 相关金融产品信息 - 金ETF(159834)密切跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格，产品透明度高、流动性好，并支持T+0日内交易 [2] - 该ETF设有场外联接基金，A类份额代码为018391，C类份额代码为018392，I类份额代码为021004 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝市场短期随板块运行为主，中期偏强趋势不变；氧化铝价格仍偏弱运行，需警惕几内亚预期外政策风险 [3][87] 各部分总结 铝策略展望 - 宏观方面，美联储降息预期等推动铝价上涨，但近日市场风险偏好变化，沪铝资金流出，商品市场情绪转弱 [3] - 产业供应上，供给端刚性预期明显，部分项目投产时间有变化，负基差带动短期铸锭增加，需关注铝水就地转化率 [3] - 产业需求短期走弱，绝对价走高后下游点价、备货积极性有限，价格回调后关注下游备货情况 [3] - 库存方面，本周铝锭及铝棒社库显著增加，预计铝锭仓单相应增加，主要因基差套利和出库量下降 [3] - 交易逻辑为铝基本面有支撑，但价格提前突破高位，近日市场情绪降温，短期随板块运行，中期偏强 [3] - 交易策略是短期随商品情绪回调，待缓和后整体看多，套利暂时观望 [3] LME市场表现 - 展示了铝锭进口利润、出口利润、LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合等数据 [5][7][9] - 呈现了海外主流消费地现货贸易升水、LME铝现货升贴水、LME铝库存等情况 [11][12][14] 国内外铝库存表现 - 包含铝锭、铝棒社会库存，保税区铝锭库存及周度出库量等数据 [17][18] - 展示了LME铝总库存情况 [19] 价差情况 - 呈现了沪粤价差、主流消费地基差、当月 - 连三月差走势、LME升水等数据 [21][23][25] 铝初级加工品加工费 - 展示了佛山120直径6063系铝棒、山东铝杆、河南铝板带加工费及精废价差等数据 [28][30][33] 再生铝合金现货情况 - 呈现了废铝总产量、ADC12价格、进口理论利润、再生铝合金产量等数据 [36][38][42] 再生铝合金相关价差及库存 - 展示了ADC12基差走势、精废差、原铝与废铝及铝合金价差、再生铝合金日度库存等数据 [45] 供应端 - 呈现了中国电解铝供应总量、IAI原铝产量、国内电解铝平均利润、净进口量等数据 [48][49][50] - 展示了国内外电解铝产能变动情况 [53][54][55] 铝加工开工率情况 - 展示了铝型材、铝板带、铝线缆、铝合金、铝箔、再生铝开工率数据 [58] 光伏组件产量 - 2025年国内光伏组件产量合计563.2GW，同比累计下降6.9GW，出口退税取消或使全年出口转弱 [61][63] 汽车销售量 - 2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20% [67] 地产竣工 - 1 - 11月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积同比均下降 [71] 电力投资及线缆数据 - “十五五” 国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较 “十四五” 增长40% - 2025年铝杆产量439.44万吨，同比累计增幅为3.28% [74] 家电排产 - 2026年1月空冰洗排产合计总量3453万台，较去年同期增长6%，各产品有不同变化 [78] 出口走势 - 2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，同比增长7.8%，全年出口613.4万吨，同比下降7.98% [81] 铝供需平衡展望 - 展示了2018 - 2026年全球、海外、中国铝产量、需求、平衡等数据 [82] 氧化铝策略展望 - 政策端几内亚总统就职，原料端价格下降预期不改，供应端过剩量被吸收，无实质性减产计划 [87] - 氧化铝价格受商品市场情绪和基本面共同作用，仍偏弱运行，交易策略为单边承压，套利和期权暂时观望 [87] 前期交割利润扩大 - 展示了山西基差与仓单数量、基差与期现价格走势等数据 [89][90] 氧化铝运行产能稳定 - 本周国内氧化铝市场供应稳定，开工率84%，1月下旬广西部分厂有检修计划 [94] 成本利润 - 2025年12月全国氧化铝加权完全成本为2731元/吨，行业平均盈利13元/吨，部分区域有亏损 [98] 下游备库仍在进行 - 截至1月15日全国氧化铝库存量为498.8万吨，较上周增5.3万吨，各类型库存有不同变化 [103] 氧化铝进出口情况 - 海外市场本周成交平淡，澳洲氧化铝报价下跌，北方进口理论亏损约62元/吨 [110] 一季度新投产能释放 - 2026年氧化铝新投产能预计1220 - 1440万吨/年，南方新产能投产可能集中在上半年 [115][116] 几内亚铝土矿成本 - 几内亚矿企成本受运输等因素影响，CIF价格不同会使不同产能陷入亏损，需综合评估成本 [119] 关注几内亚后续政策走向 - 几内亚发生多项事件，如矿山复产、谈判供应协议、总统选举等，部分矿山复产或增加供应量 [121][122] 铝土矿供应过剩预期较强 - 展示了主要港口铝土矿到港数据、几内亚铝土矿发运量、铝土矿价格等数据 [123][124] 海外氧化铝产量及国内净出口量 - 展示了海外氧化铝产量、亚洲（不含中国）氧化铝产量、大洋洲氧化铝产量及氧化铝净进口数据 [130] 氧化铝供需平衡情况 - 展示了2017 - 2027年全球冶金级氧化铝产量、需求、平衡等数据，以及几内亚铝土矿价格对应氧化铝成本测算 [132][133]

市场表现与短期驱动因素 - 1月19日，沪深两市低开震荡，黄金现货再度上涨，截至9点40分，金ETF(159834.SZ)涨1.17% [1] - 上周金价受美联储官员鹰派言论及经济数据韧性影响出现短期回调 [1] - 鲍威尔及卡什卡利等官员暗示降息不具紧迫性，叠加初请失业金人数下降，压制了黄金的金融属性 [1] 地缘政治与避险需求 - 地缘与政治风险为金价提供强力支撑 [1] - 地缘风险显著升级，包括特朗普针对伊朗的关税威胁、格陵兰岛及委内瑞拉局势，使得避险情绪持续升温 [1] - 短线波动不改中线看多逻辑 [1] 长期结构性支撑因素 - 去美元化与债务担忧夯实黄金长期配置基础 [1] - 二季度全球美元储备比例持续下降，央行购金趋势延续 [1] - 美国财政赤字不断增长，凸显黄金的货币属性 [1] 未来展望与关注点 - 鉴于下一任美联储主席预期偏鸽，货币宽松预期无法证伪 [1] - 建议密切关注非农数据及美联储政策预期变化，以把握配置机会 [1]

全球储备资产去中心化与价值锚点迁移 - 2026年初，两条宏观新闻合流：中国美债持仓降至18年新低，全球储备资产去中心化加速；同时比特币被主流金融机构正式定义为“宏观资产”[1] - 这标志着一场关于“价值锚点”的全球性大迁徙，全球资本正在疯狂寻找“不依赖主权信用”的价值锚点[1][5] 美债减持与美元信任结构松动 - 中国连续第九个月减持美国国债，持仓从曾超过1.3万亿美元的高峰，降至2008年金融危机以来的最低水平[3][4] - 这不仅是地缘博弈信号，更标志着“美债 = 全球终极安全资产”的底层信任发生结构性松动，全球储备资产从“单极信任”转向“分散化持有”的拐点已经到来[3][4] - 美元在全球储备中占比降至约57%，为三十年低点[4] 去美元化路径：黄金与比特币的角色 - 去美元化的真实路径表现为黄金先行，比特币补位[4] - 2025年末金价逼近4,200美元/盎司，全球央行黄金持仓十年翻倍[4] - 比特币被定义为黄金的“数字孪生体”，其“去主权化”特质不依赖于任何国家的财政信用，成为美债信用被侵蚀时资本渴望的避风港[4] 比特币向宏观资产的转型 - 比特币在2026年被正式纳入全球宏观资产序列，呈现出三大宏观特征[4][5] - 定价逻辑彻底转向：价格波动高度跟随货币政策、地缘冲突及贸易摩擦，成为全球流动性最灵敏的“温度计”[5] - 深度机构化：资本通过现货ETF、代币化货币市场基金、企业金库等成熟金融结构进入，现货ETF净流入突破210亿美元，企业储备超过110万枚BTC[7] - 金融层与网络层剥离：支付功能退居幕后，作为“数字宏观资产”的储值功能被推向台前，成为一个独立的金融层级[5] 比特币市场行为与风险重启 - 在宏观不确定性激增背景下，比特币并未出现剧烈暴涨暴跌，而是在高位呈现稳健震荡，表明其正从“情绪驱动的投机品”转型为“风险定价的金融资产”[4] - 展望2026年，市场酝酿系统性风险偏好回升，背景是全球同频宽松（货币与财政刺激双管齐下）及监管边际放松（稳定币与资产代币化大规模扩张）[8] - 在此“风险重启”阶段，比特币的角色是对冲货币系统性风险并承接全球新增流动性，具备极强的杠杆放大效应[5][8] 比特币的资产属性与市场特征 - 比特币交易的是“信任的变迁”，而非“确定的现金流”，因此短期回调将常态化[8] - 高波动依然是其市场底色，宏观逻辑的成立不代表价格会一路上扬[8]

黄金价格周度表现 - 上周COMEX黄金期货价格冲高回落，周度上涨2.23%，收报4601.1美元/盎司 [1] - 周初因地缘政治风险与降息预期，金价震荡走高，周五盘中一度触及4650美元高位 [1] - 随后因风险事件缓和，金价大幅跳水，盘中一度跌至4539美元关口 [1] - 截至亚市收盘，黄金ETF华夏（518850）周度上涨2.73%，黄金股ETF（159562）周度大幅上涨6.42% [1] 短期价格驱动因素 - 周初金价上涨受美伊关系升级、市场计入极端地缘风险溢价及降息预期升温等多重因素催化 [1] - 周五金价跳水主因是特朗普表示伊朗承诺“杀戮停止”，美方暂缓军事打击，导致避险情绪急剧降温 [1] - 地缘冲突概率大幅降低是金价短期回调的核心原因 [1] 黄金中长期影响因素分析 - 货币属性：二季度全球美元储备比例继续下降，美国财政赤字增长，去美元化进程持续，对黄金构成利好 [2] - 金融属性：预计2026年实际利率继续下降，构成黄金中期利好因素 [2] - 商品属性：受黄金税收新政及金价高位影响，2026年黄金首饰需求可能继续下降 [2] - 需求结构：需要关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求的下降 [2] - 综合展望：黄金的中长期利好因素仍在，预计2026年上半年黄金走势仍保持乐观 [2]

欧美贸易摩擦升级 - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税或限制美国企业进入欧盟市场，以反制美国关税[2][3] - 美国宣布自2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并计划自6月1日起将税率提高至25%[3] - 欧洲八国发表联合声明，指出威胁加征关税破坏跨大西洋关系并可能导致恶性循环[4][5] 美联储主席人选进展 - 下一任美联储主席的提名人选可能在本周迎来结果，市场预计最终选择在凯文·哈塞特与凯文·沃什之间展开[6] - 目前迹象表明凯文·哈塞特已接近出局，美联储主席一职极大概率将落入前美联储理事凯文·沃什囊中[6] - 最终决定可能在特朗普启程前往达沃斯前或返回后公布[6] 铂钯期货市场动态 - 截至1月16日收盘，铂期货主力合约PT2606价格报收610.05元/克，周度下跌3.17%；钯期货主力合约PD2606价格报收469.35元/克，周度下跌9.04%[8] - 价格回调主因市场针对关键矿物的关税预期落空，美国宣布将对关键矿产实施进口管控但暂不征收关税，并设立最长180天的谈判窗口[8][9] - 国际铂、钯价格2025年至今分别录得超过155%和100%的涨幅，但近期在创出新高后迅速遭遇大幅回调[10] 铂钯市场核心逻辑与基本面 - 推动价格迭创新高的核心逻辑是宏观层面的“去美元化”与“资源民族主义”叙事强化，以及美联储独立性受政治干预的担忧[10] - 铂、钯的核心矛盾在于工业属性占比过重，铂有氢能经济的长期愿景支撑，钯需求则严重依赖内燃机汽车并受电动化冲击[11] - 截至1月16日当周，NYMEX铂库存上升至66.44万盎司（约20.67吨），钯库存下降至20.70万盎司（约6.57吨）[11] 铂钯价格后市展望 - 铂、钯市场进入易跌难涨的盘整期，外盘铂价2200美元/盎司、钯价1700美元/盎司或是目前的安全垫[12] - 短期铂、钯价格或仍维持宽幅震荡，中长期铂价中枢有抬升空间，钯价底部亦具备支撑[12] - 铂市场处于结构性扩张阶段，氢能产业为未来重要增长点，同时“降息+软着陆”组合将放大远期价格弹性[12]

近期铂、钯期货价格表现 - 截至1月16日收盘，铂期货主力合约PT2606价格报收610.05元/克，周度下跌3.17% [1] - 截至1月16日收盘，钯期货主力合约PD2606价格报收469.35元/克，周度下跌9.04% [1] - 上周广期所铂、钯期货价格向上动能不足，整体表现乏力，几次尝试触碰前高均未果 [5] - 伴随白银价格回撤，铂、钯价格从高位回落 [5] 价格回调的直接原因 - 近期铂、钯期价回调，主要是因为市场针对关键矿物的关税预期有所落空 [1] - 美国根据232调查结果发布关于关键矿产的命令，宣布将对关键矿产实施进口管控，但目前暂不征收相关关税，仍将继续与贸易伙伴进行谈判 [1] - 美国并未采取立即加征全面关税的激进策略，而是选择设立最长180天的谈判窗口 [2] 美国政策的影响与意图 - 政策显示出在维护供应链稳定与推动产业回流之间的平衡考量 [2] - 在保留关税作为备选手段的同时，明确将“最低进口价格”等价格型工具纳入调控框架 [2] - 核心意图在于试图通过价格机制，应对非市场化的低价竞争对美国本土相关产业造成的经营压力 [2] - 若后续谈判未能在既定期限内取得实质性进展，政府仍保留随时启用关税及其他进口限制措施的权力，这将持续对市场供给端构成潜在约束 [2] 铂、钯市场的长期趋势与近期特征 - 2026年1月以来，铂、钯等铂族金属价格正经历短期高位巨震，但这类战略性资源品种长期趋势依然向上 [2] - 当前最显著的特征是高位波动急剧放大，既反映了国内外宏观金融资本对战略性稀缺资源品的强烈追捧，也暴露了品种自身供需格局的脆弱性 [2] - 国际铂、钯价格2025年至今分别录得超过155%和100%的涨幅 [3] - 2025年四季度及2026年1月份国际铂、钯走势与黄金、白银的联动性明显增强，国内外铂和钯的期现货价格在创出新高后迅速遭遇大幅回调 [3] 推动价格上涨的核心宏观逻辑 - 宏观层面的“去美元化”与“资源民族主义”叙事不断强化，尤其是美联储独立性受政治干预的担忧持续发酵，驱使全球资金寻求非主权信用资产庇护 [3] - 这一趋势为整个战略性资源品尤其是金属板块提供了极强的底层价值支撑 [3] 铂、钯各自的基本面矛盾与挑战 - 铂、钯的核心矛盾在于其工业属性占比过重，且面临各自独特的基本面挑战 [4] - 铂有氢能经济的长期愿景和供应短缺作为故事支撑，但欧盟推迟燃油车禁令仅为传统汽车催化剂需求提供了一个缓冲期，并未改变新能源车的长期替代趋势 [4] - 钯的需求严重依赖内燃机汽车，而电动化转型无疑是对其最直接且不可逆的冲击 [4] - 在此轮“牛市”中，铂、钯更多是扮演“高弹性配角”的角色，其上涨动能高度依赖板块整体情绪的溢出，而非独立的产业驱动，因此易受海外金银价格异动的联动影响 [4] 当前库存状况 - 截至1月16日当周，NYMEX铂库存上升至66.44万盎司（约合20.67吨），注册仓单占比变动不大，为55.7% [4] - 同期，NYMEX钯库存下降至20.70万盎司（约合6.57吨），钯的注册仓单占比抬升至67% [4] 短期价格展望与关键位 - 铂、钯市场进入易跌难涨的盘整期，但下方的韧性还算健康，外盘铂价2200美元/盎司、钯价1700美元/盎司或是目前的安全垫 [5] - 铂、钯价格的走势开始纠结，需要进一步关注美国对钯加征关税等情况 [5] - 尽管针对关键矿物的关税预期有所落空，但近期美联储独立性担忧与地缘风险仍在，短期来看，铂、钯价格或仍维持宽幅震荡 [5] 中长期价格驱动因素 - 铂市场整体处于结构性扩张阶段，汽车催化剂领域需求保持相对稳定，氢能产业为未来重要增长点，首饰和投资需求扩张将对铂价形成较强支撑 [5] - “降息+软着陆”组合将进一步放大远期价格弹性，预计铂价格长期中枢仍有一定抬升空间 [5] - 钯虽然长期供需趋松，但现货阶段性紧缺导致价格坚挺，叠加美联储进入降息周期，钯价底部具备一定支撑 [5]

地缘政治与贸易动态 - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税或限制美国企业进入欧盟市场 以反制美国对欧洲八国加征关税 若未达成协议 报复性关税将于2月6日起生效 [2] - 美国宣布自2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税 并计划自6月1日起将税率提高至25% 直至就美国购买格陵兰岛达成协议 [2] - 欧洲八国发表联合声明 指出威胁加征关税破坏跨大西洋关系并可能导致危险的恶性循环 [3] 美联储人事动态 - 下一任美联储主席的提名人选可能在本周公布 市场预计最终选择在凯文·哈塞特与凯文·沃什之间展开 [4] - 目前迹象表明凯文·沃什极大概率将成为下一任美联储主席 [4] - 最终决定可能在特朗普启程前往达沃斯前或返回后公布 [4] 铂族金属市场表现 - 截至1月16日收盘 铂期货主力合约PT2606价格报收610.05元/克 周度下跌3.17% 钯期货主力合约PD2606价格报收469.35元/克 周度下跌9.04% [5] - 国际铂、钯价格2025年至今分别录得超过155%和100%的涨幅 但2025年四季度及2026年1月份在创出新高后迅速遭遇大幅回调 [7] - 上周广期所铂、钯期货价格向上动能不足 整体表现乏力 几次尝试触碰前高均未果 伴随白银价格回撤 铂、钯价格从高位回落 [9] 铂族金属价格驱动因素 - 近期铂、钯期价回调 主因市场针对关键矿物的关税预期落空 美国宣布将对关键矿产实施进口管控 但暂不征收关税 并设立最长180天的谈判窗口 [5][6] - 推动本轮铂族金属价格迭创新高的核心逻辑是宏观层面的“去美元化”与“资源民族主义”叙事强化 以及美联储独立性受政治干预的担忧 驱使全球资金寻求非主权信用资产庇护 [7] - 铂、钯的上涨动能高度依赖板块整体情绪的溢出 易受海外金银价格异动的联动影响 铂有氢能经济的长期愿景和供应短缺支撑 钯需求则严重依赖内燃机汽车并受电动化转型冲击 [8] 铂族金属供需与库存 - 当前铂市场开始重新小幅累库 截至1月16日当周 NYMEX铂库存上升至66.44万盎司 约合20.67吨 注册仓单占比为55.7% [8] - 同期 钯市场仍处于去库态势 NYMEX钯库存下降至20.70万盎司 约合6.57吨 注册仓单占比抬升至67% [8] - 铂市场整体处于结构性扩张阶段 汽车催化剂需求稳定 氢能产业为未来重要增长点 首饰和投资需求扩张将对铂价形成较强支撑 [9] 铂族金属价格展望 - 当前铂、钯市场进入易跌难涨的盘整期 但下方韧性健康 外盘铂价2200美元/盎司、钯价1700美元/盎司或是目前的安全垫 [9] - 短期来看 铂、钯价格或仍维持宽幅震荡 中长期来看 预计铂价格长期中枢仍有一定抬升空间 钯价底部也具备一定支撑 [9] - “降息+软着陆”组合将进一步放大远期价格弹性 钯虽然长期供需趋松 但现货阶段性紧缺导致价格坚挺 叠加美联储进入降息周期形成支撑 [9]