公司信用评级 - 长江证券主体长期信用等级维持AAA，相关债券信用等级为AA+，评级展望稳定[1][2] - 评级基于公司综合类中型上市券商地位、完善风险管理体系、全国性营销网络及业务资质齐全等优势[6] - 公司2023年营业收入68.96亿元同比增长8.22%，净利润16.15亿元[10] 业务表现 - 经纪业务保持行业上游水平，2023年代理买卖股票基金市场份额1.91%[7] - 投行业务排名行业第13位，完成8单IPO项目，债券承销规模297.20亿元[8] - 资产管理规模544.97亿元，公募基金管理规模逆势增长12.64%[9] - 自营业务亏损收窄，固收类投资占比提升至71.95%[7] 财务指标 - 2023年末总资产1707.29亿元，净资产347.71亿元[10] - 母公司净资本218.85亿元，优质流动性资产占比23.71%[7] - 自有资产负债率73.04%，短期债务占比52.92%[11] - 流动性覆盖率164.77%，净稳定资金率159.25%[13] 行业环境 - 证券行业业绩与市场高度挂钩，2023年行业盈利波动性显著[7] - 监管持续趋严，2023年券商受处罚频次创新高[7] - 行业分层竞争加剧，中小券商需寻求差异化发展路径[7] 风险因素 - 经营业绩易受证券市场波动影响，2024年一季度营收同比下降[7] - 信用业务仍有部分风险合约处于追偿阶段，需关注回收情况[7] - 行业监管持续趋严可能对业务开展产生影响[8]

6月6日，中国电影（600977）集团公司进出口分公司、中国电影股份有限公司发行分公司、华夏电影发 行有限责任公司联合召开进口影片发行工作会议。今年以来，进口影片面临严峻的市场挑战，虽然引进 影片的数量和品质持续上升，但票房产出相对低迷。中宣部电影局常务副局长毛羽指出，要鼓励更多世 界优秀电影进入中国电影市场，彻底改变当前的进口影片市场状况。会议强调，要坚持问题导向，进一 步深化改革，齐心协力谋发展，把更多优质影片引进中国市场。加强协作联动，强化分账影片宣发投 入，创新买断影片合作模式，多维度激活市场。推动模式创新，通过经典复映、专题展映等活动丰富供 给。同时，推动建立全方位长效合作机制，为深化进口影片合作提供制度保障。(中国电影报) ...

挪威石油基金呼吁对欧洲资本市场进行紧急改革 金十数据6月9日讯，全球最大的主权财富基金呼吁对欧洲资本市场进行紧急改革，包括统一税收、破产 和监管规则，以确保欧洲大陆在竞争力方面不会进一步落后于美国和亚洲。挪威规模1.9万亿美元的石 油基金是欧洲资产的最大单一所有者，平均持有欧洲大陆每家上市公司2.5%的股份。但过去10年，欧 洲股票在其总资产中所占的比例已从26%降至15%，其主要原因是，与美国股市和一些亚洲交易所相 比，欧洲股票的竞争力正在下降。"一个运转良好的欧洲市场对我们非常重要……现在（政策制定者） 似乎有一种紧迫感。我们也有这种感觉，我们对此感到高兴，"该基金市场策略主管马林•诺伯格 （Malin Norberg）表示。 （英国金融时报） ...

中国股市"转型牛"格局 - 中国股市"转型牛"格局越来越清晰 战略看多2025年 [1] - 经济冲击和出清调整后 投资人对经济形势认识充分 估值收缩边际影响减小 [1] - 股票价格反映未来预期 预期变动主要矛盾从经济周期波动转为贴现率下降 [1] 市场预期变化关键驱动因素 - 无风险利率与风险认识的系统性降低成为预期变动核心 [1] - 中国政策"三支箭"(化解债务 提振需求 稳定资产价格)重塑长期假设 [1] - "投资者为本"的资本市场改革助推市场转型 [1] 新兴增长动力 - 新技术新消费商业机会涌现 重新提振投资者长期预期 [1] - 政策与商业创新双轮驱动 推动中国股市向"转型牛"发展 [1]

2025年券商中期策略会密集召开，各大券商对全年业绩表现出积极预期。华泰证券、国泰海通、中信证券等头部券商相继发布中期展望报告，普遍认为证券 行业将迎来更广阔的发展空间。 在一揽子金融政策推出和落实的背景下，证券行业正处于资产负债表扩张的战略窗口期。2024年证券行业实现反转，净利润重回正增长轨道。2025年第一季 度，这一涨势得以延续，42家上市券商归母净利润同比增幅超过50%。降息等政策利好持续改善市场流动性环境，资本市场活跃度保持稳定。 业绩预期持续向好 多位分析师对证券行业2025年业绩前瞻给出乐观预期。在2024年上半年低基数环境下，证券行业有望在2025年中报继续保持较好同比增速。预计2025年上半 年净利润同比增速有望达到37.7%。 对于2025年全年表现，分析师均判断全行业净利润呈正增长态势。预测年化ROE提升至6%，中性情景下预测2025年行业ROE为5.9%。各项资本市场改革政 策的推出和落地，为证券行业发展打开增量空间。 引入中长期资金、大力发展权益基金、推动公募基金改革落地，均有助于打造利于长期投资的市场生态。当前资本市场持续扩容，股票总市值突破100万亿 元，证券化率进一步提升。证 ...

证监会首席律师程合红6月5日在参加"2025天津五大道金融论坛"时表示，证监会将深化资本市场科技金融 体制机制改革，充分发挥多层次资本市场功能作用，不断推动科技创新和产业创新深度融合，切实加强对 投资者特别是中小投资者合法权益的保护，更大力度支持服务科技创新和新质生产力发展。 程合红表示，证监会高度重视发挥资本市场支持服务科技创新的独特地位作用 ，去年以来，先后推动发布实 施一系列资本市场支持科技创新的政策措施，不断完善支持科技创新的监管体系和市场生态，包括推动出台 《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》、出台《关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》 《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》《关于深化上市公司并购重组市场改革的 意见》《资本市场做好金融"五篇大文章"的实施意见》等政策文件，修订《上市公司重大资产重组管理办 法》，与最高人民法院联合印发《关于严格公正执法司法服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，与人民 银行联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》等，有力地支持了科技创新发展。 程合红介绍，目前在沪深北交易所上市公司中，战略性新兴产业上市公司数量接近27 ...

韩国人口危机现状 - 2023年韩国生育率跌至0 72 为全球最低水平 不到OECD平均水平1 6的一半 [1] - 韩国老龄化速度全球最快 预计2050年65岁及以上人口比例将从2023年的17 9%翻倍至40 1% [1] - 同期20岁以下人口比例将从16%减半至8% 75岁及以上人口增速更快 [1] 经济与社会影响 - 老年抚养比将从2023年的28%升至2050年的44% 2082年将达117% 居OECD首位 [1] - 第二次婴儿潮一代(1964-1974年出生)退休将导致未来十年GDP增长每年减少0 38个百分点 [1] - 韩国老年人贫困率OECD最高 40%生活在贫困线下 国家养老金体系薄弱(雇员雇主各缴4 5%工资) [2] 劳动力市场问题 - 55-64岁韩国人仅37%仍在工作 实际平均49 4岁失去主要工作 远低于官方60岁退休年龄 [2] - 资深员工工资达起薪3倍(日本2 3倍 欧盟1 7倍) 私企普遍通过非正规合同或变相裁员降低人力成本 [2] 国际政策对比 - 日本通过阶梯式政策将60多岁就业率提升至63%(2023年) 包括延长退休年龄至70岁等举措 [3] - 韩国劳动力市场改革滞后 缺乏连贯政策应对快速老龄化 [3]

券商股异动表现 - 港股中国光大控股涨超15%，光大证券、山高控股涨超8%，中金公司、中信证券涨超4% [1] - A股光大证券涨超8.3%，连续两个交易日放量异动，昨日成交额超10亿元，今日上午成交金额超18亿元，涨幅一度超9% [2] - 光大证券被视为A股风向标，其涨停多次预示市场活跃 [3] ETF基金表现 - 易方达香港证券ETF涨超2.24%，年内涨幅7.76% [5] - 鹏华证券ETF龙头、华安证券ETF指数基金等16只证券类ETF普遍上涨，单日涨幅介于1.25%-2.24%，但年内多数下跌7.36%-9.13% [5] 行业政策与事件驱动 - 2025陆家嘴论坛将于6月18-19日在上海举办，期间中央金融管理部门将发布重大金融政策 [7] - 新"国九条"深化资本市场改革，聚焦投资者保护与融资协调功能，推动中长期资金入市及公募基金改革 [9] 行业基本面分析 - 2024年证券行业营收同比增长11.15%，净利润回升21.35%，自营业务收入占比创十年新高 [7] - 2025Q1上市券商营收同比+24.60%，归母净利同比+83.48%，经纪、自营、两融业务贡献主要增量 [7] - 行业集中度加速提升，2024年营收/净利润CR10达74%/63%，较2010年提升22/11个百分点 [9] 机构观点与投资逻辑 - 东吴证券：行业转型带来新增长点，经纪、投行、资本中介业务受益于市场回暖与政策友好 [7] - 中信建投：全年经纪、两融业务增长可期，自营、资管、投行业务韧性超预期，估值有望修复 [7] - 中原证券：二季度估值回落提供配置契机，龙头券商引领效应显著，财富管理业务弹性大 [8] - 华泰证券：头部券商凭借资产负债表运用能力、全业务链服务及金融科技优势强化马太效应 [9] - 申万宏远：推荐三条主线——综合实力强的头部机构、业绩弹性大的券商、国际业务竞争力强的标的 [10]

港股打新市场概况 - 近一年港股77只新股上市，46只首日上涨，占比60% [2][3] - 映恩生物-B首日涨幅达116.7%，宜搜科技首日涨幅91.72%，毛戈平、老铺黄金首日涨幅分别为76.51%、72.84% [3] - 近一个月10只新股上市，7只首日收涨，仅3只下跌 [3] 个股表现 - 老铺黄金上市以来累计收益率达2163%，毛戈平、越疆、蜜雪集团上市以来收益率超200% [5][7] - 沪上阿姨首日收盘涨幅40.03%，吉宏股份首日涨幅39.06%，博雷顿首日涨幅38.33% [4] - 派格生物医药-B首日跌幅25.9%，手回集团首日跌幅18.19% [4] 中签率变化 - 2025年28只新股上市，9只热门新股一手中签率≤10%，蜜雪集团、派格生物医药-B中签率仅8% [8][10] - 赤峰黄金、舒宝国际、绿茶集团一手中签率分别为23.84%、30.01%、40% [10] - 宁德时代、恒瑞医药、沪上阿姨一手中签率均为10% [10] 市场供需与制度因素 - 2025年前五月24只新股公开发售申购人数超1万，宁德时代、蜜雪集团、恒瑞医药、沪上阿姨申购人数分别为31.08万、26.5万、20.39万、12.76万 [12] - 宁德时代申请豁免回拨机制，散户认购比例固定7.5%，机构获配超90% [12] - 恒瑞医药回拨比例定为21.5%，一手中签率10% [13] 改革方向 - 港交所建议提升机构投资者在新股定价中的参与度，以降低上市后股价波动 [13][16] - 安永认为机构主导的发行模式更契合企业融资需求，可减少散户对定价的干扰 [16] - 华诚证券指出筹码集中于大户可能导致错误定价，如宁德时代溢价现象 [18]

报告核心观点 近年来资本市场改革持续深化，证券行业集中度加速提升，当前行业处于资产负债表扩张战略窗口期，但内外环境复杂，对券商资产配置能力要求提高，投资业务或成全年业绩胜负手，国际业务进入收获期但面临机遇与挑战，板块低估低配，看好头部券商修复机会 [1][2][3][4][5] 资本市场改革建设“新气象” 健全投资融资相协调的功能 - 监管夯实资本市场发展基石，投融资综合改革深化，“资金 - 投资 - 资产”正向反馈循环逐步构建，资产端提升质量，资金端中长期资金入市，投资端完善功能保护投资者利益 [16] 公募基金改革夯实长期生态 - 监管推动公募基金改革深化，《推动公募基金高质量发展行动方案》多维度改革，有望推动行业转向质量导向，强化 A 股长期投资生态 [19][20][21] 持续扩容奠定券商展业基础 - 资本市场改革推进中不断扩容，A 股总市值突破百万亿元，证券行业各项业务与资本市场发展相关，我国证券化率仍有拓展空间，未来证券行业展业有望拓展 [22][24] 行业格局进一步向龙头集中 并购驱动行业集中度加速提升 - 2023 年以来证券行业并购重组热潮，行业收入、净利润集中度提升，2024 年行业营业收入 CR3、CR5、CR10 达 36%、50%、74%，归母净利润 CR3、CR5、CR10 为 28%、40%、63%，行业资产规模集中度也持续提升 [29][30] 综合服务能力构筑头部护城河 - 头部券商资产负债表运用能力领先，杠杆率较高，全业务链协同服务客需，金融科技赋能，综合竞争力有望持续领先，2024 年头部券商衍生品名义本金占比 83%，国际业务率先迈入业绩高增期 [36][37] 复杂的内外环境考验用表能力 行业经营回暖但轻重资本业务分化 - 2024 年以来行业经营回暖，上市券商扣非后归母净利润增长，投资、经纪业务是核心驱动力，2024 年和 1Q25 投资类收入分别同比 +30%、+51%，经纪净收入分别同比 +10%、+49% [46] 投资是扩表周期中的经营胜负手 - 2018 年以来上市券商固收投资规模提升，当前杠杆较高，2023 - 2024 年扩表由债牛行情和轻资本业务承压驱动，投资业务或成今年行业经营胜负手，头部券商有望彰显韧性，轻资本业务修复趋势有望延续 [68][74][75] 国际化在探索中面临机遇与挑战 国际业务迈入历史新阶段 - 券商国际业务进入收获扩张期，头部券商国际业务贡献强劲，2024 年中金、华泰、中信国际子公司利润贡献分别达 46%、43%、18%，国际子公司普遍扩表 [86][88] 国际化拓展的路径与选择 - 券商国际化展业内生增长与外延并购并举，从传统经纪到综合金融体系，发达市场与新兴市场共进，香港证券行业收入多元化，国际业务有望带来新扩表空间与业务增量 [91][93][99] 海外投行的国际发展经验 - 高盛国际化立足本土优势业务，把握关键客户机遇，建立国际化团队；野村国际化有成败得失，海外并购有损失，2024 财年海外业务税前利润占比仅 29% [106][110] 关注用表能力领先的头部券商 - 预计全年行业偏稳健运行，投资业务有基数压力，悲观/中性/乐观假设下预测 ROE 为 5.2%/5.9%/6.8%，25Q1 末券商板块仓位低，板块估值中低位，关注资产负债表运用能力强、业绩增长稳健的头部券商，如中国银河 H、中金公司 H、中信证券 AH、国泰海通 AH [5]