10月21日，王文涛部长应约与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈，就出口管制、欧盟对 华电动汽车反补贴案等中欧经贸重点议题深入交换意见。 看券商中国 知天下财经 王文涛表示，今年7月，第二十五次中欧领导人会晤成功举行，9月，李强总理再次会见欧委会主席冯德莱恩。 中方愿与欧方共同努力，积极落实中欧领导人经贸共识，推动中欧经贸关系健康稳定发展。关于稀土出口管制 问题，中方近期措施是依法依规完善中国出口管制体系的正常做法，体现了中国维护世界和平稳定的大国担 当。中方致力于维护全球产供链安全稳定，一直为欧盟企业提供审批便利。 王文涛表示，关于安世半导体问题，中方坚决反对泛化"国家安全"概念，希欧方发挥重要的建设性作用，敦促 荷方坚持契约精神和市场原则，从维护全球产供链安全稳定的大局出发，尽快提出妥善解决办法。 谢夫乔维奇表示，欧方愿与中方共同落实欧中领导人系列经贸共识，妥处经贸摩擦。欧方理解中方出于国家安 全和国际共同安全考虑，出台稀土相关出口管制措施。措施实施过程中，希中方可加快审批欧企申请。关于安 世半导体问题，欧方愿在必要时积极协助荷中双方加强沟通，尽快找到解决办法，共同维护全球产供链稳定。 双 ...

出口管制措施概述 - 对稀土相关物项实施出口管制，包括开采设备、稀土矿及部分中重稀土 [3] - 将高能量密度锂电池、其正负极材料相关设备和技术纳入出口管制 [3] - 将超硬材料列入出口管制名单，出口需获得许可 [3] - 针对稀土的出口管制措施在10月9日进一步升级 [9] 稀土行业影响分析 - 稀土包含17种元素，广泛应用于汽车核心部件，如电机、电池、传感器等 [7] - 全球近90%的稀土分离加工和99%的重稀土分离加工被控制 [9] - 全球稀土产业链几乎不存在完全不依赖相关材料和技术环节 [12] - 出口管制措施将影响光刻机及先进制程芯片制造所需的稀土材料供应 [12] - 铃木汽车曾因无法及时收到稀土零部件而在6月暂停多条生产线 [9] - 通用、丰田、大众、现代等车企行业协会警告美国工厂面临停产风险 [9] 锂电池行业影响分析 - 锂电池制造70%集中在中国，对全球新能源汽车产业具有话语权 [16] - 2025年1-8月国内动力及其他电池累计销量921GWh，其中出口173GWh，占总销量19% [16] - 出口销量同比增加48.5% [16] - 管制措施主要针对能量密度大于300Wh/kg的高能量锂电池，为产业设立技术壁垒 [17] - 磷酸铁锂电池能量密度约200Wh/kg，不在管制之列 [19] - A股锂电池板块指数在消息公布后单日下滑近7%，超400只概念股中近9成下跌 [14] - 部分锂电池企业股价出现显著下跌，例如艾罗能源跌14.38%，上能电气跌13.72% [14] 战略转型与行业格局 - 出口管制措施标志着从资源供应者向全球产业链关键节点的战略转型 [21] - 管制政策旨在稳住国内锂电池产业链，防止低价竞争导致的利润稀释 [17] - 长期看，管制有助于国内龙头企业巩固市场地位并享有更高利润空间 [19] - 通过限制先进技术外流，为国内产业建立技术护城河 [19]

中国钛资源禀赋与产业历史 - 中国钛资源储量全球领先，攀枝花地区钒钛磁铁矿藏量巨大，钛在地壳中含量排名第九 [1] - 早期产业以出口初级原料和半成品为主，如钛矿石和海绵钛，价格低廉，深加工技术和高端产品被美国、俄罗斯、日本等国垄断 [1][3][5] - 上世纪50年代产业起步，60年代攀枝花矿区开发后产量提升，但产业链短，90年代后国内军工和化工领域需求开始增长 [3][5] 政策转向与出口管制 - 2010年后国内钛材需求整体上升，2011年达高峰，航空用高端钛材持续供不应求，2022年中国钛材产量全球占比约一半 [6] - 2024年政策出现关键转折，5月30日公告对航空航天相关钛材实施出口许可管理，7月1日起执行，企业需申请许可证并接受用途审核 [8] - 2024年11月15日公告公布完整两用物项出口管制清单，包含特定钛合金产品，12月1日起实施，海关查验趋严 [8] - 出口管制并非一刀切，主要针对敏感领域，民用钛材仍可出口，但军用相关需审批，导致2023年中国钛出口量下降，内需占比上升 [10] 产业升级与结构变化 - 国内企业转向内销，钛价趋稳，产业链延长，形成从采矿到合金的全链条生产能力，仅次于美俄日 [10] - 云南钛业、宝钛股份等企业产能巨大，钛板卷产量位居世界前列 [10] - 出口管制促使钛资源更多留在国内，优先保障军工需求，结构性过剩问题缓解，高端钛材变得紧俏 [10][22] 军工需求成为核心驱动力 - 钛合金因其密度低（4.5g/cm³）、强度高、耐热耐腐蚀等特性，在航空军工领域应用广泛，可有效减轻飞机重量、提升性能 [12][20] - 中国战机用钛比例显著提升，从歼7的0.17%增至歼20的20%以上，单架歼20重量15-20吨，钛材用量约3-4吨 [12][16] - 除机身外，航空发动机（如WS-10、WS-15）对钛合金需求巨大，涡轮盘、叶片等部件用量大，总需求空间估计上万吨 [16][22] - 运20运输机钛用量约10%，与美国C-17相当，海军潜艇耐压壳、船舶动力轴等也受益于钛材应用 [18][24] 技术突破与产能保障 - 攻克钛合金熔炼、加工难题，高端产品自给率提升，2023年5万吨热挤压机投用解决部件阻燃和强度问题 [26][30] - 6.8万吨级挤压机实现技术突破，支持大部件一体成型，钛基复合材料耐温可达800度 [26][28] - 攀枝花矿区产量稳定，冶炼技术进步，钛渣提取效率高，保障了国内资源供应 [12][26] - 2024年钛加工材产量增长，厂区产能扩张，为歼20等装备加速量产提供了材料基础 [28][33] 产业前景与战略意义 - 钛资源从出口创汇转向内需驱动，价值最大化，支撑军工优先和高质量发展战略 [14][35] - 技术进步持续，如钛铝单晶合金、钛复合材料研发，为下一代航空发动机和装备改进提供支持 [28][33] - 中国钛产业全球份额稳固，航空航天领域需求快速增长，自给率高保障发展不受外部干扰 [24][33][35] - 产业链完善，从矿产到成品全覆盖，环保和开采技术同步提升，前景广阔 [31][33]

事件概述 - 艾睿电子多家在中国大陆及香港的子公司被美国最终用户审查委员会决定从《出口管制条例》实体清单中移除 移除通知将在未来几周内在《联邦公报》公布后正式生效 [2] - 事件起因于10月8日美国商务部工业与安全局将艾睿电子在中国大陆及香港的两家实体列入实体清单 原因是这些公司被指控协助采购美国制造的电子元件用于伊朗无人机 [9] - 在正式移除前 美国商务部工业与安全局签发了临时授权 允许艾睿电子及其供应商、合作伙伴在特定条件下继续交易受控物项 该授权有效期至2026年2月14日或移除公告发布之日 [7] 涉及实体与授权细节 - 此次从实体清单移除的艾睿电子关联公司包括艾睿中国电子贸易有限公司、艾睿电子/元器件代理有限公司、艾睿亚太有限公司等共计7家实体 [6] - 临时授权规定 艾睿电子获准出口、再出口或转移的货物数量不得超过其被列入清单前120天期间转移货物量的110% [7] - 对于授权函中未列明的、需要许可的物项 相关方仍需按照常规流程申请出口许可证 [7] 公司声明与误列原因 - 艾睿电子发言人表示 被列入实体清单的艾睿电子（香港）有限公司实际上并不隶属于艾睿电子 疑似是"使用类似名称的山寨者" [8] - 在被列入清单时 艾睿电子曾声明其部门完全符合美国法规 并正与美国商务部工业与安全局进行讨论 努力降低对合作伙伴供应链的影响 [9] 对芯片现货市场的影响 - 艾睿电子是德州仪器在全球（除日本外）的唯一授权全线分销商 其被列入实体清单后 带动了德州仪器芯片的出货 市场上周对德州仪器产品需求增加 甚至出现扫货现象 [10] - 有市场人士调侃称此风波感觉是在"帮德州仪器清库存" 德州仪器拥有约80,000个产品型号 广泛应用于汽车、工业等领域 [10] - 价格方面 上周德州仪器通用料价格明显上涨 尤其是一些此前价格倒挂的物料 但市场对涨价的感受存在分歧 [11] - 在艾睿被移出清单的消息传出后 市场情绪趋于冷静 客户转向观望态度 市场交易活跃度下降 报价波动频繁 导致市场参与者操作更趋谨慎 [11] 行业背景与竞争格局 - 艾睿电子曾长期位居全球芯片分销商首位 去年营收为279亿美元 同比下降16% 现已被营收约293亿美元的文晔科技反超 [10] - 2024年全球前四大芯片分销商按营收排名依次为：文晔科技、艾睿电子、大联大、安富利 [10]

稀土行业核心观点 - 稀土板块在有色大板块中涨幅突出，受供给端出口管制和下游新能源等行业高需求景气度共同驱动价格明显上涨 [1] - 中国在全球稀土产业链中占据主导地位，稀土氧化物储量近全球一半约44亿吨，而加工冶炼产能占比高达85%到90% [1] - 中期看好稀土板块价格及权益市场表现，但短期情绪或估值会受中美贸易冲突变化影响 [2] 稀土供需分析 - 供给端主要影响因素包括10月份出台的更严厉出口管制以及缅甸国内的突发情况 [2] - 需求端短期出口许可证制度正常运作，未导致需求明显下滑，反而可能出现海外补库需求 [2] - 下游新能源车、风电等行业在四季度处于生产旺季，支撑需求 [2] 有色矿业板块展望 - 有色矿业板块多数细分领域供需呈紧平衡，中长期受益于美联储降息与下游需求景气 [3] - 矿业ETF聚焦矿产资源类公司，工业金属、黄金、稀土合计占比超50%，更贴合金属价格上涨逻辑 [3]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、中美贸易、大宗商品（特别是农产品与稀土）、资产配置（黄金、分红、成长资产）、科技（AI链条）及港股市场 [1][2][6][11][17][21] * 公司层面提及美国本土稀土公司MP Material 其仅具备轻稀土矿产能 不具备中重稀土矿开采及冶炼分离能力 也不掌控下游磁材加工能力 [22] 核心观点与论据 宏观市场与资产配置 * 四季度市场配置方向集中在黄金、分红和成长三类资产 判断市场支撑位时技术支撑位比基本面或估值更为重要 [2] * 当前市场流动性充裕 主要由于存款活化和资金入市 资金追逐稀缺回报导致债券、分红上涨后 黄金和成长型资产也随之上涨 形成局部通胀现象 [5] * 美林时钟框架在中国市场难以完全适用 因受政策预期影响大且存在冷热不均 应结合信用周期分析未来资产轮动 [7] * 信用周期分析可从政府部门（广义财政赤字脉冲）与私人部门（社融脉冲）信用扩张强度入手 两者不同步可划分四个阶段解释中期市场走势 [8] * 中美信用周期可能分化 美国或走向修复甚至过热 中国或走向震荡或小幅放缓 关键变量在于政策发力速度 [9] * 若私人部门需求疲弱且财政发力不足 或财政强但仅限于结构性科创领域 市场风格将转向避险（分红、债券、黄金） 若财政强且顺周期基建发力 则会推高周期类板块 [10] 中美贸易与关税 * 中美关税谈判短期或有进展 但长期不确定性增加 非理性高关税水平对双方均不利 可能通过通胀预期、美债影响金融稳定 [1][2] * 出口数据超预期但内需走弱 若再遇外部冲击增长压力将加大 从博弈论角度看 势均力敌且后续影响大情况下可能达成阶段性妥协 [1][3] * 中美关税政策变化影响大宗商品 玉米、大豆等价格承压 而贵金属和铜因避险需求和供给风险表现坚挺 [17] 特定资产类别表现 * 今年黄金、分红与成长资产同涨 打破传统资产定价逻辑 原因包括地缘政治、全球脱钩、央行购金、宏观环境复杂性及全球美元货币体系重构 [1][4] * 美国市场冷热不均 科技领域（以七姐妹为代表的AI链条）强劲增长与其他领域疲软形成对比 中美科技互相影响加剧此现象 [1][6] * 港股市场表现出经济结构轮动特征 互联网、新消费和创新药三大类资产每个季度轮动一次 需在景气结构中找到合适配置节点 [11] 出口与产业链 * 2025年1-9月以美元计价出口增速达6.1% 9月同比增长8.3% 远超年初预测的0.88% 出口韧性强劲 [12] * 出口结构变化 中间品占比从2017年的41.9%升至2025年1-8月的47.5% 主要产品为机电产品、电子元器件等 与新兴市场国家工业化进程相关 [12][13] * 中国对非美地区（非洲、东盟、欧盟、拉美）出口增长迅速 对美国出口下降近20个百分点 [12] * 中国出口到越南和墨西哥的主要是中间品 出口到美国的是消费品 通过全球价值链分解分析 中国产品在其他地区对美国出口中的增加值占比较低 转口贸易说法不准确 [16] * 预计2026年出口仍将保持韧性 因中间品需求旺盛且与新兴市场工业化进程紧密相关 在美联储降息背景下新兴市场名义增速保持较高水平 有利于中国中间品出口 [14][15] 大宗商品（农产品与稀土） * 中美贸易摩擦导致北美大豆价格持续低于种植成本 新季大豆种植面积减少4% 但单产创历史新高 美国农业部将2025年出口预期调低10% 上调生物燃料消费量27% 预计北美有1000~1500万吨大豆过剩 [17] * 2025年中国进口大豆总量约8000多万吨 同比增400多万吨 一季度进口1700万吨中美国占1100万吨 但因关税摩擦今年尚未采购新季美国大豆 明年一季度可能出现供给偏紧 [18][19] * 中国逐步增加从南美进口大豆 美国仍是中国最大单一供应国（占比约40%）但份额有所下降 [20] * 中国稀土总储量占全球34% 其中中重稀土储量占比超90% 中国对稀土全产业链主导地位强 上游采矿由中国和缅甸垄断 中游冶炼分离中国占比超98% 下游磁材加工中国占比超90% [21] * 中国通过政策整合（组建四大稀土集团、建立溯源体系）和出口管制（2025年4月4日对7种中重稀土物项管制 10月9日强化设备、技术等管制）提升控制力 [21][22] * 伴随新能源车、人形机器人等领域需求增长 国内永磁材料需求预计保持10%以上增速 供需紧张态势有望推动价格上涨 [22] 其他重要内容 * 在缺乏政策大规模对冲之前 可得出景气结构延续或阶段性避险这两个结论以指导投资策略 [10] * 在当前节点提前布局不输空间但可能输时间的方向 如银行和低拥挤度的互联网 从长期看是不错的建仓选择 [11] * 在大国博弈背景下 随着各国加大储备力度 中国优势矿产资源尤其是中重稀土的战略配置价值将不断提升 [22]

市场整体表现 - 三大指数高开震荡，沪指涨0.63%，深成指涨0.98%，创业板指涨1.98%，科创50指数涨0.35% [2] - 两市超3800只个股上涨，沪深两市成交额约1.74万亿元 [2] 超硬材料行业 - 培育钻石、超硬材料板块表现强势，惠丰钻石涨29.98%，四方达涨19.98%，力量钻石涨超18% [2] - 商务部与海关总署对超硬材料相关物项实施出口管制，涵盖人造金刚石微粉、单晶、线锯等六大类，政策将于11月8日实施 [2] - 出口管制为国内超硬材料产业筑起供给保护屏障，强化了市场对板块稀缺性与业绩确定性的预期 [2] 煤炭行业 - 煤炭板块集体飙涨，大有能源、云煤能源、陕西黑猫涨停，中煤能源、兖矿能源、晋控煤业大涨 [2] - 下半年来最强冷空气将导致全国大部地区气温刷新下半年来新低，今年秋冬可能出现双重拉尼娜天气，冷冬概率增加，有利于冬季煤炭需求释放 [3] 算力与光模块行业 - CPO等算力板块活跃，剑桥科技涨停，中际旭创、天孚通信涨超7%，新易盛上涨 [3] - 花旗银行称光模块行业需求存在潜在上行可能，且股价调整后买入机会增强 [3] - AI芯片公司沐曦股份科创板IPO将于10月24日接受上市审核委员会审议 [3] 机器人行业 - 机器人板块表现不俗，卧龙电驱、鸣志电器、大洋电机、江苏雷利均上涨 [3] - 优必选中标“广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目，订单金额达1.26亿元，将采购其Walker S2人形机器人，计划于2025年内完成交付 [4] - 优必选Walker系列人形机器人全年已获得超6.3亿元订单 [4] 市场下跌板块 - 贵金属板块大跌，湖南白银跌停，晓程科技、西部黄金、山东黄金均重挫 [4] - 新能源相关概念股疲软，盛新锂能、天齐锂业下挫 [4]

公司运营与财务表现 - 公司2022年至2024年营业收入持续下滑，分别为28.85亿元、26.51亿元、25.9亿元 [7] - 公司2022年至2024年扣非净利润持续下滑，分别为1.9亿元、1.61亿元、1.32亿元 [7] - 2025年上半年营业收入为9.4亿元，同比下降25.8%，扣非净利润为0.35亿元，同比下降47.1% [7] - 公司毛利率从2022年的15.86%持续下降至2024年的11.74% [11] - 公司产能利用率常年处于高位，2021年至2024年烧结钕铁硼毛坯产能利用率均超100%，分别为104.84%、110.14%、103.67%、118.73% [9] 募集资金与项目投资 - 公司于2025年1月3日上市，合计募集资金7.3亿元，用于四个募投项目 [5] - 公司募集资金账户中712.36万元遭冻结，涉及“年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化”项目 [5][6] - 被冻结资金占公司最近一期经审计净资产的0.35% [5] - 截至2025年上半年末，“年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化”项目拟投资总额2.49亿元，实际投入0.81亿元，投入进度32.63% [6] - 公司全资子公司拟投资建设“高性能稀土永磁及组件、装备制造与研发项目”，项目总投资预计8.5亿元，其中一期拟投资2.1亿元 [9] 行业与市场环境 - 行业存在“内卷”现象，导致产品单价下滑，公司烧结钕铁硼销售单价从2022年的47.44万元/吨下滑至2024年上半年的30.73万元/吨，跌幅达35.22% [8] - 2024年下半年以来上游稀土原材料价格稳中有升，主要原材料镨钕价格从2024年上半年的42.32万元/吨上升至2025年6月的54.34万元/吨 [8] - 出口管制政策实施后，公司因外销占比较高，短期内发货放缓、订单交付延后，影响2025年上半年业绩 [8] - 多家稀土上市公司如中科三环、金力永磁等均在持续扩张产能，形成产能超前布局 [10]

中美贸易战最新态势 - 中美贸易战已走到危险边缘，双方均采取强硬措施互不妥协 [1] - 中国商务部加强稀土、高科技材料、设备和原材料的出口管控 [1] - 中国交通部宣布自10月14日起对停靠中国港口的美国船舶征收额外费用 [1] - 美国宣布从11月1日起对中国出口美国产品加征100%关税，叠加现有关税后总关税将高达130% [2] 中国的战略与实力 - 中国在稀土、高科技材料等领域拥有巨大话语权和战略储备，为其反击提供硬实力 [1] - 中国在美国挑起冲突后24小时内迅速反应，采取主动出击策略，掌握局势主导权 [1] - 中国通过"产业控制"和"港口成本"组合拳直指美国软肋 [1] 美国的策略与困境 - 美国将关税视作"压迫杠杆"，出口管制当作"终极武器"，但面临战术和国内支撑不足的问题 [2] - 美国高层声称3亿民众已准备好全面贸易战，并宣扬"钢铁意志"试图激励民众和对外示威 [5][6] - 美国国内对特朗普政策支持率下降，政府面临停摆、民众不满和政敌反对等内外困境 [2][8] 舆论与风险 - 美国政府通过舆论将贸易战包装为"民族对决"，使用"团结话术"试图转移国内政治危机 [8] - 美国缺乏稀土控制权等关键筹码，过于极端的言辞可能使谈判空间狭窄，陷入更大困境 [10]

事件概述 - 荷兰政府对中资企业闻泰科技旗下安世半导体实施资产和知识产权冻结等干预措施，引发中美荷三国间的外交与商业争端 [1][4][5] 荷兰政府行动与立场 - 荷兰经济事务部大臣卡雷曼斯称将在数日内与中方官员会面讨论安世半导体僵局，并强调此事已上升至最高层级磋商 [1] - 荷兰政府自9月30日起冻结安世半导体资产及知识产权调整一年，并要求任命拥有决定性投票权的外籍董事，将公司所有股份（减一股）进行托管 [4] - 荷兰方面否认行动受美国施压，坚称决策是基于自身考量，目的是防止前中国籍CEO将业务和知识产权转移出欧洲 [1][2][6] 公司受影响情况 - 安世半导体为闻泰科技全资子公司，2024年收入约147亿元，约占闻泰科技总营收六分之一 [4] - 公司部分外籍高管请求法庭启动调查并暂停闻泰科技委派的CEO履行职务 [4] - 安世半导体芯片产量巨大，主要在德国汉堡生产，运往中国封装组装后销往全球汽车行业，事件正威胁全球汽车供应链 [5] 美方角色与关联事件 - 美国政府在荷兰行动前一天（9月29日）发布出口管制穿透性规则，对闻泰科技持股超50%的子公司追加同等力度出口管制 [5] - 美方今年6月通知荷兰官员将制裁延伸至被列实体持股超50%的子公司，并暗示安世半导体若申请豁免必须更换中国籍CEO [6] - 美国警告荷兰政府，安世半导体申请豁免需更换领导层，CEO为中国籍是“问题” [6] 行业与供应链影响 - 欧美多个主要汽车制造商组织警告，芯片供应中断可能迅速影响美国汽车生产，安世半导体芯片对美国零部件和汽车生产至关重要 [5] - 事件凸显敏感行业中资企业面临日益严苛的审查，威胁全球半导体供应链稳定 [5][6][10] 中方回应与立场 - 闻泰科技声明抗议荷兰政府以莫须有“国家安全”为由实施全球运营冻结，指责这是基于地缘政治偏见的过度干预 [5] - 中国外交部反对泛化国家安全概念和针对特定国家企业的歧视性做法，要求遵守市场原则，勿将经贸问题政治化 [9] - 中国商务部指责美方穿透规则是加害中企的始作俑者，要求荷方坚持独立自主，纠正错误做法，并称将采取必要措施维护中国企业权益 [10]