文章核心观点 - 市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师Michael Hartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金 [1] 市场现状 - 年初至今金融资产表现呈现明确趋势，黄金领涨(+26.2%)，债券表现良好(政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%)，美股(-3.3%)和美元(-8.5%)显著下跌 [3] - 近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，黄金流入33亿美元，所有地区股票市场均录得流入(欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元) [1][3] - 美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍 [3] 时代转变 - “我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣正走向尾声 [6] 市场修正驱动因素 - 当前市场修正由“3B”因素触发，包括美国国债收益率实现自2009年5月以来最快的50个基点上升、特朗普支持率从53%下降到46%、科技巨头市值蒸发超过5万亿美元 [9][15] 扭转趋势所需因素 - 要扭转“卖出反弹”趋势，市场需要全球重新估值与美元弱势 [11] - 2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值，历史上标普500市盈率20世纪平均为14倍，21世纪平均为20倍，2020年代上半期20倍成为市盈率底线，未来可能20倍成为市盈率上限 [11][16] - 美元资产持续贬值是最清晰的投资主题，美元贬值趋势将有利于大宗商品、新兴市场和国际资产(中国科技、欧洲/日本银行) [11] 其他因素 - 市场存在美联储降息预期(市场预期6月18日FOMC降息预期为65%，7月30日会议100%降息)、特朗普关税政策缓解、美国消费者支出保持韧性等因素 [16]

骏利亨德森投资资产管理规模为3790亿美元。Dibadj表示，"如果美国例外论破灭，大量 资金可能会从美国资产中转移。即使转移的比例很小，也意味着资金会大量流向其他地 方。" 他补充称，与此同时，中国与美国脱钩并推动科技领域的自力更生，这也给中国资产带来了 一些投资机会。许多全球投资者目前已对特朗普在关税和美联储独立性等问题上的反复无常 感到厌倦。 最新消息显示，当地时间周二，特朗普承认美国目前对自中国进口商品的关税过高，预计税 率将大幅降低。 对此，Dibadj还表示，在关税争端获得持久性解决方案前，不确定性可能持续高企。今年 迄今为止，标普500指数已累计下跌了10%，而除美国以外的MSCI全球指数上涨了4.4%。 如果这一趋势持续下去，这将是这一美国基准指数32年来相对海外股市最大的年度跑输幅 度。同时，彭博美元指数在今年也已下跌了逾6%。 据彭博社报道，全球资管巨头骏利亨德森投资公司目前正考虑减少其对美国资产的敞口，中 国是其资金转向目的地之一。 减仓10%美国资产 资金可以转移到欧洲、中国、 中东和拉丁美洲 骏利亨德森首席执行官Ali Dibadj在本周对媒体的邮件中表示，"鉴于美国例外论出现了裂 ...

【导读】全球资管巨头骏利亨德森投资公司目前正考虑减仓10%美国资产 据彭博社报道，全球资管巨头骏利亨德森投资公司目前正考虑减少其对美国资产的敞口，中国是其资金 转向目的地之一。 减仓10%美国资产 资金可以转移到欧洲、中国、中东和拉丁美洲 骏利亨德森首席执行官Ali Dibadj在本周对媒体的邮件中表示，"鉴于美国例外论出现了裂痕的迹象，我 们可能会看到10%的客户风险敞口或管理资产从美国资产中退出并重新配置。资金可以转移到欧洲、中 国、中东和拉丁美洲。" 骏利亨德森投资资产管理规模为3790亿美元。Dibadj表示，"如果美国例外论破灭，大量资金可能会从 美国资产中转移。即使转移的比例很小，也意味着资金会大量流向其他地方。" 他补充称，与此同时，中国与美国脱钩并推动科技领域的自力更生，这也给中国资产带来了一些投资机 会。许多全球投资者目前已对特朗普在关税和美联储独立性等问题上的反复无常感到厌倦。 对此，Dibadj还表示，在关税争端获得持久性解决方案前，不确定性可能持续高企。今年迄今为止，标 普500指数已累计下跌了10%，而除美国以外的MSCI全球指数上涨了4.4%。如果这一趋势持续下去，这 将是这一美国 ...

在全球资产正在经历一场深刻的重新洗牌，"美国例外论"是否正在走向终结？ 4月17日，Capital播客节目聚齐了三位在宏观经济和资产配置领域颇有建树的专家，在Ted Seides的主持 下，四人就全球市场和地缘政治格局的变迁以及美国资产的走向进行了深入探讨，并分析了投资者应如 何应对这一深刻变革的时期。 这场对谈的阵容堪称"地表最强"宏观，三位大佬分别是：James Aitken、Marko Papic 和 Louis-Vincent Gave。 James Aitken是独立咨询公司Aitken Advisors的创始人，以其对全球金融体系运行机制的深刻 理解而著称，尤其擅长分析美元流动性、影子银行体系和央行政策对市场的结构性影响。 作为一名知名宏观策略顾问，James曾任职于瑞士银行和伦敦的对冲基金 Lansdowne Partners，因曾在2008年金融危机前精准判断市场风险而声名大噪。 Marko Papic曾担任BCA Research的宏观地缘政治首席策略师兼副总裁，负责将全球政治发 展与宏观资产配置结合分析。 Marko后来创立了Clocktower Group宏观策略团队，并著有畅销书《Ge ...

关税战正在让世界加速"卖出美国"。 不到半个月，美国市场两度出现"股债汇"三杀情形：一天之内，被视为"全球资产定价之锚"的美国国债遭抛售，并伴随着美股大跌、美元历史性走低。 这些信息向世界传递一个清晰信号：资金正在加速逃离美国。 过去，经济动荡会促使资金回流美元和美债。如今，彭博社形容，华盛顿已成为动荡的中心。美元和美国国债，这些传统避风港，突然变得不那么有吸引 力。 美国"股债汇"同步重挫的情形相当罕见。自1971年以来，美国市场仅有6个月出现过类似情况。上一次要追溯到两年前，当时美联储坚持紧缩政策以抑制 通胀预期，市场担忧美国经济衰退风险提升。 今昔迥异。 本次抛售风暴的核心原因是投资者担忧美联储的独立性遭到侵蚀。 近期，美国政府与美联储的矛盾频繁出现，美联储主席鲍威尔被接连要求立即降息，白宫承认"正在研究"解除鲍威尔职务的可能性。 尽管此种情况发生的概率很小，但有关表态引起市场不安，美股一度下行。 分析师们则普遍认为，对美联储的攻击，主要是想让其为即将到来的经济疲软"背锅"。"股债汇"三杀上演后，又试图安抚市场情绪。 《华尔街日报》援引美国参议院银行委员会原主席格拉姆的话说，本届政府已在国际贸易政策方面 ...

美国金融霸权动摇 - 特朗普第二任期导致美国金融霸权近一个世纪以来首次出现严重动摇 [1] - 特朗普对美联储的攻击加速全球脱离美国主导轨道 各国对美元和美债信心下降 [2][3] - "特朗普交易"从炒作"美国例外论"转变为"抛售美国交易" 美国家庭作为全球经济最后购买者角色受质疑 [5] 市场反应与资产抛售 - 标普500指数自4月2日以来下跌近10% 市值蒸发约4.8万亿美元 [10] - 彭博美元指数年内下跌超7% 创2005年以来最差年度开局 [11] - 10年期美债收益率出现20多年来最大单周涨幅 一度接近4.6% [11] - 外国投资者持有19万亿美元美股+7万亿美元美债+5万亿美元公司债 占美国市场20%-30% [7] 美元体系结构性缺陷 - 美元参与90%外汇交易 占全球央行储备60% 但缺乏替代选项 [15] - 欧元市场深度不足29万亿美元美债市场 政治纽带不稳固 [15] - 美国依赖资本流入支撑双赤字 但4月2日关税政策导致资本外逃 [6] 政策与市场信心冲击 - 特朗普威胁解雇鲍威尔削弱美联储独立性 损害市场对美国法治信任 [5] - 摩根大通指出保护主义政策降低美国资产溢价意愿 [8] - 美债与美元传统避险功能失效 市场出现"三杀"现象 [9][11][13] 长期制度性挑战 - 美国信用受损历史案例(1971年金本位/2008次贷危机)最终修复 但当前修复难度更大 [13] - 康奈尔教授指出"去美元化"存在制度性极限 重建国际信任需长期工程 [15][16]

美元汇率动态 - 前总统特朗普考虑撤换美联储主席的言论引发市场对美联储独立性的担忧 导致美元指数暴跌100多点 一度跌破98关口至98.021 当日跌幅达1.22% 年初至今跌幅为9.64% [1] - 美元兑主要货币普遍走弱 其中美元兑日元报140.5675 当日下跌1.13% 年初至今下跌10.38% 美元兑瑞郎报0.8045 当日下跌1.46% 年初至今下跌10.98% [2] - 非美货币显著走强 欧元兑美元报1.15595 当日上涨1.45% 年初至今上涨11.08% 英镑兑美元报1.34144 当日上涨0.91% 年初至今上涨6.87% 而离岸人民币兑美元报7.28769 当日仅下跌0.25% 年初至今下跌0.37% [2][3] 避险资产表现 - 美元走弱推动黄金价格大幅上涨 现货黄金涨幅扩大至2% 达到创纪录的每盎司3393.1美元 [4] - 比特币价格亦出现暴涨 日内上涨近2000美元 突破87000美元关口 部分分析认为资金因黄金价格过高而转向比特币 [4] 大飞机产业链 - 受对等关税影响 国内航司开始暂停接收波音飞机 舟山波音完工中心主要用于波音737MAX系列飞机的外饰喷漆及交付 [12] - 贸易摩擦逆全球化趋势可能倒逼国产大飞机进度 马来西亚正考虑购买国产大飞机 商飞产业链被视为极少数仍有巨大国产替代空间的行业 [12] - A股大飞机概念板块走强 博云新材上涨10.05%至7.01元 航发科技上涨10.00%至26.63元 利君股份上涨9.98%至6.83元 [13][15] AI与科技板块 - AI相关概念股表现活跃 驱动因素包括周末寒武纪等AI算力股业绩爆发 以及4月18日扣子空间开启内测 阿里云百炼上线业界首个全生命周期MCP服务等消息 [16] - A股智能体、国产算力等板块走强 汉得信息暴涨14.77%至19.11元 年初至今涨幅达54.11% 润建股份涨停 鼎捷数智上涨7.74%至35.77元 年初至今上涨38.27% [16][17] A股市场概览 - 市场整体上涨 上证指数涨幅为0.45% 创业板指涨幅为1.59% 市场成交额放量至1.07万亿元 超过4300家上市公司上涨 [17][19] - 行业板块方面 有色金属、计算机、美容护理、传媒、机械设备等行业领涨 涨幅分别为3.79%、2.72%、2.11%、2.03%、2.03% 而银行、食品饮料、房地产、煤炭等行业领跌 [19][20]

衡量美元对六种主要货币汇率变化的美元指数过去数月来大幅震荡走低。截至北京时间4月21日12时，洲 际交易所美元指数报98.40，跌幅0.98%，跌破99关口，为2022年4月以来首次。 分析人士认为，美元指数前期走低主要受美国经济增速下调和经济衰退可能性增加驱动，近日该指数大幅 下跌则是进一步受到投资者对美元信心动摇和资金从美国流出的影响。有媒体刊文称，美国贸易政策反复 变动，世界开始质疑美元作为世界储备货币的作用。 "特朗普关税政策正在毁掉美元" 德意志银行日前警告，美国政府的政策决定可能导致全球"去美元化"加剧，市场参与者在重新评估美元作 为世界储备货币的吸引力。 德国《每日新闻》网站刊文认为，特朗普的关税政策正在毁掉美元。美国近期关税政策朝令夕改且常常自 相矛盾，有很大的随意性和不可预测性，在这种情况下，企业缺乏对美政策确定性的明确预期。用德国商 业银行外汇专家安特耶·普雷夫克的话说，"损害已经造成，信任已经摧毁"。美元作为避风港的地位正在迅 速崩溃，市场开始质疑美元作为世界储备货币的作用。只要全球经济事务中所有参与者都存在这种不确定 性，美元就不太可能大幅复苏。 △《纽约时报》刊文"美元持续下跌 其' ...

美国流动性危机分析 核心观点 - 美国市场正面临流动性危机初期阶段 由债务到期高峰、全球降杠杆及政策博弈共同驱动 当前指标显示风险刚显现但未达历史危机水平 [1][14][19] - 历史经验表明债务危机往往伪装成其他叙事危机爆发 当前企业债务刚性成本与资产泡沫化矛盾加剧 偿债能力证伪可能引发违约扩散 [7][10][13] - 联储政策空间受限 需观察失业率、信用利差等指标 白宫关税政策与联储决策的妥协程度将决定危机演化路径 [21][22] 市场表现 - 美国出现股债汇三杀行情 美元指数跌破100心理关口 日元走强但日本资产表现疲弱 反映资金回流日本但未投入本地资产 [3][5] - 日元跨境融资存量达65万亿日元（约4500亿美元）历史峰值 去杠杆行为加剧全球流动性担忧 [5] - 信用债OAS快速上行至2007年水平 但距离2008/2020年危机高点仍有距离 违约风险处于初期释放阶段 [18][19] 债务机制分析 - 企业债务到期高峰是历次危机爆发的关键时点 2000年科网泡沫与2008次贷危机均对应债务集中到期窗口 [7] - 资产泡沫弹性与债务刚性矛盾突出 负债率下降的迷惑性掩盖了融资成本上升压力 最终导致偿债能力崩溃 [10] - 当前美国低息债务持续到期 周期性走弱刚开始 债务影响将长期释放 [13] 观测指标 1 **美元流动性溢价**：CP-OIS与SOFR-OIS利差走阔但仍处低位 尚未出现货币市场流动性枯竭 [16] 2 **美元指数斜率**：下跌速率逼近2001/2008年危机水平 日元负向贡献显著 显示降杠杆加速 [16] 3 **信用利差**：IG/HY级OAS触及2007年降息阈值 但距极端水平仍有30%-50%空间 [18] 政策情景推演 - **悲观情景**：白宫与联储均不妥协 重现1970年代滞胀 风险偏好持续恶化 [22] - **基准情景**：联储或白宫单方面让步 通过宽松或关税调整缓解去杠杆压力 [22] - **乐观情景**：白宫提前让步 政策反转阻断企业破产链条 [22]

市场整体表现 - 美国通胀超预期降温，3月核心CPI创四年最低同比增速，CPI近五年首次环比下降，但关税战升级威胁压倒通胀放缓利好，投资者担忧情绪重占上风 [1] - 美股未能保住周三反弹，周四三大美股指一度至少跌超5%，标普500指数曾跌超6%接近熔断，三大指数再度齐收跌 [1][7] - 美元指数创2022年以来最大单日跌幅，避险资产瑞郎、日元、黄金全线上涨，国际原油重回跌势 [1][3] - 恐慌指数VIX波动率日内涨幅一度达63.0%，最终仍较昨日上涨至47点 [10] 美股表现 指数表现 - 标普盘中刷新日低时跌超6%接近7%的第一级熔断点，尾盘跌幅收窄至3.46% [7] - 纳指盘中跌超7%，最终收跌737.66点，收跌幅4.31% [7] - 道指跌幅2.50%，报39593.66点 [7] - 纳斯达克100指数收跌801.49点，跌幅4.19%，报18343.57点 [8] - 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数下跌6.67%，报137.73点 [14] - 费城半导体指数收跌7.97%，报3893.30点 [16] - 纳斯达克金龙中国指数收跌1.14%，报6405.21点 [18] 行业ETF表现 - 全球航空业ETF收跌8.69%，半导体ETF跌6.93%，能源业ETF跌6.53%，区域银行ETF跌6.14% [11] - 银行业ETF、科技行业ETF等跌5.89%-3.89% [12] 个股表现 - “科技七姐妹”重挫，特斯拉收跌7.27%，Meta Platforms跌6.74%等 [15] - 芯片股AMD收跌8.41%，台积电ADR跌4.8% [17] - AI概念股Applovin收盘收跌4.05%，Tempus AI遭重挫，跌幅7.99% [17] - 中概股涨跌不一，理想涨4.7%，小鹏涨2.7%，拼多多跌6.1%等 [19] - 巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦B类股跌1.07% [20] - “特朗普关税输家”指数收跌大约5.8%，成分股全线下跌 [20] 欧股表现 指数表现 - 欧洲STOXX 600指数收涨3.70%，报487.28点 [21] - 欧元区STOXX 50指数收涨4.26%，报4818.92点 [22] - 德法意英四国股指至多收涨超4.7% [23] - 丹麦OMX哥本哈根20指数收涨3.10%、哥本哈根25指数收涨4.55% [24] 板块和个股表现 - 富时意大利银行指数涨约7% [25] - 欧洲芯片概念股普遍收涨，英飞凌涨5.89%，阿斯麦涨4.2%等 [26] 债券市场表现 美债表现 - 美国长债抛售升温，十年期美债收益率一度升超10个基点，3月CPI公布后，两年期美债收益率降幅扩大一度跳水超10个基点 [1][29] - 纽约尾盘，10年期基准国债收益率上涨9.34个基点，刷新日高至4.4249% [30] - 两年期美债收益率跌约4.77个基点，报3.8620% [31] - 20年期美债收益率涨11.32个基点，报4.9033%；30年期美债收益率涨12.75个基点，报4.8692% [32] 欧债表现 - 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌1.1个基点，报2.580% [34] - 两年期德债收益率涨6.1个基点，报1.786%，30年期德债收益率跌0.4个基点，报2.960% [35] - 英国10年期国债收益率下跌13.6个基点，报4.643% [36] 外汇市场表现 美元表现 - 美元指数创2022年以来最大单日跌幅，纽约尾盘，ICE美元指数跌1.89%，报100.953点 [1][38] - 彭博美元指数跌1.42%，报1246.76点 [39] 非美货币表现 - 纽约尾盘，欧元兑美元涨幅扩大至2%，报1.1186 [41] - 美元兑瑞郎跌3.68%，报0.8254；欧元兑瑞郎跌1.64%，报0.92333 [42] - 美元兑日元跌2.00%，报144.80日元 [43] - 欧元兑日元涨0.09%，报161.96日元；英镑兑日元跌0.92%，报187.640日元 [44] - 纽约尾盘，离岸人民币（CNH）兑美元报7.3094元，较周三纽约尾盘涨366点 [45] 加密货币市场表现 - 纽约尾盘，现货比特币跌4%，以太坊跌8.4%，Cardano跌5.6%，Solana跌5.8% [46] - CME比特币期货BTC主力合约较周三纽约尾盘跌3.37%，报79835美元；CME以太币期货DCR主力合约跌8.87%，报1520美元 [48] 大宗商品市场表现 原油表现 - 美国能源部下调今明两年油价预期，将今年全球石油需求增速预期砍掉40万桶/日 [48] - 纽约尾盘，WTI原油期货跌3.32%，报60.28美元/桶；布伦特原油期货跌3.04%，报63.49美元 [49][50] 天然气表现 - NYMEX天然气期货跌7.97%，报3.512美元/百万英热单位 [51] 金属表现 - 现货黄金史上首次盘中涨破3170美元，涨约3%，纽约尾盘涨3.02%，报3175.89美元/盎司 [5][52] - COMEX黄金期货涨3.59%，报3190.00美元/盎司，逼近4月2日所创历史最高位 [53] - 纽约尾盘，现货白银涨0.58%，报31.2175美元/盎司；COMEX白银期货涨2.35%，报31.120美元/盎司 [54][55] - 纽约尾盘，COMEX铜期货跌1.93%，报4.3850美元/磅 [56] - LME期铜收涨375美元，报8988美元/吨；LME期铝收涨54美元，报2370美元/吨等 [57]