记者昨天（4日）从在福建福州举行的第七届东亚峰会清洁能源论坛获悉，中国与东盟电力联通更加紧 密，已建成16条跨国互联输电线路。根据国际可再生能源署统计，2024年与2019年相比，东盟可再生能 源累计装机容量增长超过1.5倍，能源转型和绿色低碳成为中国与东盟双方共同发展主题。中国与东盟 已建成16条110千伏及以上互联输电线路，双方开展电力贸易跨境电力互济超750亿千瓦时，其中绿电占 比超过了90%。 ...

公司业务与市场定位 - 公司是太阳能能源设备领域的重要企业，专注于为全球能源转型市场提供电气系统平衡解决方案和组件 [1] - 公司致力于加速国内公用事业规模太阳能市场的增长，并拓展至高增长应用领域，与行业其他参与者竞争 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年11月4日公布的每股收益为0.12美元，略低于市场预估的0.125美元 [2] - 季度营收达到约1.358亿美元，超出市场预估的1.308亿美元，同比大幅增长32.9% [2][6] - 毛利率达到37%，营业利润为1870万美元，显示出强劲的财务健康状况 [3][6] 运营指标与未来展望 - 过去四个季度持续超出市场营收预期，但仅有一次超出每股收益预期 [4] - 调整后税息折旧及摊销前利润为3200万美元 [4][6] - 创纪录的未完成订单及已获订单总额达7.209亿美元，预示着强劲的未来需求和潜在营收增长 [4][6] 关键财务比率 - 市盈率约为46.84倍，显示市场对其盈利潜力有信心 [5] - 市销率约为3.59倍，企业价值与销售额比率约为3.95倍 [5] - 债务与权益比率约为0.28，表明债务水平较低；流动比率约为2.19，显示短期偿债能力强劲 [5]

文章核心观点 - 2025年美国关税政策加速全球贸易格局重塑，导致全球产业分工和秩序重构，资产波动和经济前景不确定性提高 [2] - 地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求将成为2026年全球大宗商品市场的三大关键驱动力，多数商品过剩格局有望边际改善 [2][3][24] 地缘博弈和资源保护主义对供应弹性的挑战 - 全球能源和金属上游投资下行周期已持续近10年，资本开支欠缺导致供应弹性受限，表现为存量供应不稳和增量供应不足 [5] - 铜矿干扰率自2016年以来持续处于高位，现有矿山品位下降，新增产能特别是大型项目储备不足 [5] - 油气上游投资强度下行周期自2015年开始，对应全球成熟油田衰竭加快周期起点在2024-25年出现，未来10年全球成熟油田衰竭速度或将进入上行通道 [5] - 2025年可能已是非OPEC新增常规项目的峰值之年，非OPEC原油产量由攻转守的中长期拐点或将到来 [5] - 宏观博弈风险如地缘政治和资源保护主义系统性上升，供应扰动是决定铜和石油现货平衡的关键变量，印尼铜矿意外事故可能已扭转全球铜元素纸面过剩 [10] - 贸易博弈升温叠加天气周期拐点，未来3-5年全球太阳黑子数量进入下行通道，拉尼娜现象发生可能性提升，阿根廷和巴西南部农作物易因干旱减产 [11] 战略安全关注下的能源转型与储备建设趋势 - 全球存量需求分配竞争加剧，能源转型和储备建设势在必行，为战略性商品资源提供需求韧性 [13] - 新能源为铜、铝等有色金属提供的需求增长亮点已从量变走向质变，基本可抵消国内地产周期对传统需求的拖累 [13] - 2025年海外各国生物燃料政策加速推进，印尼、马来西亚、美国和巴西等国通过上调掺混比例等方式推动生物燃料市场发展，进一步打开棕榈油、豆油等油脂的工业消费增长空间 [13] - 非OECD国家的原油补库需求分担了全球石油现货供应过剩的累库压力，反映其在贸易摩擦和宏观不确定性上升之际对资源安全的诉求提高 [16] - 全球央行购金量从2022年的500吨/年升至1000吨/年，2025年上半年购金步伐虽边际放缓但仍明显高于2011-2019年水平，出于对冲风险和多元化配置考虑 [16] 从AI投资到新兴经济体工业化的新需求 - 全球贸易摩擦对美国经济增长形成拖累，全球石油需求同比增速或维持历史偏低水平，国内地产周期寻求企稳，以黑色系为代表的传统商品需求逆风难言消散 [18] - AI叙事方兴未艾，数据中心对铜等原材料有直接诉求，全球电气化水平持续提升为相关商品实物消费带来更持续增量，未来几年海内外电网新建与改造投资增长趋势具备较强确定性 [19] - 贸易格局和产业分工加速重构为新兴经济体工业化进程提供动力，印度和"一带一路"国家商品需求强度处于上行通道，或是驱动下一轮超级周期的力量 [19] - 美国关税政治加速全球贸易格局重塑，对商品需求的边际提振已初步反映在中国钢材为代表的中间品出口韧性之中 [19] 2026年大宗商品内部板块排序及展望 - 有色金属和贵金属为上涨趋势延续的第一梯队：铜供给侧有长期资本开支约束和短期意外事件扰动，需求侧有绿色转型和AI叙事新亮点，短缺格局或从2026年开始由预期转为现实 [24] - 原油和农产品为第二梯队：价格超跌后成本反馈提供底部支撑，OPEC+增产在途使石油现货供应过剩仍为基准情形，非OECD补库需求和地缘供应风险可能带来预期差 [25] - 非OPEC供应扩张周期或在2026年下半年迎来中长期拐点，北美页岩油成本挑战已开始 [25] - 海外大豆、玉米等谷物价格已跌破成本线，贸易博弈和天气变数增添供给侧不确定性，海外生物燃料政策加码有望为棕榈油和豆油需求提供新增长点 [25] - 黑色系为第三梯队，维持谨慎态度：下游制造业需求受出口支撑，但地产与基建需求或仍未见底，西芒杜等铁矿项目投产及爬产使冶炼原料供给曲线扩张，可能带动铁矿价格中枢继续下移 [25]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为3.85亿美元，现金可分配额为1.66亿美元 [23] - 年初至今调整后税息折旧及摊销前利润为9.8亿美元，现金可分配额为3.95亿美元 [23] - 2025年现金可分配额指引范围收窄至4.2亿至4.4亿美元 [24] - 2026年现金可分配额指引范围设定为4.7亿至5.1亿美元 [24] - 公司确立2030年现金可分配额每股目标为2.9至3.1美元，对应2025年指引中点的复合年增长率为7%至8% [5][29] - 2027年现金可分配额每股目标范围已从2.4至2.6美元上调至2.5至2.7美元或更高 [20][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 可再生能源和储能板块中，关键区域的风力资源表现接近预期中值，太阳能则受益于增长投资的执行和时机 [23] - 灵活发电资产表现符合敏感性预期 [23] - 公司计划到2029年通过重新供电改造超过1吉瓦的风电资产，届时大部分风电资产将完成改造或新建 [17] - 2025年已开始商业运营的所有资产剥离项目均已获得全额资金，初步运营结果显示其表现优异，资本收益和资本收益率超过初始承诺水平 [18] - 近期宣布的Deriva太阳能资产组合收购等第三方并购交易，资本收益率高于12% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是利用美国电力行业新兴复兴的优势，通过资产收购、重新供电改造和发起方开发的资产剥离项目实现增长 [4] - 公司定位为公用事业公司和超大规模数据中心满足关键任务需求的可靠能源供应商，过去一年已执行和授予了支持数据中心负荷的1.8吉瓦电力购买协议 [11] - 公司正在五个州开发多技术发电综合体，以服务吉瓦级别的共址数据中心，这些综合体的配置规模从约1吉瓦到近5吉瓦不等 [11] - 公司计划长期将派息率降至70%以下，并更多地使用留存现金流为增长提供资金，同时审慎运用债务和适度股权发行 [5][26] - 公司目标企业债务与税息折旧及摊销前利润比率维持在4至4.5倍，以符合目标信用评级 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司有能力实现2030年及以后的增长目标，这得益于清晰的增长路径和充足的、高回报的投资机会 [4][8][44] - 随着初始电力购买协议到期，项目将摆脱项目级债务，更高的电价情景可能成为经常性年度现金流贡献的潜在顺风 [13] - 管理层预计，现有运营资产组合的现金流将实现低个位数的年增长率，加上将留存现金流以超过10%的资本收益率进行再投资，可在长期内实现另外3至5个百分点的年增长率 [14][15] - 行业环境有利于公司交付持续盈利增长和具有竞争力的股息增长，特别是在支持国家数字基础设施建设和再工业化能源需求方面 [5][31] - 管理层对灵活发电资产组合的持久价值感到乐观，特别是在加州，这些资产是该州最现代化、最可靠的资产之一 [61] 其他重要信息 - 自上次财报电话会议以来，公司通过场内发行和股息再投资计划，执行了5000万美元的择机性离散股权发行 [24] - 公司可能开始将现金可分配额与自由现金流术语互换使用，但两者代表相同的财务指标 [25] - Clearway Group的开发管道目前为30吉瓦，较上一季度的29吉瓦有所增加 [65] - 公司计划在2028年和2029年投入运营的后期阶段项目总量超过6.5吉瓦，远超过实现2030年目标上限所需的数量 [9] - 公司预计这些后期项目将瞄准每兆瓦4万美元或更高的经常性资产资本化价值，平均资本收益率达到10.5%或更好 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于为超大规模数据中心集群配套开发灵活燃气与可再生能源混合项目的时机、目标回报及风险回报状况 [32] - 这些混合发电综合体是公司长期战略的一部分，旨在满足数字基础设施社区不断增长的能源需求，预计为Clearway Energy Inc创造的投资机会可能在2030年及以后实现 [32][33] - 公司2030年目标的实现并不依赖于这些综合体的落地，核心计划仍基于现有资产类型和合同结构 [33] - 如果这些综合体中包含灵活发电资源，其目标是将风险调整后的回报维持在至少与当前资产剥离项目相当甚至更优的水平，并符合公司既定的资本配置框架 [34][35] 问题: 关于Mount Storm、Goat Mountain和San Juan Mesa等项目的重新供电改造所带来的资本收益率贡献时机和规模 [36] - 大部分重新供电改造活动将通过2027年的投资进行，其现金可分配额贡献将主要体现在2028财年，是推动2027年每股现金可分配额2.7美元上限增长至2030年目标的关键因素 [36] - 这些项目的新电力购买协议期限和条款具有吸引力，不仅带来了增量资本贡献和高资本收益率，也为风电资产组合创造了更长期限的合同前景 [37][38] 问题: 关于在当前电价上涨环境下，电力购买协议提前续签或延期的可能性及其对近期增长的潜在影响 [39] - 现有可再生能源资产组合几乎全部合约都覆盖到本十年末，因此近期续约机会更多有助于2030年以后的长期现金流复合增长，而非近期增长 [40][41] - 对于少数具有类似商业特征的资产（如Mount Storm），公司可能在本十年内优化其收入合同结构，从而增强现金流并减少年度间波动 [41] 问题: 关于2030年目标与2027年目标上限之间的复合年增长率相对较低的原因 [42] - 公司文化是设定有把握实现的目标，并在完成商业化行动后重新评估和上调目标，例如在一年内将2027年每股现金可分配额预期从2.4-2.6美元上调至2.5-2.7美元或更高 [43] - 公司着眼于实现7%-8%的行业领先增长目标，并拥有远超目标所需的投资机会集，未来将继续评估通过各项行动系统性地实现5%-8%复合增长的可能性 [44] 问题: 关于当前并购机会的丰富程度以及如何为潜在的超额投资机会提供资金 [45] - 公司对任何增量资本承诺都坚持严格的财务增值标准，必须能够通过增值性融资来源成功执行，例如今年的并购交易资本收益率相对于加权平均资本成本有显著利差 [46][47] - 如果进行额外收购，公司将把增量现金流主要用于降低派息率，增强业务的自融资能力，并审慎管理相应的证券发行规模 [48] - 资产处置并非核心融资计划，但公司会作为受托人，评估是否有选择性处置某些资产能带来增值，前提是买方出的资本收益率对股东更有利 [49][50][51] 问题: 关于数据中心配套灵活燃气发电项目的合同正式化时间表以及涉足该领域的战略驱动因素 [52] - 公司主要业务和2030年目标的核心仍是可再生能源和储能项目，灵活燃气发电是核心能力之外的补充，旨在满足客户对高可靠性容量的需求 [54][55] - 加州的现有灵活发电资产组合证明了其与可再生能源互补的价值，公司计划在有需要的地方选择性复制这一模式 [53] 问题: 关于数据中心能源综合体是否基于现有资产或场地，以及这是否能带来更高回报 [55][56] - 所有数据中心能源综合体都基于现有的运营设施或早已进入开发阶段的可再生能源和储能场地 [55] - 能够大规模、可信地投运发电厂是创造更高回报的关键，公司开发管道中项目的平均规模显著增长，且大多包含储能组件，这些因素共同支持了当前较高的资本收益率 [56][57] 问题: 关于2030年展望中对灵活发电资产组合的假设及其合同状态 [60] - 2030年目标范围的设定基于当前市场条件和对开放头寸的信心，对应水平与2024和2025年灵活发电资产的贡献相似 [60] - 管理层对该资产组合的持久价值感到乐观，依据包括加州新资源中4小时储能的边际成本仍然高企，以及因需求增长预测而上调的容量价值 [61] 问题: 关于未来资产剥离项目中Clearway Energy Inc的持股比例预期 [62] - 计划在2027年前由Clearway Energy Inc投资的所有已确定项目，均计划为100%股权收购 [63] - 随着时间推移，公司将评估Clearway Energy Inc的资本配置框架和资金能力，并可能使用简单的融资结构来确保可预测的财务表现，历史上也曾通过调整项目时间表或寻找互补融资来源来管理管道规模与资金能力的匹配 [63][64] 问题: 关于Clearway Group开发管道规模从29吉瓦变为27吉瓦的原因 [65] - Clearway Group当前管道实际为30吉瓦，较上季度的29吉瓦有所增加，27吉瓦是预期在对非核心开发资产进行选择性整合后的水平 [65][66] - 公司已明确了未来七年计划建设的特定项目组合，其后期阶段管道总量仍远超实现目标所需 [66]

公司参展概况 - 淡水河谷连续第八年参展中国国际进口博览会 [1] - 公司设置大型互动装置“动感亚马孙”，LED透明天幕屏尺寸为长8.5米、宽6米、高近5米 [3] - 参展目的是强化品牌形象、分享减碳实践及推广可持续采矿理念 [1] 公司业务与市场地位 - 淡水河谷是全球领先的铁矿石、铜和镍的生产商之一，镍产量位居全球第六，铜储量位居全球第十一 [1][2] - 自1973年起，公司已累计向中国供应超过30亿吨优质铁矿石以及铜、镍等产品 [1] - 公司业务还包括生产铁矿石球团、压块、铂族金属、金、银、钴，并运营铁路、海运码头和港口等物流系统 [1] 能源转型产品展示 - 本届进博会特别设置能源转型金属专区，展示5款产品，包括羰基镍珠、镍圆饼、镍粉、昂萨布玛镍铁和铜精矿 [1][2] - 羰基镍珠是纯度最高的镍产品之一，其碳排放强度为8.1吨二氧化碳当量/吨镍，为全球最低水平之一 [2] - 该产品镍含量高、杂质含量低，广泛应用于航空航天、电子和核能等领域 [2] - 同时展示的铁矿产品包括卡拉加斯粉、巴西混合粉、绿色精粉、铁矿石球团和压块 [2] 战略与未来展望 - 公司旨在通过进博会增进公众对其作为关键能源转型金属（镍、铜）供应商的了解 [2] - 未来将继续致力于向中国供应优质矿产品和创新低碳解决方案，支持中国钢铁行业绿色转型及发展新质生产力 [3] - 互动装置“动感亚马孙”亦旨在为第30届联合国气候变化大会和“中巴文化年”预热，关注森林保护 [3]

公司概况 * 公司为雷普索尔，是一家总部位于西班牙马德里的多能源供应商，业务遍及全球 [3] * 公司业务整合了能源价值链的四个垂直领域：上游、工业、客户和低碳发电 [3] * 2024年上游产量约为57万桶油当量/天，其中约三分之二为天然气，三分之一为原油 [3] * 已探明储量为18亿桶油当量，其中约四分之三为天然气，四分之一（25%）为液体 [3] * 工业业务包括六家炼油厂（西班牙五家，秘鲁一家），作为一个综合系统运营，日产能超过10亿桶 [3] * 客户业务主要位于伊比利亚半岛，拥有超过2440万客户，其中超过900万是数字客户，包括4500个服务站 [4] * 截至2024年底，低碳发电业务的可再生能源发电产能为3.7吉瓦，目前超过5吉瓦，项目储备超过30吉瓦 [4] 核心战略与财务框架 * 公司战略路线图至2027年，致力于盈利的能源转型，将脱碳视为增长和盈利的机会 [5] * 资本配置基于三个主要杠杆：股东分配（首要任务）、净资本支出和维持当前信用评级 [5] * 股东分配承诺将经营性现金流25%-35%分配给股东，包括现金股息和股票回购 [6] * 2024-2027年战略计划期间，总现金股息为46亿欧元，承诺增长3% [7] * 同期股票回购计划将使股东总分配达到54亿欧元 [7] * 2025年总股东分配为18亿欧元，其中11.28亿欧元为现金股息，7亿欧元为股票回购 [7] * 2025年股息为每股0.975欧元，较2024年增长8.3% [7] * 2026年股息预计将超过1欧元，约为1.05欧元 [8] * 2024-2027年净资本支出计划为160-190亿欧元，预计将接近该范围下限，约161.6亿欧元 [9] * 超过35%的净资本支出将用于低碳业务，包括生物燃料、氢能、电气化、循环化学和可再生能源本身 [9] * 公司是石油和天然气行业首个承诺在2050年实现净零排放的公司，并设定了中期脱碳目标 [10] * 碳强度指标目标为到2025年降低15%，到2030年降低28% [11] 上游业务 * 上游业务拥有国际投资组合，重点分布在拉丁美洲、美国、欧洲和北非 [11] * 2023年引入EIG作为持有25%少数股权的参考投资者，公司保留75%股权 [12] * 战略重点包括非常规资源、常规资源和低碳解决方案 [12] * 在美国Eagle Ford和Marcellus资产的目标产量为18万至20万桶油当量/天 [13] * 新项目的现金流每桶平均将比传统投资组合增加2.1%，盈亏平衡点低于50美元/桶 [13][14] * 通过合并等方式优化投资组合，将生产国数量减少至10个 [14] * 2025年7月与NEO Energy在英国完成合并成立合资公司，公司持股45% [15] * 该合资公司预计2025年产量约为13万桶油当量/天，使公司净产量从约3万桶/天增至5.9万桶/天 [15] * 预计该合资公司2026年将为公司贡献约7亿欧元的息税折旧摊销前利润 [15] * 已剥离不符合效率、规模或盈亏平衡标准的资产，如哥伦比亚和印度尼西亚的资产 [15] * 美国是战略性增长区域，主要项目包括阿拉斯加Pikka、Leon Castille和巴西Lapa Southwest [16] * Leon Castille已于几周前开始生产，阿拉斯加Pikka将于明年初开始生产 [16] * 这三个项目预计到2027年将带来约5万桶油当量/天的新的低排放、低盈亏平衡产量 [16] * 上游投资已于去年达到峰值30亿欧元，今年约为25亿欧元，明年将正常化至约20亿欧元/年 [17] * 作为EIG协议的一部分，为上游业务在2026年于美国进行潜在上市做准备，上季度完成了25亿美元的债券发行 [17] 工业业务 * 工业业务拥有西欧最具竞争力和综合性的炼油系统之一 [18] * 2021年至2023年间平均经营性现金流比该部门初始目标高出50%，其中近40%的改善源于竞争力提升 [18] * 至2027年的五大行动路线包括最大化传统业务价值、降低盈亏平衡点、脱碳运营以及发展贸易业务 [18] * 正在改造传统生产基地，生产新产品和可再生燃料 [19] * 今年第三季度，在卡塔赫纳批准建设第一个大型电解槽的最终投资决定，并正在分析批准毕尔巴鄂和塔拉戈纳的另外两个项目 [19] * 工业战略基于传统资产和新建脱碳业务（可再生燃料、氢能、生物甲烷、循环化学）两条路径 [19] * 在卡塔赫纳新建C43工厂，年产能力20-25万桶可再生燃料 [19] * 正在改造普埃尔托利亚诺炼油厂的一套前汽油加氢装置，预计2026年第二季度投入运营，以增加可再生燃料产能 [19] * 在塔拉戈纳开发生态工厂生产生物甲醇，上周签署了首份承购合同 [19] 客户业务 * 客户业务拥有超过2440万客户，其中超过900万数字客户，4500个服务站，3800个在伊比利亚半岛 [20] * 零售电力和天然气客户接近300万，是西班牙第四大电力市场运营商，拥有400万液化石油气客户，是西班牙第一能源品牌 [20] * 2025年该部门息税折旧摊销前利润预计达到14亿欧元，此原定2027年目标将提前两年实现 [21] * 2024-2027年将加强核心业务，保持市场份额，通过差异化和数字化提高利润率，投资非石油增长 [21] * 目标是到2027年在伊比利亚半岛约有2000个服务站销售100%可再生柴油（Nexa）和100%可再生汽油 [22] * 基于零售电力和燃气业务建立多能源优势，自有应用Quilet是西班牙领先的交通应用 [22] * 2025年第三季度，客户垂直领域实现了有史以来最高的季度业绩 [22] 低碳发电业务 * 低碳发电业务于2018年进入，目前运营产能超过5吉瓦，2024年底为3.7吉瓦，预计今年底再增加500兆瓦 [23] * 拥有超过30吉瓦的项目储备，主要位于核心市场伊比利亚半岛和美国 [23] * 项目股权内部回报率目标为两位数 [23] * 计划到2027年达到约9吉瓦产能，其中约30%位于美国，投资组合中风能份额增加 [24] * 专注于三种技术：太阳能、陆上风能和水电；四个市场：西班牙、美国、智利和意大利 [24] * 业务将利用项目融资覆盖60%-70%的资本需求，并旋转出售50%的项目股权 [24] * 该策略将使2024-2027年期间的净资本支出从80-90亿欧元总额支出优化至30-40亿欧元净支出，股权内部回报率目标超过10% [25] * 该业务在2024-2027年期间因资本密集度较高，自由现金流将为负 [25] * 2025年第三季度，该业务的业绩有所增长 [25] 未来展望与总结 * 公司将在2026年3月，发布2025年全年业绩后，举行资本市场日，提供至2028年的更新预测 [26] * 公司是一个整合整个价值链的多能源公司，上游模式是价值重于产量，工业业务双路径发展，客户业务是增长成功案例，低碳发电业务地理和技术集中 [28][29] * 公司是脱碳进程中的领先者，致力于实现盈利和脱碳的未来 [29]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后运营每股收益为0.86美元，较2024年同期的0.71美元高出0.15美元 [6][15] - 业绩增长主要驱动因素包括：分销和输电费率提升（净折旧后贡献0.12美元）、PECO异常风暴成本递延处理及BGE有利风暴条件（合计贡献0.06美元），部分被利息支出增加所抵消 [15] - 重申2025年全年运营每股收益指引为2.64-2.74美元，目标为达到或超过区间中点 [6][16] - 预计到2028年，年化运营每股收益增长率为5%-7%，目标为达到区间中点或更高 [14][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 可靠性基准测试结果显示，公司四家公用事业运营公司在同行中排名分别为第一、第二、第四和第七，较上一年度的第一、第三、第五和第八名有所提升 [7] - 过去五年，公用事业业务产生的净利润中有98%被再投资回系统 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 大负荷需求管道目前超过19吉瓦，其中至少27吉瓦已签署输电服务协议或处于活跃集群研究中，另有更多项目在筹备中 [13][70] - 马里兰州针对高达3吉瓦的新能源供应征集商业发电商提案，但已披露的容量水平未达到目标 [10][34] - 伊利诺伊州通过《清洁可靠电网可负担法案》，目标到2030年实现3吉瓦储能，并扩大能效项目预算 [10][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是通过智能、有针对性的电网投资，以低于平均水平的费率提供高于平均水平的服务 [8][24] - 倡导各州利用所有可用选项（包括能效、分布式太阳能、社区太阳能和储能等需求侧投资，甚至拥有更传统的发电厂）来确保电力供应，以应对预期的重大供应短缺 [11][12] - 采用创新的输电服务协议方法，优先处理大负荷需求同时保护现有客户，首个协议已在PECO实施，并在ComEd提议调整电价 [13][26][69] - 预计到2028年费率基础增长率为7.4%，通过平衡的融资计划支持5%-7%的年化收益增长 [14][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境面临电力供应短缺挑战，仅依靠市场填补缺口会给依赖可负担电力的客户带来过大风险 [11] - 电力需求持续增长，大负荷管道庞大，连接新业务将是下一份四年计划中输电投资增长的驱动因素之一 [12][13] - 对PJM关键问题快速通道进程的广泛参与感到鼓舞，期待找到确保客户依赖成本效益电力供应的解决方案 [11] - 公司致力于与各州合作，以符合其目标的方式解决日益增长的能源安全需求 [12] 其他重要信息 - 9月PECO发行了10亿美元债务，完成了年度所有计划中的长期债务发行 [19] - 通过预发行对冲策略和远期协议，已锁定近半数到2028年的股权需求，包括2025年全部年度化股权需求以及2026年6.63亿美元（95%）的股权需求 [20][21] - 预计平均财务灵活性比穆迪下调阈值（12%）高出100-200个基点，在指导期结束时接近14% [22] - 倡导在企业替代性最低税计算中纳入所有维修费用的条款，若有利解决预计将使合并信用指标平均提升约50个基点 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 对马里兰州RFP流程、时间安排以及Constellation提出的竞争方案的看法 [33] - 赞扬马里兰州启动该流程，但认为回应未能满足该州及PJM的广泛需求 [34] - 乐见有各方回应RFP并讨论增加供应，核心是解决客户高能源成本问题，关注可靠性和可负担性 [34] - 若竞争市场愿意满足当前需求而非依赖旧规则，公司持开放态度，但需要采取积极行动 [35] 问题: 宾夕法尼亚州关于资源充足性的立法讨论及与独立发电商达成长期协议的可能性 [36] - 致力于与州长办公室、独立发电商及同行合作 [37] - 宾夕法尼亚州情况特殊，仍是电力出口州并看重其经济利益，目前有两项活跃法案在讨论中，同时与州长办公室探讨包括长期购电协议在内的全方位解决方案 [38] - 预计春季会有更多进展，宾夕法尼亚公用事业委员会委托的第三方研究也将为方向提供信息 [39] 问题: 伊利诺伊州新立法带来的投资机会解读 [44] - 新法案侧重于新客户项目、州政策及资源充足性，增强了能效项目（目标3吉瓦储能至2030年），扩大了分布式发电退税计划机会，并推进虚拟电厂方法和强制分时电价 [45] - 该法案赋予州在制定综合资源计划方面更大作用，支持能源政策和经济发展，公司愿意投资电网以保持可靠性领先地位并创造就业 [46] 问题: 2029年及以后的增长前景，特别是输电投资带来的影响 [47] - 2029年正式指引将在第四季度财报电话会议中提供，但输电机会将推动解决需求增长所需的解决方案 [48] - 许多输电解决方案在2030-2032年投入，支出在规划期之后，但这支撑了费率基础持续增长的强度和长度，目标执行在7%-8%增长率的高端以驱动5%-7%的收益增长 [49] 问题: 企业替代性最低税中维修费用处理的澄清时间表及其对财务规划的影响 [56] - 希望能在年底前获得澄清，美国国税局正在制定额外指导，现有指导未完全达到意图 [58] - 若有利解决将增加资产负债表缓冲，并纳入第四季度财务计划的全面更新中，有助于实现指导期结束时14%的目标 [58][59] 问题: 大负荷输电服务协议的最新进展和思考 [68] - 输电服务协议方法有助于落实项目并筛选投机性项目，同时保护其他客户群，首个协议在PECO实施，并在ComEd服务区提交了大负荷电价提案，要求超过50兆瓦的负荷签署此类协议 [69][70] - 通过集群研究和协议签署流程将负荷从研究阶段移至高概率阶段，管道从6吉瓦增长至47吉瓦，显示了确定性 [70][79] 问题: 47吉瓦大负荷管道的概率权重评估 [77] - 概率权重更多是时间问题，流程包括先完成集群研究以提供连接时间、地点等方面的确定性，然后客户签署输电服务协议，之后才视为高概率 [78] - 管道持续增长，所有需求是真实的，但在完成这两个步骤前不计入高概率类别 [79] 问题: 新数据中心项目的并网时间 [81] - 并网时间取决于规模、地点和爬坡期，公司采取措施缩短时间，如优先利用电网现有容量和基础设施，与客户协调爬坡时间，并与PJM合作加快电网升级进程 [82] - 一年半前集中了所有大客户/数据中心账户进行战略规划，利用跨管辖区的规模优势与客户探讨需求和时间安排 [83][84]

合作启动 - 中国面向东盟的海上风电实证合作在第七届东亚峰会清洁能源论坛上正式宣布启动 [1] - 该实证合作平台将依托中国项目优选出面向东盟的海上风电一揽子解决方案 [1] 合作背景与意义 - 能源转型和绿色低碳是中国和东盟共同发展主题 双方战略方向一致且推进步伐坚定 [1] - 截至2025年7月 中国同东盟累计双向投资超4500亿美元 新能源是重要组成部分 [1] - 合作旨在缩短试错周期 推动先进技术和适用技术快速应用 实现经验成果可复制可推广 [1] 合作领域与前景 - 东盟区域海上风能资源储量丰富 市场前景广阔 [1] - 海上风电具有发电效率高 靠近沿海负荷中心 适合大规模开发等优势 [1] - 未来双方将通过密切政策沟通 增进能力建设 推进务实成果落地等方式促进区域能源发展 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入达7.83亿美元，同比增长7.1%，有机增长6.3% [5][12] - 调整后EBITDA为2.17亿美元，同比增长18.6%，调整后EBITDA利润率提升270个基点至27.7%，为去年4月上市以来最高水平 [6][13] - 调整后净收入为1.19亿美元，同比增长14.4%，调整后稀释每股收益为0.56美元，高于2024年第三季度的0.49美元 [13][14] - 前九个月经营活动产生的现金流为4.56亿美元，资本支出为1.39亿美元，自由现金流达3.17亿美元，同比增长47% [7][17] - 截至9月30日，公司持有2.55亿美元现金及现金等价物 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业部门收入增长8.2%至3.43亿美元，有机增长7.3%，主要受大多数行业的认证测试和持续认证服务增长驱动，调整后EBITDA增长16.0%至1.23亿美元，利润率提升250个基点至35.9% [15] - 消费者部门收入增长5.9%至3.4亿美元，有机增长5.3%，所有行业均实现平衡增长，调整后EBITDA增长12.9%至7000万美元，利润率提升130个基点至20.6% [16] - 软件与咨询部门收入增长7.5%至1亿美元，有机增长6.5%，咨询业务因客户项目完成度高而表现强劲，有机增长8.8%，软件有机增长5.8%，调整后EBITDA增长60%至2400万美元，利润率大幅提升790个基点至24% [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有地区均实现增长，美国、大中华区以及东盟和韩国等地表现出强劲势头，特别是在数据中心增长相关的领域，如工业储能系统、高压线缆和消防系统 [39] - 由于供应链多元化以及客户对关税的应对，越南、泰国和印度的制造基地访问量出现显著增长（基数较低），而德国、日本和台湾等传统国家/地区则出现轻微收缩 [33] - 美国市场在上一季度的贡献度较去年同期略有提高，但整体增长分布均衡，差异不大 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于能源转型、万物电气化和数字化转型等变革性行业趋势，以驱动可持续增长 [4] - 推出Landmark人工智能安全认证测试，并获得了基于机器学习的AI评分专利，旨在建立公众信任并促进有益AI技术的负责任采用 [22][23] - 在伊利诺伊州诺斯布鲁克破土动工全球消防科学卓越中心，这是公司迄今为止最大的实验室投资之一，旨在整合先进测试能力和专用研发中心 [8][9] - 宣布一项重组计划，通过简化运营模式、减少开支并将资源集中于核心增长领域，同时退出某些非战略性服务线，预计将产生有意义的年度节流和利润率扩张 [9][10][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管地缘政治和监管环境动态变化，但客户需求被证明具有显著的韧性，服务需求保持强劲 [4][10] - 客户对关税的态度正趋于一种"新常态"，更加关注供应链多元化、回流和近岸外包决策 [26][33] - 基于今年迄今的强劲表现和对客户产品开发渠道的可见性，公司加强了2025年全年指引 [5][19] - 公司认为其市场地位稳固，收入模式有助于创造稳定性和可预测性 [10] 其他重要信息 - 公司用新的信贷安排取代了原有的信贷协议，新协议提供了更强的财务灵活性、更优惠的条款，并支持持续的投资和增长计划 [18] - 重组计划包括裁员约3.5%，退出约占2025年总收入1%的非战略性服务线，预计将记录4200万至4700万美元的税前重组费用，主要在2025年第四季度，预计在2027年第一季度基本完成，完成后每年营业利润将改善2500万至3000万美元 [18][19] - 更新后的2025年全年指引：预计有机收入增长在5.5%-6.0%之间，调整后EBITDA利润率有机提升至约25%，资本支出预计占收入的6.5%-7.0%，有效税率预计在25%-26%之间 [19][20][21] 问答环节所有提问和回答 问题: 中国/大中华区客户的姿态和业务影响 [25] - 关税问题仍然是制造商和客户关注的重点，年初曾出现不确定性和放缓，特别是在第二季度的新产品发布方面，但目前客户正趋于接受"新常态"，更加关注供应链多元化、回流和近岸外包决策，并期望在无论何种新常态下都能恢复正常的业务运营 [26] 问题: 软件与咨询业务本季度表现优异的原因 [27][28] - 软件与咨询业务本季度表现强劲，特别是咨询业务，由于大量咨询相关项目完成，导致收入确认和员工利用率高，但该业务具有项目制的波动性，第三季度的表现可能无法形成趋势，第四季度及后续季度可能会低于第三季度的水平 [29] 问题: 第三季度及10月至今关税影响的波动性 [32] - 第三季度表现强劲，节奏相对稳定，跨季度三个月均如此，客户对关税的反应更趋正常化，公司继续看到制造基地访问地从传统国家（如德国、日本、台湾，略有收缩）向越南、泰国、印度（显著增长，基数低）转移 [33] 问题: 重组计划的细节和释放资本的投资方向 [35][36] - 重组计划是公司持续评估业务组合的一部分，旨在聚焦于能够实现领先地位和高品质增长的领域，退出那些表现不佳且看不到领导地位路径的业务，这将释放时间、注意力和资源，用于专注于具有最大价值创造能力的领域 [36][37] 问题: 工业业务在不同地区的增长动态 [38] - 工业业务在所有地区均实现增长，美国、大中华区以及东盟和韩国等地表现强劲，特别是在数据中心增长相关的领域，如工业储能系统、高压线缆和消防系统，美国市场的贡献度较去年同期略有提高，但整体增长均衡 [39][40] 问题: 电池测试实验室的利用率和增长动力 [41] - 能源存储系统电池仍然是一个重要且不断发展的市场，最初投资时假设电动汽车（EV）占比可能更大，但工业环境储能系统的需求转变速度快于预期，这主要是由于电动汽车政策变化以及数据中心对能源和电力需求快速增长所驱动，对个别实验室的利用率不予公布，但对这两项投资感到满意 [42] 问题: 重组计划是否包含结构性流程改进及资本强度下降原因 [45][49] - 重组计划包括退出部分服务线（约占当前收入的1%）以及更广泛的费用削减计划，大部分费用与人员相关，预计2026年影响适中，2027年将看到营业利润改善的大部分效果 [47][48] 公司持续投资于业务流程改进和技术，以提升员工服务客户的能力 [50] 资本支出指引下降主要与时间安排有关，部分2025年计划投资将转移至2026年，增长投资组合依然强劲 [51] 问题: 第三季度定价贡献和未来定价策略 [54] - 认证测试增长8.7%，非认证测试增长6.8%，这两项服务线（占收入的59%）整体增长7.7%，价格和数量的贡献相对相似，持续认证服务尤其受益于定价 [55] 测试相关服务的定价是持续进行的、基于价值的评估，而持续认证服务更多是按年度定价 [56] 问题: 重组对2026年收入算法的影响 [57] - 退出业务将对2026年有机增长造成短期阻力，但公司核心业务的增长驱动力未变，退出表现不佳的业务有助于管理层更专注于核心客户服务 [58] 如果原本预计增长6%，退出1%业务后则约为5% [77] 问题: 第四季度有机收入增长指引的理解 [61] - 第三季度表现强劲后，对第四季度的展望与上一季度报告时相似，第四季度历来与第三季度收入规模相近，但增长率的差异主要源于去年第四季度的高基数（有机增长9.5%，其中工业增长13.9%），以及软件与咨询业务在第三季度的强劲增长可能在第四季度缓和，退出服务线的影响更可能在2026年显现，对第四季度影响不大 [62][63] 问题: 数据中心相关业务领域的规模和曝光度 [65] - 公司未量化数据中心的总曝光度，但业务涉及数据中心能源需求快速演进带来的安全挑战，例如向直流电（DC）系统架构的转变、冷却技术的创新（如机架内冷却、芯片上冷却、浸没式冷却等），公司正与客户共同聚焦这一增长领域的创新和机遇 [65][66] 问题: 费用削减的历史来源和当前推动力 [67] - 更多关于重组计划的细节将在第四季度完成后提供，预计大部分重组费用和成本削减将发生在测试、检验、认证业务（消费者和工业）中 [68] 问题: 软件业务基本面、增长前景保证和重组影响解析 [72][73] - 软件与咨询业务有机增长6.4%，软件增长良好并带来运营杠杆，第三季度软件增长率较年初至今继续扩大，ULTRA平台的新版本（如可持续发展、PFAS相关功能）受到市场欢迎，并被独立研究机构评为产品合规软件领域的领导者 [74] 第四季度指引、资本支出时间安排和重组是三个独立的变量，并非相互关联 [75] 重组影响如前所述，退出约1%的业务不会显著改变其他业务的整体增长率 [76] 问题: 软件与咨询业务中咨询部分本季度强劲反弹的原因 [78] - 咨询业务的反弹主要来自可再生能源咨询业务，该业务支持银行等金融机构对可再生能源项目的融资决策，需求出现回升，但健康建筑咨询业务因商业房地产的影响仍面临阻力 [79] 问题: 退出非核心业务后并购（M&A）机会的考量 [80] - 公司在并购方面保持纪律性，并购活动与时机和机会质量有关，公司将继续在产品技术领域寻找合适的无机增长机会，时机存在不确定性，但公司会积极参与相关对话 [81]

中国更新国家自主贡献目标的意义 - 联合国气候框架公约执行秘书西蒙·斯蒂尔评价中国更新国家自主贡献目标是全球气候行动中的重要时刻 [1] - 新目标将引领中国以空前规模发展清洁、可靠、可负担的能源体系 [1] - 新目标通过降低清洁技术成本、激发创新潜能，加速能源转型 [1] 中国新目标的具体内容与决心 - 中国宣布了2035年国家自主贡献目标 [1] - 新目标充分体现了中国在减排方面的坚定承诺和“力争做得更好”的决心 [1] 全球气候行动背景与趋势 - 今年正值《巴黎协定》达成10周年，是提交新一轮国家自主贡献目标的重要节点 [1] - 全球越来越多经济体在陆续更新各自的国家自主贡献目标 [1] - 未来全球经济将以清洁能源为核心，构建更清洁、更繁荣的未来符合各国的国家利益 [1] 对各国未来的期望 - 期待各国以自主贡献目标为起点，进一步提高雄心、加快步伐 [1] - 目标是通过更强有力的气候行动保护民众免受气候灾害，并收获巨大的经济与社会福祉 [1]