中信证券认为，欧洲大储呈现加速增长态势，伴随欧洲负电价提升现货峰谷价差，多数国家储能项目收 益率已提升至10%—15%，且西班牙大停电后欧洲各国政府加大储能支持力度，2025年有望成为欧洲大 储爆发拐点。从欧洲需求体量看，根据测算，2030年欧洲新增装机有望达到165GWh，预计2024年— 2030年复合增速约40%，对应市场空间1700亿元。拆分看，东欧储能项目短期有望快速爆发，西欧&南 欧远期体量更大。国产厂商依托成本优势，有望持续提升欧洲储能份额，看好布局欧洲储能业务的电 芯、系统集成环节厂商。 2022年俄乌冲突爆发后，俄罗斯对欧洲的天然气断供，导致欧洲出现能源危机，发展新能源保障自身能 源安全成为欧洲核心诉求。根据REPowerEU目标，2030年欧洲新能源发电比例目标为42.5%，预计将带 动欧洲储能持续增长。 ...

记者关注到，报告期内公司实现经营活动现金流净额32.73亿元，较上年同期大增454.05%，该公司经营 活动获取现金的能力明显增强，具有突出的市场竞争力和盈利潜力。截至三季度末，该公司货币资金达 53.94亿元，较去年末增加了约3.6亿元，进一步反映该公司运营活动效率的提升，为其创造了更稳健灵 活的经营空间。 此外，晶科科技高效推进"滚动开发"轻资产运营战略。截至报告披露日，由晶科科技投建的安特克拉 (Antequera)光伏项目主体工程已基本完工，设备已全部安装完成，正在进行发电测试，预计2025年第四 季度可实现商业运营。该项目已在去年完成预出售。随着这些海外项目的逐步兑现，相信也将对公司业 绩持续增长形成强大支撑。 10月31日，绿电运营领军企业晶科电力科技股份有限公司(以下简称"晶科科技（601778）")发布2025年 第三季度报告，延续稳健向好增长态势，充分彰显公司长期价值韧性。 报告期内，公司第三季度实现营业收入9.98亿元，实现归母净利润2.33亿元，同比增长76.49%；公司前 三季度实现归母净利润3.56亿元，同比增长61.82%。值得一提的是，公司前三季度净利润已超去年全年 净利润总和。 ...

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.22亿元，归母净利润3.56亿元 [1] - 前三季度归母净利润同比增长61.82%，金额已超越2024年度全年净利润 [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升454.05%，达到32.73亿元 [1] - 截至三季度末，公司账面货币资金为53.94亿元 [1] 业务发展 - 公司投建的肥东晶英100MW/200MWh储能项目于2025年9月顺利并网，为合肥市首个百兆瓦级电网侧储能项目 [2] - 2025年公司新增开发储能规模达6GWh，投运及待建项目3GWh [2] - 公司计划对储能业务采用轻重结合的商业模式，持有和转让并行 [2] - 公司在光储融合、售电、虚拟电厂、微电网等新兴业务领域积极布局 [2] 战略与展望 - 公司表示一直在积极关注投资并购机会 [1] - 公司持续聚焦数字资产等新金融模式的前瞻趋势和投资机遇 [1] - 公司通过布局新兴业务，结合发电侧电源数量和用电侧客户优势，旨在为客户提供更多服务并创造更大收益 [2]

公司概况与核心财务表现 * 公司为协鑫能科，主营业务聚焦于能源领域[1] * 前三季度营业收入79.35亿元，同比增长5.07%[3] * 归属于上市公司股东的净利润7.62亿元，同比增长25.78%[3] * 扣除非经常性损益后的净利润6.77亿元，同比增长46.39%[3] * 每股收益0.4819元，同比增长25.76%[3] * 加权平均净资产收益率5.62%，同比增长0.48%[3] * 总资产达409.62亿元，增长1.24%[3] * 归属于上市公司股东的净资产达123.38亿元，增长5.1%[3] 业务运营与资产规模 * 公司稳健运营区域能源中心，以热、电、冷联产为核心[10] * 今年1-9月上网电量68.2亿千瓦时，用气量773万吨[10] * 公司现有装机容量640万千瓦，其中风电与光伏占比60%[10] * 储能运行容量85万千瓦，在江苏省投运储能装机容量超过15万千瓦[10] * 管理的用户容量达到20GW[11] 能源服务与数字化业务发展 * 能源服务业务规模大幅扩张，涵盖售电、虚拟电厂、撮合交易等[4] * 能源服务收入占公司总收入比例约为70%[23] * 三季度公司整体收入25亿元，其中能源服务收入5亿元，占比20%[29] * 能源服务业务毛利率达到50%以上[28] * 公司管理的可调负荷达85万千瓦，占全国虚拟电厂负荷显著份额[2] * 在江苏省管理的虚拟电厂负荷超过全省份额的30%[8] * 公司在上海、浙江、四川、深圳获得虚拟电厂牌照[8] * 利用30多年的能源经验和13年用户数据，结合AI大模型实现精准预测[11] 具体业务进展与项目布局 * 面向工商业客户提供全链条服务，包括新型电力系统、电力交易及碳中和[9] * 今年新投运工商业光伏85万千瓦，比去年增长28%[9] * 售电服务交易量241亿千瓦时，已投运12个碳中和项目[9] * 公司积极布局储能和算力配备领域，参与国内外龙头科技公司招投标[5][19] * 建德储能项目总装机容量240万千瓦，造价4,300元/千瓦，预计2029年开始投产[5][20] * 该项目利用现有天然水库，造价较浙江省平均低20%以上[20] 战略规划与未来展望 * 未来三年计划将能源服务的收入和利润占比提升至40%以上[30] * 目标市场占有率达到20%以上[30] * 公司认为尽管行业面临挑战，但总体机遇大于挑战，对未来充满信心[6] * 将继续夯实热电联产业务，同时加大风电、光伏及储能领域投资[21][22] * 政策（如136号文）带来市场机遇，公司已采取策略应对电价波动等不确定性[28][31][34] 风险应对与商业模式创新 * 对于分布式光伏项目不确定性，采取自持、出售及合作三种策略[32] * 通过与国资企业合作，可仅出资20%资本金，提升回报率[32][33] * 与蚂蚁合作，结合能源管理经验与机器学习算法，聚合光伏储能资产并提供服务[5][13] * AI技术应用于数据处理、效率提升、能源预测与交易优化[25][26] * 在微电网和分布式场景中，通过直接售电给用户节省成本（约0.15元/度），提升盈利能力[17][18]

经济与政策要闻 - 雅砻江流域水风光一体化基地建设取得新突破，孟底沟、牙根一级两座大型水电站实现同步大江截流，标志着电站进入主体工程施工新阶段[1] - 证监会将扎实推进"十五五"资本市场规划，以深化科创板创业板改革为抓手，全面推进实施新一轮资本市场改革[1] - 雄安新区首支概念验证基金正式设立，首期规模2000万元，单体项目支持最高可达100万元，重点支持空天信息、人工智能、新材料、生命科学和生物技术等领域[1] - 前三季度我国农村公路固定资产投资达2753.4亿元，新改建农村公路7.5万公里，实施养护工程总里程14.8万公里[1] - 2025年9月新能源汽车渗透率已达58%，1至9月新能源汽车商业险投保率达91%，比燃油车高6个百分点，预计今年新能源车险保费将达2000亿元左右，增速超过30%[1] - 今年前三季度义乌进出口6312亿元，同比增长26.3%，其中出口5539.9亿元增长25.7%，进口772.1亿元增长31.3%，均创历史新高[1] - 四部门联合部署2025年"孝老爱老购物季"工作，活动时间为2025年10月21日至11月20日[1] - 截至2025年9月30日，境内股票市场共有上市公司5444家，总市值105.99万亿元，为近4年来各月末最高点[1] - 三季度末人民币普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，增速比各项贷款高5.6个百分点，前三季度增加3.15万亿元[1] - 中国与马来西亚签署中国—东盟自贸区3.0版升级议定书，涵盖数字经济、绿色经济、供应链互联互通等9大领域[4] 重要公司动态 - 南方路机与新加坡Highway国际私人有限公司签署合同，为其量身定制符合欧洲标准的新一代沥青搅拌站[4] - 盐津铺子泰国生产基地将于明年启动建设，建设周期约一年，今年公司海外销售额有望突破两亿元[4] - 天合光能获海外GWh级储能大单，将携手Atlas Renewable Energy在智利联合开发233MW/1003MWh构网型储能项目[4] - 蔚蓝生物第三季度营收3.64亿元同比增长8.09%，净利润3506.29万元同比增长205.02%，前三季度营收10.16亿元增长7.42%，净利润6177.92万元增长51.24%[4] - 坤恒顺维第三季度营收5495.8万元同比增长35.60%，净利润1337.79万元同比增长416.49%，前三季度营收1.57亿元增长29.66%，净利润2618.98万元增长57.85%[4] 东兴证券金股推荐 - 推荐国轩高科、科达利、甘源食品、金银河、江丰电子、皖通高速、中国巨石、派克新材、国力电子、金山办公、精智达等11只个股[3] 西部矿业深度分析 - 2025年三季度实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%，归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%，基本每股收益增长7.83%至1.24元[5] - 第三季度单季度营收168.23亿元，同比增长43.20%，归母净利润10.76亿元，同比下降3.20%[5] - 报告期内投资收益-4.41亿元，同比下降79.12%，主要受期货套期保值亏损影响，资产减值损失-2.37亿元，同比下降3.05%[5] - 矿产铜产量13.77万吨同比增长1.32%，矿产锌9.48万吨增长19.92%，矿产铅5.01万吨增长21.02%，矿产钼3516吨增长18.30%，铁精粉107.69万吨增长9.18%[6] - 冶炼铜产量26.25万吨同比增长43.38%，冶炼铅12.64万吨增长5256.31%，冶炼锌11.02万吨增长34.76%[6] - 控股子公司玉龙铜业以86亿元竞得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，铜矿石量达1.22亿吨，包含高品位铜65.89万吨，低品位铜109.55万吨，伴生金高达248吨[7] - 收购后公司铜金属储量增至741.44万吨，较25年上半年增长31%，金金属储量升至259.23吨，增长2208%[7] - 销售期间费用率由24年三季度的4.37%降至25年三季度的4.30%，其中财务费用率由1.41%大幅下降至0.89%[8] - 研发费用率由24年三季度的1.19%升至25年三季度的1.76%，研发费用同比增长95.55%至8.53亿元[8] - 销售毛利率由24年三季度的22.43%降至25年三季度的19.65%，销售净利率由12.65%降至10.70%[9] - 预计2025-2027年营业收入分别为599.50亿元、627.39亿元、651.60亿元，归母净利润分别为38.31亿元、45.05亿元和49.65亿元[9] 平安银行三季报分析 - 2025年1-3季度实现营收1006.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润383.4亿元，同比下降3.5%，年化加权平均ROE为11.09%，同比下降1.11个百分点[9] - 9月末不良率1.05%，环比持平，拨备覆盖率229.6%，环比下降8.9个百分点[9] - 净利息收入同比降幅较上半年收窄1.1个百分点至-9.3%，非息收入同比降幅扩大1.3个百分点至-12.6%[10] - 财富管理手续费收入同比增长16.1%，代理保险、代理理财、代理基金收入分别增长48.7%、12.8%、6.7%[10] - 9月末总资产同比增长0.4%，贷款同比增长1.0%，债券投资同比增长2.6%[11] - 零售贷款余额环比增长0.2%，结束了3Q23以来连续8个季度的压降趋势，对公贷款同比增长9.9%，环比增长1.6%[11] - 房地产贷款风险敞口进一步压缩，环比减少28.1亿元，占总贷款比重压降至6.6%[11] - 1-3季度净息差1.79%，同比下降14个基点，第三季度单季净息差1.79%，环比提升3个基点[12] - 计息负债付息率环比下降13个基点，存款、同业负债付息率分别下降12、20个基点[13] - 关注贷款率1.74%，环比下降2个基点，逾期贷款率1.31%，环比下降33个基点[13] - 零售不良率1.24%，环比下降3个基点，信用卡不良率2.25%下降5个基点，消费贷不良率1.16%下降21个基点[14] - 对公房地产贷款不良率2.2%，环比下降1个基点，不良余额49.9亿元，环比减少0.85亿元[14] - 预计2025-2027年净利润增速为-3.3%、+0.9%、+3.7%，对应BVPS分别为24.1、26.4、28.7元/股[15]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入7.89亿元，同比增长22.97% [1] - 2025年第三季度公司实现扣非净利润1488.54万元，同比增长195.65% [1] - 剔除悦达智行出表影响，前三季度公司实现营业收入21.47亿元，同比增长16.29%，归母净利润达7554.71万元，同比大幅增长200.05% [1] - 公司一季度扣非净利润同比增加5367.42万元，上半年同比增加6900.76万元，三季度持续上涨 [2] 新能源业务进展 - 新能源业务成为增长核心驱动力，多个项目顺利并网发电转化为营收增长极 [2] - 具体并网项目包括灌东150MW渔光互补项目、悦达数智中心0.1MW、黛安芬0.94MW项目，以及无锡博戈、东台科森等工商业微电网项目 [2] - 储能项目取得进展，东台100MW/200MWh共享储能项目正式投运，三峡悦达阜宁160MW/320MWh共享储能项目持续稳定运营 [2] 运营效率优化 - 公司通过成功剥离悦达智行等亏损业务有效优化业务结构 [3] - 公司本部管理费用大幅下降，降本增效成果与新能源增量形成共振 [3] - 纺织、专用车、物流等传统业务营收向好发展，为新能源转型构筑坚实基础 [3] 股东回报政策 - 公司提出2025年三季度利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.03元(含税)，合计派发现金红利2552.68万元 [4] - 分红金额占前三季度归母净利润的比例达33.79% [4] - 截至2025年9月30日，公司母公司报表期末未分配利润达44.22亿元，为现金分红提供坚实保障 [4] 新能源战略投资 - 公司拟联合华润电力、远景能源等行业龙头，斥资5.9亿元参与设立两家风电项目公司，投资响水308MW和射阳407MW海上风电项目 [5] - 响水项目总投资27.12亿元，资本金内部收益率达10.2%，射阳项目总投资43.78亿元，资本金内部收益率9.79%，两个项目投资回收期均为13年 [5] - 此次投资契合国家双碳战略，与合作伙伴形成资源互补，叠加公司已有光伏、储能布局，进一步夯实新能源产业集群基础 [5]

公司战略转型 - 公司近两年不断探索储能产业投资机会，积极参与多项储能产业投资，全力拓展新能源及储能项目 [1] - 未来公司将不断完善在新能源和储能等领域的战略布局，推动公司全面转型发展，提升综合竞争力 [1] 储能项目进展 - 公司投资了深圳市新型储能产业股权基金合伙企业 [1] - 公司建设运营中山独立储能电站项目，规模为100MW/200MWh [1] - 当前公司储能业务仍处于持续开发和能力构建阶段，相关项目正稳步推进 [1] 业务影响与展望 - 储能业务对整体业绩的影响尚需时间体现 [1] - 公司未来将积极拓展规模化的储能项目，加快探索构建综合能源服务商业模式 [1]

行业与公司 * 海博思创专注于储能行业 是储能系统集成商和运营商[1][2][3] * 公司创始团队由三位清华大学本科毕业生组成 董事长张建辉拥有加州大学伯克利分校博士学位并曾担任美国家半导体公司电路设计总工程师 研发总监钱浩拥有弗吉尼亚理工大学博士学位 供应链管理负责人舒鹏拥有斯坦福大学材料学博士学位 三人曾在美国公司共事多年[2][6] 核心业务规划与出货量目标 * 公司计划2026年 2027年 2028年储能总出货量分别达到70GWh 100GWh 120-130GWh[2][3] * 其中国内独立储能市场三年计划贡献200GWh 海外市场和央国企集采贡献100GWh[2][3] * 2026年国内独立储能目标50GWh 2027年70GWh 2028年80GWh[3] * 公司预计今年年底将有20GWh运营项目落地 明年上半年交付这些项目 下半年交付另外30GWh立项项目[7][8] * 明年全年目标实现70GWh出货 包括50GWh独立储能 10GWh央国企集采及10GWh海外订单[7][8] 国内市场布局与项目获取 * 公司在内蒙古已获得接近20%的市场份额 约7-8GWh[2][4] * 内蒙古能源局规划未来3-5年储能量达到150-160GWh 每年约40-50GWh[5] * 公司与甘肃电规总院合作规划了80-100GWh的储能项目[2][5] * 预期山东将推出容量电价补贴政策[2][5] * 公司强调与各地政府合作确保需求不被透支 例如今年内蒙古发放路条仅40GWh 但补贴额度高达每度电0.35元[7] 海外市场拓展 * 公司海外市场从欧洲扩展至美国 此前主要集中于德国 意大利 捷克和英国等国家[2][5] * 今年四季度预计出货大几百兆瓦时 并已签署数个GWh订单[2][5] * 明年海外市场确定量预计达2GWh左右[2][5] * 海外市场占比提高 提升了平均单位盈利水平[2][12] 运营业务规划与盈利能力 * 公司计划2026年落地20GWh运营订单 2027年达到100GWh 2028年预计超过200GWh[4][9] * 每个GWh运营服务条款收入规模约为1500万到2000万元[9] * 20GWh运营收入体量约3至4亿元 100GWh可达15至20亿元[9] * 运营业务毛利率高达70%至80% 净利润水平较高[4][9] * 预计到2028年运营端利润可能占公司总利润的一半[4][9] 具体项目收益分析 * 以甘肃政策为例 火电容量电价补贴为110元/千瓦 两小时储能装置补贴110元/千瓦 四小时220元/千瓦 六小时330元/千瓦 目前多数项目采用四小时模式[10] * 以250兆瓦 1GWh储能电站为例 总投资额约8亿元 容量电价补贴金额约5500万元 加上峰谷电价差收益 年收入规模约6000多万元 总计约1.2亿元 项目收益率约为8.7%[10] 供应链管理与成本控制 * 公司已锁定70%的储能电芯供应 引入亿纬628和宁德587等大电芯以降低成本[4][11] * 在成本端与主要供应商保持价格稳定 但对中小客户有不同程度涨价[11] * 独立储能项目比央国企集采价格略高 因此三季度单位盈利有望提升[4][11] 财务业绩预期 * 公司预计今年报表利润超10亿元 如果加回减值则可能超过13亿元[11] * 明年业绩水平预计达30亿元[4][11] * 受益于独立储能项目盈利较高及海外市场占比提升 单位盈利中枢上移[4][12]

**行业与公司** - 行业聚焦于中国储能行业 涉及独立储能电站、电芯供应、绿电直连政策及电力市场改革[1][6][9] - 公司未具体提及 但政策覆盖内蒙古、甘肃、宁夏等省份的储能项目[2][4][13] **核心政策与市场动态** - 内蒙古、甘肃、宁夏出台容量电价政策 内蒙古补偿上限达每千瓦时0.35元 折算后容量定价超每千瓦600元 接近抽水蓄能水平[1][2][4] - 绿电直连政策打破隔墙售电限制 允许点对点电力供应 推动高能耗产业采用绿电+储能模式[9][11] - 119号文细化绿电指标政策 明确输配电计费、系统运行费用分摊等操作细节 预计年底或明年一季度推动政策铺开[1][12] **储能项目经济性分析** - 无容量电价地区依赖现货市场和辅助服务 IRR仅4%~5% 甘肃330元/千瓦/年补贴可提升IRR至7%~8% 内蒙古补偿下IRR达12%~15%[13] - 内蒙古1吉瓦6吉瓦时项目年收入约十亿 容量补偿占比超50% 现货套利占30% 辅助服务占10%[14] - 电芯供应紧张 小订单价格涨至0.38~0.39元/瓦时 但大订单价格稳定在0.31~0.32元/瓦时[3][8] **投资与建设预期** - 2025年上半年并网量达60~70吉瓦时 全年目标100~150吉瓦时 新规划目标1.8亿千瓦 可能超额50%达2.7~3亿千瓦[1][6][7] - 投资热情受政策刺激提升 绿电直连政策预计推动未来一年新增200~500吉瓦时储能容量[6][10] **风险与挑战** - 容量补偿机制存在不公平性：风电光伏承担费用少 核电火电承担多 未来需向终端用户传导成本[17][18] - 内蒙古长时储能项目存在投机性 若补偿价格收缩或时长调整（如6小时改4小时）收入可能减少1/3[15] - 调频价格下降趋势明显 广东从每兆瓦8元降至2~3元仅用三年 单位价格随参与者增多必然下降[24][25] **市场机制与未来趋势** - 现货市场峰谷价差当前约0.34~0.35元/度 随着风光发电市场化交易比例提升（当前仅10%） 价差有进一步扩大空间[3][23] - 一次调频需求高于二次调频 未来推广后收益占比可能超50% 其他辅助服务如快速爬坡、黑启动等尚不确定[26][27] - 储能时长经济性受限 4~6小时为主流 8小时以上需求可能不存在 抽水蓄能将作为补充[30][31] - 终端用户服务费占比仅3%~5% 远低于欧美10% 未来需提升至10%以支持辅助服务成本传导[18][20] **其他关键细节** - 容量补偿费用由发电侧按上网电量分摊 传统发电主体每月分摊100~200万元[16][22] - 绿电直连优先覆盖增量项目（如绿氢、绿色甲醇） 后续扩展至存量高能耗用户[9][10] - 电价上涨对传统制造业（如铝冶炼）影响大 但对高科技产业（芯片、机器人）敏感度低[21]

业绩表现 - 2025年上半年扣非净利润实现89.64%显著增长[2] - 上半年营收3.71亿元 同比增长13.60%[2] - 上半年归母净利润7173万元 同比增长4.96%[2] 业务发展 - 固废处置与新能源业务协同发力 垃圾焚烧发电项目运营效率提升[2] - 光伏及储能等新能源项目进入收获期[2] - 轻重资产结合模式改善盈利质量[2] - 核心业务聚焦优质能源资产运营管理和资源化利用板块[2] 技术创新 - 创立全球"减污降碳总部研发中心"形成差异化技术优势[2] - 重点投入AI+AR工业智能新生态及稀贵金属绿色提取研发[3] - 深化环保与新能源业务融合技术[2] 投资者关系 - 控股股东股票质押系为支持公司发展及自身生产经营融资需求[1] - 公司管理层认为股价短期波动受市场情绪等因素影响[1] - 公司正积极探索新业务增长极[1]