日本央行银行股持仓清空 - 日本央行已于7月10日完全抛售所有银行股持仓 进度早于原定2025年3月的期限 [1] - 该持仓为2002-2010年金融危机期间为稳定金融体系所购入 总规模达2.4万亿日元 [1] - 清仓操作显示央行具备在不扰乱市场前提下推进货币政策正常化的能力 [1] ETF持仓现状及潜在影响 - 日本央行当前ETF持仓规模达36万亿日元 是银行股持仓规模的15倍 [1] - 若按相同节奏抛售ETF 出清全部持仓需耗时超过200年 [1] - ETF持仓已成为市场关注焦点 其处置方式将直接影响货币政策正常化进程 [1]

美联储独立性面临的制度性挑战不容忽视。1977年《联邦储备改革法案》虽限制总统因政策分歧解雇联储官员，但近期政治势力正通过国会监督程序寻找施 压路径。参议院银行委员会已启动对总部改造项目的专项调查，传唤美联储基建负责人提供工程审计文件。法律专家指出，若国会认定鲍威尔存在"重大失 职"，可能启动特别听证程序，这将创造前所未有的制度危机。 此次风波为全球央行治理敲响警钟。国际清算银行（BIS）最新报告强调，主要经济体中央银行的决策独立性指数已降至2008年以来最低水平。欧洲央行行 长拉加德在巴黎金融论坛发表演讲时重申，货币政策决策必须隔绝短期政治压力，否则将损害物价稳定目标的实现。历史经验表明，1970年代美联储丧失独 立性的教训，直接导致美国经历长达十年的滞胀危机。 面对政治压力和市场动荡的双重考验，鲍威尔及其团队展现出专业定力。美联储7月12日发布声明，强调总部改造项目完全符合《政府资产管理条例》要 求，所有工程变更均报备监管部门。市场分析机构测算显示，尽管传闻引发短期波动，但联邦基金利率期货定价仍保持稳定，表明多数投资者认为鲍威尔完 成任期的概率超过75%。 在货币政策正常化进程遭遇逆风的背景下，美联储领导 ...

日本央行货币政策两难困境 - 日本央行货币正常化进程面临特朗普政府关税政策冲击 经济和通胀前景被双重拉扯 [1] - 美国将从8月1日起对日本等14国进口产品征收25%-40%关税 市场预计日本GDP可能下降0.8个百分点 汽车产业利润减少190亿美元 [1][6] 经济数据表现 - 日本5月实际工资同比下跌2.9% 创20个月最大降幅 连续第五个月下降 主因通胀增速(4.0%)持续超过薪资增速(5.25%) [5] - 2021年12月以来名义工资持续上涨 但41个月中有30多个月实际工资同比下降 [5] - 一季度GDP环比收缩0.2% 为一年来首次萎缩 出口下降是主因 [6] 市场观点分歧 **加息支持方** - Monex Group认为加息将推动日元走强 直接降低占CPI三分之一的进口商品价格 立即提升民众购买力 [9] **维持利率稳定方** - 三井住友银行指出实际工资增长乏力显示"工资-通胀"良性循环不及预期 可能推迟加息 [8] - 瑞穗证券建议按兵不动以应对关税不确定性 但需保持紧缩倾向 实际可能已无加息空间 [9]

日本参议院选举对金融市场的影响 - 日本30年期国债收益率大幅上升12 5个基点至3 09%，40年期国债收益率逼近历史高位，因投资者担忧执政联盟可能失去参议院多数席位而抛售超长期债券 [1] - 执政联盟已在众议院失去多数席位，若在参议院选举中再失守，市场预期将出现更激进的财政刺激政策，进一步推高长期国债收益率 [3][4] - 野村证券警告，若执政联盟在参议院失利，市场波动性将显著上升，日股可能面临下行压力 [3] 选举不确定性及财政政策走向 - 执政联盟需在125个参议院席位中赢得至少50席以保持多数地位，但民调显示结果存在高度不确定性 [4] - 反对党提出减税等经济刺激方案，若执政联盟失利，新政府可能倾向于更大规模财政刺激，加剧日本公共债务负担 [4] - 摩根士丹利分析指出，财政担忧导致日本国债收益率曲线变陡，因外资在超长债市场占比上升且本地买家不足，外国投资者要求更高风险溢价 [4] 日本央行货币政策困境 - 日本央行正处于退出超宽松政策的关键节点，但债券市场波动和选举不确定性使政策路径复杂化 [5] - 尽管通胀接近2%目标，若选举导致政治环境恶化，日本央行可能被迫维持宽松政策以稳定市场，推迟货币政策正常化 [5] - 近年来日本央行通过大规模购债压低长期利率，但市场预期其可能逐步缩减购债规模 [5]

日本央行货币政策两难 - 日本央行面临加息抑制通胀或维持利率支持经济增长的两难选择 货币正常化进程与特朗普政府关税政策形成冲突 [1] - 美国计划从8月1日起对日本等14国进口产品征收25%-40%关税 市场认为这将加剧日本经济不确定性 [1] 日本经济数据表现 - 日本5月实际工资同比下降2.9% 创20个月最大跌幅 连续第五个月下降 主因通胀增速持续超过薪资增速 [3] - 2024年春季工资谈判获5.25%加薪幅度(1991年以来最高) 但通胀率连续3年超2%目标 稀释加薪效果 [4] - 日本政府计算的消费者通胀率(含新鲜食品不含租金)5月同比上涨4.0% [4] - 名义工资自2021年12月以来连续41个月上涨 但同期实际工资有30多个月同比下降 [4] 经济增长压力 - 日本一季度GDP环比收缩0.2% 为一年来首次萎缩 主因出口下降 [4] - 若美国25%关税全面实施 日本GDP可能下降0.8个百分点 汽车产业利润将减少190亿美元 [4] - 日本内阁官房长官表示正与美国进行关税谈判 将努力减轻对国内产业和就业影响 [4] 市场观点分歧 **加息支持方** - Monex Group总监认为通胀高于工资增长应强化加息承诺 加息带来的日元走强可降低进口通胀 立即提升民众购买力 [5] **维持利率方** - 三井住友银行策略师指出实际工资增长乏力可能推迟加息 消费放缓将抑制经济扩张 [5] - 瑞穗证券董事总经理建议央行暂时按兵不动 为应对关税争取时间 但坦言可能已无进一步加息空间 [6]

薪资与通胀趋势 - 日本5月实际薪资同比下降2.9%，创20个月最大降幅，连续第五个月下滑，4月修正后降幅为2.0% [1] - 2025财年日本平均加薪幅度达5.25%，为34年来最高，连续第二年超过5% [1] - 5月名义整体现金所得仅增长1.0%至300141日元，为2024年3月以来最低增幅，4月修正后为2.0% [1] - 特别支付额（含奖金）同比下降18.7%，基本工资和加班工资分别上涨2.0%和1.0%，涨幅均较4月放缓 [1] 货币政策与央行动向 - 日本央行将薪资趋势视为决定下次加息时机的关键因素，6月会议摘要显示委员普遍认为通胀高于预期 [2] - 央行可能在7月季度经济报告中上调通胀预期，一名委员建议尽快加息以应对通胀超预期达标 [2][3] - 东京公寓租金同比上涨1.3%，创1994年以来最大涨幅，强化通胀深化信号，可能推动货币政策正常化 [3] 经济与行业影响 - 劳动力短缺迫使企业持续加薪，高盛预计明年工资增长延续，企业盈利下行对加薪影响有限 [1] - 租金与物价普涨反映通胀周期渗透至租赁市场，央行将房地产市场列为关键监测议题 [3] - 春季劳资谈判结果或延迟至夏季体现在薪资数据中，小企业加薪速度慢于大型企业 [1]

日本薪资增长趋势 - 日本企业今年同意加薪5.25%，创34年来最大涨幅 [1] - 薪资涨幅呈现上升趋势：去年5.10%，前年3.58% [1] - 日本最大商业游说团体经团联数据显示夏季奖金增长4.37%，达创纪录的990,848日元(约6,889美元) [1] - 经济学家预计明年工资涨幅仍将维持在5%左右 [1] - 瑞穗研究技术公司预测明年工资涨幅可达4.7% [2] 薪资增长驱动因素 - 通胀压力和劳动力短缺是推动薪资增长的双重因素 [1] - 企业界形成新共识：加薪幅度必须超过通胀水平 [1] - 结构性劳动力短缺和持续通胀将持续施压 [1] 货币政策影响 - 稳定且持续的工资增长是日本央行重启加息的核心前提条件之一 [1] - 瑞穗研究首席经济学家预计日本央行将在明年1-3月季度启动加息 [2] - 日本央行去年结束大规模刺激计划，今年1月将短期利率上调至0.5% [2] - 略超半数经济学家预计日本央行下一次25个基点加息将发生在2026年初 [2] 经济环境变化 - 美国关税政策为企业盈利能力带来重大不确定性 [1] - 全球贸易环境变化可能成为货币政策正常化的干扰因素 [2] - 油价下跌可能部分抵消美国全面关税对企业利润的冲击 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月超储率上升幅度弱于预期，6月超储回归中性，央行以DR001为锚推动资金正常化，7月资金利率有望继续回落，对7月流动性环境维持乐观 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 5月央行延续额外回笼叠加置换债支出偏缓 超储率上升幅度弱于预期 - 5月超储率较4月上升约0.1pct至1.0%，低于预期的1.2%，处2019年以来同期最低水平；央行对其他存款性公司债权再度额外下降约1400亿，3月以来下滑超1.5万亿 [6] - 5月财政存款上升2810亿元略高于预期，政府存款额外下降5300亿，特殊再融资债进度或低于预期；现金回流进度偏缓，缴准规模和外汇占款与预期相差不大 [8] - 5月央行对政府债权科目再度下降842亿元，前期下降或因短债未到期再投资，央行未将此操作理解为净回笼 [8] 6月超储回归中性 央行以DR001为锚按部就班推动资金正常化 - 预计6月政府存款下降约7400亿元，信贷投放大月带动银行缴准规模增加消耗超储约3200亿元，货币发行增加约300亿元，外汇占款回笼资金约500亿元 [11] - 6月央行质押式逆回购净投放5359亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，MLF净投放1180亿元，其他结构性货币政策工具净投放2018亿元，PSL净归还3000亿元，预计央行对其他存款性公司债权环比上升约1.23万亿 [11] - 预计6月超储率约1.5%，较5月上行约0.5pct，处于季末月份的中性水平 [11] - 央行披露流动性工具投放信息，可平息市场对买断式逆回购的担忧，但难解释央行对存款性公司债权与高频投放的偏差，也难完整传递政策意图 [24] - 6月银行净融出中枢抬升，资金利率回落，但DR007未降至预期区间，DR001均值降至1.4%以下，反映央行资金面调控模式变化 [29] - 央行可能将货币政策操作目标调整为DR001为主、DR007为辅，6月按部就班推进货币政策正常化，机构跨半年进度偏缓，季末资金价格偏贵但过程平稳 [35][39] 稳态环境下资金宽松下限未至 7月资金利率有望继续回落 - 预计7月政府存款环比上升约4600亿元，处于往年同期偏低水平，对超储消耗边际减弱；信贷投放回落带动银行缴准规模下降约1000亿元，货币发行增加约300亿元，外汇占款回笼资金约500亿元 [42] - 预计7月央行对其他存款性公司债权环比下降约2400亿元，超储率约1.3%，较6月下降0.2pct，处于非季末月相对中性水平 [42] - 6月DR001均值降至政策利率附近，7月能否继续回落受关注；央行Q2货币政策例会新增信息有限，限制利率过快下行仍是政策目标之一，但降成本优先级提升，当前货币宽松基调或延续 [54] - 若今年Q3降息大概率在7月政治局会议后，7月资金面大概率在既有框架下维持宽松；6月DR001下限无充分依据，7月资金仍有宽松空间，大概率出现DR001低于1.3%的情形，对7月流动性环境乐观 [56][57]

欧元汇率问题 - 欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示欧元兑美元汇率若升破1.20关口可能给货币政策制定带来挑战 当前1.17至1.20区间仍属可控范围 [1] - 欧元兑美元汇率今年以来累计上涨13.8% 6月30日触及1.1755的年内高点 主要受美元指数创1973年以来最差同期表现影响 [1] - 欧洲央行行长拉加德形容欧元升值趋势"违反直觉但合理" 金多斯重申欧元汇率只是政策考量因素之一 不会设定具体目标值 [1] 欧元区内部观点分歧 - 拉脱维亚央行行长马丁斯·卡扎克斯指出欧元过快升值可能形成双重通缩压力 或迫使欧洲央行重新评估降息节奏 [4] - 立陶宛央行行长格迪米纳斯·西姆库斯强调需警惕单边升值速度 快速波动可能干扰通胀调控目标 [4] - 德国央行行长约阿希姆·纳格尔认为当前欧元汇率接近长期平均水平 利率水平不构成特殊问题 更关注整体通胀动态 [4] 货币政策与经济挑战 - 欧洲央行自2024年6月启动宽松周期以来已连续八次下调基准利率 市场普遍预期最终降息操作将在9月落地 [4] - 金多斯指出需警惕贸易保护主义和地缘政治风险对物价稳定的潜在冲击 特别是美国关税政策可能通过供应链重构对欧洲经济产生滞后影响 [4] - 欧洲央行预测2027年通胀率有望稳定在2%目标水平 但短期风险平衡明显偏向下行 [5]

东京公寓租金上涨 - 东京都租金同比上涨1.3%，创1994年以来最大涨幅 [1] - 东京公寓价格同比飙升12.2%，跻身全球主要城市涨幅榜前五 [4] - 全国范围租金指数仅温和上涨0.5%，与东京形成分化 [4] 租金上涨的经济影响 - 租金及其等价物在日本CPI篮子中占比达20%，直接推高消费者价格指数 [4] - 东京独居者房租支出占月可支配收入的28.3%，压缩其他消费 [4] - 通胀通过住房渠道改变经济行为，如压缩餐饮娱乐开支 [6] 租金上涨的驱动因素 - 抵押贷款成本攀升，主流银行浮动利率升至1.875%，创2008年后新高 [5] - 维护成本刚性上涨，如空调更换等维修支出激增 [5] - 海外投资者购入东京20%至40%新建公寓，加速市场定价机制转变 [5] 政策与市场反应 - 日本央行将房地产市场列为重点监测领域 [5] - 政府宣布向国民发放每人2万日元补贴并恢复公用事业补贴 [5] - 六月CPI数据或将为三十年租金停滞画上句号 [6]