美股市场表现 - 三大指数涨势暂歇，标普500指数下跌0.13%至6606.76点，道琼斯工业平均指数下跌0.27%至45757.9点，纳斯达克综合指数下跌0.07%至22333.96点 [1] - 个股表现分化，甲骨文收涨1.4%，特斯拉涨2.8%，英伟达跌1.6% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.7%，阿里巴巴涨2.6%，蔚来汽车涨8% [1] - 城堡证券策略师认为，标普500指数已较年内低点上涨17%，短期可能因估值过高、季节性波动等因素出现波动，但年底前有望强势收官，投资者应将短期回调视为买入机会 [10] 欧股与商品市场 - 欧洲主要股指普遍下跌，德国DAX30指数跌1.68%至23336.07点，英国富时100指数跌0.93%至9190.55点，法国CAC40指数跌1.00%至7818.22点 [2] - 原油价格上涨，纽约轻质原油期货涨1.93%至每桶64.52美元，伦敦布伦特原油期货涨1.53%至每桶68.47美元 [2] - 黄金期货价格连续第三个交易日创历史收盘新高，上涨0.2%至3,688.90美元/盎司，盘中首次突破每盎司3700美元 [1][4] - 多家大行上调黄金目标价，瑞士银行将2025年底目标价上调至3800美元/盎司，澳新银行上调至3800美元/盎司，Lombard Odier上调12个月目标价至3900美元/盎司 [13] 外汇与加密货币 - 美元指数下跌0.68%，收于96.639 [3] - 主要货币对美元汇率变化：1欧元兑换1.1871美元，1英镑兑换1.3662美元，1美元兑换146.40日元 [3] - 比特币涨超1.3%，报117005.28美元；以太坊跌0.34%，报4510.81美元 [4] 宏观经济与政策 - 美国8月零售销售额环比增长0.6%，远超预期，部分原因可能是关税推动商品价格上涨 [5] - 美国8月工业生产几乎没有增长，制造业产出增长0.2%，公用事业产出下降2% [7] - 市场普遍预期美联储本周将降息，关注焦点在于鲍威尔对就业市场的态度以及今年降息总次数是两次还是三次 [5][6] - 美国众议院共和党人公布临时支出法案，旨在避免政府10月1日停摆，但未纳入民主党医疗政策诉求，法案通过仍面临挑战 [4] - 9月美国建筑商信心指数维持不变，但较低的抵押贷款利率以及对美联储降息的预期推动了未来房屋销售预期 [8] 行业与公司动态 - 美国多家科技巨头承诺向英国投资逾400亿美元用于AI基础设施，其中微软计划投资300亿美元，谷歌计划投资约68亿美元，英伟达、OpenAI等公司联手在英国建设AI基础设施项目“星际之门（英国）” [12] - 英国和美国将宣布在加密货币等数字资产领域开展更深入的合作，预计将特别包括稳定币 [8] - PIMCO建议美联储暂停缩减其抵押贷款支持证券（MBS）持有规模，以提振美国住房市场，认为此举在降低房贷利率方面的效果可能相当于甚至优于降息 [9] - 伯恩斯坦开始覆盖苹果，给予跑赢大盘评级，目标价290美元 [13]

文章核心观点 - 太平洋投资管理公司建议美联储停止缩减抵押贷款支持证券持有规模以提振住房市场 [1] - 美联储通过量化紧缩减少抵押贷款债券持有量导致抵押贷款利差处于异常高位 [1] - 将抵押贷款支持证券本金和利息偿付所得资金再投资可能对降低房贷利率产生与降息相当甚至更好的效果 [1] 美联储政策与市场影响 - 美联储自2022年启动加息周期以来通过量化紧缩逐步减少资产负债表上的抵押贷款债券持有量 [1] - 美联储允许抵押贷款支持证券的本金和利息偿付到期后不再将所得资金进行再投资 [1] - 过去三年美联储持续削减抵押贷款支持证券持仓导致抵押贷款利差异常宽 [1] 抵押贷款市场状况 - 截至上周五抵押贷款利差约为230个基点接近历史高位 [1] - 抵押贷款利差推高了美国最常见的30年期固定利率房贷的平均利率目前为6.35% [1]

来源：市场资讯 （来源：真灼财经） 本星期除了美联储议息会议外，英伦银行(BoE)也将公布货币政策。现时市场人士预计，英伦银行(BoE)将在周四(9月18日)维持关 键利率不变，但会缩减一项旨在削减其政府债券持有量的计划。随着国债收益率持续上升，该计划正受到市场更密切的关注。 英国央行(BoE)于上月将关键利率从4.25%下调至4%，延续了自2024年8月以来的渐进降息节奏。这一宽鬆周期始于2024年8月， 旨在应对2022年通胀激增后的经济放缓。央行现时採取每三个月降息25个基点的策略，并称之为"谨慎而渐进"。 若央行维持原有路径，本周四应保持利率在4.25%不变。然而有迹象显示，央行不仅可能在本次会议上暂缓降息，甚至在11月或 12月的会议上可能也不会调低利率。令市场意外的是，货币政策委员会的九名成员中有四名上月投票反对降息。 英国央行(BoE)行长贝利(Andrew Bailey)此前表示，英国面临著自 COVID-19 大流行以来，经济增长乏力和劳动力参与率下降 的"严重挑战"，并表示利率走向，目前仍存在显著不确定性。 与美联储类似，英国央行(BoE)正努力平衡就业市场降温与通胀再度上升之间的矛盾，后 ...

核心事件概览 - 全球金融市场将迎来“央行超级周”，约36小时内多家主要央行将密集公布利率决议，其政策走向将为全球经济最后季度定下基调，并直接影响全球半数交易最活跃的货币 [1][3] - 这些决策将对占全球经济总量五分之二的经济体产生影响，包括七国集团（G7）中的四个国家，市场波动性可能显著加剧 [3] 美联储利率决议 - 市场普遍预期美联储将宣布自特朗普第二任期以来的首次降息，降息幅度为25个基点 [1][3][4] - 降息决定背景复杂：一方面回应白宫降低借贷成本的施压，另一方面美联储主席鲍威尔对关税驱动的通胀保持警惕，但近期劳动力市场的疲软迹象为降息提供了理由 [3][4] - 有分析认为，降息并非完全基于经济数据支持，而是因为市场已有预期且白宫希望如此，美联储主席可能在做他认为必要的事情以抵御对其独立性的进一步威胁 [5] - 决议前的重要参考数据包括：周二公布的美国8月零售销售数据（经济学家预测增长0.3%）以及周四的失业救济申请数据 [5] 其他主要央行动态 - **加拿大央行**：预计将与美联储同步采取降息行动，市场普遍预期其将在周三宣布将基准隔夜利率下调至2.5% [3][6] - **英国央行**：大概率将维持4%的基准利率不变，周四会议的更大焦点可能在于其量化紧缩（QT）计划，官员们很可能会大幅放缓目前每年1000亿英镑的债券持有量缩减步伐 [3][6] - **日本央行**：预计将在周五的会议上维持利率不变，虽处在政策正常化路径上但未释放即将紧缩的信号，投资者将关注行长植田和男会后发言以寻找未来加息线索 [3][6] - **挪威央行**：周四的决策面临不确定性，被视为“势均力敌的抉择”，多数经济学家不确定官员是会遵循6月指引再度降息25个基点至4%，还是会因核心通胀率仍高于3%而推迟行动 [6] 新兴市场央行预期 - 多数新兴市场经济体的央行预计将保持谨慎的观望姿态，维持现有利率不变 [7] - 经济学家预测印度尼西亚、巴西和南非的央行都将维持利率不变，其中巴西央行几乎确定会将其借贷成本维持在19年高点15% [7] - 印度尼西亚央行的决策是在国内抗议和财政部长突然离职的背景下展开 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美联储购债政策最早是调节流动性的工具，2008年次贷危机传统降息空间耗尽转向QE，2020年新冠疫情暴发QE重启 [1][66] - QE政策对国债收益率的影响短期更多通过投资者预期演化，长期来看对美国长期国债收益率有显著影响，大规模购债提供流动性同时推动利率下行 [1][66] 根据相关目录分别总结 第一阶段(2008年之前)：提供流动性的传统货币政策工具 - 宏观背景与购债政策目标：满足基础货币持续扩张性需求，通过买卖政府债券控制货币供应量、影响利率水平实现货币政策目标，证券购买满足基础货币扩张需求，回购交易平滑流动性扰动 [15] - 购债方式：一、二级市场单向买入，每周在二级市场通过SOMA进行一次购债操作，一级市场作为“价格接受者”按规范购买置换国债额度，有购买期限、个券比例等限制 [20][37] - 债券市场影响分析：购债核心目标限制对市场影响，规模不大，对债券市场影响相对有限，美国国债收益率由市场预期决定，美联储通过政策利率传导影响市场 [38] 第二阶段(2008年 - 2014年)：次贷危机后的量化宽松 - 宏观背景与购债政策目标：稳定金融市场、压低长期利率，缓解信贷紧缩、刺激经济，通过购买资产扩大资产负债表规模 [40] - 购债方式：二级市场持续买入，分三轮QE和一次扭曲操作，QE1总规模1.725万亿美元，QE2买入6000亿美元长期国债，扭曲操作出售短期国债买入等额长期国债，QE3开放式设计，后开启缩减购债进程 [41][44] - 债券市场影响分析：QE政策宣布时点与债市运行关系显示，实际购债操作对债市收益率影响不一，后期债市更多基于购债预期交易，长期看QE政策显著降低美国债券收益率 [47][48] 第三阶段(2015年 - 2018年)：正常化的艰难探索 - 宏观背景与购债政策目标：被动缩表，美国经济温和复苏但低利率环境可能引发风险，启动加息和量化紧缩 [50] - 购债方式：到期不再再投资，2015 - 2018年底累计加息9次，2017年10月起启动量化紧缩，按规定速度减持国债和MBS [51][52] - 债券市场影响分析：量化紧缩政策落地后美债收益率持续上行，缩表抬升了美债收益率 [55] 第四阶段(2019年 - 2022年)：疫情冲击下的史无前例应对 - 宏观背景与购债政策目标：启动危机模式，新冠疫情冲击全球经济，采取宽松货币政策应对 [57] - 购债方式：无限量QE - Taper - 缩表，2019年预防性降息并提前结束缩表，2020年疫情暴发两次紧急降息，推出量化宽松计划并启动“无限量QE”，后逐步缩减购债并开启缩表 [58][61] - 债券市场影响分析：无限量QE公布后美债收益率下行，缩减购债公布后震荡走高，购债最终影响相对有限，2022年购买行为未成功压低债券收益率 [63][65]

中国股市表现 - 2025年夏季中国股市成为最意外的亮点之一，表现远超预期，是市场中最出色的交易机会之一 [1][2] - 沪指已突破10年新高，散户融资余额逼近2015年股市泡沫时期的峰值 [1][3] - A股现货成交额连续12天突破2万亿元人民币，创下历史最长纪录 [1][3] - 高盛亚太业务在近期某个周三创下最大单日成交量 [3] - 中国股市净多头仓位在5年区间内仅处于56分位，仍处于较低水平 [1][3] - 高盛自营业务本月录得历史最高的资金净流入，主要来自多头买盘 [3] - 中国股市保持低估值，持仓比例偏低，但交易动能持续增强，可能形成自我强化的反身性效应 [3][5] 美股市场动态 - 降息预期已成为推动美股上涨的关键因素，市场预计美联储9月降息的概率高达85% [4] - 即将公布的8月非农数据和9月11日的CPI数据对市场尤为重要 [4] - 标普500指数成分股公司第二季度营收同比增长4.8%，但经汇率调整后销售增长放缓，中小型公司实际营收出现负增长 [4] - 从当前到年底，流动性风险管理是美联储和投资者的重要关注点 [4] - 7月FOMC会议纪要提及TGA（财政账户）重建可能影响货币市场波动和资金状况 [4] - TGA重建、SLR（杠杆率规定）规则变化交替以及量化紧缩（QT）结束值得关注，高盛认为QT可能在10月结束 [4] 欧洲市场变化 - 今年夏季欧洲市场经历了结构性变化，欧元区核心与外围国家债市利差（如意大利BTP与法国OAT债券的风险溢价）正逐渐缩小，历史性差异即将消失 [6] - 欧洲政治动荡增加市场不确定性，法国总理贝鲁的“不信任投票”提案（9月8日）引发主权风险溢价，荷兰政府考虑类似投票，英国面临财政困境 [6] - 欧元区PMI创15个月新高，2026年欧洲GDP增长预测与美国的差距正在缩小，显示经济复苏势头领先于市场普遍预测 [6] - 欧洲银行股今年迄今上涨了52%，投资者开始考虑在政治和利率变化可能影响股市的情况下如何保护收益 [6] - 对于法国国内股票，如果利差回到去年巴尔尼尔辞职后的水平，法国股市可能面临10-15%的下行风险 [6]

中国股市表现 - 中国股市成为夏季最大亮点之一 表现远超预期 [1] - 沪指突破10年新高 散户融资余额逼近2015年股市泡沫峰值 [2] - A股现货成交额连续12天突破2万亿元人民币 创历史最长纪录 [2] - 高盛亚太业务成交额创最大单日成交量 [2] - 中国股市净多头仓位处于较低水平 5年区间仅处56分位 [4] - 高盛自营业务录得历史最高资金净流入 主要来自多头买盘 [4] - 中国股市保持低估值 持仓比例偏低但交易动能持续增强 [2] 美股市场动态 - 降息预期成为推动美股上涨关键因素 市场预计美联储9月降息概率达85% [5] - 美国就业数据不稳定 8月非农数据和9月11日CPI数据尤为重要 [5] - 标普500指数成分股Q2营收同比增长4.8% 但经汇率调整后销售增长放缓 [5] - 中小型公司实际营收出现负增长 [5] - 流动性风险管理成为美联储和投资者关注重点 [5] - QT可能于10月结束 因资金压力加剧 [5] 欧洲市场变化 - 欧洲债市核心与外围国家利差缩小 意大利BTP与法国OAT风险溢价差距收窄 [6][7] - 法国总理不信任投票提案引发主权风险溢价 荷兰考虑类似投票 英国面临财政困境 [7] - 欧元区PMI创15个月新高 2026年欧洲GDP增长预测与美国差距缩小 [7] - 欧洲银行股今年上涨52% 投资者开始考虑收益保护策略 [7] - 法国国内股票若利差回到去年水平 可能面临10-15%下行风险 [7]

美联储逆回购工具(RRP)使用规模变化 - 美联储RRP使用规模从2022年底峰值2.5万亿美元下降超95%至近期低点220亿美元 [1] - RRP使用率下降主因美国财政部为填补赤字发行更多短期债券吸引资金流出 [3] - 美联储当前持有3.3万亿美元准备金低于2022年峰值4.2万亿美元 [4] 流动性管理机制影响 - RRP规模低迷导致短期利率更多由市场驱动税收缴纳期和季度末利率波动可能加大 [5] - RRP耗尽后财政部发债和美联储缩表将直接消耗银行准备金影响市场缓冲能力 [5] - 美联储通过微型量化宽松和量化紧缩在国债市场快速小额调节流动性维持短期利率目标 [5] 政策立法潜在影响 - 新提交的《财政准备金利息问责法案》拟取消美联储支付存款利息能力 [6] - 若法案通过可能导致3.3万亿美元准备金外流转向私人市场 [6][7] - 美联储或失去通过支付利息工具与联邦基金利率共同设定短期利率的能力 [6] 市场流动性结构转变 - 准备金外流可能使更多流动性在私人市场流转对风险资产构成利好 [7] - 美联储短期利率调控能力下降可能加剧特定时期利率波动 [7] - 当前准备金充裕性表现良好但基于支付利息能力的前提 [6]

日本国债收益率飙升 - 20年期日本国债收益率升至2.655% 创1999年以来最高水平 30年期日债收益率攀升至3.185% 逼近5月3.2%的盘中峰值 10年期日债收益率升至1.61% 创2008年以来新高 [3] - 收益率上涨由财政压力、政治波动和贸易动态推动 日本公共债务超过GDP的260% 核心通胀率连续七个月高于央行2%的目标 央行退出收益率曲线控制计划并开启量化紧缩 减少21万亿日元国债持有量 [3] - 海外投资者对10年以上期限日债净购买规模降至4800亿日元 仅为6月规模的三分之一 国内投资者减持1.35万亿日元日本国债 加剧供需失衡 [4] 企业融资结构变化 - 日本企业避免发行长期债券 约75%债券期限集中在5年期以下 22%在5-10年 超过20年期限债券几乎绝迹 [6] - 企业转向短期融资虽限制即期利息成本 但增加再融资频率 推高管理费用和再融资风险 [6] - 利率波动高企促使投资者偏好短期限债券 短期票据供应增加可能稳步提高短期融资成本 [6] 全球市场影响 - 日债收益率上升抑制日本企业投资和家庭支出 央行将量化紧缩季度减少购债规模放缓至2000亿日元反映对经济风险的担忧 [7] - 美日利差收窄和日元套利交易反转可能改变全球资金流向 影响全球流动性 [7] - 全球长期债券收益率持续攀升使股票相对吸引力下降 可能引发全球市场重大调整 [7]

美国通胀压力与传导机制 - 美国7月未季调核心消费者物价指数年率进一步走高至3.1%，为五个月高位，核心CPI月率升至0.3%，为今年1月以来高位 [1] - 核心商品价格涨幅较6月更为广泛，近期关税的传导效应已在多数品类中显现，“超级核心CPI”环比上涨0.5%，创近18个月次高水平 [2] - 截至6月，美国企业尚能吸收约64%的关税成本，但未来数月这一比例可能骤降至不足10%，绝大多数新增成本将直接转嫁给消费者 [2] - 市场预期7月生产者价格指数将显示出回升迹象，剔除食品与能源的核心PPI预计同比升至2.9%，环比为0.2% [2] 美联储政策分歧与两难困境 - 美联储决策层围绕降息时机和幅度存在公开分歧，芝加哥联储主席古尔斯比对关税推动通胀持保留态度，并担忧服务通胀持续将使通胀难以回到2%的目标水平 [3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为劳动力市场接近充分就业，为美联储提供了避免匆忙调整政策的“机会”，若就业市场保持稳定，仍主张2025年降息一次 [3] - 两位官员都承认未来五周的关键数据，尤其是8月非农就业报告，将成为9月决策的决定性砝码 [3] - 里士满联储主席巴尔金坦言“控制通胀还是提振就业”的目标优先级仍不明确 [6] 政治压力与市场预期分化 - 特朗普政府持续施加政治压力，总统本人反复批评高盛“夸大”关税影响，并介入美联储主席人选筛选进程 [4] - 美国财长贝森特公开呼吁9月大幅降息50个基点，称当前利率“限制性过强”，应下调150-175个基点 [4] - 市场预期分化，部分投资者押注9月降息概率飙升至96%，但也有机构如摩根大通坚持认为四季度才是行动窗口 [4] 长期结构性挑战与政策工具反思 - 前纽约联储主席杜德利质疑量化紧缩的实际效果，指出过去三年资产负债表缩减25%并未显著收紧金融条件 [5] - 全球供应链重构带来的成本上升可能永久性抬高通胀中枢，若经济回归特朗普政府宣布关税前的轨道，美联储可将利率降至中性水平 [5] - 堪萨斯城联储主席施密德坚持维持限制性利率的立场 [6] 市场前瞻与关键观察指标 - 分析人士普遍认为，无论9月选择降息25个基点还是50个基点，美联储都将强调政策的“渐进性”和“数据依赖” [7] - 目前期货市场赋予10月再降息一次的概率为69%，但这一预期被部分分析人士认为“过于乐观” [7] - 建议投资者关注三类关键指标：一是8月非农就业数据的修正幅度及失业率变动；二是核心服务通胀是否延续回落趋势；三是全球供应链压力缓解程度 [7]