核心观点 - 芝加哥联储行长古尔斯比重申对当前利率路径的审慎立场 尽管对2026年利率大幅下调持乐观预期 但鉴于通胀持续高企 现阶段采取降息行动仍需谨慎 [1] 通胀形势 - 当前美国通胀率已连续四年半高于美联储设定的2%目标水平 [1] - 企业和消费者普遍将物价上涨列为首要经济关切 [1] - 部分高通胀压力可能源于关税等外部因素并具有暂时性特征 但若持续时间超出预期 或将对货币政策构成更复杂挑战 [1] 利率政策立场 - 古尔斯比明确反对近期降息 政策制定者应等待更多关于通胀走势的明确信号 [1] - 他认为等待才是更谨慎的做法 而且不会带来多少额外风险 [1] - 他对“提前支付利息”（即过早降息）存在担忧 认为在通胀尚未稳固回落至目标区间前 贸然放松货币政策可能削弱前期抗通胀成果 [2] 劳动力市场状况 - 就业市场仅出现“略有降温”的迹象 尚无证据显示其恶化速度足以迫使美联储在2026年初前重启降息 [1] 未来政策展望 - 古尔斯比对2026年利率大幅下调持乐观预期 [1] - 他对未来一年内利率显著下行的可能性保持乐观 前提是通胀确如预期逐步缓和 [2] - 未来数月将有更多经济数据出炉 有助于厘清政策方向 [1]

2026财年第一季度业绩概览 - 公司第一季度营收为673.1亿美元，同比增长6.4%，超出市场预期的671.4亿美元 [1] - 第一季度净利润为20.0亿美元，同比增长11.3%，摊薄后每股收益为4.50美元，超出市场预期的4.27美元 [1] - 第一季度同店销售额增长6.4%，超出市场预期，其中美国同店销售额增长5.9% [1] 营收与销售构成分析 - 净销售额为659.8亿美元，同比增长8.2%，会员费用为13.3亿美元，同比增长14.0% [1] - 电子商务销售额表现强劲，同比增长20.5% [1] - 秋季假日销售表现突出，美国美食广场在万圣节当天售出35.8万张整张披萨，感恩节周末前三天售出450万个派 [1] 业务增长驱动力与战略 - 公司通过不断更新的优惠活动、更大包装规格和广受欢迎的Kirkland品牌吸引购物者 [1] - 电子商务业务在礼品和装饰品囤货期间表现良好，黑色星期五是美国电商业务创纪录的一天 [2] - 整个季度，黄金、珠宝、小型电子产品和服装的销售额均实现两位数同比增长 [2] - 公司正扩展电子商务业务并提升门店体验，例如加快结账速度和为部分客户延长营业时间 [2] 会员业务与客户基础 - 公司客户群体通常更能抵御经济波动，因为他们相对富裕且需要支付会员费才能购物 [1] - 但会员续费率出现放缓，2025年第四财季续费率从第三财季的90.2%微降至89.8%，2026年第一财季续费率为89.7% [3] - 管理层将续费率下降归因于更多人通过线上渠道注册会员，且线上会员平均续费率略低，预计续费率将继续小幅下降直至趋势稳定 [3] 成本、利润率与关税影响 - 公司第一季度毛利率与上年同期基本持平，为11.32% [4] - 公司正通过加大自有品牌推广力度，以及从美国和其他关税税率较低的国家增加采购等措施，来降低关税对顾客的影响 [4] - 公司上月成为就关税问题起诉特朗普政府的最大企业之一，旨在确保若最高法院裁定新进口关税无效，能获得关税退款 [4] 市场表现与估值 - 尽管业绩超预期，但财报公布后公司股价在盘后交易中下跌近1%，今年迄今累计下跌约4% [2] - 过去五年，公司股价累计上涨135%，超过了标普500指数同期88%的涨幅 [2] - 公司股票目前的预期市盈率约为43倍，低于近期57倍的高点，但仍显著高于标普500指数22.5倍的市盈率 [2]

市场对美联储政策的解读 - 市场普遍倾向于将美联储的政策决定解读为对风险资产更有利的方向，这种解读有时正确有时错误 [1] - 美联储的政策声明、经济预测、点阵图及鲍威尔记者会提供了大量可分析信息，导致解读视角多样化 [1][12] - 尽管经济预测和点阵图隐含的反应函数相比过去一年更偏鹰派，但鲍威尔的言论暗示美联储在政策利率接近中性利率区间上端时，将等待数据指引下一步行动 [1][12] 鲍威尔言论与市场反应 - 股票和债券市场对美联储会议给出了偏鸽派的解读 [2][12] - 鲍威尔关于劳动力市场的措辞谨慎，而市场接受了他关于商品价格上涨主要受关税一次性影响的说法 [2] - 鲍威尔声称美联储内部无人以加息为基线预期，但三名FOMC成员对明年年底的利率预期为3.875%，高于当前3.625%的目标区间中点，这暗示2026年可能加息一次 [2][12][13] 对通胀分析的质疑 - 将商品价格上涨归因于关税“一次性事件”的说法经不起推敲，核心商品价格在2024年年中已开始上涨，远早于关税实施 [3][13] - 服务通胀在回落，但曼哈顿房租等数据呈现相反现实，不过若全国多数地区住房成本放缓，纽约高端市场的影响可能被冲淡 [5][15] - 关税的影响可能在未来几个季度甚至几年内以“慢滴”方式传导至物价，而非一次性上涨 [5][15] 长期债券收益率分析 - 当前长期国债收益率接近4.78%，已与投资级企业债指数收益率相当，具有一定吸引力 [6][15] - 自1990年以来，30年期国债收益率从未比投资级债券指数收益率高出70个基点以上，因此当存在溢价时，投资者可能更愿买入长债 [8][17] - 长债相对于现金及现金等价物并不便宜，今年短端收益率下降而长端未降，使得3个月至30年期收益率曲线变陡，但从历史角度看陡度有限 [8][17] 收益率曲线的历史与政策背景 - 收益率曲线在美联储政策宽松时通常很陡，在紧缩时则趋平或倒挂 [9][19] - 从1977年算起，基于过去两年的降息幅度，现金与30年期国债的利差仍处于极低水平 [9][19] - 模型分析显示，全样本回归下现金与长债利差应在2.5%左右，使用2000年以来数据估计约为1.72%，均难以支持当前长债收益率很有吸引力的判断 [11][21] - 1997至1999年间3个月至30年利差平均为1.07%，与当前水平接近，表明长债收益率并不像看起来那么便宜 [11][22]

集体诉讼与法律事件 - 针对CarMax公司及其部分高管提起了证券欺诈集体诉讼 指控其可能违反联邦证券法 [1] - 诉讼由Bleichmar Fonti & Auld LLP律所发起 代表在特定期间内投资CarMax证券的投资者 [1] - 投资者申请担任首席原告的截止日期为2026年1月2日 案件正在美国马里兰州地区法院审理 [2] 公司经营与财务表现 - 公司2026财年第二季度财务业绩令人失望 销售全面下滑 [5] - 零售二手车销量下降5.4% 同店二手车销量下降6.3% 批发车辆销量下降2.2% [5] - 第二季度净利润约为9540万美元 较上年同期的1.328亿美元大幅下降 [5] - 公司将业绩下滑的主要原因归咎于关税宣布导致需求被“提前”至第一财季度 [5] 股价波动与市场反应 - 2025年9月25日 公司股价下跌11.45美元/股 跌幅约20% 从57.05美元跌至45.60美元 [6] - 2025年11月6日 公司宣布CEO Bill Nash意外离职以及疲软的2025年第三季度初步展望 股价当日下跌超过24% [6] 诉讼核心指控 - 指控称公司在相关期间内宣扬其汽车需求强劲且可持续 并归因于无缝的客户体验等因素 [3] - 但实际情况是 美国关税的宣布刺激了短期需求 因为客户在关税生效前提前购车 [3] - 律所同时调查CEO的意外离职以及公司是否对其汽车贷款组合进行了恰当的评估或计提了准备金 [4] 涉事律所背景 - BFA是一家领先的国际律师事务所 专门代表证券集体诉讼和股东诉讼中的原告方 [10] - 该律所近期成功案例包括从特斯拉董事会追回超过9亿美元 以及从Teva制药追回4.2亿美元 [10]

美联储12月决议与政策行动 - 美联储12月如期降息25个基点，为2025年9月以来第三次降息[1][2] - 会议宣布未来30天购买400亿美元短债以维持准备金供应，扩表时间早于市场预期[2] 经济预测更新 (SEP) - 大幅上调2026年实际GDP增速预测0.5个百分点至2.3%[3][6] - 下调2026年PCE通胀预测0.2个百分点至2.4%，核心PCE预测下调0.1个百分点至2.5%[4][6] - 维持2026年失业率预测在4.4%不变，下调2027年失业率预测0.1个百分点至4.2%[2][6] 未来利率路径与内部观点 - 浦银国际预计2026年或还有两次25个基点的降息，年底联邦基金利率降至3%-3.25%区间[1] - 美联储内部对降息分歧加大，本次会议有3位投票委员反对利率决议，为2019年以来首次[5] - 利率指引新增“调整的幅度和时机”措辞，强调将根据数据逐次会议判断[4] 主要风险提示 - 风险包括降息过慢引发经济衰退、关税影响非一次性可能引发再通胀、政策刺激不及预期等[5]

活动概况 - “汉语盘点2025”活动于11月20日在北京启动，由多家权威机构联合主办，包括国家语言资源监测与研究中心、商务印书馆和新华网 [1] - 活动启动后获得了社会广泛关注和全民热情参与 [1] - 最终评选结果将于12月19日揭晓，届时将从各组前五位候选字词中各选出一个，作为“2025年度字词” [1] 年度国内候选字词 - 前五位年度国内候选字为“韧”、“创”、“融”、“智”、“通” [1] - 前五位年度国内候选词为“十五五”、“深度求索（DeepSeek）”、“九三阅兵”、“苏超”、“具身智能” [1] 年度国际候选字词 - 前五位年度国际候选字为“税”、“抢”、“界”、“谈”、“硬” [1] - 前五位年度国际候选词为“地缘政治”、“无人机”、“稀土”、“草台班子”、“关税” [1]

行业背景与核心矛盾 - 特朗普总统的关税政策打击了依赖出口（包括对中国出口）的农民 导致其利润受损[2] - 关税冲击叠加多年低商品价格和高关键投入品（如化肥）成本 迫使农民收紧开支[2] - 资金紧张的农民减少对新设备的需求 导致包括迪尔公司在内的头部制造商今年早些时候进行了裁员[2] 公司（迪尔）与行业协会观点 - 迪尔公司农业与草坪部门总裁Cory Reed表示 美国市场因贸易流动、关税以及内部成本结构上升而承受最大压力 市场周期下行[3] - 设备制造商协会政府与行业关系负责人Kip Eideberg表示 持续高关税（尤其是对无法国内采购的关键零部件）将无意中伤害农民和牧场主 并推高所有美国人的成本[3] 立法者与政府的行动及诉求 - 共和党议员向特朗普总统呼吁 在已为受贸易政策影响的农民提供120亿美元救助的基础上 提供更多农业救济和对农机设备制造商的援助[1] - 爱荷华州参议员格拉斯利的发言人表示 参议员已向白宫等部门提出关切 希望为设备制造商提供有针对性的关税减免 并敦促政府取消特定农机零部件的关税[4] - 北达科他州参议员霍文表示 在与总统的圆桌会议上讨论了设备问题 总统表示愿意研究如何使农机设备更便宜[5] - 特朗普总统在圆桌会议上公开建议 若制造商降低价格 他将削减对农机设备制造商的环境监管负担[6] - 共和党议员认为 根本解决方案在于增加农民收入 使其有能力购买新设备[7] 面临的挑战 - 考虑到农场经营的利润率已经很薄 以及特朗普关税的影响 满足为农民增加收入以购买新设备的要求可能很困难[8]

美联储主席鲍威尔表示，当前通胀水平超出2%目标的主要原因，是特朗普总统推行的进口关税上 调。"当前通胀超调，主要就是由关税引起的"。他重申，关税对通胀的影响很可能是一次性的价格上 扬，而非持续性的通胀压力。 ...

美联储政策与经济预测 - 美联储将于北京时间周四发布新的经济预测与政策声明 为动荡年份画上句号 并为明年5月接替主席鲍威尔的人设定基准预期 [2] - 更新后的预测将显示美联储决策者如何解读复杂发展 映射到2026年底 并转化为对基准利率的设定 [3] - 新的预测将显示美联储思维的下一步演变 即是对通胀的担忧继续支撑更紧缩的货币政策前景 还是对失业和增长缓慢的担忧成为进一步降息的理由 [4] 当前经济状况与挑战 - 原本寄望的从通胀中“软着陆” 因关税上涨和移民打击导致工人供应受限而演变为价格压力的重燃 [2] - 截至9月 食品价格同比上涨2.7% 而1月时这一数字还不到2% 高房价和高抵押贷款利率相结合使许多人无法触及住房所有权 [2] - 9月份美国失业率维持在4.4%的温和水平 经济增长前景有所改善 尽管整体通胀率仍高于美联储2%的目标 但有合理理由认为明年可能会缓解 [2] 与前期预测对比及近期改善 - 与2024年9月（特朗普胜选前夕）发布的预测相比 现在的价格上涨速度更快 利率更高 且经济增长比美联储官员预期的要慢 [4] - 自年中以来前景有所改善 最初针对世界大部分地区宣布的天价进口关税已被下调 投资者和企业认为全球平均关税影响比最初预期的更可控 [4] - 通胀在年中有所上升 但许多美联储决策者逐渐转而支持价格压力是一次性变化的观点 美联储在9月和10月下调了利率 并预计将在周四再次降息 [4] 政治背景与影响 - 新的经济预测相当于给美国总统特朗普重返白宫后的关键第一年开出的成绩单 [2] - 特朗普2024年总统竞选的核心议题——围绕通胀和负担能力的问题仍未解决 其在经济方面的支持率正在下降 [2] - 特朗普及其政府成员不断指责美联储官员基于政治因素做出决定 特朗普经常公开表达其与鲍威尔之间的敌意 [4] - 白宫将密切关注此事 明年11月的中期选举将决定在特朗普剩余任期内国会的控制权归属 [4]

国际货币基金组织对中国经济增长的预测 - 国际货币基金组织预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5% [1] - 相较于2024年10月的《世界经济展望》预测，2025年和2026年的增长预测分别上调了0.2个和0.3个百分点 [1] 预测上调的主要原因 - 主要原因是中国采取了值得欢迎的宏观经济刺激措施 [1] - 另一原因是美方对华关税低于预期水平 [1]