出口总额 - 2025年1月至8月巴西对外出口总额达2276亿美元 同比增长0.5% [1] - 同期贸易总额达4124亿美元 创历史新高 [1] 出口产品结构 - 农产品出口额增长0.4% [1] - 制造业产品出口额增长4% [1] 区域出口表现 - 8月对美出口同比下降18.5% 受加征关税影响 [1] - 飞机及相关设备、食糖、肉类、石油及钢铁产品对美出口受较大影响 [1] - 8月对华出口额同比增长31% [1] - 对墨西哥出口增长43.82% [1] - 对阿根廷出口增长40.37% [1]

公司概况 * 公司为罗技（Logitech），一家专注于电脑外设和视频协作设备的公司，产品涵盖个人工作空间（如鼠标、键盘）、视频会议和游戏外设 [1][2][31][32] * 公司总营收规模约为45亿美元，所在市场总规模超过200亿美元 [50] * 公司业务构成中，企业对企业（B2B）业务占比约40%，美国市场收入占比约三分之一 [6][12] 财务表现与展望 * 第一财季（截至6月）需求强劲且基础广泛，总销售额同比增长高个位数（high single digit），主要由B2B领域驱动 [2] * 所有产品线均实现双位数或高个位数增长 [3] * 视频会议业务净销售额实现双位数增长 [21] * 第二财季（截至9月）毛利率展望为41%至42%，低于去年同期的44%，部分原因是去年有约100个基点的库存准备金释放利好，今年不会重现 [17] * 公司因关税环境的不确定性撤回了整个财年的业绩指引，需要外部环境出现一定稳定性后才可能重新提供 [44][45] 需求环境与定价策略 * 当前需求环境被描述为“富有韧性”（resilient） [2] * 北美B2B需求表现尤其强劲，欧洲也呈高个位数增长 [2] * 消费者业务方面，在北美因后续的提价谈判和实施影响了需求，但在欧洲和中国表现非常良好，中国游戏业务实现双位数增长 [2][3] * 为应对关税，公司在美国市场对B2B客户实施了平均约10%的提价，并于4月中旬沟通，需求反应良好 [6] * 对消费者（B2C）的提价谈判耗时较长，至6月底才完全体现在零售系统中，其需求弹性影响尚待观察，历史经验显示提价后首4-8周销量会下降然后回升 [6][7][8] * 提价谈判和实施过程中的系统滞后曾导致北美部分零售商出现库存短缺，影响了当期需求，但问题已解决 [9][10] * 在B2B方面，观察到一些客户在关税实施前加速采购，出现了少量需求前置（pull-in），但在B2C方面未见此现象 [11] 关税影响与缓解策略 * 关税对公司净影响经过所有缓解措施和提价对冲后，第一财季约为50个基点 [13] * 预计第二财季的净影响（考虑供应链缓解策略和4月宣布的提价全面生效）在0至负100个基点之间 [13] * 若关税环境不变，此范围可作为本财年剩余时间的参考 [16] * 公司从2018年进口美国产品100%来自中国，通过多年多元化努力，现已降至约40%，并计划在2025年底前将这一比例进一步降至10%或以下 [12] * 公司利用强劲的资产负债表，在关税生效前主动提前拉入部分库存，以帮助缓解影响 [14] * 缓解策略的核心是保持敏捷、持续的成本控制（重点是管理费用G&A，而非研发与营销费用）、以及优化产品物料成本 [15] 各业务板块表现与驱动因素 **视频协作业务** * 增长驱动因素包括：全球仅约四分之一的会议室配备了视频会议系统，存在天然的市场顺风 [21]；企业削减差旅开支促进了视频会议需求 [22]；产品具有简单、智能（利用边缘AI）、可持续的特点 [23]；专注于开拓医疗、教育和公共部门等新垂直领域，这些领域总规模达50亿美元，年复合增长率（CAGR）达中双位数（mid-teens），且本季度垂直领域增长达双位数 [25] **游戏业务** * 上一季度游戏需求同比增长中高个位数（mid to high single digit），亚太地区是最大市场，增长达双位数，中国市场表现尤为突出 [26] * 中国市场的成功得益于“中国为中国”（China for China）战略，包括本地化产品开发、改变营销方式（更侧重数字媒体）以及618购物节的成功 [27] * 看好游戏的可持续性，因 demographics 有利，且经济波动时游戏作为廉价娱乐形式更受欢迎 [28] * 公司通过产品覆盖各类玩家、与NVIDIA等合作开发AI智能体、创建游戏社区和举办活动（如与F1合作）来打造品牌，使其对特定游戏发布的依赖性降低 [29][30] **个人工作空间业务（外设）** * 竞争优势在于以客户为中心，提供覆盖不同需求（如MX系列、Ergo系列、AltoKeys系列）的全系列产品，并通过持续的创新和工程能力保持领先 [32][34] 人工智能（AI）战略 * AI是公司的重大顺风因素，其核心是帮助人类与技术互动 [36] * AI应用包括：产品端的边缘AI（如视频会议中的AI功能） [23][36]；智能体AI（如游戏直播中的AI助手） [29][36]；通过Option Plus门户和Logi AI门户（中国）提供更流畅的大型语言模型（LLM）访问体验 [37][38] * 公司内部也使用自研的AI工具“LogiQ”来提升效率，特别是在产品开发（利用数十年积累的数据）和客户反馈分析方面 [38][39] 库存管理 * 渠道库存处于非常健康的状态，公司预计本财年sell-in（sell-in）将与sell-through（sell-through）密切吻合 [42] * 公司自身库存水平在第一财季末较去年同期有所上升，主要是为应对关税而主动提前备货，体现了资产负债表提供的灵活性 [43] 资本配置 * 公司现金流生成强劲，无债务，拥有大量净现金 [47] * 资本配置优先级为：1） 再投资于业务（资本回报率超过25%），研发投入保持在营收的6%-7% [48]；2） 增加股息 [48]；3） 进行补强收购（tuck-ins and bolt-ons），专注于现有“工作与娱乐”领域 [49]；4） 加速股票回购，计划三年内回购20亿美元股票 [49] 长期展望与投资亮点 * 公司在200多亿美元的市场中拥有45亿美元的营收，有机增长机会巨大 [50] * 是所处产品领域的市场领导者，并通过持续创新和AI应用保持领先 [50] * 在具有挑战性的宏观环境中展现了韧性和强大的执行能力 [50] * 财务保守但股东友好，通过股息和回购回报股东 [51]

美联储威廉姆斯表示，关税对经济的影响小于预期。 来源：滚动播报 ...

来源：滚动播报 美联储威廉姆斯：预计关税不会引发持续通胀。 ...

公司概况 * 公司为Oshkosh (OSK) 是一家全球工业技术公司 年收入约110亿美元 拥有18,000名员工 公司已有108年历史[3] * 公司业务分为三大板块 分别是高空作业平台(Access)板块、专用车辆(Vocational)板块和运输(Transport)板块[5][6][7] * 公司战略为“创新、服务、进阶” 专注于为从事最艰苦工作的人群提供定制化机械 并通过其生命周期提供服务 同时进军新的相邻领域并提升产能[4] 财务目标与业绩展望 * 公司设定了到2028年的财务目标 包括收入年复合增长率达到7%至10% 营业利润率从约10%提升至12%-14% 即增长200至400个基点 每股收益(EPS)预计将从2025年第二季度指引的11美元几乎翻倍 达到18至22美元 现金流转换率目标在2025至2028年的周期内提升至90%以上[8][9][10] 业务板块表现与驱动因素 专用车辆(Vocational)板块 * 该板块生产消防车、垃圾车和机场产品 Pierce品牌是美国排名第一的消防车品牌 其历史甚至比Oshkosh公司更悠久[6][7] * 需求非常强劲 消防车订单积压严重 目前下单定制消防车的交付时间可能排到2028或2029年 传统交付周期为12至18个月[25][26] * 需求强劲的驱动因素包括车队老化需要更换 以及COVID-19疫情期间的CARES法案资金注入和随后房地产价格上涨使市政资金充裕[23][24] * 公司正通过智能产能扩张来解决积压问题 例如投资机器人技术（如用机器人打磨驾驶室）和柔性制造 以提高效率而非新建整厂[27][28][29][33] * 垃圾车业务同样受益于市政需求、社区扩张和车队老龄化 产品分为前装式、侧装式和后装式 公司投资了技术升级 如研发了纯电动垃圾车 其具有噪音小、无尾气排放和更符合人机工程学等优点[35][36][37][38] * 机场产品方面 通过收购AeroTech扩大了产品组合 增加了登机桥和地勤设备 并展示了自动驾驶行李车等技术 未来增长潜力包括美国国内运营效率提升（如钢材采购、ERP整合）和国际市场扩张（如东南亚、中东的新机场建设）[4][73][74][76][77][78][79] 高空作业平台(Access)板块 * 该板块生产臂式高空作业平台、剪式高空作业平台和伸缩臂叉装车 主要用于建筑业[5] * 公司2025年第二季度财报指引该板块收入为44亿美元 较去年下降约15% 去年被认为是该板块的峰值[39] * 业绩下滑原因包括与卡特彼勒(Caterpillar)长达20年的伸缩臂叉装车代工合同于去年结束 以及宏观建筑行业疲软和项目存在不确定性[40][41] * 建筑行业指标好坏参半 数据中心和大型项目需求非常强劲 但非住宅建筑仍然疲软 利率（预计今年两次降息）和制造业回流趋势是影响因素[20][42] * 大型全国性租赁公司订单相对稳定 但独立租赁公司需求大幅减少 较低的利率环境可能有助于独立租赁公司需求恢复[43][44][46] * 在需求疲软和通胀/关税成本的背景下 公司通过经验丰富的团队管理定价 注重增加产品价值、维护客户长期关系、提供强大的后端服务和支持（影响残值）以及应用Clear Sky等技术来差异化产品[47][49][50] * 产能增加带来了多维效益 不仅能在需求复苏时提供更多产品 还将伸缩臂叉装车生产转移至Jefferson City工厂 从而为其他工厂腾出产能来生产需求仍然强劲的超级臂架和高空作业平台[51][52] 运输(Transport)板块 * 该板块为美国邮政服务(USPS)生产下一代配送车(NGDV) 并为国防部生产车辆[7][60] * 国防业务利润率在2024年约为2.5% 2024年第一季度基本盈亏平衡 原因是之前的固定价格合同在2022年通胀背景下无法调整 导致利润率受到挤压[56][57] * 新签署的合同进行了调整 重型卡车合同于2024年签署 是五年独家合同 中型卡车合同于2025年6月签署 新合同采用了固定价格但包含经济价格调整(EPA)条款 可根据通胀或通缩进行调整 重型车新合同生产将于2025年底开始 中型车新合同生产将于2026年开始 这将逐步改善国防业务的利润率[58][59] * NGDV业务正处于产量爬坡阶段 公司建设了大型装配厂并提前招聘员工 导致2024年和2025年存在结构性低效问题 预计到2025年底将达到全速率生产（年产约16,000至20,000辆） 2026年将实现良好的生产效率[60][61] * 国防业务新合同和NGDV产量爬坡是推动该板块利润率从2025年指引的4.5%提升至2028年目标10%的关键因素[61] * NGDV现有订单为165,000辆 目前订单为51,500辆 其中约70%为电动(BEV) 30%为燃油(ICE) 装配厂生产线中立 可灵活调整生产两种车型 若改变产品组合只需调整供应链 由于在工程和固定资产上投入巨大 电动车的收入更高 分摊的折旧摊销等固定成本占比更小 因此生产更多电动车对利润率有积极影响[67][68][69][71] 关税与宏观经济影响 * 关于232条款下新增407个税号关税的影响 由于公司从采购材料到销售产品的周期通常超过一个季度 且新关税于2025年8月中旬生效 因此预计对第三季度影响不大 影响将从第四季度开始显现 公司仍在评估影响程度 因为这些关税针对的是所采购部件中的钢材成分 计算复杂[14][15] * 关税和经济波动对三大板块的影响不同 国防业务（运输板块）因国防合同规定而不支付关税 需求不受影响 市政和机场业务（专用车辆板块）属于长期投资 受短期关税波动影响有限 建筑相关业务（高空作业平台板块）则能感受到更多的不确定性和项目延迟[16][17][18][19][21] 其他重要信息 * 公司致力于通过技术创新解决未来挑战 例如AeroTech部门开发的自动登机桥 以及自动驾驶行李车等[4][77] * 公司于2025年6月举办了投资者日 外部反响积极 建议查阅其网站上的演示材料和视频[3][11]

总量业绩 - 美股三大指数2025Q2超预期比例高，纳斯达克营收和EPS超预期比例分别为91.1%和86.1%[3] - 标普500、纳斯达克和道琼斯营收TTM同比增长分别为5.18%、9.80%和7.49%[3] - 标普500、纳斯达克和道琼斯EPS同比增长分别为7.25%、16.28%和0.48%[3] - 前10大公司对标普500净利润贡献比例为27.9%[3] - 纳斯达克100和标普500估值分别为36.80和26.82倍，位于10年90.7%和88.8%分位数[3] 行业表现 - 营收增长前三行业为轻工制造、电子和有色金属，2025Q2同比增长分别为29.0%、20.7%和16.9%[16] - 利润增长前三行业为传媒、有色金属和医药生物，2025Q2同比增长分别为115.8%、84.1%和33.3%[16] - 信息科技行业营收和EPS超预期比例最高，分别为96.2%和94.3%[30] - 电子行业对华营收占比最高达18.6%[71] 消费与投资 - 可选消费和必选消费毛利率2025Q2分别为33.5%和27.0%，环比下降1.56%和0.08%[50] - 能源、原材料和工业营收2025Q2同比增长分别为0.2%、3.4%和3.2%[53] - 商业和居民不良贷款率2025Q2分别为0.47%和1.38%，环比上升[47] 资本开支 - M7资本开支增速2025Q2达65.4%，标普500为13.9%[56] - 周期类行业资本开支增速下滑，消费类行业上升[59] 关税影响 - 标普500毛利率2025Q2为34.4%，与Q1基本稳定[74] - 电子和纺织服饰行业毛利率受关税影响下降明显[74] - 进口商和出口商预期关税风险主要集中在11%-20%和11%-30%区间[64] AI影响 - AI硬件中存储芯片和电力与铀盈利增速大幅加速[82] - AI软件中AI版权、智能终端、医药、金融和教育盈利增速加速，解决方案、办公、游戏和社交盈利增速萎缩[82] - AI对就业市场形成冲击，行政、客户服务和生产岗位受冲击较大[3]

苹果(AAPL.O)公司将在北京时间9月10日凌晨1点举行秋季新品发布会，除备受关注的iPhone 17系列 外，还将推出包括Apple Watch Ultra 3、Apple Watch Series 11、Apple Watch SE 3、新一代iPad Pro、 Vision Pro、Apple TV 4K第四代、HomePod mini第二代、AirTag第二代、AirPods Pro 3和Studio Display 2在内的10大新品，涵盖手表、耳机、电视、显示器等多种设备，涉及性能升级、功能优化、设计改进 等多方面内容。 除了新品细节之外，消费者和投资者还在密切关注新品的价格。苹果公司成功应对了特朗普关税的威 胁，但随着iPhone 17的发布，分析师预测苹果可能会提高产品价格。 分析师预计，苹果本月将发布四款新机型，可能命名为"iPhone 17"系列。去年推出的iPhone 16包括基础 款829美元、16 Plus 899美元、16 Pro 999美元、16 Pro Max 1199美元。 今年，多数供应链观察人士预测苹果将淘汰表现不佳的Plus机型，转而推出一款更纤薄的新设备，以牺 牲部 ...

行情回顾 - 9月3日白银开盘40.843美元 最高41.461美元 最低40.622美元 收盘41.126美元 [1] - 9月4日白银开盘41.270美元 最高41.382美元 最低40.957美元 收盘41.010美元 [1] 经济数据表现 - 美国7月JOLTs职位空缺降至718.1万人 低于预期737.8万人和前值743.7万人 [2] - 美国第二季度实际GDP年化季率修正值3.3% 高于预期3.1%和前值3.0% [2] - 美国7月核心PCE物价指数年率2.9% 符合预期 月率0.3%符合预期 [2] - 美国8月ISM制造业PMI48.7 低于预期49 但高于前值48 [2] - 美国8月标普全球制造业PMI初值53.3 高于预期49.5和前值49.8 [2] - 美国7月耐用品订单月率-2.8% 好于预期-4%和前值-9.4% [2] - 美国8月谘商会消费者信心指数97.4 高于预期96.2 [2] 美联储政策动向 - 沃勒认为应在下次会议上降息 未来可能多次降息但取决于数据 [2] - 博斯蒂克仍认为今年降息一次合适 [2] - 卡什卡利表示利率还有温和下调空间 [2] - 美联储褐皮书显示经济活动基本持平 企业和家庭感受关税影响 [2] - 美联储将于10月21日举行支付创新会议 讨论稳定币和人工智能 [2] 贵金属市场动态 - 全球最大黄金ETF持仓减少6.3吨至984.26吨 [2] - 全球最大白银ETF持仓减少85.08吨至15281.4吨 [2] 技术面分析 - 日线AO绿色 AC绿色 鳄鱼线缠绕 [5] - 4小时AO绿色 AC绿色 鳄鱼线缠绕向上 [5] - 银价12小时图呈现5-3浪走势 理论目标位41.03-42.00-43.56-44.52美元 [5] - 1小时60均线为关键反转线 不跌破则上看41.47-42.27美元 [5] - 短期关注40.80-41.43-41.83美元目标位 [5] 操作策略 - 激进空单区域40.90-41.30美元 稳健空单区域42.80-43.16美元 止损0.35美元 [6] - 激进多单区域40.15-39.70美元 稳健多单区域39.70-39.50美元 止损0.35美元 [6] 重点关注事件 - 美国8月ADP就业人数及当周初请失业金数据 [7] - 美国8月ISM非制造业PMI [7] - 美联储威廉姆斯讲话及参议院听证会 [7] - EIA原油库存数据 [7]

通胀数据表现 - 瑞士8月CPI同比上涨0.2% 与前值一致且符合经济学家预期 [1] - 核心CPI同比上涨0.7% 较前值0.8%有所下降 [1] - 房租调整和服装鞋类价格上涨推动通胀 抵消假期相关活动价格下降影响 [3] 央行政策动向 - 瑞士央行6月降息25个基点至0% 为2024年3月以来连续第六次降息 [4] - 货币市场定价显示政策利率将维持现有水平直至明年 [4] - 通胀迹象可能减轻央行再次降息压力 尤其在美国关税威胁背景下 [3] 经济前景与风险 - 第三季度物价涨幅可能超过瑞士央行6月预测的0.1%平均水平 [3] - 彭博预计未来几个月整体通胀将反弹至0.5%左右 维持在0-2%目标区间内 [3] - 强势瑞郎对国内物价的影响及美国39%关税威胁仍是关键风险 [3][1] - 瑞银集团下调明年经济增长预期 企业考虑裁员和生产转移海外 [3]

据金融网站Investopedia报道，在长达55页的"褐皮书"中，大部分内容都专门讨论了关税的影响。报告显 示，关税不仅推高了企业的生产成本，也增加了消费者的生活负担。 路透社指出，美国众多联储辖区的企业都对经济前景感到担忧。达拉斯联储报告称："(经济)前景有所 改善，但人们普遍担心贸易政策的转变、高利率和更严格的移民政策。" 中新网9月4日电 综合外媒报道，最新发布的美联储"褐皮书"显示，在关税重压之下，美国经济的两大 支柱——就业与消费者支出——正双双承压。美国企业和家庭正感受到关税带来的实际压力。多地企业 放缓招聘、推迟投资，消费者面临物价上涨则只能收紧开支。 据报道，美国联邦储备委员会3日发布的全国经济形势调查报告("褐皮书")显示，自7月中旬到8月底， 美国所有联邦储备区物价都出现了与加征关税相关的价格上涨。 消费者也面临着物价上涨和就业减少的双重困境。费城联储表示："对于一些工人来说，工资增长不再 跟上价格上涨的步伐——尤其是在企业调整劳动力规模和价格以应对关税的情况下。" 金融网站Investopedia指出，堪萨斯城地区的家庭因关税导致的价格上涨而变得更加节俭，选择居家度 假替代长途旅行，一 ...