报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 富恒新材2024年营收高增但利润承压，主要因国内客户订单增长推动销量上升、低毛利家电业务占比提升和行业竞争加剧、计提信用减值损失和资产减值损失增加 [4] - 公司作为改性塑料行业翘楚，主业将稳健增长，积极拓展PEEK材料有望在新兴领域贡献业绩增量，预计2025 - 2027年归母净利润为0.45、0.56、0.68亿元，考虑2024年业绩承压和行业竞争可能加剧等因素，下调2025 - 2026年业绩预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1.4095亿股，流通股本0.9795亿股，市价14.24元，市值20.0707亿元，流通市值13.9479亿元 [2] 财务数据 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|580|818|941|1091|1277| |增长率yoy%|24%|41%|15%|16%|17%| |归母净利润（百万元）|54|36|45|56|68| |增长率yoy%|19%|-34%|25%|25%|21%| |每股收益（元）|0.38|0.26|0.32|0.40|0.48| |每股现金流量|-1.10|-0.83|0.46|0.04|0.21| |净资产收益率|12%|8%|9%|11%|12%| |P/E|37.0|55.8|44.7|35.8|29.7| |P/B|4.5|4.3|4.2|3.9|3.6| [1] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|93|47|55|130| |应收账款（百万元）|477|447|518|583| |存货（百万元）|98|115|134|156| |流动资产合计（百万元）|768|726|843|1025| |固定资产（百万元）|315|301|288|275| |资产合计（百万元）|1132|1078|1183|1355| |短期借款（百万元）|262|191|233|335| |应付账款（百万元）|67|76|89|104| |负债合计（百万元）|665|595|672|804| |归属母公司所有者权益（百万元）|467|483|511|551| [5] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|818|941|1091|1277| |营业成本（百万元）|705|809|938|1098| |销售费用（百万元）|6|7|8|9| |管理费用（百万元）|12|14|16|19| |研发费用（百万元）|28|32|37|43| |财务费用（百万元）|16|13|13|22| |营业利润（百万元）|38|49|62|74| |净利润（百万元）|36|45|56|68| [5] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-117|65|6|29| |投资活动现金流（百万元）|-50|-4|-4|-4| |融资活动现金流（百万元）|148|-107|6|50| [5] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|41.1%|15.0%|16.0%|17.0%| |归母公司净利润增长率|-33.6%|24.7%|25.1%|20.6%| |毛利率|13.7%|14.0%|14.0%|14.0%| |净利率|4.4%|4.8%|5.1%|5.3%| |ROE|7.7%|9.3%|11.0%|12.3%| |ROIC|5.7%|7.0%|7.8%|8.7%| |资产负债率|58.8%|55.2%|56.8%|59.3%| |流动比率|1.5|1.7|1.6|1.6| |速动比率|1.3|1.4|1.4|1.3| |总资产周转率|0.7|0.9|0.9|0.9| [5] 业务分析 - 2024年改性工程塑料营收3.46亿元（同比+42.07%），毛利率14.62%（同比-6.48pp）；苯乙烯类营收3.39亿元（同比+33.74%），毛利率11.80%（同比-5.44pp）；聚烯烃类营收0.98亿元（同比+25.99%），毛利率17.06%（同比-6.22pp） [4] 研发与产能 - 2024年研发投入同比增长35%，占营收比重3.38%；新增授权专利4项，全部为发明专利，研发团队扩充；阻燃PC/ABS合金、PBT等项目进入试产阶段 [4] - 中山基地已于2024Q4开始投产，2025年有望尽快达产 [4] 业务布局 - 积极研发玻纤增强PEEK材料制备技术，联合院士专家团队深化PEEK产品开发，现有PEEK产品应用于阀门、管道等领域，积极布局医疗、人形机器人等高端应用方向 [4] - 在稳固传统优势市场基础上，重点布局新能源、5G通信、人形机器人、低空经济等高附加值产品领域 [4]

中美经济实力对比 - 2024年中国GDP达18.94万亿美元位列全球第二 美国GDP为29.2万亿美元[3] - 中国外汇储备超3.2万亿美元 经济增速持续高于美国[3] - 中国拥有全球最大消费市场 整体市场规模超过欧美总和[3] 贸易与金融体系 - 美国财政赤字达2万亿美元占GDP的7% 经济波动时可能升至10%[5] - 美元全球主导地位受质疑 建议转向黄金为基础的新型国际货币[3] - 中国通过一带一路倡议和RCEP增强全球贸易活力[3] 科技与产业发展 - 中国在5G通信、高铁、电子商务及人工智能领域取得重大突破[7] - 航天工程与电子信息技术推动军事技术突飞猛进[5] - 完整产业链与技术储备支撑经济高质量发展[3][7] 军事投入与实力 - 美国年度军费支出超1万亿美元 中国国防预算约2530亿美元[5] - 中国军事实力持续提升 人工智能等技术应用于军事领域[5] 国际关系与影响力 - 美国关税政策导致国际信任度下滑 多国寻求绕开美国的贸易合作[5] - 中国秉持和平共处原则 国际舞台外交影响力持续提升[7] - 社会主义制度形成风险应对合力 保障国家稳定发展[7]

公司基本信息 - 迈迪优链（天津）数智科技有限公司于近日成立 法定代表人张立 注册资本1000万人民币 [1] - 公司由迈迪优选供应链（辽宁）有限公司持股51% 锦润（天津）数智科技有限公司持股46% 张立持股3% [1] - 企业类型为有限责任公司 登记机关为天津市武清区市场监督管理局 营业期限自2025年6月5日起无固定期限 [1] 股权结构 - 股东迈迪优选供应链（辽宁）有限公司持股比例51% 为控股股东 [1] - 股东锦润（天津）数智科技有限公司持股比例46% 张立持股比例3% [1] 经营范围 - 主营业务涵盖技术服务开发与转让 工业互联网数据服务 互联网数据及安全服务 物联网技术研发与应用服务 [1] - 经营数字技术服务 数据处理存储支持 人工智能应用软件开发 5G通信技术服务 云计算装备技术服务 [1] - 延伸业务包括互联网销售（除许可商品） 汽车零配件零售批发 智能无人飞行器销售 轨道交通通信信号系统开发 [1] - 许可项目含医疗器械互联网信息服务 需经相关部门批准后方可开展 [1] 行业属性与区位 - 公司所属行业为信息传输、软件和信息技术服务业下的互联网和相关服务 具体细分领域为互联网信息服务 [1] - 注册地址位于天津市武清开发区福源道北侧金融商务楼2号楼1505室37号 [1]

市场表现 - 上证指数收涨0.23%报3384.10点，深证成指收涨0.58%报10203.50点，创业板指收涨1.17%报2048.62点，均实现3连涨 [1] - 两市总成交额1.29万亿元，连续6日超万亿 [1] - 全市场785只非货ETF上涨，上涨比例达68% [1] 行业热点 - 元件行业当日大涨5.15%，消费电子、通信设备分别上涨3.22%、3.14% [1] - 创业板人工智能指数上涨3.33%，相关ETF涨幅居前：创业板人工智能ETF华夏（3.86%）、国泰（3.33%）、华宝（3.32%）、南方（3.19%） [1] - 中证5G产业50指数上涨3.20%，5G50ETF上涨3.13% [1] - 中证500信息技术指数上涨3.17%，信息科技ETF上涨3.98% [1] ETF表现 涨幅前十ETF - 信息科技ETF（512330.SH）以3.98%涨幅居首，规模5.55亿份，跟踪中证500信息技术指数 [3] - 创业板人工智能ETF华夏（159381.SZ）涨幅3.86%，规模2.72亿份，跟踪创业板人工智能指数 [4] - 5GETF（159994.SZ）涨幅3.40%，规模17.33亿份，跟踪中证5G通信主题指数 [5] 跌幅前十ETF - 中金科技先锋ETF（560990.SH）跌幅4.17%居首 [7] - 标普油气ETF（159518.SZ）跌幅2.41% [7] - 畜牧养殖ETF（516670.SH）跌幅1.93%，规模9.47亿份，跟踪中证畜牧养殖指数 [7] 指数估值 - 中证500信息技术指数PE-TTM为98.22倍，低于近3年98.48%时间 [4] - 创业板人工智能指数PE-TTM为74.41倍，低于近3年63.38%时间 [5] - 中证5G通信主题指数PE-TTM为26.46倍，低于近3年29.28%时间 [5] 溢价率 - 标普消费ETF（159529.SZ）溢价24.20%居首 [9] - 标普500ETF（159612.SZ）溢价15.80% [9] - 沙特ETF（159329.SZ）溢价7.95% [9]

行业概况 - 2019-2021年刚性覆铜板行业高速增长，受益于5G基站建设加速、新能源汽车电子需求激增及疫情催生的消费电子需求 [2] - 2022年起行业进入调整期，受全球经济衰退、消费电子需求疲软及半导体供应链扰动影响 [2] - 2023年延续收缩态势，销售量微降至5.249亿平方米，销售额缩水至93.34亿元，同比降幅达16.3% [2] 产品定义与分类 - 覆铜板在电子电路制造中起导电、绝缘和支撑作用，影响信号传输速度、能量损耗和特性阻抗 [3] - 刚性覆铜板不易弯曲，具有一定硬度和韧度，主要应用于通信设备、家用电器、电子玩具、计算机周边设备等 [3] 政策背景 - 政策支持聚焦技术升级、设备智能化改造和绿色化转型，重点研发高频高速覆铜板、高性能基材等关键材料 [5] - 政策强调环保材料替代和清洁生产工艺推广，响应国家"双碳"目标 [5] - 地方政策如潮州市优先发展产业目录明确支持高频微波印制电路板、高速通信电路板、高性能覆铜板等 [6] - 工信部等部委政策推动提升高频高速印刷电路板及基材性能，更新先进设备以提升工程化和产业化能力 [6] 产业链结构 - 上游为电子级玻璃纤维布、铜箔、树脂、木浆纸等关键原材料 [7] - 中游为刚性覆铜板生产制造，通过层压、涂覆等工艺加工 [7] - 下游覆盖通信设备、家用电器、电子玩具、计算机周边设备等终端应用领域 [7] 市场现状 - 2023年全球刚性覆铜板销售额同比下滑16.3%至127.34亿美元，销售量微降1.1%至6.568亿平方米 [9] - 常规FR-4以33.38%销售额占比居首，特殊树脂基及专用CCL占比攀升至32.88%，成为第二大品类 [9] - 高速CCL（含无卤型）表现突出，无卤高速品类销售额逆势增长5.5% [9] - 无卤化FR-4和高Tg FR-4受消费电子及汽车电子需求放缓拖累份额收缩，复合基与纸基CCL合计占比不足10% [9]

激光直接成型（LDS）塑料概述 - 激光直接成型（LDS）塑料是一种内含有机金属复合物等特殊成分的改性热塑性塑料，通过激光照射活化出电路图案并电镀形成三维金属电路，具备电气互连功能 [2] - 常用树脂基材包括聚碳酸酯（PC）、PC/ABS合金、PC+GF、高温尼龙+GF、PBT/PET+GF和LCP，不同基材在抗冲击性、耐热性、加工流动性等方面各有优劣 [3][4] 激光直接成型（LDS）塑料产业发展现状 - 2024年中国激光直接成型（LDS）塑料市场规模达37.54亿元，2020-2024年复合增长率为14.65%，需求量增长至13.75万吨，同比增长16.03% [5][6] - 2024年中国激光直接成型（LDS）塑料产量为4.76万吨，同比增长23.25%，市场被三菱工程塑料、Sabic等国际品牌主导，但国产化率持续提升 [5] - 该材料在手机天线、可穿戴设备、智能医疗、无人驾驶汽车等领域应用广泛，是5G通讯时代的关键基础材料之一 [5] 中国激光直接成型（LDS）塑料市场竞争格局 - 中塑股份2024年LDS塑料业务营收达5.96亿元，市场占有率为15.88%，客户包括华为、联想、小米等终端品牌 [9] - 国内领先企业还包括华力兴、辰东新材料，中塑股份已自主开发出系列LDS工艺制程专用材料并应用于智能手机、汽车电子电气等领域 [2][9] 激光直接成型（LDS）塑料市场前景 - 预计到2031年中国激光直接成型（LDS）塑料市场规模将增长至69.91亿元，2025-2031年复合增长率为8.92% [11] - 国家政策如《中国制造2025》将新材料产业作为重点发展领域，为行业提供政策、资金和技术支持 [11] 激光直接成型（LDS）塑料技术趋势 - 未来技术发展方向包括介电性能优化（开发低介电材料如LCP）、机械加工性能提升（调整基材流动性）、拓展新应用领域（VR、智能家居等）和环保可持续发展（生物基树脂应用） [13] - 需针对5G毫米波信号衰减问题深入研究材料组分与介电性能关系，并探索与3D打印、纳米注塑等新工艺结合 [13]

市场表现 - 上证指数低开震荡 中证5G通信主题指数下跌1.75% 报849.03点 成交额303.87亿元 [1] - 中证5G通信主题指数近一个月上涨2.63% 近三个月下跌19.80% 年至今下跌11.06% [2] 指数构成 - 中证5G通信主题指数选取业务与5G建设或应用相关的上市公司证券作为样本 包括5G基础建设 终端设备及应用场景 基日为2015年12月31日 基点为1000.0点 [2] - 十大权重股为立讯精密(8.42%) 中兴通讯(7.19%) 中际旭创(5.82%) 新易盛(5.72%) 兆易创新(5.4%) 工业富联(5.28%) 紫光股份(3.95%) 歌尔股份(3.67%) 中航光电(3.55%) 三安光电(3.18%) [2] 市场分布 - 深圳证券交易所占比73.70% 上海证券交易所占比26.30% [2] - 行业分布为信息技术54.49% 通信服务39.59% 工业3.86% 可选消费2.07% [2] 指数调整 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 权重因子随样本定期调整 [3] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 样本公司发生收购合并分拆等情形参照细则处理 [3] 跟踪基金 - 公募基金包括华夏中证5G通信主题ETF联接A/C 银华中证5G通信主题ETF联接A/C 银华中证5G通信主题ETF 华夏中证5G通信主题ETF [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为2025年5月26日，地点通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [3] - 参会人员为通过网络参加2024年年度报告业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理李晓辉，财务负责人、董事会秘书廖全继，保荐代表人郑伟 [3] 募投项目情况 - 江门生产基地主体工程完工，正进行设备采购和厂房内部装修，预计今年上半年部分投入使用 [4] 业务布局情况 - 在消费电子领域积极投入To C产品研发，有平板电脑与网络存储终端等自有品牌产品，在海外通过电商平台销售 [5] 核心竞争优势 - 以研发创新为驱动力，2024年研发投入占比提升至8.74%，投向信创终端、5G通信和边缘计算等领域，参与开源鸿蒙生态建设，与国产操作系统和芯片厂商建立战略合作伙伴关系，拓展海外基于英特尔、MTK等平台的产品 [6] - 深耕行业场景化需求，集研发、生产、销售于一体，有全流程智能终端产品制造与供应链体系，满足多领域小批量定制与大规模交付需求 [6] 未来盈利增长因素 - 围绕核心业务，以技术创新驱动，优化产品结构，受益于信创终端、5G通信终端等高附加值产品销售实现业绩增长 [7] 行业发展前景 - 智能终端产业是万亿级规模全球性产业，正从单一设备向生态化、场景化发展，AI技术赋能消费电子终端升级，全球消费者换机需求释放，消费及工业机器人设备市场增长，国产半导体与操作系统生态的智能终端产品有巨大增长空间 [8] 开源鸿蒙生态情况 - 以ODM模式为主，作为开源鸿蒙项目群C类捐赠人参与生态建设，研发基于开源鸿蒙操作系统的智能终端产品与解决方案，处于研发投入与市场应用探索阶段，部分终端产品已提供样品推广，未形成大批量订单交付 [9] 合作情况 - 暂未承接华为MateBook系列代工业务，但持续关注与主流品牌合作机会 [10] - 已推出基于华为海思芯片平台的系列信创云终端解决方案与产品，预期对经营业绩有积极影响 [11]

行业盛会与市场热度 - 第九届世界无人机大会在深圳举行，共有825家全球企业参展，展示超过5000款无人机产品 [1] - 展会全面展现无人直升机、无人多旋翼飞行器、电动垂直起降航空器等前沿技术 [4] - 中国无人机装备受到国际市场热捧，各国买家在展会现场积极挑选中国产品 [2][4] 技术驱动与应用拓展 - 无人机应用已覆盖超过200个场景，包括工农业生产、消防测绘和大型表演等领域 [1][5] - 5G通信和人工智能技术的发展推动了无人机在文旅、应急、交通和城市管理等领域的应用场景拓展 [7] - 企业纷纷推出新产品和新方案以应对不断扩大的市场需求 [5][7] 具体应用案例与效能 - 在广东茂名，无人机用于荔枝运输，每次可载170斤，一公里仅需5分钟，有效解决山地运输难题并助农降本增效 [8][10] - 四川成都消防演练中，无人机用于火场侦察建模、定位火源与被困人员，并协同机器狗投递物资，三架灭火无人机在百米高空协同编队成功扑灭明火 [12] - 湖南浏阳河畔千架无人机编队与烟花联动进行空中表演，展现科技与艺术的结合 [14]

行业概况 - 精密制造是利用精密机械和技术手段生产高精度、高复杂度产品的过程，产品具有高精度、高一致性、高可靠性等特点 [1][2] - 产业链上游包括金属、陶瓷、塑料、玻璃等原材料及切割、加工、检测等设备，中游为精密加工与制造环节，下游应用领域涵盖消费电子、智能汽车、智能机器人等高精尖制造业 [2] 全球市场 - 2024年全球精密零部件制造市场规模从2022年的1522.9亿美元增长至1800亿美元以上，预计2025年达1986.6亿美元 [1][4] - 2024年全球消费电子精密结构件及模组市场规模达663亿美元，同比增长5.07%，预计2025年超700亿美元 [6] - 智能手机是精密结构件及模组最大应用领域，2024年占比64.01%，其次为笔记本电脑（20.03%）、平板电脑（8.28%）、智能穿戴（7.38%）[8] 国内市场 - 2024年中国精密仪器市场规模从2020年的6221亿元增长至8988亿元，预计2025年超9000亿元 [10] - 行业竞争加剧，市场份额向高精密度设计制造能力的头部企业集中 [10] 企业格局 - 全球市场由美日德企业主导，如通用电气、丰田、西门子等，中国企业如立讯精密、长盈精密、东山精密等市场份额逐步提升 [12] - 统联精密2024年营收8.14亿元，同比增长44.93%，MIM业务营收3.19亿元 [14] - 恒工精密2024年营收10.33亿元，同比增长16.91%，2025年Q1营收2.38亿元，同比下滑2.12% [16] 发展趋势 - 智能化与数字化转型加速，工业机器人、工业互联网等技术优化生产流程 [18] - 绿色制造成为重要方向，微纳加工技术可降低材料损耗30%，碳排放减少25% [19] - 新材料与新技术驱动发展，3D打印、纳米技术等提升加工精度与效率 [20]