美元汇率表现 - 美元对瑞士法郎汇率跌至10年新低 [5] - 美元对欧元汇率跌至2021年11月以来新低 [5] - 美元对英镑、日元和澳大利亚元汇率跌至数月来低点 [5] - 彭博社美元现货指数跌至2024年1月以来最低水平 [5] 汇率下跌的直接原因 - 美国总统特朗普威胁解雇美联储主席鲍威尔是美元汇率大跌的主要原因 [1] - 特朗普称鲍威尔"玩弄政治"并表示"如果我想让他走人，他很快就得走" [5] - 白宫国家经济委员会主任哈西特表示特朗普团队"将继续研究"解职事项 [5] 美联储的立场与背景 - 鲍威尔在遭特朗普批评前一天表示美联储不会屈从政治压力 [5] - 美联储将重点考虑对抗特朗普政府关税政策带来的复杂经济局面和通货膨胀 [5] - 鲍威尔于2018年2月接替耶伦掌舵美联储，并于2022年5月获得连任 [5] - 特朗普在首个任期内就曾频繁批评鲍威尔并敦促美联储降息 [6] 市场分析与潜在影响 - 法律界人士认为特朗普解职鲍威尔难度大但并非完全不可能 [7] - 分析师指出无需立即解雇，只需营造能改变美联储独立看法的感觉即可产生影响 [7] - 特朗普的关税政策已使美债承压，对鲍威尔的威胁又给了美元资产一记重击 [7] - 特朗普对鲍威尔的威胁打击了外国投资者对美国资产的信心 [7] - 分析师认为影响美元的主要因素仍然是关税政策 [7]

贸易战威胁引发白宫与美联储之间的激烈对抗，可能导致前所未有的法律对峙，甚至削弱美联储长 期以来在设定利率方面的独立性。 问题在于有两个方面。首先，尚不清楚总统是否有法律权力在鲍威尔任期结束前解雇他。其次，特 朗普的贸易战使得降息变得更加困难，因为美联储担心，若采取措施刺激经济，可能会加剧通货膨 胀。 这种紧张局势将两人推向了对立的局面，且没有简单的解脱办法——除非特朗普在关税问题上让 步，或直到经济出现因进口关税压力而崩溃的迹象。 "这是任何美联储主席所面临的最复杂局面，"曾任美国国会共和党议员、2005年到今年1月担任众 议院金融服务委员会主席的帕特里克·麦克亨利（Patrick McHenry）说道。 导 语：如果特朗普真的执行解雇鲍威尔，据与美联储主席沟通过的人透露，鲍威尔可能会亲自 资助一场法律挑战。 特朗普总统威胁，如果美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）不降息以缓解关税带来的冲 击，他将解雇鲍威尔。 "特朗普似乎希望世界上所有重要的权力来源都能迎合他的个人意愿：法院、精英大学、外国—— 无论是友好还是敌对的国家。我认为美联储最终逃脱这场冲突的可能性相当渺茫，"曾在2018年至 去 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内一季度经济超预期增长，欧央行再降息25基点应对关税冲击，国内外经济受关税政策、通胀、就业等多因素影响，人民币汇率呈双向波动 [1][2][10][15][18][25][31][39][45][53][62] 根据相关目录分别进行总结 一、经济情况 - 国内一季度GDP为318758亿元，同比增长5.4%，社消零售总额124671亿元，同比增长4.6%，投资稳中有升，固定资产投资同比增长4.2%，装备和高技术制造业增加值分别增长10.9%和9.7%，新能源汽车等产品产量增长显著 [4][21] - 3月出口同比以人民币计价增长13.5%，以美元计价增长12.4%，进口同比以人民币计价下降3.5%，以美元计价下降4.3%，出口好转或与抢出口有关，4月后或放缓 [5] - 3月社融显示企业及居民资金需求好转，一季度人民币贷款增加9.78万亿元，3月新增3.4万亿元，一季度社融增量累计15.18万亿元，3月为5.89万亿元，同比多增1.06万亿元 [35] 二、社融信贷 - 2025年一季度社融增量保持较高水平，超出市场预期，3月除贷款外政府债券增长快带动社融增速提升，信贷结构优化，有效需求持续修复，3月末M1同比增长1.6%，比上月末高1.5个百分点 [35] 三、通胀指标 - 3月中国居民消费价格指数环比下降0.4%，同比下降0.1%，食品价格环比下降1.4%，飞机票和旅游价格、汽油价格下降影响CPI环比 [41] - 3月工业生产者出厂价格指数环比下降0.4%，同比下降2.5%，国际原油等大宗商品价格下跌致部分产品出厂价格同比下降是PPI同比降幅扩大主因 [41] 四、海外宏观 - 4月10日数据显示美国3月CPI环比下降0.1%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.8%，虽通胀缓和但关税冲击仍存 [48] - 4月4日数据显示美国3月非农部门新增就业22.8万人，失业率环比上升0.1个百分点至4.2%，就业数据好于普遍预期 [49] 五、利率汇率 - 近期人民币兑美元汇率双向波动，整体承压，4月美元指数受美联储降息预期影响先升后降，带动人民币先贬后弹，短期关注美联储政策及地缘局势，汇率或维持高波动，关注7.25 - 7.35区间突破方向 [56]

当前经济形势与货币政策前景 - 美国经济整体状况良好 增长势头稳固 劳动力市场基本平衡 但面临下行风险[2] - 2025年第一季度GDP初步数据即将发布 预计将显示经济增速放缓的“硬数据”[2] - 家庭和企业调查结果显示增长前景不容乐观 出现“硬数据”与“软预期”的分化趋势[2] 就业与通胀状况 - 劳动力市场供求基本平衡 3月美国失业率为4.2% 处于2024年初以来的历史低位[3] - 2025年第一季度平均每月新增就业岗位15万个 失业率保持稳定[3] - 物价水平已从2022年峰值大幅回落 且未伴随失业率大幅攀升[3] - 截至2025年2月的12个月里 个人消费支出物价指数上升2.5% 核心指数上升2.8%[3] 贸易政策与不确定性 - 美国贸易政策带来的不确定性空前上升 尤其是关税新政[2] - 关税政策的影响将在经济中逐渐显现 可能在未来几个季度推高通货膨胀水平[4] - 关税上调幅度和影响可能远超预期 包括推高通胀和减缓经济增长 但其程度和持续时间不确定[6] - 短期通胀预期有所上升 但中长期通胀预期保持稳定 与2%的目标大体一致[4] 美联储货币政策立场 - 美联储面临失业率大幅上升与通胀再次反弹的双重风险增加[5] - 当前货币政策立场被认为能有效应对这些风险和不确定性[5] - 在关税政策细则明朗化之前 准确预测和评估其影响非常困难[5] - 美联储将密切关注经济数据 在经济增长下行风险与通胀上行风险间寻求平衡[6] - 目前判断货币政策的合适路径为时过早 有足够耐心等待信息进一步清晰[6] 美联储的核心职责与目标 - 美联储货币政策目标是实现充分就业和保持物价稳定的双重使命[2] - 美联储的职责是保持长期通胀预期基本稳定 防止物价一次性上涨演变成持续通胀预期[6] - 美联储必须通过有效的货币政策操作 实现充分就业和物价稳定的双重目标[7]

美东时间4月20日，美元指数跌破99关口，为2022年4月以来首次。 近段时间，美国贸易政策反复变动，扰动市场并打击投资者信心，有美国媒体分析称，美元长期以来 的"避风港"地位受到冲击。 资料图：美元。 风暴中的"避风港" 《纽约时报》近期分析称，美元持续下跌，可能表明投资者开始避开长期以来是全球金融市场"避风 港"的美元。 美媒称，投资者们原本预测，随着关税政策实施，美元会升值。因为传统观念认为，关税会抑制美国人 购买进口商品，进而减少对外国货币的需求。美国财政部长贝森特曾提出，美元的升值幅度将大到足以 抵消通货膨胀上升的影响。 《华尔街日报》援引分析指出，美元作为可靠"避风港"的地位已经受损。麦格理集团的金融市场经济学 家维兹曼表示，此轮美国政策巨变不仅威胁到美元在市场承压时期的避险地位，还可能削弱美元作为事 实上的全球货币的地位。这可能会引发一系列负面后果，包括美国政府和消费者的借款成本上升。 美联储面对"双重压力" 周一（4月21日）亚洲早盘时段，与美元指数一同下跌的还有美股期货指数。彭博社认为，美国总统近 期对美联储的批评令投资者紧张。 美联储主席鲍威尔日前发表讲话时称，美国政府已宣布的关税上调幅度 ...

经济现状与货币政策 - 美国经济保持稳固，劳动力市场接近充分就业，失业率稳定在4%左右 [4] - 通胀已从2022年峰值显著回落，核心PCE为2 6%，仍略高于2%的目标 [4] - 新政府政策（贸易、移民、财政、监管）带来高度不确定性，可能加剧通胀并抑制增长 [4] 贸易政策与市场影响 - 关税幅度超预期，可能导致进口成本转嫁消费者，抬升通胀 [4] - 供应链扰动（如半导体短缺）可能延长通胀压力 [4] - 企业因政策不确定性推迟投资决策，拖累长期经济增长 [4] 劳动力市场与长期风险 - 就业增长放缓至月均新增15万岗位，低裁员率维持失业率稳定 [4] - 移民减少导致劳动力供应停滞，但需求同步下降暂未打破平衡 [4] - 政府裁员及科研资金削减可能冲击区域就业，长期影响生产力 [5] - 人工智能短期替代效应与长期生产力提升的平衡尚不明确 [6] 金融稳定与监管应对 - 银行业资本充足，但需关注中小银行商业地产贷款风险及私人信贷扩张 [7] - 加密货币监管趋严，重点推进稳定币立法框架 [8] - 美国债务路径不可持续，需改革医保、社保等支出结构 [9] 美联储政策立场 - 短期策略为暂不调整利率，放缓缩表（QT）步伐以应对财政流动性波动 [10][11] - 长期框架以维持通胀预期稳定为核心，坚持数据驱动决策独立性 [12] 问答环节补充要点 - 关税对通胀的影响程度、传导时间及预期管理是关键变量 [18] - 供应链中断可能导致类似疫情期间的持续性通胀冲击 [18] - 移民减少与需求下降同步，短期内未显著影响劳动力市场平衡 [19] - 美联储将根据就业与通胀目标的偏离程度动态调整政策 [21] - 银行系统对商业地产风险已提前部署应对，私人信贷领域需持续监测 [24] - 人工智能可能成为未来20年重塑经济的核心变量之一 [26]

加拿大央行利率政策 - 加拿大央行将主要利率维持在2 75%不变 政策制定者正在努力消化全球贸易政策的"戏剧性"转变 这种转变扰乱了金融市场 迫使企业取消或缩减支出和招聘计划 并导致企业和家庭的通胀预期上升 [1] - 利率政策旨在确保通胀得到良好控制 并支持经济增长 [1] 通胀情况 - 2024年第四季度通胀接近2%目标 之后因贸易冲突加剧 关税及不确定性影响 价格压力增加 [2] - GST/HST假期使消费者物价指数（CPI）通胀波动 剔除该假期时段 通胀从2024年11月的1 9%升至2025年3月的2 3% [2] - 商品价格通胀上升 3月达到1 3% 服务价格通胀在假期后降至3 1% [2] - 核心通胀（CPI-median和CPI-trim）3月分别为2 9%和2 8% 仍处于2 5%-3%区间 [2] - 剔除住房因素的通货膨胀率已回升至接近历史正常水平 [5] 经济活动 - 2024年第四季度加拿大GDP增长2 6% 2025年第一季度估计放缓至1 8% [2] - 最终国内需求增长大幅放缓 消费 住宅投资和商业投资均受影响 [2] - 因预期关税 贸易活动提前 2025年第一季度出口估计激增约7 5% 进口增长近7% [2] 劳动力市场 - 劳动力市场复苏受贸易冲突干扰 3月就业收缩 失业率达到6 7% [2][5] 贸易政策影响 - 2025年2-4月 美国多次对加拿大 墨西哥及其他多数贸易伙伴实施 暂停和调整关税 [5] - 若4月2日宣布的关税全面实施 美国加权平均关税税率将从2%升至约22% [5] - 导致加拿大经济增长放缓 企业和家庭规划困难 经济前景不确定性增加 [5] - 美国贸易政策不确定性使加拿大经济增长前景受损 经济活动放缓 [5] - 影响企业和家庭规划 导致贸易提前 增加了经济预测难度 [5] - 还影响通胀 推动商品价格上涨 使核心通胀处于较高区间 [5] - 干扰劳动力市场复苏 3月就业收缩 失业率上升至6 7% [5] 全球经济环境 - 2024年末全球经济增长稳定 通胀向加央行目标进一步缓和 [5] - 美国经济增长在2025年初放缓 通胀略高于目标 [5] - 欧元区经济2025年第一季度温和扩张 制造业疲软 [5] - 关税和供应链中断可能使通胀上升幅度超预期 或导致长期通胀预期上升 [5] - 经济可能因关税比预期更疲软 金融压力可能恶化 抑制通胀 [5] 潜在风险因素 - 潜在产出估计存在不确定性 受移民 人工智能应用 结构性改革等因素影响 [5] - 中性利率估计也存在风险 受美国经济结构变化 信心和消费增长风险等因素影响 [5]

文章核心观点 - 美国总统特朗普称解决了通货膨胀 [1]

美国关税政策调整 - 美国联邦政府宣布对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除"对等关税"，科技公司如苹果、英伟达、微软受益 [2] - 关税调整是美国政府内部斗争、大企业施压的结果，主要针对中国生产的电子产品 [7] - 中国在计算机及组件（8471类）进口占比从2022年45.10%降至2024年25.80%，智能手机及网络设备（8517类）占比从50.79%降至44.71% [7] 美国制造业现状 - 美国制造业GDP占比从2000年23.04%降至2023年14.90%，低端生产外迁导致本土技术工人短缺 [5] - 电脑与电子产品、机器和汽车产业是制造业核心，但加征关税暴露决策层对实体经济认知不足 [6] - 制造业回流不现实，因服务业时薪更高且缺乏配套产业链 [5][6] 美国金融市场动态 - 约3万亿美元短期国债到期，十年期国债收益率反常上涨至4.495%，反映去美元化趋势 [9] - 美元指数年内贬值7.76%，黄金因保值功能受央行和ETF投资者青睐 [10] - 3月CPI年化通胀率2.4%，但能源价格下跌2.4%等临时因素掩盖潜在通胀压力 [13] 经济前景与市场预期 - 消费者信心指数从57降至50.8，未来一年通胀预期升至6.7%，可能抑制消费支出 [13] - 市场关注焦点转向新关税实施、国债收益率变化及一季度GDP数据，负增长或触发衰退 [14]

文章核心观点 特朗普对全球进口商品加征关税致美国股市经历多年来最糟糕季度 投资者担忧影响经济 建议投资者关注受贸易战影响小的公司 如Netflix和Visa 它们长期表现良好 [1][2] 分组1：Netflix - Netflix业务受关税影响小 因无实体产品 主要靠订阅收入盈利 但并非完全不受贸易战影响 若关税致经济放缓 广告商削减预算或影响其广告支持的订阅业务 [3] - 若经济衰退 Netflix可能流失付费用户 但因其大部分收入非广告所得 表现仍会优于多数公司 且长期发展态势良好 [4] - Netflix用户基础为其提供大量观众习惯数据 助其做出正确内容制作决策 近期营收、利润和自由现金流健康增长 长期也有增长空间 [5] - Netflix估计其运营市场潜在规模达6500亿美元 目前仅占6% 虽竞争激烈无法占据全部份额 但仍是行业领先者 能从观众从传统电视转向流媒体的趋势中获利 [7] - Netflix是在关税引发的市场崩溃期间及之后值得买入并持有的优质股票 [8] 分组2：Visa - Visa是金融服务领先提供商 为全球数十亿信用卡和借记卡提供交易网络并收取费用 不发卡也不提供信贷 不受借款人违约风险影响 [9] - 特朗普宏观经济政策若引发衰退 Visa受影响较小 关税可能导致通胀 而通胀对Visa有利 因其按交易金额百分比收费 交易金额增加会带来更高收入 [10][11] - Visa长期前景良好 受益于消费从现金和支票转向电子支付的趋势 以及网络效应形成的良性循环 保障了其在金融领域的地位 [12] - Visa是出色的股息股票 过去十年股息总计增长约392% 即使在困难时期股息也安全 投资者再投资股息可提升长期回报 [13]