《中美日内瓦经贸会谈联合声明》并未涉及今年4月份之前的关税对抗内容，即：特朗普以芬太尼为借口，在2月与3月分两次对中国商品累积加收20%的关 税依然保留，而我国的反制措施同样也保留着。 即2月初，我国对来自美国的煤炭、液化天然气加征15%的关税，对来自美国的石油、农业机械、大排量汽车、皮卡等商品加征10%的关税，附件中列出的 其他数十种美国商品，分别加征相应的关税。 3月份，我国对美国产的鸡肉、小麦、玉米、棉花等商品加征15%关税，对美国产的高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品等加征10%关 税，附件中列出的其他美国商品，加征相应的关税。 这两次的反制措施都是组合拳，既有对等反制，也就是对美国商品加关税，也有不对等反制措施，包括且不限于将部分美国企业纳入制裁名单，吊销部分美 国企业对华出口资质，管制或禁止稀有金属出口…… 联合声明涉及的内容，都是4月之后的 也就是特朗普公开的"对等关税"名录，给中国商品加收34%的关税，在新的协议中将之拆分成两部分，10%的基础关税继续保留，剩余的24%关税给予90天 豁免期（谈判期）——以后是否要收，得继续谈判。 在白宫公布"对等关税"名录后，我国立刻予以反制 ...

市场情绪与驱动因素 - 本周市场情绪谨慎乐观 主要得益于外交突破、贸易谈判进展及全球局势缓和[1] - 特朗普总统敦促美国人在经济繁荣前“立即购买”的言论 进一步提振了市场信心[1] - 地缘政治方面 印度和巴基斯坦停火及俄罗斯呼吁与乌克兰直接谈判的消息 为市场带来积极影响[2] 关键经济数据与事件 - 5月13日 美国CPI预计维持在2.4% 核心CPI预计从2.8%回落 可能加强市场对美联储政策转变的预期[2] - 5月13日 英国央行行长贝利发表讲话 交易员密切关注其评论以获取未来利率决策指导[2] - 5月15日 英国GDP月率预测为0.0% 远低于上月的0.5% 加剧了市场对英国脱欧后经济势头的担忧[2] - 5月15日 美国PPI预计反弹至0.2% 强劲数据可能暗示生产成本上升 增加消费通胀压力并使美联储前景复杂化[2] - 5月15日 美联储主席鲍威尔发表讲话 其言论在通胀数据公布后对市场预期产生重大影响[2] 贸易谈判进展 - 美英贸易协定已生效 为铝和钢铁等关键商品提供关税豁免[1] - 美中对话持续进行 特朗普将上周在瑞士的会谈视为潜在的“彻底重置” 旨在缓解关税战并向美国公司开放中国市场[1] - 尽管尚未达成正式协议 但市场仍对关税降级持乐观态度[1] 市场核心关注点 - 本周市场走势反映出全球外交局势干扰减少 但对经济方向的关注加剧[3] - 交易者在权衡通胀数据与央行言论时 市场定位将取决于宏观信号是支持宽松政策还是暗示紧缩政策仍需执行[3] - 在贸易战转折与谈判背景下 市场未来走势仍充满不确定性[3]

哈费勒最新的谨慎态度与其4月10日上调美股评级形成了逆转，当时正值特朗普宣布暂停实施一周前加 征的大部分关税后的第二天。 哈费勒表示，自瑞银上调评级以来，标普500指数已经攀升了约11%，这使得风险与回报更加平衡。 这位瑞银买方首席投资官还将他的评级调整与周一中美宣布相互削减关税、股市大幅上涨联系起来。中 美关税削减缓解了短期担忧，此前人们担心特朗普的高额关税计划会引发世界两大经济体之间的贸易 战。 尽管在中美调整双边关税水平后华尔街其他机构变得更加乐观，但瑞银财富（UBS Wealth）周二仍对 美股采取观望态度，对近期反弹表示怀疑。 瑞银的投资主管马克・哈费勒（Mark Haefele）将美国股市的评级从"有吸引力"下调至"中立"，他指 出，他并非看空股市，也不是建议客户抛售股票，而是认为过去一个月股市上涨过快。此前，在4月初 美国宣布新关税政策后，投资者变得过于悲观。 高盛首席美国股票策略师大卫・科斯坦（David Kostin）周二将标普500指数2025年的目标价从5900点上 调至6100点，理由是关税税率降低、经济增长前景改善以及经济衰退的可能性降低。 亚德尼研究公司（Yardeni Resea ...

周三（5月14日）欧洲时段，欧元/美元小幅上涨至接近1.1200，在美国4月通胀数据低于预期后，美元 保持防御姿态。欧元兑美元上涨，荷兰国际集团分析师Francesco Pesole在一份研报中称，这是因为周二 美国公布了低于预期的通胀数据，不过，欧元兑美元进一步上涨的空间可能有限。 美国4月通胀数据低于预期，导致美元（USD）兑欧元（EUR）走弱。交易员等待德国4月harmonized Index of Consumer Prices（HICP）数据以获得新的动力，该数据定于周三晚些时候公布。 根据美国劳工统计局周二发布的数据，衡量美国通货膨胀的消费者价格指数（CPI）在4月同比下降 2.3%，低于市场预期的2.4%和3月份的2.4%，创下自2021年2月以来的最低水平。核心CPI（排除波动较 大的食品和能源价格）4月同比上涨2.8%，与前值和预期持平。美国CPI报告出炉后，美元立即走软。 经过两天在瑞士日内瓦的谈判，美国和中国同意相互降低关税。美国将对中国进口商品的关税从145% 降至30%，中国将美国进口商品的关税从125%降至10%。市场对世界上两个最大经济体之间可能达成关 税协议以缓和贸易战的乐观情 ...

推文截图 文章称，世界上大多数国家接受了这一建议，但此后却发现，与一名似乎不懂贸易运作方式的总统达成 全球贸易协议非常困难。各国外交官们沮丧万分，因为他们根本无法确定特朗普到底想从他们那里得到 什么，更不用说他准备提供什么回报了。迄今为止，只有英国通过让步与美国达成协议。 相反的是，中国采取了对美反制措施，对美国进口产品征收高额关税，并实施对美稀土出口限制。 观察者网消息，"不要被特朗普的虚张声势唬住，中国给全世界打了个样。" 5月12日，美国《大西洋月刊》以此为题刊文称，美国总统特朗普向全球高举关税大棒，同时发出严厉 警告："不得报复，必有回报"。然而中国无视了这一警告，最终却得到了回报。同日早些时候，中美在 经贸高层会谈后同意在90天内降低关税，将税率下调115%。 "今天上午，特朗普基本暂停了贸易战，得到的只是中方持续谈判的承诺，"《大西洋月刊》专刊作者乔 纳森·柴特写道，"受到特朗普威胁的每个人，无论是国家、企业还是大学，都可以从中国那里学到一 课。" 4月2日，特朗普宣布所谓"解放日"关税政策，对全世界征收高额"对等关税"。 文章称，特朗普公布关税政策的同时，还上演了一场独特的"霸权主义戏剧"。特朗 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油2509合约短线或区间震荡整理 [1] - 豆粕短线或震荡运行 [2] - 国内玉米短期预计回调幅度有限 [3] - 铜短期背靠均线系统择机尝试并以此作为防御线 [4] - 碳酸锂2507合约或偏弱震荡可逢高做空 [7] - 黑色负反馈逐步兑现盘面关注5月结束后远月低位逢低偏多思路对待 [8] - 双焦低位偏弱震荡 [9] - 铁矿2509短期以震荡偏弱为主 [10] - WTI主力在55 - 65美元/桶附近震荡为主 [11] - 关注沪胶下游开工情况共振反弹行情 [13] - PVC期价或低位震荡运行 [14] - 纯碱盘面短期走势宽幅震荡为主 [15] 各品种总结 豆油 - 现货市场日照嘉吉一级豆油8130元/吨较上一交易日涨50元/吨 [1] - 国际大豆处于美豆播种、生长与南美豆收割、出口季巴西豆收割基本完成2025/26年度大豆单产预估为52.5蒲式耳/英亩高于2024/25年度 [1] - 国内豆油中期去库周期或逐渐进入尾声关注南美进口大豆到港及海关检验放行后库存或低位反弹 [1] 豆粕 - 43豆粕各地区现货报价张家港2990元/吨（-20）、天津3080元/吨（0）、日照3010元/吨（-20）、东莞3050元/吨（-10） [2] - 宏观面中美经贸会谈将在瑞士进行 [2] - 国际大豆USDA5月报告美豆产量下调全球库存增加市场交易重心转移至北美播种季巴西大豆进入出口高峰期 [2] - 国内豆粕供给预期由紧转宽松下游贸易商物理库存低位养殖终端需求良好油厂大豆库存回升至高位豆粕库存累库速度短期较缓 [2] 玉米 - 东北三省及内蒙重点深加工企业新玉米主流收购均价2200元/吨；华北黄淮重点企业新玉米主流收购均价2429元/吨；锦州港收购价2280 - 2300元/吨；鲅鱼圈收购价2280 - 2300元/吨 [3] - 外盘中美联合声明下降关税市场对中远期玉米进口有宽松预期但实质利空有限 [3] - 国内天气转暖及种植期来临产区基层余粮基本出清一季度玉米进口骤减新小麦价格炒作上涨导致阶段性供应紧张下游采购谨慎消费乏力 [3] 铜 - 上海1电解铜价格78090 - 78220跌120贴40 - 升20进口铜矿指数 - 43.11跌0.5 [4] - 中美关税谈判取得进展有利商品市场偏暖预期国内扶持政策发力市场情绪预期回暖但原料冲击扰动加剧矿产问题未解决国内铜库存快速下滑行情研究分析复杂化 [4] 碳酸锂 - 电池级碳酸锂（99.5%）市场价报65250元/吨工业级碳酸锂（99.2%）市场价报63550元/吨电碳与工碳价差为1700元/吨较上一交易日保持不变 [5] - 成本端矿石价格大幅下挫但锂盐价格下跌快利润空间未有效拓展 [6] - 供给上周碳酸锂行业开工率略有下降但产量仍处高位气温回升盐湖提锂产能将释放 [6] - 需求正极材料排产稳健动力电池稳定增长终端消费市场需求潜力逐步释放但仍不足以提供向上驱动 [6] - 库存周库存持续累库4月月度库存同比增长51%环比增长7% [6] 螺纹钢 - 上海螺纹3170唐山开工率83.56%社会库存532.76万吨螺纹钢厂库200.4万吨 [8] - 钢材基本面好转远强近弱contango结构减弱当前估值中性偏低 [8] - 成本库存政策支撑房地产行业回稳钢材表观需求量同比下降原料价格本周震荡偏弱钢材成本中枢动态运行钢材社会库存与钢厂库存同步去库整体库存水平较低 [8] - 短期宏观政策预期主导盘面呈现供需双强格局 [8] 双焦 - 主焦煤精煤蒙5：1205元/吨；日照港冶金焦准一级：1340元/吨；进口炼焦煤港口库存337.38万吨；焦炭港口库存246.10万吨 [9] - 供应国内产能稳步恢复焦化厂产能利用率平稳运行蒙煤进口整体维持高位 [9] - 需求钢厂减产铁水产量回落预期仍存总需求低迷 [9] - 库存独立焦化企业维持原料低库存策略整体库存小幅累库 [9] - 利润吨焦平均利润平稳运行接近盈亏平衡线 [9] 铁矿石 - 铁矿普氏指数98.6青岛PB（61.5）粉770澳洲粉矿62%Fe771 [10] - 供应澳洲发运量回落巴西发运持续回升全球总发运量小幅下降港口库存环比减少112.39万吨至1.48亿吨 [10] - 需求国内钢厂铁水产量增至240.22万吨/日高炉复产带动进口矿日耗环比增加2.46万吨但钢厂原料采购谨慎按需补库海外需求分化 [10] - 消息面美国关税政策反复调整加剧全球商品价格波动抑制铁矿石上行空间 [10] 原油 - 地缘局部冲突对原油有提振作用贸易战缓和淡化市场对原油需求不足的焦虑原油偏强震荡 [11] - 供需OPEC+6月增产41.1万桶/日市场预期原油供大于求中长期价格重心下移WTI主力55美元/桶有技术支撑 [11] - 需求OPEC大幅调降未来两年全球需求增速美国贸易战升级及俄乌冲突和谈拖延增加不确定性二季度需求或受贸易战拖累 [11] 橡胶 - 随着中美谈判贸易战冲突缓和橡胶与市场共振反弹 [12] - 基本面国内全乳胶开割云南70%开割面积海南胶水受降雨影响上量有拖累东南亚产区泰国东北部开割南部计划5月后开割供给整体宽松 [12] - 需求美国汽车关税征收或抑制全球橡胶需求橡胶整体偏弱运行 [12] PVC - 华东5型PVC现货主流价格为4680元/吨环比增长30元/吨；乙烯法PVC主流价格为5000元/吨环比持平；乙电价差为320元/吨环比降低30元/吨 [14] - 供应上周PVC生产企业开工率在80.34%环比增加1.01%同比减少2.16%；电石法开工率环比增加2.33%乙烯法开工率环比减少2.44% [14] - 需求国内下游制品企业无明显好转成交以刚需为主 [14] - 库存截至5月8日PVC社会库存环比减少0.41%至65.10万吨同比减少25.71% [14] 纯碱 - 全国重碱主流价1416.88元/吨环比持平；华东、华北、华中重碱主流价环比均持平 [15] - 供应上周纯碱整体开工率87.74%环比 - 0.93%纯碱产量74.08万吨环比 - 0.78万吨跌幅1.05%个别企业开始检修 [15] - 库存上周厂家库存170.13万吨环比 + 2.91万吨涨幅1.74%社会库存呈现增加趋势 [15] - 需求中下游对低价货源刚需补库对高价货源抵触情绪仍存 [15]

PTA行业现状 - PTA价格跌至近4年低位 贸易战和政策不确定性带来市场阻力 [1] - 原料PX维持高位蚕食利润 产能过剩且下游不景气形成三方合围 [1] - 2025年PTA价格或持续低谷徘徊 [1] 市场供应情况 - 中国PTA总产能达8620万吨 20年内跃升全球第一 [2] - 民营企业崛起加剧行业变革 形成"PX-PTA-聚酯"一体化竞争格局 [2] - 2025年计划投产3套新装置 合计840万吨/年产能 [2] - PTA产能增速高于下游聚酯增速 市场由买方主导 [2] 原料价格走势 - PX扩能步伐放缓 对外依赖度大幅下降 [3] - 2024年PX产能维持在4348.5万吨 无新装置投产 [3] - 2025年PX产能预计降至4326万吨 供应维持偏紧格局 [3] - PX价格易涨难跌 将蚕食PTA获利空间 [4] 下游需求情况 - 聚酯行业产能占全球70% 但增速逐步放缓 [5] - 2024年聚酯新增产能带来348万吨PTA消费量 [5] - 国际贸易环境抑制海外订单 美国出口减少 [5] - 纺织品服装出口美国508亿美元 同比增长9% [5] - 企业面临"高成本、低需求"困境 部分采取限产保价 [5] - 聚酯采购积极性不高 难对PTA形成有力支撑 [6]

贝森特在5月12日的媒体发布会上表示，此次会谈的一项重要共识就是美国与中国的经贸合作空间巨 大，且美国不想与中国"脱钩"，未来希望通过对华经贸合作，更好地解决自身贸易逆差高企、精密制造 业空心化等迫切问题。贝森特的有关表态显示，在中美经贸关系问题上，美此前寄希望通过畸高关税施 压讹诈，迫使中方让步的单边主义、霸权主义阴谋已破产，若美方希望更好参与中国市场，只能通过平 等对话争取互利共赢。此次会谈中，美方展现了从对中方极限施压到谋求合作的积极态度转变，有利于 推动中美经贸合作重回正轨。 当今世界，各国经济相互依赖性强，各国的生产者和消费者通过供应链紧密相连。中美之间的贸易战， 无论是以畸高关税还是友岸外包的形式发生，都会对全球供应链布局产生巨大冲击。4月中旬，联合国 贸发会议在其报告《2025年贸易和发展展望——压力之下：不确定性重塑全球经济前景》中称，近期有 关国家采取的关税举措，正在扰乱全球供应链，并破坏其可预测性，贸易政策的不确定性处于历史高 位，导致了投资的推迟以及就业的减少。 此次中美经贸高层会谈再次明确了美国不寻求对中国"脱钩"的立场，使其他国家尤其是广大发展中国 家，得以更好遵从市场规律，加强自身 ...

贸易政策调整 - 美国降低对华"de minimis"商品关税税率从120%降至54% [4] - 关税豁免政策将持续90天作为中美全面贸易谈判的过渡期 [4] - 此前800美元以下商品免征关税的豁免权已被取消 [3] Shopify市场反应 - 公司股价在政策调整消息后上涨4% [1] - 平台主要客户群体为中小电商企业 其业务量受关税政策直接影响 [3] - 贸易政策转向有利于公司业务发展预期 推动市场情绪改善 [1] 业务影响分析 - 54%关税税率仍可能对平台中小商家构成经营负担 [5] - 公司具备应对贸易摩擦的财务实力和运营韧性 [5] - 若高关税持续可能对公司短期盈利产生压力 [5] 投资价值判断 - 长期投资者无需因关税因素调整对公司价值的评估 [6] - 政策不确定性仍存 豁免权是否恢复尚未明确 [5]

中国对美国LNG进口情况 - 自2月中国对美国LNG征收15%反制性关税后 近两个半月未进口美国LNG [1] - 2月进口量6 57万吨 环比1月19 42万吨减少12 85万吨 同比去年6 95万吨持平 [1] - 3月进口量为0 去年同期为41 25万吨 4月船期数据显示到货量仍为0 [1] 中国天然气供应格局变化 - 国内1-2月规上工业天然气产量433亿立方米 同比增长3 7% [3] - 供应渠道多元化 不依赖美国 国内增产与俄罗斯陆路输送等替代方案削弱海运LNG需求 [3] - 煤炭 可再生能源等廉价替代能源进一步减少对进口LNG的依赖 [3] 中加贸易关系动态 - 加拿大2023年10月对中国电车加征100%关税 钢铝产品加征25%关税 中方反制对加农副产品加征100%关税 [5] - 中国驻加大使表示中加在能源领域具互补性 但未明确回应是否进口加拿大LNG [6] - 加拿大国内出现反思对华政策呼声 中方呼吁在"正确基础"上重启双边关系 [7] 全球贸易冲突背景 - 美国拟在WTO框架下与中加磋商新关税措施 同时计划下月初实施"对等关税" [3] - 美国试图将出口管制纳入贸易协定 遏制中国科技产业 [3] - 中国成为反抗美国经济霸权的代表性力量 多国合作可增强经济抗压能力 [5]