报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025一季度报，业绩符合预期，新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即，研发费用同比收窄，业绩兑现期将至，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为46.78亿、55.41亿、71.49亿、80.44亿、92.91亿元，同比分别为16.30%、18.46%、29.02%、12.51%、15.50% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 2.17亿、 - 5.50亿、0.23亿、1.74亿、2.66亿元，同比分别为 - 192.17%、 - 153.30%、104.15%、662.57%、52.53% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为 - 1.81、 - 4.59、0.19、1.45、2.21元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为 - 42.51、 - 16.78、404.33、53.02、34.76 [1] 公告要点 - 2024年实现营收55.41亿元，同比 + 18.46%，归母净利润 - 5.5亿元，扣非归母净利润 - 6.18亿元 [7] - 2025Q1实现营收13.28亿元，同比 + 49.34%，环比 - 50.0%，归母净利润 - 1.2亿元，同环比亏损缩窄，扣非归母净利润 - 1.34亿元，同环比亏损缩窄 [7] 业务情况 - 2024年电子产品业务收入为44.06亿元，同比 + 28.89%，研发服务及解决方案业务收入为10.60亿元，同比 - 14.02%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.65亿元，同比 + 431.57% [7] - 2024年基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式并量产落地 [7] - 自研软件主要产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink客户群体扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪等客户 [7] - 马来西亚工厂建成投产并提升出货量，获多个国际OEM/Tier1定点 [7] 财务情况 - 2023年/2024年/25Q1毛利率分别为25.6%/21.5%/21.39%；2023年/2024年/25Q1期间费用率分别为30.21%/30.69%/33.18%，2024年会计准则调整有影响 [7] - 2024年研发费用增速放缓，研发费用同比 + 7.3%，研发费用率同比 - 2pct，2025Q1研发费用率同环比 - 14.0pct/+6.3pct [7] - 2024年计提信用减值损失/资产减值损失 - 0.9/-1.0亿元，大多在24Q4，加回减值损失24Q4亏损大幅收窄 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [8] - 重要财务与估值指标展示了2024A - 2027E的相关指标，如每股净资产、ROIC、P/E等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025一季度报，业绩符合预期，新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即，研发费用同比收窄，业绩兑现期将至，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|4,678|16.30|(217.26)|(192.17)|(1.81)|(42.51)| |2024A|5,541|18.46|(550.32)|(153.30)|(4.59)|(16.78)| |2025E|7,149|29.02|22.84|104.15|0.19|404.33| |2026E|8,044|12.51|174.20|662.57|1.45|53.02| |2027E|9,291|15.50|265.70|52.53|2.21|34.76|[1] 市场数据 - 收盘价76.99元，一年最低/最高价54.95/114.88元，市净率2.38倍，流通A股市值6,932.19百万元，总市值9,236.29百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产32.40元，资产负债率56.87%，总股本119.97百万股，流通A股90.04百万股 [6] 公告要点 - 2024年实现营收55.41亿元，同比+18.46%，归母净利润-5.5亿元，扣非归母净利润-6.18亿元；2025Q1实现营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-50.0%，归母净利润-1.2亿元，同环比亏损缩窄，扣非归母净利润-1.34亿元，同环比亏损缩窄 [7] 业务情况 - 2024年电子产品业务收入44.06亿元，同比+28.89%，研发服务及解决方案业务收入10.60亿元，同比-14.02%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入0.65亿元，同比+431.57% [7] - 2024年基本完成整车电控产品全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”产品模式并量产落地 [7] - 自研软件主要产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink客户群体扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪等客户 [7] - 马来西亚工厂建成投产并提升出货量，获多个国际OEM/Tier1定点 [7] 财务情况 - 2023年/2024年/25Q1毛利率分别为25.6%/21.5%/21.39%；2023年/2024年/25Q1期间费用率分别为30.21%/30.69%/33.18%，2024年会计准则调整有影响 [7] - 2024年研发费用增速放缓，研发费用同比+7.3%，研发费用率同比-2pct，2025Q1研发费用率同环比-14.0pct/+6.3pct [7] - 2024年计提信用减值损失/资产减值损失-0.9/-1.0亿元，大多在24Q4，加回减值损失24Q4亏损大幅收窄 [7] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2026年营收预测为71.5/80.4亿元，预计2027年营收为92.9亿元，同比分别+29%/+13%/+16% [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为0.23/1.74亿元（原为2.01/3.63亿元），预计2027年归母净利润为2.66亿元，2026 - 2027年归母净利润同比分别+663%/+53%，2025 - 2027年对应PE分别为404/53/35倍 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|5,839|6,076|6,699|7,761| |非流动资产（百万元）|3,568|3,728|3,865|3,995| |资产总计（百万元）|9,407|9,804|10,564|11,756| |流动负债（百万元）|4,689|5,238|5,794|6,689| |非流动负债（百万元）|442|452|462|472| |负债合计（百万元）|5,131|5,690|6,256|7,161| |归属母公司股东权益（百万元）|4,184|4,021|4,216|4,503| |少数股东权益（百万元）|92|92|92|92| |所有者权益合计（百万元）|4,276|4,113|4,308|4,595| |负债和股东权益（百万元）|9,407|9,804|10,564|11,756| |营业总收入（百万元）|5,541|7,149|8,044|9,291| |营业成本(含金融类)（百万元）|4,349|5,398|6,033|6,968| |税金及附加（百万元）|32|21|24|28| |销售费用（百万元）|300|329|370|427| |管理费用（百万元）|391|450|499|567| |研发费用（百万元）|1,039|1,144|1,207|1,347| |财务费用（百万元）|(29)|(21)|(17)|(36)| |加:其他收益（百万元）|133|214|241|279| |投资净收益（百万元）|(9)|50|56|65| |公允价值变动（百万元）|13|5|5|5| |减值损失（百万元）|(191)|(81)|(47)|(52)| |资产处置收益（百万元）|0|3|3|4| |营业利润（百万元）|(595)|19|188|289| |营业外净收支（百万元）|(3)|6|6|6| |利润总额（百万元）|(598)|25|194|295| |减:所得税（百万元）|(53)|3|19|30| |净利润（百万元）|(545)|23|174|266| |减:少数股东损益（百万元）|5|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|(550)|23|174|266| |每股收益-最新股本摊薄(元)|(4.59)|0.19|1.45|2.21| |EBIT（百万元）|(629)|42|180|265| |EBITDA（百万元）|(382)|212|372|465| |毛利率(%)|21.51|24.50|25.00|25.00| |归母净利率(%)|(9.93)|0.32|2.17|2.86| |收入增长率(%)|18.46|29.02|12.51|15.50| |归母净利润增长率(%)|(153.30)|104.15|662.57|52.53| |经营活动现金流（百万元）|(538)|(153)|654|448| |投资活动现金流（百万元）|(1,228)|(266)|(260)|(251)| |筹资活动现金流（百万元）|(57)|(210)|(12)|(12)| |现金净增加额（百万元）|(1,827)|(629)|382|185| |折旧和摊销（百万元）|247|170|192|200| |资本开支（百万元）|(713)|(321)|(321)|(320)| |营运资本变动（百万元）|(398)|(387)|285|(17)| |每股净资产(元)|34.87|33.52|35.14|37.53| |最新发行在外股份（百万股）|120|120|120|120| |ROIC(%)|(11.19)|0.77|3.29|4.61| |ROE-摊薄(%)|(13.15)|0.57|4.13|5.90| |资产负债率(%)|54.54|58.04|59.22|60.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(16.78)|404.33|53.02|34.76| |P/B（现价）|2.21|2.30|2.19|2.05|[8]

财务表现 - 2025年第一季度整车销量达94.5万辆，同比增长13.3%，营业总收入1408.6亿元，归母净利润30.2亿元，同比增长11.4%，扣非净利润28.5亿元，同比增长34.4% [1] - 2024年新能源车终端交付136.8万辆，海外市场整车交付108.2万辆，连续三年实现新能源与海外"双百万辆" [1] 销量结构 - 自主品牌支撑增长：2025年Q1上汽乘用车销量16.3万辆（国内+58.7%），上汽大通5.18万辆（+7.57%），上汽通用五菱35.3万辆（+57.58%） [2] - 新能源车销量27.29万辆，同比增长29.89%，增速达2024年全年的3倍以上，占整体销量比重提升 [2] - 智己汽车2024年销量同比增71%，荣威+MG全年零售突破81万辆 [1] 战略转型 - 2024年8月调整主攻方向为自主业务，2025年整合乘用车、国际、研发总院等核心资源，成立"上汽商用车"板块 [7][8] - 发布海外战略3.0（Glocal战略），从产品输出转向标准输出，打造本地化生态 [5] - 研发投入累计1500亿元，获2.6万项专利，2025年落地L3级自动驾驶电子架构，2026年开启L3商业化 [9] 品牌焕新 - 智己品牌聚焦前沿科技，发布线控底盘战略及智己L6 [8] - MG定位全球化年轻市场，推出Cyber X等新车型 [8] - 荣威以"in China for China"为核心，联合豆包AI推出新概念车 [9] 合资与跨界合作 - 上汽大众计划2030年前推18款新车（15款专为中国开发），2026年推出CMP平台电动车 [12] - 上汽通用2025-2027年推12款新能源车，焕新8款燃油车 [12] - 与华为合作打造"SAIC尚界"品牌，搭载鸿蒙智行解决方案 [13] - 与OPPO深化车机互融，与Momenta、地平线联合研发自动驾驶技术 [13] 行业趋势 - 2025年3月自主品牌国内零售份额62.7%（同比+7.7pct），新能源车渗透率51.1%（同比+8.7pct） [3]

作为首发亮相的智能大空间旗舰SUV，乐道L90以5145毫米的车长和3110毫米的轴距塑造出30万级SUV市场中少有的"大尺寸"架构，结合240升的电动智能前 备舱与"6人10箱"收纳空间设计，打破传统大三排车型"人货难两全"的困境。值得注意的是，该容量已成中国目前量产车前备舱最大水平，同时配合高效的 36项集成设计，体现出蔚来在空间利用和工程冗余方面的研发深度。从防夹、生命体监测，到PP材质防霉防水的易清洁设计，L90从用户实际出行场景出 发，重新定义家庭用车的空间体验边界。 THE FEMALES M er ● r - 18 1 ONVO ■ 来 | 下 乐道 1 乐道L90 r 北京商报讯（记者 刘晓梦）在近日开幕的2025上海车展上，乐道汽车以"双车阵容"重磅亮相，向外界释放其在智能电动汽车赛道加速布局的明确信号。 在"家庭场景"细分赛道中，乐道携旗舰级SUV乐道L90与中型SUV乐道L60亮相展台。 作为中型家庭智能电动SUV，L60自上市以来持续跻身20万级纯电SUV市场销量前三位。在产品力上，L60搭载900伏高压架构系统，并实现"5人5箱"的越级 装载空间，以及百公里能耗仅12.1度的高能效表 ...

文章核心观点 - 4月10日中证智能电动汽车指数上涨，介绍其近期表现、样本选取、持仓等情况及跟踪的公募基金 [1][2] 指数表现 - 4月10日中证智能电动汽车指数上涨3.12%，报2979.85点，成交额578.26亿元 [1] - 该指数近一个月下跌17.09%，近三个月下跌3.05%，年至今下跌7.59% [1] 指数样本 - 选取主营业务涉及智能电动汽车多系统、整车生产及汽车后市场的上市公司证券作为样本，以反映产业上市公司证券整体表现，以2014年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购等情形参照细则处理 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为比亚迪（18.47%）、宁德时代（13.19%）、立讯精密（6.73%）等 [1] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比71.76%、上海证券交易所占比27.55%、北京证券交易所占比0.68% [1] - 持仓样本行业中可选消费占比36.56%、工业占比34.03%、信息技术占比22.10%、原材料占比6.64%、通信服务占比0.67% [2] 跟踪基金 - 跟踪智能电车的公募基金包括华宝中证智能电动汽车ETF联接A等多只基金 [2]

文章核心观点 4月9日中证智能电动汽车指数上涨0.09%，介绍其近期表现、样本选取、持仓等情况及跟踪的公募基金 [1][2] 指数表现 - 4月9日中证智能电动汽车指数上涨0.09%，报2889.57点，成交额635.61亿元 [1] - 该指数近一个月下跌17.16%，近三个月下跌2.52%，年至今下跌7.67% [1] 指数样本 - 选取主营业务涉及智能电动汽车多系统、整车生产及汽车后市场的上市公司证券作为样本，以2014年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况临时调整，样本退市剔除，收购等情形参照细则处理 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为比亚迪（18.38%）、宁德时代（13.19%）、立讯精密（6.48%）等 [1] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比71.60%、上海证券交易所占比27.72%、北京证券交易所占比0.68% [1] - 持仓样本行业中可选消费占比36.44%、工业占比34.16%、信息技术占比22.02%、原材料占比6.71%、通信服务占比0.68% [2] 跟踪基金 - 跟踪智能电车的公募基金包括华宝中证智能电动汽车ETF联接A等多只基金 [2]

文章核心观点 - 4月8日中证智能电动汽车指数下跌0.54%，报2886.91点，成交额673.43亿元，近一个月、近三个月、年至今均呈下跌态势 [1] 指数基本信息 - 选取主营业务涉及智能电动汽车多系统、整车生产及汽车后市场的上市公司证券为样本，反映智能电动汽车产业上市公司证券整体表现，以2014年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数表现 - 4月8日下跌0.54%，报2886.91点，成交额673.43亿元 [1] - 近一个月下跌16.71%，近三个月下跌3.08%，年至今下跌7.17% [1] 指数持仓 - 十大权重分别为比亚迪（18.56%）、宁德时代（13.68%）、立讯精密（6.56%）、汇川技术（5.26%）、长城汽车（4.47%）、韦尔股份（4.38%）、科大讯飞（3.1%）、三花智控（2.67%）、亿纬锂能（2.6%）、拓普集团（2.42%） [1] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比71.96%、上海证券交易所占比27.41%、北京证券交易所占比0.63% [1] - 持仓样本行业中可选消费占比36.57%、工业占比34.47%、信息技术占比21.66%、原材料占比6.65%、通信服务占比0.65% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪智能电车的公募基金包括华宝中证智能电动汽车ETF联接A、华宝中证智能电动汽车ETF联接C、泰康中证智能电动汽车ETF、华宝中证智能电动汽车ETF、易方达中证智能电动汽车ETF、浦银安盛中证智能电动汽车ETF [2]

文章核心观点 - 赛力斯重启赴港上市计划，其发展有亮点也面临挑战，商业模式创新或带来新机遇 [1][12][13] 赛力斯发展历程 - 1986 - 2003年从弹簧厂成长为汽车减震器供应龙头之一 [3] - 2003 - 2016年联合东方汽车成立东风小康进军整车制造与微面市场 [3] - 2016年创办金康新能源聚焦新能源转型，初期SF5车型销量惨淡 [3] - 2019年与华为合作，2021年末正式达成合作推出AITO品牌及车型，2022年更名赛力斯 [4] 赛力斯2024年经营成果 - 营收1451.76亿元，同比飙增305.04%，归母净利润由亏转盈达59.46亿元 [1] - 新能源汽车销量42.69万辆，同比激增182.84%，问界M9交付超15万辆，单车均价超40万元 [4] - 研发投入70.53亿元，同比增长58.9%，研发人员达6201人，同比增长25.15% [7] - 形成“魔方平台 + 超级增程”技术矩阵，发明专利授权量增速301.69%居自主品牌第一 [7] 赛力斯与华为合作利弊 - 正向效应：华为ICT技术赋能使问界车型智能化体验领先，品牌溢价提升，共享华为门店引流降低获客成本60% [9] - 潜在风险：技术依赖华为限制战略自主性，鸿蒙智行子品牌增多加剧渠道资源争夺，行业智驾平权冲击中高端溢价能力 [9] 赛力斯产业链整合与扩张 - 出资115亿元购买华为旗下深圳引望10%股权，25亿元拿回问界商标及专利，拟发行股份购买龙盛新能源100%股权 [10] - 龙盛新能源核心资产“超级工厂”是问界系列重要生产基地，公司还延伸至智能机器人领域 [11] - 2024年资产负债率87.38%，总负债较去年同期增长87.22%，偿债有压力 [11] 赛力斯赴港上市目的 - 重启赴港上市计划，未来打造国际化资本运作平台，为研发、海外市场拓展及供应链优化提供资金支持 [12] 赛力斯商业模式创新 - 推出“官方置换 + 官翻二手车”闭环，M9翻新价值高，渠道流通性和保值率或优于其他国产高端车型 [13] - 该模式或缓解汽车消费周期，提升资产运转效率，破解消费者换代焦虑 [16] - 问界M9置换订单78%车主选增值配置，单车溢价超5万元，毛利率从2023年9.92%跃升至26.21% [17]

报告公司投资评级 - 给予零跑汽车“优于大市”评级，2025年目标价59.07港元（按1港元=0.9106人民币汇率换算） [3][11] 报告的核心观点 - 零跑汽车24Q4净利润提前转正，毛利率创历史新高，看好新车周期开启驱动销量进一步提升 [2][3][11] 公司概况 - 零跑汽车是中国领先的智能电动汽车公司，2015年由相关领域资深人士创办，采用电子产品开发思路设计打造智能电动汽车 [6] - 前十大股东合计占总股本比例46.3110%，其中朱江明、刘云珍占比8.1033%，傅利泉、陈爱玲占比7.9810%，浙江大华技术股份有限公司占比7.8760% [6] 财务数据及预测 主要财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16747|32164|55318|86536|100033| |（+/-）YoY（%）|35%|92%|72%|56%|16%| |净利润（百万元）|-4216|-2821|368|1667|4358| |（+/-）YoY（%）|17%|33%|113%|353%|161%| |全面摊薄EPS（元）|-3.62|-2.11|0.28|1.48|3.61| |毛利率（%）|0.5%|8.4%|11.3%|13.3%|15.1%| |净资产收益率（%）|-33.7%|-28.01%|2.96%|12.03%|20.75%|[2] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入同比增速分别为71.99%、56.43%、15.60%，归属母公司净利润同比增速分别为113.04%、437.14%、144.15% [8] - 获利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为11.30%、13.30%、15.05%，净利率分别为0.66%、2.28%、4.82% [8] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为75.52%、77.69%、73.64%，净负债比率分别为-102.12%、-179.70%、-177.20% [8] - 营运能力方面，预计2025 - 2027年总资产周转率分别为1.25、1.39、1.24，应收账款周转率分别为34.46、54.90、48.26 [8] 事件分析 业绩情况 - 2024年全年营收321.6亿元，同比+92%，净亏损28.2亿元，同比大幅收窄；24Q4营收134.6亿元，同比+155%，环比+37%，净利润0.8亿元，同环比转正 [3][11] - 2024年全年交付新车29.4万辆，同比+104%，Q4交付12.1万辆，同比+118%，环比+40%；C10/C16分别销售3.0/2.4万辆，合计占比45%，驱动单车收入上行，Q4单车收入约11.1万元，同比+1.6万元，环比-0.3万元 [3][11] - 2024年全年毛利率8.4%，同比+7.9pct；24Q4毛利率13.3%，同比+6.6pct，环比+5.2pct，主要因产品组合优化、成本管理和规模效应 [3][11] 战略合作与全球化 - C10、T03于24M9在欧洲上市，2024年全年出口13726辆；渠道建设加速，已构建超400家销售服务网点，2025年目标拓展至550家 [3][11] - 与Stellantis Financial Services达成合作协议，提供金融服务；建成“1总仓+5分仓+160+Distrigo中心”的配件网络，实现每日两次维修件配送能力 [3][11] 新车情况 - 3月10日，零跑B10正式发布并开启预售，预售价格10.98 - 13.98万元，预售48小时订单达31688台 [3][11] - B10实现12万元级首搭激光雷达高阶智驾，性价比优势突出；智驾团队扩张至500人，预计2025年底前实现城市NOA [3][11] - 公司将在2025年内完成B系列三款产品的布局，覆盖中国最大汽车细分市场 [3][11] 盈利预测与投资建议 - 预计2025/26/27年营业收入为553/865/1000亿元，归母净利润为4/17/44亿元 [3][11] - 用PS法估值，2025年3月13日收盘市值对应2025/26/27年PS为1.1/0.7/0.6倍，给予2025年1.3倍PS [3][11]

报告公司投资评级 - 给予零跑汽车“优于大市”评级，2025年目标价59.07港元（按1港元=0.9106人民币汇率换算） [3][11] 报告的核心观点 - 零跑汽车24Q4净利润提前转正，毛利率创历史新高，看好新车周期开启驱动销量进一步提升 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16747|32164|55318|86536|100033| |（+/-）YoY（%）|35%|92%|72%|56%|16%| |净利润（百万元）|-4216|-2821|368|1667|4358| |（+/-）YoY（%）|17%|33%|113%|353%|161%| |全面摊薄EPS（元）|-3.62|-2.11|0.28|1.48|3.61| |毛利率（%）|0.5%|8.4%|11.3%|13.3%|15.1%| |净资产收益率（%）|-33.7%|-28.01%|2.96%|12.03%|20.75%|[2] 事件分析 - 2024年全年营收321.6亿元，同比+92%，净亏损28.2亿元同比大幅收窄；24Q4营收134.6亿元，同比+155%，环比+37%，净利润0.8亿元同环比转正 [3][11] - 24Q4月均销量超4万辆，全年交付29.4万辆，同比+104%，Q4交付12.1万辆，同比+118%，环比+40%，C10/C16合计占比45%，Q4单车收入约11.1万元，同比+1.6万元，环比-0.3万元 [3][11] - 2024年全年毛利率8.4%，同比+7.9pct；24Q4毛利率13.3%，同比+6.6pct，环比+5.2pct，主要因产品组合优化、成本管理和规模效应 [3][11] - C10、T03于24M9在欧洲上市，24年出口13726辆，零跑国际构建超400家销售服务网点，25年目标拓展至550家，与Stellantis Financial Services合作提供金融服务，建成配件网络 [3][11] - 3月10日零跑B10开启预售，预售48小时订单达31688台，12万元级首搭激光雷达高阶智驾，智驾团队扩张至500人，预计2025年底前实现城市NOA，25年内完成B系列三款产品布局 [3][11] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入（亿元）|PS（倍）| |----|----|----|----|----| | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|57238|7022|8465|10246|8.15|6.76|5.59| |2015.HK|理想汽车|2167|1471|1979|2481|1.47|1.09|0.87| |9866.HK|蔚来|749|688|1053|1320|1.09|0.71|0.57| |9868.HK|小鹏汽车|1676|424|832|1144|3.95|2.02|1.46| |均值| | |2401|3082|3798|3.67|2.65|2.12|[4] 公司概况 - 零跑汽车是中国领先的智能电动汽车公司，2015年由相关领域专业人士创办，采用电子产品开发思路设计打造智能电动汽车 [6] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |朱江明,刘云珍|8.1033| |傅利泉,陈爱玲|7.9810| |浙江大华技术股份有限公司|7.8760| |杭州国舜领跑股权投资合伙企业(有限合伙)|5.2976| |国信证券股份有限公司|5.0514| |宁波华绫创业投资合伙企业(有限合伙)|4.9486| |宁波华旸创业投资合伙企业(有限合伙)及宁波顾麟股权投资合伙企业(有限合伙)|4.0046| |宁波景航企业管理合伙企业(有限合伙)|1.1207| |宁波梅山保税港区红杉智盛股权投资合伙企业(有限合伙)|0.9827| |杭州景博股权投资合伙企业(有限合伙)|0.9451| |合计|46.3110|[6] 财务报表分析和预测 - 成长能力：营业收入2024 - 2027E增速分别为92.06%、71.99%、56.43%、15.60%，归属母公司净利润增速分别为33.10%、113.04%、437.14%、144.15% [8] - 获利能力：毛利率2024 - 2027E分别为8.38%、11.30%、13.30%、15.05%，净利率分别为-8.77%、0.66%、2.28%、4.82% [8] - 偿债能力：资产负债率2024 - 2027E分别为73.25%、75.52%、77.69%、73.64%，净负债比率分别为-39.76%、-102.12%、-179.70%、-177.20% [8] - 营运能力：总资产周转率2024 - 2027E分别为0.97、1.25、1.39、1.24，应收账款周转率分别为22.12、34.46、54.90、48.26 [8] - 每股指标：每股收益2024 - 2027E分别为-2.11、0.28、1.48、3.61，每股经营现金分别为6.34、5.48、10.53、5.97 [8] - 估值比率：P/E 2024 - 2027E分别为-14.05、165.81、30.87、12.64，P/B分别为3.93、4.90、3.71、2.62 [8]