宏观经济表现 - 2025年阿塞拜疆国内生产总值达1291亿马纳特（约合759亿美元），较2024年增长1.4% [1] - 非油气行业产值达923亿马纳特（约合543亿美元），同比增长2.7%，增速高于整体经济 [1] 工业生产 - 2025年工业产值为631亿马纳特（约合371亿美元），同比下降1.0% [1] - 非油气工业产值同比增长5.5%，表现显著优于整体工业 [1] 固定资产投资 - 2025年固定资产投资为212亿马纳特（约合125亿美元），同比下降5.6% [1] - 非油气领域投资下降3.9%，降幅小于总投资 [1] 对外贸易 - 2025年1月至11月外贸额为438亿美元，同比增长2.4% [1] - 同期进口额为212亿美元，同比增长12.9% [1]

拉美地区宏观经济前景 - 国际货币基金组织预测2025年拉丁美洲经济增长接近2.5%，2026年增长将达到2.3%，较2025年略有放缓 [2] - 2026年拉美经济前景呈现两面性：一方面通胀下降使货币政策更灵活，央行降息但速度放缓；另一方面私人消费增速放缓，但投资显现复苏迹象 [2] - 区域增长不平衡，财政和贸易挑战依然存在，通胀正在下降 [2] 增长的结构性挑战与必要转变 - 拉美地区面临的问题不是周期性问题，而是结构性问题，贸易和资本流动受到国际政治干扰 [2] - 货币价值、融资环境、宏观经济以及可持续增长的良好前景都是该地区需要重点关注的议题 [2] - 拉美地区必须经历范式转变才能取得进步，传统的企业家形象将被更具活力和创造性的创新型企业家所取代 [1][3] 实现可持续增长的路径 - 实现可持续增长需要利益相关者（政府、企业和工会）就经济的坚实基础达成共识，并拥有强大的机构、稳定的监管框架和法律确定性 [3] - 需要政府向中小企业和数字基础设施加大投资力度，促进创新和竞争，实现出口多元化，达成宏观经济稳定 [3] - 拉美各国应当推动公私合作，并加强中小企业的发展，因为中小企业构成了拉美地区商业结构的重要组成部分 [3] 企业家的关键角色与数字化转型 - 企业家作为变革推动者、管理者和项目创建者的角色至关重要，对于企业家的观念必须改变 [3] - 创新型企业家不满足于仅仅追求利润，而是积极参与生产转型和财富创造 [3] - 数字化是提升经济适应能力的关键工具之一，也是缩小该地区长期存在的生产力差距的决定性因素，能使企业更具竞争力和效率 [4] 公私合作与机构支持 - 在委内瑞拉局势动荡之后，促进复苏、稳定和进步需要委内瑞拉企业的积极参与，同时需要强有力的公私合作伙伴关系 [5] - 将提供技术援助的区域机构（如拉丁美洲开发银行和美洲开发银行）纳入经济和社会复苏计划将大有裨益 [5] - 政府与企业之间的合作与共同努力，以及银行提供的技术援助，或将促成拉美经济增长愿景 [5]

2025年1月至12月，吉尔吉斯斯坦工业产品产量同比增长10.6%，建筑总产值增长21.1%，批发零售业增 长17.8%，农业、林业和渔业增长2.2%，酒店和餐饮服务业增幅达14.3%，货运量较前一年提升12.2%。 2025年1月至11月，吉尔吉斯斯坦对外贸易额超过140亿美元，同比下降12.2%。其中，出口减少 43.5%，进口增长0.5%。 新华财经比什凯克1月19日电（记者江宥林）吉尔吉斯斯坦国家统计委员会19日发布数据显示，据初步 估算，2025年，吉国内生产总值为19764亿索姆（约合226亿美元），较2024年增长11.1%。 （文章来源：新华财经） 据吉国家统计委员会消息，过去一年，吉经济增长由商品生产行业、服务业和产品净税收带动。其中， 商品生产行业和服务业均同比增长10.9%，分别占吉国内生产总值34.4%和51.2%；产品净税收增长 12.1%，占吉经济比重14.4%。 ...

报告说，据初步计算，2025年白俄罗斯GDP为2867亿白卢布（约合989亿美元）。此外，2025年白俄罗 斯GDP平减指数是2024年的111%。 （文章来源：新华财经） 新华财经明斯克1月19日电（记者陈汀）白俄罗斯国家统计委员会19日发布报告说，该国2025年国内生 产总值（GDP）增长1.3%。 白俄罗斯经济部长切博塔里日前接受媒体采访时表示，2025年白俄罗斯国内生产总值创历史新高。他表 示，尽管全球动荡不安，国家经济面临制裁压力和供应链中断等因素带来的诸多挑战，过去五年来白俄 罗斯经济取得良好成果，主要体现在经济增长、民生福祉提升以及公民生活质量改善。 ...

宏观经济表现 - 2025年全年GDP实现5%的增长，其中净出口贡献1.6个百分点，最终消费贡献2.6个百分点，资本形成贡献0.8个百分点[1] - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，环比增长1.2%，名义GDP同比增长3.8%，GDP平减指数同比下降0.7%[1] - 2025年名义GDP同比增长4%，较2024年放缓，全年GDP平减指数同比下降1%[1] 生产与消费 - 2025年12月工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.49%；服务业生产指数同比增长5%[2] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，但12月当月同比增速放缓至0.9%[2] - 消费者信心指数持续回升，2025年11月升至90.3[2] 投资与房地产 - 2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，12月当月同比下降15.1%[3] - 2025年12月基建投资同比下降16%，制造业投资同比下降10.6%，房地产开发投资同比下降35.8%[3] - 2025年商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%，为连续第四年下跌[3] 未来展望与风险 - 预计2026年实际GDP增速将企稳在5%左右，名义GDP增速可能回升[3] - 主要风险包括地缘政治风险加剧、房地产市场下滑以及政策力度不及预期[3]

2025年中国宏观经济核心表现 - 2025年实际GDP同比增长5.0%，连续三年增速不低于5%，在全球范围内仍属较高增速（世行预测2025年全球实际GDP增长2.7%）[1][8] - 2025年名义GDP同比增长4.0%，低于2023年的4.9%和2024年的4.2%，四季度名义GDP同比为3.8%[3][18] - 按140.2万亿元GDP总量和14.05亿人口计算，人均GDP约99,786元，按年均汇率估算约13,970美元，已接近世界银行高收入国家标准线[1][10] 经济增长的行业驱动力 - 2025年工业增加值增长较快的行业包括：铁路船舶航空航天（14.0%）、汽车（11.5%）、计算机电子（10.6%）、黑色采选（9.7%）、电气机械（9.2%）、通用设备（8.0%）、化工（7.8%）、有色（6.8%）[2] - 汽车和电子行业对全部规模以上工业增长的贡献率分别达12.4%和18.1%[2] - 2025年规模以上装备制造业增加值同比增长9.2%，占全部规模以上工业比重为36.8%，较上年提高2.2个百分点[17] 居民收入与消费结构 - 2025年居民人均可支配收入同比增长5.0%，略低于2023-2024年，但高于名义GDP增速；居民可支配收入中位数同比增长4.4%，为2021年以来低点[2][14] - 财产净收入同比增长1.6%，是收入增长的拖累因素之一，主要受无风险利率下行影响[2][14] - 消费支出结构变化：食品烟酒、衣着、居住占比下降；生活用品及服务、交通通信、教育娱乐、其他用品及服务占比上升[2][14] 经济存在的改善空间 - **名义增长偏低**：2025年名义GDP同比4.0%，四季度为3.8%，较三季度的3.7%仅略有抬升[3][18] - **驱动因素不均衡**：第二产业名义增长仅1.9%（四季度仅0.9%）；支出法下，出口同比5.5%，居民人均消费支出同比4.4%，但固定资产投资同比为-3.8%（扣除地产后为-0.5%）[3][20] - **工业产能利用率待提升**：2025年工业产能利用率累计值为74.4%，四季度为74.9%，均低于2024年度的75.0%[3][22] - **人口结构压力**：2025年出生人口792万人，低于前值的954万人；人口自然增长率为-2.41‰，降幅扩大；60岁及以上人口占比达23.0%[4][24] 2025年12月经济边际变化 - 六大口径数据中，出口、工业增加值、服务业生产指数同比加速；社零、投资同比减速；地产销售低位略有好转[4][29] - 粗略估算的月度GDP指数同比为4.55%，高于11月的4.22%[4][29] - **工业表现略超预期**：12月工业增加值同比5.2%，季调环比0.49%，为当季高点；出口交货值季末走高是主要带动因素[5][30] - **社零依旧偏弱**：12月社零同比0.9%，季调环比-0.12%；通讯器材（20.9%）、化妆品（8.8%）、体育娱乐用品（9.0%）等品类相对偏强，而汽车（-5.0%）、家电（-18.7%）等处于同比负增长区间[5][32][33] - **固定资产投资延续弱势**：12月固定资产投资当月同比-16.0%，制造业、基建、房地产投资同比均低于前值[6][34] - **地产指标变化不大**：12月商品房销售面积同比-15.5%，降幅略有收窄；新开工面积同比-19.3%，降幅收窄；但施工面积同比-54.1%，降幅扩大；投资完成额同比-36.3%，降幅扩大[6][38] 宏观展望与关键观察点 - 2025年年度经济数据符合预期，12月单月数据显示工业略强于预期，投资略弱于预期[7][40] - 从12月固定资产投资边际变化看，地方政府可能倾向于将年末项目集中至2026年一季度[7][40] - 2026年3月开工季将承接政策性金融工具的跨年影响及“推动投资止跌回稳”的政策导向，新开工集中上行逻辑的验证将很大程度上决定2026年宏观基本面假设[7][40]

2025年中国宏观经济运行回顾 - 2025年国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，按不变价格计算同比增长5.0%，增速与去年持平，经济走势呈现“前高后稳”特征，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [2][3] - 三大因素支撑经济平稳运行：工业生产质效双升、消费增长多点发力、出口表现显著超出预期 [3] 工业生产质效双升 - 全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%，工业生产总体保持稳中加快态势 [6] - 产能利用率稳中有升，2025年全国规模以上工业产能利用率为74.4%，各季度分别为74.1%、74.0%、74.6%、74.9% [6] - 装备制造业和高技术制造业引领增长，装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速分别快于规模以上工业3.3、3.5个百分点 [6] - 制造业智能化、绿色化进程持续推进，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量分别增长52.5%、28.0%、25.1% [6] - 制造业景气显著回升，2025年12月制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点，结束了此前连续八个月低于50%的低迷，企业生产经营活动预期指数为55.5%，上升2.4个百分点 [6] 消费增长多点发力 - 2025年社会消费品零售总额比上年增长3.7%，消费在“政策托举+结构升级+新型消费”共同发力下巩固温和增长格局 [9] - 商品消费平稳增长，以旧换新相关商品销售保持较快增长，限额以上单位家具、家电、文化办公用品、通讯器材零售额增长较为明显 [9] - 服务消费亮点纷呈，暑期居民旅游和休闲运动需求集中释放，带动服务消费保持较快增长，文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行服务零售额较快增长 [9] - 新型消费加快发展，数字消费、绿色消费、健康消费等持续壮大，实物商品网上零售额、新能源乘用车零售量、体育娱乐用品零售额等增长较为明显 [9] - 入境消费持续扩大，随着离境退税政策持续显效，“入境流量”加快转变为“消费增量” [9] 出口表现显著超出预期 - 以美元计算，2025年12月中国出口同比增长6.6%，增速较11月的5.9%进一步走高，全年出口同比增长5.5% [10] - 出口规模始终保持较高水平，2025年初以来单月（除2月外）出口规模稳定保持在3000亿美元以上，下半年单月（除10月外）几乎都保持在3200亿美元以上，年底出口创下3577.8亿美元的全年最高纪录 [10] - 对美出口趋于阶段性稳定，12月对美出口规模为341.75亿美元，从对美出口占中国整个出口的比重来看，已从特朗普第一任内的20.7%左右降至9.55% [10] - 出口增长主要体现在对非美市场出口扩大，2025年中国对东盟、欧盟、拉美、非洲等地区出口保持增长，对东盟、欧盟同比增长部分已经能够对冲对美出口下滑的近八成规模 [10] - 中高端制造业已成为中国出口的主力，2025年机电产品出口规模占比超过六成，高新技术产品占比超过四分之一 [10] 固定资产投资表现偏弱 - 从2025年宏观经济“三驾马车”的整体表现来看，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7% [13] - 2025年全国固定资产投资累计下滑3.8%，其中房地产开发投资同比下降17.2%，基建投资下滑2.2%，制造业投资同比增长0.6% [13] - 分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比下降3.8%，港澳台企业固定资产投资下降2.2%，外商企业固定资产投资大幅下降13.8% [13] - 分地区看，东部地区投资同比下降8.4%，中部地区投资下降2.7%，西部地区投资下降1.3% [13] - 从企业性质比较看，国有投资小幅下降2.5%，而民间固定资产投资同比降幅则达6.4% [13] 物价运行与金融数据 - 2025年全年CPI累计同比与上年持平，PPI同比降幅较上年明显收窄 [15] - 12月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上 [16] - 12月PPI环比上涨0.2%，同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，连续3个月环比上涨 [17] - 2025年直接融资新增16.7万亿元，同比多增3.2万亿元，在社融增量中的占比增至46.9%，较2024年末提高了5.1个百分点 [20] - 全年新增信贷16.3万亿元，同比少增1.8万亿元，新增社融35.6万亿元，同比多增3.3万亿元 [21] - 2025年末M2同比升至8.5%，较2024年末上升1.2个百分点，M1同比升至3.8%，较2024年末上升1.2个百分点 [21] 2026年经济增长展望与政策建议 - 对于2026年GDP增速，分析认为应保持在5%左右，预计消费对全年经济增长贡献率有望保持在55%左右，固定资产投资贡献率回升至25%，净出口贡献率为20% [24][26] - 政策建议持续加大房地产市场调控力度，包括降低居民首次购房成本，调降商业银行住房抵押贷款利率或住房公积金贷款利率0.25-0.5个百分点，增加财税购房优惠支持力度，创新建立房地产交易税收返还制度等 [27] - 建议增强服务消费的财政和信贷支持力度，适度扩大居民服务消费贷款规模，降低利率，拉长还款周期，扩大服务消费贴息政策覆盖范围等 [28] - 建议重视并积极解决地方财政困难，包括中央政府发行特别国债支持地方政府清偿剩余隐性债务，大幅增加地方政府专项债额度至5万亿元以上，提升中央对地方转移支付规模至12万亿元以上等 [29] - 建议更好发挥经济大省“挑大梁”的作用，优化考核评价体系，建立“政策试点优先权”机制，试点“跨省联合项目GDP分计制度”等 [30]

核心观点 - 2025年债市告别单边牛市，在财政供给放量与货币政策精细化调节的共振下，市场情绪转冷、多空博弈加剧，利率整体呈现波动提升、重心上移的调整格局，固收投资范式从赚取资本利得逐渐回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5] - “十五五”规划开局之年，国内政策需进一步激发经济内生增长动力以达成2035年远景目标，在“强财政+稳货币”的政策组合下，2026年利率中枢或仍有下行空间，但市场缺乏明确的趋势性主线 [5] - 2026年投资策略建议回归主动管理：战略上以“中性偏稳健”的久期水平作为安全边际，战术上从“赚β的钱”转向“赚α的钱”，通过把握波段机会和深耕品种挖掘来增强收益 [5] 2025年债市回顾：供给放量与货币纠偏共振 - 财政政策加码，赤字率突破3%红线跃升至4%，中央财政确立了加杠杆的主导地位，赤字规模达4.86万亿元，并发行1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元注资特别国债 [5][12] - 地方政府专项债新增限额在2024年因6万亿元隐债置换额度创下9.9万亿元峰值后，2025年上“台阶”达到4.4万亿元新水平，形成“化债+发展”的双重心 [12] - 货币政策贯彻“稳而精”，全年仅实施一次降准降息并在1-9月暂停国债买卖操作，但仍维持了充裕流动性，R007与DR007的平均利差大幅收窄至约4.31BP，较2024年15.06BP的均值显著下降 [5][13] - 债市告别单边牛市，宏观基本面“前高后低”提供一定支撑，但四季度缺乏强做多主线与监管政策扰动压制市场情绪，利率整体波动提升、重心上移 [5][21] - 2024年赚取资本利得的新范式在2025年得到修正，年初10-1年国债期限利差最低不足20BP，随着单边牛市思维退潮，曲线向“合理陡峭”修复，Carry策略重回主流，固收投资回归“票息与杠杆”的稳健范式 [5][23] 2026年宏观与政策展望 “十五五”规划与经济增长 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，产业布局坚持智能化、绿色化和融合化方向，旨在实现从要素驱动向创新驱动的跨越 [5][31] - 2035年人均GDP需达到2-3万美元，截至2024年我国人均GDP约为1.35万美元，2026-2035年期间需保证美元计价的复合年增长率为3.6%-7.5%，国内GDP名义增速均值需长期保持在5.5%左右 [5][31] - 全球货币政策将逐渐分化：美联储为实现软着陆，政策利率或向3%-3.5%的中性区间引导；日本央行在“薪资-物价”良性循环驱动下，货币政策正常化进程更具确定性 [5][32] - 自2023年第二季度以来，我国GDP名义增速已连续10个季度低于实际增速，截至2025年第三季度名义增速回落至4.07%，两者缺口拉大，政策推动物价水平温和回升的诉求提升 [45] - 2025年出口展现超预期韧性，美国对华商品综合关税税率高达约47.5%，导致对美出口依赖度下降，东盟与欧盟已成为我国前两大贸易伙伴 [52][56] - 社会消费品零售总额增速在政策脉冲式刺激后回归自然增长，居民储蓄意愿维持高位，消费与投资意愿持续偏弱 [58] - 价格形势预计呈现“PPI率先筑底回升，CPI温和跟进”的格局，PPI同比增速在2026年回正并企稳回升的可能性大幅增加 [63] 财政政策展望 - 预计2026年预算赤字率将维持在4%左右，兼顾发展诉求与纪律约束，财政赤字规模约为5.90万亿元，较2025年增长约2400亿元 [67][71] - 特别国债与专项债是财政发力重点，预计2026年超长期特别国债发行或有望达到2万亿元，地方新增专项债限额可能达到4.9万亿元 [71] - 特别国债发行节奏或延续“前置化”趋势，主要集中于二、三季度，最早发行时点预计在3月下旬 [5][84] - 经测算，2026年国债和地方债净融资规模分别为7.10万亿元和5.7万亿元，一至四季度净融资额占全年比重预计分别为20.4%、24.4%、30.4%和24.8%，三季度高达三成的供给占比将是资金面与债市情绪的主要考验期 [5][84] 货币政策展望 - 货币政策核心诉求仍需促进社会综合融资成本下降，当前货币传导面临“堵点”，自2025年4月起M2增速开始反超信贷余额增速，反映出资金存在淤积于金融体系的风险 [85][90] - 总量空间趋窄，截至2025年10月末政策利率水平已降至1.4%，加权平均法定存款准备金率为6.2%，“十四五”时期政策利率累计降幅80BP [93] - 降准方面，预计2026年或有1-2次降准落地，核心目的是配合财政发力、缓解银行负债端压力，时点上可能主要对冲二、三季度的国债集中供给高峰 [5][93] - 降息方面将视经济实际运行情况相机抉择，若实现经济增长目标难度不大，降息的必要性可能进一步降低，央行在操作上或将保持一定的政策定力 [5][93] - 结构性货币政策工具将继续受央行青睐，成为发力重点，可能继续聚焦地产修复、科技创新、消费服务等重点领域，并可能创设支持非银流动性的新工具 [94][99] - 准财政工具方面，PSL规模在2026年或将延续收缩趋势，新型政策性金融工具接棒，发力点有望从支持稳定地产转向提升地方在科技创新等新动能领域的投资能力 [99] 2026年机构行为与大类资产展望 - 银行方面，在“强财政+稳货币”的政策组合下，债市收益率或难以大幅下行，信贷需求不振背景下，银行通过兑现OCI账户浮盈来平滑调节整体利润的需求仍存 [5] - 理财方面，负债端“低波”诉求强化，资产配置被迫“短久期、高评级” [5] - 保险方面，保费收入持续增长背后是新单压力提升，政策和股债性价比或推动配置比例出现调整 [5] - 基金方面，监管趋向和业绩压力可能推动债券基金规模增速下降，含权类产品增速有望提升，基金销售新规关于赎回费的要求可能导致短债基金的负债端面临较大冲击 [5] 2026年投资策略建议 - 在预期利率中枢大概率维持窄幅震荡的基准情景下，单纯机械地拉长久期以博取资本利得的策略，其潜在赔率与胜率可能都将显著下降 [5] - 战略上，建议以“中性偏稳健”的久期水平作为组合的安全边际和基准锚，保持组合弹性与流动性 [5] - 战术上，策略重心应从“赚β的钱”转向“赚α的钱”：一是提升交易敏锐度，灵活把握政策微调、流动性收紧和市场情绪变化产生的钟摆效应带来的波段机会；二是深耕品种挖掘，利用不同券种在特定时点的利差错位进行结构性配置或替代互换 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 该纪要是摩根士丹利发布的关于美国联邦储备系统（美联储）的监测报告，属于宏观经济与货币政策研究范畴 [1][35] * 报告内容基于对多位美联储官员（包括纽约联储主席威廉姆斯、堪萨斯城联储主席施密德、圣路易斯联储主席穆萨勒姆、波士顿联储主席柯林斯、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利，以及美联储理事鲍曼和米兰）公开讲话的总结与分析 [3] 核心观点与论据 **1 货币政策立场：按兵不动，分歧缩小** * 美联储在1月FOMC会议前的缄默期前的沟通，与1月会议将“按兵不动”的预期一致 [2][4][5] * 摩根士丹利维持预期：首次降息将在2026年6月，随后在9月 [2][5] * 大多数官员认为当前政策处于“良好位置”或“非常适合”应对变化 [5] * 委员会内部对于政策利率是否处于中性或适度限制性水平仍存分歧，这导致对于是否需要以及何时进行进一步调整存在残留分歧 [6][10] **2 经济增长：2026年预期强劲，受多重顺风因素推动** * 官员们普遍预期2026年GDP增长将高于趋势水平 [7] * 增长动力包括：财政政策的顺风、金融条件放松、以及与人工智能相关的投资激增 [7][14] * 具体预测：威廉姆斯预计增长2¼–2¾% [7][14]；鲍曼指出2025年实际GDP增长超过2%，受商业投资（包括高科技AI投资激增）支撑 [14]；施密德提到2025年第三季度经济增长4.3% [14]；穆萨勒姆预期增长达到或超过潜在水平 [7][14] **3 通货膨胀：仍处高位，但预计2026年晚些时候走低** * 共识是通胀应在2026年走低，但时间上“晚于早先预期”，通胀担忧在于其持续性而非重新加速 [2][4][8] * 官员们预计通胀将在2026年初因关税传导完成而见顶 [8] * 关税影响：威廉姆斯估计关税为当前同比通胀率贡献了约50个基点（0.5个百分点） [8][15]；鲍曼认为，剔除关税影响后，核心PCE通胀已接近2% [8][15] * 对通胀水平的判断存在差异：施密德和穆萨勒姆警告通胀具有持续性，施密德称通胀率仍接近3% [8][15][16]；卡什卡利强调对商品和非住房服务通胀存在不确定性 [8][10] **4 劳动力市场：已显著降温并趋于稳定** * 一致主题是劳动力市场已显著降温但未崩溃 [9] * 具体表现：新增就业放缓，招聘率低，就业增长集中在少数行业，多位官员提及“低雇佣/低解雇”环境 [9][18] * 失业率：2025年12月为4.4%，低于最初公布的11月数据4.6% [9] * 劳动力供应受移民人数骤降的扭曲 [9][18] * 官员观点：威廉姆斯认为市场已“逐渐”冷却，预计将稳定并逐步改善 [16]；鲍曼仍担忧市场脆弱性，指出第四季度私人就业月均仅增长约3万人 [17]；施密德将人口和移民因素导致的收支平衡就业增长门槛下调至每月5万人 [18] **5 其他重要议题** * **美联储独立性**：官员们普遍为其重要性辩护 [11][22] * **房地产市场**：多数官员认为供应是主要制约因素 [11][23][24]；鲍曼注意到2025年住宅投资疲软，但随着2025年中以来抵押贷款利率下降，房价和房屋销售近期走强 [23] * **国债购买**：强调恢复国债购买是技术性操作，旨在维持充足的准备金并稳定货币市场，而非量化宽松或财政主导的结果 [11][29][30] * **生产率**：多数视其为经济增长的上行风险和对反通胀信心的增强因素 [11][12]；对生产率提升的来源（疫情后自动化、成本压力驱动的效率、AI浪潮）存在不同看法 [12][27] * **AI对劳动力市场的影响**：普遍认为尚未导致大规模裁员，但导致企业招聘更加谨慎，重新评估人员需求 [12][18][32]；AI投资被视为关键增长顺风 [14][33] * **数据质量问题**：多位官员指出2025年政府停摆的干扰仍在持续，数据仍在修订且存在噪音，但未影响其制定货币政策的能力 [13][30][31] 重要但可能被忽略的内容 * **官员政策立场差异**： * **威廉姆斯**：认为去年75个基点的降息使政策立场“更接近中性”，数据将决定进一步调整的时机和程度 [20] * **鲍曼**：支持2025年晚些时候的三次降息，认为政策“适度限制”，若劳动力市场脆弱，她愿意进一步降息 [20] * **施密德**：曾反对2025年10月和12月的降息，认为当前立场“似乎限制性不大”，倾向于维持利率不变 [20] * **穆萨勒姆**：认为政策“大致处于中性水平”，除非劳动力风险上升或预期通胀降至2%以下，否则“近期没有进一步放松的理由” [21] * **卡什卡利**：强调平衡风险，降息步伐取决于数据和关税路径 [21] * **米兰**：主张在2026年进行大幅降息，认为放松管制是供给侧冲击，政策需要适应通缩压力以避免经济收缩 [10][21][28] * **中性利率的辩论**：关于中性利率的估计存在积极辩论，这影响了对未来政策路径的判断 [10] * **政府停摆的数据遗留影响**：数据扭曲可能持续到2026年初，美联储在停摆期间更多地依赖私人数据和州级数据源 [30][31]

2025年11月英国GDP增长 - 2025年11月英国内生产总值环比增长0.3%，实现自2025年6月以来的最快增长，表现好于预期 [1] - 增长主要受工业产出推动，工业产出环比增长1.1%，其中汽车业产出实现25%的跃升，为自2020年7月放松疫情限制措施以来的月度最大增幅 [1] - 占经济主导地位的服务业11月环比增长0.3%，表现好于预期，而该行业10月份萎缩0.3% [1] 季度经济表现与数据修订 - 截至2025年11月的三个月内，英国GDP环比仅增长0.1%，尽管好于预期，但部分原因在于国家统计局修订了9月份的预估数据 [1] 汽车行业表现 - 汽车业产出在2025年11月实现25%的跃升，是自2020年7月以来的月度最大增幅 [1] - 工业产出1.1%的增长主要归因于汽车业的强劲表现，而汽车业增长主要受捷豹路虎自遭遇网络攻击后恢复全面生产的推动 [1] 企业情绪与预算案影响 - 市场分析认为，在2025年11月26日预算案发布前，不少企业持观望态度且对政府进一步加税忧心忡忡，但新数据显示预算案对经济的实际影响未如预期严重 [1] - 2025年底英国企业悲观情绪达到2年来最高水平，在预算案公布后企业情绪进一步恶化 [2] 房地产市场信号 - 2025年12月英国房地产市场出现更为乐观的信号，房屋销售预期升至2024年底以来的最高水平 [2] 经济增长预测与比较 - 鉴于2025年11月数据好于预期及预算案不确定性消退，有观点认为2026年初英国经济增长有望超出此前预测 [2] - 国际货币基金组织预测2026年英国经济将增长1.3%，与2025年持平，在七国集团中增速将仅次于美国和加拿大，位居第三快 [2] - 国际货币基金组织预测的1.3%增速仍不到全球金融危机前英国经济增速的一半 [2]