Wall Street analysts have been raising corporate earnings estimates all summer, while the outlook for economic growth has improved despite a slowdown in the labor market. ...

上半年财政政策效果 - 广义财政支出增速达8.9% 高于名义GDP增速4.3% 创2022年以来新高[1] - 财政收支差为-5.3万亿元 其中国债和特别国债支撑一般财政收支差-2.6万亿元 政府性基金收支差-2.7万亿元[1] - 社保就业支出同比增9.2% 科学技术支出同比增9.1% 较2024年同期分别提升5和10.5个百分点[1] 财政政策对经济影响 - 社零累计同比增5% 较一季度升0.4个百分点 家电和通讯器材消费分别增30.7%和25.4%[2] - 最终消费支出对GDP增长贡献率升至52% 制造业投资增速达7.5%[2] - 服务业投资保持较高增速 受益于设备更新补贴及财政对文体娱乐支持[2] 下半年财政政策空间 - 若实际GDP目标承压 财政可能加码 需保持年均4.4%经济增长以实现2035年目标[3] - 7月广义财政收支差为-5.6万亿元 政府债务发行接近尾声 财政支出高增速难维持[3] - 设备购置投资增速下降 受电商促销前置和国补"空窗期"影响[3] 财政政策工具选项 - 政策性银行"准财政"工具可通过财政贴息和杠杆效应快速落地[4] - 政府结存限额约1.5万亿元 其中国债2024年底结余近2000亿元 无需预算调整但落地较慢[4] - 新增政府债务限额需全国人大常委会审批 从审批到项目落地需至少两个月[4] 财政支持重点领域 - 隐债化解领域获重点倾斜 特殊再融资专项债发行近1.8万亿元 进度近90%[5] - 新兴未来产业如商业航天和低空经济获支持 服务业对内对外开放力度加大[5] - 中央财政安排育儿补贴补助资金约900亿元 中央承担90% 居民消费贷贴息可节约支出2120亿元[5][6]

文章核心观点 - 2025年上半年财政政策通过"前置"发力为经济增长提供了有力支撑，广义财政支出增速显著高于名义GDP增速，资金重点投向产业升级与民生消费领域 [3][4] - 2025年下半年经济可能因财政支撑减弱、需求前置及基数效应而承压，若实现全年经济增长目标面临压力，财政政策有加码可能，工具箱主要包括无需预算调整的政策性金融工具和政府结存限额，以及需审批的新增政府债务限额 [5][6] - 当前财政支持重点明确转向防风险、促转型、保民生、促消费，具体体现在隐性债务化解、新兴未来产业与服务业发展、育儿补贴及消费贴息等居民端支持 [7][8] 一、上半年经济，不可忽视的财政力量 - 上半年广义财政支出增速达8.9%，显著高于名义GDP增速4.3%，也远超2022年以来1%-3%的年均增速，资金来源主要依赖政府债务及结转资金 [3] - 6月广义财政收支差为-5.3万亿元，创同期历史最高水平，其中一般财政收支差-2.6万亿元，政府性基金收支差-2.7万亿元，表明国债、特别国债等对财政形成有力支撑 [3] - 财政支出呈现节奏前置特征，截至6月底置换隐性债务的特殊再融资专项债发行近1.8万亿元，进度近90%，特殊新增专项债发行超4600亿元，进度达58% [3] - 资金投向分化，重点倾斜产业升级与民生消费，社保就业支出同比增长9.2%，较2024年同期提升5个百分点，科学技术支出同比增长9.1%，较2024年同期大幅提升10.5个百分点 [3] - 财政发力下"两新"成效显著，消费端社零累计同比增速5%，较一季度提升0.4个百分点，家电、通讯器材消费累计同比分别达30.7%和25.4%，最终消费支出对GDP增长贡献率升至52% [4] - 投资端受益于设备更新补贴及财政对文体娱乐支持，上半年制造业投资增速达7.5%，剔除基建地产后的服务业投资也保持较高增速 [4] 二、下半年财政加码的必要性与可能性 - 2025年作为"十四五"收官与"十五五"奠基之年，实现全年5%左右实际GDP目标是宏观政策的重要锚点，短期若目标承压财政或加码 [5] - 长期为实现2035年经济总量/人均GDP比2020年翻一番目标，"十五五"和"十六五"需至少保持年均4.4%左右的经济增长，对应名义GDP增速约4% [5] - 下半年经济增速可能承压，7月广义财政收支差为-5.6万亿元，较6月仅多0.4万亿元，新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政的大规模支持阶段已过 [5] - 需求端"以旧换新"和"设备更新"导致需求前置，6月起受电商促销前置、国补"空窗期"影响，相关商品零售增速下滑，设备购置投资增速也已下降 [5] - 若财政加码，一类工具无需预算调整，包括政策性银行发挥"准财政"作用，其工具因财政贴息利率低、杠杆效应强，能减负并撬动资金，政府已有结存限额约1.5万亿元（其中国债2024年底结余近2000亿元）也属此类，但落地慢于政策性金融工具 [6] - 另一类工具为新增政府债务限额，政策空间较大但需经全国人大常委会审批，落地到地方项目至少需两个月，历史上2023年前中央年中调预算仅5次，3次赤字调整在1998-2000年8月，最近一次2023年10月调整万亿元国债，发行使用多在年末及次年一季度 [6] 三、当前财政重点支持哪些领域 - 财政支持重点明确转向防风险、促转型、保民生、促消费，在地方层面重点倾斜隐性债务化解领域，2025年财政部两次通报"隐债问责"典型案例，实施"穿透式"监管 [8] - 新增隐性债务投向出现用于支付棚改贷款本息、高标准农田改造、安置房建设项目等情况，反映部分地区项目资金存在缺口 [8] - 新兴未来产业与服务业是重点支持领域，4月和7月政治局会议部署"新兴支柱产业"，7月中央财经委会议提及海洋经济，政府工作报告关注的商业航天、低空经济等行业成为重点 [8] - 服务业对内对外开放力度加大，通过优质供给激活服务消费与贸易，近期高层会议多次提及 [8] - 居民端"民生保障+促消费"是核心支持方向，《育儿补贴制度实施方案》明确中央财政设"育儿补贴补助资金"，今年初安排预算约900亿元，中央承担约90% [8] - 消费贴息政策进一步挖掘消费潜力，截至6月剔除住房的居民消费贷余额约21.2万亿元，若全部贴息可节约居民支出2120亿元 [8]

核心观点 - 南非2025年二季度GDP增长0.8% 为近两年来最强劲增长季度 显示经济保持强劲增长势头[1][5] 供给侧行业表现 - 制造业产出增长1.8% 结束连续两个季度下滑 汽车 石油 化学品 橡胶和塑料领域为主要推动力[2][4] - 采矿业产出增长3.7% 创2021年一季度以来最快增速 铂族金属 黄金和铬矿为主要贡献领域[2] - 贸易 餐饮和住宿行业增长1.7% 创2022年一季度以来最高水平 零售贸易 汽车贸易 住宿和食品饮料行业均增长[2][4] - 农业连续第三次实现季度增长 主要得益于园艺和畜牧业经济活动增加[2] - 十大制造业行业中有7个实现正增长 石油化工 橡胶塑料制品行业贡献最大 机动车及零配件行业也提供支持[4] 需求侧表现 - 家庭消费连续第五个季度增长 增幅达0.8% 主要得益于餐饮 酒店 服装及鞋类 保险等方面消费增加[2] - 进口减少2.1% 对经济增长起到支持作用 主要因化工产品 机电设备 矿产品和植物产品进口量下降[2][3] - 库存增加166亿兰特 主要涉及采矿业[3] 表现疲软领域 - 建筑业连续第三个季度下滑 降幅0.3% 受住宅和非住宅建筑经济活动疲软拖累[3] - 交通运输 仓储和通信下降0.8% 陆路运输及其支持服务 仓储和通信业未能实现增长[3] - 固定资本投资总额下降1.4% 为连续第三个季度下降[3] - 酒精饮料 住房 水 电 燃气和其他燃料需求下降 批发贸易在二季度有所下滑[3] - 出口出现下降[3] 政策与外部环境 - 南非政府认为这是持续刺激增长 扶持本土产业和创造就业举措取得成效的积极信号[4] - 在全球经济贸易形势严峻背景下 数据显示南非经济韧性[4][5] - 在美国加征关税措施背景下仍取得较好成绩 促使提升经济韧性并寻求拓展更广泛贸易关系[5] - 南非总统表示将在与美谈判中发挥关键矿产等自然资源优势 继续向美出口并鼓励美公司在南非投资[6]

文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠 联系人 | 侯倩楠 摘要 2025 年上半年财政"前置"发力为经济注入较强支撑。下半年，财政政策"工具箱"还有哪些潜在"后手"？ 本文系统梳理，供参考。 一、上半年经济，不可忽视的财政力量？ 财政"前置"发力，为上半年经济提供有力支撑 2025年上半年，经济呈现韧性，背后财政"前置"支撑作用显著。 上半年广义财政支出增速达 8.9%，高于 名义 GDP 增速 4.3%，且远超 2022 年以来 1 - 3% 的年均增速。资金来源主要依靠政府债务及结转资金。 6 月，广义财政收支差为 - 5.3 万亿元，创同期最高，其中一般财政收支差 - 2.6 万亿元，政府性基金收支 差 - 2.7 万亿元，或表明国债、特别国债等有力支撑了广义财政。 2025年上半年财政支出呈节奏前置、投向分化特征。 节奏上，"化债"资金落地较快，缓解地方及企业资 金压力。截至6月底，置换隐性债务的特殊再融资专项债发行近1.8万亿元，进度近90%；特殊新增专项债 中超4600亿元，进度58%。结构上，资金重点投向产业升级与民生消费，其中，社保就业支出同比 9.2%，较2024年同期升5个百分点；，科学技术支出同 ...

降息了，黄金却还是下跌。 最新经济预测中，年底通胀率中值为3%，高于2%目标但与上季持平；失业率预期稳定在4.5%，经济增 长从1.4%微升至1.6%。 美联储已逐渐接受特朗普关税对通胀仅为暂时影响的观点，转而优先防范增长疲软和失业率上升，这为 黄金等无息资产提供了更宽松的土壤。因而整体来说，黄金上涨的基础还在。 实际上，美联储的"点阵图"预测显示，今年剩余两次会议还将各降息25个基点，将政策利率区间拉至 4.00%-4.25%，这比6月的预期更鸽派，隐含着对滞胀风险的缓解。 日内收盘，沪金下跌1.78%，报收824.1元/克。 本次美联储利率决议市场解读偏中性对于影响基本计入，随着美元指数止跌回升，9月以来贵金属价格 持续快速突破并创新高后部分周期技术指标反映市场已经出现超买迹象，在"买预期卖事实"的逻辑下多 头驱动暂缓资金离场使贵金属回调。展望后市在美国就业市场下行风险增加的情况下，美联储政策路径 呈现"预期强化-独立性受挫"的双重特征持续压低美元指数和美债收益率，同时欧美国家政治和地缘局 势动荡使机构投资者对贵金属避险的配置需求增加带来价格中枢不断抬升，后续等待10月美联储会议酝 酿新的利多因素。短期黄 ...

新华财经纽约9月17日电（记者徐静）美国联邦储备委员会17日结束为期两天的货币政策会议，宣布将 联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年第一次降息，也是继 2024年三次降息后再次降息。 当记者质疑美联储的独立性，鲍威尔表示："我们根据即将公布的数据开展工作，从不考虑其他任何事 情。我们现在的工作和以往一模一样。" 鲍威尔坦言，对于政策制定者来说，在不断上升的通胀和疲软的劳动力市场之间取得平衡，是一个截然 不同的困境。 至于下一步行动，鲍威尔表示，美联储将继续根据公布的数据、不断变化的经济前景和风险平衡来确定 适当的货币政策立场。"我们处于一会一议阶段……我们没有预设的路径。"鲍威尔强调，美联储"等 待"降息是正确的，不需要"迅速采取行动"。 美联储宣布降息后，当天美国股市收盘涨跌互现；美元指数跌至2022年2月以来的新低96.22；金价震荡 下跌。 富国银行投资研究所高级全球市场策略师斯科特·雷恩表示："联邦公开市场委员会的降息恰到好处，几 乎完全符合市场的预期。" 美联储货币政策制定机构联邦公开市场委员会（FOMC）在会后发表的声明中表示："近期指标显示， 上半 ...

美国保德信投资管理公司（PGIM）格雷格・皮特斯：美联储肯定优先考虑经济增长。 来源：滚动播报 ...

新华财经北京9月17日电（王姝睿）印尼央行在9月政策会议上意外降息25个基点至4.75%，为2022年底 以来最低利率水平，打破市场维持利率不变的预期。该决策基于2025-2026年印尼通胀将维持在2.5% ±1%目标区间内的预期，且需要持续支持经济增长。 印尼央行行长佩里·瓦吉约表示，该利率决定已考虑美联储降息的可能性。 目前印尼经济增长仍低于国内产能，需求需要推动。佩里·瓦吉约称，降息是为了支持经济增长，利率 决定旨在确保印尼卢比汇率反映基本面，将继续评估降息空间以推动经济增长，在考虑通胀和印尼卢比 汇率的因素后，再决定是否进一步降息。印尼央行将加强宽松的宏观审慎政策，加大货币扩张力度，以 支持贷款、GDP增长；将使用货币政策操作以加强基准利率下调的传导效果。 近期受国内政治局势影响，印尼卢比波动性有所上升。分析称，预计印尼央行将继续通过干预离岸及在 岸无本金交割远期（NDF）市场、即期市场，以及在二级市场购债等方式，强化稳定市场的举措。印尼 央行还将通过开放流动性通道来确保银行拥有足够的流动性。 同时，印尼央行还将隔夜存款便利利率下调50个基点至3.75%，贷款便利利率下调25个基点至5.50%。 印尼 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面开工率多数回升，需求端楼市销售超去年同期；通货膨胀方面油价走强 [1][2][3] 各部分总结 经济增长：开工率多数回升 生产：开工率多数回升 - 电厂日耗高位震荡，9月16日6大发电集团平均日耗90.0万吨较9月9日上升3.6%，9月10日南方八省电厂日耗227.1万吨较9月5日下降6.0% [5][12] - 高炉开工率回升至减产前，9月12日全国高炉开工率83.9%较9月5日上升3.5个百分点，产能利用率90.2%较9月5日上升4.4个百分点，唐山钢厂高炉开工率90.7%较9月5日上升1.9个百分点 [5][15] - 轮胎开工率明显回升，9月11日汽车全钢胎开工率65.6%较9月4日上升5.8个百分点，半钢胎开工率73.5%较9月4日上升6.0个百分点；江浙地区织机开工率持续回升，9月11日涤纶长丝开工率91.4%较9月4日上升0.2个百分点，下游织机开工率62.4%较9月4日持平 [5][18] 需求：楼市销售超过去年同期 - 30城新房销量超出去年同期，9月1 - 16日30大中城市商品房日均销售面积19.6万平方米，较8月同期上升9.0%，较去年9月同期上升11.7%，较2023年9月同期下降25.3%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比上升12.5%、14.2%、5.9% [5][22] - 车市零售走势平稳，9月零售同比下降4%，批发同比下降3%，今年以来累计零售同比增长9%，累计批发同比增长12% [5][24] - 钢价反弹趋弱，9月16日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较9月9日分别上涨0.6%、1.1%、1.2%、0.6%，9月以来环比分别下跌2.5%、2.1%、1.3%、0.7%，同比分别下跌2.6%、3.2%、上涨6.4%、上涨4.5%；钢材库存升至去年同期水平，9月12日五大钢材品种库存1095.1万吨较9月5日上升17.4万吨 [5][30] - 水泥价格跌势放缓，9月16日全国水泥价格指数较9月9日下跌0.4%，华东和长江地区表现弱于全国平均水平；9月以来水泥均价环比下跌1.5%，同比下跌11.6% [5][31] - 玻璃价格连续两周反弹，9月16日玻璃活跃期货合约价报1236元/吨较9月9日上涨3.1%，9月以来环比上涨2.3%，同比上涨5.6% [5][37] - 集运运价指数再度下跌，9月12日CCFI指数较9月5日下降2.1%，SCFI指数下跌3.2%，9月以来CCFI指数同比下跌36.0%，环比下跌4.6%，SCFI指数同比下跌41.6%，环比下跌3.5% [5][38] 通货膨胀：油价走强 CPI：猪价低位徘徊 - 猪价低位徘徊，9月16日猪肉平均批发价19.9元/公斤较9月9日上涨0.1%，9月以来环比下跌1.4%，同比下跌25.5% [5][45] - 农产品价格指数小幅回落，9月16日较9月9日下跌0.3%，分品种鸡蛋涨幅最大，蔬菜跌幅最大；9月以来同比下跌11.1%，环比上涨2.7% [5][48] PPI：油价走强 - 油价走强，9月16日布伦特和WTI原油现货价报68.7和64.5美元/桶，较9月9日分别上涨2.6%和3.0%，9月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别下跌1.2%和0.9%，同比分别下跌9.3%和8.8% [5][52] - 铜铝持续上涨，9月16日LME3月铜价和铝价较9月9日分别上涨2.4%和3.8%，9月以来LME3月铜价环比上涨2.4%，同比上涨6.2%，LME3月铝价环比上涨1.7%，同比上涨6.9% [5][55] - 国内商品指数环比跌幅扩大，9月16日南华工业品指数较9月9日上涨1.9%，CRB指数较9月9日上涨0.3%，9月以来南华商品指数环比下跌1.2%，同比下跌0.6%，CRB指数环比下跌0.9%，同比上涨3.5% [5][57] - 9月以来工业品价格多数下跌且同比多数下行，玻璃价格环比延续涨势，焦煤、焦炭跌幅居前，螺纹钢价格同比由涨转跌，线材、水泥、焦煤、焦炭、动力煤价格同比跌幅走阔，冷轧板价格同比涨幅走阔、热轧板价格同比涨幅收窄 [5][59]