没有人会想到，美国作为世界第一大经济体，如今美国政府的债务却超过了36万亿美元。 现在每年光给国债持有人（包括外国政府和投资者）的利息，就得付8810亿美元！这就相当于每天睁开眼就要还24亿利息。债务到期了怎么办？美国政府的 办法是：绝大多数（99.5%）通过发行新国债来还旧债！ 以前，靠着美元是世界头号硬通货（尤其是1974年和沙特等国协议保证石油用美元结算），全球赚了美元的国家（比如中国、日本）都乐意买美国国债保值 （石油美元→买美债），形成循环。 美国政府觉得欠债不怕：一来能印美元还钱（虽然会贬值），二来一直有人买新债接盘。 但风水轮流转！现在这模式不行了：2025年4月的一次美债拍卖（30年期国债），认购情况创四年最差，买家数量大幅减少。 最近网上疯传"美国6月有6.5万亿美元国债到期还不起"，搞得人心惶惶。其实这数字大错特错！真实情况是这样的： 1. 实际到期没那么多：1.2万亿~1.45万亿美元。 中国有句老话说的好，冰冻三尺非一日之寒！美国政府之所以能欠下如此高的债务，也是通过经年累积而成。 美国政府开支如此巨大，很大一部分都用于了军费上。就说伊拉克和阿富汗那两场仗（2001-2021年），直接 ...

美债市场动态 - 美国国债遭遇2001年以来最猛烈抛售潮，长期国债收益率连日飙升 [3] - 中国单月减持189亿美元美债，持仓降至7654亿美元，二十年来首次被英国反超滑落至第三位 [5] - 日本在2025年2月增持466亿美元美债，但国内债务压力制约持续接盘能力 [5] - 美国国债总额高达37万亿美元，各国央行对美债态度转变，石油国家转向黄金，欧洲基金缩紧钱袋 [7] 稳定币崛起 - 稳定币总市值突破2400亿美元，一年内几乎翻倍 [14] - 全球稳定币转账量高达27.6万亿美元，超过Visa和万事达交易量总和 [14] - Tether持有美债突破1200亿美元，超越德国成为美债第19大海外持有者 [14] - 预计到2028年稳定币市场规模将达2万亿美元，可能消化1.6万亿美元美债 [16] GENIUS法案影响 - 法案要求所有支付稳定币必须以100%现金、短期美债或高流动性资产作为储备 [20] - 储备资产平均期限不得超过93天，逼着发行商抢购短期国债 [22] - 市值超100亿美元的稳定币由美联储直接控制，小玩家留给州政府管 [22] - 给予外国稳定币三年过渡期，到期后不符合美国标准将被驱逐 [24] 全球监管动态 - 香港通过《稳定币条例》，允许发行非港元锚定的稳定币，建立"稳定币离岸市场" [44] - 英国议会审议相关法案，欧盟与新加坡监管框架同步成型 [46] - 全球非美元稳定币占比突破17%，欧元、新加坡元、人民币稳定币在贸易结算中增长 [46] 行业潜在风险 - Tether66%资产押注美债，一旦美国国债违约或大幅贬值将引发链式崩塌 [27] - Tether仅公布季度报告且细节模糊，曾因隐瞒商业票据风险遭罚款4100万美元 [29] - 稳定币破产时用户有优先受偿权，但系统性危机爆发责任归咎于发行商"管理不善" [32]

美国财政风险预警 - 美国"大而美"法案可能导致未来十年新增债务远超4万亿美元，远超国会预算办公室最初评估的2.4万亿美元[1] - 法案实施后年度财政赤字率将突破GDP的7%，显著高于近两年6%的"危险水位"[1] - 仅利息支出部分十年内将激增5510亿美元，相当于每天为全球资本市场投放1.5亿美元[1] 美国经济结构性问题 - 老龄化导致社保基金将于2029年耗尽，65岁以上人口激增推高福利支出[1] - 政府医疗支出增速两倍于经济增速，2025年占比或达GDP的20%[1] - 30年期美债收益率突破5%后，偿债成本已超过军费开支[1] 美元体系潜在危机 - 美债规模突破40万亿美元大关可能击穿国际市场对美元的信心阈值[2] - 各国央行抛售美债的速度可能比2022年英国养老金危机时的英镑崩溃更迅猛[2] - 既要维持美元国际储备地位，又需持续发行天量国债填补赤字的困境加剧[2] 政策争议与影响 - 特朗普经济团队认为3.5%的GDP增速配合10%关税收入可化解债务危机[2] - 高盛模型显示全面关税将直接推升核心PCE通胀1.2个百分点[2] - 放松金融监管可能重演2008年CDS市场崩盘场景[2] 改革建议 - 支持取消债务上限提议，认为周期性政治闹剧损害国家信用[2] - 财政纪律重建必须配套税收体系改革，包括堵塞跨国企业避税漏洞[2] - 开征数字服务税等措施被视为必要配套措施[2]

欧洲央行货币政策与经济表现 - 欧洲央行在2025年6月5日降息25个基点，存款利率降至2.0%，为2024年6月以来的第八次降息，符合市场预期 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示降息周期接近尾声，但保留9月再次降息的可能性 [1] - 欧元区2025年GDP预计增长0.9%，就业市场稳定，居民收入增长支撑消费 [1] - 5月欧元区通胀率降至1.9%，核心通胀从4月的2.7%降至2.3%，服务业价格上涨放缓 [1] 美联储政策困境与美元地位 - 美联储维持利率在4.25%-4.5%区间，面临通胀预期上升至2.8%和经济衰退风险的双重压力 [4] - 美元在全球外汇储备中的份额降至58%，创1994年以来新低，欧元占比稳定在20% [4] - 中俄、东盟国家90%的贸易使用本币结算，人民币跨境支付系统(CIPS)交易量增长78% [4] - 美国消费者信心跌至五年最低，美元指数跌至99.24 [4] 美国财政状况与债务危机 - 美国联邦政府债务总额在2025年4月突破36万亿美元，人均负债约10.8万美元 [7] - 美国国债占GDP比例从2024年的98%升至2025年的102%，预计2028年达150% [7] - 2025年"大而美"法案预计未来十年新增国债3.3万亿美元，其中2025年赤字达1.7万亿美元 [9] - 美国富豪减税4万亿美元，同时增加军费和基建支出，导致赤字扩大 [9] - 国际评级机构标普、惠誉下调美国信用评级，美债收益率突破5% [9]

法案核心内容 - 美国参议院高票通过首部稳定币监管框架《引导和推动美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案)，旨在通过立法强化对全球稳定币体系的控制 [1] - 法案要求所有稳定币必须100%锚定美元现金或美债，禁止将商业票据等资产纳入储备篮子，实质是将稳定币转化为美债的金融工具 [3] - 法案赋予美国对境外稳定币发行商的监管权，要求其向美国货币监理署注册并接受KYC/反洗钱审查，否则面临市场禁令和次级制裁 [4] 行业影响 - 当前99%的稳定币锚定美元，全球三分之二的加密货币交易依赖稳定币结算，法案实施后美国将获得干预全球资金流动的技术能力 [6] - 法案可能抑制非美元稳定币发展，香港、欧盟、新加坡等地本土化稳定币监管尝试面临系统性排斥风险 [7][9] - 花旗和渣打预测：若2030年稳定币市值达3.7万亿美元且50%配置美债，美国将新增1.5-1.75万亿美元债务融资能力 [6] 战略意图 - 法案本质是建立"数字版布雷顿森林体系"，通过立法先行抢占全球稳定币监管标准制定权 [4][7] - 特朗普政治势力推动将稳定币作为"链上美元世界"构建工具，近期动作包括举办加密货币峰会、发行"特朗普币"等 [6] - 法案将稳定币从金融科技工具异化为服务美国财政赤字和金融霸权的政治工具，形成"监管帝国主义"模式 [7][9] 市场格局变化 - 稳定币原本作为加密货币与传统金融的桥梁，其"稳定中带自由"属性曾推动跨境支付创新，但法案可能改变这一中立属性 [3] - 谷歌、苹果等科技公司在发行稳定币时将面临严格门槛，防止其垄断支付通道 [4] - 全球稳定币市场可能从技术创新导向转变为地缘政治博弈战场 [9]

美债危机现状 - 美国国债规模已达36万亿美元 当前十年期美债收益率维持在4 9%高位 [1][2] - 2023年二季度联邦政府单月财政收入3890亿美元 其中890亿美元用于支付国债利息 相当于每个美国纳税人日均承担60美元利息 [1] - 全球外汇储备中美元占比跌破58% 各国央行加速减持美债 日本上周减持230亿美元 沙特将石油美元结算量削减40%并转向人民币 [1][3] 国际资本流动变化 - 多国启动去美元化行动 巴西提议创建新货币 南非与印度签署200亿本币互换协议 瑞士增持人民币作为储备资产 [2] - 德国紧急运回存放在美国的53吨黄金 俄罗斯使用人民币在迪拜购置房产 沙特阿美三船原油采用人民币直接结算运往上海 [1][2] - 中国过去18个月累计抛售4800亿美元美债 黄金在外汇储备中占比提升至16% 海南原油人民币期货交易量增长5倍 [3] 美国财政应对措施 - 美国财政部批准单季度1 2万亿美元新发债计划 美联储通过债务货币化将资产负债表扩张至7 4万亿美元 [2] - 测算显示若维持当前利率 2028年美债利息支出将占联邦财政收入的45% 加州公务员养老基金2022年因美债投资亏损360亿美元 [2] 人民币国际化进展 - CIPS系统日均处理4 8万亿美元跨境交易 对SWIFT系统形成竞争压力 珠海航展展示的军事装备被解读为金融博弈的威慑信号 [3] - 全球金融市场出现极端情景预演：东京伦敦纽约若同步抛售美债 可能引发道琼斯指数熔断 36万亿债务危机或导致美元霸权终结 [3]

欧元国际化现状 - 欧元在国际货币使用的主要指标中份额达到19%以上，但与美元的差距依然显著[1] - 近年来欧元在全球外汇储备、国际存款余额、国际贷款余额及全球外汇结算等指标上处于占比下降趋势[1] - 欧盟经济体量从2008年超过美国降至2023年大幅落后，全球GDP占比从20%降至15%[4] 欧元的历史背景与基础 - 欧元诞生于欧洲一体化进程的政治逻辑，放弃货币主权是成员国凝聚整合的关键举措[2] - 欧元区扩员得益于共同货币带来的经济红利及深度绑定欧盟统一市场的前景[2] - 非欧盟成员国如挪威、瑞士在贸易结算、投资、货币储备等方面将欧元作为理性选择[2] 欧元与美元的竞争力对比 - 美元主导地位依靠美国经济、政治、军事、科技等硬实力，如"石油美元"体系和全球军力部署[3] - 欧盟主要扮演"规范性力量"，缺乏资源支撑导致欧元国际化面临"天花板"[3] - 欧元难以复制美元路径，因欧洲军事自强与美国军事霸权存在本质差异[7] 欧元国际化的经济制约 - 欧盟在新兴产业革命中表现不足，传统制造业下行趋势明显[4] - 欧元区经济活力和增速长期落后于美国，缺乏景气度支撑货币国际角色[11] - 欧洲资本市场广度和深度不足，单一资本市场建设效果未充分显现[11] 欧元国际化的潜在机遇 - 美国"对等关税"政策引发美元资产抛售潮，欧元成为避险选择[6] - 美元国际信誉受挫，全球对美元不信任感加剧为欧元创造机会[9][10] - 欧盟需扩大对外贸易规模以提升欧元使用频率，祛除经贸领域意识形态干扰[8] 欧元国际化的战略方向 - 欧盟需在数字技术、人工智能等高科技领域持续发力以提升整体实力[8] - 欧元区需鼓励创新，减少福利体系和官僚体制束缚，控制能源成本[11] - 欧洲需达成政治共识，通过国家意志和战略规划提升欧元国际地位[12]

法案核心内容 - 特朗普税改方案《大漂亮法案》中的"899条款"授权美国政府可对认定为"税收性歧视"的国家实施税收反制，包括少征收利润税（UTPR）、数字服务税（DST）、转移利润税（DPT）及其他具有"治外法权"的税收 [4][7] - 条款若通过，美国政府未来10年或增加1160亿美元税收收入 [11] - 法案已通过众议院审核，参议院通过可能性较高因共和党掌控国会 [7] 对全球金融市场影响 - 德意志银行警告条款可能将贸易战升级为"金融战"，美国资本市场开始武器化 [3][11] - 花旗银行推演显示：若中国被认定为"歧视性外国国家"，其企业和个人在美国的税率将大幅提高，包括股息、利息等税率升至50%，持有美债等金融资产也需缴税 [9][11] - 中国若抛售7000亿美元美债，可能冲击美国国债市场，迫使美联储介入应对 [14] 对中国企业的潜在冲击 - 在美中资企业面临额外税收压力，可能导致经营困难或退出市场 [13] - 中国金融机构持有美国资产（如美债、主权财富基金）的收益成本上升，或加速资本撤离 [9][14] - 人民币国际化需求紧迫，需防范与美国金融体系脱钩风险 [18] 对其他经济体的波及效应 - 欧盟、英国、印度、巴西等未与美国签订关税协议的国家可能成为重点制裁对象，面临数字服务税和低企业税率调整 [16][17] - 日本、韩国等依赖美元体系的盟友可能遭受"双重税收大棒"施压，经济增长受抑制 [16] - 签订双边税收协定的国家或通过条约豁免部分影响 [17] 政策战略意图 - 条款体现特朗普"极限施压"政策延伸，旨在强化美国在全球资本市场的规则主导权 [18] - 通过税收工具施压盟友及竞争对手，推动美国利益优先的贸易体系重构 [16][18]

全球稳定币立法动态 - 美国参议院通过《指导和确立美国稳定币国家创新法案》关键程序性投票，可能在年底前完成立法[3] - 中国香港通过《稳定币条例草案》，成为全球首个对法币稳定币实施全链条监管的司法管辖区[3] - 英国发布稳定币发行、加密资产托管及公司财务稳健性监管提案，日本细化加密资产及稳定币监管调整，欧洲《加密资产市场监管法案》正式成为法律[4] 稳定币的定义与特征 - 稳定币是一种价值稳定的加密货币，通常1枚稳定币=1美元，用于交易而非投机[14] - 主流稳定币采用资产锚定机制，如USDT承诺1:1锚定美元，USDC曾因硅谷银行破产导致价格脱锚至0.878美元[15][18] - 稳定币市值合计近2000亿美元，USDT市值超1300亿美元，USDC市值超390亿美元[28] 美元与稳定币的霸权逻辑 - 全球95%以上稳定币锚定美元，其流通间接巩固美元霸权[21] - 稳定币发行方需购买美债作为储备资产，增加美元需求[24][25] - 美国立法要求稳定币发行方必须为美国注册实体，储备资产限定为美元、美债等高流动性资产[32] 数字人民币的战略布局 - 数字人民币由国家监管、央行背书，具备可追踪、强监管特性，探索跨境支付去SWIFT化[39][40] - mBridge项目联合多国央行建立新型国际贸易结算系统，"一带一路"试点强化人民币区域影响力[41] - 香港推出港元稳定币，跨境结算成本降至十万分之一，企业如京东、四方精创已布局测试[47] 稳定币市场影响与预测 - 稳定币交易量突破28万亿美元，超过Visa和Mastercard[29] - 渣打银行预测若美国法案通过，稳定币供应将增长近10倍，年吸纳4000亿美债，占外汇现货交易量10%[33] - 美元稳定币可能削弱其他国家央行政策效果，加剧财富外流至美国[35][37]

报告核心观点 报告围绕2025年中期宏观经济、货币政策、机构行为等方面展开分析，指出关税博弈影响全球资产定价，美国衰退预期升温、美元霸权或衰落，中国在中美谈判中占先机；货币政策中性偏松、精准调控；债市曲线熊平、超额收益难寻，建议在短期不确定环境中把握长期确定性[1][4] 分组1：宏观叙事——关税博弈，东稳西荡 - 关税扰动成全球资产定价重要变量，特朗普4月3日公布对等关税方案，体现高压威胁式谈判策略[10][13] - 对等关税力度超预期，因市场与特朗普政府对“对等”及现行实际关税水平界定不同[14][17] - 关税政策出发点或源于美国财政赤字压力，特朗普欲推动减税法案需健康财政状态[18][21] - 美国通过关税增收、DOGE节支双管齐下弥补财政赤字，4月关税收入大增，DOGE预计节省1700亿美元支出[22][23] - 短期美国衰退预期升温，通胀预期上行，一季度GDP萎缩，滞胀风险走高[25][28] - 长期逆全球化进阶，美元霸权或衰落，特朗普关税政策加剧其裂痕与瓦解[29][32] - 5月中美达成日内瓦联合声明，双方部分关税暂停90天，取消部分加征关税及非关税反制措施[33][35] - 中美贸易谈判成效与节奏超预期，关税调降幅度大，谈判效率高[36][39] - 中国在谈判中占先机，美国内外交困，中国政策储备足、对美出口依赖度低[40][42] - 下一阶段关税政策走向不确定，美国或为权宜之计，中国需防特朗普反复变卦[43] - 特朗普孤立主义致西方阵营分化动荡，对俄乌冲突立场转变，与欧洲分歧加剧[44][46] - 中国以高质量发展应对外部不确定性，财政货币、内需、产业等政策明确[47][49] - 5月央行等推出一揽子货币政策措施，含数量、价格、结构型共10项[50][52] - 二季度经济预期先弱后强，4月PMI走弱，政策发力与摩擦缓和共振[53][56] - 应在短期不确定中把握长期确定性，抢出口支撑二季度经济，内需弥补外需是关键，仍处降息周期[60] - AI助推产业升级，“东稳西荡”态势明显，中国有望在AI基础研发超美国[61][64] 分组2：货币政策——中性偏松，精准调控 - 2024下半年起货币政策框架完善，数量型工具创新、利率传导机制梳理变化[69][72] - 资金面关键变量转为央行态度操作，一季度资金面紧，4 - 5月均衡偏松[73][75] - 今年流动性分层低位，央行呵护资金面，降息前资金面均衡，降息后利率或降[79] - 关注5 - 6月政策落地实施，央行等打出政策组合，短期加码可能性低[80] - 财政发力，Q2 - Q3是政府债发行高峰，国债、地方债各有发行节奏[82][87] - 央行或6月或下半年择机恢复国债买入操作，一季度暂停因市场供不应求[88][91] - 银行净息差压力大，5月存款利率调降超预期，需减轻负债成本预留降息空间[92][95] - 下半年资金缺口大，央行或增加数量型工具运用、综合考虑降息，大概率Q3降10 - 20BP[98] - 资金面均衡偏松，利差窄幅波动，央行操作熨平波动，DR007 - 7D OMO以20bp为中枢波动[99][102] - 存单利率由央行态度和资金面变化决定，下半年供给压力大，降息或引导其下行[103][106] 分组3：机构行为——曲线熊平，超额难寻 - 2025年债基回报弱于往年，票息和资本利得收益双弱，提高收益难度大[111][115] - 10年和30年国债利率多次挑战前低失败，当前增量信息不足以驱动其突破[116][118] - 曲线熊平，短端受资金价格约束，市场担忧资金波动制约曲线陡峭化[121][122] - 基金等机构转向票息策略支撑信用债行情，2 - 3年信用债值得关注[125][129] - 理财估值及评级体系优化，配信用债更保守，增配高流动性资产诉求变强[130][133] - 公募改革方案或使纯债债基增量入市减弱[134]