公开市场操作与流动性 - 中国人民银行于12月24日开展260亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与前次持平[1] - 鉴于当日有468亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼资金208亿元[1] - 中国人民银行公告将于12月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作[12] 货币市场利率表现 - 上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜品种下跌0.50个基点至1.2670%，7天品种下跌1.40个基点至1.3850%，14天品种上涨2.20个基点至1.5990%[1] - 银行间质押式回购市场，存款类机构间品种（DR）隔夜加权平均利率下行0.7个基点至1.2622%，7天期下行3.1个基点至1.38%，14天期上行2.0个基点至1.6202%[4] - 全市场品种（R）隔夜加权平均利率上行0.3个基点至1.3568%，7天期上行1.7个基点至1.5198%，14天期上行5.2个基点至1.8047%[4] 市场资金面与成交情况 - 12月24日资金面整体均衡，午后趋松，尾盘隔夜押利率最低成交在1.25%，整体保持偏松状态直至收盘[8] - 银行间质押式回购市场成交额变化显著：DR001成交额减少6亿元，R001成交额增加852亿元；DR007成交额减少120亿元，R007成交额增加1718亿元；DR014成交额减少5亿元，R014成交额增加1540亿元[4] - 同业存单方面，当日有80只同业存单发行，实际发行量为1477.9亿元[8] 同业存单市场动态 - 一级存单市场除3个月期限大行募集较好外，其余期限交投情绪较为一般[9] - 二级存单市场交投活跃，短期限成交收益率小幅上行，中长期限窄幅波动[9] - 具体来看，1个月期国股存单收盘收益率报1.63%，较上一交易日上行1个基点；3个月、6个月、9个月及1年期国股存单收盘收益率分别报1.595%、1.62%、1.64%、1.64%，均与上一交易日持平[9] 近期重要政策动向 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会于12月18日召开，会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，加强货币政策调控，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行[11][12] - 中国人民银行等八部门联合印发《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，从完善金融组织协作体系、构建高质量资金融通体系等方面提出21条重点举措，以支持西部陆海新通道高质量发展[12]

宏观经济形势研判 - 外部环境变化影响加深，对世界经济增长动能的研判由“减弱”转为“不足” [3] - 国内经济运行面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战，未再提及“物价低位运行” [3] 货币政策总基调与目标 - 继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合 [3] - 促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [4] - 促进社会综合融资成本低位运行 [4] 货币政策实施思路与工具 - 强调发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控 [3] - 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [3] - 货币政策工具箱更加多样，长期有降准、国债买卖工具，中期有中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购操作等，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购等工具 [4] - 鉴于新一年政府债券将保持较大发行规模，央行将通过多种流动性投放工具营造适宜的流动性环境 [4] - 引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的支持力度 [4] 利率政策 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制 [4] - 发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [4] 金融市场与特定领域政策 - 从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [5] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [6] - 维护资本市场稳定，提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排 [6] - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，共同维护金融市场稳定发展 [6]

货币政策总体基调与目标 - 继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 [2][3] - 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具 加强货币政策调控 [1][3] - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 促进社会综合融资成本低位运行 当前社会融资成本处于历史较低水平 [2][3] 政策工具与实施重点 - 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能 加强货币财政政策协同配合 [2][3] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用 [3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具 扎实做好金融“五篇大文章” [4] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [2][4] 对特定领域与机构的支持 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用 推动中小银行聚焦主责主业 增强银行资本实力 [4] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [4] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [2][4] 对金融市场与外部环境的关注 - 从宏观审慎角度观察评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [3] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [2][3] - 当前外汇市场供求基本平衡 外汇储备充足 人民币汇率双向浮动 [2] - 外部环境变化影响加深 世界经济增长动能不足 贸易壁垒增多 主要经济体经济表现分化 [3]

核心观点 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会于12月18日召开，会议释放了下阶段货币政策的主要思路，核心是继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [1][3] 宏观经济形势判断 - 会议认为，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1][3] 货币政策总基调与目标 - 下阶段将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][3] - 更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币与财政政策协同配合 [1][3] - 目标是促进经济稳定增长和物价合理回升 [1][3] - 建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据形势把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1][4] 流动性与信贷政策 - 提出保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1][4] - 促进社会综合融资成本低位运行 [1][4] - 与三季度例会相比，本次未提及“引导金融机构加大货币信贷投放力度” [1][4] 利率政策 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制 [2][5] - 发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督 [2][5] - 此表述与三季度例会保持一致 [2][5] 汇率政策 - 在人民币汇率近期持续升值的背景下，表述与三季度例会保持一致 [2][5] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2][5] 债券市场 - 重申从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [3][6] - 提出畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率 [3][6] - 与三季度例会相比，本次未提及“防范资金空转” [3][6] 结构性货币政策 - 提出有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章” [3][6] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3][6] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，以维护资本市场稳定 [3][6] - 本次例会未提及房地产金融政策 [3][6]

央行MLF操作与货币政策分析 - 央行将于12月25日开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作 [1] - 此次操作后，央行将连续第10个月加量续作MLF [2] 货币政策操作模式与流动性管理 - 央行已基本形成每月固定时点的中长期资金投放模式：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购、15日前后开展6个月期买断式逆回购、25日开展1年期MLF [2] - 2025年以来，MLF和买断式逆回购均实施净投放，在市场流动性持续处于较为稳定的充裕状态中起到关键作用 [2] - 2025年12月有3000亿元MLF到期，本次4000亿元操作实现净投放 [2] 货币政策对经济与市场的支持 - 2025年货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，数量型工具持续加大逆周期调节力度 [2] - 流动性充裕有力支持了2025年政府债券较大规模发行，并预计将推动全年新增社融较去年多增 [2] - 上述操作为顺利实现全年经济增长目标提供了关键支撑 [2] 2026年货币政策展望 - 中央经济工作会议要求2026年继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [3] - 预计2026年央行将通过各类流动性工具搭配组合，适时向市场注入短中长期流动性，引导资金面处于稳定的充裕状态 [3] - 政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [3]

央行MLF操作详情 - 中国人民银行将于2025年12月25日开展4000亿元中期借贷便利操作 期限为1年 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1][2] - 此次操作旨在保持银行体系流动性充裕 [1][2] 操作背景与市场影响 - 2025年12月有3000亿元MLF到期 本次4000亿元操作为加量续作 向市场净投放中期流动性1000亿元 有助于优化市场流动性结构 [2] - 此次操作是央行自5月降准后 连续第七个月进行中期流动性净投放 [3] - 12月MLF与买断式逆回购合计净投放的中期流动性规模 较上月减少3000亿元 [3] 央行操作原因分析 - 前期安排5000亿元地方政府债务结存限额用于化解存量债务及扩大有效投资 意味着12月仍有一定规模政府债券发行 [3] - 10月投放的5000亿元新型政策性金融工具在12月会带动配套中长期贷款较快投放 [3] - 12月银行同业存单到期量明显增加 [3] - 以上因素均会在一定程度上收紧银行体系流动性 需要央行给予流动性支持 [3] 未来货币政策展望 - 中央经济工作会议要求继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 [4] - 2026年 央行将通过各类流动性工具搭配组合 适时向市场注入短中长期流动性 引导资金面处于稳定的充裕状态 [4] - 此举将持续助力政府债券顺利发行 引导金融机构加大信贷投放 并释放数量型政策工具持续加力的信号 显示货币政策延续支持性立场 [4] - 专家解读 “灵活”表明将根据内外部环境变化和经济发展需要适时运用货币政策工具 “高效”表明运用工具时要更多考虑政策有效性和针对性 既要加大力度支持经济增长 也要加强防范资金空转、地方债务等风险 [4] - 未来一段时间 货币政策将更加注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部等三方面的关系 [4] - 不排除2026年一季度央行实施降准、向市场注入较大规模长期流动性的可能 [3]

货币政策定调与宏观环境评估 - 会议认为当前宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 社会融资成本处于历史较低水平，贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥 [1] - 外汇市场供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，金融市场总体运行平稳 [1] 国内外经济形势分析与政策取向 - 会议分析认为外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化 [1] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] - 下阶段将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] 下阶段货币政策具体思路与工具 - 建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [2] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，从宏观审慎角度观察评估债市运行，关注长期收益率变化 [2] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定 [2] 金融支持实体经济与重点领域 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排，以维护资本市场稳定 [3] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，切实推进金融高水平双向开放 [3] 宏观政策总体部署与发展格局 - 会议强调牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，加快构建新发展格局 [3] - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系 [3] - 增强宏观政策前瞻性针对性协同性，着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头 [3]

央行MLF操作与流动性管理 - 央行于12月25日开展4000亿元1年期MLF操作 以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行 [2] - 12月有3000亿元MLF到期 本次操作加量续作1000亿元 继续向市场投放中期流动性 [2] - 12月MLF与买断式逆回购合计净投放中期流动性规模较上月减少3000亿元 [3] 央行流动性操作的原因分析 - 前期安排5000亿元地方政府债务结存限额 用于化解存量债务及扩大有效投资 意味着12月还会有一定规模的政府债券发行 [2] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕 12月会带动配套中长期贷款较快投放 [2] - 12月银行同业存单到期量明显增加 以上因素会收紧银行体系流动性 需要央行给予流动性支持 [2] - 当月政府债券净融资规模较前期有所下降 是净投放规模减少的原因之一 [3] 未来货币政策展望 - 不排除2026年一季度央行实施降准、向市场注入较大规模长期流动性的可能 [3] - 中央经济工作会议要求继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 [3] - 2026年 央行还会通过各类流动性工具搭配组合 适时向市场注入短中长期流动性 引导资金面处于稳定的充裕状态 [3] - 货币政策将持续助力政府债券顺利发行 引导金融机构加大信贷投放 释放数量型政策工具持续加力的信号 [3] - 未来货币政策将更加注重把握和处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部等三方面的关系 [4] - “灵活”表明将根据内外部环境变化和经济发展需要 适时运用货币政策工具（包括但不限于降准降息） [4] - “高效”表明运用降准降息等工具时 要更多考虑政策有效性和针对性 既要加大力度支持经济增长 也要加强防范资金空转、地方债务等风险 [4]

货币政策总体思路 - 发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具加强货币政策调控 根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况把握好政策实施的力度、节奏和时机 [1] - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 促进社会综合融资成本低位运行 [1] - 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 [1] 利率政策与市场 - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 发挥市场利率定价自律机制作用 加强利率政策执行和监督 [1] - 从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况 关注长期收益率的变化 [1] 汇率政策 - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1]

货币政策总体基调与成效 - 宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，持续发力、适时加力，强化逆周期调节，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 贷款市场报价利率改革效能持续释放，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，社会融资成本处于历史较低水平 [1] - 外汇市场供求基本平衡，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，金融市场总体运行平稳 [1] 国内外经济金融形势分析 - 外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1] 下阶段货币政策主要思路 - 继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1] - 发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [2] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，加强利率政策执行和监督 [2] - 从宏观审慎角度观察评估债市运行情况，关注长期收益率的变化 [2] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定 [2] 金融服务实体经济的具体方向 - 引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [3] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定 [3] - 持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务 [3] 宏观政策与战略导向 - 把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性 [3] - 着力扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，不断巩固拓展经济稳中向好势头 [3] - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [3]