美国4月CPI表现 - 未季调CPI同比2.3%，低于预期和前值2.4%，为2021年3月以来最低；核心CPI同比2.8%，持平预期和前值，为2021年4月以来最低[2] - 季调后CPI环比0.2%，低于预期值0.3%，高于前值 - 0.1%，持平12个月均值；核心CPI环比0.2%，低于预期值0.3%，高于前值0.1%，持平12个月均值[2] - 食品分项环比从0.4%降至 - 0.1%；能源分项环比从 - 2.4%升至0.7%；核心商品分项环比从 - 0.1%升至0.1%；核心服务分项环比从0.1%升至0.3%[3] 资产表现与降息预期 - CPI公布后，标普500、纳斯达克指数上涨0.7%、1.6%，道琼斯指数下跌0.6%；10Y美债收益率下行0.6bp至4.47%，美元指数下跌0.8%至101.0，现货黄金上涨0.4%至3249.5美元/盎司[4] - 市场仍预期全年降息2次，首次降息在9月，7月降息概率仅40%左右；此前预期全年降息3次，首次在7月[1][4] 关税下调影响 - 美国平均关税税率从28%降至18%左右[5] - 彭博模型显示，对美国实际GDP影响幅度从3.0个百分点降至1.5个百分点，对通胀影响幅度从1.7个百分点降至0.9个百分点[5] - 耶鲁大学模型显示，对美国实际GDP影响幅度从1.1个百分点降至0.7个百分点，对通胀影响幅度从1.6个百分点降至1.4个百分点[5] - 取平均值，当前关税条件下，美国实际GDP降幅和通胀升幅预计都在1个百分点左右[5] 美联储货币政策 - 关税下降后，美国经济“衰退”和“滞胀”风险下降，但经济下行和通胀上行压力仍在，美联储面临两难[6] - 关税谈判有不确定性，美联储将保持观望，6月降息可能性低，7月降息不宜期待过高[1][6]

4月美国CPI数据情况 - 4月美国CPI环比增长0.2%（前值下降0.1%），同比增长2.3%（前值2.4%）[3][6] - 核心CPI环比增长0.2%（前值增长0.1%），同比增长2.8%（前值2.8%）[3][6] - 能源价格环比增长0.7%（前值下降2.4%），同比下降3.7%（前值下降3.3%）；食品CPI环比下降0.1%（前值增长0.4%），同比增长2.8%（前值增长3.0%）[6] 物价影响因素 - 住房租金、能源服务是CPI环比增速较大贡献项，家庭食品、二手车是较大拖累项[3][6] 市场预期 - 4月CPI数据表明美国通胀相对温和，公布后市场对美联储降息预期小幅上升，2025年降息预期为2.3次/56.9bp，基准情况为9月会议进行下一次降息[3][7] 未来通胀趋势 - 短期拉动因素有关税影响将逐步显现，关注核心商品CPI，二手车CPI领先指标4月大幅上升[3][7] - 拖累因素有5月原油价格下降，5月食品价格小幅回落，房租CPI增速呈下降趋势[3][7] 风险提示 - 海外政策波动风险、海外经济波动风险、研报信息更新不及时风险[2][11]

通胀数据 - 4月美国CPI同比+2.3%，预期+2.4%，前值+2.4%；核心CPI同比+2.8%，预期+2.8%，前值+2.8%；CPI环比+0.2%，预期+0.3%，前值 - 0.4%；核心CPI环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.1%[1] - 4月食品通胀2.8%，能源通胀 - 3.7%，二手车通胀+1.5%，服务型通胀同比增速+3.3%，商品型通胀同比增速从负增长回到0增长[10][13][21] 核心CPI情况 - 4月核心CPI同比走势维持回落通道，较3月仅回落0.01个百分点，自2024年9月美联储降息（+3.3%）以来回落0.5个百分点[2][3][9][13] - 4月失业率4.2%，新增非农就业17.7万人，核心通胀环比维持+0.2%，降低美联储短期降息紧迫性[3][13] 通胀结构变化 - 2023年三季度起商品型通胀回落、服务型通胀上升，2024年年中开始逆转，服务通胀回落、商品通胀回升[4][21] 宏观影响因素 - 5月中美达成降低关税联合声明、地缘压力预期趋缓，为实际利率回落提供政策空间，但美联储5月按兵不动且QT政策延续，总需求压力待落地[4][27][28] 风险提示 - 存在经济数据短期波动风险和上游价格快速上涨风险[5]

通胀数据情况 - 2025年4月美国CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%，均不及市场预期；核心CPI同比上升2.8%，基本符合预期，环比上升0.2%，不及预期[2][12] - 4月能源项同比下降3.7%，降幅较3月扩大0.4个百分点；食品项同比上升2.8%，较3月下降0.2个百分点[3][17] - 4月核心商品同比增速较3月上升0.25个百分点至0.13%；核心服务同比上升3.59%，较3月下降约0.09个百分点[3] 通胀趋势分析 - 美国通胀连续3个月回落，但核心通胀不再同步回落，环比增速向上，后续通胀或开启向上且斜率不确定[3][4] - 能源与粮食项短期内对通胀总体或仍是拖累，核心通胀受关税扰动大概率上行[26][31] 关税影响与降息预期 - 4月核心商品通胀上行或显示关税冲击已显现，需关注居民通胀预期与价格上涨[5][37] - 美国企业库存耗尽后大概率转嫁成本给消费者，涨价趋势较确定[5][38] - 居民通胀预期较高，美联储首次降息可能在9月，全年降息1 - 2次，且可能不及预期[6][38] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退[6][42]

当前市场聚焦6月6日及7月24日召开的两次议息会议。尽管决策层内部对6月是否继续降息存在分歧：鸽派官员主张抓 住通胀持续下行窗口加速宽松，但谨慎派警告需防范地缘政治风险升温及薪资增速超预期可能引发的物价反复。值得 注意的是，维勒鲁瓦特别阐释贸易政策对欧元区的传导机制：特朗普任内若实施关税措施，虽可能通过贸易渠道对欧 洲经济产生外溢冲击，但直接输入型通胀传导路径受阻，这构成欧洲央行与美联储政策分化的核心逻辑——当前市场 普遍预期美联储将因国内通胀黏性维持限制性利率，而欧洲央行则具备更充裕的宽松操作空间。 欧洲央行管理委员会委员弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛周二接受采访时表示，若特朗普政府重启保护主义贸易政策，可 能引发美国物价水平反弹，但欧洲通胀压力受此影响有限。这一论断为其支持欧洲央行夏季启动降息的货币政策主张 提供关键论据。 维勒鲁瓦指出，欧美经济基本面的结构性差异将主导货币政策分化。他强调："特朗普政府若设置贸易壁垒，或通过 进口成本推升美国通胀，但欧元区通胀已实现实质性回落，这为进一步实施宽松货币政策创造政策空间。"该表态与 欧洲央行自2024年6月以来的政策路径高度契合——过去11个月内，欧洲央行已累计七 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出锌短期有宏观支撑，美国通胀降温4月CPI同比2.3%为2021年2月以来最低水平，但“新美联储通讯社”称4月CPI没反映关税冲击此后几个月将显现通胀压力，锌趋势强度为0呈中性[1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22325元/吨较前日跌0.73%，伦锌3M电子盘收2669美元/吨较前日涨0.51% [1] - 沪锌主力成交量170560手较前日减59350手，伦锌成交量6024手较前日减689手 [1] - 沪锌主力持仓量112035手较前日减5995手，伦锌持仓量220039手较前日增1926手 [1] - 上海0锌升贴水330元/吨较前日降100元/吨，LME CASH - 3M升贴水 - 27.37美元/吨较前日降1.24美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水310元/吨较前日降120元/吨，进口提单溢价125美元/吨较前日持平 [1] - 天津0锌升贴水300元/吨较前日降100元/吨，锌锭现货进口盈亏 - 283.98元/吨较前日降47.57元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为175元/吨较前日降60元/吨，沪锌连三进口盈亏 - 820.17元/吨较前日增34.92元/吨 [1] - 沪锌期货库存1600吨较前日减303吨，LME锌库存167950吨较前日减1900吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4220元/吨较前日涨25元/吨，LME锌注销仓单74200吨较前日减1900吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金74200元/吨较前日减1900元/吨，氧化锌≥99.7%为21600元/吨较前日降100元/吨 [1] 新闻 - 美国通胀降温4月CPI同比2.3%为2021年2月以来最低水平，“新美联储通讯社”称4月CPI没反映关税冲击此后几个月将显现通胀压力 [2] 趋势强度 - 锌趋势强度为0，强弱程度分类为中性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅市场呈现供需双弱态势，价格震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价16970元/吨，较前日跌0.15%；伦铅3M电子盘收1965.5美元/吨，较前日跌1.01% [1] - 沪铅主力成交量26926手，较前日减少15696手；伦铅成交量3787手，较前日减少353手 [1] - 沪铅主力持仓量30495手，较前日减少2814手；伦铅持仓量148000手，较前日减少1126手 [1] - 上海1铅升贴水-20元/吨，较前日降5元/吨；LME CASH - 3M升贴水5.95美元/吨，较前日升1.26美元/吨 [1] - PB00 - PB01为-50元/吨，较前日降10元/吨；进口升贴水105美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏-841.96元/吨，较前日增加102.44元/吨；沪铅连三进口盈亏-603.03元/吨，较前日增加77.4元/吨 [1] - 沪铅期货库存47293吨，较前日增加6332吨；LME铅库存253175吨，较前日增加1375吨 [1] - 废电动车电池10300元/吨，较前日涨25元/吨；LME铅注销仓单131525吨，较前日增加150吨 [1] - 再生精铅16725元/吨，较前日无变动；再生铅综合盈亏-593元/吨，较前日减少38元/吨 [1] 新闻 - 美国通胀降温，4月CPI同比2.3%，为自2021年2月以来最低水平 [2] - “新美联储通讯社”称4月CPI没反映关税冲击，此后几个月将显现通胀压力 [2] 趋势强度 铅趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [2]

美国4月CPI表现 - 未季调CPI同比2.3%，低于预期和前值，为2021年3月以来最低；核心CPI同比2.8%，持平预期和前值，为2021年4月以来最低[2] - 季调后CPI环比0.2%，低于预期，高于前值，持平12个月均值；核心CPI环比0.2%，低于预期，高于前值，持平12个月均值[2] - 食品分项环比从0.4%降至 -0.1%；能源分项环比从 -2.4%升至0.7%；核心商品分项环比从 -0.1%升至0.1%；核心服务分项环比从0.1%升至0.3%[3] 资产表现与降息预期 - CPI公布后，标普500、纳斯达克指数上涨0.7%、1.6%，道琼斯指数下跌0.6%；10Y美债收益率下行0.6bp至4.47%，美元指数下跌0.8%至101.0，现货黄金上涨0.4%至3249.5美元/盎司[4] - 市场仍预期全年降息2次，首次降息在9月，7月降息概率约40%；此前预期全年降息3次，首次在7月[1][4] 关税下调影响 - 美国平均关税税率从28%降至18%左右[5] - 彭博模型显示，关税下降后对美国实际GDP影响幅度从3.0个百分点降至1.5个百分点，对通胀影响幅度从1.7个百分点降至0.9个百分点[5] - 耶鲁大学模型显示，关税下降后对美国实际GDP影响幅度从1.1个百分点降至0.7个百分点，对通胀影响幅度从1.6个百分点降至1.4个百分点[5] - 取平均值，当前关税条件下美国实际GDP降幅和通胀升幅预计都在1个百分点左右[5] 美联储货币政策 - 关税下降后，美国经济“衰退”和“滞胀”风险下降，但经济下行和通胀上行压力仍在，美联储面临两难[6] - 关税谈判有不确定性，美联储将保持观望，6月降息可能性低，7月降息不宜期待过高[1][6]

当地时间5月13日，最新公布的美国4月通胀数据好于市场预期，但经济学家普遍认为这一数据尚未反映 特朗普政府关税政策将带来的通胀飙升状况。经济学家普遍预计，关税将在今年夏季开始显著推高美国 通胀。目前，市场对美联储今年年内降息多次的预期已显著降温，预计今年全年仅会有两次降息。追踪 美联储议息会议的互换合约数据显示，市场预计到12月前美联储累计降息幅度仅为56个基点，较上周的 75个基点大幅回落，首次25个基点的降息可能发生在9月。（央视财经） ...

美国劳工部在当日早间发布的数据显示，美国4月份消费者价格指数环比上涨0.2%，低于市场预期的 0.3%，而3月份为环比下降0.1%；该指数4月份同比上涨2.3%，而市场预期和3月份数值均为2.4%。 Monex美国公司表示，虽然美国通胀可能仍未脱离险境，但是当日的通胀数据的确让一些市场紧绷的神 经安静下来。 截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1185美元，高于前一交易日的1.1089美元；1英镑兑换1.3300美元，高 于前一交易日的1.3180美元。 1美元兑换147.50日元，低于前一交易日的148.34日元；1美元兑换0.8406瑞士法郎，低于前一交易日的 0.8457瑞士法郎；1美元兑换1.3940加元，低于前一交易日的1.3994加元；1美元兑换9.7283瑞典克朗，低 于前一交易日的9.8166瑞典克朗。 （文章来源：新华财经） 新华财经纽约5月13日电（记者刘亚南）由于美国4月份消费者价格指数涨幅低于预期，13日美元兑一揽 子货币全面走低。衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.77%，在汇市尾市收于101.002。 扣除食品和能源，美国4月份核心消费者价格指数环比上涨0.2%，低于市场预期的 ...