市场整体表现 - 12月10日A股主要指数分化，上证指数跌0.23%报3900.5点，深证成指涨0.29%报13316.42点，创业板指微跌0.02% [1] - 沪深两市合计成交额1.78万亿元，较前一交易日缩量约1254亿元 [1] - 个股方面2341股上涨、2658股下跌，下跌个股略占多数 [1] 人气个股热度排名 - 当日十大人气热股为：永辉超市、万科A、海马汽车、龙洲股份、航天发展、天通股份、中科曙光、海南发展、东百集团、特发信息 [1] - 热度排名第一的永辉超市热度值为9.75，所属概念为预制菜和冷链物流，标签为“3天3板” [2] - 热度排名第二的万科A热度值为9，所属概念为租售同权和物业管理，标签为“首板涨停” [2] - 热度排名第三的海马汽车热度值为8，所属概念为海南自贸区和自由贸易港，标签为“首板涨停” [2] - 热度排名第四的龙洲股份热度值为7.75，所属概念为海峡两岸和网约车，标签为“6天6板” [2] - 热度排名第五的航天发展热度值为7.5，所属概念为福建自贸区和军工信息化，标签为“持续上榜” [2] - 热度排名第六的天通股份热度值为7.25，所属概念为PCB概念和锂电池概念，标签为“2天2板” [2] - 热度排名第七的中科曙光热度值为7，所属概念为中国AI 50和液冷服务器 [2] - 热度排名第八的海南发展热度值为6.75，所属概念为海南自贸区和免税店，标签为“3天2板” [2] - 热度排名第九的东百集团热度值为5.5，所属概念为免税店和海峡两岸，标签为“4天4板” [2] - 热度排名第十的特发信息热度值为5，所属概念为深圳国企改革和国资云，标签为“首板涨停” [2] 个股核心驱动因素分析 永辉超市 - 公司在长期经营压力下推进胖东来模式门店调改等转型动作 [3] - 零售行业创新支持政策及海峡两岸题材等政策催化作用显现 [3] - 知名游资席位大额买入，量化资金集中介入，推动股价上涨 [3] 万科A - 获得大股东深铁集团持续低息借款支持，有助于债务结构优化与业务发展 [3] - 租售同权、物业管理概念热度提升为股价提供支撑 [3] - 国泰海通证券上海长宁区江苏路净买入1.47亿元，封板资金达1.8亿元，资金面活跃 [3] 海马汽车 - 受益于海南自贸港封关等相关政策密集落地，推动海南板块关注度提升 [3] - 公司新能源领域进展显著，首款氢燃料电池汽车即将示范运营，混动车型开启预售 [3] - 控股股东通过低息借款、增资优化公司治理，行业内汽车企业合作消息也对板块形成催化 [3] 龙洲股份 - 受到氢能源产业政策支持、冷链物流需求增长预期，海峡两岸融合、国企改革等政策催化 [3] - 控股子公司土地房屋被政府收储获1.28亿元补偿款，预计贡献净利润6307万元 [3] - “龙字辈”题材热度持续发散，游资大额资金介入推动连板走势 [3] 航天发展 - 公司参与低轨星座建设项目，该领域受政策与产业双催化 [4] - 军工信息化细分领域布局涉及电子对抗、信息安全等业务 [4] - 海峡两岸或福建自贸区的区域概念，以及低空经济等热门题材叠加 [4] 天通股份 - 公司业务覆盖PCB、锂电池等领域，同时布局毫米波雷达、MicroLED、碳化硅等热门概念 [4] - 全资子公司天通凯巨的铌酸锂大尺寸晶片正式量产，实现国产化替代 [4] - 商业航天领域关注度提升及AI算力、光通信赛道热度传导形成催化 [4] 中科曙光 - 公司重大资产重组事项进展引发关注 [4] - 属于中国AI50、液冷服务器等热门概念领域，具备自主可控与国产替代的行业逻辑 [4] - 机构调研、游资大额介入及基金重仓等因素共同作用，使其成为市场讨论焦点 [4] 海南发展、东百集团、特发信息 - 海南发展和东百集团、特发信息均受到政策催化与板块联动效应影响 [4] - 海南自贸港相关政策利好持续释放，区域题材板块整体发酵 [4] - 东百集团“商业零售+仓储物流”双轮驱动战略成效显著，福建惠台措施等区域政策利好叠加 [4] - 特发信息受益于AI算力爆发与数字基建深化，光通信业务布局契合行业趋势，深圳国企改革、国资云等概念叠加 [4][5]

烤冷面品类市场现状与品牌化困境 - 烤冷面作为国民小吃，未能孕育出知名连锁品牌，与沙县小吃（全国27,667家）和兰州拉面（全国32,213家）形成鲜明对比，规模最大的品牌“了辛”仅记录有194家门店 [4] - 该品类在全国街头巷尾、夜市、商业街广泛存在，但已不带有明确的东北地域标签，成为构建当代标准化饮食生活的一部分 [25] - 该生意模式被归结为只能薄利多销的街头辛苦钱，缺乏产品独特性和溢价空间，难以支撑连锁品牌发展 [26] 烤冷面的产品演化与标准化进程 - 产品形态经历了从使用需浸泡的散装朝鲜冷面，到便于携带和炒制的预制“板面”或“面饼”的演变 [16] - 制作工艺存在铁板、油炸、炭火等变量，与散面、板面等形态组合可形成多种模式，但“铁板+板面”组合因标准化与稳定性胜出，成为全国主流 [22][23] - 现代主流版本固定为面饼卷鸡蛋、洋葱、香菜的配置，颜色更丰富，提升了客单价并实现了去地域化 [25][26] - 核心原材料已高度预制化，例如品牌“东北大妈”在某电商平台售卖的“正宗烤冷面加厚装真空冷面片”已售出超200万片，9.9元套餐包含20片面皮及调料，使得全国摊贩原料和味道趋同 [26] 烤冷面的起源考证与地域文化 - 一种普遍说法认为烤冷面起源于1996年的黑龙江省鸡西市密山市，密山官方媒体已对此认证，当地在2025年举办了首届烤冷面大赛 [13][15] - 食物与地名绑定代表特定的制作方式与风味，但烤冷面大赛均使用现行通用版本，未将“原教旨”做法作为规则，因此“发源地出品更正宗”并未形成共识 [15] - 在市场化环境中，烤冷面因食材常见、制作简单、消费端受欢迎而快速复制扩散，并在不同城市或县城产生细微的集体记忆偏差 [15] 初代烤冷面版本与怀旧情感 - 初代版本（约千禧年代）使用散开的冷面，不加鸡蛋、洋葱、香菜等配料，以大量醋汁为灵魂，被称为“纯洁无瑕版” [7] - 此外，历史上还存在“炸冷面”（或炸板面），一元一份，口感软糯，以及加入大量糖醋汁的版本和吉林市曾流行的加大量绵白糖的炭火烤冷面 [16][17][20] - 这些早期版本已逐渐退出餐饮消费主流，在社交媒体上成为被怀念的对象，关联着千禧年代的学生时代记忆与地域共同体情感 [10][27][29]

公司上市表现与财务概况 - 公司于12月5日在港交所上市，被称为“中式面馆第一股”，但首日股价破发近三成，与上市前超400倍的火热认购形成反差 [2] - 公司营收从2022年4.18亿元跃升至2024年11.54亿元，三年增长近三倍，年复合增速66.2% [2] - 2025年上半年营收7.03亿元，同比增长33.8% [2] - 公司利润实现扭亏为盈，2022年至2024年分别为-3597.3万元、4591.4万元和6070万元 [2] 门店扩张与单店效益 - 门店数量从2022年170家猛增至2025年上半年的417家，仅2024年就净增108家 [3] - 上市募资计划未来三年继续开150至230家新店 [3] - 直营餐厅单店日均销售额从2023年近1.4万元下降至2025年上半年1.18万元，降幅达15.66% [4] - 特许经营门店单店日均销售额同期从1.42万元下滑至1.19万元 [4] - 客单价从2022年36.2元一路降至2025年上半年31.8元，出现“四连降” [5] - 直营餐厅翻座率从3.9次/天降至3.4次/天，陷入“价量齐跌” [5] 经营模式与财务风险 - 公司收入超过86%来自成本较高的直营店，门店主要集中在一线及新一线城市 [5] - 资产负债率2022年至2024年及2025年上半年分别为95.77%、93.62%、89.86%和87.83%，虽回落但仍远高于50%—70%的行业健康水平 [5] - 截至2025年上半年，公司负债总额已超过10亿元 [5] - 增长本质是“规模驱动”而非“效益驱动” [5] 加盟扩张策略与挑战 - 公司计划加大特许经营模式开店以减轻重资产负担 [6] - 截至2025年11月，特许经营门店仅从81家微增至86家，占比约18.5%，扩张缓慢 [6] - 超过半数餐厅仍集中在广东大本营，尚未建立真正的全国性网络 [6] - 加盟策略聚焦二三线城市，但截至2024年底，其二三线门店翻座率3.2次/天，明显低于一线及新一线门店的3.8次/天 [6] 产品模式与市场接受度 - 公司采用“预制菜”模式实现标准化，几乎所有产品都是预制，出餐时间5到8分钟 [7] - 业内普遍认为其口味仅能还原重庆小面风味的“七八十分”，社交媒体上存在负面消费者评价 [7] - 公司2014年成立于广州，主打川渝风味，但至今仍未规模化打入川渝核心市场 [7] - 客单价降至32元左右，但在下沉市场不具备价格优势，全国重庆小面门店中人均消费不到20元的比例高达59.5% [10] - 调研显示，超六成消费者平均每次吃面花费在30元以内 [10] 行业竞争格局 - 公司是“川渝风味面馆第一”及第四大中式面馆经营者 [13] - 行业格局极度分散，前五名市场份额不足3%，领头羊和府捞面2024年市场份额仅为0.9%，公司位列第四为0.5% [13] - 中式面馆赛道面临“有品类，无品牌”现状，川渝风味面馆总交易额预期2025年至2029年年复合增长率为13.2% [11] - 资本热潮退去后品牌步入收缩，和府捞面当前门店数仅为569家，五爷拌面门店从2023年峰值约1500家收缩至690家 [11] 品牌建设与商业模式 - 行业头部公司重仓供应链与数字化以实现标准化和快速复制 [13] - 但行业缺乏建立起品牌情感价值与差异化体验，消费者选择更多基于品类即时需求而非品牌忠诚度 [13] - 许多中式面馆商业模式更接近“流量生意”，高度依赖午餐时段的地段红利，被调侃为“打工人的面” [14] - 公司面临的终极拷问是在资本退去、效率趋同后，如何通过产品、体验或价值感留住消费者，建设“强品牌” [14]

核心观点 - 国联水产正通过向控股股东出售亏损子公司新盈食品100%股权以剥离上游资产，交易对价3.15亿元，旨在将闲置资产转为现金并聚焦预制菜等主营业务[1][14] - 公司自2019年战略转型预制菜以来持续巨额亏损，2019年至2024年归母净利润累计亏损约20.28亿元，2024年前三季度再亏近8亿元，转型成效不彰[1][14] - 由于对预制菜市场景气度判断转向悲观，公司于年内终止了此前定增的两大核心募投项目，涉及原计划投资额7亿元，显示其扩张计划受挫[1][14] 资产出售与上游业务剥离 - 出售标的子公司新盈食品2024年营收501.17万元，净利润49.94万元，但2025年1至10月营收骤降至11.99万元，并录得净亏损1062.19万元[3][16] - 尽管子公司盈利疲软且2025年参保人数仅1人，但其评估价值达3474.65万元，较账面增值312.20万元，增值率9.87%，由控股股东新余国通溢价接盘[5][18] - 受让方新余国通财务状况堪忧，2024年及2025年1至9月均无营业收入，净利润分别亏损477.99万元和4.12亿元，净资产从2024年的2.53亿元大幅缩水至2025年9月末的不足400万元[5][18] - 此次交易是公司近年持续剥离上游资产战略的延续，公司已相继剥离种苗、养殖业务，并于2024年继续出清饲料业务[4][16] - 截至2025年上半年，饲料业务收入已降至2001.05万元，营收占比收缩至约1.2%，但毛利率为-32.08%，仍在拖累公司整体利润[4][17] - 广东证监局于2025年11月出具监管决定书，指出2024年9月至11月期间，国联水产向控股股东新余国通提供借款累计780万元，构成非经营性资金占用，且公司迟至2025年4月28日才在年报中披露[6][19] 财务表现与业绩压力 - 公司2025年前三季度经营状况未见好转，累计营收258.23亿元，同比下滑14.29%，归母净利润亏损7.998亿元，扣非净利润亏损8.110亿元[13][25] - 2025年第三季度单季营收9.31亿元，同比下滑6%，归母净利润亏损2.59亿元，同比下滑167.23%[13][25] - 若第四季度业绩无法逆转，公司将面临连续七年亏损的严峻局面[13][25] - 分业务看，2025年上半年水产食品行业收入161.21亿元，同比下滑16.97%，毛利率为-2.89%，同比下跌17.05个百分点[5][12] - 分地区看，2025年上半年国内收入86.21亿元，同比下滑3.66%，毛利率-12.27%，国外收入78.87亿元，同比大幅下滑30.03%，毛利率2.87%[5][18] - 历史业绩显示，公司2023年营收同比下滑4.79%，归母净利润亏损5.32亿元，2024年亏损进一步扩大至7.42亿元[8][21] 预制菜战略转型与募投项目终止 - 公司预制菜产品主要包括以牛蛙、风味鱼、小龙虾为代表的精深加工类、水产初加工类及全球海产精选类[8][21] - 2021年，公司披露一份10亿元的定增预案，其中2亿元拟用于广东国美水产中央厨房项目，旨在新增年产2.4万吨虾饺、烤鱼等产品产能，5亿元拟用于国联（益阳）食品水产品深加工扩建项目，预计新增1.53万吨小龙虾和2.97万吨鱼类深加工产品产能[9][10][22] - 上述两大募投项目在各自经历1次延期后，于2025年相继宣布终止，公司终止理由为宏观经济环境、市场需求变化及预制菜市场繁荣度减退，当前产能已可满足需求[11][23] - 截至2025年9月22日，中央厨房项目累计投入仅1000.80万元，剩余募集资金（含利息）1.934亿元，水产品深加工扩建项目累计投入3901.89万元后终止[11][23] - 为提升未来盈利，公司在生产端聚焦“321大单品”策略，即前三大单品目标营收占比分别达30%、20%、10%以上，销售端持续推进全渠道营销[11][23] - 行业层面，艾媒咨询预测到2026年中国预制菜市场规模有望突破10720亿元[11][23]

行业与公司 * 涉及的行业为**餐饮供应链**，具体包括**速冻食品**、**调味料**和**预制菜**行业[1] * 涉及的公司包括**安井**、**思念**、**三全**、**湾仔**、**央厨**、**知味香**等速冻食品企业，以及**海天**、**厨邦**、**千禾**等调味料企业[1][6][12] 核心观点与论据 1 餐饮渠道复苏与全年表现 * **九至十一月餐饮渠道复苏加速**，主要受益于国庆、中秋、双十一等季节性节庆活动、品牌促销以及直营模式的灵活性[5] * 具体数据：9月调味料增长约4%，冻品增长约8%；10月调味料增长约7%，冻品增长8%到10%[2]；11月冻品出库量同比增长13.3%，调味料增长6.5%[3] * **但1-11月整体增幅低于全年预期**：调味料平均增幅仅为4.9%，低于预期的6-7%；冻品增幅约9%，低于预期的15%[1][3] 2 主要公司销售表现与策略分化 * **安井表现突出**：2025年1-11月销售额已达10亿多元，有望年底达12-13亿元[1][6]；增长得益于**新品类**（如丸子、烤肠）、**多元化渠道**拓展（零售网点、企业团购、私域渠道）以及通过即时零售和电商平台投放冰柜进入社区[7] * **其他公司增长乏力或下滑**：思念达成8亿元左右；三全仅增长3%；湾仔增长2%；央厨负增长7%；知味香预计能完成年度任务[1][6] * **央厨业务表现不佳**，主要受村宴、早餐点等商业用户流失影响，他们转向即时零售或其他品牌[1][8] 3 渠道动态与战略选择 * **社区团购、社区门店等新兴渠道受青睐**：公司认为其相比零食量贩模式更稳健、与消费者关系紧密，对冻品餐料等粘性产品有信任度[9] * 该渠道目前网点占比约3%，生意占比约2%-3%，但**连续三年保持两位数增长**，今年预计增长20%-25%[10] * 厂商对该渠道提供软文宣传、特价促销、样品提供等支持[11] * 企业尝试向C端消费市场转型，但约90%的业务仍依赖经销商，短期内完全直营可能性不大[19] 4 市场竞争与价格态势 * **冻品行业价格竞争激烈**：7月至10月价格波动较大，11月趋稳，主要因行业持续清库存[13][14] * 预计双十二、圣诞、元旦及春节前仍有促销活动[1][13] * **小企业面临退出压力**，主要因知名品牌降价竞争激烈，冲击其依赖的农贸市场和零食量贩等渠道[16] * 2025年9-10月促销力度比2024年增加约10%，但1-11月整体与去年相比变化不大[15] 5 消费趋势与产品创新 * 消费者对速冻食品需求**多样化**，更注重质量和便捷性，方便烹饪的预加工食品如面点、手抓饼、肠类受欢迎[4][17] * **安井新品增长显著**：烤肠占比达4%以上，同比增长110%；紫薯糯米球增长30%；豆腐类产品如藕盒、茄盒增长40%[17][18] 6 季节因素与未来预期 * **2026年春节错期对销售是利好**：春节在2月下旬使得1月备货旺季与2月节前需求叠加，预计2026年第一季度业绩将优于2025年同期[4][21] * 预计2026年第一季度占全年销售比例将提高至35%-40%[4][21] * 备货节奏有所延迟，2025年底未出现大量清库存，有利于2026年初价格稳定[22][23] 7 预制菜行业展望 * 预制菜行业目前发展较为混乱，标准不统一，自媒体影响大[25] * 随着国家标准逐步确立，预计到2026年行业将趋向**规范化、集中化**[4][25] * 但短期内难现一家独大的巨头企业，连锁餐厅仍是主要消化渠道[4][26] 其他重要内容 * 调味料（餐料）促销全年都有，大包装产品尤其如此；海天促销稳定，厨邦下半年调整较大，千禾因换包装导致费用增加但效果不佳[12] * 渠道方面，零售和电商渠道稳定，但餐饮团购、小B大C渠道波动大，主要体现在价格及产品种类丰富度上[8] * 企业与连锁企业合作推出自由品牌或定制产品，长期可能对自有品牌产生负面影响，从供应链角度看不建议过多推行[19]

文章核心观点 - 烤冷面作为一种国民小吃，其发展历程体现了从地方特色美食到全国标准化产品的演变，但未能孕育出大型连锁品牌，其商业价值被其作为“记忆共同体”的社会文化价值所掩盖 [4][6][30][34] 烤冷面行业发展现状与规模 - 烤冷面门店品牌化程度极低，规模最大的品牌“了辛”仅有194家门店，远低于沙县小吃（27,667家）和兰州拉面（32,213家）的规模 [4] - 行业高度分散，产品高度同质化，缺乏做出独特产品的空间，难以形成可连锁经营的品牌，是一门主要依靠街头摊贩薄利多销的生意 [34] 产品演变与标准化进程 - 烤冷面形态经历了从使用需浸泡的散装朝鲜冷面到便于携带和制作的预制面饼（板面）的根本性转变 [21] - 制作工艺存在铁板、油炸和炭火等多种方式，但最终“铁板+板面”的组合因标准化与稳定性成为商业扩张中的胜出者，并推广至全国 [29][30] - 现代标准化版本普遍采用“面饼卷鸡蛋洋葱香菜”的基础配置，并可通过添加烤肠、火鸡面等提升客单价，实现了去地域化 [12][32] 供应链与预制化 - 烤冷面在预制菜概念流行前已率先完成核心原材料预制化，商家普遍采购预制面皮而非自制 [33] - 知名品牌“东北大妈”在电商平台售卖的“正宗烤冷面加厚装真空冷面片”已售出超200万片，20片面皮加调料的套餐售价仅为9.9元，极低的原料成本与易得性进一步推动了产品的全国标准化 [33][34] 文化意义与消费者情感 - 烤冷面对于特定人群而言，不仅是小吃，更是凝聚了特定时间和空间记忆的“记忆共同体”，与个人成长和地域集体记忆紧密相连 [5][6] - 初代及各种地方变体（如炸冷面、糖醋汁版、炭火加糖版）虽已退出主流消费市场，但在社交媒体上仍被大量消费者怀念，这种怀念超越了口味争论，指向对千禧年代共同生活经验的追忆 [14][22][27][34][36] - 烤冷面被视为东北工业没落时代个体自力更生的一个缩影，是特定历史时期的味觉符号 [36]

上市表现与市场反应 - 公司于12月5日在港交所上市，成为“中式面馆第一股”，但上市首日股价破发，收盘下跌27.84% [2] - 上市前具备“爆款IPO”要素，包括七轮融资、高瓴等明星基石投资者站台，公开发售获426倍超额认购 [2][16] - 上市后股价持续弱势，12月8日盘中一度下跌5.91%，最终收跌3.54% [18] - 以首日收盘价计，公司动态市盈率约41倍，静态市盈率约58倍，显著高于同期其他餐饮股（如小菜园、绿茶集团、海底捞）的估值水平 [17] - 基石投资者（高瓴资本、海底捞等）合计认购2200万美元，约占募集资金总额25%，按首日跌幅计算已出现超千万港元浮亏 [16][18] 财务与运营业绩 - 公司营收增长迅速，从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，年复合增长率高达66.2% [14] - 公司实现连续两年盈利，2023年净利润4591万元，2024年净利润6070万元 [14] - 2025年上半年营收为7.03亿元，同比增长33.8%；净利润4183.4万元，同比接近翻倍 [14] - 单店盈利能力出现下滑，2024年与2025年上半年，直营店和特许经营店的同店销售额及同店订单平均消费额均连续下降 [7] - 订单平均消费金额从2022年的36.1元下降至2024年的32元 [7] - 直营店日均销售额从2023年的1.39万元减少至2025年上半年的1.18万元，减少15% [7] 业务模式与门店扩张 - 公司采用高度标准化的预制模式运营，所有菜品均为预制品，以确保口味误差率低于5% [2][13] - 标准化运营减少了对厨师的依赖，但也被认为失去了传统美食的“烟火气” [13] - 截至2025年上半年，公司拥有465家门店，其中广州148家、深圳96家，粤港两地合计321家，约占总门店数七成 [2] - 公司门店分布高度集中于广东市场，在发源地“川渝”市场仍是空白 [2] - 截至2025年上半年，有101家新门店处于开业前筹备中，门店总数有望年内突破500家 [5] - 未来三年计划新开520至610家门店，重点拓展低线城市与海外市场，新加坡首店即将开业 [5] 市场竞争与行业挑战 - 公司面临激烈竞争，每个位置都面临来自本地餐厅及区域、国际连锁店的竞争 [7] - 在中式面馆赛道，以交易额计，和府捞面排名第一，截至2025年12月7日总门店数为577家，2024年全面营收25亿元，但同店销售额同比下滑15% [8] - 面条类食品在外卖场景存在天然短板，配送过程易导致口感恶化，市场份额持续被其他主食挤压 [11] - 行业存在“预制菜与消费者知情权”的争议，可能影响消费者选择 [3] - 面条赛道中，西北风味面馆体量最大，是川渝口味市场规模的两倍，但此前受资本追捧的兰州牛肉面品牌在快速扩张后出现退潮 [7] 资本运作与股东背景 - 公司自创立以来共完成7轮融资，累计融资金额超2亿元，投资方包括联想弘毅旗下百福控股、九毛九、喜家德、碧桂园创投等 [13] - 百福控股累计投资三轮，是公司最大的机构股东 [13] - 天使投资人顾东生获得近130倍投资回报 [16] - 上市募集资金将用于门店扩张、供应链投资（计划投资3至5家食材供应商，每家投资约1000万至2000万港元）及数字化转型 [5] 产品与定价策略 - 公司门店共有30-40个SKU，包括小面、米线、抄手、米饭、撸串和甜品饮料等系列 [7] - 各类主食单价多在10-20元区间 [7] - 公司解释同店消费额下降主要是由于“继续主动降低菜品价格及为顾客提供更适合的用餐体验”导致 [7] - 行业存在价格竞争，例如和府捞面也加大了30元以内产品的比重以提升性价比 [8]

行业现状与市场格局 - 烤冷面作为一种国民小吃，在全国范围内广泛存在，但缺乏全国性的连锁品牌，规模最大的品牌“了辛”仅有194家门店，而沙县小吃和兰州拉面分别有27667家和32213家门店在营 [1] - 该品类已高度标准化，主流形态为“铁板+板面”组合，因其标准化与稳定性成为商业扩张中的胜出者，在全国的夜市、商业街等场景随处可见 [20][21] - 行业进入门槛低，核心原材料（预制面皮）已实现高度预制化和易得性，例如知名品牌“东北大妈”的烤冷面套餐（20片面皮+调料）电商售价仅为9.9元，其单款面皮产品已售出超200万片 [22] 产品演变与标准化进程 - 烤冷面起源于1996年的黑龙江省鸡西市密山市，初代版本使用散开的传统朝鲜冷面，以大量醋汁为灵魂，不加鸡蛋、洋葱等配料 [3][9] - 为便于流动摊位携带和售卖，原材料从需浸泡的散装冷面迭代为易于叠放和炒制的预制面饼（亦称板面），此版本后来成为全国主流 [13] - 制作工艺上曾存在铁板、油炸（炸冷面）和炭火等多种方式，但最终铁板工艺因操作稳定性和出品标准化而胜出 [13][20] - 现代主流版本固定为面饼卷鸡蛋、洋葱、香菜的形态，并发展出可加烤肠、火鸡面、鸡排乃至牛排龙虾的豪华变体，实现了去地域化和客单价的提升 [6][21] 消费文化与情感联结 - 烤冷面承载了特定时代和地域的集体记忆，尤其是对于千禧年代的东北消费者而言，它与学生时代的场景（如学校门口）紧密绑定，是怀念童年和家乡的味觉符号 [3][26][29] - 在社交媒体上，关于初代“老式烤冷面”、“炸冷面”的讨论中，来自不同地区的网友表现出高度共识，只有怀念而无争论，表明其作为一种“记忆共同体”的情感价值 [8][24] - 该品类在东北工业没落时期，曾是许多个体自力更生的临时经济落点，虽然经济价值有限，但成为一代人成长记忆的文化侧影 [28] 品类发展的驱动与制约因素 - 驱动因素：食材常见、制作简单、消费端受欢迎，这三点使其在市场化环境中能快速复制、扩散并在城乡双向渗透 [13] - 制约因素：高度标准化的原料和制作流程导致产品差异化空间极小，难以建立品牌独特性和溢价能力，本质上是一门依赖薄利多销的街头生意 [23] - 尽管有城市（如密山市）试图通过举办“烤冷面大赛”等方式争夺品类发源地标签以获得话语权，但比赛仍采用现行通用版本，并未形成“发源地出品更正宗”的行业共识 [11][13]

公司上市与融资情况 - 公司被誉为“中式面馆第一股”，计划于本周五在港交所主板正式上市 [2] - 上市前已完成最后一轮基石投资，高瓴资本、海底捞等合计认购2200万美元，约占募集资金总额25% [3] - 公司已完成六轮融资，投资方包括高瓴资本、海底捞、九毛九、喜家德等知名机构和餐饮巨头 [2][3] - 2021年，包括和府捞面、五爷拌面、陈香贵等在内的六大面馆新贵一年融资超40亿元，单店估值以千万计 [3] 财务与经营业绩 - 公司营收从2022年的4.18亿元增至2024年的11.54亿元，但2024年增速明显放缓 [3] - 截至2025年6月30日，公司实现营收7.03亿元，期内利润0.42亿元，利润率仅6% [3] - 直营餐厅单店日均销售额从2023年的1.4万元降至2024年的1.24万元，同比下滑11.43% [6] - 截至2025年6月末，直营餐厅单店日均销售额为1.1万元，同比下滑10.69% [6] - 客单价连续三年下降，从2022年的36.2元降至2024年的32.1元，2025年上半年进一步降至31.8元 [6] - 特许经营门店单店日均销售额从1.42万元降至1.19万元 [6] - 合同负债从2022年的0.37亿元增长至1.11亿元 [6] 门店扩张与模式 - 公司采用直营和特许经营双线并举的方式加速扩店 [4] - 门店数量从2022年的170家增至2023年的252家，2024年达到360家，据招股书最新数据已达465家 [4] - 最近三年分别新开店82家、108家和105家，扩张速度持续加快 [4] - 公司计划在2025—2027年每年新开120-200家门店，加盟店比例将进一步提升 [6] - 截至2025年7月1日可行日期，直营餐厅期末数量为375家，特许经营餐厅期末数量为90家 [5] 高管薪酬与员工披露 - 高管团队薪资从2022年的153.7万元暴涨至2024年的466.4万元，增长超300% [8] - 创始人宋奇薪酬从最初的78.2万元上涨至111.2万元 [8] - 2024年，执行董事及非执行监事薪酬总计为466.4万元（人民币千元） [7] - 一位前员工透露，公司餐品中“80%都是预制” [2][11] 产品与运营争议 - 社交媒体及消费者对品牌预制菜质疑声不断，吐槽产品难吃、分量少、有预制味道 [9][11] - 官方客服证实加盟特许经营门店无需准备菜刀、案板等厨具，“只要准备剪刀和微波炉即可” [2][13] - 为防止被消费者看到，门店“不会采用全开放明厨，会进行部分遮挡” [2][13] - 常见配菜如西蓝花也为预制包装，代工方为中皋供应链有限公司 [11] - 公司解释客单价下滑是因为主动降低菜品价格，以吸引顾客和增加销售额 [6]

股价表现与资金流向 - 12月3日盘中股价上涨2.16%至4.25元/股，成交额1.53亿元，换手率5.16%，总市值30.22亿元 [1] - 当日主力资金净流入807.93万元，特大单净买入442.64万元，大单净买入365.29万元 [1] - 今年以来股价累计上涨15.80%，近20日上涨7.59%，近60日下跌1.16%，近5个交易日持平 [2] - 今年以来共3次登上龙虎榜，最近一次为11月26日 [2] 公司基本经营情况 - 2025年1-9月实现营业收入10.83亿元，同比下降7.14%，归母净利润亏损3237.34万元，亏损同比扩大30.79% [2] - 主营业务收入构成为：其他68.37%，虾夷扇贝18.84%，海参9.75%，海螺1.68%，海胆1.04%，鲍鱼0.33% [2] - 公司主营业务涉及海珍品种业、海水增养殖业、海洋食品研发、加工及新零售、渔业装备等产业 [2] 公司股东与分红情况 - 截至9月30日股东户数为3.03万，较上期减少1.69%，人均流通股23432股，较上期增加1.72% [2] - A股上市后累计派现11.47亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为农林牧渔-渔业-水产养殖 [2] - 所属概念板块包括水产品、预制菜、微盘股、乡村振兴、低价等 [2]