公司战略与IP运营 - 公司将IP开发与运营作为提升盈利能力的关键抓手，明确提出"提质增效重回报"行动方案[1] - 近两年斥资近1.3亿元分两次收购上影元股权，持股比例从51%提升至70%[1][8] - 上影元拥有60部经典动漫及影视作品IP资源，包括《大闹天宫》《葫芦兄弟》等，并开展全产业链开发运营[8][9] - 2024年IP转授权业务营收6618万元同比增62.74%，毛利率达90.87%，毛利润规模为放映和发行业务之和的7.7倍[9] 财务表现 - 2024年营收6.904亿元同比下降13.19%，仅为2019年11.07亿元的62%[2][3] - 归母净利润9005万元同比下降29.08%，扣非净利润仅1736万元同比暴降72.32%[3] - 非经常性收益7268.6万元占利润总额92.9%，主要来自资产处置和金融资产公允价值变动[3] - 经营现金流净额6983万元同比下降71.44%，应收账款和存货分别增长8.16%和77.27%[3][4] 核心业务分析 电影放映业务 - 营收占比超六成，2024年营收4.545亿元同比降17.33%，仅为2019年的59%[5][6] - 单银幕产出61.92万元同比降29.5%，远低于2019年180万元水平[6] - 毛利率从1.57%降至-2.66%，2021-2023年毛利率持续为负或低于2%[6] - 联和院线加盟影院836家银幕5354块，2024年票房33.15亿元同比降35.2%[5] 电影发行业务 - 2024年营收2040万元同比降38.04%，营收占比从4.14%降至2.96%[7] - 参与发行《好东西》等三部影片，其中《好东西》票房7.2亿元[6][7] - 运营成本降90.82%推动毛利率升至97.61%，但利润仍大幅缩减[7] 行业环境 - 2024年全国电影总票房425.02亿元同比降22.63%，观影人次10.09亿同比降22.27%[2] - 国产电影上映405部同比减20部，票房301.65亿元同比降33.36%[2] - 平均票价42.1元同比降0.47%，上座率5.8%同比降2.13个百分点[2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：潮玩卡牌行业、衍生品行业、玩具行业、游戏行业 - **公司**：卡游、凯钰、布鲁可、泡泡玛特、拉布布、凯文教育、原神等国内游戏公司 纪要提到的核心观点和论据 市场环境与公司应对 - **日本品牌冲击**：2022 年日本宝可梦等卡牌品牌进入中国，推动本土化但因线下门店问题致大量关闭，冲击二级市场及卡游等国内公司[1][2][3] - **卡游成功应对**：卡游完善产品线、加大渠道铺设，2024 年销量暴涨，体现积极运作能力和对消费者心智的把握[1][4] - **凯钰优势**：凯钰采购 IP 速度快且热门，供应链强使产品更新快、营收高，如闪魂因供应链弱产能产值低[6] 公司策略差异 - **经销商选取**：卡游约 200 多个一级经销商，有门槛规格；布鲁可约 500 个，分一二三级，传统玩具模式[7] - **经销商管控**：卡游减少不配合或进货少的经销商，资源扶持及订货返点优胜劣汰；布鲁可对大小经销商均给机会，更易获二三级反馈[8][9] - **竞争策略**：卡游、布鲁可与泡泡玛特产品线重合，但泡泡玛特靠原创内容，卡游和布鲁可有丰富题材 IP[9] IP 相关 - **原创 IP 挑战**：卡游和布鲁可缺乏原创 IP，采购成熟 IP 更实际，泡泡玛特签约设计师占优势[11] - **IP 生命周期**：成熟 IP 有生命周期，内容持续传播是关键，如《名侦探柯南》热度高，《灌篮高手》商业价值降低[12][14] - **IP 选择运营**：选择运营 IP 需市场调研，考虑衍生品销售数据、团队偏好、目标用户等因素[15] 生产策略 - **自有工厂优势**：自有工厂能控制生产进度，避免第三方代工厂排期问题，及时响应市场需求[16] - **布鲁可未购产业链原因**：单独购买产业链成本高，布鲁可玩具模具成本高，受资金链影响[17] 海外市场 - **泡泡玛特和拉布布成功**：设计师有自主权，如拉布布设计师在香港发售产品火爆[17] - **卡游出海计划**：卡游计划拓展日韩及泰国市场，在日本和泰国较有优势，韩国竞争力弱[18] - **日本市场挑战**：日本本土 IP 竞争激烈，外来品牌需融入当地文化，如泡泡玛特和国内游戏公司表现不一[20] 授权与产品形式 - **授权模式**：市场授权有支付固定费用和固定费用加提成两种，大 IP 常用后者，提成 7% - 10%[21] - **产品形式选择**：根据主营业务、IP 关联性、目标用户群体选择产品形式，如卡牌考虑图案设计等[22] 价格定位与产品开发 - **价格定位突破**：泡泡玛特定位潮玩面向成熟人群，布鲁可和凯游从玩具印刷起步面向低龄，2024 年开始尝试突破[23] - **产品开发差异**：卡游产品面向 16 岁以上人群，覆盖多种类型；布鲁可对标日本万代，向更高年龄层发展[24] 供应链瓶颈 - **印刷环节瓶颈**：高精度设备、特殊工艺、卡片材质、防伪工艺是印刷行业瓶颈，影响生产线造价、耗材费用和毛利[25][26] 布鲁可推新节奏 - **推新加快原因**：布鲁可团队扩招，采购大量 IP，为覆盖版权费用和增加营收，推新速度加快[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 凯游上市进程信息不准确，建议咨询相关人士[5] - B 站与日本画师米山舞合作手办模型发售量 40 万 - 50 万件，但合作因高额设计费用不牢固[9] - 泡泡玛特通过多种方式延续商品力，如推出新系列、开发新赛道、联名合作等[10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：积木玩具行业 - 公司：布鲁可 纪要提到的核心观点和论据 各 IP 销售情况及目标 - 奥特曼：2025 年销售目标 16 - 18 亿元，一季度市场占比降至 40% - 50%，2 月销售额 0.7 亿元，4 月 1.6 亿元，四五月份新品上市销量提升；预计推出 14 - 17 个新品及明治系列产品，下半年推出 799 元、1299 元等收藏级拼搭手办[1][2][4] - 变形金刚：目前销量占比约 20%，今年目标占比 28% - 31%，总销售额约 10 亿元；5 月新出两弹产品动销良好，9.9 元大力神款式受欢迎[1][6][7] - 英雄无限：一季度销售额波动大，三月 0.6 亿元占比 18%，四月降至 0.4 亿元，今年目标 20 亿元，需快速更新 SKU，但投入产出不成正比[1][12] - 假面骑士：去年销售额 2 亿元，排名靠后，客户群与奥特曼重合；3 月和 4 月销售额分别为 0.1 亿元和 0.3 亿元，预计 5 月不超 0.3 亿元，市场表现低于预期[1][13] - EVA 和初音未来：终端断货情况下月销售额均超千万元，接近整体销量 10%；5 月 EVA 新出 2 号机因产能限制未在关键 KA 渠道出现[1][18][20] 产品改进与新品计划 - 奥特曼第 14 弹产品在灵活度、着装配色、机甲和武器类设计上有改进；宝可梦二代产品在盲盒系列做精细化处理，小黄人二代新增内部骨骼架构[3][22][26] - 6 月值得期待新品有宝可梦二代、小黄人二代和变形金刚；今年预计推出 14 - 17 个奥特曼新品及明治系列产品，下半年推出收藏级拼搭手办[3][4][27] 市场与渠道情况 - 终端网点已达 18 万家，今年目标 30 万家，重点拓展下沉市场；大部分门店库存周期约 45 天，年初压货后库存压力改善；海外市场一季度销售额 0.8 亿元，全年目标 4.5 - 5.5 亿元，东南亚市场贡献大[1][3][29] 竞争情况 - 国内品牌如奇妙和森宝卡游低价位产品冲击有限，国外品牌万代百元以下产品如高达系列和即将推出的奥特曼系列可能带来更大竞争压力[36] - 布鲁可盲盒系列动销速度中偏上，但与日股产品相比有差距[37] 其他重要但可能被忽略的内容 - 宝可梦第一弹今年 1 - 4 月销量情况，一月约 2000 万，后续有所下滑；小黄人一代产品优于宝可梦但未达预期[23][25] - 柯南 IP 因内部错误市场表现不佳，需推出第二代覆盖不良舆论影响；三丽鸥 IP 预计最迟夏季推出[28][30] - 通过第三方团队和 200 多人运营团队用 CRM 系统收集终端销售反馈信息[32] - 经销商库存压力因地区而异，江浙沪和北区东三省较好，华南地区如广东、福建等地压力较大[35]

公司发展历程 - 泡泡玛特创始人王宁以203亿美元身家成为河南新首富，超越牧原股份创始人秦英林的163亿美元 [1] - 公司2020年12月在港股主板上市，2024年初至今股价涨幅超11倍，6月12日市值达3582亿港元 [1] - 公司最初为潮流杂货铺，2015年代理Sonny Angel后转向自主IP开发，2016年推出首个自主IP Molly完成业务转型 [4][5] 创始人特质与管理风格 - 创始人王宁被描述为"普通"但具备两项核心特质：擅长倾听与思考、拥有长期追随的团队 [2][3] - 早期投资人评价其坚守线下零售价值，认为"新一代年轻人会在线下找回美好体验乐趣" [3] - 内部推行"IP矩阵管理"模式，通过数据分析和粉丝调研筛选潜力IP重点孵化 [7] 核心业务模式 - 商业模式为"签艺术家+中国制造+中国市场孵化+全球销售"，利用中国制造业与市场规模优势打造独特平台 [6] - 将自身比作"唱片公司"，IP永久版权归公司所有，目标每年孵化新"头部艺人" [5] - 2024年the monster系列营收30.4亿元，同比增长726.6%，成为第一大IP [6] 明星IP运营 - Labubu成为现象级产品，联名款原价599元被炒至近3万元，拍卖价达108万元 [6][8] - 通过快速扩充系列（森林/星座/万圣节等）和跨界联名（服饰/家居等）打造"超级符号" [7] - 出海战略中，Labubu在东京/首尔/曼谷快闪活动大受欢迎，成为全球化先锋 [7] 市场与用户洞察 - Labubu以"古怪可爱"的反差感切中Z世代个性化表达需求，成为精神消费领袖 [7] - 早期通过微博调研发现用户对Molly的偏好，推动IP开发从被动代理转向主动创造 [4][5] - 产品设计拒绝"讨喜"路线，以情绪捕捉能力形成差异化竞争优势 [7]

公司发展历程与市场表现 - 泡泡玛特从2022年11月9港元股价低点反弹，不到两年市值增长12倍至280亿港元[4] - 公司成立于2010年，创始人王宁创业始于2008年，品牌运营已13年[8] - 2023年海外业务净利润率达20%，预计年底海外门店将达100家，海外收入占比将提升至50%[59] 商业模式与战略转型 - 早期定位为渠道品牌(POP MART)，2015年战略聚焦潮玩品类，实施"减宽加深"策略[37] - 商业模式从"乐高模式"(构建标准化语言体系)转向"迪士尼模式"(IP生态开发)[39][43] - 当前战略重点为全球化与集团化，围绕IP拓展游戏、电影、衍生品及乐园业务[57] 行业认知与竞争壁垒 - 行业软门槛：稀缺艺术家资源整合能力，类比"唱片公司"挖掘并商业化艺术家的模式[22][25][27] - 行业硬门槛：13年积累的供应链管理、门店运营等零售细节能力[31][33] - 潮玩行业满足消费者存在感需求，其价值在于"无用之用"，类比音乐产业演变路径[17][18] 产品哲学与市场定位 - 产品设计摒弃功能属性(如U盘MOLLY)，专注情感价值以延长生命周期[17][20] - 市场定位经历三阶段演变：潮流圈(优越感)→时尚圈(大众化)→快乐圈(情感陪伴)[49][53][54] - 通过盲盒等标准化玩法构建行业语言体系，定义潮玩尺寸、隐藏概率等参数[39][40] IP运营方法论 - IP培育核心在于持续投入而非单纯依赖故事性，强调时间陪伴效应[61][63] - 已形成原创IP矩阵，成为国内仅次于迪士尼的第二大IP授权输出商[56] - 通过限量发行、展览排队等机制筛选优质艺术家资源，形成正向循环[27][28] 国际化进展 - 2018年启动出海战略，海外市场连续三年保持100%以上增速[58][59] - 直营模式保障海外运营质量，美国市场表现突出成为重点拓展区域[59] - 产品设计考虑文化适配性，如规格标准调整与本地化翻译[58]

泡泡玛特公司分析 - 泡泡玛特创始人王宁最新身家增至208亿美元 跻身福布斯中国富豪榜第10位 [11] - 公司旗下"THE MONSTERS"精灵天团系列去年收入超30亿元 同比增长726.6% [13] - 2024年四大IP实现营收破10亿元 13个IP实现营收破亿元 [15] 潮玩行业趋势 - 中国潮玩拉布布持续走红海外 纽约巴黎伦敦曼谷门店排满等候粉丝 [11] - Z世代情绪表达需求推动潮玩从小众赛道走向更广阔舞台 [17] - 泡泡玛特业务版图遍及全球近百个国家和地区 [13] 公司发展战略 - 坚持全球化战略 2018年开始布局海外市场 [13] - 年度关键词为"向上努力 向外看" 体现全球发展雄心 [17] - IP矩阵丰富多元 从MOLLY到拉布布持续打造新顶流 [14] 产品与运营 - IP设计生而全球 具备跨越文化的通用语言特性 [15] - 持续加深粉丝与IP情感连接 探索价值实现新路径 [14] - 郑州国贸360店显示年轻消费者对潮玩的强烈需求 [17]

全球影响力与市场表现 - 中国潮玩品牌泡泡玛特已改写全球IP市场规则，旗下IP如Molly和LABUBU在欧美市场与漫威、迪士尼同台竞技[1] - 公司2025年Q1业绩表现亮眼：中国市场增长95%-100%，海外市场增速达475%-480%，其中美洲市场暴增895%-900%，欧洲增长600%-605%[6] - LABUBU成为现象级IP，在泰国被授予"泰国体验官"称号，英国出现抢购事件被媒体称为"LABUBU暴动"[1][37] 商业模式与IP运营 - 公司构建"IP+盲盒"核心模式，截至2023年底运营93个IP(12个自有/25个独家/56个非独家)[21] - 2024年销售额过10亿的IP包括：THE MONSTERS(30.4亿)、MOLLY(20.9亿)、SKULLPANDA(13.1亿)、CRYBABY(11.6亿)[22] - 盲盒设计利用消费者心理学：不确定性激活奖励机制(181道工序/颜色误差率0.1%)，系列收集激发收藏欲[18][30] 产品结构与收入构成 - 2024年产品收入结构：手办系列69.4亿(+44.7%)占53.2%，毛绒玩具28.3亿(+1289%)占21.7%，MEGA珍藏系列16.8亿(+146.1%)占12.9%[10] - MEGA珍藏系列拍卖价最高达23万元，LABUBU毛绒二手市场价格溢价10倍以上[10] - 衍生品及其他收入15.9亿(+156.2%)占12.2%，涵盖积木/卡牌/珠宝/服装/家居等品类[10] 渠道布局与用户画像 - 截至2024年6月线下渠道：中国内地374家门店/2189台机器人商店，海外92家门店/162台机器人商店[32] - 线上渠道中抖音2023年收入2.83亿(+431%)占线上收入16.6%，会员复购率高达58%[34] - 核心用户为18-35岁女性/Z世代/都市白领，正拓展18-23岁人群及男性用户[15] 全球化战略与本土化实践 - 海外收入占比达38.9%，2025年目标突破100亿，将市场划分为东南亚/东亚及港澳台/北美/欧澳四大区域[36] - 本土化案例：泰国Dimoo吉象融合神象文化，法国Labubu海军蓝限定款，欧美南瓜主题Pucky[36] - 越南工厂2024年承担10%产能，与350+艺术家合作采用"基础买断费+阶梯分成"模式[29][37] 业务拓展与创新方向 - 北京朝阳公园4万㎡城市乐园2023年开业，含泡泡街/森林区/湖滨区/MOLLY城堡四大区域[12] - 数字娱乐布局：手游《梦想家园》预计2025年上线，PopMeta平台半年交易额7亿，测试AR互动盲盒[14] - 新技术应用包括AR/VR/数字孪生/AI设计平台，探索元宇宙潮玩社区[14][41]

股价表现与市值 - 6月9日盘中股价涨超3%至253港元/股创历史新高 收盘报250.8港元/股 单日涨幅2.45% 市值逼近3400亿港元 [2] - 2024年初至今股价涨幅超11倍 今年以来股价上涨超180% [2] 创始人财富与行业地位 - 创始人王宁身家达203亿美元 成为河南新首富 超过牧原股份秦英林的163亿美元 [2] - 王宁持有公司股权占比48.73% [2] 核心IP商业化成果 - Labubu系列2024年营收30.4亿元 同比增长726.6% 占总营收23.3% [5] - 限量款Labubu在二手市场溢价达20-30倍 原价9000元产品拍出22403元 [3] - 获得Molly全球所有版权 向创作者支付销售额分成及1.49%股份 [3] 战略转型与定位演进 - 从渠道品牌转型为IP运营公司 定位从"中国的迪士尼"转变为"世界的泡泡玛特" [2][5] - 2014年战略决策缩减品类聚焦潮玩 2016年通过用户洞察锁定Molly IP [3][4] - 建立IP孵化平台化机制 通过数据反馈动态分配营销/供应链/开发资源 [6] 商业模式创新 - 提出"IP构建不一定通过内容"的反常识洞察 强调通过产品与运营构建IP [5] - 采用算法式资源分配模式 依据销售表现动态调整IP投入权重 [6] - 永久保留核心IP版权 艺术家持续创作并享受分成权益 [7] 全球市场表现 - Labubu引发全球抢购现象 美国洛杉矶出现凌晨三点排队 英国门店因抢购发生混乱 [3] - 研究奢侈品商业逻辑 关注LV在中国500亿元生意的稀缺性运营模式 [7]

从上海泡泡玛特旗舰店外蜿蜒的长队到成为进驻巴黎卢浮宫的中国首个潮玩店，再到意大利米兰泡泡玛特店的抢购队伍排出了近两条街道。这只长着尖 牙、眼神狡黠的毛绒小怪兽——Labubu，正以"文化通货"的姿态席卷全球。 Labubu的吸金能力可谓"一骑绝尘"，先看下Labubu创造的实绩。 2024年，泡泡玛特首个LABUBU IP主题店在曼谷MEGA BANGNA商场开业，首日营业额便突破1000万元人民币。 Labubu 所在的 THE MONSTERS 系列销售额从2023年3.68亿元增长到2024年的30亿元，摩根大通预计到2027年该系列销售额有望飙升至140亿元人民币。 从2024年到2025年，Labubu爆红拉动泡泡玛特股价一年暴涨9倍多，市值曾一度突破3000亿港元。 据泡泡玛特2025年第一季度财报显示，Labubu 新品"前方高能"系列全球发售，推动泡泡玛特在美国 App Store登顶购物榜，海外收入同比增长475% - 480%。 而与之形成鲜明对比的是，国内许多研发出来的文旅IP正面临着"积灰"的尴尬处境，在市场的角落里无人问津。 文旅行业为何难造"Labubu现象" 虽然文旅行业近些年来 ...

公司概况 - 布鲁可是中国第一大拼搭角色类玩具商 2023年GMV约18亿元 在中国拼搭角色类玩具市场及中国拼搭类玩具市场的份额分别为30.3%及7.4% [2] - 2021-2024年公司收入CAGR为89% 2024年收入22.4亿元 毛利率52.9% 核心驱动力拼搭角色类玩具占比98.2% [2] - 奥特曼、变形金刚、英雄无限三大IP贡献超90%毛利 首盒产品收入占比升至63%(2023年) [2] 行业机遇 - 中国拼搭角色玩具市场2023-2028年CAGR预计41.3% 2028年规模将突破325亿元 [2] - 中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场的百分比预期将由2023年的14.3%增至2028年的35.6% [2] 竞争格局 - 国内拼搭角色类玩具市场CR5达77%(2023年) 布鲁可以30.3%份额居首 [3] - 全球拼搭角色类玩具市场仍由万代(39.5%)、乐高(35.9%)主导 [3] 核心优势 - IP矩阵绑定50+热门授权IP(如奥特曼、哈利波特) 辅以自有IP《英雄无限》(国风机甲动画播放量152亿次) 实现全年龄段覆盖 [4] - 500+专利支撑"骨肉皮"标准化零件体系 新品研发周期仅6-7个月(行业平均10-12个月) 毛利率提升至52.9% [4] - 511家经销商覆盖二线城市及超过80%的三线以下城市 线下收入占比92%(2024年) 复用渠道助力新IP快速放量(如假面骑士首年收入1.7亿元) [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为39.07/56.06/74.03亿元 同比分别+74%/+43%/+32% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.63/14.68/19.86亿元 同比分别为340%/+52%/+35% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为3.87/5.89/7.97元 对应PE分别为39.2/25.7/19.0% [5]