交易概述 - 元力股份全资子公司南平元力拟以2556万美元自有资金购买Norit持有的Clarimex 49%股权 [1] - 交易完成后南平元力将持有Clarimex 49%股权 [1] - 本次交易已获公司董事会通过不构成关联交易和重大资产重组 [1] 标的公司财务数据 - 截至2025年8月31日Clarimex资产总额为4.03亿元 [1] - 2025年1月至8月Clarimex实现营收2.88亿元净利润2125.15万元 [1] 交易目的与影响 - 收购有助于公司业务出海拓展美洲市场 [1] - 收购有助于提升公司营收规模和盈利能力 [1]

公司2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为16.90亿元，同比下降22.52%；归母净利润为1.34亿元，同比下降69.32%；扣非净利润为0.83亿元，同比下降78.67% [1] - 2025年第三季度单季，公司营业收入为4.45亿元，同比下降26.66%；归母净利润为-0.55亿元，而2024年同期为0.80亿元；扣非净利润为-0.71亿元，而2024年同期为0.63亿元 [1] 国内行业环境与公司应对 - 国内行业面临阶段性压力，主要因素包括：化学发光肿瘤、甲功集采中标在近两年陆续落地带来持续影响；终端收费政策调整可能对非集采项目带来降价风险；DRG政策要求检测套组拆套餐，遵循单检最小必要原则，影响医院整体检测量 [2] - 公司在市场承压下积极推动业务优化，措施包括：持续强化现金流量管控；剥离部分盈利能力较弱的业务；推动运营改革以提升效率与组织活力 [2] - 公司核心产品矩阵与渠道布局具备与政策导向的高度适配性，可把握基层检测能力建设带来的市场机遇 [2] 国际业务发展与布局 - 公司业务出海布局进入成果兑现期，国际业务成为未来增长的重要引擎 [3] - 国际部在2025年第三季度实现稳步增长，通过导入FS1000和FS2000等新技术平台仪器在重点国家争取市场份额，并通过单发、管发、电化学、病理等新业务从基层市场向中端市场渗透 [3] - 公司推动供应链与运营本地化，成立海外子公司，并计划在2025或2026年初设置前置仓以快速响应南美、中东等区域需求，加速发光业务拓展 [3] - 美国子公司深化北美毒检市场研产销一体化布局，美国工厂已具备本地化量产能力 [3] - 毒检业务恢复且竞争格局改善，芬太尼（荧光平台）检测有望进入临检市场，未来有望稳健增长 [3] - 呼吸道业务有序导入并带来显著增量，公司产品已能完整覆盖美国市场最常见呼吸道检测项目，并已与美国大客户签署长期供货协议共同开拓市场，该业务未来几年有望高速增长 [4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 目标价为28元，相较于2025年12月3日20.95元的当前价，存在约33.7%的上涨空间 [3] 核心观点 - 公司当前面临国内业务阶段性承压，但海外业务已进入成果兑现期，成为未来增长的重要引擎 [1][7] - 尽管2025年业绩出现显著下滑，但分析师预计公司业绩将从2026年开始强劲反弹，归母净利润同比增速预计达103.5% [3][7] 财务表现与预测 - **2025年三季报业绩**：25Q1-3营业收入16.90亿元，同比下降22.52%；归母净利润1.34亿元，同比下降69.32% [1] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入4.45亿元，同比下降26.66%；归母净利润为-0.55亿元，由盈转亏 [1] - **盈利预测调整**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.62亿元、3.30亿元、3.96亿元，较原预测值（4.2亿元、4.9亿元、5.9亿元）有所下调 [7] - **估值水平**：对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为60倍、30倍、25倍 [3][7] 国内业务分析 - **行业环境承压**：国内市场受集采政策落地、终端收费政策调整及DRG（按疾病诊断相关分组）付费改革的影响，检测量受到一定冲击 [7] - **公司积极应对**：公司通过强化现金流量管控、剥离盈利能力较弱业务、推动运营改革以提升效率，并利用其核心产品矩阵与渠道布局把握基层检测能力建设带来的市场机遇 [7] 海外业务分析 - **国际业务稳步增长**：25Q3国际部实现稳步增长，通过导入FS1000和FS2000等新技术平台仪器，以及在单发、管发等新业务上的拓展，从中低端市场向中端市场渗透 [7] - **供应链本地化**：公司成立海外子公司，并计划在2025年或2026年初设置前置仓，以快速响应南美、中东等区域客户需求 [7] - **美国市场突破**：美国工厂已具备本地化量产能力；毒检业务竞争格局改善，芬太尼检测产品有望进入临检市场；呼吸道业务已与美国大客户签署长期供货协议，未来几年有望高速增长 [7]

财务业绩表现 - 25年前三季度公司营业收入达1.86亿元，同比增长17.45%，归母净利润为0.18亿元，同比大幅增长362.49% [1] - 25年第三季度单季营业收入为0.76亿元，同比增长40.34%，归母净利润为0.16亿元，同比增长187.43% [1] - 公司扣非净利润在24年同期为亏损0.10亿元，而25年前三季度转为盈利0.04亿元，25年第三季度单季扣非净利润为0.06亿元 [1] 业务剥离影响与趋势 - 23年公司因国内疫情防控进入新阶段导致相关检测需求下降，收入同比下滑63.01%，归母净利润亏损1.85亿元，随后公司战略剥离了盈利能力较差的IVD业务 [2] - 24年随着IVD业务基本剥离完成，收入同比降幅收窄至11.75%，归母净利润扭亏为盈至0.17亿元 [2] - 25年IVD业务剥离带来的影响逐步出清，公司收入增速转正，利润端实现高速增长 [2] 海外业务拓展 - 2025年4月公司与全球生物技术巨头科汉森签署为期五年、总金额7306万欧元（约合人民币6亿元）的乳制品检测产品合作协议 [3] - 公司与科汉森的合作范围有望从乳制品检测向非乳制品检测领域拓展，且合作形式为双品牌，有助于提升公司品牌力并推进与其他大型国际企业的合作 [3] - 2025年9月公司宣布新签四项重磅国际合作，业务出海进程有望加速，出海战略成为未来几年业绩增长的核心驱动力 [3] 国内业务布局 - To B业务在冷链与零售领域与盒马鲜生达成深度合作，并深化与胖东来、永辉超市的合作，同时积极探索与山姆、京东、美团等集团客户的合作机遇 [4] - 在食品加工与畜禽养殖领域，微生物测试片稳定供应康师傅等头部企业，并通过白象、蒙牛等客户验证，兽药残留检测产品中标牧原股份项目 [4] - To G业务成功中标黑龙江、广东、山东等多项政府重点项目，并重点推进广西、云南、海南等地农药残留胶体金试剂采购项目及云南省市场监督管理局系统设备项目 [4]

投资评级与目标价 - 对易瑞生物的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为15元，相较于当前价10.63元存在约41%的上涨空间 [2][4] 核心观点 - 公司业绩趋势整体向好，IVD业务剥离带来的影响已基本出清，收入增速回正，利润实现高速增长 [2][8] - 业务出海动能显现，与科汉森签署的长期合作协议是里程碑事件，未来有望成为业绩核心驱动力 [8] - 国内业务通过To B和To G双向拓展稳步推进，与多家知名企业达成合作 [8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1.86亿元，同比增长17.45%；归母净利润0.18亿元，同比大幅增长362.49% [2] - 2025年第三季度单季营业收入0.76亿元，同比增长40.34%；归母净利润0.16亿元，同比增长187.43% [2] - 扣非净利润在25Q3为0.06亿元，相比24年同期的-0.05亿元实现扭亏为盈 [2] 财务预测与估值 - 预测营业总收入从2024年的2.24亿元增长至2027年的4.04亿元，年均复合增长率显著 [4][9] - 预测归母净利润从2024年的0.17亿元增长至2027年的0.70亿元，2026年预计同比增速达100.3% [4][9] - 预测每股盈利从2024年的0.04元增长至2027年的0.17元 [4][9] - 基于DCF模型测算，给予公司整体估值59亿元 [8] 业务出海进展 - 2025年4月与全球生物技术巨头科汉森签署为期五年、总目标金额7306万欧元（约合人民币6亿元）的乳制品检测产品合作协议 [8] - 合作形式为双品牌，有助于提升公司品牌力并推进与其他国际企业的合作 [8] - 2025年9月公司宣布新签四项重磅国际合作，预计后续新签大订单将持续落地 [8] 国内业务拓展 - To B业务：在冷链零售领域与盒马鲜生、胖东来、永辉超市等深度合作；在食品加工领域稳定供应康师傅等头部企业；在茶饮领域拓展农夫山泉等客户并接洽茶百道、瑞幸等 [8] - To G业务：成功中标黑龙江、广东、山东等政府重点项目，并推进广西、云南、海南等地采购项目 [8]

公司国际化战略 - 公司已明确业务出海方向并成立探索团队 [1] - 将优先推进肉鸡业务出海 [1] - 待肉鸡业务成功后逐步拓展猪业和鸭业至海外市场 [1] 国际化实施基础 - 依托动保、农牧装备和环保等业务的海外经验与渠道 [1] - 稳步挖掘国际增长空间 [1]

生产经营情况 - 10月份猪苗生产成本降至250-260元/头，肉猪上市率提升至93%以上 [2] - 10月份肉猪养殖综合成本为6.1元/斤左右，环比略有下降 [2] - 10月份肉鸡上市率95.4%，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [3] - 8月以来鸡价快速回暖，9月-11月延续较好鸡价水平 [3] 养猪业务成本与效率 - 10月份三个养猪事业部之间成本差异在0.3元/斤范围内 [5] - 10月份公司销售肉猪中综合成本低于6元/斤的占比53%，低于6.5元/斤的占比超过90% [5] - 公司当前PSY为27左右，中长期争取PSY全面突破32头 [6] - 10月份生猪出栏环比增长主要因对应期间投苗量增加叠加生产成绩提升 [4] 饲料配方与原料 - 前三季度猪料中玉米占比超40%，其他能量需求由小麦、大麦和高粱等替代 [7] - 前三季度猪料中豆粕占比约4%，其他蛋白需求通过杂粕等替代 [7] - 预计饲料原料短期供应宽松，维持弱势震荡趋势 [9] 业务发展规划 - 养鸡业务计划保持每年10%左右的增速发展 [9] - 将通过中华土鸡文化推广、黄鸡北上、毛鸡下乡、食材食品转型等方式实现目标 [9] - 优先推进肉鸡业务出海，成功后再逐步将猪业、鸭业推向海外市场 [9] 投资者关系活动 - 2025年11月13日-14日共有24家机构共40位机构投资者参与活动 [2] - 活动在深圳和北京举行，公司由副总裁兼董事会秘书等高管接待 [2]

业绩回顾 - 三季度净利润同比大幅增长91.5%至158.1亿元，九个月净利润同比增长50.5%至402.7亿元，业绩符合市场预期 [1] - 公司净资产较年初增长12.3%至2899亿元 [1] - 三季度/九个月原保费收入分别同比增长3.0%/3.5%至1199.0亿元/4431.8亿元，增速稳定 [1] 保费收入与业务结构 - 车险业务保持稳定增长，三季度/九个月原保费收入分别同比增长2.7%/3.1% [1] - 非车险业务增长略快于车险，三季度/九个月原保费收入分别同比增长3.7%/3.8% [1] - 非车险中的意健险业务增速较高，三季度/九个月原保费收入分别同比增长11.5%/8.4%，主要得益于个人随车非车险业务的拓展 [1] 盈利能力与成本控制 - 九个月公司整体综合成本率同比改善2.1个百分点至96.1%，车险和非车险综合成本率分别改善2.0和2.5个百分点至94.8%和98.0% [1] - 三季度公司综合成本率同比下降3.4个百分点，主要由于去年同期基数较高 [1] - 非车险综合治理持续推进，行业竞争格局或进一步向头部集中，公司2026年综合成本率有望维持优秀水平 [1] 投资表现与资本实力 - 受益于资本市场走强，九个月公司总投资收益率同比提升0.8个百分点至5.4% [2] - 强劲的投资收益驱动了净利润和净资产的高增长 [2] - 公司综合偿付能力充足率环比提升8.7个百分点至244% [2] 战略发展与估值 - 公司展示业务出海战略，包括企业出海和产品出海两大主线，并已进行系统规划 [2] - 公司展望未来5年增量保费中有30%将来自于海外业务贡献 [2] - 公司目前交易于1.5倍/1.3倍2025年/2026年预测市净率 [2] - 基于投资表现超预期，研究员上调公司2025年/2026年每股收益预测25%/7%至2.14元/1.89元，并将目标价上调23%至19.1港币 [2]

海外业务进展 - 2024年海外项目开始批量供货 产品直接出口至海外市场 [1] - 2024年海外业务首年营收占比约6.8% [1] - 2025年项目量产稳定 供货规模提升 [1] 营收贡献与展望 - 2025年上半年海外业务营收占比超过17% [1] - 其余海外项目预计2026年起逐步量产 [1] - 公司计划抓住出海窗口期 持续扩大全球市场份额 [1]

客户结构与市场地位 - 客户结构多元，覆盖国内传统汽车品牌、本土造车新势力及海外主流汽车厂商 [1] - 与广汽、蔚来、长城、小米、小鹏、零跑、长安等国内领先车企建立稳定合作 [1] - 成功进入雷诺、Stellantis等海外主流客户供应链体系 [1] 海外销售表现 - 2024年海外项目开始批量供货，首年营收占比约6.8% [1] - 2025年上半年海外营收占比提升至超17% [1] - 其余海外项目预计2026年起逐步量产 [1] 产能状况 - 核心生产基地为安吉一厂与二厂，截至今年6月底设计产能合计达180万台 [2] - 安吉一厂2021年投产，设计产能120万台，目前满负荷运转 [2] - 安吉二厂今年初投产，通过技术改造与工序优化持续挖掘产能潜力 [2] - 下半年将依据客户订单继续投入新产线 [2] 股东股份情况 - 首次公开发行前部分股份及战略配售股份已于9月4日解禁，占总股本50.71% [2] - 部分股东减持需提前公告披露，其他股东可根据规则减持 [2]