报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - FY2025Q1（2025/1/1 - 2025/3/31）阿迪达斯实现营收61.5亿欧元，业绩略高于预期，固定汇率下同比+13%，剔除Yeezy影响后阿迪达斯品牌营收同比+17%；归母净利润为4.3亿欧元，同比+151%；毛利率同比+0.9pct至52.1%，主因产品成本和运费降低以及折扣改善 [2][4] - 收入分拆方面，剔除Yeezy影响后各地区及渠道增速亮眼，鞋类延续引领增长；库存维持健康，有效支持增长；中国采购比例低，关税影响相对较小；公司维持全年指引，预计FY2025全年营收在固定汇率下高单增长，预计全年实现营业利润17 - 18亿欧元，同比+27.2% - 34.6% [5][12] 根据相关目录分别进行总结 收入分拆 分地区 - 北美地区受Yeezy业务拖累，其余地区增速亮眼；FY2025Q1拉丁美洲/新兴市场营收分别同比+26%/23%至7.0/8.7亿欧元；欧洲/大中华区/日韩地区分别+14%/13%/13%；北美地区受Yeezy业务停止影响营收同比+3%，剔除该因素同比+13% [5] 分渠道 - DTC&批发渠道均实现优质增长；批发渠道营收同比+18%至40.0亿欧元；电商渠道同比 - 3%，剔除Yeezy业务剥离影响后同比+18%；直营渠道同比+13%，推动DTC渠道营收同比+6%至21.6亿欧元 [5] 分产品 - 鞋类产品持续引领增长，产品结构健康；鞋类产品营收同比+17%至37.6亿欧元；服装和装备营收分别同比+8%/10%至19.7/4.2亿欧元；FY2025Q1鞋类/服装/装备营收占比分别为61%/32%/7% [6] 库存情况 - FY2025Q1公司库存为50.7亿欧元，同比+15%，库存水平维持健康，有效支持阿迪达斯品牌延续双位数增长 [12] 关税影响 - 美国市场营收占比~20%，可通过其他成熟市场超预期表现弥补盈利；北美鞋类在中国采购占比~3%，正向零采购迈进，服装在中国采购占比不到2%，关税影响相对较小且下半年订单无变化 [12] 业绩指引 - 公司维持全年指引，预计FY2025全年营收在固定汇率下高单增长（彭博预期实现营收260.1亿欧元，同比+9.8%），预计全年实现营业利润17 - 18亿欧元，同比+27.2% - 34.6%（彭博预期实现营业利润20.4亿欧元，同比+52.8%） [12]

业绩表现 - 渣打集团一季度经营收入达53.9亿美元 同比增长5% 高于预估的53.2亿美元 [4] - 经调整除税前利润为22.77亿美元 同比增长7% 高于预估的21.5亿美元 [4] - 每股基本盈利同比增长9.8%至62.7仙 列账基准每股盈利增长10.1%至56.6仙 [4] - 财富解决方案业务同比增长28% 投资产品及银行保险均录得双位数增长 [5] - 全球银行业务同比增长17% 受放贷量增加及资本市场活动增多带动 [6] - 全球市场业务同比增长14% 经常性及非经常性收入均表现强劲 [7] 财务指标 - 普通股股东有形权益回报率16.4% 同比提升120个基点 [5] - 成本对收入比率54.1% 与去年同期持平 [5] - 信贷减值准备2.19亿美元 同比增长24% 主要来自财富和零售银行部门 [7] - 总资产8744.46亿美元 同比增长8% 客户存款4909.21亿美元 同比增长7% [5] - 普通股权一级资本比率13.8% 同比提升25个基点 [5] 股价表现 - 一季度业绩公布后股价一度大涨超4% 最新涨幅1.51% 报114.5港元/股 [1] - 近15个交易日连续反弹 累计涨幅近28% [2] - 2023年年初至今累计涨幅已超116% [2] 管理层评论 - 首席执行官表示业绩得益于财富解决方案 全球市场和全球银行业务的两位数增长 [7] - 首席财务官认为当前不确定性状态不会导致各国关闭大门 [9] - 公司维持2025年和2026年业绩指引 预计2023-2026年营业收入复合年增长率5-7% [9] 业务布局 - 公司在亚洲 非洲和中东结构性高增长市场的业务布局对创造长期价值至关重要 [9] - 将继续专注于巩固这些竞争优势以推动未来增长 [9]

财务表现 - 第三季度调整后每股收益6 94美元 超出市场预期的6 73美元 同比增长7% [1] - 总销售额49 6亿美元 低于市场预期的50亿美元 同比下降2% 有机销售额增长1% [1] - 订单量同比增长9% [1] 业务分部表现 - 多元化工业部门销售额32 5亿美元 占总销售额68 3% 同比下降7 6% [2] - 北美市场销售额20 3亿美元 同比下降9% 低于预期的20 5亿美元 [2] - 国际市场销售额13 6亿美元 同比下降5 3% 符合预期 [2] - 北美订单量增长3% 国际订单量增长11% [3] - 航空航天系统部门销售额15 7亿美元 占总销售额31 7% 同比增长11 6% 超出预期的15 6亿美元 [4] - 该部门订单量同比增长14% [4] 利润率与成本 - 销售成本31 3亿美元 同比下降4 6% [5] - 销售及行政费用7 844亿美元 同比下降3 9% [5] - 调整后部门运营利润11 5亿美元 同比增长5 7% 运营利润率提升170个基点至23 2% [5] 现金流与资产负债表 - 期末现金余额4 087亿美元 较2024财年末的4 22亿美元下降 [6] - 长期债务74 2亿美元 较2024财年末的71 6亿美元增加 [6] - 前九个月经营活动净现金流23 1亿美元 高于去年同期的21 5亿美元 [6] - 资本支出3 042亿美元 去年同期为2 833亿美元 [7] - 现金分红6 302亿美元 同比增长10 3% [7] 业绩指引 - 2025财年总销售额预期从下降2%至增长1%上调为增长约1% [8] - 有机销售额增长预期从2%下调至1% [8] - 调整后运营利润率预期为25 9% [8] - 调整后每股收益指引区间26 60-26 80美元 此前为26 40-27 00美元 市场预期26 74美元 [9][10] 同业公司表现 - AZZ公司季度每股收益0 98美元 超出预期的0 95美元 营收3 5188亿美元 低于预期3 77% [12] - Valmont工业营收9 6931亿美元 同比下降0 9% 每股收益4 32美元与去年同期持平 [13] - Pentair公司每股收益1 11美元 超出预期的1 01美元 营收10 1亿美元 超出预期2 68% [14]

公司业绩表现 - 第一季度非GAAP每股收益为1.57美元，营收为12.4亿美元，同比增长23% [2] - 调整后营业利润率为41.7%，高于去年同期的37.8% [2] - 剩余履约义务为64亿美元，其中32亿美元预计在未来一年内确认为收入 [2] 市场反应 - 财报发布后股价上涨5.1% [1] - 每股收益超出华尔街预期0.07美元 [2] 全年业绩指引 - 全年营收指引范围为51.5亿至52.3亿美元，中值与华尔街预期的51.9亿美元一致 [3] - 全年每股收益指引范围为6.73至6.83美元，显著高于分析师平均预期的6.72美元 [4] - 调整后营业利润率指引为43.25%至44.25%，较去年的42.5%显著提升 [4] 业绩驱动因素 - 价格上涨和服务成本微增推动利润率改善 [2] - 尽管存在宏观经济不确定性，需求保持强劲 [5] - 超预期的利润率表现和前瞻性盈利展望显示公司可能提前实现持续利润率改善 [5]

财务表现 - 阿斯利康2025年第一季度总营收1359亿美元，同比增长10%（固定汇率计算），但不及市场预期 [1] - 核心每股收益249美元，同比增长21%，超过分析师预期 [1] - 利润增长主要来自糖尿病药物Farxiga（销售额超预期6%）和抗癌药物Enhertu（收入高于预期） [1] - 其他主要抗癌药物销售额低于预期 [1] 业务驱动因素 - 肿瘤和生物制药业务实现两位数增长，推动整体营收增长 [1] - 核心税率16%（因结算时间影响），全年核心税率指引维持18-22% [1] 法律与监管风险 - 因涉嫌在中国未缴纳Enhertu进口税，可能面临最高800万美元罚款（深圳部门初步认定欠缴160万美元） [1][2] - 早先预估未缴纳Imfinzi和Imjudo进口税罚款仅450万美元，令分析师稍感宽慰 [2] 市场环境挑战 - 在中国面临进口税丑闻，同时美国市场存在医药产品潜在关税风险 [2] - 特朗普政府最新关税未涵盖药品类别 [3] 战略与投资 - 重申2025财年指引：总收入预计较高个位数增长，核心每股收益两位数增长 [3] - 计划2026年底前对美国业务投资35亿美元，用于研发和制造 [3]

财务表现 - 第一季度每股收益为2.21美元 超出分析师预期的2.15美元 [1] - 季度销售额为26.5亿美元 超出分析师预期的26.3亿美元 [1] - 收入同比增长约12% 其中有机增长近2.5% [2] 增长驱动因素 - 收购和大企业客户贡献推动增长 [2] - 先进诊断产品组合需求增加 [2] - 健康保险覆盖范围扩大 [2] 2025年展望 - 重申2025年收入指引为107-108.5亿美元 市场共识为107.8亿美元 [2] - 重申2025年调整后每股收益指引为9.55-9.80美元 市场共识为9.68美元 [2] 股价与分析师评级 - 财报公布后股价微跌0.1%至172.71美元 [3] - 贝雅分析师将目标价从191美元上调至194美元 维持"跑赢大盘"评级 [7] - Evercore ISI分析师将目标价从175美元上调至180美元 维持"中性"评级 [7] - 巴克莱分析师将目标价从175美元上调至185美元 维持"中性"评级 [7] - Truist证券分析师将目标价从182美元上调至190美元 维持"持有"评级 [7]