市场与行业背景 - 2025年A股市场表现强劲，上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨18.41%、29.87%、49.57%，创出2020年以来最佳年度表现 [1][22] - 公募基金行业规模在2025年首次突破37万亿元，标志着资管行业整体迈入新发展阶段 [1][22] 华商基金2025年业绩亮点 - 2025年，华商基金主动权益基金按规模加权的平均回报率为64.91% [2][23] - 公司旗下4只基金（AC份额分开计算）当年净值增长率超100%，其中华商均衡成长混合A年内涨幅高达137.15% [2][23] - 华商均衡成长混合C以135.75%的年内涨幅在1490只同类基金中排名第3位 [2][31] - 华商优势行业灵活配置混合A和华商龙头优势混合同期涨幅分别高达105.40%和101.63% [2][23] 长期投资业绩与行业认可 - 截至2025年末，华商基金主动权益类基金近五年绝对收益率达90.58%，在139家可比公司中排名第5 [4][26] - 主动权益类基金近七年收益率高达341.72%，在121家公司中排名第4，近十年在97家可比公司中高居第3位 [4][26] - 2025年12月30日，华商基金在第22届中国基金业金牛奖评选中荣获“主动权益投资金牛基金公司奖” [4][26] - 在固定收益领域，其主动固收类基金近五年、近七年绝对收益率分别为45.22%与100.14%，在128家和112家可比公司中均排名第1 [4][26] - 近7年，公司旗下44只有可比排名的基金产品中，27只基金业绩位列同类前1/3，占比高达61% [5][26] 为持有人创造的回报 - 凭借股债双优的业绩，华商基金为持有人累计创造投资收益522.52亿元 [5][27] - 截至2025年12月31日，公司累计分红回报达286.37亿元 [5][27] 投资理念与未来展望 - 公司坚持“深度研究驱动投资”理念，基金经理张明昕的投资策略是“基于价值驱动的产业趋势投资” [2][24] - 张明昕认为，深度价值的均值回归与基于产业爆发的成长价值创造是最稳固的投资范式 [3][24] - 展望2026年，投资将聚焦“政策呵护+产业驱动”双支撑，关注AI产业链深化应用、机器人量产进程、创新药出海等方向的结构性机会 [3][24] 指数增强业务布局与发展战略 - 在坚守主动管理核心的同时，公司积极布局指数增强产品，以“主动赋能被动”的逻辑拓展能力边界 [7][28] - 自2009年起系统布局指数化投资，组建了融合主动与量化背景的复合型团队 [7][28] - 2024至2025年，指数增强产品布局提速，目前已覆盖沪深300、中证A500、中证500、科创综指等主流宽基指数 [7][28] - 公司认为指增产品的核心竞争力在于“投”与“顾”的结合，未来将借助深度学习等技术提升策略适应性，并加强投资者引导 [7][28] - 下一阶段计划深化指增产品线，关注新宽基指数，细化风格策略，并探索多资产、跨市场领域，构建更完善的产品矩阵 [8][29]

公司概况与规模变动 - 截至2025年9月30日，交银施罗德基金管理规模约为5034亿元，较2022年6月30日的历史高点5881亿元缩水847亿元，降幅达14.45% [3] - 公司曾以主动权益投资见长，但近年来在市场结构剧变中面临投研体系的深层困境 [3] 主动权益业务困境 - 主动权益产品曾是公司增长核心引擎，但自2022年起进入持续萎缩通道 [4] - 截至2025年9月30日，公司混合型基金管理规模为904亿元，较2021年高点缩水约1100亿元，降幅超50% [4] - 公司标志性的“三剑客”（王崇、何帅、杨浩）在2016至2021年间业绩与规模双升，但2022年后业绩集体滑坡 [4] “三剑客”具体业绩表现 - **王崇管理的交银新成长混合（519736.OF）业绩疲软**： - 2024年和2025年收益率分别为0.97%和2.79% [4] - 2025年在行情好的背景下收益率不足3%，同类排名几乎垫底（4249/4451）[4] - 近三年累计亏损16.6%，近五年累计亏损27.2%，各阶段均大幅跑输沪深300指数 [5] - 2025年上半年重仓银行股，直到四季度才新进紫金矿业、中际旭创等科技、有色股票，被质疑高位进场 [7] - 2025年四季度末前十大重仓股合计占基金净值比50.85%，包括宁德时代（9.60%）、紫金矿业（5.93%）、瑞丰新材（5.67%）等 [8] - **杨浩管理的交银新生活力灵活配置混合（519772.OF）表现同样糟糕**： - 2024年和2025年收益率分别为4.67%和5.92%，均为个位数，跑输业绩基准和沪深300指数 [9] - 2025年同类排名1860/2279 [9] - 四季度持仓对AI、算力等高增长赛道参与度极低，主要持仓为分众传媒（9.57%）、小商品城（9.51%）、顺丰控股（9.46%）等 [9] - 三位基金经理风格高度趋同，均偏好低估值板块，在当前结构化行情中演变为系统性风险 [10] ETF业务重启与挑战 - 面对主动管理疲软，公司于2025年12月重启ETF产品线，推出中证智选沪深港科技50ETF（517950.SH），目前规模仅0.97亿元 [11] - 该ETF跟踪的指数聚焦研发能力强、成长性高的科技企业，前十大权重股包括中际旭创（5.36%）、汇川技术（5.10%）、海光信息（5.09%）等AI与硬科技龙头 [12] - 该指数近一年涨幅为53%，表现亮眼 [13] - 市场对布局时机存疑，因核心成分股如中际旭创、寒武纪-U等股价近两年已上涨超10倍，估值处于历史高位，存在“高位接盘”风险 [14] - 公司ETF业务基础薄弱，目前仅存两只ETF产品，管理规模合计仅约3亿元，被动管理能力存疑 [15] - 当前ETF市场竞争激烈（全市场规模突破6万亿元），马太效应显著，产品同质化严重，新发ETF面临清盘风险 [15] - 公司以“后发者”身份切入，面临持续营销、流动性支持、做市商合作等多重挑战 [15] 转型前景与核心挑战 - 公司若想实现“翻身”，不仅需在产品布局上发力，更需在投研文化、人才结构、激励机制上进行系统性改革 [15] - 对一家曾以“主动管理”立身的公司而言，被动转型或是权宜之计，真正的挑战在于如何重新找回主动投资的“主动”二字 [16]

BFB HEALTH上市案例与资本运作分析 - 公司通过并购重组方式登陆港交所，而非传统IPO路径，成为“中国远程医疗健康管理”上市企业 [4] - 主导此次复杂资本运作的是其早期投资方华映资本，而非传统投行或大型PE机构 [4] - 此次交易标志着投资机构角色从传统财务投资向深度参与战略转型和全流程资本化操作的演变 [4] 公司业务转型与战略重塑 - BFB HEALTH前身为健康食品品牌“多燕瘦”，由吴满胜与郑多燕于2015年创立，初期以酵素类产品切入，至2020年全线产品累计GMV突破十亿元 [8] - 2021年，华映资本联合宝捷会创新基金领投其A轮融资，规模过亿元 [9] - 2022年，公司面临功能性食品舆论风波及资本市场对消费类公司上市收紧的双重压力，传统IPO路径受阻 [10][11] - 华映资本推动公司进行战略转型，从“健康食品品牌”转向“远程医疗平台”，并借鉴美国远程医疗公司Hims&Hers的成长模式 [12][13] - 转型关键部署包括：与A股上市公司圣诺医药合作参与国产司美格鲁肽研发；建立跨境药品供应链，引入海外已获批的GLP-1药物至私域 [14] 复杂资本运作过程 - 并购重组过程历时约一年半，选择港股市场，但面临小市值上市公司股权结构不透明等复杂挑战 [15] - 华映资本合伙人孙玮凭借其大型美元PE经验，主导了包括寻找壳公司、谈判、交易架构设计在内的全流程操作 [15] - 交易成功的关键基石是投资机构与创始人吴满胜之间高度一致的信任与战略默契 [15] - 最终，多燕瘦通过发行股份收购资产方式被注入香港上市公司，并更名为BFB HEALTH [16] 投资机构战略进化：从赋能到主动管理 - 华映资本借此案例实践了其“主动化管理”战略，从传统的投后赋能转向深度介入企业战略与资本运作 [18] - 该战略转变源于对市场环境变化的应对，旨在创造更可控的“Alpha收益”，而非依赖市场整体红利的“Beta收益” [18] - “主动管理”核心路径有两条：一是在投资阶段选择并深度绑定“主动管理型资产”；二是对核心资产进行“主动性深潜”，全方位介入 [20] - 为支撑该战略，公司在组织上进行了扩充，在“大投后”团队引入投行背景人才，并设立专职资本化团队 [22] - 公司的长期志向是成长为真正的产业整合方，主导并深度运营实体资产 [22] 上市后的平台化生态构想 - BFB HEALTH的上市被视为一个平台化生态的起点，未来有望成为产业整合平台 [21] - 华映资本计划将其在消费赛道投资的其他具备协同效应的品牌与供应链企业，通过并购等方式与该平台联动，共同做大上市公司价值 [21] - 这套“培育链主企业-推动资本化-生态内整合”的打法，旨在机构内部构建产业与资本的“内循环”，提升投资组合的协同价值与退出确定性 [21] - 此类尝试已在推进中，并考虑将类似模式应用于科技类资产 [22] 投资机构全链条业绩表现 - 募资方面：2025年全年募资总额超30亿人民币，创历史新高，在募集第七期旗舰基金的同时，还成功设立了三只垂直产业基金 [23][24] - 投资方面：2025年全年累计出手42次，投资33家公司，策略明确分为科技与消费双轨 [24] - 科技侧：关注前沿技术早期布局及沿产业链向上游核心环节和AI应用拓展 [24] - 消费侧：聚焦新型零售、情绪消费与IP等领域，采取孵化、大比例持股等灵活方式深度参与 [24] - 退出方面：除IPO外，积极寻找多元化主动退出路径，如BFB HEALTH重组上市、推动MAIA ACTIVE被安踏并购、参与S交易等 [24] - 凭借出色的退出管理，公司被某市场化母基金评为其已投GP中2025年退出额前三，并连续三年DPI保持前三 [25] - 2026年初，早期投资的硬科技企业壁仞科技亦登陆港交所，当前有近20家被投企业处于上市进程中 [25]

文章核心观点 - 期货资管业务正经历一场深刻的“提质减量”变革，行业从依赖通道业务的粗放发展，转向以主动管理为核心、以期货及衍生品特色为支撑的高质量发展阶段 [1] 行业监管与格局变化 - 期货资管业务牌照清理常态化，截至2025年末存续机构为91家，相较去年年初减少19家，未来数量或继续缩减 [2] - 监管通过提高准入门槛、压降通道业务规模，推动行业从同质化、低水平竞争向专业化、差异化发展转型 [2] - 行业资产管理规模预计将出现结构性调整，短期可能下行，但主动管理产品规模将逆势增长，资金向业绩优异的管理人集中 [6] - 未来行业规模可能呈现“先降后升，逐步企稳”的态势，资源将向头部及专业机构集聚，梯队分层与差异化竞争格局更加清晰 [6] 业务转型与战略方向 - 行业共同选择是告别通道依赖，转向主动管理，发挥期货及衍生品专业优势，主动管理能力成为发展核心 [3] - 业务转型多集中在FOF、CTA、宏观对冲、多策略套利、固收+等领域，机构结合自身禀赋形成特色化发展路径 [3] - 金信期货重点布局主动管理，形成四大特色产品系列：全天候套利、绝对收益FOF、宏观博弈、结构性中证1000指数增强 [3] - 浙商期货围绕“主动管理+期货衍生品特色”，重点布局主观、宏观CTA策略和套利对冲类策略，并计划夯实大宗商品及衍生品策略体系 [3] - 海通期货资管业务以固收及FOF业务为契机组建团队，并以产品业绩为核心拓展多元销售渠道，覆盖银行、券商、第三方财富管理机构等 [4] 未来竞争焦点与发展关键 - 未来机构需聚焦大宗商品、衍生品等相关策略，摆脱同质化竞争，形成差异化优势 [6] - 需推动投研一体化建设，提升衍生工具定价、对冲及风险管控的精细化水平 [6] - 需深耕产业与衍生品策略，构建“研究+风控+科技”一体化的核心竞争力 [7] - 行业正从规模导向向能力导向转型，快速适应监管、构建扎实投研体系、持续创新特色产品的机构有望抢占发展先机 [7]

行业监管与格局演变 - 自2024年1月17日《期货公司资产管理业务备案管理规则》实施以来，期货资管行业正经历一场深刻的“提质减量”变革，从依赖通道业务的粗放发展转向以主动管理和期货特色为核心的高质量发展阶段 [1] - 监管推动牌照出清常态化，截至2025年末，期货资管存续机构为91家，相较去年年初减少了19家，未来数量或继续缩减，旨在“去弱扶强”以实现行业有序竞争和健康发展 [2] - 提高准入门槛、压降通道业务规模等监管举措，推动行业从同质化、低水平竞争向专业化、差异化发展转型，短期虽带来阵痛，但被视为行业迈向高质量发展的必经之路 [2] 业务转型与战略聚焦 - 行业正告别通道依赖，全面转向主动管理，并发挥期货及衍生品专业优势，主动管理能力被视为未来资管业务发展的核心 [3] - 当前业务转型多集中在FOF、CTA、宏观对冲、多策略套利、固收+等领域，各机构结合自身禀赋形成特色化发展路径 [3] - 例如，金信期货形成了全天候套利、绝对收益FOF、宏观博弈、结构性中证1000指数增强四大特色产品系列 [3] - 浙商期货重点布局主观、宏观CTA策略和套利对冲类策略，并计划夯实以大宗商品及衍生品策略为核心的资管体系，推进商品指数等创新产品发行 [3] - 海通期货以固收及FOF业务为契机组建专业团队，并以产品业绩为核心拓展多元销售渠道，覆盖银行、券商、第三方财富管理机构等 [4] 未来规模与竞争格局展望 - 随着通道业务持续剥离及展业门槛提高，行业资产管理规模与竞争格局将出现结构性调整 [5] - 预计行业资产管理规模短期可能会下行，但主动管理产品规模将逆势增长、产品类型将更趋多元化，资金也将进一步向业绩优异的管理人集中 [5] - 另一种观点认为，未来行业资产管理规模将呈现出“先降后升，逐步企稳”的态势，同时资源将向头部及专业机构集聚，梯队分层与差异化竞争的格局将更加清晰 [6] - 行业将朝着“高质量、专业化”的方向发展，具备特色投研能力的机构市场份额有望得到提升 [5] 核心竞争力构建方向 - 未来机构需聚焦大宗商品、衍生品等相关策略，摆脱同质化竞争，形成差异化优势 [6] - 需推动投研一体化建设，提升衍生工具定价、对冲及风险管控的精细化水平 [6] - 需深耕产业与衍生品策略，构建“研究+风控+科技”一体化的核心竞争力 [7] - 总体而言，行业正从规模导向转向能力导向，只有快速适应监管、构建扎实投研体系并持续创新特色产品的机构，才有望抢占发展先机 [7]

文章核心观点 - 量化基金在2025年的实际业绩并未显著超越主动管理基金，其“不可战胜”的形象源于市场认知偏差和特定年份的连续跑赢[2][10] - 量化策略的优势在于风格容错率高、业绩稳定不易犯错，但其弱点在于模型趋同可能导致在风格剧烈转换或极端市场环境下发生集体大幅回撤[14][16][18] - 量化策略的风控体系在极端情况下可能失效甚至加剧市场波动，其超额收益的持续性依赖于特定因子的有效性和市场环境[20][26][27] - 2026年量化与主动基金的相对表现取决于市场环境，主动基金在宏观基本面改善、政策大转向或交易规则变化等场景下可能胜出[30][32][33][34] 2025年量化基金业绩分析 - 2025年公募量化选股类基金平均收益为30.3%，跑输代表主动管理基金的万得偏股混合基金指数（885001）的33.2%[5] - 2025年三大宽基指数增强基金（300/500/1000）的超额收益分别为3.4%、2.0%、9.6%，与主动量化基金水平相近[6] - 从过去10年（2015-2025）的长期数据看，主动量化基金全区间年化收益为8.8%，仅略高于885001的8.6%[8] 量化策略的特点与潜在风险 - 量化策略通常为多因子复杂策略，对市场风格容错率高，业绩稳定但难以特别突出[14] - 主动管理基金为追求排名或体验，往往在单一风格上高度暴露，对市场变化的适应性较弱[15] - 量化策略为追踪市场风格会不断微调因子，在风格单一且极端化的市场中，可能导致大量产品策略趋同[16] - 当市场风格发生剧烈变化时，趋同的量化策略可能因“转向”不及时而出现集体回撤，例如2025年8-9月因风格转向中腰部市值指数导致的量化超额回撤[18] - 在极端市场环境下，量化策略的多因子防护、高频交易防护和硬性风控体系可能被依次击穿，导致程序化踩踏风险，例如2024年1月的集体巨幅回撤[20][24][26][27] 2026年量化与主动基金的展望 - 量化超额收益通常依赖于某一两种因子的持续有效（如2025年上半年小微盘策略），而主动基金超额收益则多源于有基本面板块的持续上涨（如2025年下半年海外算力）[30] - 在牛市中，量化易跑赢的场景包括：市场主线不稳定、股价严重脱离基本面、情绪资金主导题材恶炒避开基金重仓股[31] - 主动基金可能跑赢量化的场景包括： - 宏观基本面改观，出现多个行业复苏及基金重仓龙头领涨行情[32] - 政策性大转向，量化模型对政策信号的响应慢于主观经验[33] - 交易规则变化引发市场结构变化，如监管加强对高频量化的限制、提升交易成本、限制流动性等[34][35] - 若出现监管转向限制流动性、前期有效因子失效、并叠加大盘趋势性下跌的多重场景结合，可能再度引发量化整体风险[35]

2025年市场环境与不确定性 - 2025年全球股市表现亮眼，但当时市场面临巨大的不确定性，是不安与动荡的主旋律[3] - 2024年10月，经济学家鲁比尼警告特朗普胜选可能显著提高美国经济陷入比衰退更糟糕局面的风险[3] - 2024年12月，鲁比尼指出新一轮通胀反弹可能将十年期美债收益率推高至8%[3] - 2025年4月特朗普宣布“解放日”政策后，全球市场明显回调，引发系统性风险讨论[3] - 2025年1月，基金经理雷·达里奥认为市场定价水平已处高位，叠加利率风险，与1998至1999年高度相似，易引发泡沫破裂[3] 主动管理基金表现与市场结构 - 2023、2024、2025年，美国标普500指数年度回报率分别达到26.29%、25.02%和17.8%[4] - 2025年上半年，54%的美国大型股主动基金跑输标普500指数；2024年和2023年这一比例分别为65%和60%[5] - 在截至2024年底的十年周期内，91.54%的美国大型股主动基金在风险调整后跑输基准；十五年周期内，这一比例上升至98.13%[5] - 市场并不奖励“判断正确”，而是会惩罚“结构脆弱”，即投资组合对回报集中度、资产配置、费用侵蚀及择时偏差高度敏感[6] - 2025年晨星美国市场指数全年回报为17.4%，其中约7个百分点（接近总回报的40%）来自科技板块，3.1个百分点（约18%）来自通信服务板块，近60%的市场涨幅由两个板块贡献[6] - 英伟达与谷歌两家公司各自贡献超过2个百分点，合计贡献了股票市场全年涨幅的四分之一以上[6] - 研究表明，大约仅4%的美国股票贡献了几乎全部长期净财富创造，股票回报呈极端右偏分布[7] 资产表现与“无为”理念 - 2025年，美国、欧洲、日本、香港股票，以及债券、房地产信托、黄金、现金等几乎所有主要资产类别都取得了正回报，区间大致在4%至60%之间[10] 复杂金融产品的风险与成本 - 2025年8月，美国行政命令允许401k退休计划更广泛地投资另类资产，逻辑是复制耶鲁大学捐赠基金通过配置私募资产实现超过13%年化回报的模式[12] - 统计研究显示，许多采用“捐赠基金模式”的大型机构，在扣除费用后，长期每年跑输简单的公开市场组合约2%至3%，差距几乎完全来自私募股权、房地产和对冲基金等另类资产[12] - 2025年底，多只长期以稳定净值示人的非上市私募基金尝试登陆公开市场，其净值迅速大幅下跌[13] - Bluerock Total Income+ 房地产基金上市首日以接近四成折价交易，类似情况也出现在FS Specialty Lending Fund[13] - 调查显示，Redwood私募房地产债务基金收取超过5%的年度费用，使用超过25%的杠杆，限制赎回，但因不需频繁公布估值而显得表面稳定[13] - 私募股权行业高度依赖内部收益率指标，该指标隐含了现金流可以持续以同样高回报率再投资以及对较早退出项目给予不成比例正面反馈的假设[13] - 大型私募股权机构如KKR、Apollo及耶鲁等顶级捐赠基金经常披露20%至30%的IRR，但与实际创造的长期财富规模并不相符[14] - 流动性不足、结构复杂和估值不透明不会消除风险，只会推迟风险暴露，而投资者需要支付的费用却在持续累积[14] 公司投资策略与业绩 - 公司采用透明、系统化的投资策略，使用高质量、低成本ETF，并以高度纪律化的方式进行再平衡[17] - 资产存放于独立管理账户，投资者始终可以清楚了解持仓情况[17] - 公司管理费在同业中处于最低水平[17] - 公司WFS 20策略在2025年回报为16.22%，2017至2025年期间回报为68.96%[17] - 过去八年，该策略持续交付稳健结果，印证了控制成本、多元分散、严格执行纪律并在周期中保持耐心的投资原则[18]

2025年信托公司业绩表现 - 4家信托公司2025年净利润均实现较大增幅 华鑫信托净利润20.76亿元同比增长13.48% 陕国投A净利润14.39亿元同比增长5.70% 金谷信托净利润8.23亿元同比增长48.81% 上海信托净利润7.63亿元同比增长14% [1][2] - 4家信托公司2025年营业收入均在10亿元以上 华鑫信托营业收入36.76亿元同比增长23.87% 陕国投A营业总收入29.28亿元同比增长0.03% 上海信托营业收入23.99亿元同比增长30% 金谷信托营业总收入约15.62亿元同比增长10.72% [1] 信托公司资本实力与业务发展 - 信托公司资本实力持续夯实 截至2025年末陕国投A总资产为297.5亿元较年初增长16.89% 华鑫信托净资产达187.77亿元同比增长6.56% [2] - 信托公司积极开展业务发力财富管理、绿色信托等多个业务赛道 上海信托财富账户存续单数突破1.3万户合计规模1000亿元 华鑫信托的绿色信托存续规模已超130亿元 [3] 信托业转型路径与行业趋势 - 各家信托公司立足自身禀赋积极转型 共性在于均积极顺应‘信托三分类’新规转向主动管理 以‘固有业务+服务信托’为双引擎 同时依靠‘数智风控+资本补充’筑牢底线 [4] - 不同信托公司的转型“打法”存在差异 例如陕国投A属于稳健均衡型 其固有业务投资成效释放 财富服务信托规模为916亿元 标品信托占资产管理信托近八成 上海信托属于创新引领型 由“资产管理信托+财富管理”双轮驱动 [4] - 信托公司转型的驱动力主要来自三重维度 即政策导向、市场需求与企业内生变革 政策层面资管新规落地与“信托三分类”新规改革倒逼行业告别通道业务转向主动管理 市场需求层面居民财富增长催生多元化资产配置需求 高净值客户对家族信托、资产证券化等服务的需求激增 [4][5] - 信托业步入转型发展阶段 截至2025年6月末全行业信托资产规模余额为32.43万亿元同比增长20.11% 资产管理信托成为驱动信托资产规模增长的重要业务模式 截至2025年6月末按资金信托口径统计资产管理信托余额约为24.43万亿元占信托资产总规模的75.33% [5] - 随着信托业全面进入‘主动管理+净值化’时代 行业从‘规模驱动’转向‘能力驱动’ 这对信托公司的投研能力、数智风控、资产服务、资本运营、人才梯队储备等方面提出了新要求 [5]

全球市场格局展望 - 2025年全球市场呈现新态势，欧洲市场表现强劲，亚洲市场数据亮眼，促使投资者重新审视传统以美国为中心的投资布局[1] - 未来一年，预计全球投资者会继续增加对环球市场的配置，以实现更好的风险分散[6] 欧洲市场投资价值 - 即便在2025年经历不俗上涨后，欧股相比估值偏高的美股，仍然具备显著的估值优势[7] - 欧盟层面的财政政策有望持续为经济和就业提供支撑，有助于稳定市场，提振投资者信心[8] - 欧洲在绿色能源、可持续发展等前沿领域布局深厚，同时拥有一批世界级精品消费品牌，构成独特的投资吸引力[9] 人工智能投资主题 - AI需求强劲，未至投机泡沫，但板块内对投资者的选股能力提出了更高要求[11] - 人工智能的投资机会远超科技应用范畴，整个AI生态链涵盖能源制造、芯片、传感器、数据存储、算法开发、系统集成等多个环节[15] - 建议关注欧洲AI机遇，欧盟在数据隐私和合规方面的严格法规，促使企业在AI应用中更加注重隐私安全，这有助于建立长期可持续的商业模式，同时欧洲科技企业的估值也相对更为合理[13] 医疗保健行业前景 - 在人口老龄化趋势下，尽管医疗保健板块过去两年表现相对平淡，但医疗创新和老龄化需求使其成为值得重点关注的长期赛道[16][17] 主动管理与投资策略 - 科技行业正进入一个新阶段，其特征是供应商融资增加、企业杠杆率上升，且巨头公司间的关联更为紧密，导致市场集中度风险不容忽视，因此主动管理是关键[12] - 国家经济环境是次要因素，主动管理和精研个股始终更为重要[19] - 在传统策略基础上衍生出可增强收益的投资策略，例如在经典高息股组合的基础上，通过规律性卖出指数看涨期权来收取权利金，在适度参与市场上行的同时获取稳定期权收益[20][21] - 回测数据显示此类策略年化派息率可达7-9%，同时将波动率控制在市场相近水平，实现收益与风险的较好平衡[22] 科技赋能投资 - 积极运用科技赋能投资，例如将全球研究、组合管理和风险分析融为一体的自主研发平台，可实现高效信息共享与投资决策[23][24] - 依托团队40年积累的内部数据，运用机器学习与自然语言处理技术，对海量的非结构化信息进行深度分析，以捕捉投资先机[25] - 智能风控系统可实时分析超过150个风险数据点，精准识别潜在风险，力求在宏观风险与个股风险之间实现灵活平衡[26]

券商大集合产品谢幕 - 截至2025年末，已有22年历史的券商参公大集合产品正式谢幕，整改后仅余3只产品存续，包括国联现金添利、银河水星现金添利和粤开现金惠 [1] - 绝大多数大集合产品已完成变更，主要转为公募产品，部分转为私募或选择清盘 [1] - 券商大集合产品是历史遗留产物，自2013年6月1日后监管不再允许新设，使其陷入“非公非私”的尴尬境地 [2] - 根据2018年监管要求，存量大集合产品需对标公募基金进行管理，原定2023年底到期，后不少产品延期至2025年底 [2] - 截至2025年12月末，存续产品数量锐减至个位数，绝大多数于年底到期，个别产品如粤开现金惠延期至2026年3月31日，国联现金添利延期至2026年7月31日 [3] 券商资管行业规模与转型 - 证券行业资管业务总规模已超9万亿元，截至2025年11月末，券商（含资管子公司）私募资管规模达5.8万亿元 [1] - 东证资管等4家券商资管的公募管理规模也超过千亿元 [1] - 行业在经历去通道、强监管的转型期后，正回归主动管理本源，通过产品创新和服务升级提升竞争力 [1] - 行业回归“受人之托，代人理财”本源，资管行业开启新一轮竞速 [1] - 存量大集合产品的标准化转型、清盘或转托管，短期内对管理规模和收入形成直接压制 [3] - 在固收类和现金管理类产品上，券商资管面临来自公募基金和银行理财子公司的激烈竞争，且自身主动管理能力建立尚需时日 [3] 公募牌照申请热潮与退潮 - 2022年5月“一参一控一牌”制度落地，刺激券商纷纷申请设立资管子公司并抢滩公募牌照 [4] - 2023年，招商资管、兴证资管、广发资管、光证资管、国证资管和国金资管六家机构先后递交公募牌照申请，其中招商资管和兴证资管同年获批 [5] - 2025年下半年后审批节奏放缓，广发资管、光证资管、国证资管及国金资管先后撤回申请，至11月底申请队列已“清零” [5] - 券商资管淡化对公募牌照的追求，主要因公募赛道已成“红海”，券商资管在渠道与品牌上不具显著优势，独立申请与运营成本较高，与现有业务协同效应有限 [5] - 目前共有14家券商及其资管子公司获批开展公募基金管理业务 [5] 券商资管业务结构优化与差异化探索 - 行业持续优化业务结构，主动压降通道类、非标类业务，将资源更多投向主动管理型产品 [6] - 探索差异化发展路径，在权益类、固收+、FOF/MOM等领域进行深度布局与能力建设 [6] - 以国信证券为例，其资管业务在提升主动管理规模时，高度重视风险控制和回撤管理，致力于提供长期稳健收益 [6] - 2025年以来，国信资管在保持固收业务稳定的同时积极布局含权业务：一是挖掘固收潜力，开发可转债、衍生品、REITs等策略，推动“固收+”转型；二是坚持价值投资理念发展权益业务；三是抓住被动投资、量化私募趋势，发行指数增强、私募FOF等产品以丰富含权业务线 [6] - 分析认为，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [6]