价值投资在A股的适用性 - 价值投资适用于A股市场 只要有透明的价格和可评估价值的资产 价值投资就适用 不存在A股例外论 [2] - 市场对价值投资的质疑实质是对资产管理行业应用前景的焦虑 包括能否战胜市场以及持有人对主动管理的信任问题 [2] 超额收益的获取逻辑 - 所有投资者整体无法获得超额收益 总收益等于市场总收益减去交易成本 但个体超额收益取决于投资能力而非策略类型 [2] - 指数基金发展是超额收益衰减的结果而非原因 主动投资者的竞争对象是其他主动投资者而非指数本身 [2] - A股仍存在超额收益机会 策略趋同性和能力差异是关键 策略多样性可提高成功概率 [3] 持有人信任与收益实现 - 基金经理需关注持有人实际收益率与基金净值收益率的差距 频繁申赎导致持有人收益损耗是行业信任危机的核心 [3] - 波动控制对持有人收益至关重要 研究表明低波动基金持有人盈利概率更高 但A股短期波动率与长期收益率无显著相关性 [6] 基金经理的实践方法 - 通过低谷期加强沟通与陪伴 减少持有人因波动导致的非理性交易 是建立长期信任的首选策略 [5] - 在业绩考核中设置多元指标（长期业绩 基金利润 夏普比率）以平衡收益与波动 [6] - 避免理想主义陷阱 需识别两类常见逻辑错误：前提假设错误（如对企业质量的误判）和逻辑链错误（如业绩与规模的因果关系） [7] 投资理念与团队目标 - 采用现实主义方法实现理想主义目标 既要践行价值投资 又要扩大价值投资的受众范围 最终帮助更多人通过价值投资获利 [8] - 投资风格强调长期复利视角 多情景假设构建安全边际 淡化短期择时 持股周期较长 [9]

基金发行与产品设计 - 鹏华基金正在发行鹏华共赢未来基金(A类024467，C类024468)，采用非对称设计以强化投资者保护[1] - 该基金采用浮动费率模式，管理费率与业绩挂钩：低于基准时费率向下浮动，创造超额收益时费率适度提升[1] - 基金经理袁航认为浮动费率设计能促进在基准约束下发挥主动管理优势，通过资产配置获取超额收益[1] - 袁航能力圈覆盖大消费、大金融、大制造领域，与沪深300权重股重叠度高[1] 基金经理业绩表现 - 袁航具有15年证券从业经验和近10年基金管理经验，坚持价值成长与深度价值投资风格[2] - 其管理的鹏华策略优选基金过去五年净值增长58.04%，同期基准14.33%，超额收益达43.71%[2] - 2016-2024年9个完整年度中，该基金有7年相对沪深300获得正超额收益[2] 市场展望与投资策略 - 预计2025-2026年市场存在上行空间，机遇大于风险[3] - 政策环境预计趋于宽松，财政和货币政策将支持产业发展，特别是应对贸易摩擦[3] - 中长期资金入市趋势明显，汇金、保险等机构持股占比已有所提升[3] - 海外资金对A股配置仍有提升空间[3] - 当前股票估值虽从底部回升，但整体仍偏低，PE、PB和分红率指标均显示估值吸引力[3]

市场风格轮动分析 - 近20年A股市场呈现显著的大小盘风格轮动特征，2010年、2013年、2015年与2021年小市值风格明显跑赢大市值风格，2013-2015年牛市中小盘股表现尤为强劲 [3][4] - 2016-2021年机构投资者涌入推动大盘股占优，但2021年后核心资产回调使小盘股重新崛起 [5][6] - 2024年9月政策利好（如互换便利、股票回购增持专项再贷款）催化小盘股表现，叠加科技"卡脖子"、国产替代等热点轮动，中小市值股票活跃度显著提升 [8][9][11] 2025年基金行业配置趋势 - 2025年一季度基金重仓股显示传统大盘行业（食品饮料、电力设备、非银金融）持仓收缩，环比增速分别为-5.4%、-14.2%、-13.0% [12] - 中小盘集中的汽车、有色金属、商贸零售、传媒、计算机、机械设备等行业持仓环比增速突出，分别达37.8%、53.6%、452.0%、45.1%、15.5%、15.9% [12] - 基金增持行为与中小盘股高弹性特征形成共振，推动小盘策略基金业绩表现 [12] 小盘成长风格基金案例 - 华商品质慧选混合C采用量化模型布局中小市值股票（多数个股市值<100亿元），前十大重仓股分散（最大权重仅1.31%），覆盖医药生物、通信、机械设备等中小盘集中行业 [14][15][18][19] - 该基金近一年净值增长率27.80%，超额收益19.04%（基准8.76%），跑赢中证2000、中证1000等小盘指数 [20][25] - 投资策略侧重低估值高成长公司，通过量化工具平衡收益与回撤，适应当前小盘占优的市场环境 [15][17] 2025年市场展望 - 宏观经济拐点未现抑制大盘股表现，政策驱动下估值修复主导行情，小盘风格优势有望延续 [28] - 中美货币政策同步宽松、国内降息力度超五年均值，进一步强化小盘股弹性空间 [28]

华宝基金ETF布局 - 华宝基金已形成由15只精品ETF组成的"硬科技"多元化ETF矩阵 资产管理规模合计达429亿元(截至2025年5月12日) [2] - 重点布局全市场首只"创业板人工智能ETF"和"科创人工智能ETF" 成为少数同时拥有创业板和科创板人工智能ETF产品的公募基金公司 [2] - 旗下金融科技ETF在此轮"科技牛"行情中涨幅领先 最大规模超50亿元 [2] 华宝基金投资策略 - 行业主题基金管理团队定位为长期资本、耐心资本、战略资本 持续输出聚焦科创企业的价值发现和专业定价能力 [2] - 通过"科技-产业-金融"良性循环引导和推动战略新兴行业发展 [2] 安信基金业务重心 - 目前所有业务均为主动管理 ETF和指数业务尚未开展 但未来会发展被动业务 [3] - 坚持主动管理源于A股牛熊周期转换规律 阿尔法加持可大幅缩短获得正收益的时间 [3] 主动管理前景展望 - 公募基金过去27年发展历史中 除最近两年外均保持明显正收益 [3] - 当前时点判断主动管理基金大概率能重新找回超额收益能力 [3][4]

AI技术与传统投研的融合 - AI通过多因子算法整合海量数据实现参数动态优化和实时市场响应，形成投资盈利与技术迭代的正向循环 [1] - 采用AI量化策略的机构如DeepSeek通过算力优势捕获更多市场阿尔法收益 [1] - AI技术从投资端延伸至监管层，降低监管成本并提升透明度，未来基金风控需引入AI实时监测 [2] 资产配置逻辑转向 - 传统资产如制造业和基建在AI浪潮下份额持续压缩，全球资金加速向英伟达、苹果等AI龙头聚集 [2] - 中国市场聚焦自动驾驶、机器人和华为产业链等赛道，AI资产被视为增量时代的核心密码 [2] - 固守传统资产可能陷入存量陷阱 [2] 主动管理的双重价值 - 主动管理通过深度研究企业基本面与商业模式为低估股票提供估值支撑，引导资金流向高增长领域 [3] - 主动管理的阿尔法能力可显著缩短投资者获得正收益的时间周期，长期来看是穿越牛熊周期的关键工具 [3] - 过去27年中公募基金仅近两年未实现显著阿尔法收益 [3] 主动管理的核心策略 - 波动控制优先于短期收益，投资者更倾向中低波动与稳健收益组合 [4] - 量化技术与人力研究协同进化，安信基金的量化投研经历三阶段升级并通过算力提升研报覆盖效率 [4] - 利益共担机制创新如浮动费率模式与逆周期布局实现基金公司与持有人利益绑定 [4] 基金投研的双轨进化 - 基金投研正走向算力与人力双轨并行的进化，寻找效率与温度的平衡 [4] - 技术成为投研的显微镜，AI时代下投研效率边界被重塑 [4]

金融监管与市场整顿 - 国家网信办联合金融管理部门处置散布资本市场不实信息、非法荐股、炒作虚拟货币的账号和网站，典型案例包括"爱股票App"、"侃哥说财经"、"火哥聊加密"等 [2] 银行存款利率调整 - 银行存款利率普遍下调，苏商银行2年期大额存单利率从2 4%降至2 1%（下调30个基点），3年期定期存款利率从2 6%降至2 2%（下调40个基点） [3] 专项债管理强化 - 多个省份加强专项债资金管理，要求项目公开招标公告、中标通知书等材料，财政部将监管重点放在资金使用合规性上 [3] 国际合作与展会动态 - 中土两国计划成立交通运输联合工作组，深化国际道路运输和绿色航运合作 [4] - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会将于9月在厦门举办，英国和江苏分别担任主宾国和主宾省 [4] - 中乌农业合作聚焦肉牛种质资源和示范农场项目 [4] - 香港计划打造跨境电商物流配送中心，利用地理和基建优势 [4] 气象与人工干预 - 中国气象局通过人工增雨缓解北方旱情，西北、山西等地此前出现重度气象干旱 [5] 资本市场与上市动态 - A股企业掀起赴港上市热潮，宁德时代、比亚迪等H股价格超越A股，出现AH股倒挂现象 [6] - 安信基金总经理认为主动管理面临发展机遇，对市场持审慎乐观态度 [6] - 赛力斯与德国莱茵TÜV达成战略合作，覆盖汽车认证、检测等领域 [6] - 云鼎科技发布工业视觉智能一体机，实现工业大模型与边缘计算协同 [6] - 小米YU7展车将陆续抵达全国门店 [7] 公募基金表现与改革 - 公募基金年内收益最高达73 01%，最低亏损27 55%，业绩差距超100个百分点 [8] - 首批26只浮动管理费率基金即将问世，16只已披露合同和发售细节 [8] - 锂价和硅价创历史新低，反映光伏和锂电产业链供需恶化 [8] 区域经济与产业政策 - 深圳推出数字创意和演艺新空间扶持政策，目标打造全球创新之都 [9] - 陕西构建多层次融资支持体系，七项措施促进工业经济高质量发展 [9] - 托育行业人才缺口近100万人，2030年市场规模预计达2323 1亿元（年均增长7 5%） [9] 奶业与低空经济 - 2024年原奶行业亏损面达90%，2025年下半年供需有望改善 [10] - 香港拟修订低空经济法规，目标设立国际空域管理标准 [10] - 广州游戏出海指数显示SLG赛道全球前三，自研游戏影响力提升 [10] 企业融资与科技动态 - 京东、上汽等参与智元机器人新一轮融资，京东出资61 8909万元 [11] - 麦当劳中国90%原材料本土采购，2025年近半数新店将落地中国 [12] - 开源鸿蒙5 1版本发布，代码规模1 3亿行，覆盖1100+软硬件产品 [12] - 比亚迪推出22款车型限时补贴，最高优惠5 3万元 [13] 国际经贸与政策 - 特朗普若对欧盟征收50%关税，德国或损失2000亿欧元 [14] - 欧盟拟将20家俄银行踢出SWIFT，降低石油价格上限至45美元/桶 [14] - 美国财长称将主导数字资产领域，推动区块链技术发展 [14] - 丹麦将退休年龄提高至70岁，涉及1970年后出生人群 [14] 指数重组与制造业 - 富时罗素新增36家公司至罗素1000指数，19只来自罗素2000 [15] - 分析师认为iPhone美国生产不现实，可能导致售价飙升至3500美元 [15] - 特朗普政府拟向雪佛龙发放许可证，允许其在委内瑞拉维持基本业务 [15] 国债期货与航运市场 - 中金所将推动中长期资金参与国债期货，服务实体经济 [16] - 中国出口集装箱运价持续上涨，4月工业增加值同比增长6 1% [17] - 国内金饰价格一周涨超40元/克，30克足金镯子成本增加1200元 [17] 企业数据工具 - Wind金融终端提供全球企业库、榜单名录、资质大全等功能，支持商业决策 [18]

基金行业高质量发展大会 - 2025基金高质量发展大会在深圳举办 汇聚学术界专家、公私募基金领军人物、券商领袖及首席经济学家等业界翘楚 [1] - 安信基金总经理刘入领出席并发表主题演讲 [1] 安信基金业务战略 - 安信基金将聚焦主动管理业务 稳步发展被动业务的同时 核心精力放在主动投资能力提升 [3] - 公司认为主动管理能更有效为股票提供价格支撑 推动定价趋于合理 助力企业再融资、并购重组等市场化行为 [3] - 主动管理创造的阿尔法收益能显著提升基民获得正收益概率 缩短盈利所需时间 [3] - 主动管理面临良好发展机遇 如固收+产品在波动市场中能赚钱 权益类产品在明显下行市场中赚钱难度较大 [3] 公募基金行业观点 - 公募基金核心使命是服务国民经济高质量发展 资本市场关键职责是实现资源优化配置 [3] - 回顾公募基金27年发展历史 除过去两年多外 其他时间都呈现明显正收益 [4] - 当前时点公募基金大概率能找回超额收益能力 [4] A股市场展望 - 对市场走势持审慎乐观态度 认为不少股票处于低估位置 [3] - 未来上市公司开支减少将带来现金流明显增加 股东回报可能系统性提升 [3] - 拥有稳定现金流的股票估值有望提升 [3] - A股市场情绪回升 牛股频现 政策暖风频吹下反弹行情启动 [5]

投资哲学与风险管理 - 长期投资者应忽略短期市场噪音，聚焦于市场对风险判断失误的全球机会，需具备明确战略、执行流程、人才队伍和决策勇气[7] - 高风险并不自动带来高回报，只有在风险得到充分补偿时才值得承担，需通过流程管理风险并剥离情绪干扰[9][10][11] - 过去15年风险承担者获利最多，但自我强化的风险偏好惯性将导致问题，机构需明确自身风险承受边界[15][16][18] 私募股权行业困境 - 私募股权面临估值扩张、杠杆滥用和退出瓶颈三大问题，3万亿美元未退出资产逼近基金周期终点[50][54] - 行业核心问题包括薄弱的尽职调查、单一退出路径依赖和基金规模漂移现象，200亿美元规模基金需解决400亿美元资产退出难题[51][52] - 二级市场将成为解决私募股权流动性困局的黄金窗口，延续投资工具已接近效力极限[62][55] 资产配置策略 - 美国资本市场仍具"例外地位"，拥有全球最完整的固收、私募股权和基础设施市场，法治体系维持配置价值[27][31][35] - 指数化投资导致标普500前五大成分股权重达30%且高度相关，主动管理可通过提高追踪误差降低风险[42][43][46] - 高收益债收益率达8%接近股票长期回报，投资者可在资本结构更安全位置获取等效收益[48] AI投资方法论 - 主权基金应聚焦AI基础设施赋能端，包括数据中心、能源和网络连接能力，通过"类债权"结构获取10%-13%IRR[72][73][76] - AI可回溯历史模式预测商业成功，但无法识别如乔布斯式的颠覆性人才，将取代大部分但非最优秀投资者[78][80][81] 决策机制与经验反思 - 最佳投资可能源于"不出手"的决策，耐心等待属于主动策略而非消极行为[85][86] - 利率下行周期结束将改变投资范式，未来超额回报需依赖资产价值发现和创造能力[59][60] - 流动性风险补偿需匹配真实需求，主权基金因资金持续积累可承受更低流动性[64][66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年债券ETF市场迎来扩容，涵盖信用债、利率债和可转债指数基金三类产品；8只做市信用债/公司债ETF在指数特征和基金投资上存在差异，有望成资方配置信用债基更优选择；债券ETF交易机制便捷，部分支持实物申赎，部分可参与质押式回购；采用抽样复制+主动管理思路，但获取超额收益不易；我国债券ETF大多折价交易，折溢价受多种因素影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年债券ETF市场迎来扩容 - 债券ETF市场有29只产品，规模达2565.46亿元，涵盖信用债、利率债、可转债指数基金三类 [7] - 信用债指数ETF家族年初新增8只做市债ETF后扩容，现有11只基金，规模1121.92亿元；利率债指数ETF家族有16只基金，规模1029.64亿元；还有2只可转债指数ETF，规模413.89亿元 [10] 8只做市信用债/公司债ETF有何差异 - 8只做市信用债/公司债ETF分两类，规模合计424.03亿元，两指数收益好于中长期纯债基金指数，有望成资方配置信用债基更优选择 [13] - 指数特征差异体现在行业分布、企业性质、久期等指标上，基金投资差异体现在投资集中度、杠杆水平、久期等指标上 [2] 债券ETF的交易机制与场外产品有何差异 - 债券ETF交易便捷，可一级市场申赎、二级市场买卖，能实现“T+0”交易，适合交易型投资者 [30] - 债券ETF有现金申赎、单市场实物申赎两种方式，少数产品只支持现金申赎，其他包括2025年新成立的做市信用债产品支持单市场实物申赎 [31] 可参与质押式回购的债券ETF有哪些 - 上交所与深交所开通债券ETF质押式回购业务，13只国债ETF、地方政府债ETF或政策性金融债ETF已纳入质押式回购库 [33] - 2025年3月21日，符合标准的信用债ETF可纳入质押式回购库，标志我国债券市场流动性管理工具步入新阶段，纳入需满足多项要求 [34] 债券ETF的抽样复制+主动管理思路 - 债券ETF采用抽样复制方法，结合拉久期、加杠杆、投资国债期货、波段交易等策略增厚收益，但获取超额收益不易，多数产品跑输基准指数 [2] 债券ETF是否存在规律性的折溢价率 - 我国债券ETF市场大多折价交易，折溢价水平与底层债券市场流动性正相关，还受市场情绪、供求关系、政策环境等因素影响 [2]

文章核心观点 公司2024年业绩高增受益于自营收益亮眼及投行业务转暖，2025Q1经纪、信用业务回升受市场交投活跃影响，维持买入 - A投资评级，预计2025 - 2027年EPS分别为0.23元、0.24元、0.26元，给予2x2025年P/B，对应6个月目标价为7.95元 [1][3] 财务数据 整体业绩 - 2024年实现营业收入35.3亿元（YoY + 41.9%），归母净利润9.0亿元（YoY + 173.3%），加权平均ROE为5.80%（YoY + 3.55pct），EPS为0.22元（YoY + 175.0%） [1] - 2025Q1实现营业收入6.6亿元（YoY - 1.9%），归母净利润1.1亿元（YoY - 18.2%），加权平均ROE为0.72%（YoY - 0.24pct），EPS为0.03元（同比持平） [1] 分业务条线 - 2024年经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入3.8亿元/2.8亿元/9.2亿元/1.0亿元/14.4亿元，同比 + 8%/+46%/+2%/+32%/+143% [1] - 2025Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入1.2亿元/0.6亿元/2.5亿元/0.2亿元/1.5亿元，同比 + 46%/-6%/+8%/+29%/-33% [1] 业务发展 资管业务 - 券商资管持续提升主动管理和产品创设能力，打造ESG、FOF投资先发优势和ABS业务特色，布局公募REITs业务，2024年末受托管理资金总额为536.38亿元，较上年末 - 12.34% [2] - 公募基金方面，控股子公司创金合信2024年末受托管理资金总额6323亿元，较上年末 - 36.66%，其中公募规模较上年末 + 27.79% [2] 固收业务 - 2024年固定收益各品种销售数量合计4857只，同比 - 3.46%；销售金额合计1984亿元，同比 + 11.96% [2] - 2024年在银行间和交易所市场的债券交易量为7.40万亿元，同比 - 6.94%，获“2024年记账式国债承销团非银行类成员国债现货交易量”行业排名第7名 [2] 投行业务 - 股权融资方面，一创投行2024年IPO保荐承销规模排名行业第14名，其中北交所保荐上市家数及承销规模均排名行业第2名 [3] - 债权融资方面，2024年完成债权融资项目（企业债及公司债）53单，总承销金额262.50亿元，同比 + 110.02%，企业债及公司债承销规模行业排名第30名，较上年末上升24名，首次跻身行业前30 [3]