小米集团人车家全生态发布会 核心观点 - 小米集团发布小米YU7、小米MIXFlip 2与小米AI眼镜，其中小米YU7订单表现超预期，有望重塑20-30万纯电SUV市场格局 [1] - 公司通过爆款思维结合新零售模式推动汽车业务增长，预计2026年汽车业务将显著增厚业绩 [2] - 人车家生态战略进入全面发展阶段，短期硬件销售增长将扩大生态规模，长期通过软件和服务实现生态变现 [2] 产品发布与市场表现 - **小米YU7**：定位豪华高性能SUV，标准版/Pro版/Max版定价分别为25.35/27.99/32.99万元，起售价较特斯拉Model Y低1万元 [1] - **订单数据**：上市3分钟大定突破20万台，1小时达28.9万台，18小时锁单量突破24万台，远超预期 [1] - **竞争对比**：Model Y月销量约4万辆，小米YU7在价格和产品力上具备优势，有望改变中大型纯电SUV市场格局 [1] 业务战略与增长预期 - **爆款策略**：高端化+全球化战略结合新零售模式，推动汽车业务持续高增长 [2] - **产能规划**：二期工厂预计2025年7月投产，高订单量将维持高产能利用率 [2] - **财务预测**：2025-2027年营业收入预计为4786/5912/6990亿元，同比增速30.8%/23.5%/18.2%；归母净利润预计429/568/715亿元，同比增速81.3%/32.3%/26.0% [2] 生态协同与长期发展 - **短期目标**：手机×AIoT与智能电动车业务协同增长，扩大生态规模为互联网服务变现奠定基础 [2] - **长期变现**：人车家生态终端数量持续增加，通过软件、广告等服务提升盈利能力和股东回报 [2]

报告核心观点 - 利用拥挤度指标探析港股上涨空间，当前港股具备突破横盘行情条件，部分板块向上弹性空间充足；上调小米集团目标价和销量预测，维持买入评级；看好百济神州新技术平台和管线发展，维持买入评级 [3][5][9] 港股策略 - 海外宏观风险收敛，海内外流动性环境边际宽松，为港股上行提供基础，当前港股具备突破横盘条件，需关键催化因素 [3] - 量能维度显示港股整体交易情绪积极，但科技板块交易活跃度不足，成交额与换手率回落至历史分位数40%左右，市场观望 [3] - 医药生物板块拥挤度偏高，上行空间受限；半导体、硬件设备等板块拥挤度显著回落，向上弹性空间充足 [3] - 港股处于多重利好窗口期，地缘局势可控，市场流动性充裕，新股上市活跃，科技股待叙事主题催化上涨 [4] 小米集团 - 2025年6月26日晚小米召开发布会，发布小米YU7等产品，上调小米汽车2025/26年销量预测至40.0/70.0万辆，上调2026/27年收入预测和2026年经调整EPS [5][8] - 小米YU7开售后一小时大定超28.9万台，超市场预期；首款AI眼镜定价略超预期，有望强化人车家生态闭环 [5] - 基于2026年手机x AIoT市盈率和汽车业务市销率，上调目标价到67港元，维持买入评级，潜在涨幅+13.7% [5][8] 百济神州 - 2023/24年公司分别有5个/10个新分子进入临床，新技术快速迭代，CDAC平台和ADC平台有望成中长期核心价值驱动力 [9] - Sonrotoclax在血液瘤治疗上优于维奈克拉方案，BTK CDAC在经多线治疗的r/r CLL的I期研究中，200mg剂量下ORR达93.8% [10] - 实体瘤聚焦乳腺癌/妇科肿瘤、肺癌、胃癌三大适应症领域，多个产品有良好疗效和协同性 [10] - 维持买入评级，关注Bcl - 2 r/r MCL适应症海外NDA递交等催化剂，潜在涨幅+41.7% [9][11] 市场数据 全球主要指数 - 恒生指数收盘价24,284，跌0.16%，年初至今升17.65%；国指收盘价8,762，跌0.47%，年初至今升20.20%等 [7] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价67.72，三个月跌8.52%，年初至今跌9.20%；期金收盘价3,273.70，三个月升6.98，年初至今升24.51等 [7] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 展示了各成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等数据 [13][14] 经济数据 - 公布美国本周（7月1 - 3日）将公布的制造业采购经理人指数等经济数据的市场预期和上次数据 [12] 交银国际研究报告 - 展示了6月以来各行业和公司的深度报告和每日报告情况 [12]

纪要涉及的行业和公司 行业：汽车、IoT、互联网、车载虚拟全景显示、激光雷达、具身智能、智能眼镜 公司：小米、宝马、Rockid、Meta、Ray - Ban、Oakley、华阳、大陆集团、京东方、德赛西威、马瑞利、速腾、禾赛、宇树、智元 纪要提到的核心观点和论据 小米汽车业务 - 核心观点：小米汽车订单超预期，未来产能释放和新车型规划是增长点，盈利能力有望提升 - 论据：小米 U7 发售一小时大定超 28.9 万台，超市场预期；原因是性价比高、品牌破圈、SU7 转单效应；预计 2025 年交付 35 - 40 万台；2025 年 Q1 毛利率 23.2%，环比提升 2.7 个百分点，但仍亏损约 5 亿元，后续交付能力提升等因素将释放盈利能力 [1][2][4][5][6] 小米公司整体业绩 - 核心观点：2025 年 Q1 业绩增长，得益于“人车家全生态”战略 - 论据：收入同比增长 47%，经调整净利润增长 65%；全球 MAU 超 7 亿；手机出货量重回中国市场第一，高端手机份额提升 [1][6] 小米 IoT 业务 - 核心观点：2025 年 Q1 成为毛利润贡献最大板块，靠性价比提升性能成长 - 论据：在性价比模式下提升产品性能，尤其在智能大家电领域，结合用户、品牌和营销能力快速成长 [1][7] 小米互联网业务 - 核心观点：2025 年 Q1 收入增长，符合“硬件获客，软件赚钱”逻辑 - 论据：收入同比增长约 13%，毛利率持续提升 [2][8] 车载虚拟全景显示技术 - 核心观点：小米 SU7 推动该技术发展，但量产有挑战 - 论据：宝马提出概念并计划应用，小米 SU7 率先配置，带动关注；与传统 HUD 和远端屏有区别，显示体验和信息丰富度有优势；量产面临光学设计、散热等挑战 [9][10][11][12] 激光雷达行业 - 核心观点：市场空间拓宽，成本下降，车企倾向标配 - 论据：受渐进式智驾落地、成本下探驱动；2024 年国内乘用车标配超 150 万颗，渗透率约 6%，预计随 L3 级落地攀升；单颗售价从 2020 年 2.4 万元降至 2025 年 Q1 的 2500 元以内；车企为提升智驾算法效率将其作为走量车型标配 [2][15][17][19][20] 具身智能领域激光雷达应用 - 核心观点：激光雷达应用广泛，市场有望扩容 - 论据：在视觉感知中与摄像头组合常见；因高精度和价格友好适用于复杂和低速短距场景；预计到 2028 年全球人形机器人市场规模达 4 亿美元，激光雷达受益 [24][25][26] 小米 AI 眼镜 - 核心观点：定价续航有优势，备货可观，软件有优化空间 - 论据：定价遵循行业趋势，续航提升；备货量相对可观；硬件有提升，软件电子防抖等有优化空间 [27][31][34] 智能眼镜行业 - 核心观点：未来发展前景好，产业链将受益 - 论据：基础功能向屈光度矫正和电致变色发展；显示功能是趋势；目前出货量小，未来有望高速增长；市场扩大后产业链多环节将受益 [29][33][41][42] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4D 雷达新增纵向天线，具备测高能力，综合性能升级，市场认为远期激光雷达存在感更强，L3 级及以上车型可能两类传感器并用 [21] - Rockid Glass 已量产，闲鱼市场加价，供不应求，产品定位和产品力有吸引力 [32] - 国产 SoC 品牌在 AI 眼镜领域有望崛起，未来半年至一年内将推出更具成本效益方案 [38] - 当前 AI 眼镜应用场景有语音交互等，未来将发掘新场景 [40]

小米人车家全生态发布会 - 小米正式发布小米YU7、小米MIX Flip2、小米AI眼镜等产品 [1] - 小米YU7搭载超级电机V6s Plus，零百加速3.23秒，最高时速253km/h [1] - YU7标准版续航835km，中大型纯电SUV中领先 [1] - YU7全系采用800V碳化硅高压平台，10-80%充电最快12分钟，15分钟充电620km [1] - YU7智能座舱搭载高通骁龙4nm SoC芯片，辅助驾驶采用英伟达Thor芯片，算力700TOPS [1] - YU7/YU7 Pro/YU7 Max起售价分别为25.35/27.99/32.99万元，开售一小时大定超28.9万台 [1] 小米AI眼镜 - 小米首款AI眼镜重量仅40g，采用金沙江电池技术，电池容量比同类产品提升64% [1] - 搭载1,200万像素超透光学镜头和五麦克风阵列组合 [1] - 内置超级小爱AI助手并支持付款功能 [1] - 基础版/电致变色版/彩色电致变色版售价分别为1,999/2,699/2,999元 [1] 销量与财务预测调整 - 上调小米汽车2025/26年销量预测至40.0/70.0万辆（前值39.5/58.2万辆） [2] - 预测2026年YU7系列销量为SU7系列两倍以上 [2] - 上调2026/27年收入预测至6,462/7,785亿元（前值6,159/7,128亿元） [2] - 上调2026年经调整EPS至2.17元（前值2.14元） [2] 目标价调整 - 基于2026年手机x AIoT 26倍市盈率和汽车业务2.2倍市销率，上调目标价至67港元 [2]

小米YU7 SUV发布 - 小米YU7标准版CLTC续航达835km 配备800V高压平台及96 3kWh电池 最高时速240km/h [1] - 全系标配700TOPS NVIDIA Thor芯片 激光雷达 4D毫米波雷达 高清摄像头 超声波雷达及1000万Clips版本小米端到端辅助驾驶 [1] - 定价为标准版25 35万 Pro版27 99万 Max版32 99万 低于对标Model Y各版本 [1] - 上市1小时内大定突破289000台 远超SU7发布时24小时88898台的成绩 [1] 小米AI眼镜发布 - 搭载1200万像素超广角镜头 开放式防漏音扬声器 实现第一人称相机 三方APP视频通话与直播功能 [2] - 内置超级小爱 具备多模态智能交互能力 [2] - 电池容量相比Meta同类产品提升64% 配备Type-C接口支持边充边用 [2] 人车家全生态新品 - 发布MIXFlip2手机 小米平板7S Pro等移动设备 [3] - 推出小米手环10 开放式耳机Pro等可穿戴产品 [3] - 发布空调 吹风机 扫地机器人 洗地机等家电新品 [3] 财务预测 - 预测25-27年每股收益分别为1 35/1 82/2 27元 [3] - 维持可比公司26年38倍PE估值 对应目标价75 95港币 [3]

小米YU7赛道测试事件 - 测试车辆在极端工况下制动片有机物材料起火 但制动系统功能正常[2] - 未启用大师模式"能量回收增强"功能 该功能可降低制动系统负荷并提供0.2G制动能量回收[2] - 公司强调产品定位为城市豪华高性能SUV 不建议未经专业升级的原厂车进行赛道驾驶[2] 交付与产能动态 - 交付时间为动态预估 将随产线磨合和产能爬坡调整[3] - 6月26日发布会后3分钟大定突破20万辆 5分钟35万辆数据被官方辟谣[3] - 一小时大定达28.9万辆 创始人雷军表示将加快交付[5] 产品性能参数 - 最大马力690PS 0-100km/h加速3.23秒(扣除起步时间2.98秒) 最高时速253km/h[5] - 全系标配800V碳化硅高压平台 Max版支持5.2C充电倍率 10%-80%充电仅12分钟[9] - 智驾系统纵向舒适性提升57% 绕行成功率提升67% 路口通过率提升23%[9] 定价与版本信息 - 标准版/Pro版/Max版起售价分别为25.35万/27.99万/32.99万元[9] - 首款SUV车型YU7于6月26日正式发布上市[3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预测公司25 - 27年每股收益分别为1.35/1.82/2.27元，维持可比公司26年38倍PE估值，对应目标价为75.95港币（人民币港币汇率采用1：1.096） [3][26] 报告的核心观点 - 2025年6月26日小米集团举行人车家全生态发布会，发布小米YU7、小米AI眼镜、小米MIX Flip 2等产品 [2][11] - 小米YU7高性能与高性价比兼具，销售势头迅猛，有望推动汽车业务加速成长 [10][12] - 小米发布首款AI眼镜，可拓展其在AI硬件领域布局，把握个人智能设备新机遇 [10][23] - 小米推出多款手机、平板、可穿戴及家电新品，人车家全生态进一步强化，未来有望拓宽成长空间 [10][24] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|270,970|365,905|477,670|575,296|690,216| |同比增长(%)|-3%|35%|31%|20%|20%| |营业利润(百万元)|20,009|24,503|43,377|52,564|65,077| |同比增长(%)|610%|22%|77%|21%|24%| |归属母公司净利润(百万元)|17,475|23,658|35,118|47,319|59,004| |同比增长(%)|606%|35%|48%|35%|25%| |每股收益（元）|0.67|0.91|1.35|1.82|2.27| |毛利率(%)|21.2%|20.9%|22.5%|22.7%|23.1%| |净利率(%)|6.4%|6.5%|7.4%|8.2%|8.5%| |净资产收益率(%)|10.6%|12.5%|15.7%|17.4%|17.8%| |市盈率（倍）|77|57|38|28|23| |市净率（倍）|8.2|7.1|6.0|4.9|4.1| [5] 小米YU7相关情况 - 销售情况：6月26日22点开启预购，三分钟大定突破20万台，1小时大定突破289000台，远超2024年3月小米SU7发布时上市24小时大定数量88898台 [12] - 性能与续航：全系搭载小米超级电机V6sPlus，最高转速22000rpm，峰值扭矩528Nm，峰值功率288kW，最大马力690PS，零百加速3.23秒，最高时速253km/h；标准版CLTC续航835km，四驱车型续航770km；全系采用800V碳化硅高压平台，Max版本支持5.2C最大充电倍率，10 - 80%最快12分钟，最快15分钟充电620km [14] - 辅助驾驶：全系标配高阶辅助驾驶全套硬件，含700TOPS英伟达Thor芯片、4D毫米波雷达、高清摄像头、激光雷达等，还标配1000万Clips版小米端到端辅助驾驶系统 [10][18] - 价格：标准版25.35万、Pro版27.99万、Max版32.99万，低于对标Model Y各版本 [10][20] 小米AI眼镜相关情况 - 硬件：搭载1200万像素超广角镜头、开放式防漏音扬声器等 [23] - 功能：可实现第一人称相机、三方APP视频通话与直播等功能 [23] - 智能交互：内置超级小爱，具备强大多模态智能交互能力 [23] - 续航：电池容量相比Meta同类产品提升64%，配备Type - C接口，支持边充边用 [23] 其他新品情况 - 手机、平板：发布MIXFlip2、小米平板7S Pro等新品 [10][24] - 可穿戴：发布小米手环10、开放式耳机Pro等产品 [10][24] - 家电：推出空调、吹风机、扫地机器人、洗地机等新品 [10][24]

门店开业情况 - 湖南三家小米汽车融合店同时开业 包括长沙大悦城店 邵阳步步高新天地店 湘潭高新万达店 [1][5] - 门店类型为3C数码 汽车 智能家居一体化融合门店 [5] - 长沙大悦城店开业首日客流火爆 YU7展车被围得水泄不通 [1][3] 产品销售表现 - YU7新车试驾需求旺盛 周末试驾已排满 工作日部分时段有空余 目前排队至下周 [3] - 门店销售产品包括SU7 YU7新能源汽车 手机 平板 笔记本 耳机等数码产品 以及电视 空调 洗衣机等家电 [5] - 新上市产品包括YU7汽车 MIX Flip 2手机 平板7S Pro等 均可在门店体验 [5] 渠道布局进展 - 小米汽车在湖南已布局10家店 包括8家融合店 1家交付中心 1家销售服务中心 [7] - 长沙已布局7家门店 邵阳 湘潭新店为当地首家小米汽车融合店 [7] - 长沙大悦城店填补了北辰片区空白 [7] 市场反应 - 长沙大悦城店开门即涌入大批市民 十余名销售顾问全程接待 [3] - 小米汽车App试驾预约量激增 反映市场热度高 [3]

销售表现 - 小米YU7开售3分钟大定突破20万辆，1小时突破28.9万辆，18小时锁单量突破24万台，创新能源汽车销售新纪录 [1] - 对比比亚迪5月新能源车销量38万辆，小米YU7单日表现接近其月销量的76% [3] 产品策略 - 采用"以大打小"策略：以中大型SUV尺寸和配置搭配中型SUV价格，起售价25.35万元比Model Y低1万元 [1][3][7] - 参数对标Model Y但功能更丰富，车身尺寸、动力续航、智能驾驶辅助等方面具有竞争力 [7] - 定位豪华高性能SUV，设计侧重舒适性和实用性，覆盖家庭用户群体 [4] 品牌营销 - 通过对标特斯拉Model Y建立高端锚点，借鉴雷克萨斯对标奔驰的成功案例 [2][8] - 雷军公开表示挑战Model Y这一"史诗级神作"，强化品牌高端化形象 [6] - 利用雷军个人IP和小米品牌在智能制造领域的流量影响力 [3] 生态系统 - 完善"人车家全生态"闭环，作为继家庭和办公室后的"第三生活空间" [1][5] - 全球可连接设备数超8.23亿，月活跃用户达7.19亿（同比增长9.2%），内地月活1.81亿（同比增长12.9%） [5] - 采用第三代骁龙8移动平台芯片和英伟达Thor计算平台，配备天际屏全景显示系统 [5] 市场定位 - 目标中高端客户群体，借助科技创新能力和外观设计吸引消费者 [3] - 通过SU7前期市场认可积累口碑，为后续产品奠定基础 [3] - 深度小米用户更易转化为汽车用户，利用生态协同优势 [5]

小米YU7发布会核心策略 - 对标特斯拉Model Y作为主要竞品，突出续航、配置及性价比优势以展示产品竞争力 [2] - 强调653辆测试车投入及650万公里道路测试里程，体现对质量与交付的重视 [4] - 将安全作为核心卖点，提出"智能电动时代安全是最大豪华"的理念 [5] - 通过公布纽北赛道成绩榜单（含保时捷919 Hybrid EVO等21款车型）回应性能质疑 [8] 生态合作与战略布局 - 选择比亚迪、广汽丰田、郑州日产作为首批合作伙伴，实现新能源与传统车企技术互补 [9] - 特别标注"非代工合作"澄清合作性质，强调生态整合而非资源依赖 [10] - 通过刀片电池技术、精益生产体系等协同效应强化生态战略可信度 [10] 企业定位与行业认知 - 从"汽车产业新人"到"重点车企"的定位转变，反映对造车敬畏与标准提升 [12] - 提出需兼顾互联网企业迭代能力与传统车企沉淀耐心应对行业淘汰赛 [12] 舆论管理措施 - 主动回应内部讲话泄露和营销质疑，强调科技创新与高端化引领的发展路径 [7] - 通过第三方权威数据（如赛道成绩）和合作伙伴背书消解外界质疑 [8][9]