对外投资概述 - 钧达股份于2026年1月13日签署协议，以现金人民币3,000万元认购上海星翼芯能科技有限公司新增注册资本人民币46.1539万元，交易完成后将持有目标公司16.6667%的股权 [2] - 本次投资事项已经公司总经理办公会审议通过，无需提交董事会及股东会审议，尚需办理工商注册登记等相关手续 [2] - 本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组 [2] 目标公司基本情况 - 目标公司上海星翼芯能科技有限公司成立于2026年1月6日，注册资本为150万人民币，法定代表人张国栋 [3] - 目标公司经营范围涵盖技术服务、新材料技术研发、光伏设备及元器件销售、太阳能发电技术服务、半导体器件销售等 [3] - 目标公司系为承接原业务主体杭州尚翼光电科技有限公司的全部资产、人员及业务而新设，尚翼光电后续将调整为其全资子公司，目标公司目前暂无财务数据 [2][4] 交易方案与估值 - 本次增资基于目标公司投前估值人民币15,000万元进行，钧达股份以3,000万元认购新增注册资本，增资款中超出注册资本的部分计入目标公司资本公积 [12] - 在增资交割前，未经钧达股份同意，目标公司及其创始团队等不得与其他第三方光伏企业进行股权融资或资产出售合作 [13] - 增资及原股东股权转换同步完成后，钧达股份将持有目标公司16.6667%的股权 [5] 交易目的与战略协同 - 本次投资旨在把握全球低轨卫星组网及太空算力产业发展机遇，实现钧达股份在光伏产业化能力与目标公司在钙钛矿技术、太空场景适配及航天资源整合领域优势的互补 [25] - 合作与公司现有光伏主业具有协同效应，旨在拓宽产品应用场景，助力公司从地面光伏向太空光伏领域进行战略延伸 [25] - 本次投资符合公司长期战略投资规划，预期将进一步提升公司核心竞争力 [25] 协议核心条款与股东权利 - 《股东协议》规定了排他性合作条款，目标公司在债务/股权融资、控制权转让、资产处置等方面不与钧达股份之外的第三方光伏企业交易 [18] - 双方同意成立CPI膜及CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业，且目标公司不得单独与第三方光伏企业在该领域设立合资合作企业 [18] - 投资方享有回购权、优先认购权、反稀释权、优先清算权、信息权等常见股东权利 [19] - 目标公司董事会由5名董事组成，其中钧达股份有权委派1名董事 [20] 交易对手方 - 主要交易对手方包括目标公司、创始股东（邵宇川、张国栋等）、天使轮投资方（杭州辉光日新股权投资合伙企业、杭州中科神光科技有限公司）以及其他相关法人股东 [5] - 公告披露，截至公告日，各交易对手方与钧达股份及其控股股东、实际控制人、董监高等不存在关联关系，亦不存在可能造成利益倾斜的其他关系 [6][7][9][11] 对公司的影响 - 本次对外投资不会对公司当期经营业绩产生重大影响，也不会对公司业务独立性构成影响 [29] - 投资资金来源于公司自有或自筹资金，不会对公司财务状况及经营成果造成不利影响 [29] - 本次交易对公司未来长期发展具有积极的推动作用 [29]

公司投资与合作 - 钧达股份拟以现金出资3000万元人民币，认购上海星翼芯能科技有限公司新增注册资本46.1539万元，交易完成后将获得目标公司16.6667%的股权 [1] - 双方计划成立合资企业，专注于CPI膜、以及CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造 [1] 合作战略目标 - 本次股权合作旨在把握全球低轨卫星组网及太空算力产业的发展机遇 [1] - 合作有利于充分发挥双方在光伏产业化能力、钙钛矿技术积淀、太空场景适配能力及航天资源整合领域的核心优势，实现优势互补与互惠共赢 [1]

公司投资与战略合作 - 钧达股份拟以现金出资3000万元人民币，认购上海星翼芯能科技有限公司新增注册资本46.1539万元，交易完成后将获得目标公司16.6667%的股权 [1] - 双方计划成立合资企业，专注于CPI膜、以及CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造 [1] - 此次股权合作旨在把握全球低轨卫星组网及太空算力产业的发展机遇 [1] 合作目标与协同效应 - 合作旨在充分发挥双方在光伏产业化能力、钙钛矿技术积淀、太空场景适配能力及航天资源整合领域的核心优势 [1] - 合作目标为实现优势互补、互惠共赢 [1]

文章核心观点 - 中国向国际电信联盟一次性提交20.3万颗低轨卫星频轨资源申请，是国家战略意志的集中投射，旨在锁定稀缺轨道资源并构建中国主导的太空通信生态[1][3] - 履约时间表倒逼中国商业航天产业链，特别是卫星制造与火箭发射两大核心环节，必须实现产能与技术的突破性提升[4][5] - 以天兵科技“天龙三号”为代表的大运力、可复用液体火箭的进展，是决定中国能否按时完成卫星部署、在全球低轨资源竞争中掌握主动权的关键[8][12] 近地轨道资源竞争态势 - 近地轨道与频谱是受物理法则和国际规则双重锁定的稀缺战略资源，业内共识低轨可安全部署卫星上限约10万颗，而全球规划总量已突破此阈值[2] - 国际电信联盟规则要求：申请后7年内首星需入轨运行90天，9年内部署总量的10%，14年内完成全部部署，否则权利将按比例收回[2] - SpaceX凭借可复用火箭技术领跑，2025年猎鹰9号保持百次以上高频发射，全年新增在轨卫星超3000颗，累计近万颗，其“星链”计划部署4.2万颗，对中国构成最直接、最紧迫的外部竞争压力[2] 卫星制造产能与成本进展 - 卫星制造模式从定制化转向工业量产，以上海松江G60星链产业基地为核心形成产业集群[4] - 格思航天的数字工厂已实现1.5天生产一颗卫星的效率，2026年将形成年产300颗的批量化产能[4] - 通过采用工业级芯片冗余替代宇航级芯片及规模化生产，单星成本已从过去的“亿级”大幅降至“千万级乃至百万级”[4] 火箭发射运力挑战与路径 - 2025年中国航天总发射仅92次，低轨商业卫星部署不足500颗，与每年数千颗的入轨需求存在巨大运力缺口[5] - 解决之道在于实现“高频次、低成本、大运力”的持续供给，具体路径包括：发展大运力一箭多星火箭以提升单次部署效率，以及应用可回收技术以大幅摊薄发射成本[5] - 2026年商业航天发射将更活跃，东方空间“引力一号”、深蓝航天“星云一号”、星河动力“智神星一号”、中科宇航“力箭二号”等火箭均已制定发射计划[6] 天兵科技天龙三号火箭关键进展 - 天龙三号是直接对标SpaceX猎鹰9号的大运力可复用液体运载火箭，是国内商业航天首款实现近地轨道运载能力突破20吨的大型液体火箭[8] - 火箭一级配置9台自主研发的“天火十二”发动机并联，总起飞推力达840吨，单台真空推力110吨，是目前国内推力最大、推质比最高的民营火箭发动机[8] - 采用直径4.2米、长13米的国内最大尺寸全碳纤维复合材料整流罩，为高密度星箭组合预留空间，并已完成“一箭36星”的地面全流程验证，具备多星批量入轨的可行能力[8] - 公司设计产能可支撑年产50发天龙系列火箭及500台“天火”发动机，并在酒泉卫星发射中心布局建设国内首个民营液氧煤油火箭专用发射工位，未来设施网络每年可支持不低于60次发射[12] 产业链协同与核心能力体系 - 中国低轨组网已进入由发射系统能力主导推进节奏的关键阶段[12] - 支撑大规模组网的核心能力体系由三方面耦合构成：大运力火箭决定单次部署规模，一箭多星能力提升组网效率，可回收技术、规模化制造与高频次运营共同作用于发射成本的持续摊薄[12] - 唯有在大运力火箭取得实质性突破的前提下，20万颗卫星的太空蓝图才具备现实落地的可能[12]

纪要涉及的行业或公司 * 上海港湾[1] * 商业航天行业[2] * 软土地基处理行业[2] 核心观点与论据 **商业航天行业动态** * 中国正系统性推进低轨卫星组网，开展可回收火箭实验，如朱雀3号（回收失败）和长征12号甲[2] * 中国在研制中的可回收火箭超过10款，涵盖垂直回收和海上降落[2] * 中国在甘肃建立可回收场站，下水“星际归航号”海上回收平台，海南商发新建海上回收场所[2] * 截至2025年，中国的各种星座计划预计超过100个，目标是在轨卫星数量超过6万颗[4] * 星座计划包括国网星座、千帆星座、洪湖3号等大型项目，以及吉利未来出行星座等[4] **上海港湾的主营业务** * 主业为软土地基处理，应用于高含水量、易沉降地基[2] * 技术通过排水使地基由软变硬，满足承载条件，已形成一系列能力并成为招牌业务[7] * 该技术最初由公司创始人申请专利[7] * 应用案例包括迪拜棕榈岛、上海机场、越南沿海燃煤电厂等[2][7] **上海港湾的新业务布局** * 公司主要从事卫星能源管理系统[2] * 当前以生化镓电池为主，其优势为稳定性高、寿命长，但成本较高[2][5] * 公司正开发钙钛矿电池技术，该技术成本较低且发电效率尚可，有望替代部分生化镓电池[2][5] * 目前已有一些钙钛矿电池产品进入试验和验证阶段[3][6] 其他重要内容 **市场前景与机遇** * 公司在沿海沿江地区有广阔发展空间，东南亚、中东地区可能带来新的业务拓展机会[2] * 具体潜在项目包括印尼首都搬迁和沙特未来新城The Line等[2][7] **公司发展战略** * 公司希望通过商业航天业务弥补近期主业承压状态，实现跨越式进步[2] * 在保持软土地基处理主业稳健发展的同时，积极拓展商业航天领域[2] * 目标是通过开发新型能源管理系统（如钙钛矿电池）提高市场竞争力，实现第二曲线增长[3][8]

行业背景与竞争格局 - 低轨卫星轨道和频谱资源遵循“先登先占”的国际规则，近地轨道仅能容纳约6万颗卫星，成为中美竞争的战略焦点 [1][2] - 全球申报的低轨卫星总量已超过10万颗，远超轨道总容量，其中SpaceX申请了4.2万颗，亚马逊Kuiper计划部署3236颗，中国星网GW星座申报约1.3万颗，上海垣信千帆星座规划部署约1.5万颗 [2] - 从实际部署看，差距悬殊：SpaceX累计发射已突破10000颗，在轨运营8600多颗，而国内在轨低轨卫星仅约300余颗 [1][2] 国际电信联盟规则与时间表 - 卫星频率和轨道资源的分配有严格时限，立项7年内必须发射第一颗卫星，第12年要完成50%，第14年必须完成100% [2] 发射运力与技术发展 - 火箭运力是关键指标，SpaceX猎鹰9号近地轨道运力为22.8吨，中国长征八号运力仅7吨，双方运力差距较大 [3] - 国内商业火箭发展迅猛，星际荣耀、星河动力等多家民营公司已成功完成入轨发射，其中星河动力已成功开展19次商业发射交付 [3] - 可回收火箭技术是降本关键，朱雀三号、天龙三号等致力于降低发射成本，朱雀三号计划在2025年底前进行入轨级首飞 [3] 成本下降趋势 - SpaceX通过规模化制造已将单颗卫星成本控制在50万美元以下，发射成本因火箭回收技术而大幅降低 [4] - 中国卫星制造产业通过模块化设计和批量生产，正缩小与国际水平的单星成本差距，卫星平台成本占比降低，核心成本将集中于有效载荷 [4] 应用市场前景 - 低轨卫星通信正与地面5G网络深度融合，2025年联发科与欧洲太空总署成功完成全球首次符合3GPP R19规范的5G-Advanced卫星宽带实网连线，为手机直连卫星服务奠定基础 [5] - 人工智能与低轨卫星结合催生智能卫星系统，英伟达已将H100 GPU送入太空，谷歌“捕日者计划”预计2027年将两颗搭载TPU的原型卫星送入轨道，可摆脱电力和散热瓶颈 [5] 国内组网进展与模式 - 2025年国内发射进度加快，低轨卫星进入加速组网期，发射节奏明显加快，如7月30日长征八号甲发射06组卫星，9月27日长征六号甲发射11组卫星 [6][7] - 发射模式向高密度发展，千帆星座采用“一箭10星/一箭18星”模式，行业正突破批量化卫星生产和快速组网技术，从“单星定制”迈向“星座化部署”新阶段 [7] 相关公司 - 建议关注复旦微电(688385SH)、紫光国微(002249SZ)等标的 [8]

投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 下游市场需求向好，公司业绩持续增长，2025年前三季度实现营业收入3.06亿元，同比大幅增长204.78%，归母净利润9035.86万元，同比扭亏为盈[1] - 星载业务作为优势领域持续深化，遥感卫星项目进入常态化批量交付阶段，低轨卫星组网进程加快形成新增长极[7] - 机载业务进入批量供货阶段，地面项目需求回暖，共同驱动营收规模快速扩容[7] - 公司通过精细化管理和规模效应优化成本结构，2025年前三季度销售毛利率达69.72%，同比提升17.68个百分点[7] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入3.06亿元，同比增长204.78%，第三季度单季营业收入1.05亿元，同比增长266.57%[1] - 2025年前三季度归母净利润9035.86万元，同比扭亏，第三季度单季归母净利润3372.53万元，同比扭亏[1] - 预测2025年营业总收入413百万元，同比增长95%，归母净利润120百万元[2] - 预测2025年每股收益0.58元，对应市盈率79.3倍，预计2026年、2027年每股收益分别增长至0.81元、0.99元[2][13] 业务驱动因素 - 星载业务覆盖的卫星型号范围扩大，多系列遥感卫星项目实现常态化批量交付并形成规模效应[7] - 低轨卫星领域组网进程提速，与主力客户深度协同，备货及交付节奏匹配市场需求[7] - 机载业务通过前期中标项目进入批量供货阶段，新增订单持续落地，形成可持续增长动能[7] - 地面领域受益于客户需求回暖，储备项目逐步启动并进入批产阶段，产能释放效率提升[7] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度销售毛利率69.72%，销售净利率29.52%，较去年同期亏损大幅改善[7] - 预测2025年至2027年毛利率稳定在62.5%至63.2%之间，净利率稳定在29.1%至29.2%之间[13] - 预测净资产收益率持续改善，从2025年的8.4%提升至2027年的12.0%[13] - 公司通过提高研发效率、优化工艺流程及自动化测试能力实现降本增效[7] 股价表现 - 过去1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为12%、40%、17%[5] - 相对市场基准的表现分别为8%、15%、-2%[5]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.02亿元，同比增长65.76% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.01亿元，同比增长598.09%，扣非后归母净利润7900万元，同比增长1801.49% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入9751万元，同比增长51.33%，归母净利润3864万元，同比增长337.49% [1] - 公司销售费用为1125万元，同比下降7.19%，费用率为3.72%，同比下降2.92个百分点 [1] - 公司管理费用为2755万元，同比下降11.06%，费用率为9.11%，同比下降7.87个百分点 [1] - 公司研发费用为9713元，同比增长2.66%，费用率为32.12%，同比下降19.74个百分点 [1] 行业动态与卫星组网进展 - 星网在两个半月内完成8次发射，第十二发组网星发射完成，发射频率较上半年大幅提速 [2] - 垣信在轨卫星数量达108颗，预计2026年年中将发射324颗，年底达648颗，2027年达1296颗，2030年后达15000颗 [2] - 垣信开启新一轮融资，规模50-60亿元，投前估值400多亿元 [2] - 一箭18星火箭发射服务中标候选人为蓝箭航天、天兵科技和中科宇航，各提供1次发射任务 [2] 火箭发射能力发展 - 蓝箭航天的朱雀三号已完成首次飞行试验任务第一阶段，有望于今年完成首次试飞 [3] - 中科宇航、天兵科技、星际荣耀等民营火箭公司的新型火箭计划于年内完成首飞 [3] - 新型号火箭首飞将补充国内火箭发射资源，解决成本高、频率低问题，加速低轨卫星组网进程 [3] 公司业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为4.9亿元、7.53亿元、9.7亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.63亿元、2.7亿元、3.51亿元 [3] - 公司前期高研发投入逐渐进入兑现期，经营状况有望继续提升 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 工信部《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》旨在有序推动卫星通信业务开放，促进产业高质量发展，目标到2030年发展卫星通信用户超千万，推动手机直连卫星等新模式新业态规模应用[2] - 政策推动卫星通信与地面移动通信融合发展，促进与5G/6G、人工智能等新一代信息技术互融赋能，构建天地一体信息通信基础设施[3] - 支持低轨卫星互联网加快发展，带动产业链上下游协同创新，实现全球宽带网络覆盖；支持电信运营商开展终端设备直连卫星业务，加快卫星通信应用向大众领域普及[3] - 我国卫星互联网组网进程提速，2025年7月27日至8月26日一个月内完成6次发射任务，成功发射低轨05组-10组共6组卫星[7] 产业推动措施 - 从有序扩大市场开放、持续拓展应用场景、培育壮大产业生态、优化电信资源供给、加强卫星通信监管、提升协同推进合力六个方面提出19条优化发展建议[3] - 组织开展卫星物联网商用试验，研究设立新型卫星通信业务，进一步扩大向民营企业开放[3] - 加快手机、汽车、船舶、飞机等终端设备直连卫星的推广应用[7] 投资建议关注方向 - 卫星互联网产业链上游成本降低和技术突破[8] - "千帆星座"和"国网星座"等我国低轨卫星"星网"的加速部署[8] - 应急通信、惠民领域等场景的卫星通信应用创新发展[8] - 地面基础设施加强建设以及天通、北斗等高轨卫星应用的创新突破[8] - 手机、汽车等终端直连卫星应用的商业化规模化落地[8]

策略：风险偏好改善支撑全球权益配置价值 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点，风险资产表现优于避险资产，排序为权益＞商品＞债券 [3] - A股乐观因素包括经济景气预期上修、政策支持资本市场、流动性稳定及风险偏好改善，美股因降息概率增加和经济衰退短期难证实而相对乐观 [3] - 战略性资产配置（SAA）方案年化收益率9.1%，夏普比1.57，权益/债券/商品基准比例45%/45%/10%，偏离上限10% [3] - 战术性资产配置（TAA）建议8月权益权重55%（A股/港股高度乐观，美股/日股边际乐观），债券40%（国债谨慎），商品5%（原油受供需压制） [4] - 人民币汇率中枢稳定因中国经济韧性优于其他主要经济体 [4] 建筑工程：新疆基建机遇 - 新疆板块建筑公司在三次中央座谈会前后表现活跃，首次座谈会后北新路桥涨45.6%，天山股份涨32.0% [10] - 2025年新疆固定资产投资增16.2%，工业投资增22.8%，风电光伏施工投资增36.6% [11] - 中国对中亚五国进出口2024年达6741.5亿元（较2013年增116%），2025年1-5月进出口2864.2亿元创同期新高 [11] - 新疆2025年重点项目500个总投资3.47万亿元，中吉乌铁路进入实质性施工阶段，中国中铁/铁建参与关键工程 [12] - 新疆煤化工规划项目超8000亿，中国化学技术领先，东华科技2025年上半年新签订单增23.8%至77.8亿元 [13] 航空航天：低轨卫星与商业火箭 - 低轨卫星组网加速，中国计划2030年前部署约2.3万颗卫星（星网/千帆星座），频轨资源竞争白热化 [18] - 火箭运力不足制约卫星组网，当前年均运力200吨远低于需求1500-2000吨，商业火箭是破局关键 [19] - 可回收技术使单次发射成本降至三分之一以下，液体燃料火箭成为主流，2030年火箭市场空间或达千亿 [20] - 产业链机会包括液体火箭发动机燃料供应商、传感器及测控设备供应商，轻质高强材料需求增长 [20]