一季度债市波动与理财负债表现 - 一季度银行理财市场规模先涨后跌，季度规模合计收缩8500亿元，但降幅相对温和，负债端压力整体可控 [3] - 相较于同期债基产品的急涨急跌，银行理财在本轮债市波动中体现出较强的净值稳定性，成为应对负债扰动的核心保障 [3] - 委外投资仍是理财现阶段应对波动的核心工具，25Q1委外投资比例进一步提升，对理财直投债券规模形成虹吸效应 [5] 二季度银行理财规模扩张趋势 - 二季度是全年银行理财规模扩容的重要时点，4月尤为关键，截至2025年4月20日银行理财市场规模已完全修复一季度的收缩并达到新的年内高点 [4] - 预计4月银行理财市场规模增长有望达到1.7-1.8万亿元，二季度合计规模扩容或在万亿元以上 [4][6] - 4月以来银行理财产品的增长主要集中在每日开放型、中短期限定开及最短持有期类产品 [4] 理财子现券配置行为分析 - 年初以来及4月理财子在现券市场净买入增长并不突出，尤其对信用债的配置与往年对比明显收缩 [5] - 理财子对存款类资产及货币融出的配置偏好出现阶段性提升，年初以来银行理财的资金净融出规模和融出融入比均提升至历史高位 [5] - 收益性价比是重要考量因素，城投债收益率对比逆回购融出或同业存款配置不存在明显优势，同时需承担更高净值波动和收益风险 [5] 理财后市展望与资产配置策略 - 低利率环境下中短期信用债难以提供充足票息优势，银行理财对信用债的增配力度或较往年有一定回落 [6] - 负债资金的扩容仍能对债市整体提供较强支撑，但配置可能阶段性转向存款、回购等资产作为替代选择 [6] - 长期来看利率中枢回落导致传统固定收益类资产收益率下降不可避免，理财子后续将更加注重多元化和固收+投资 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市波动率抬升，投资者平衡进攻与防御困难，信用债缺乏票息保护、流动性差、行情窗口期短，过度炒作收益亏损不对等，但票息类资产仍有增持价值 [2][10] - 可将信用债综合收益拆解为持有收益和资本利得，通过对个券压力测试模拟不同等级和期限券种在不同持有期和收益变化幅度下的综合收益，为投资者调整配置策略作参考 [2][3][15] 根据相关目录分别进行总结 个券压力测试小工具 - 去年9月下旬至今年4月，债市受新政、资金面、权益走势、关税等因素影响，波动剧烈，票息资产收益压缩，资金面预期不稳定，引发债市高波动 [9] - 信用债缺乏票息保护和流动性，高波动下行情窗口期短，可拆解综合收益判断进出时点 [2][10] - 2月底至3月城投债受青睐，4月绝对收益率下行，假设按当前票息买入并持有两周或三个月，不同等级和期限城投债在不同收益上行幅度下综合收益不同，持有三个月时1年期城投债对50bp内上行、AA及AA(2)部分期限品种对20bp内上行可实现票息覆盖亏损 [10] - 银行次级债压力测试结果不佳，参考近期收益买入并持有两周或三月，二永债面临20bp收益上行时综合收益难维持正区间 [3][13]

交易原则与市场情绪 - 交易失败往往源于未能严格执行交易原则而非系统缺陷 市场情绪常导致错误操作如该入场时犹豫或该止损时拖延 [1] 资金面与货币政策 - 央行单日净回笼385亿元资金(1905亿元逆回购操作 vs 2290亿元到期) 资金面持续偏紧 [3] - 7天期回购利率突破2.05% 各期限资金价格全线上行 R001最高利率达2.86%(单日+53bp) R1M利率单日暴跌120bp至2.00% [4][3] - 银行间市场成交量萎缩 单日减少760亿元至4.78万亿元 其中R007成交量锐减1066亿元 [4] 债券市场动态 - 10年期国债利率单日上行2.6bp至1.67% 盘中波动区间1.6475%-1.675% 资金紧张拖累长端利率 [5][7] - 政策性金融债利率涨幅更大 240215单日跳升3.2bp至1.705% 240006上行3bp至1.89% [7] 股市与事件驱动 - 民营企业家座谈会引发市场关注 BAT中百度因创始人缺席股价大跌7% 韦尔股份因老板坐姿引发争议 [6] - 座谈会消息提前被市场消化 对债市实际冲击有限 股市午后小幅上涨 [5][6] 市场流动性结构 - 隔夜回购(R001)成交量占比达82.65% 7天期(R007)占比15.49% 显示机构偏好短期融资 [4] - 14天期回购(R014)成交量逆势增加354亿元 1个月期(R1M)成交仅48.6亿元 [4]