全球央行购金趋势 - 高盛估算全球央行在2025年10月市场剧烈波动中净买入49吨黄金 远超2022年之前17吨的月均水平 [1][3] - 其中 卡塔尔10月购买20吨 中国购买15吨 [3] - 央行购金行为被视为对冲地缘政治和金融风险的长期战略 决策对短期价格波动不敏感 [3][5] - 高盛维持对2026年全球央行平均每月购买70吨黄金的假设 认为这是支撑黄金市场的多年趋势 [1][6] 黄金价格展望 - 高盛维持对金价的乐观预测 预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司 [1][3] - 金价上行的核心支撑来自强劲的官方需求 以及对美联储未来政策转向宽松的预期 [3][8] 私人投资者需求潜力 - 私人投资者需求增长被视为金价的另一大潜在上行动力 可能对金价产生显著的放大效应 [3][7] - 高盛模型测算显示 在美国私人金融投资组合中 黄金持有份额每增加1个基点 金价将因此上涨约1.4% [7] - 目前黄金ETF仅占美国投资者股票和债券投资组合的0.17% 仓位处于低位 未来增长空间巨大 [7] 代币化黄金的影响评估 - 高盛认为代币化黄金对金价的影响迄今为止似乎有限 更多是作为黄金ETF的替代品 [1][9] - 2025年第三季度 Tether Gold持有量增加约26吨 而同期西方黄金ETF资金流入量约为197吨 央行购买量约134吨 代币化黄金增量需求相对较小 [9] - 代币化黄金与黄金ETF本质相似 均由实物黄金支持 区别在于所有权记录在区块链上 但未必能增加显著内在价值 [9]

核心观点 - 高盛维持对金价的乐观预测，预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司，主要基于全球央行强劲且持续的战略性购金需求，以及对美联储未来政策转向宽松的预期 [1][4] - 私人投资者需求的增长被视为金价的另一大潜在上行动力，其资金流入可能与央行购金形成合力 [1][4] 全球央行购金需求 - 高盛模型估算，全球央行在10月份净买入49吨黄金，远高于2022年之前17吨的月均水平 [1] - 其中，卡塔尔10月购买20吨，中国购买15吨 [1] - 10月份49吨的净购买量，以及66吨的12个月移动平均购买量，均显著高于2022年以前17吨的月度平均水平 [2] - 央行在金价高波动时期依然坚挺的购买行为，表明其决策并非高度价格敏感，而是出于对冲地缘政治和金融风险的长期战略考量 [1] - 各国央行正积极推动储备资产多元化，以对冲日益加剧的地缘政治和金融风险，这种战略性配置需求使得央行的购买行为在很大程度上独立于短期价格波动 [3] - 高盛继续将央行大规模增持黄金视为一个“多年趋势”，并维持其对2026年全球央行平均每月购买70吨黄金的假设 [2][4] 私人投资者需求潜力 - 私人投资者对黄金的配置兴趣增加，可能会对金价产生显著的“放大效应” [4] - 高盛模型测算显示，在美国私人金融投资组合中，黄金的持有份额每增加1个基点，金价将因此上涨约1.4% [4] - 目前，作为美国投资者持有黄金最常见工具的黄金ETF，仅占该投资组合的0.17%，显示仓位仍处低位，未来增长空间巨大 [4] - 高盛预计，随着美联储未来可能转向宽松的货币政策，私人投资者对黄金的兴趣将会回升 [5] 代币化黄金市场影响 - 高盛认为，Tether Gold等“代币化黄金”在近期黄金涨势中的作用“似乎有限” [6] - 2025年第三季度，Tether Gold的持有量增加了约26吨，而同期西方黄金ETF的资金流入量约为197吨，央行购买量也达到了约134吨，代币化黄金的增量需求与传统渠道相比仍然较小 [6] - 代币化黄金在本质上与黄金ETF相似，区别在于所有权记录在区块链上，这一特性可能降低某些投资者的准入门槛，但未必能增加显著的内在价值 [6] - 代币化黄金更有可能成为黄金ETF的部分替代品，而非一个巨大的新增需求来源，但这一趋势仍值得市场持续监控 [6]

全球央行购金趋势 - 2024年10月全球央行净买入49吨黄金 远高于2022年前17吨的月均水平[1] - 其中卡塔尔购买20吨 中国购买15吨[1] - 央行购金行为被视为对冲地缘政治和金融风险的长期战略 对短期价格波动不敏感[1] - 12个月移动平均购买量达66吨 显著高于历史平均水平[4] - 高盛预计到2026年全球央行平均每月购买70吨黄金 需求将持续为市场提供支撑[5] 金价驱动因素与预测 - 基于强劲的官方需求及对美联储政策转向宽松的预期 高盛维持对金价的乐观预测 预计到2026年底金价将升至4900美元/盎司[1] - 私人投资者需求增长被视为金价的另一大潜在上行动力[1] - 在美国私人金融投资组合中 黄金持有份额每增加1个基点（0.01%） 金价将因此上涨约1.4%[6] - 目前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17% 显示未来增长空间巨大[6] - 预计美联储未来转向宽松货币政策将提振私人投资者对黄金的兴趣 其资金流入将与央行购金形成合力推高金价[6] 代币化黄金市场影响 - 高盛认为代币化黄金（如Tether Gold）在近期黄金涨势中的影响力似乎有限[7] - 2025年第三季度 Tether Gold持有量增加约26吨 而同期西方黄金ETF资金流入量约为197吨 央行购买量约134吨 代币化黄金增量需求相对较小[7] - 代币化黄金在本质上与黄金ETF相似 均由实物黄金支持 区别在于所有权记录在区块链上[8] - 代币化黄金更可能成为黄金ETF的部分替代品 而非巨大的新增需求来源[8]

外汇储备规模 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 外汇储备规模已连续4个月保持在3.3万亿美元上方 [3] - 11月外汇储备规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，中国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势为外储规模稳定提供支撑 [3] - 外汇储备规模保持基本稳定，彰显了国际收支的韧性和宏观政策的有效性，其稳定性传递出关键信号：中国国际收支结构依然健康，经常项目保持顺差，人民币资产对国际资本仍具吸引力 [3] - 未来外储规模有望保持基本稳定，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的“压舱石” [4] 黄金储备动态 - 截至2025年11月末，中国黄金储备为7412万盎司，环比增加3万盎司，已是连续第13个月增持黄金 [1][3] - 11月增持黄金规模为3万盎司，延续了自2024年11月以来的增持趋势 [3] - 黄金储备的持续、规律性增持，凸显了储备资产多元化与安全性的长期战略考量 [5] - 增持黄金的战略意图包括：优化官方储备资产结构，降低对单一主权信用货币资产的过度依赖；应对全球地缘政治不确定性；提升人民币资产的长期信用背书，为人民币国际化进程提供坚实的价值支撑 [5] - “稳外储”与“增黄金”是一体两面的策略组合，通过将部分美元资产置换为实物黄金，是国家资产负债表的一次重大质量升级 [6] - 从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化以及应对当前国际环境变化等角度出发，未来央行增持黄金仍是大方向 [8] 全球央行购金趋势 - 不只是中国，全球央行仍在延续自2022年以来的“购金热” [7] - 据世界黄金协会统计，10月各国央行净购金量达53吨，环比增长36%，创下2025年迄今为止最大的月度净需求 [7] - 截至10月，2025年以来全球央行已公布的净购金总量达254吨，相较于前三年增速有所放缓 [7] 黄金价格展望 - 近期央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号 [8] - 国际投资机构普遍预测，2026年黄金目标价在每盎司4500至5000美元一线 [8] - 随着美联储降息预期进一步升温，新一轮货币宽松及债务扩张将大幅削弱纸币信用，从而利好金价表现 [8] - 从长期来看，黄金将持续受益于全球多极化与信用格局的重塑，这将推动黄金在外汇储备中的占比提升，金价中枢有望不断上移 [8]

书籍核心观点 - 《货币新局》一书由潘英丽、管涛和张明三位国际金融权威专家合著，深入探讨了国际货币体系的演进、内在矛盾以及人民币国际化的历程与对策，反映了中国学界在该领域的前沿研究水平 [1][7] 国际货币体系历史与现状 - 书中提出马歇尔计划与道奇计划拯救了布雷顿森林体系，进而巩固了美元的网络效应和其国际地位 [1] - 对美元崛起与英镑淡出的历史事实进行了翔实描述，有助于加深对布雷顿森林体系兴衰的认识 [1] - 在布雷顿森林体系Ⅱ中，广义“特里芬两难”使美国面临两难困境：需保持经常账户逆差以满足国际清偿力，但对外净债务上升又会引发美元信心危机 [4] - 当前国际货币体系的可持续性，取决于外围国家是否愿意继续用外汇储备购买美国国债等美元资产，这又与美国经常账户赤字、对外净债务及美联储货币政策可信度相关 [4] - 俄乌冲突后，美国联合盟国制裁俄罗斯的现实表明，仅在美国及其盟国内部多元化储备资产，无法抵御多国联合制裁这一系统性风险 [6] 美元国际化的历史经验 - 美元国际化进程中迈出了关键两步：一是以国民城市银行为首的美国银行进入国外市场，在国际交易中接受美元计价的商业承兑汇票；二是纽约联邦储备银行要求各地区分行购买这些承兑汇票 [2] - 到1920年代，美国所有进出口贸易中已有一半以上通过银行承兑汇票用美元计价结算，美国成为全球最大债权国，以美元为单位的外国承兑汇票以2:1的优势超过英镑汇票 [2] 日元国际化的经验与教训 - 日本推出日元国际化“一揽子”方案，包括鼓励国际企业在日使用日元、扩大日元清算与存贷款业务、在东京开设离岸市场、实现利率市场化等，对中国有参考价值 [3] - 日元国际化失败的重要原因是始终无法维持日元汇率稳定，从而使日元丧失国际价值尺度的职能 [3] 人民币国际化的路径与挑战 - 人民币国际化首先要立足国内经济，保持货币政策的独立性和宏观经济的稳定性 [2][3] - 2015年之后人民币国际化受挫，最主要的原因可能是人民币贬值和贬值预期 [3] - 培育和发展人民币计价功能是人民币国际化的重中之重，现实的推进路径包括：通过对非洲国家的经济援助出口推进人民币计价；通过对周边国家的逆差推进进口产品人民币计价；通过大宗商品交易推进人民币计价 [3] - 书中提出的人民币国际化路线图与2009年以来实际实施的路线图已有相当大的不同，新路线图更贴近现实 [3] - 通过区域货币金融合作推进国内金融改革与开放，使人民币成为亚洲区域性国际货币的“人民币亚洲化”道路，在当前地缘政治形势下未来恐更难以成功 [5] - 金融开放和汇率僵化是危险组合，这一认识意义重大 [6] - 人民币国际化和资本项目自由化之间的相互作用，是一个可以更细致讨论的话题，当年通过人民币国际化倒逼资本项目自由化曾是热议话题 [6] - 解决储备资产多元化问题的关键在于加快实施“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的战略调整，以减少美元资产和负债的不对称 [6]

书籍核心观点 - 书籍深入探讨国际货币体系演进、内在矛盾及人民币国际化历程，提出新推进路径[3] - 人民币国际化需立足国内经济，保持货币政策独立性和宏观经济稳定[5] - 培育人民币计价功能是国际化重点，提出三条现实推进路径[5] - 金融开放与汇率僵化是危险组合，需关注资本项目自由化与国际化互动[7] 美元国际化历史经验 - 美元国际化关键两步：国民城市银行率先进入国际市场接受美元承兑汇票；纽约联储购买这些汇票[4] - 到1920年代美国进出口贸易一半以上通过银行承兑汇票以美元计价结算[4] - 以美元为单位的外国承兑汇票超过以英镑为单位的汇票，比例达2:1[4] 日元国际化经验教训 - 日本推出日元国际化一揽子方案包括鼓励国际企业在日使用日元、扩大清算存贷款业务、开设东京离岸市场、利率市场化[5] - 日元国际化失败主因是始终无法维持日元汇率稳定，丧失国际价值尺度职能[5] - 2015年后人民币国际化受挫主因是人民币贬值及贬值预期[5] 人民币国际化新路径 - 通过中国对非洲经济援助的出口产品推进人民币计价[5] - 通过中国对周边国家逆差推进进口产品人民币计价[5] - 通过大宗商品交易推进人民币计价[5] - 新路线图与2009年以来实际实施路线图有较大不同，更贴近现实[6] 国际货币体系现状 - 布雷顿森林体系Ⅱ存在广义特里芬两难，美国面临经常账户逆差与美元信心危机矛盾[6] - 体系可持续性取决于外围国家是否愿意继续用外汇储备购买美国国债等美元资产[6] - 俄乌冲突后现实表明，仅在美国及其盟国内多元化储备资产无法抵御多国联合制裁的系统性风险[8] - 各国正积极将储备资产更多配置到非传统储备货币上[8]

AI在央行运营中的应用现状 - 人工智能目前尚未成为全球大多数央行运营的核心组成部分[1] - 超过60%的受访央行表示AI尚未被用于支持央行核心业务运营[3] - 目前多数早期应用主要集中于常规性分析任务，而非风险管理或投资组合构建等关键职能[3] 央行对AI风险的认知 - 对人工智能探索最为深入的央行在风险认知上表现出最高程度的审慎[3] - 央行最主要的担忧是人工智能驱动的行为可能"加剧未来危机的爆发速度"[3] - 决策权必须始终掌握在人类手中是央行的重要立场[3] 央行对数字资产的态度 - 高达93%的央行目前未投资任何数字资产[3] - 尽管对"资产代币化"持积极关注态度，但对比特币等加密货币仍保持高度谨慎[3] - 数字资产基本被排除在央行投资组合之外[1] 全球储备体系多极化趋势 - 全球央行普遍认为世界正加速迈向多极化格局[4] - 近60%的受访央行表达了降低对美元依赖的意愿[4] - 多极化趋势激发了储备资产多元化意愿，但也促使央行更聚焦于体系韧性与流动性保障[4] 美元储备地位现状 - 美国国债无与伦比的流动性仍支撑美元稳居主导地位[4] - 美元预计仍将长期维持其在外汇储备中的主导地位[4] - 虽然欧元与中国人民币有望获益，但欧元目前尚不具备领导多极储备体系的能力[4] 调查背景信息 - 调查由来自欧洲、非洲、拉丁美洲及亚洲的10家央行组成的工作组开展[3] - 参与调查的央行合计管理资产规模约6.5万亿美元（约46.09万亿元人民币）[3] - 工作组成员包括6家二十国集团成员国央行及2家七国集团成员国央行[3]

金价表现 - 11月11日现货黄金价格突破4140美元，报4144.61美元，本周累计涨幅超过3% [1] - 现货黄金在周一尾盘大涨2.85%，收报约4115美元，创自10月23日以来最高收盘价，COMEX黄金期货上涨2.76%，报4120.60美元/盎司 [3] - 国内金饰价格随之上调，周生生价格升至1308元/克，较前一日上涨32元/克，老凤祥价格升至1310元/克，较前一日上涨37元/克 [3] 央行购金动态 - 截至10月末中国黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [10] - 2025年第三季度全球央行净购金量达220吨，环比第二季度增长28%，同比上年增长10% [10] - 2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [10] 市场观点与驱动因素 - 各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险和价值储藏的认可度升温，黄金作为终极安全资产的长期叙事主导市场 [11] - 金价短期或维持高位震荡，但全球“去美元化”等支撑金价中期上涨的逻辑未改变 [11] - 在美元储备货币地位式微背景下，各国央行寻求储备资产多元化，美元在外汇储备中份额从第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32%，降幅1.47个百分点 [10] - 有分析预计明年黄金有望延续涨势，结构性和周期性机会或继续共振 [11]

央行购金态度分化 - 韩国央行计划从中长期角度考虑增持黄金 将密切关注市场动态以决定购买时机和规模[2] - 菲律宾央行官员表示应考虑抛售过量黄金持仓以获利了结 因其黄金储备占比13%高于理想的8%至12%区间[2] - 菲律宾央行当初以约2000美元/盎司价格买入黄金 目前金价已接近翻倍[3] 中国黄金储备动态 - 截至10月末 中国黄金储备为7409万盎司 环比增加3万盎司 为连续第12个月增持黄金[1] 全球储备资产多元化趋势 - 美元在外汇储备中份额从第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32% 降幅为1.47个百分点[4] - 全球央行第三季度净购金量达220吨 较上季度增长28% 今年前三季度净购金总量达634吨 较去年同期的724吨有所放缓[4] - 分析指出购金态度分化是基于储备资产安全性 流动性和收益的综合权衡 深层逻辑是全球储备资产多元化发展趋势[1][3] 黄金市场前景 - 基于地缘政治不确定性 对美国财政政策 美联储独立性和去美元化的担忧 结构性看好黄金[5]

黄金储备格局变化 - 柬埔寨计划成为首批在中国储存黄金的国家之一，标志着中国推动自身成为全球黄金中心的努力取得早期进展[1] - 相关协议涉及存储柬埔寨新购买的黄金，而非转移其现有库存[2] - 除柬埔寨外，还有其他几个国家也表达了在中国储备黄金的兴趣，正在权衡从伦敦等传统中心分散黄金储备的好处[2] 柬埔寨黄金储备现状 - 柬埔寨国家银行负责管理储备资产，据世界黄金协会最新评估，柬埔寨央行持有约54吨黄金，占其260亿美元外汇储备的四分之一[3] - 上个月柬埔寨国家银行行长表示正在考虑"几个地点"存储国家黄金，但未明确是否包括中国[3] 中柬双边关系 - 中国和柬埔寨有着悠久的传统友谊，两国关系素来紧密[3] - 2024年中柬双边贸易额达178.34亿美元，同比增长20.3%，其中中国对柬出口153.36亿美元，同比增长20.2%，自柬进口24.98亿美元，同比增长20.7%[3] 全球黄金市场动态 - 全球各国央行持续增加黄金储备以应对地缘政治风险，推动黄金价格上月创历史新高[3] - 今年年初至10月末，国际金价累计上涨近60%[4] - 目前各国持有黄金大多储备在英国、瑞士和美国等传统中心，中国希望成为他国黄金托管方，以建立较少依赖美元和西方中心的全球金融体系[3] 黄金需求驱动因素 - 推动金价大涨的主要因素包括经济和地缘政治不确定性增加、美国联邦政府"停摆"危机、通胀担忧引发避险需求上升、各国央行大量购金、贸易政策不确定性以及市场对美联储降息预期增强[4] - 世界黄金协会报告显示今年二季度全球官方黄金储备增加166吨，处于历史高位，2022年至2024年全球央行年度购金量连续三年均超过1000吨[4] - 近期黄金已超越欧元成为全球第二大储备资产，各国央行加速去美元化以分散风险[4] - 世界黄金协会调查显示95%的受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将增加，43%的央行表示自身也将增持黄金[4]