美国债市与黄金表现 - 美国债市近期多次丧失避险功能 5月以来财政可持续性疑虑导致长期借贷成本增加 引发股债双杀 [1] - 历史数据显示股债组合面临多元化不足的挑战 通胀冲击下股债可能同时出现负实际回报 [1] - 黄金在股债疲软时期表现优异 当前与多数资产走势脱钩 成为降低组合波动率的有效品种 [1] 黄金价格支撑因素 - 高盛指出美国制度可信度风险较高 各国央行持续增持黄金的需求将有力支撑金价 [1] - 中国央行连续7个月增持黄金 5月末黄金储备达7383万盎司(约2296.37吨) 环比增加6万盎司(约1.86吨) [1] - 华创证券认为当前金价涨幅隐含全球秩序重构定价 未来不确定性可能持续支撑黄金交易 [1] 投资配置建议 - 美元走弱背景下黄金具备长期支撑 投资者可通过黄金基金ETF(518800)及其联接基金(000218/004253)布局 [1]

核心观点 - 2025年是“非典型”宏观大年，核心变量是特朗普2.0对全球秩序的冲击，新秩序重构改变大类资产定价规律和传统配置框架，市场对美国资产脱锚时中国资产有望估值重估，建议采取“重赔率+重左侧+重交易”策略，寻找结构性机会，美元走弱，非美资产或有表现，关注AI科技、大内需板块、军工等[3] 市场环境：非典型的宏观大年 - 2023年全球周期错位、AI科技革命、全球资金再配置是主线；2024年美国“例外论”、国内物价偏弱、时代背景强化；2025年上半年全球秩序重构、美国例外论动摇、反转交易频现，资产表现为黄金>港股+欧洲>中美股债，工业品铜>油，除黄金外都有反转交易特征[4][13] - 秩序重构颠覆传统配置框架，财政主导下货币政策重要性弱化，资产相关性变化调整配置思路，要关注长期趋势，提防长期问题短期化，在波动市场保持耐心[13][16] 投资主线：分化时代的再平衡 秩序重构 - 经贸上安全优先、全球化遇逆风，友岸化+近岸化凸显，关注制造业竞争力和中间阵营经济体机会，中国产业链韧性有望价值重估[17] - 金融上美元储备地位或弱化，向非美货币、实物资产与去中心化品种转移[21] - 地缘上“美国优先”致“权力真空”，局部冲突不断，关注军工、贵金属和战略性资源品[23] 基本面 - 经济边际增长动能德国>印度>其他，通胀压力美国>日本>其他，中国实现5%GDP目标概率高但下半年或略走弱，美国衰退概率降低但增速放缓，印度受关税影响小，中欧日财政政策有差异[24] - 美国内需二季度受关税冲击明显，下半年或边际修复，就业市场缓慢降温，通胀年中到三季度有一次性冲击；中国二季度适应内外需动能切换，内需关注财政支出、服务消费和高科技行业资本开支，通胀维持低位[25] 政策面 - 美国对全球加权平均关税预计在15 - 21%区间，关税政策对资产价格方向性影响弱化，7月延长关税豁免可能性不低[30] - 下半年全球财政扩张节奏关键，美中欧日有财政趋松倾向，对权益资产有托底作用，对高通胀+高杠杆国家债券偏负面[32] - 货币政策被动跟随，美国降息或偏晚，中欧央行大概率降息，日本央行维持谨慎[34] 资金流动 - 海外弱美元趋势持续，资金流入欧洲、日本，新兴市场有望受青睐，《大美丽法案》或弱化美元资产吸引力[40] - 国内流动性充裕，低利率持续，股市机会成本低，场外资金向场内转化，小微盘风格有相对收益[42] - 香港市场因联系汇率机制，弱美元使港币流动性宽松，叠加南下资金和潜在资金回流，利好港股和其他香港资产[47] 债务悬崖 - 美国债务问题源于疫情后MMT实践和财政民粹主义，体现产业结构空心化和贫富差距扩大后民主选票政治困境[49] - 短期美国财政和货币当局稳定市场，但依赖短期债务有财政稳定性担忧，《大美丽法案》或增加财政赤字，美国再融资成本抬升[57] - 长期美国政府应对债务方式影响大类资产走势，可能性上债务货币化>增长或通胀化债>紧缩化债[59] 中国低利率 - 中国国债利率低，广谱利率处于历史低位，资管机构目标收益下降慢，高收益资产稀缺，投资者转向多元配置，关注股市机会，银行等类债资产和行业龙头有望价值重估[66] 资产定价：脱锚、再配置与中国资产重估 - 今年大类资产表现有宏观大年、事件驱动、情绪博弈、反转交易、多元配置特征，建议采取“重赔率+重左侧+重交易”策略[6] - 政策不确定性和债务问题推升美国主权信用风险溢价，美债“定价锚”效应弱化，与大类资产定价能力下降[67][68] - 美元长期贬值压力、美国股债正相关、美国与非美资产相关性下降，全球资金有分散化配置需求[72] - 部分非美资产或重估，资金回流母国、中国资产出海、人民币国际化共振，关注港股机遇，板块关注科技成长+消费等核心资产，大金融等高股息板块作底仓[75] - 美股估值偏贵，修复空间有限，港股、A股处于估值“洼地”，未来修复空间大[78] 2025H2资产配置策略 - 全球秩序重构改变资产定价规律，资产波动率抬升、趋势性减弱，建议通过高赔率、低相关度应对，保持操作灵活性，寻找结构性机会，关注AI科技、大内需板块、军工等[84] - 全球配置机构关注港股、A股行业龙头和成长板块、中短端美债、稳定币等；保险关注长久期地方债、港股高股息和A股行业龙头；“固收+”关注类债板块和“三新”主题机会，保持转债仓位；理财以短久期信用债、存单、存款为主[87] A股：短期重结构，长期看重估 - 市场生态定价分层利好核心资产和稳定回报资产[90] - 核心因子政策托底，业绩驱动不明显，估值有抬升空间，风险偏好反复[90] - 策略关注全球竞争力龙头估值重估、国内优势产业主题、产能周期景气板块、新消费、军贸和战略资源品等[90] 债券：震荡市中重波段、重微操 - 市场主线下半年核心矛盾是“确定性缺失”[91] - 基本面国内经济基本面底线明确，价格信号和融资需求弹性待察，实际增长波浪式运行，有望实现5%目标但下半年环比略走弱[91] - 政策面货币政策适度宽松，政策空间视宏观形势抉择，资金面宽松空间有限[91] - 供求面政府债供给压力可控，政金债供给压力需关注，债市需求端支撑有限，信用债需求好于利率债[91] - 策略建议波段操作，关注3 - 5年期中高等级信用债及二永债，长端利率债寻找曲线凸点买入，年金关注偏长久期私募债、ABS调整后买入机会[91] 转债：中性配置，兼顾交易 - 供求需求边际走弱，供给萎缩更快，供求关系有利但选择空间变小[92] - 条款博弈关注临近到期、回售品种，提防信用风险品种[92] - 估值上半年转债估值拉升，偏贵估值是制约项，但供求关系正面，估值或小幅上行，个券分化明显[92] - 策略中性仓位，关注YTM较高偏债品种、中小平衡品种、主题成长类正股、临近到期个券条款机会，规避流动性差低价券，重视国资背书高YTM品种[93] 美债：长期陡峭化，或有阶段性机会 - 基本面美国面临类滞胀冲击，内需或弱化，核心通胀或上行[96] - 供需三季度关注债务上限调整后供给压力，《大美丽法案》或增加财政压力和发债规模，海外投资者持有意愿或下降，稳定币法案等影响有限[96] - 货币政策关税政策使经济数据波动大，美联储观望，市场预期年内降息两次，年底结束缩表[96] - 操作建议4%短端美债有票息保护，长端波段操作，十年期美债4.5%之上赔率好转，非美投资者防范美元贬值风险[96] 美股：关注盈利与估值的双重压力 - 盈利关税政策压制终端消费需求、提高生产成本、侵蚀企业利润，减税政策难对冲关税，美元贬值支持出口企业营收，下半年盈利有下修风险[98] - 估值标普500和纳指远期市盈率高于长期均值，股权风险溢价低，美元走弱、全球资金再配置和利率易上难下限制估值上行空间[98] - 结构AI是潜在主线，建议减少关税风险敞口，关注大内需板块[98] - 展望美股缺乏明确向上驱动，震荡偏谨慎，关注产业结构性机会[98] 汇率：美元或趋势性走弱，人民币存在升值空间 - 市场主线关税政策、美国政策不确定性、债务问题和美国例外论冲击美元信用，资金“再平衡”使美元长期走弱[102] - 美元展望当前美元或被高估15 - 20%，短期经济降温带动走弱，利差优势有支撑，中长期储备地位回落或“先渐进，后突变”[102] - 非美货币欧洲财政扩张等支撑欧元，日本央行货币政策转向放大日元波动，中国竞争力提升使人民币对美元有望升值[102] 黄金：趋势未变，不确定性环境下的占优资产 - 定价框架黄金对美债“跟涨不跟跌”，央行购金中长期支持金价，交易盘放大短期波动[103] - 驱动因素美国债务问题、关税经济冲击和地缘局势升温等推升黄金配置需求，“滞胀”环境利好黄金[103] - 投资策略趋势交易，战略配置，调整时加仓，提高黄金配比可对冲权益资产下跌风险，改善组合夏普比[103]

黄金战略看多观点 - 2023年12月首次提出十年级别战略看多黄金，核心逻辑为全球秩序重构脉冲开启，表现为地缘矛盾凸显、国家间信任弱化[3] - 2024年5月黄金涨至2400-2500美元/盎司时，传统定价模型（实际利率、美元指数）解释度下降，非传统因素主导交易[4] - 2025年3月黄金触及3000美元/盎司后，通过极端情景推演（如新兴市场增持、加密资产崩塌）揭示尾部弹性可能远超市场预期[5] - 2025年5月构建"黄金隐含秩序重构指数（GIORI）"，传统宏观因子仅解释64%价格波动，剩余部分反映科技/军事/货币秩序重构预期[6] 黄金价格走势分析 - 2020-2023年金价在2000美元/盎司横盘三年，2023年底突破2050美元关键位[3] - 2024年5月金价达2400-2500美元/盎司并横盘三四个月[4] - 2025年3月突破3000美元/盎司，5月进一步上涨至3300-3400美元/盎司[5][6] - 当前GIORI指数接近1970s-1980s布雷顿森林体系重构期峰值，若突破或开启新脉冲行情[7][8] 黄金配置价值 - 绝对价格层面：当前涨幅隐含全球多维秩序重构定价，类比1780-1800年及1910-1940年历史动荡期[9] - 相对配置层面：黄金与多数资产脱钩，能有效降低投资组合波动率[9] - 战略结论：在新秩序明朗前持续看多，法币体系重构完成后受益货币或替代黄金地位[9]

媒体合作与联盟 - 日本经济新闻社与金融时报于2015年11月合并为同一家媒体集团 旨在推动高品质经济新闻学的协作 [1] - 两家报社的中文网实现文章互换 作为协作的一部分 [1] 中美关系与市场影响 - 中美较量进入更深沉、更战略性的阶段 属于全球秩序重塑的一部分 [2] - 双方会谈进展顺利 关税急剧下降 市场情绪显著改善 [3] - 股市上涨 黄金价格下跌 市场对特朗普政策的担忧暂时缓解 [3] - 表面现象可能具有误导性 实际局势可能并未真正好转 [4] 文章背景与来源 - 文章由FT中文网提供 该平台为英国《金融时报》集团旗下唯一中文商业财经网站 [2][5]

国际关系与全球秩序 - 法国总统马克龙指出美中两国分歧是当前世界面临的主要风险 [1] - 法国需要与印太地区伙伴建立新联盟以应对潜在风险 [1] - 法国同时强调与美国和中国的友好关系 即便法中之间存在分歧与竞争仍保持合作 [1] 多边合作机制 - 马克龙警告选边站队将导致二战后建立的国际机制系统性崩塌 包括和平维护及卫生、气候、人权等领域的合作框架 [1] - 亚洲和欧洲在防止全球秩序瓦解方面具有共同利益 [1]

论坛主题与背景 - 第十二届富国论坛以"重估·重构·重燃——AI驱动下的中国资产价值跃迁"为主题，聚焦AI革命下的投资机遇 [1] - 论坛汇聚顶尖专家学者、券商首席及基金经理，探讨全球秩序变局与资产配置 [1] AI与全球格局重构 - AI引发的"算力革命"加速产业生态迭代，信息技术革命深度重构投资逻辑 [2] - 专家提出AI需与其他产业融合，推动中国从制造大国转向创造强国 [2] - 全球秩序变局下，中美经济互补性决定"脱钩"不可行，中国需通过开放合作维护多边贸易规则 [2] 宏观配置与资产策略 - 券商首席认为中美经贸深度绑定，中国政策储备充足，金融市场波动率将低于经济数据波动 [3] - 资产分类建议：强周期类（地产链）、稳定类（黄金/高股息）、科技新兴类（AI/创新药） [3] - 黄金被视为美元信用弱化的对冲工具，AI硬件渗透率提升和创新药出海是科技主线核心 [3] - "东稳西荡"格局下，全球中国资产更具优势，军工与黄金为战略配置首选 [3] 年度投资主线 - 科技与红利被列为年度主线，低波红利与创新药出海受关注 [4] - AI下游应用及服务消费的"双阶升级"被看好 [4] - 权益资产或迎牛市，港股互联网龙头与无人驾驶成为焦点 [4] - 红利资产提供防御底线，AI/智能驾驶代表长期进攻方向 [4] 产业链重构与应对 - 外需型企业需加速国际化布局，内需企业应聚焦刚性需求与创新升级 [5] - 医药行业CXO和创新药企可通过全球化授权合作抵御脱钩风险 [5] - 中国制造业出海企业通过高效组织能力对冲贸易摩擦，长期优势显著 [5] - 供应链优势需从"制造出海"转向"品牌出海"以提升附加值 [5] 科技细分领域展望 - AI发展分为四阶段：感知AI、生成式AI、智能助理AI、物理AI，当前进入落地元年 [6] - 智能助理AI关注可穿戴设备，物理AI聚焦智能驾驶与人形机器人 [6] - 中国在AI应用空间广阔，创新药企需政策引导与商业化能力并重 [6] - 未来超额收益将集中于规模化扩张的新兴产业 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，关税整体降幅超市场预期，不同市场及资产对关税预期的分歧开始修正 [2][3][9] - 短期基本面预期企稳、风险偏好修复驱动大类资产，前期超跌品种有补涨机会，中国资产相对价值有望修复；长期关税前景不确定，全球秩序重构或继续，关注去美元、资金多元化配置、人民币升值、全球总需求回落等主线 [2] - 关税扰动阶段性缓和，短期内带来基本面预期改善和风险偏好修复，但市场已充分定价，右侧交易效果欠佳，后续关注中美关税政策进展，大多资产缺少明确性价比和方向，需等待新变量 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内双降落地、中美关税缓和，改善二季度出口和经济增速预期，地产热度收敛，消费有积极信号；美国经济数据分化，关税缓和后衰退概率降低 [4][46] - 国内货币政策双降落地，新一轮存款利率下调在即；财政政策期待更积极，关税缓和后财政发力紧迫性降低；上周房地产政策在需求端持续发力 [4][47][48] 配置建议 - 重视赔率，多做反转交易，尽量左侧布局，把握国内股债结构机会和小波段，紧盯关税等情绪变化 [3][42] - 关税超预期缓和，债市短期承压但再创新低概率低，关注超调可能，推荐中短端有正Carry品种，长端关注调整增持机会 [5][43] - 谈判提振股市短期风险偏好和二季度业绩预期，但难形成持续预期，把握泛科技、国产替代等结构性机会，出口板块有修复，稳增长博弈和贵金属板块或走弱 [5][20][43] - 中美关税调降后美债衰退概率降低、降息预期回落，10年美债赔率改善，但未来一季度面临通胀脉冲和供给压力，建议短端为底仓、长端波段操作 [44] - 关税缓和后美股隐含乐观预期，上涨动能或减弱甚至调整，中长期基本面有下行风险，企业盈利下修是主要风险 [44] - 需求预期改善和风险偏好提升使工业商品阶段性优于黄金，前期跌幅大的商品有交易机会，但供给宽松上涨空间不宜高估，黄金短期逆风但中长期逻辑不变，按趋势交易应对 [45] 后续关注 - 国内关注4月社零、工业增加值、住宅销售价格月度报告等 [6][61] - 海外关注美国4月PPI、至5月10日当周初请失业金人数等 [6][61]

德国政治局势 - 德国社民党以85%的投票支持率通过联合组阁协议 参与投票的党员占比56% 其中15%反对 [1] - 基民盟/基社盟提名10名内阁部长 社民党计划提名7名部长 默茨将于下周二接受联邦议院表决 [1] - 默茨将领导二战后德国第五个大联合政府 此前三个由默克尔领导 社民党2018年曾以次要伙伴身份加入默克尔政府 [2] 经济与政策挑战 - 德国GDP连续两年下滑 2024年面临萎缩风险 极右翼政党德国选择党支持率已超越保守派成为第一大党 [1] - 俄乌冲突持续三年 特朗普可能重返白宫 其保护主义政策将加剧德国经济复苏难度 [2] - 联合政府承诺加强国防安全 解决非法移民问题 该议题是德国选择党选民关注核心 [2] 经济刺激措施 - 保守派、社民党与绿党达成大规模投资计划 预计推动2025年德国经济增长约1% [2] - 默茨领导的中右翼阵营未举行党员投票 由党内官员直接批准联合组阁协议 [2]

关税冲击下的策略再平衡 - 直播时间定于4月23日周三15:00 [7] - 直播将聚焦关税冲击下的全球秩序重建、中国应对策略及资产配置优化 [8] 直播核心看点 - 关税冲击：探讨新范式下的全球秩序重建 [8] - 中国应对：分析反脆弱政策与策略博弈 [8] - 资产配置：提出优化全天候策略的方法 [8] - 总结：提炼核心策略与尾部风险 [8] 主讲人背景 - 主讲人戴康为广发证券发展研究中心董事总经理及首席资产研究官 [2] - 戴康为新浪财经金麒麟白金分析师 [2] - 戴康包揽2014-2023年新财富最佳分析师、金牛奖等重要奖项 [2] - 戴康著书《策略投资:从方法论到进化论》并荣获京东图书2023百大好书 [2]

投资新范式 - 核心观点聚焦全球资产配置新趋势 由广发证券发展研究中心董事总经理戴康主导研究 [1] - 研究框架涵盖方法论进化论 代表著作《策略投资》获京东图书2023百大好书 [1][3] 关税冲击专题 - 研究主题为关税冲击下的全球策略再平衡 涉及贸易秩序重构与政策博弈 [2][6] - 直播内容分四大模块：关税冲击影响、中国反脆弱政策、全天候资产配置优化、尾部风险应对 [7] 研究团队背景 - 首席分析师戴康包揽2014-2023年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球等全满贯奖项 [1] - 团队采用总量视野策略研究方法 覆盖全球资产配置领域 [2]