报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [5] 报告的核心观点 - 维力医疗2024年和2025Q1营收、归母净利润等指标增长 2024年营收15.09亿元同比增8.76% 归母净利润2.19亿元同比增13.98% 2025Q1营收3.48亿元同比增12.6% 归母净利润5892.38万元同比增17.25% [1] - 护理和导尿产品收入增速快 主要因大客户定制订单需求增长 [2] - 外销快速增长内销短期承压 2024年外销收入7.97亿元同比增23.74% 内销收入6.83亿元同比降5.39% [3] - 毛利率略有下滑费用控制成效明显 2024年毛利率44.53%同比降1.36pp 销售、管理、财务费用率均下降 [4] - 持续加大研发投入新品持续推出优化产品结构 2024年多款新品获国内外认证和注册登记证 [5][8] - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年收入分别为17.5/20.57/24.06亿元 归母净利润分别为2.65/3.16/3.85亿元 维持买入评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为13.88亿、15.09亿、17.5亿、20.57亿、24.06亿元 增速分别为1.8%、8.8%、16.0%、17.5%、17.0% [11] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为1.92亿、2.19亿、2.65亿、3.16亿、3.85亿元 增速分别为15.6%、14.0%、20.6%、19.4%、22.0% [11] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为45.9%、44.5%、45.5%、46.1%、46.8% [11] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.66、0.75、0.90、1.08、1.32元 [11] 业务情况 - 2024年麻醉产品收入4.77亿元同比增2.02% 导尿产品收入4.38亿元同比增14.66% 泌尿外科产品收入2.16亿元同比增6.22% 护理产品收入1.73亿元同比增27.89% 呼吸产品收入8393.39万元同比降4.32% 血透产品收入7563.73万元同比增10.49% [2] - 2024年外销收入7.97亿元同比增23.74% 内销收入6.83亿元同比降5.39% [3] 研发情况 - 2024年6款新品获国内医疗器械注册证 9款新产品获欧盟MDR CE认证 1款新产品获美国FDA批准注册 54款新产品获德国注册登记证 8款新产品获加拿大卫生部认证 2款新产品获沙特注册登记证 [5][8] - 完成长期留置预防型输尿管支架等产品预研并转入项目开发 抗凝等技术取得新突破 [8] 投资建议 - 调整盈利预测 预计2025 - 2027年公司收入分别为17.5/20.57/24.06亿元 归母净利润分别为2.65/3.16/3.85亿元 EPS为0.9/1.08/1.32元 对应2025年4月30日收盘价11.66元 PE分别为13/11/9倍 维持买入评级 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入20 12亿元（YoY-2 02%），归母净利润3 02亿元（YoY-15 06%），扣非净利润2 87亿元（YoY+30 84%）[1] - 24Q4单季度营业收入6 18亿元（YoY+21 57%），归母净利润0 83亿元（YoY+18 43%），扣非净利润0 80亿元（YoY+76 60%）[1] - 25Q1营业收入4 18亿元（YoY-3 13%），归母净利润0 10亿元（YoY-84 63%），扣非净利润0 37亿元（YoY-35 44%）[1] 业务分析 - 非新冠自产发光业务2024年营收16 72亿元（+26 1%），占比83%，其中自产发光营收15 22亿元（+30 3%）[2] - 国内市场营收17 24亿元（-7 03%），非新冠自产营收14 22亿元（+21 14%）[2] - 海外市场营收2 5亿元（+52 08%），占比提升至12 43%（+4 42pct），非新冠自产营收2 5亿元（+64 78%）[2] - 2024年自产发光新增装机2662台，其中国内1427台、海外1235台（+80 6%），流水线新增装机79条[2] 研发与产品 - 2024年研发投入3 38亿元，占营收16 8%[3] - 实现自研全国产高速生化仪iBC2000的NMPA和CE注册，流水线iTLA Max获国内备案[3] - 新增15项发光境内外注册证，覆盖自免、不孕不育等领域[3] - 海外市场销往117个国家和地区，国内医疗机构覆盖超6090家，三甲覆盖率70%[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为23 09/26 78/31 67亿元，同比增长14 76%/15 98%/18 27%[4] - 预计归母净利润3 71/4 64/5 83亿元，同比增长23 01%/25 14%/25 51%[4]

公司业绩情况 - 2024年度外销占比约38%，实现营业收入41,895.68万元，较上年同期增长9.98%，归属于上市公司股东的合并净利润为 -74.40万元 [2][3] - 2025年一季度实现合并营业收入9,851.26万元，归属于上市公司股东的合并净利润为487.61万元 [3] 业绩影响因素 - 2024年度净利润同比扭盈为亏，管理费用同比增长45.39%，销售费用同比增长31.25%，折旧及摊销大幅增长，研发费用同比大幅增长，货币互换收益对财务报表影响相对较小 [3] - 关税政策暂未对2024年度已完成订单及业务产生重大影响 [2] 公司战略与发展 - 以原有体外循环血路业务为基础，通过自研及并购拓展业务，预计未来3年内完成完整业务生态搭建 [3][4] - 泰国工厂按计划推进，预计2026年正式投产 [3] 市场拓展与业务 - 现有业务通过参与集采、加快产品注册等拓展市场，新业务凭借优质客户资源推广 [5] - CRRT专用型体外循环血路暂未进入国家集采范围 [5] 盈利与分红 - 未来盈利增长点包括现有业务新市场导入增量和新增业务增量 [6] - 2024年度利润分配方案预计派发现金股利28,759,984.00元，不会对公司经营产生负面影响 [8] 其他情况 - 暂未考虑跨行业并购，将统筹考量未来再融资计划 [2][4] - 闲置资金优先用于主营业务，剩余用于低风险现金管理及理财 [4] - 产品库存上升受病房护理类产品影响，因销量增长64.31%进行备货 [8] - 研发费用增长94.47%，符合医疗器械行业特点 [8] - 看好行业未来发展，因人口老龄化、产品刚需、政策助推 [8]

报告公司投资评级 报告未提及投资评级相关内容 报告的核心观点 - 亚辉龙发光业务表现亮眼，国际化进展顺利，海外收入快速增长，非新冠自产业务保持快速发展，仪器装机量提升带动试剂放量，未来海外市场有望打开新成长空间 [2] - 公司加码研发投入，仪器平台持续升级，流水线竞争力有望增强，产品升级和丰富为长期可持续发展奠定基础 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为23.07、26.87、31.70亿元，同比增速分别为14.7%、16.4%、18.0%，实现归母净利润为3.45、4.30、5.40亿元，同比分别增长14.5%、24.6%、25.4%，对应2025年4月25日股价PE分别为24、19、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入20.12亿元（yoy - 2.02%），归母净利润3.02亿元（yoy - 15.06%），扣非归母净利润2.87亿元（yoy + 30.84%），经营活动产生的现金流量净额5.30亿元；2025Q1实现营业收入4.18亿元（yoy - 3.13%），归母净利润0.10亿元（yoy - 84.63%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为23.07、26.87、31.70亿元，同比增速分别为14.7%、16.4%、18.0%；归属母公司净利润分别为3.45、4.30、5.40亿元，同比分别增长14.5%、24.6%、25.4% [2][3] - 2024年销售毛利率为65.28%（yoy + 8.47pp），销售费用率为21.61%（yoy + 2.35pp），研发费用率上升1.29pp达16.74%，销售净利率基本稳定，为13.53% [2] 业务分析 - 非新冠自产业务2024年实现收入16.72亿元（yoy + 26.13%），其中发光业务实现收入15.22亿元（yoy + 30.72%），2024年新增化学发光仪器装机2662台（yoy + 27.98%），国内新增600速发光637台（yoy + 30.53%），海外新增300速发光188台（yoy + 180.60%） [2] - 非新冠自产业务国内2024年实现营业收入14.22亿元（yoy + 21.14%），海外实现营收2.50亿元（yoy + 64.78%） [2] 研发进展 - 生化业务iBC2000获批，进军高端市场，自主研发的iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4完成签约15条，境内外试剂持续获证，产品矩阵进一步丰富 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，具备药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务工作超9年 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚辉龙发光业务表现亮眼，国际化进展顺利，海外收入快速增长，非新冠自产业务保持快速发展，仪器装机量提升带动试剂放量，未来海外市场有望打开新成长空间 [2] - 公司加码研发投入，仪器平台持续升级，流水线竞争力有望增强，产品升级和丰富为长期可持续发展奠定基础 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为23.07、26.87、31.70亿元，同比增速分别为14.7%、16.4%、18.0%，实现归母净利润为3.45、4.30、5.40亿元，同比分别增长14.5%、24.6%、25.4%，对应2025年4月25日股价PE分别为24、19、15倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入20.12亿元（yoy - 2.02%），归母净利润3.02亿元（yoy - 15.06%），扣非归母净利润2.87亿元（yoy + 30.84%），经营活动产生的现金流量净额5.30亿元；2025Q1实现营业收入4.18亿元（yoy - 3.13%），归母净利润0.10亿元（yoy - 84.63%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为23.07、26.87、31.70亿元，同比增速分别为14.7%、16.4%、18.0%；归属母公司净利润分别为3.45、4.30、5.40亿元，同比分别增长14.5%、24.6%、25.4% [2][3] - 2024年销售毛利率为65.28%（yoy + 8.47pp），销售费用率为21.61%（yoy + 2.35pp），研发费用率上升1.29pp达16.74%，销售净利率基本稳定为13.53% [2] 业务分析 - 非新冠自产业务2024年实现收入16.72亿元（yoy + 26.13%），其中发光业务实现收入15.22亿元（yoy + 30.72%），2024年新增化学发光仪器装机2662台（yoy + 27.98%），国内新增600速发光637台（yoy + 30.53%），海外新增300速发光188台（yoy + 180.60%） [2] - 非新冠自产业务国内2024年实现营业收入14.22亿元（yoy + 21.14%），海外实现营收2.50亿元（yoy + 64.78%） [2] 研发进展 - 2024年生化业务iBC2000获批，进军高端市场，自主研发的iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4完成签约15条，境内外试剂持续获证，产品矩阵进一步丰富 [2]

公司动态 - 南京友德邦医疗科技有限公司外周球囊扩张导管获批Ⅲ类医疗器械注册证，公司现有6款Ⅱ类、14款Ⅲ类在售产品及10多个在研产品 [1] - 南京德文医学科技有限公司一次性使用微波闭合导管获Ⅲ类证，预计2024年再获7张注册证，主打产品微波消融针年销售额超8000万元 [1] - 南京佑卫医疗科技有限公司自主研发的鼻腔支架成为高淳首个通过审查的创新医疗器械产品，入选南京市医保创新产品孵化项目清单 [2] 研发投入 - 南京德文医学科技有限公司2023年新产品研发投入达2000万元，研发人员占比超20%，拥有或申请专利超100项 [2] - 南京佑卫医疗科技有限公司鼻腔支架在申报审核环节节省大半年时间，产品适用于鼻中隔偏曲患者术后支撑重塑 [2] 产业生态 - 南京医疗器械产业园一季度新增4个Ⅲ类证、29个Ⅱ类证，累计达347个Ⅱ类证、33个Ⅲ类证 [1] - 园区打造"一站一室八中心"公共服务平台，2023年底集聚193家医疗器械生产企业，营收同比增长15% [2][3] - 2024年园区计划新签约20个项目，新增医疗器械注册（备案）证90个，重点提升服务平台运营质效 [3] 政策支持 - 江苏省药监局与高淳区政府2019年共建医疗器械产业园，重点发展高值耗材、体外诊断、康复器械等领域 [1] - 经过6年培育，园区企业逐步通过产品注册证获得市场回报 [1]

财报数据 - 公司2025Q1实现收入2.96亿元，同比增长5.05% [2] - 归母净利润0.52亿元，同比下降10.62%，扣非归母净利润0.49亿元，同比下降11.67% [2] - 经营活动产生的现金流量净额151万元，同比下降97.98% [2] - 剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5664.61万元，同比下降2.40% [2] - 销售毛利率39.28%，同比提升0.99个百分点 [2] - 销售费用率4.06%，同比上升0.79个百分点；管理费用率10.58%，同比上升2.28个百分点；研发费用率11.05%，同比上升2.98个百分点；财务费用率-4.39%，同比上升0.25个百分点 [2] 公司概况 - 公司全称为"深圳市美好创亿医疗科技股份有限公司"，成立于2010年7月，2022年10月12日在深交所上市 [3] - 总部位于中国深圳，是一家专注于医疗器械精密组件及产品设计开发、制造和销售的高新技术企业 [3] - 主营业务包括家用呼吸机组件、人工植入耳蜗组件、家用及消费电子组件等 [3] - 采用全流程一站式服务模式，为全球医疗器械企业提供从产品设计开发到批量生产交付的全套解决方案 [3] 业务核心驱动力 - 核心技术优势：全面掌握液态硅胶等核心技术，并不断拓展其在医疗器械、家用及消费电子等领域的应用 [4] - 多元化业务布局：除基石业务外，积极拓展血糖管理、心血管、体外诊断等高增长潜力细分领域，并切入家用及消费电子组件市场 [4] - 强大的研发能力：2024年研发投入1.41亿元，同比增长16.75%，占营业收入的8.82% [4] - 稳定的客户资源：与全球领先的医疗器械企业建立长期合作关系，并不断拓展新客户和业务领域 [4] 行业动态 - 首届全球心血管大会将于2025年5月15日在北京举办，主办单位为心未来、思考MedTech，协办单位为中关村联新生物医药产业联盟 [5] - 思宇MedTech旗下拥有思字MedTech、MedRobot、眼未来、心未来、骨未来、医影像、探美医界等十多个内容号，专注于全球医疗科技动态报道 [6]

业绩概览 - 2024年营业收入18.34亿元，同比下降5.35%，其中国内市场收入7.36亿元（同比下降24.82%），国际市场收入10.98亿元（同比增长14.54%）[2] - 归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比下降26.75%，扣非净利润1.44亿元，同比下降26.13%[2] - 经营活动现金流净额3.71亿元，同比大增145.99%，主要因购买商品及支付税费现金减少[2] 业务板块表现 - 病人监护业务收入5.27亿元（同比下降15.56%），受国内市场需求疲软影响显著[4] - 妇幼健康业务收入3.00亿元（同比下降5.02%），公司推出Acclarix GX9F系列智能产程监测系统等新品[4] - 体外诊断业务收入3.74亿元（同比增长5.14%），i500全自动血气分析仪等产品打破进口垄断[4] - 超声影像业务收入2.75亿元（同比增长2.35%），理邦灵犀超声解决方案覆盖妇产/急重症领域[4] 费用与研发 - 销售费用4.54亿元（同比下降4.21%），研发费用3.40亿元（同比下降2.07%），研发投入占比18.55%较上年提升0.62个百分点[2] - 公司掌握生理信号检测、微流控、磁敏荧光免疫等核心技术，2024年推出i500血气分析仪、Nano系列手持超声等战略新品[5] 财务指标 - 毛利率57.92%较上年提升0.54个百分点，显示产品竞争力维持[3] - 资产负债率16.24%处于低位，存货余额3.52亿元较上年末下降12.12%[3] - 加权平均净资产收益率8.24%，较上年11.75%下降3.51个百分点[3] 高管薪酬 - 董事长兼总裁张浩税前报酬201.69万元，副总裁及财务负责人祖幼冬报酬161.69万元[7]

发行相关 - 本次公开发行股票数量为1325.0367万股，占发行后总股本的25%，发行后总股本为5300.1466万股[10][37] - 每股面值为人民币1.00元，每股发行价格为人民币135.80元，发行市盈率109.28倍，发行市净率3.53倍[10][37] - 募集资金总额179,939.98万元，净额为163,152.86万元[37][38] - 高级管理人员参与战略配售数量为15.7658万股，占本次公开发行规模的1.19%，获配金额为21,409,956.40元[38] - 保荐人相关子公司跟投比例为3.33%，获配股数44.1826万股，对应金额59,999,970.80元[38] - 本次战略配售发行数量为59.9484万股，占本次发行数量的4.52%[39] 业绩数据 - 2020 - 2022年主营业务收入复合增长率为43.40%，2022年主营业务收入26133.72万元[54] - 2022年手术动力装置收入25,509.92万元，占主营业务收入的97.61%[53] - 2022年手术动力装置整机收入6,512.67万元，占比24.92%；耗材收入16,917.78万元，占比64.74%[53] - 2023年1 - 3月，营业收入较上年同期增长53.84%，净利润较上年同期增长106.09%[67] - 公司预计2023年1 - 6月营业收入为15,745万元至17,245万元，较上年同期增长41.12%至54.56%；净利润为5,005万元至5,505万元[74] 市场与产品 - 预计2025年国内手术动力装置整机市场规模达5.86亿元、耗材市场规模达54.88亿元[25][84] - 报告期各期，一次性耗材收入占主营业务收入的比例分别为40.51%、54.32%及62.75%，毛利占比分别为34.83%、52.52%及63.82%[26][85] - 报告期各期经销收入占主营业务收入的比例分别为99.34%、98.49%和98.83%[31][91] 风险提示 - 公司主要产品截至招股书签署日未纳入带量采购名单，未来可能被纳入[32] - 医疗器械新产品研发存在投资大、周期长、不确定性高等风险[28] - 公司销售模式以经销为主，经销商合作问题可能影响业务[31] 股权结构 - 公司实际控制人郭毅军、李代红夫妇合计控制公司59.64%的表决权[105][179] - 本次发行前公司总股本为3,975.1099万股，发行前西山投资持股1,911.43万股，占比48.08%；发行后持股不变，占比36.06%[186][187] 募集资金项目 - 本次募集资金净额将用于主营业务相关项目，投资总额66,314.44万元，募集资金使用金额66,123.45万元[80] - 手术动力系统产业化项目建成投产后将实现年产各类手术动力装置整机953台、手术动力装置耗材138.86万件、手术动力装置配件1.27万件[110]