报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内原料端行情偏弱及持续出货压力影响下，业者谨慎观望，上周国内顺丁橡胶企业库存整体小幅下降，但下游出货压力不减，生产企业库存及贸易企业库存预计小幅增长 [2] - 上周国内轮胎企业产能利用率环比下降，部分半钢胎企业存4 - 11天的检修安排，另有部分企业降负运行，对整体产能利用率形成明显拖拽；多数轮胎企业排产稳定运行，个别企业存4 - 5天检修安排，产能利用率小幅走低 [2] - 本周企业检修逐步结束，将进入生产恢复阶段，进而对轮胎企业整体产能利用率形成一定拉动，br2508合约短线预计在10900 - 11350区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价11000元/吨，环比下降275元/吨；主力合约持仓量30276，环比增加3252 [2] - 合成橡胶8 - 9价差70元/吨，环比下降5元/吨；丁二烯橡胶仓库仓单数量1100吨，环比增加400吨 [2] 现货市场 - 顺丁橡胶主流价方面，齐鲁石化山东地区11500元/吨，大庆石化山东地区11400元/吨，大庆石化上海地区11400元/吨，茂名石化广东地区11500元/吨 [2] - 合成橡胶基差450元/吨，布伦特原油68.3美元/桶，环比下降0.5美元/桶；石脑油CFR日本578.75美元/吨，环比增加1.37美元/吨 [2] - 东北亚乙烯价格850美元/吨，中间价丁二烯CFR中国1060美元/吨，环比下降10美元/吨；WTI原油66.5美元/桶，环比下降0.5美元/桶；山东市场丁二烯主流价8850元/吨，环比增加50元/吨 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能14.78万吨/周，产能利用率70.91%，环比增加1.16个百分点；港口库存22330吨，环比下降5120吨 [2] - 山东地炼常减压开工率44.97%，环比下降0.05个百分点；顺丁橡胶当月产量12.25万吨，环比下降1.69万吨；产能利用率66.98%，环比下降1.56个百分点 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润 - 164元/吨，环比增加414元/吨；社会库存3.32万吨，环比下降0.09万吨；厂商库存26350吨，环比下降1300吨；贸易商库存6800吨，环比增加430吨 [2] - 国内轮胎半钢胎开工率70.41%，环比下降7.64个百分点；全钢胎开工率63.75%，环比下降1.89个百分点 [2] 下游情况 - 全钢胎当月产量1262万条，环比增加80万条；半钢胎当月产量5523万条，环比增加108万条 [2] - 全钢轮胎山东库存天数40.45天，环比下降1.48天；半钢轮胎山东库存天数46.48天，环比下降1.67天 [2] 行业消息 - 截至7月3日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.32万吨，较上周期下降0.09万吨，环比 - 2.56% [2] - 截至7月3日，中国半钢胎样本企业产能利用率64.13%，环比 - 6.27个百分点，同比 - 15.85个百分点；全钢胎样本企业产能利用率61.53%，环比 - 0.70个百分点，同比 - 0.96个百分点 [2] - 2025年6月份，我国重卡市场销售约9.2万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比5月上涨4%，比上年同期的7.14万辆上涨约29%；1 - 6月累计销量约53.33万辆，同比增长约6% [2]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [2] 报告的核心观点 - 近期盘面受消息及成本端利空因素影响下跌趋势明显但丁二烯及现货相对坚挺下游刚需采买库存去化整体稍有韧性预计BR仍会受成本端利空影响下行实际跌幅锚定现货端调价空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期中石化化销及中石油各销售公司高顺顺丁橡胶出厂价格稳定截止2025年7月3日中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在11700 - 11800元/吨 [3] - 周前中期相关胶种天然橡胶走强及中美经贸问题商谈等消息面因素对顺丁市场缺乏持续性提振周内原料丁二烯端外放资源增多且成交重心持续走低顺丁橡胶缺乏成本面支撑虽有山东益华顺丁装置停车检修但整体现货可流通资源充足下游等跌情绪明显采购消极且压价坚决成本及需求面弱势驱动下合成橡胶期货弱势震荡现货市场套利资源溢价空间亦逐步收窄现货贸易商多数仍试探平出厂价报盘但实单成交显著倒挂仍难以放量成交北方部分民营资源交投重心下跌至11200 - 11300元/吨 [3] 丁二烯橡胶影响因素分析 供给 - 上周国内丁二烯产量10.48万吨产能利用率为70.91%；高顺顺丁产量2.69万吨产能利用率为66.98% [2] - 短期国内丁二烯供方货源积极外销市场供应较为充裕行情下跌导致下游买盘谨慎成交气氛偏弱山东益华顺丁橡胶装置停车山东部分民营顺丁装置负荷提升整体供应面变动有限 [2] 需求 - 半钢胎方面周期内月份交替6月底代理商有补货行为带动替换市场渠道走货稍有增加终端门店走货延续常规水平新月份价格政策暂稳渠道实际走货存议价空间与任务量捆绑进行 [2] - 全钢胎方面周期内替换市场价格维稳上月底代理商追加半年进货任务对下游有一定压货情况渠道货源流通增加然终端销量有限渠道库存增加明显进入7月生产企业价格政策暂无调整意向延续上月价格为主短期市场报价或延续稳定实际成交根据代理商库存情况存议价空间 [2] 库存 - 上周丁二烯港口库存为2.233万吨环比 - 18.65%上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存环比 - 2.56% [2] - 进口船货到港有限下游原料库存正常消耗虽现货成交气氛低迷但主港罐区可交易的贸易量有限商家预期7月份进口量或有下降谨慎关注库存变化情况 [2] - 顺丁橡胶方面生产企业库存下降主要受到个别生产企业高库存去化带动贸易商现货库存压力持续 [2] 基差 - 顺丁橡胶华北基差 - 25元/吨华东基差25元/吨华南基差75元/吨周期内盘面震荡基差维稳 [2] 价差/价比 - RU - BR价差2730元/吨（ - 1.44%）；NR - BR价差820元/吨（ - 14.14%）；BR - SC比价 - 0.12% [2] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利元/吨；碳四抽提生产毛利元/吨；顺丁橡胶生产毛利元/吨毛利率0.28% [2] 宏观、地缘 - OPEC八国8月份增产计划超预期预计增加54.8万桶/日并预计8月份会议中继续增产 [2] - 特朗普于7月4日在白宫签署“大而美”税收和支出法案 [2] - 6月份全球制造业PMI为49.5%亚洲地区持续扩张 [2] - 美国全面对等关税预计再次调整市场对增减关税态度不一 [2] 交易策略 - 单边看空套利关注多BR空NR/RU [2] 价格数据 中国顺丁橡胶出厂价格及主流市场价格 - 国内出厂价方面中石化、中油华东等公司部分牌号价格7月4日较7月3日、6月25日无变化部分地区市场价有不同程度下跌 [5] 中国合成橡胶产业链现货价格 - 丁二烯出厂价和市场价7月4日较7月3日、6月25日有不同程度下跌顺丁橡胶、丁苯橡胶部分价格有变动部分保持稳定 [6] 装置情况 2025年中国丁二烯装置情况 - 多家企业有检修产能停车时间和开车时间各不相同东明石化计划2025年7月底停车预计8月中开车 [8] 2025年中国高顺顺丁橡胶装置情况 - 部分企业装置正常运行部分企业装置停车部分企业有未来变动计划如燕山石化计划7月20日附近重启运行锦州石化月内存重启预期等 [8]

合成橡胶期货市场表现 - 7月7日合成橡胶期货主力合约开盘报11250元/吨 盘中低位震荡运行 最高触及11260元 最低探至10935元 午间收盘跌幅达2.57% 行情呈现震荡下行走势 盘面表现偏弱 [1] 行业基本面分析 - 合成胶基本面较差 需求疲弱 半钢胎负荷再度下滑 库存去化困难 原料丁二烯更弱导致利润明显扩张 [1] - 下半年丁二烯和下游产能投放差距将继续拉大 丁二烯价格大方向向下 但市场流通量极少 外放装置意外检修及进口量到港易引发价格剧烈波动 [1] - 短期丁二烯港口库存不高 但工厂库存较高 [1] 供需及库存情况 - 国内原料端行情偏弱 出货压力持续 业者谨慎观望 上周个别生产企业高库存去化带动顺丁橡胶企业库存整体小幅下降 [2] - 下游出货压力不减 生产企业及贸易企业库存预计小幅增长 [2] - 上周国内轮胎企业产能利用率环比下降 部分半钢胎企业存4-11天检修安排 另有企业降负运行 对整体产能利用率形成拖拽 [2] - 多数轮胎企业排产稳定 个别企业存4-5天检修安排 产能利用率小幅走低 [2] - 本周企业检修逐步结束 将进入生产恢复阶段 对轮胎企业整体产能利用率形成一定拉动 [2] 价格走势预测 - 合成橡胶BR2508合约短线预计在11000-11400元区间波动 [2] - 供应压力略有缓解 需求边际改善有限 成本端预计有所反弹 带动盘面企稳反弹 [3]

报告行业投资评级 - 震荡承压 [2][4] 报告的核心观点 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为10700 - 11700元/吨，动态估值预计震荡下行，上方估值高位为11700 - 11800元/吨，下方理论估值底部区间为11200元/吨 [4] - 亚洲丁二烯价格稳定，国内丁二烯基本面偏弱，价格中枢震荡下行，供应端开工率和产量维持高位，进口量偏中性，需求端刚需采购维持，库存端企业库存上升、港口库存下滑 [4] - 顺丁橡胶现货供应开工率后续同比维持高位、环比上升，需求端表需维持高位，替代需求预计上升，库存连续处于同比高位，现货短期震荡运行 [4] - 顺丁橡胶期货短期承压运行，成本端丁二烯弱势使成本下行，自身供需双增但供应增量大于需求增量，基本面压力偏大，NR - BR价差扩大或对价格单边形成支撑 [4] - 策略为单边短期偏弱，NR - BR价差走扩 [4] 各目录总结 丁二烯基本面 - 丁二烯处于供需定价阶段，与原料端相关性低，为配套下游行业扩张持续扩张，速度和幅度阶段性快于下游产业链 [7][9] - 2024年新增产能38万吨，2025年预计新增产能86万吨 [11] - 供应端开工率同比维持高位，部分乙烯装置复产使周度产量维持高位，国内企业开工率和产量情况各异，部分企业有检修计划 [13][14][15] - 进口方面短期到港量偏中性 [4] - 需求端顺丁及丁苯橡胶产能有新增，部分企业有投产计划；顺丁橡胶开工率有波动，丁苯橡胶开工率也有变化，部分企业装置运行和检修情况不同 [17][18][19][22][23][24] - ABS和SBS产能2024 - 2025年有增量，ABS开工率、净利润、库存有变化，SBS产能利用率有波动 [26][27][28][29][30] - 库存端生产企业库存上升，港口库存小幅下滑 [4] 合成橡胶基本面 顺丁橡胶供应 - 周度产量有变化，部分企业装置运行和检修情况不同 [38][39] - 日度理论生产成本、利润和毛利率有波动 [40][41][42] - 月度进口和出口数量有变化，周度表需维持高位 [43][44][45] - 周度企业库存、贸易商库存和期货库存有变化 [47][48] 顺丁橡胶需求 - 轮胎方面，山东省全钢胎和半钢胎库存天数有变化，国内半钢胎和全钢胎开工率有波动 [51][52]

报告核心观点 - 策略建议br2508合约短线预计在11000 - 11500区间波动 [7] - 本周国内顺丁橡胶现货价格弱势盘整，受个别生产企业高库存去化带动，国内顺丁橡胶企业库存整体小幅下降，但下游出货压力不减，生产及贸易企业库存预计小幅增长 [8] - 本周国内轮胎企业产能利用率环比下降，下周企业检修逐步结束进入生产恢复阶段，将拉动轮胎企业整体产能利用率 [8] 周度要点小结 行情回顾 - 本周国内顺丁橡胶现货价格弱势盘整，山东市场现货价格波动区间在11200 - 11700元/吨，中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在11700 - 11800元/吨 [8] 行情展望 - 受原料端行情偏弱及出货压力影响，业者谨慎观望，本周顺丁橡胶企业库存整体小幅下降，但下游出货压力下，生产及贸易企业库存预计小幅增长 [8] - 本周国内轮胎企业产能利用率环比下降，下周企业检修结束进入生产恢复阶段，将拉动整体产能利用率 [8] 期现市场 期货市场情况 - 本周合成橡胶期货主力价格震荡收平，周度涨幅0% [12] - 截至7月4日，丁二烯橡胶8 - 9价差为75 [19] - 截至7月4日，顺丁橡胶仓单700吨，较上周无变化 [22] 现货市场情况 - 截至7月3日，山东市场齐鲁石化BR9000报11500元/吨，较上周降50元/吨 [27] - 截至7月3日，丁二烯橡胶基差为315元/吨，较上周增40元/吨 [27] 产业情况 上游情况 - 截至7月3日，日本地区石脑油CFR中间价报577.38美元/吨，较上周增9.26美元/吨；东北亚乙烯到岸中间价报850美元/吨，较上周无变化 [30] - 截至7月4日，丁二烯周度产能利用率70.91%，较上周增1.2%；港口库存22330吨，较上周降5120吨 [33] 产业情况 - 2025年6月国内顺丁橡胶产量12.25万吨，较上月降1.69万吨；截至7月3日，国内顺丁胶周度产能利用率66.98%，较上周增0.18% [36] - 截至7月3日，国内顺丁胶生产利润 - 164元/吨，较上周增414元/吨 [39] - 截至7月4日，国内顺丁胶社会库存3.31万吨，较上周降870吨；厂商库存26350吨，较上周降1300吨；贸易商库存6800吨，较上周增430吨 [42] 下游情况 - 截至7月3日，中国半钢胎样本企业产能利用率为64.13%，环比降6.27个百分点，同比降15.85个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为61.53%，环比降0.70个百分点，同比降0.96个百分点 [45] - 2025年5月，中国轮胎出口量75.87万吨，环比增8.87%，同比增11.48%，1 - 5月累计出口340.42万吨，累计同比增7.18% [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前合成橡胶供应端有部分装置检修但新产能释放影响仍在，供应压力存在；需求端难短期内大幅改善，下游抵触高价产品，产销压力难缓解；成本端对价格有一定支撑，预计期货价格维持震荡运行；中长期随着汽车产业升级和新能源汽车发展，市场规模有望扩大，投资者可关注宏观政策及供需变化等因素 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度行情综述 未提及 合成橡胶产业链分析 6月原料丁二烯价格震荡走低，对SBS持续偏空影响，限制SBS反弹空间 [5] 合成橡胶成本与利润 成本方面，6月初丁二烯出厂价格周内累计上调500元/吨至12500元/吨；利润方面，6月合成橡胶企业利润较差，多处于亏损状态，截至6月12日，顺丁橡胶生产成本为15985元/吨，山东地区生产利润为 -185元/吨，到6月20日，合成橡胶税后利润为 -1230.09元/吨，6月下半月丁二烯供应转松价格下降，合成橡胶利润略有改善 [7] 合成橡胶期货市场 合成橡胶期货不同交割月份情况：br2508月开盘价10925元/吨，最高价11780元/吨，最低价10595元/吨，月收盘价11250元/吨，涨跌255元/吨，持仓量28291手，持仓变化 -14518手；br2509月开盘价10900元/吨，最高价11685元/吨，最低价10555元/吨，月收盘价11140元/吨，涨跌220元/吨，持仓量22101手，持仓变化8048手；br2510月开盘价10845元/吨，最高价11655元/吨，最低价10540元/吨，月收盘价11085元/吨，涨跌165元/吨，持仓量1968手，持仓变化1454手 [10] 合成橡胶进出口情况 中国5月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为60.7万吨，1 - 5月累计进口量为347.6万吨，同比增加23.5%，1 - 5月合成橡胶进口量同比增13%至58.7万吨，整体进口量呈增长趋势，若无特殊情况，6月进口量可能延续增长态势 [11] 结论与后市展望 当前合成橡胶供应端虽有部分装置检修，但新产能释放的长期影响仍在，供应压力依然存在；需求端难以短期内大幅改善，下游对高价产品抵触情绪明显，产销压力难缓解，不过成本端对价格仍有一定支撑，预计合成橡胶期货价格将维持震荡运行；中长期来看，随着汽车产业升级、新能源汽车发展等因素，合成橡胶市场规模有望持续扩大，投资者可重点关注宏观政策及供需变化等因素 [12]

原油地缘风险溢价消退 - 以伊冲突缓和导致原油地缘风险溢价快速消退 [1] - 内盘SC原油2508合约累计涨幅约22%后回吐涨幅 [2] - 能化品种成本支撑显著弱化 合成橡胶期货价格承压下行 [2] 合成橡胶成本结构 - 顺丁橡胶成本中丁二烯原料占比高达95% [2] - 丁苯橡胶成本中丁二烯占比约70% 苯乙烯占比约30% [2] - 原油价格波动直接影响丁二烯和苯乙烯价格 [2] 顺丁橡胶供应情况 - 上游理论生产利润达2101元/吨 环比提升167元/吨 [3] - 华东及华南民营装置开工率提升 周度产能利用率增至68.54% [3] - 顺丁橡胶周度产量2.75万吨 环比增加0.09万吨（增幅3.34%） [3] 轮胎行业需求变化 - 全钢胎顺丁橡胶用量2.16千克/条 半钢胎用量0.9千克/条 [4] - 半钢胎样本企业产能利用率70.40% 环比下降1.14个百分点 [4] - 全钢胎企业产能利用率62.23% 环比微增0.84个百分点 [4] 合成橡胶期货走势 - 合成胶期货2508合约从11780元/吨回落至11000元/吨 [1] - 基本面主导价格走势 预计维持震荡整理格局 [1][4]

报告行业投资评级 - 合成橡胶趋势强度为0，处于中性状态，取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 报告的核心观点 - 合成橡胶预计短期仍以震荡运行为主，暂无明显趋势，产业链基本面呈现中性偏弱格局，对期货盘面上行空间形成压制，不过天然橡胶板块小幅反弹，在NR - BR逐步走扩背景下，估值端对BR绝对价格形成支撑 [3] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货市场：顺丁橡胶主力（08合约）日盘收盘价为11260元/吨，较前日涨10元/吨；成交量92497手，较前日减少4181手；持仓量27411手，较前日减少880手；成交额519079万元，较前日减少25865万元 [1] - 价差数据：基差（山东顺丁 - 期货主力）为290，较前日降10；月差（BR06 - BR07）为195，较前日涨135；华北顺丁（民营）价格为11350元/吨，较前日降30元/吨；华东顺丁（民营）和华南顺丁（民营）价格均与前日持平，分别为11450元/吨和11500元/吨 [1] - 现货市场：山东顺丁市场价（交割品）为11550元/吨，齐鲁丁苯（型号1502）和齐鲁丁苯（型号1712）价格分别为11950元/吨和10800元/吨，均与前日持平；江苏主流丁二烯价格为9150元/吨，较前日降100元/吨；山东主流丁二烯价格为9200元/吨，较前日降75元/吨 [1] - 基本面指标：顺丁开工率为67.643%，与前日持平；顺丁理论完全成本为11976元/吨，较前日降206元/吨；顺丁利润为 - 276元/吨，较前日增加206元/吨 [1] 行业新闻 - 截止2025年6月25日（第26周），中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量为3.41万吨，较上期增加0.04万吨，环比增长1.34%，受中东地缘政治冲突影响，原油及下游能化产品价格波动，终端采购压价，贸易商挺价出货难，样本生产企业库存增长，样本贸易企业库存小幅下降 [1] - 6月25日消息，丁二烯华东港口最新库存约27450吨，较上周期略降950吨，周内有进口船货到港，下游原料库存正常消耗，样本港口库存小幅下降 [1][3] - 期货端方面，中东地缘阶段性缓解，国际能源价格回调，顺丁橡胶油品相关交易属性短期减弱，天然橡胶板块小幅反弹，在NR - BR逐步走扩背景下，估值端对BR绝对价格形成支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期中东地区地缘政治局势缓和后原油端大幅走弱，丁二烯市场小幅震荡整理，顺丁胶贸易商挺价出货阻力较大，生产企业库存整体增长，贸易企业库存小幅下降，顺丁橡胶成本面支撑不足，现货交投压力持续，生产企业及贸易企业库存仍存小幅提升预期 [2] - 上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，个别半钢胎企业受外因影响安排停产，拖拽半钢胎企业整体产能利用率下行；全钢胎企业装置运行多延续稳定，个别前期检修企业因排产恢复，带动整体产能利用率小幅提升，部分企业月底及次月初存短期检修计划，将对整体产能利用率形成一定拖拽，短期轮胎样本企业产能利用率仍存走低预期 [2] - br2508合约短线预计在10800 - 11500区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价11250元/吨，环比 - 25；主力合约持仓量28291，环比 - 5181；合成橡胶8 - 9价差110元/吨，环比10；丁二烯橡胶仓库仓单总计700吨，环比0 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化、茂名石化等地顺丁橡胶（BR9000）主流价分别为11550元/吨、11450元/吨、11600元/吨，环比均为0；合成橡胶基差环比 - 25 [2] - 布伦特原油67.77美元/桶，环比0.04；石脑油CFR日本569.75美元/吨，环比1；东北亚乙烯价格850美元/吨，环比0；丁二烯CFR中国中间价1090美元/吨，环比0.28；山东市场丁二烯主流价9325元/吨，环比75；WTI原油65.52美元/桶 [2] 上游情况 - 丁二烯当周产能14.78万吨/周，环比0.01；产能利用率69.75%，环比 - 0.31；港口期末库存27450吨，环比 - 950；山东地炼常减压开工率45.02%，环比0.07 [2] - 顺丁橡胶当月产量13.94万吨，环比1.79；当周产能利用率68.54%，环比2.22；当周生产利润 - 578元/吨，环比 - 1165；社会期末库存3.41万吨，环比0.07；厂商期末库存27650吨，环比700；贸易商期末库存6370吨，环比 - 450 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率78.05%，环比 - 0.24；全钢胎开工率65.64%，环比0.16；全钢胎当月产量1182万条，环比 - 126；半钢胎当月产量5415万条，环比 - 124；山东全钢轮胎库存天数41.93天，环比0.04；山东半钢轮胎库存天数48.15天，环比0.73 [2] 行业消息 - 截至6月26日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量3.41万吨，较上期（20250618）+0.04万吨，环比 + 1.34% [2] - 截至6月26日，中国半钢胎样本企业产能利用率为70.40%，环比 - 1.14个百分点，同比 - 9.61个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.23%，环比 + 0.84个百分点，同比 - 0.32个百分点 [2] - 2025年5月份，我国重卡市场共计销售8.3万辆左右（批发口径，含出口和新能源），环比今年4月小幅下降5%，比上年同期的7.82万辆上涨约6%；今年1 - 5月，我国重卡市场累计销量约为43.55万辆，同比小幅增长约1% [2]

报告行业投资评级 - 短期偏弱震荡，等待下半年反弹机会 [1] 报告的核心观点 - 短期内，BR价格受宏观、关税政策以及地缘政治等因素影响，合成橡胶基本面较弱，盘面价格或维持震荡走势，定价逻辑受丁二烯及顺丁现货端调价影响 [74] - 中长期来看，基本面偏弱仍将延续，但下半年合成橡胶价格或有望好转，需关注库存去化速度以及装置开停工共振，下游需求好转叠加装置检修等利多因素驱动，合成橡胶或有更大反弹空间，轮胎厂配方改变导致合成替代天胶或将驱动二者价差持续修复 [74] - 投资者可关注多BR，空NR/RU套利 [74] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上半年BR期货价格重心偏低，波动性减弱，4月受中美关税升级及丁二烯供给过剩拖累，价格跌破12000元/吨，5月中因中美关税缓和预期及恒力装置故障导致丁二烯短缺预期，价格短暂冲高，随后基本面弱势主导，价格重回底部震荡，近期因地缘冲突推涨原油带动BR小幅上行，但涨幅有限，走势仍与天胶高度相关 [2] 原料端 原油 - 2025年上半年内外盘原油整体震荡下行，短期地缘冲突导致高波动，中长期供需平衡宽松，OPEC+增产计划启动，市场对原油供需宽松预期增强，世界原油市场过剩预期大幅上调，库存增加且累库趋势预计持续，短期波动率维持较高水平但持续性不强，基本面供需宽松主导中长期价格走势 [15][16][22] 丁二烯 - 2025年上半年国内丁二烯市场价格波动大，经历前期坍塌后修复上涨，后续价格重心下移，年初受装置检修影响供应紧缩，春节后供需矛盾显现，价格下调后窄幅波动，4月初受关税政策影响跌破9000元/吨，5月因供应短缺预期冲高，随后进入去库周期 [23][27] - 1 - 5月丁二烯平均产量44.47万吨/月，月均同比增速15.74%，1 - 4月丁二烯月均进口量4.73万吨，月均同比增速93.82%，未来产能扩张预计有139万吨/年新增投产空间，但实际供给受制于上游乙烯装置综合利润 [29] - 年初至6月中旬开工率维持在70% - 75%，当前装置集中检修期进入尾声，截至6月20日产能利用率回到70%以上 [33] 顺丁橡胶 基本面分析 - 2025年上半年顺丁橡胶产量供给扩张，产能利用率维持在65%以上，1 - 5月平均产量12.69万吨，月均产能利用率67.13%，5月供应量创历史高位，后因成本压力及检修开工率回落至65%左右 [35] - 库存方面，一季度春节后进入去库周期，但今年因关税政策和乘用车市场销量不佳，下游采买意愿低迷，库存呈现高库存累库趋势，厂库 + 贸易商库存达3.4万吨左右，去库缓慢甚至微幅累库 [39] - 进出口方面，进口波动收缩，1 - 4月累计进口量9.53万吨，同比小幅下降0.28%，出口韧性增强，1 - 4月累计出口量9.5万吨，同比大幅增长24.5%，3月出口量首次超过进口量，净进口转负，出口主要集中在东南亚国家 [41][42] - 下游需求方面，内需疲软与外需分化，1 - 5月国内汽车产量同比增长12.6%，重卡销量仅微增1%，1 - 4月轮胎外胎产量增速放缓至3.7%，5月全钢胎产量环比下降9.63%，4月后全钢胎和半钢胎产量低于去年水平，全钢胎开工率平均57%，半钢胎平均68%，半钢胎库存压力显著增加 [44][46][47][49][52] 价差分析 基差与期限结构 - 2025年上半年丁二烯橡胶基差三阶段剧烈波动，1 - 2月中旬盘面与现货走势一致，2月下旬单边走强，4月盘面深贴水，近期因原油冲高基差收敛 [57][58] - 上半年BR月差结构从Contango向Backwardation转变，年初月差维持Contango结构，4月中旬后市场情绪悲观，仓单注销，月差结构转型，至5月底仓单总量仅剩不到1万吨，6月19日BR仓单库存仅剩6,630吨，半年降幅62% [58] 跨品种价差 - 2025年上半年天胶 - 合成价差年初修复后2月反弹，2月底至今持续走弱，BR受下游驱动逻辑偏强，与橡胶价格走势一致，中长期通过需求端主导价差修复，BR - NR回归逻辑连续性不强，基差波动风险大 [65] - 3月份以来合成橡胶与天然橡胶相关性增强，1个月内BR与RU相关性高达0.9，与原油相关性低，3个月来看相关性高达0.95左右，与一季度差异显著 [68][69]