国债收益率曲线变动分析 - 所有国债收益率曲线均呈现下跌趋势 但具体驱动因素尚不明确 可能受债务上限或关税消息影响 [1] - 三个月期国债价格相对周边债券更具吸引力 因财政部更新8月份到期日指导方针并将债务上限纳入定价考量 [1]

曲线结构分析 - 降息后长端国债收益率上行源于曲线结构扭曲，市场预期一致导致曲线极度压缩 [1] - 国债收益率自去年12月起低于资金价格，倒挂程度从春节前30BP降至当前10BP内 [1] - 国债曲线受制于银行负债成本下方，缺乏资本利得机会难以突破 [1] 凸性与策略选择 - 当前国债曲线仅15-20年有较强凸性，中间部分存单、2-5年信用债和金融二永债因位置适中成为凸性来源 [1] - 信用债拉久期收益有限风险加大（3年AA与7年AAA-收益接近），下沉票息提升仅10BP但风险加剧 [1] - 二永债久期从3年拉至5年收益仅增5-10BP，7-10年增20-30BP但下沉性价比更低 [1][4] 市场短期展望 - 节后宽松交易中1-5年非利率品种表现最佳，但清明后市场过度拥挤导致10年国债两天内从1.8%降至1.6% [2][4] - 历史规律显示债基年化近10%的高位表现需约1个月回落至5月中旬 [2][4] - 10年国债10日均值±2倍标准差策略显示1.7%-1.8%为下一做多位置，时间窗口在5月中旬 [2][4] 数据表现 - 存单、产业债、城投债、二永债等品种在不同期限的收益率数据详见表格 [6][8] - 国开债、地方债、国债的收益率分布显示10年期国债收益率达24.2BP [8]

制造业PMI表现 - 2025年2月制造业PMI为50 2%，较上月提高1 1个百分点，回到荣枯线上方 [2][3] - 1-2月制造业PMI均值为49 65%，高于2024年同期的49 15%，反映制造业景气保持较好状态 [3] - 生产指数为52 5%，较上月回升2 7个百分点，较过去5年均值高0 8个百分点 [4] - 新订单指数为51 1%，较上月回升1 9个百分点，显示需求端短期表现较好 [4] 行业结构分化 - 15个主要制造业行业中有7个PMI在荣枯线以上，装备制造业表现突出，如电气机械及器材制造业(57 1%)、专用设备制造业(54 5%)、汽车制造业(53 1%) [5] - 部分中低附加值产业表现较弱，如非金属矿物制品业(43 4%)、石油加工及炼焦业(42 6%) [5] - 大型企业PMI为52 5%，较上月提高2 6个百分点，而中小型企业PMI分别为49 2%和46 3%，呈现分化态势 [5] 非制造业PMI变化 - 2月非制造业PMI为50 4%，较上月提高0 2个百分点，主要受建筑业季节性回升带动(建筑业PMI为52 7%，较上月提高3 4个百分点) [6] - 服务业PMI为50 0%，较上月下降0 3个百分点，航空运输、邮政、金融等行业保持较高景气度(>55 0%)，而零售、餐饮等行业回落明显 [6] 经济驱动因素 - 近期经济表现受益于"以旧换新"促消费、关税预期"抢出口"、四季度专项债集中发行使用三条线索 [7] - 基建实物工作量与历史同期差距减小，项目复工节奏有望边际加快 [6] 价格与出口指标 - 主要原材料购进价格指数为50 8%，出厂价格指数为48 5%，分别较上月回升1 3和1 1个百分点，预示PPI短期可能回升 [4] - 新出口订单指数为48 6%，较上月回升2 2个百分点，集装箱吞吐量和国际货运航班数仍高于2024年同期 [4]