报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 5月20日LPR调降，政策预期收窄，债市震荡延续 ，国债期货收盘多数下跌，权益市场三大指数小幅上涨 ，资金价格有不同变化，货币市场成交增加，现券收益率曲线有变动，不同机构净多头持仓有日度和周度变化 [1][2] 相关目录总结 基本面跟踪 - 5月20日国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约涨0.03% ，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03% ，国债期货指数为0.5 ，量价和基本面因子看多 ，无杠杆下策略近20、60、120、240日累加收益分别为0.07%、 - 0.45%、0.34%、1.33% [2] - 权益市场全天冲高回落，三大指数小幅上涨 ，大小指数走势分化，北证50、微盘股指均创历史新高 ，沪深两市全天成交额1.17万亿元，较上个交易日放量832亿元 ，市场热点集中在消费、医药等方向，个股涨多跌少，全市场超3800只个股上涨 [2] 资金情况 - 5月20日隔夜shibor报1.5090%，较前一交易日下跌2.8bp ，7天shibor报1.5560%，较前一交易日下跌0.6bp ，14天shibor报1.6500%，较前一交易日下跌0.4bp ，1个月shibor报1.6170%，较前一交易日下跌0.7bp [3] 国债期货市场 - 2、5、10、30年期主力合约开盘、最高、最低、收盘价及涨跌、振幅、成交、持仓情况 [4] - 2、5、10、30年期活跃CTD券及对应IRR分别为1.81%、1.53%、1.98%、0.91% ，目前R007约1.6374% [4] 货币市场与现券 - 5月20日银行间质押式回购市场成交25亿元，增加5.81% ，隔夜、7天、14天、1个月利率有不同变化 [5] - 国债收益率曲线上行0.02 - 1.31BP ，信用债收益率曲线涨跌不一 [5][6] 机构持仓变化 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加0.59% ，外资减少6.07% ，理财子减少8.58% ；周度变化：私募增加5.91% ，外资减少0.55% ，理财子减少3.23% [6] 宏观及行业新闻 - 5月20日央行进行3570亿元7天逆回购操作，利率为1.40%，与此前持平 [10] - 财政部于2025年5月20日开展国债做市支持操作 [10] - 5月20日人民币存款利率和LPR下调 ，三年及五年期定期存款利率下调25bp ，两年期及以下定期存款利率下调15bp ，活期存款利率下调5bp ，1年期LPR为3.0% ，5年期以上LPR为3.5% ，均下调10bp [10] 趋势强度 国债期货趋势强度为0 ，取值范围为【 - 2,2】区间整数 ，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强 ， - 2表示最看空，2表示最看多 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月12日债市整体走弱，国债期货大幅收跌，权益市场高开高走，资金市场利率有涨有跌，各期限国债收益率曲线上行，信用债收益率曲线涨跌不一，部分机构净多头持仓减少，国债期货趋势强度为中性 [2][5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 5月12日债市走弱，30年期主力合约跌1.31%报118.74，10年期主力合约跌0.46%，5年期主力合约跌0.2%，国债期货指数为0.35，量价和基本面因子看多，无杠杆下策略近20日累加收益为0.03%，近60日累加收益为 - 0.88%，近120日累加收益为0.21%，近240日累加收益为1.13% [2] - 权益市场全天高开高走，创业板指领涨，沪指涨0.82%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.63%，市场热点集中在军工、机器人等方向，超4100只个股上涨 [2] - 资金方面，隔夜shibor报1.4220%，较前一交易日下跌7.5bp，7天shibor报1.4960%，较前一交易日下跌2.3bp，14天shibor报1.5630%，较前一交易日上涨0.9bp，1个月shibor报1.6610%，较前一交易日下跌2.3bp [3] - 各年期国债期货主力合约有不同程度下跌，2年期活跃CTD券IRR为1.63%，5年期为2.44%，10年期为1.34%，30年期为1.93%，目前R007约1.5805% [4] - 5月12日银行间质押式回购市场成交20亿元，增加3.79%，隔夜、7天、14天、1个月利率有不同变化 [5] - 国债收益率曲线上行0.79 - 6.50BP，信用债收益率曲线涨跌不一 [5][6] - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少5.18%，外资减少3.18%，理财子减少3.32% [7] 宏观及行业新闻 - 5月12日央行开展430亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [9] - 中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方分别取消91%的加征关税；商务部严打战略矿产走私出口；中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》 [9] 趋势强度 国债期货趋势强度为0，处于中性状态 [10]

国债收益率曲线变动分析 - 所有国债收益率曲线均呈现下跌趋势 但具体驱动因素尚不明确 可能受债务上限或关税消息影响 [1] - 三个月期国债价格相对周边债券更具吸引力 因财政部更新8月份到期日指导方针并将债务上限纳入定价考量 [1]

曲线结构分析 - 降息后长端国债收益率上行源于曲线结构扭曲，市场预期一致导致曲线极度压缩 [1] - 国债收益率自去年12月起低于资金价格，倒挂程度从春节前30BP降至当前10BP内 [1] - 国债曲线受制于银行负债成本下方，缺乏资本利得机会难以突破 [1] 凸性与策略选择 - 当前国债曲线仅15-20年有较强凸性，中间部分存单、2-5年信用债和金融二永债因位置适中成为凸性来源 [1] - 信用债拉久期收益有限风险加大（3年AA与7年AAA-收益接近），下沉票息提升仅10BP但风险加剧 [1] - 二永债久期从3年拉至5年收益仅增5-10BP，7-10年增20-30BP但下沉性价比更低 [1][4] 市场短期展望 - 节后宽松交易中1-5年非利率品种表现最佳，但清明后市场过度拥挤导致10年国债两天内从1.8%降至1.6% [2][4] - 历史规律显示债基年化近10%的高位表现需约1个月回落至5月中旬 [2][4] - 10年国债10日均值±2倍标准差策略显示1.7%-1.8%为下一做多位置，时间窗口在5月中旬 [2][4] 数据表现 - 存单、产业债、城投债、二永债等品种在不同期限的收益率数据详见表格 [6][8] - 国开债、地方债、国债的收益率分布显示10年期国债收益率达24.2BP [8]

澳大利亚3年期国债收益率跌幅扩大至11个基点，国债收益率曲线变陡。 ...

制造业PMI表现 - 2025年2月制造业PMI为50 2%，较上月提高1 1个百分点，回到荣枯线上方 [2][3] - 1-2月制造业PMI均值为49 65%，高于2024年同期的49 15%，反映制造业景气保持较好状态 [3] - 生产指数为52 5%，较上月回升2 7个百分点，较过去5年均值高0 8个百分点 [4] - 新订单指数为51 1%，较上月回升1 9个百分点，显示需求端短期表现较好 [4] 行业结构分化 - 15个主要制造业行业中有7个PMI在荣枯线以上，装备制造业表现突出，如电气机械及器材制造业(57 1%)、专用设备制造业(54 5%)、汽车制造业(53 1%) [5] - 部分中低附加值产业表现较弱，如非金属矿物制品业(43 4%)、石油加工及炼焦业(42 6%) [5] - 大型企业PMI为52 5%，较上月提高2 6个百分点，而中小型企业PMI分别为49 2%和46 3%，呈现分化态势 [5] 非制造业PMI变化 - 2月非制造业PMI为50 4%，较上月提高0 2个百分点，主要受建筑业季节性回升带动(建筑业PMI为52 7%，较上月提高3 4个百分点) [6] - 服务业PMI为50 0%，较上月下降0 3个百分点，航空运输、邮政、金融等行业保持较高景气度(>55 0%)，而零售、餐饮等行业回落明显 [6] 经济驱动因素 - 近期经济表现受益于"以旧换新"促消费、关税预期"抢出口"、四季度专项债集中发行使用三条线索 [7] - 基建实物工作量与历史同期差距减小，项目复工节奏有望边际加快 [6] 价格与出口指标 - 主要原材料购进价格指数为50 8%，出厂价格指数为48 5%，分别较上月回升1 3和1 1个百分点，预示PPI短期可能回升 [4] - 新出口订单指数为48 6%，较上月回升2 2个百分点，集装箱吞吐量和国际货运航班数仍高于2024年同期 [4]