国债期货：预期有限行情震荡有限，静待市场 选择方向 | 虞堪 | 投资咨询从业资格号：Z0002804 | yukan@gtht.com | | --- | --- | --- | | 林致远 | 投资咨询从业资格号：Z0021471 | linzhiyuan@gtht.com | 2025 年 05 月 28 日 【基本面跟踪】 5 月 27 日，国债期货收盘全线收跌，30 年期主力合约跌 0.26%，10 年期主力合约跌 0.11%，5 年期 主力合约跌 0.03%，2 年期主力合约跌 0.02%。 国债期货指数为-0.12。量价因子看多，基本面因子看空。无杠杆下，策略近 20 日累加收益为 0.04%，近 60 日累加收益为-0.53%，近 120 日累加收益为 0.14%，近 240 日累加收益为 1.27%。 权益市场方面，市场全天震荡调整，创业板指领跌。截至收盘，沪指跌 0.18%，深成指跌 0.61%，创 业板指跌 0.68%。盘面上，市场热点较为杂乱，个股上涨和下跌家数基本相当。 资金方面，隔夜 shibor 报 1.4520%，较前一交易日下跌 5.4bp，7 天 shibor 报 1.59 ...

金十数据5月27日讯，汇丰全球的策略师Justin Heng在一篇评论文章中表示，在缺乏日本央行支持的情 况下，日本国债收益率的曲线可能会继续变陡。这位亚太地区的利率策略师说，近期的不利因素可能会 使曲线在更长一段时间内保持陡峭。首先，在7月日本参议院选举之前，执政联盟可能会公布诸如生活 费用补贴等财政措施，这可能会使日本的财政状况恶化。第二，一些日本寿险公司最近表示计划减持日 本国债。他补充说，未来几周，日本财政政策轨迹的明确性以及日本央行的债券购买计划，将对恢复长 期收益率曲线的稳定至关重要。 汇丰：央行支持缺失的情况下，日债收益率曲线可能继续趋陡 ...

2025 年 05 月 21 日 国债期货：LPR 调降，政策预期收窄，债市震 荡延续 | 虞堪 | 投资咨询从业资格号：Z0002804 | yukan@gtht.com | | --- | --- | --- | | 林致远 | 投资咨询从业资格号：Z0021471 | linzhiyuan@gtht.com | 货币市场方面，5 月 20 日银行间质押式回购市场共成交 25 亿元，增加 5.81%。其中，隔夜收于 1.40%，较前一交易日下跌 13bp，7 天收于 1.59%，较前一交易日下跌 1bp；中期方面，14 天收于 1.68%，较前一交易日上涨 1bp；长期方面，1 个月收于 1.65%，较前一交易日上涨 5bp。 现券方面：国债收益率曲线上行 0.02-1.31BP（2Y 期上行 1.31BP 至 1.48%；5Y 期上行 0.02BP 至 1.57%；10Y 期上行 0.78BP 至 1.70%；30Y 期上行 1.00BP 至 1.87%。信用债收益率曲线涨跌不一（评级 为 AAA 的中短期票据到期收益率 6M 期下移 4.00BP 至 1.68%；1Y 期下移 6.00BP 至 1.7 ...

4月初，在关税影响下市场避险情绪升温，国债收益率快速下行，接近1月的低点。随后，转为窄幅震 荡。其中，10年期国债收益率自4月7日以来围绕1.65%波动。进入5月，降准降息落地叠加关税谈判超 出预期，国债收益率曲线重新走陡。 整体而言，国债市场环境发生变化，主要体现在两个方面。 一是"双降"落地，货币政策预期兑现。 5月7日上午9时，国务院新闻办举行新闻发布会，发布一揽子金融政策支持稳市场稳预期。此次政策的 出台，是贯彻落实4月中共中央政治局会议提出的"加紧实施更加积极有为的宏观政策"的具体体现。 货币政策方面，央行发布3类10项措施，包括降准降息。降准0.5个百分点，能够在政府债发行高峰期保 障流动性合理充裕。下调政策利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行0.1个百分点，能够进一步降低 实体融资成本，同时直接降低购房成本和减轻存量房贷压力，间接提振居民消费意愿。 不过，市场也有不变的因素。 一是资金面边际转松，利多短端债券。 3月中旬以来，公开市场操作对资金面的呵护力度加大，资金面紧张局面明显缓解，资金利率自高位回 落。4月，DR007均值为1.73%，较3月下行15个基点；7天期逆回购利率下调10个基 ...

澳大利亚国债收益率变动 - 10年期澳大利亚国债收益率上涨7个基点至4 55% [1] - 澳大利亚国债收益率曲线呈现熊市趋陡态势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月12日债市整体走弱，国债期货大幅收跌，权益市场高开高走，资金市场利率有涨有跌，各期限国债收益率曲线上行，信用债收益率曲线涨跌不一，部分机构净多头持仓减少，国债期货趋势强度为中性 [2][5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 5月12日债市走弱，30年期主力合约跌1.31%报118.74，10年期主力合约跌0.46%，5年期主力合约跌0.2%，国债期货指数为0.35，量价和基本面因子看多，无杠杆下策略近20日累加收益为0.03%，近60日累加收益为 - 0.88%，近120日累加收益为0.21%，近240日累加收益为1.13% [2] - 权益市场全天高开高走，创业板指领涨，沪指涨0.82%，深成指涨1.72%，创业板指涨2.63%，市场热点集中在军工、机器人等方向，超4100只个股上涨 [2] - 资金方面，隔夜shibor报1.4220%，较前一交易日下跌7.5bp，7天shibor报1.4960%，较前一交易日下跌2.3bp，14天shibor报1.5630%，较前一交易日上涨0.9bp，1个月shibor报1.6610%，较前一交易日下跌2.3bp [3] - 各年期国债期货主力合约有不同程度下跌，2年期活跃CTD券IRR为1.63%，5年期为2.44%，10年期为1.34%，30年期为1.93%，目前R007约1.5805% [4] - 5月12日银行间质押式回购市场成交20亿元，增加3.79%，隔夜、7天、14天、1个月利率有不同变化 [5] - 国债收益率曲线上行0.79 - 6.50BP，信用债收益率曲线涨跌不一 [5][6] - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少5.18%，外资减少3.18%，理财子减少3.32% [7] 宏观及行业新闻 - 5月12日央行开展430亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [9] - 中美日内瓦经贸会谈联合声明，双方分别取消91%的加征关税；商务部严打战略矿产走私出口；中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》 [9] 趋势强度 国债期货趋势强度为0，处于中性状态 [10]

总的来说，我确实认为三个月期国债的价格比周边债券更便宜——考虑到财政部更新了8月份到期日的 指导方针，将债务上限纳入定价是合理的。 德意志银行策略师Steven Zeng表示：似乎所有国债收益率曲线都在下跌，很难说是受债务上限还是上 个周末关税消息的推动。 ...

核心观点 - 本次联合声明后国债收益率曲线陡峭逻辑或变化 短期调整或打开长期国债赔率空间 建议投资者保持耐心 组合仓位阶段性集中在中短端 配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓 [1][2] 如何理解中美联合声明 - 5月12日商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 中美双方互降关税力度超预期 即便考虑4月前美国因芬太尼问题对中国加征的20%关税 特朗普政府上台后中国对美出口所面临的关税税率边际增加值也仅为30%（已确定）+24%（暂停90天） 较双方博弈高峰时期的145%大幅降低 [1][9] - 中美双方表示将建立机制继续就经贸关系进行协商 为后续有效管控贸易摩擦、进一步推动潜在关税税率调降铺平道路 [1][10] - 本次中美贸易商谈成效高、节奏快 超市场预期 中国或为主要赢家 美国内外部环境交困 难以在谈判中保持强硬 中国有充足政策储备和较低的对美出口依赖度 谈判更游刃有余 [1][10][11] - 本次联合声明主要压力给到日本、韩国、欧盟等与美国进行关税贸易谈判的经济体 若美国与其他主要经济体陆续达成贸易协定 需提防特朗普政府在关税问题上反复变卦 [1][14] 国债收益率曲线陡峭的逻辑或发生变化 - 债券收益率曲线陡峭化大方向未变 但内部逻辑可能变化 [2][14] - 短端方面 央行“双降”后资金利率下行 缓解短期国债收益率与资金利率倒挂 且央行表示择机恢复国债买卖操作 短期国债表现更具韧性 [2][15] - 长端方面 联合声明使中美贸易摩擦缓和 带动长期国债市场情绪由止盈转向风险偏好上升 5月12日30年国债收益率单日上行6.25BP至1.905% 但贸易摩擦后续仍可能反复 资金面、基本面等长期国债定价因子或呈积极信号 驱动配置资金入场 加剧多空博弈 [2][16] - 短期情绪驱动下长期国债或面临调整压力 TL或走出向下补缺口行情 短期调整或打开长期国债赔率空间 建议投资者组合仓位阶段性集中在中短端 配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓 [2][17]

年才增20-30BP,下沉性价比更低。 市场短期展望与操作策略:节后宽松交易中,中 @ 益,验证了持续布局1-5年非利率品种的"笨拙策 限始于清明后,市场过度拥挤,10年国债两天内 1.6%,曲线结构失去交易空间。历史规律显示, 高位（年化近10%）回落需约1个月至5月中旬。 易日均值±2倍标准差曲线策略显示, 1.7%-1.8% 多位置,时间同样在5月中旬。 弘则固收 叶青 9 9 G 弘则固收叶青发表研报，曲线结构是下行真正阻碍：降息后长端反而上行，源于曲线结构扭曲。市场预期一致导致曲线结构极度压缩。国债收益率自去年12 月起低于资金价格，从超强宽松预期逐步减弱，倒挂程度从春节前30BP降至现在10BP内。本次降息虽下移资金价格中枢，但市场已充分定价，加上降息预 期可能缩减，国债曲线受制于倒挂程度难以下行。关键是，国债收益率曲线仍在银行负债成本下方，缺乏资本利得机会则难以突破。 曲线凸性不足影响策略选择：当前曲线长短两端偏低且凸性不足，国债仅15-20年有较强凸性。反而中间部分—存单、2-5年信用债和金融二永债因位置适中 成为凸性来源，是持续布局的基础。信用债面临两难：拉久期收益有限风险加大(3年AA与7 ...

经济观察报记者姜鑫 国华人寿成立于2007年11月，总部位于上海市，注册地是湖北省武汉市，注册资本为48.46亿元，是由 原中国保险监督管理委员会批准设立的全国性、股份制专业寿险公司。截至2023年末，国华人寿的总资 产近3000亿元。 2025年1月25日，国华人寿的母公司天茂集团发布2024年业绩预告称，预计2024年公司实现归属于上市 公司股东净利润亏损5.00亿元至7.50亿元，上年同期为亏损6.52亿元。 就业绩出现亏损的原因，天茂集团表示，2024年，利率市场环境持续走低，公司控股子公司国华人寿受 750日移动平均国债收益率曲线下行影响，增加计提准备金，尽管国华人寿通过持续优化产品结构、提 升新业务价值、降低负债成本等措施尽可能减少上述不利影响，但仍无法全部抵消增提准备金带来的影 响，从而造成亏损。 4月29日，天茂集团以跌停价开盘。截至收盘，天茂集团被150万手卖单封于跌停，收于3.04元。 根据《深圳证券交易所股票上市规则》相关规定，上市公司未在法定期限内披露年度报告或者半年度报 告，且在公司股票停牌两个月内仍未披露，将被实施退市风险警示。 2019年，天茂集团开始吸收合并国华人寿，同时剥离化 ...