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同程旅行(00780):核心业务高速增长,利润率显著提升
东吴证券· 2025-05-26 13:40
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 同程旅行2025Q1营收符合预期、利润超指引区间,核心业务高速增长但度假业务阶段性拖累,毛利率和净利率提升显著,上调盈利预测并维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,896|17,341|19,805|22,486|25,418| |同比(%)|80.67|45.77|14.21|13.54|13.04| |归母净利润(百万元)|1,554|1,974|2,504|3,006|3,516| |同比(%)|1,164.41|27.04|26.80|20.05|16.99| |EPS - 最新摊薄(元/股)|0.67|0.85|1.07|1.29|1.51| |P/E(现价&最新摊薄)|28.28|22.26|17.56|14.62|12.50| [1] 市场数据 - 收盘价20.50港元,一年最低/最高价12.38/23.00港元,市净率2.15倍,港股流通市值43,871.44百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.76元,资产负债率44.23%,总股本和流通股本均为2,334.03百万股 [6] 2025Q1业绩情况 - 营收43.8亿元,yoy + 13%,落在指引区间中值;经调归母净利润7.9亿元,yoy + 41%,超出指引的7 - 7.5区间;平均月付费用户同增9.2%至4650万人 [7] 核心业务表现 - Core - OTA板块收入同比+18%至37.9亿元,交通票务/住宿预定Q1收入分别为20.0/11.9亿元,yoy + 15%/23%,25Q1国际酒店间夜量同增超50%;度假业务同比 - 12%至5.9亿元,因东南亚市场跟团游恢复阶段性受阻 [7] 毛利率和净利率情况 - Q1毛利率68.7%,yoy + 3.7pct;销售费用率33.2%,yoy - 2.3pct;管理费用率7.1%,yoy + 0.2pct;经调净利率18.0%,yoy + 3.6pct [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|18,240.56|19,176.10|21,941.01|25,136.29| |现金及现金等价物(百万元)|8,019.96|7,744.02|9,513.51|11,790.50| |应收账款及票据(百万元)|1,727.59|1,925.46|2,123.70|2,330.00| |存货(百万元)|6.65|6.91|7.54|8.21| |其他流动资产(百万元)|8,486.36|9,499.71|10,296.26|11,007.58| |非流动资产(百万元)|19,536.64|21,059.20|21,797.67|22,345.93| |固定资产(百万元)|3,146.93|3,370.16|3,543.59|3,668.43| |商誉及无形资产(百万元)|11,315.72|12,022.56|12,337.59|12,561.02| |长期投资(百万元)|1,682.15|1,882.15|2,032.15|2,132.15| |其他长期投资(百万元)|2,286.53|2,486.53|2,586.53|2,686.53| |其他非流动资产(百万元)|1,105.32|1,297.81|1,297.81|1,297.81| |资产总计(百万元)|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| |流动负债(百万元)|11,597.14|11,414.64|11,898.64|12,108.43| |短期借款(百万元)|1,359.29|859.29|659.29|459.29| |应付账款及票据(百万元)|4,467.13|4,415.90|4,740.84|4,829.45| |其他(百万元)|5,770.72|6,139.45|6,498.51|6,819.69| |非流动负债(百万元)|5,217.75|5,344.60|5,344.60|5,344.60| |长期借款(百万元)|2,794.46|2,794.46|2,794.46|2,794.46| |其他(百万元)|2,423.30|2,550.14|2,550.14|2,550.14| |负债合计(百万元)|16,814.89|16,759.23|17,243.24|17,453.02| |股本(百万元)|8.02|8.02|8.02|8.02| |少数股东权益(百万元)|960.84|978.48|999.67|1,024.46| |归属母公司股东权益(百万元)|20,001.47|22,497.58|25,495.76|29,004.74| |负债和股东权益(百万元)|37,777.20|40,235.30|43,738.67|47,482.22| |营业总收入(百万元)|17,340.69|19,804.69|22,486.20|25,418.15| |营业成本(百万元)|6,227.20|6,911.84|7,757.74|8,693.01| |销售费用(百万元)|5,620.71|6,238.48|6,970.72|7,803.37| |管理费用(百万元)|1,206.18|1,366.52|1,529.06|1,703.02| |研发费用(百万元)|2,000.89|2,277.54|2,585.91|2,923.09| |其他费用(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润(百万元)|2,285.70|3,010.31|3,642.76|4,295.67| |利息收入(百万元)|187.05|200.30|206.16|222.70| |利息支出(百万元)|230.90|249.99|272.99|308.99| |其他收益(百万元)|155.97|79.86|70.78|57.09| |利润总额(百万元)|2,397.83|3,040.48|3,646.71|4,266.47| |所得税(百万元)|409.56|519.31|619.94|725.30| |净利润(百万元)|1,988.27|2,521.16|3,026.77|3,541.17| |少数股东损益(百万元)|13.91|17.65|21.19|24.79| |归属母公司净利润(百万元)|1,974.36|2,503.52|3,005.58|3,516.38| |EBIT(百万元)|2,441.67|3,090.17|3,713.54|4,352.75| |EBITDA(百万元)|3,352.37|3,460.10|4,075.07|4,704.49| |经营活动现金流(百万元)|2,969.88|2,667.25|3,479.10|3,736.30| |投资活动现金流(百万元)|- 834.26|- 2,185.80|- 1,229.22|- 942.91| |筹资活动现金流(百万元)|678.80|- 749.99|- 472.99|- 508.99| |现金净增加额(百万元)|2,827.57|- 275.94|1,769.49|2,276.99| |折旧和摊销(百万元)|910.70|369.93|361.53|351.74| |资本开支(百万元)|- 952.10|- 1,300.00|- 850.00|- 700.00| |营运资本变动(百万元)|946.90|- 393.98|- 111.41|- 408.51| |每股收益(元)|0.85|1.07|1.29|1.51| |每股净资产(元)|8.59|9.64|10.92|12.43| |发行在外股份(百万股)|2,334.03|2,334.03|2,334.03|2,334.03| |ROIC(%)|8.76|9.81|10.80|11.43| |ROE(%)|9.87|11.13|11.79|12.12| |毛利率(%)|64.09|65.10|65.50|65.80| |销售净利率(%)|11.39|12.64|13.37|13.83| |资产负债率(%)|44.51|41.65|39.42|36.76| |收入增长率(%)|45.77|14.21|13.54|13.04| |净利润增长率(%)|27.04|26.80|20.05|16.99| |P/E|22.26|17.56|14.62|12.50| |P/B|2.19|1.95|1.72|1.52| |EV/EBITDA|10.45|11.52|9.30|7.53| [8]
同程旅行(00780):25年开局良好,核心OTA利润率持续提升
光大证券· 2025-05-26 11:44
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1同程旅行营收43.77亿元,同比+13.2%,经调整净利润7.88亿元,同比+41.1%,营收符合指引,经调整净利润超出指引 [1] - 25Q1核心OTA业务营收增长稳健,国际住宿与机票增速亮眼,但度假业务因东南亚安全问题收入减少,预计25Q2核心OTA业务仍将稳健增长,度假业务增长承压 [2] - 25Q1公司盈利能力持续提升,核心OTA利润率同比增幅明显,预计25Q2销售费用率将进一步同比下降,核心OTA利润率将同比持续提升,收购万达酒管有望补齐短板、增厚收入与利润 [3] - 预计25年全年中国旅游行业保持较好增长势头,基本维持25 - 27年公司经调整归母净利润预测,当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收43.77亿元,同比+13.2%,经调整净利润7.88亿元,同比+41.1%,营收符合指引,经调整净利润超出指引 [1] 业务板块 - 核心OTA业务营收37.92亿元,同比+18.4% [2] - 住宿预订营收11.90亿元,同比+23.3%,国际酒店预订量同比增长超50% [2] - 交通票务营收20.00亿元,同比+15.2%,国际机票量同比增长超40%,收入占比超5%,同比+3pcts [2] - 其他业务营收6.03亿元,同比+20.0% [2] - 度假营收5.85亿元,同比 - 11.8%,因东南亚安全问题出境游收入减少 [2] 盈利能力 - 25Q1毛利率68.8%,同比+3.8pcts [3] - 经调整净利润率18.0%,同比+3.6pcts,核心OTA业务利润率29.2%,同比+6.6pcts,环比+0.8pcts [3] - 25Q1销售费用率33.2%,同比 - 2.2pcts [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司经调整归母净利润分别为33.93、40.60、46.47亿元 [4] - 当前股价对应25 - 27年经调整PE分别为13/11/10倍 [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据预测 [10]
同程旅行:1Q盈利超预期;预计全年盈利增长稳健。-20250526
招银国际· 2025-05-26 11:23
报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 通程旅行2025年第一季度业绩总收入44亿元人民币同比增长13%,调整后净利润7.88亿元人民币同比增长41%,考虑核心OTA业务和旅游业务不同影响,下调2025 - 2027年预期收入2%,非GAAP净利润预期基本不变,仍预期2025年核心OTA业务经营利润和非GAAP净利润同比增长25%/18%,基于DCF的估值维持在港元24.0不变 [1] 各部分总结 核心OTA业务情况 - 2025年第一季度核心OTA业务收入38亿元人民币占总收入86.6%,同比增长18.4%,比市场预期高1%,交通票务服务、住宿预订服务、其他业务收入同比增长15%/23%/20%,截至3月底十二个月累计服务旅客20亿人次同比增长7.3%,年付费用户增长7.8%,交通票务与其他业务和产品交叉销售比率环比基本稳定在12% [2] 2Q25展望 - 预计2025年第二季度总收入47亿元人民币同比增长10%,核心OTA板块收入同比增长13%被旅游收入同比下降7.5%抵消,核心OTA业务中交通运输票务、住宿预订及其他业务板块收入将分别同比增长10%、12%和25%,住宿预订收入稳健增长受益于酒店房间夜数同比增长9%、酒店平均日价同比增长2%、酒店入住率提升,预计2025年第三至四季度住宿预订收入加速增长 [3] 核心OTA利润率情况 - 2025年第一季度整体运营利润率达18.7%,核心OTA业务运营利润率改善至29.2%,认为核心OTA业务年同比利润率扩张趋势2025年第二季度持续,预测核心OTA的非GAAP运营利润率在2025年第二季度扩张至25.5%,整体非GAAP净利润为7.32亿元人民币,对应15.7%的非GAAP净利润率 [4] 股票数据 - 市值47,160.1百万港元,平均3个月销售额350.6百万港元,52周高低价22.40/12.70港元,总发行股份数量2300.5百万 [5] 股权结构与股东表现 - 股权结构涉及TCH蓝宝石有限公司和C - Travel International Limited,股东1个月绝对表现0.7%、相对表现 - 5.8%,3个月绝对表现11.1%、相对表现10.5%,6个月绝对表现13.0%、相对表现 - 7.9% [6] 收益摘要 - 2023 - 2027年预期收入分别为11,896、17,341、19,491、21,842、23,647百万元人民币,同比增长80.7%、45.8%、12.4%、12.1%、8.3%,调整后净利润分别为2,192.1、2,785.4、3,299.1、3,783.1、4,190.8百万元人民币 [10] 季度业绩及与市场预期比较 - 2025年第一季度总收入4377百万元人民币同比增长13.2%,核心OTA业务收入3792百万元人民币同比增长18.4%,毛利润3012百万元人民币,营业利润817百万元人民币,调整后净利润788百万元人民币同比增长41.1% [11] 盈利预测修正 - 2025 - 2027年预期收入分别为19,491、21,842、23,647百万元人民币,较先前预测下调1.6%、1.6%、1.5%,非GAAP净利润预期基本不变 [12] 预测与彭博共识对比 - 2025 - 2027年CMBIGM预测收入较彭博共识分别低1.2%、2.5%、5.6%,非GAAP净利润较彭博共识分别高0.6%、 - 2.1%、 - 2.9% [13] DCF估值 - 基于DCF估值,假设WACC为13.0%、终值增长为1.0%,2025 - 2033年有总收入预测,估值51,515百万元人民币,每股估值24.0港元 [14] 财务摘要 - 涵盖2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流等数据,包括收入、成本、利润、资产、负债等项目及增长情况、盈利能力、净债务权益比等指标 [15][16]
携程集团-S:2025Q1业绩点评:利润好于预期,继续看好国际业务增长-20250525
东吴证券· 2025-05-25 22:23
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1携程净营业收入138亿元同比增长16%符合预期,经调整EBITDA为42亿元利润率30%,Non - GAAP净利润42亿元同比增长3%好于预期;截至5月16日已购约160万股美国存托凭证总对价约8400万美元 [7] - 纯国际业务高增获客ROI好于预期,出境游稳定增长,跨境航班运力恢复到疫情前83%,出境酒店和机票预订量超2019年同期120%,比市场高30% - 40%;国际OTA平台预定量同比增超60%,亚太是主要增长引擎,移动平台占国际预订量70%;nongaap销售费用率约21%好于预期 [7] - 国内旅游需求旺盛,入境游强劲增长,Q1酒店预订量两位数增长,每间可售房收入同比降高个位数;Q1全国入境人数同比增40%,75%来自免签地区,携程平台入境预订量同比增约100%,亚太免签国酒店预订量激增超240%;Q2五一假期旅游数据向好,携程平台国内酒店预订量同比增20%以上,跨境预订量同比增约30%,入境预订量同比激增约150%,国内酒店价格同比仅下降低个位数 [7] - 考虑海外业务对短期利润率及应占联营企业净收益变动对利润的影响,将2025 - 2027年经调整净利润从183/200/220亿元调整为176/197/220亿元,对应PE为18/16/15倍,继续看好海外业务成长 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|44,510|53,294|61,533|69,313|77,962| |同比(%)|122.12|19.73|15.46|12.64|12.48| |归母净利润(百万元)|9,918|17,067|16,018|17,903|20,155| |同比(%)|606.91|72.08|(6.15)|11.77|12.58| |Non - GAAP净利润(百万元)|13,071|18,041|17,620|19,684|22,034| |同比(%)|910.12|38.02|(2.33)|11.71|11.94| |EPS - 最新摊薄(元/股)|13.90|23.92|22.45|25.09|28.25| |P/E(现价&最新摊薄)|32.27|18.75|19.98|17.88|15.88| |PE(Non - GAAP)|24.49|17.74|18.17|16.26|14.53| [1] 市场数据 - 收盘价487.60港元,一年最低/最高价300.20/598.00港元,市净率2.19倍,港股流通市值319,602.77百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产204.59元,资产负债率40.67%,总股本713.54百万股,流通股本713.54百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|112,120.00|116,971.32|129,462.59|145,094.54| |现金及现金等价物|48,439.00|49,305.19|55,031.44|62,893.21| |应收账款及票据|12,459.00|13,530.50|14,278.56|14,977.46| |存货|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产|51,222.00|54,135.64|60,152.59|67,223.87| |非流动资产|130,461.00|131,216.50|131,824.19|132,453.02| |固定资产|5,053.00|4,890.23|4,756.21|4,645.84| |商誉及无形资产|74,429.00|75,173.26|75,914.99|76,654.18| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|47,194.00|47,194.00|47,194.00|47,194.00| |其他非流动资产|3,785.00|3,959.00|3,959.00|3,959.00| |资产总计|242,581.00|248,187.82|261,286.78|277,547.56| |流动负债|74,010.00|70,879.64|72,709.95|75,386.27| |短期借款|19,433.00|12,933.00|9,933.00|6,933.00| |应付账款及票据|16,578.00|16,517.39|16,109.55|15,962.62| |其他|37,999.00|41,429.24|46,667.40|52,490.65| |非流动负债|25,089.00|24,677.00|24,877.00|25,077.00| |长期借款|20,134.00|20,334.00|20,534.00|20,734.00| |其他|4,955.00|4,343.00|4,343.00|4,343.00| |负债合计|99,099.00|95,556.64|97,586.95|100,463.27| |股本|6.00|(6.00)|(17.00)|(27.00)| |少数股东权益|932.00|1,101.90|1,291.79|1,505.56| |归属母公司股东权益|142,550.00|151,529.29|162,408.05|175,578.73| |负债和股东权益|242,581.00|248,187.82|261,286.78|277,547.56| [8] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|53,294.00|61,533.08|69,313.09|77,962.11| |营业成本|9,990.00|12,135.23|13,808.19|15,531.20| |销售费用|11,902.00|14,505.59|16,332.69|18,331.73| |管理费用|4,086.00|4,635.90|5,153.47|5,718.56| |研发费用|13,139.00|15,122.69|16,945.16|18,903.68| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|14,177.00|15,133.68|17,073.59|19,476.93| |利息收入|2,341.00|1,984.39|1,993.05|2,050.31| |利息支出|1,735.00|1,416.17|1,184.67|1,040.67| |其他收益|5,048.00|2,796.00|2,796.00|2,796.00| |利润总额|19,831.00|18,497.90|20,677.97|23,282.58| |所得税|2,604.00|2,310.12|2,585.32|2,914.12| |净利润|17,227.00|16,187.78|18,092.65|20,368.46| |少数股东损益|160.00|169.90|189.89|213.77| |归属母公司净利润|17,067.00|16,017.89|17,902.76|20,154.68| |EBIT|19,225.00|17,929.68|19,869.59|22,272.93| |EBITDA|20,376.00|19,148.18|21,061.90|23,444.11| |Non - GAAP归母净利润|18,041.00|17,619.99|19,683.59|22,033.82| [8] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|17,274.00|15,410.96|15,738.92|17,690.44| |投资活动现金流|(5,401.00)|210.00|996.00|996.00| |筹资活动现金流|(7,124.00)|(14,754.77)|(11,008.67)|(10,824.67)| |现金净增加额|4,996.00|866.19|5,726.25|7,861.77| |折旧和摊销|1,151.00|1,218.50|1,192.30|1,171.17| |资本开支|(1,763.00)|(1,800.00)|(1,800.00)|(1,800.00)| |营运资本变动|2,209.00|(615.50)|(1,934.71)|(2,093.86)| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|23.92|22.45|25.09|28.25| |每股净资产(元)|208.55|212.36|227.61|246.07| |发行在外股份(百万股)|713.54|713.54|713.54|713.54| |ROIC(%)|9.52|8.51|9.15|9.77| |ROE(%)|11.97|10.57|11.02|11.48| |毛利率(%)|81.25|80.28|80.08|80.08| |销售净利率(%)|32.02|26.03|25.83|25.85| |资产负债率(%)|40.85|38.50|37.35|36.20| |收入增长率(%)|19.73|15.46|12.64|12.48| |归母净利润增长率(%)|72.08|(6.15)|11.77|12.58| |P/E|18.75|19.98|17.88|15.88| |P/B|2.15|2.11|1.97|1.82| |EV/EBITDA|16.23|15.88|14.03|12.15| [8]
携程集团-S(09961):利润好于预期,继续看好国际业务增长
东吴证券· 2025-05-25 22:03
报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 25Q1携程净营业收入138亿元同比增长16%符合预期,经调整EBITDA为42亿元利润率30%,Non - GAAP净利润42亿元同比增长3%好于预期;截至5月16日已按计划回购约160万股美国存托凭证,总对价约8400万美元 [7] - 纯国际业务高增,出境游稳定增长,Q1跨境航班运力恢复到疫情前83%,出境酒店和机票预订量超2019年同期120%;国际OTA平台预定量同比超60%,亚太是主要增长引擎,移动平台占比70%;nongaap销售费用率约21%好于预期,看好国际业务份额提升 [7] - 国内旅游需求旺盛,Q1酒店预订量两位数增长,每间可售房收入同比降高个位数;入境游在政策推动下,Q1全国入境人数同比增40%,携程平台入境预订量同比约100%,亚太免签国家酒店预订量超240%;Q2五一假期旅游数据向好,携程平台国内酒店预订量同比增20%以上,跨境预订量同比约30%,入境预订量同比约150%,价格趋稳 [7] - 考虑海外业务对短期利润率及应占联营企业净收益变动对利润的影响,将2025 - 2027年经调整净利润从183/200/220亿元调为176/197/220亿元,对应PE为18/16/15倍,继续看好海外业务成长,维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|44,510|53,294|61,533|69,313|77,962| |同比(%)|122.12|19.73|15.46|12.64|12.48| |归母净利润(百万元)|9,918|17,067|16,018|17,903|20,155| |同比(%)|606.91|72.08| - 6.15|11.77|12.58| |Non - GAAP净利润(百万元)|13,071|18,041|17,620|19,684|22,034| |同比(%)|910.12|38.02| - 2.33|11.71|11.94| |EPS - 最新摊薄(元/股)|13.90|23.92|22.45|25.09|28.25| |P/E(现价&最新摊薄)|32.27|18.75|19.98|17.88|15.88| |PE(Non - GAAP)|24.49|17.74|18.17|16.26|14.53| [1] 市场数据 - 收盘价487.60港元,一年最低/最高价300.20/598.00港元,市净率2.19倍,港股流通市值319,602.77百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产204.59元,资产负债率40.67%,总股本713.54百万股,流通股本713.54百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|112,120.00|116,971.32|129,462.59|145,094.54| |非流动资产(百万元)|130,461.00|131,216.50|131,824.19|132,453.02| |资产总计(百万元)|242,581.00|248,187.82|261,286.78|277,547.56| |流动负债(百万元)|74,010.00|70,879.64|72,709.95|75,386.27| |非流动负债(百万元)|25,089.00|24,677.00|24,877.00|25,077.00| |负债合计(百万元)|99,099.00|95,556.64|97,586.95|100,463.27| |归属母公司股东权益(百万元)|142,550.00|151,529.29|162,408.05|175,578.73| |营业总收入(百万元)|53,294.00|61,533.08|69,313.09|77,962.11| |营业成本(百万元)|9,990.00|12,135.23|13,808.19|15,531.20| |销售费用(百万元)|11,902.00|14,505.59|16,332.69|18,331.73| |管理费用(百万元)|4,086.00|4,635.90|5,153.47|5,718.56| |研发费用(百万元)|13,139.00|15,122.69|16,945.16|18,903.68| |经营利润(百万元)|14,177.00|15,133.68|17,073.59|19,476.93| |利润总额(百万元)|19,831.00|18,497.90|20,677.97|23,282.58| |净利润(百万元)|17,227.00|16,187.78|18,092.65|20,368.46| |归属母公司净利润(百万元)|17,067.00|16,017.89|17,902.76|20,154.68| |Non - GAAP归母净利润(百万元)|18,041.00|17,619.99|19,683.59|22,033.82| |经营活动现金流(百万元)|17,274.00|15,410.96|15,738.92|17,690.44| |投资活动现金流(百万元)|- 5,401.00|210.00|996.00|996.00| |筹资活动现金流(百万元)|- 7,124.00|- 14,754.77|- 11,008.67|- 10,824.67| |现金净增加额(百万元)|4,996.00|866.19|5,726.25|7,861.77| [8]
TRIP.COM GROUP LIMITED(09961.HK):1Q25 RESULTS IN-LINE
格隆汇· 2025-05-25 09:45
1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入达139亿元人民币同比增长16%非GAAP营业利润40亿元人民币非GAAP营业利润率为29%符合预期[1] - 分业务看住宿预订收入同比增长23%交通票务收入增长8%打包旅游收入增长7%商旅收入增长12%其他业务收入增长33%[2] - 分区域看国内出境和纯海外收入占比分别为65%15%20%同比增速分别为低双位数20%30%以上[2] - 纯海外Tripcom品牌收入占比13%同比增长超50%[3] 2Q25展望 - 预计2Q25收入同比增长14%其中国内业务低双位数增长出境游增长15%Tripcom品牌增长超50%[3] - 国内酒店价格跌幅预计收窄出境游业务恢复率预计从1Q25的50%提升至60%[3] - Tripcom品牌住宿收入增速将超过交通票务[3] 投资建议 - 维持2025E-2027E非GAAP每股收益预测分别为277元297元30元[1] - 维持目标价590港元潜在上涨空间22%维持买入评级[1][4] - 看好公司在中国在线旅游行业的领先地位及国际市场份额提升潜力[4]
海外消费周报:三生制药与辉瑞就SSGJ-707(PD-1/VEGF双抗)达成重磅合作,首付款超10亿美金-20250523
申万宏源证券· 2025-05-23 20:15
报告行业投资评级 - 海外医药、社服、教育行业投资评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 海外医药领域多家公司有重要进展,如三生制药与辉瑞合作、科伦博泰上市申请获受理等,建议关注创新药和Pharma类公司 [3][7][10] - 海外社服方面,携程一季报表现良好,维持买入评级,还建议关注古茗、蜜雪集团等公司 [12][13] - 海外教育职业培训景气回升,建议关注港股职教公司和中概教培公司 [16][18] 各行业总结 海外医药 - **市场回顾**:本周恒生医疗保健指数上涨6.83%,跑赢恒生指数6.44个百分点 [6] - **重点事件** - **国内**:三生制药与辉瑞就SSGJ - 707达成合作,获12.50亿美元首付款和最高48亿美元潜在付款;科伦博泰TROP2 ADC第四项适应症上市申请获受理;荣昌生物配售H股;诺诚健华CD19单抗国内获批上市;歌礼THRβ激动剂联合司美格鲁肽治疗肥胖症美国临床研究完成首批受试者给药;加科思KRAS G12C抑制剂获NMPA批准上市 [3][7] - **海外**:BMS TYK2抑制剂新适应症上市申请获CDE受理;罗氏与Orionis合作开发分子胶类药物,Orionis获1.05亿美元首付款和超20亿美元里程碑付款;德国默克口服TLR7/8抑制剂CEL/SLE二期临床取得积极结果 [4][9] - **建议关注**:创新药如百济神州、信达生物等;Pharma如三生制药、翰森制药等 [10] 海外社服 - **携程一季报点评**:1Q25收入同比增长16%至139亿元,non - gaap经营利润40亿元,non - gaap经营利润率29%,维持各年盈利预测和目标价,维持买入评级;各业务板块和区域收入有不同程度增长,预计2Q25收入同比增长14% [12] - **重点关注**:古茗、蜜雪集团、携程集团、美高梅中国 [13] 海外教育 - **市场回顾**:本周(5.16 - 5.22)教育指数上涨1.4%,跑赢恒生国企指数0.7个百分点;年初至今,教育指数累计涨幅为4.78%,跑输恒生国企指数12.61个百分点 [16] - **数据更新**:本周东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约2.1亿元,日均GMV3002万元,GMV环比上周上升10.6%,并给出各直播间GMV构成和场均SKU数据 [17] - **投资分析意见**:建议关注港股职教公司,首推中国东方教育;关注中概教培公司,首推新东方,重点关注好未来 [18] 盈利预测与估值 - **海外医药重点公司**:给出百济神州、信达生物等多家公司市值、PE、收入、归母净利润及相应增速预测 [22] - **海外社服重点公司**:给出携程集团、同程旅行等公司市值、P/E、收入、净利润、EV/EBITDA、息税折摊前利润等数据 [23][24] - **海外教育重点公司**:给出新东方、好未来等公司市值、PE、利润预测及利润复合增速 [25] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV(日)、SKU逐步提升、月度总GMV波动、5月日均GMV环比上升、5月SKU环比下降、直播商品情况、累计粉丝数突破4000万人、粉丝年龄分布等图表 [27][29][33][36][38][41]
携程集团-S(09961):25Q1点评:利润超预期,国际业务维持亮眼增长
华安证券· 2025-05-23 18:03
报告公司投资评级 - 投资评级为买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现良好,收入、经营利润和经调整净利润均高于彭博一致预期;分业务看,住宿预定、交通票务、商旅管理业务收入高于预期,旅游度假业务收入低于预期,其他业务收入略低于预期 [4] - 免签政策利好驱动,出境和海外业务高增长,海外OTA平台预定量和入境旅游预定量同比大幅增长,出境酒店和机票预定量超2019年同期120%水平 [4][5] - 二季度国内酒店ADR降幅收窄,价格趋稳,随着出行需求增长和供给侧正常化,酒店价格有望维持稳定 [6] - 预计2025/2026/2027年公司收入为614/685/765亿元,实现同比+15%/+12%/+12%;预计经调整净利润为187/218/247亿元,实现同比+3%/+16%/+14%,维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元,收入同比分别为20%、15%、12%、12%;经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元,经调整净利润同比分别为38%、3%、16%、14%;P/E分别为18.5、17.9、15.4、13.5;EPS分别为26.5、27.2、31.1、34.8元 [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示,2024 - 2027年货币资金、短期投资等有不同程度变化,负债合计分别为99.099亿、126.76亿、135.5亿、141.104亿元,股东权益合计分别为142.739亿、136.109亿、156.94亿、170.878亿元 [11] - 利润表显示,2024 - 2027年营业收入、毛利润、营业利润等有相应增长,经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元 [11] - 现金流量表显示,2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现,现金净增加额分别为221.38亿、199.42亿、231.49亿、274.9亿元 [11] - 主要财务比率显示,2024 - 2027年净资产收益率、ROA、ROIC等有一定变化,收入增长率、利润增长率、总资产增长率等也各有表现 [11]
印度互联网行业:印度在线旅游代理(OTA)最新趋势
2025-05-22 23:48
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:印度在线旅游(OTA)行业 - **公司**:MMYT、IRCTC、OYO、Agoda、EaseMyTrip、Yatra、Cleartrip、IndiGo、Air India Express、SAMHI Hotel、GIC 纪要提到的核心观点和论据 客运流量情况 - **国内客运**:2025年4月国内客运数据环比增长2%,3月环比下降6%,2月环比增长5%,主要受季节性因素影响;同比来看,4月增长约10%(1 - 3月分别为15%、16%、10%);4月22日军事冲突爆发后,国内客运流量下降20%,但自5月10日停火宣布后,MMYT管理层称预订情况有所改善 [2]。 - **国际客运**:2025年4月国际客运流量环比增长6%,同比增长12%(3月为6%,2024年11月 - 2025年2月为10 - 13%);军事冲突后,国际客运流量下降3% [2]。 竞争格局 - **应用下载份额**:UBS Evidence Lab数据显示,2025年4月MMYT应用下载份额环比提高约9个百分点至45%,首次突破自2024年5月以来35 - 40%的长期范围,主要是以牺牲IRCTC和OYO为代价,二者下载份额均环比下降约2个百分点,分别至18%和8%,Agoda份额环比下降65个基点至5%,其他小平台下载份额也有小幅下降 [4]。 - **月活跃用户(MAU)份额**:MMYT的MAU份额环比上升1个百分点至49%,IRCTC份额下降70个基点至26%,OYO份额持平于6%,各平台市场份额总体稳定 [4]。 - **网站流量和搜索兴趣**:MMYT集团在网站流量和搜索兴趣方面占据主导地位,3月有7200万次访问(同比增长15%),过去3个月的网站访问量大幅超过竞争对手;尽管Indigo过去几个季度注重直接预订,其网站流量份额从2024年2月的13%微升至目前的14%,但MMYT网站流量份额保持稳定,Indigo可能从EaseMyTrip(从5%降至4%)和Yatra(从4%降至2%)等小平台夺取份额;谷歌搜索兴趣趋势也显示MMYT持续占据主导 [5]。 新闻动态与行业前景 - **国际旅行需求增长**:近期新闻显示国际航班航线增加,如前往阿布扎比的航线;此前因军事冲突关闭的斯利那加、阿姆利则、昌迪加尔等机场恢复运营;分析师对该行业保持积极态度,给予MMYT“买入”评级,目标价为135美元 [6]。 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - **行业风险**:印度零售市场规模和行业估值的长期估计面临经济放缓、互联网普及率低于预期、政府监管不利、电子商务公司物流和履约设施建设失败、消费者行为改变、货币贬值以及全球经济不利事件等风险 [38]。 - **MMYT风险**:MMYT面临进一步新冠疫情影响行业复苏、竞争加剧导致营销支出增加以及旅游预订从线下向线上转变慢于预期等下行风险 [38]。 估值方法 MMYT的目标价通过现金流折现(DCF)和企业价值/息税折旧摊销前利润(EV/EBITDA)倍数相结合的方法得出 [38]。 评级信息 - **12个月评级**:对MMYT评级为“买入”,目标价135美元,截至2025年5月16日,股价为105.44美元 [50]。 - **评级定义**:预测股票回报(FSR)为未来12个月预期价格涨幅加股息收益率;市场回报假设(MRA)为一年期当地市场利率加5%;短期评级反映股票近三个月预期表现 [46]。
携程集团-S:一季度业绩稳健增长,海外增加投入且保持营销策略灵活度-20250521
国信证券· 2025-05-21 14:43
报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度携程集团业绩稳健增长,但利润率同比回落,主要受国际平台战略性投资增加及主业外部分收益下降影响;国内酒店与出境游业务提升份额,入境游红利推动国际业务快速增长;短期国际平台增加投放扰动利润率,但展现海外营销策略灵活性;公司把握发展窗口期发力国际平台,基本盘稳健,新业务打开成长空间,值得享估值溢价 [1][2][3][9][10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司收入138.3亿元,同比增长16.2%;Non - GAAP归母净利润41.9亿元,同比增长3.3%,利润率为30.3%,同比下降3.8pct;主业相关经调整EBITDA为42.5亿元,同比增长6.9%,利润率为30.7%,同比下降2.7pct [1][9] 收入拆分 - 住宿预订收入55.4亿元,同比增长23.2%;交通票务收入54.2亿元,同比增长8.4%;旅游度假收入9.5亿元,同比增长7.2%;商旅管理收入5.7亿元,同比增长12.1%;其他收入13.7亿元,同比增长33.0% [2][10] - 国内收入预计个位数增长,酒店间夜增速双位数,国内酒店份额提升,平台价格好于行业降幅,国内机票预订平稳 [2][10] - 出境机酒预定量恢复超120%,比行业运力快30 - 40%,出境机票价格同比回落 [2][10] - 国际平台机酒预定量同比增长超60%,入境游增长约100%,亚太免签国家增长超240% [2][10] 盈利拆分 - Q1公司毛利率同比下降0.8pct;研发与管理费用同比增长13.7%,国内业务规模效应下费用率同比下降0.7pct [3][11] - Q1销售费率21.4%,同比增加2.3pct,单季度费率低于全年预算(23 - 24%) [3][11] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润为182/209/244亿元,对应动态PE为19/16/14x [3][12] - 公司以规模为先发力国际平台,预计短期利润增速低于收入增速(未来3年CAGR 11% vs 15%),但会保持投放策略灵活度 [3][12] - 公司基本盘稳健,产业链话语权提升,出境游整体恢复良好,提议新增港股回购计划,维持“优于大市” [3][12] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|44,510|53,294|61,627|71,093|81,870| |(+/-%)|122.1%|19.7%|15.6%|15.4%|15.2%| |经调整净利润(百万元)|13071|18041|18241|20938|24442| |(+/-%)|910.1%|38.0%|1.1%|14.8%|16.7%| |每股收益(元)|18.32|25.28|25.56|29.34|34.25| |EBIT Margin|46.3%|33.6%|25.0%|25.6%|26.5%| |净资产收益率(ROE)|8.1%|12.0%|10.1%|10.5%|11.0%| |市盈率(PE)|26.0|18.8|18.6|16.2|13.9| |EV/EBITDA|21.3|24.5|28.9|25.3|21.9| |市净率(PB)|2.78|2.38|2.14|1.92|1.70|[4] 可比公司盈利预测及估值 |股票代码|公司名称|总市值(亿)|EPS(24A)|EPS(25E)|EPS(26E)|EPS(27E)|PE(24A)|PE(25E)|PE(26E)|PE(27E)|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |9961.HK|携程集团 - s|3,395|25.3|25.6|29.3|34.3|19|19|16|14|优于大市| |0780.HK|同程旅行|464|1.2|1.4|1.7|2.0|16|14|12|10|优于大市| |BKNG.O|Booking|1,750|187|214|248|290|29|25|22|19|无评级| |ABNB.O|Airbnb|843|4.1|4.3|4.9|5.6|33|32|28|24|无评级| |EXPE.O|Expedia|210|12.1|14.0|16.6|19.6|14|12|10|8|无评级|[18]