事件。 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，决定今年 10 月在北京召开中国共产党第二十届中央委员 会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会 发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近 平主持会议。 会议指出 ，要持续防范化解重点领域风险。落实好 中央城市工作 会议精神，高质量开展城 市更新。 投 资建议：维持"增持"评级。 今年四季度面临高基数期，我们判断三季度政策存在政策加力预期，缓释 基本面压力，力争实现止跌回稳目标。若四季度错峰销售不能平稳，"以销定产"逻辑下 2025 年上半年蓝 筹房企开发项目存在销售压力，岁末现金流转进而把压力传导至 2026 年投资端， 2025 年 12 月中央经 济工作会议和 2026 年两会或将成地产重要时点。 2024 年房地产竣工失速下滑，销售与竣工之间差值为 2.36 亿平，我们看好下半年的竣工修复。 落实会议精神，地产政策转型。 7 月政治局会议指出，"落实好中央城市工作会议精神"。中央城市工作会 议指出，"我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正 ...

宏观经济形势 - 长期前景乐观，中国经济有四大优势，只需办好自己的事[5] - 短期经济无忧，上半年GDP同比增长5.3%，但仍面临风险挑战[5] 财政政策 - 基调“更加积极”，上半年全国两本账支出18.8万亿元，同比增长8.9%，支出进度44.5% [6] - 加快发行地方专项债和超长期特别国债，截至7月30日，新增专项债完成全年进度62.2%，超长期特别国债占全年额度58.5% [7] - 未来财政还有49260亿元政府债券额度空间，强调提高资金使用效率[8] 货币政策 - 总量有降准降息空间，上半年新发放企业贷款加权平均利率3.3%，同比降约45个基点[9] - 结构聚焦重点领域，今年5月出台多项再贷款政策，提及强化对外贸企业融资支持[9][10] 扩大消费 - 消费是经济增长重要引擎，上半年最终消费支出对经济增长贡献率达52% [11] - 深入实施提振消费专项行动，扩大商品消费，培育服务消费新增长点[12] 扩大投资 - 上半年固定资产投资同比增长2.8%，将加大投资支持力度[13] - 加快“两重”项目建设，提振民间投资，吸引和利用外资[14][15] 科技创新与产业创新 - 上半年高技术制造业增加值增长9.5%，获减税降费和融资便利支持[16] - 下半年科技与产业进一步融合，聚焦消费升级、提升产业竞争力、加强“人工智能 + 制造”应用[17][18] 资本市场 - 政策重视资本市场稳定，A股估值低、“科技叙事”资金集聚、制度包容性增强[19][20] 城市更新 - 我国常住人口城镇化率达67%，城市更新可补基础设施短板、拉动产业链、改善民生[22]

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 07 31 年 月 日 宏观政策坚持稳中求进的基调，整体保持定力，但也未排除因应环境变化的增 量政策。本次会议在宏观政策上继续强调"稳"，我们认为下半年宏观政策取 向可能并非强刺激，但会议提出""增强活性预见性预"""时加力力"指向向 果情况恶化，可能会有进一步积极的动作。具体来看，会议提出"要落实落细 更力积极的财政政策和时度宽松的货币政策，充分释放政策效应"，表述从此 前"用足用好"改为"落实落细"，可能向向政策更侧重"提质"。虽然没有直 接提到降准降息，但提到"促进社会综合融资成本下行"，我们认为下半年引 导 LPR 小幅下降仍可期待。 房地产相关表述有所精简，并不代表房地产不重要，未来仍有待提升政策支持 力度。相较 2024 年数次政治局会议，本次会议关于房地产相关表述有所精简， 省略了 4 月会议诸 稳地产"房地产收储等相关表述。 但我们认为这并不代 表房地产不重要。2025 年以来，新房销售延续负增，量能处于近年最低水平， 不论是量"价均难言已实现稳地产的目标。低迷的市场持续影响房企拿地"开 工"施工等向标，对房地产开发投资乃至于经济 ...

（文章来源：第一财经） 国家发展改革委召开2025年上半年发展改革形势通报会，会议强调，全面推进区域城乡协调发展，深入 实施区域协调发展战略，高质量开展城市更新，深化农业转移人口市民化，推进乡村全面振兴。 ...

报告行业投资评级 - 优于大势 [6] 报告的核心观点 - 7月30日中央政治局会议提及落实中央城市工作会议精神高质量开展城市更新，肯定楼市供需关系边际改善，前期楼市政策起效明显，止跌回稳进展向好 [2] - 央企开发商或在城市更新重要任务中扮演关键角色 [3] - 2025年上半年300城住宅用地成交建面下降但出让金增长，“好房子”有望支撑新房市场成交实现新的供需动态平衡 [4] - 下半年为楼市政策窗口期，政策空间仍存，建议关注存量地产三方向及优质央国企开发商 [5] 根据相关目录分别进行总结 楼市现状 - 25H1全国商品房销售面积同比-3.5%，降幅较24H1显著收窄15.5pct；25H1新房二手住房成交总量同比正增长；6月70城二手住宅价格同比下跌6.1%，跌幅收窄0.2pct且连续10个月收窄 [2] 城市更新 - 7月中央判断中国城镇化和城市发展阶段转变，城市发展关键转向向内深耕，央企开发商或在相关改造和建设任务中扮演关键角色 [3] 土地供应 - 2025年上半年300城住宅用地推出规划建面2.1亿㎡（yoy -19.4%），成交1.7亿㎡（yoy -5.5%）；出让金0.86万亿元（yoy +27.5%），供地缩减规模同时聚焦核心地段 [4] 政策展望 - 房贷利率仍存调降空间；下半年收购存量闲置土地专项债有望加速发行；限制性政策进一步解除可能性增强；专项债用于收储现房门槛有望放宽；完善改善型住房交易政策 [5] 投资建议 - 关注存量地产三方向：商业地产（新城控股）、物业管理、房产中介，以及优质央国企开发商 [5]

经济形势 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，超出5%，经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效[3] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，销售额同比下降5.5%，但跌幅收窄，市场总体朝止跌回稳方向迈进[15] 政策方向 - 宏观政策坚持稳中求进，持续发力、适时加力，保持连续性稳定性，增强灵活性预见性[4] 财政政策 - 延续“更加积极”基调，落实落细存量政策，2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度90%，已使用1.44万亿元[4] - 下半年超长期特别国债及新增专项债剩余额度（分别为7450亿元、2.2万亿元）有望加速发行与使用[4] 货币政策 - 持续强调“适度宽松”，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好结构性货币政策工具[4] 扩内需 - 服务消费为扩内需重要抓手，后续政策资源或向服务消费倾斜[5] - 高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资[5] 产业发展 - 强调科创引领，加快培育新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合[5] - 纵深推进全国统一大市场建设，优化市场竞争秩序，治理企业无序竞争，推进产能治理[5] 房地产 - 落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新，构建房地产发展新模式，推进城中村和危旧房改造[6][8] 风险化解 - 积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，推进地方融资平台出清[5] 资本市场 - 增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固回稳向好势头[5]

文 | 陈明一 7月30日晚间，德才装饰股份有限公司（代码：605287；简称：德才股份）披露关于2025年第二季度主 要经营数据情况的公告。 | 经营数据 | 装饰装修 业务 | 房屋建筑 业务 | 市政业务 | 其他 | 总计 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025年第二季度新签 项目数量(个) | 20 | 3 | 6 | 26 | 55 | | 2025年第二季度新签 项目总金额(万元) | 47.962 | 46. 370 | 6.059 | 6.479 | 106. 870 | | 2025年累计新签项目 数量(个) | 46 | 6 | 8 | 57 | 117 | | 2025年累计新签项目 总金额(万元) | 148, 186 | 72, 306 | 9.869 | 9,219 | 239, 580 | 根据公告，2025年第二季度，德才股份及子公司新签项目数量总计55个，新签项目金额为人民币10.69 亿元，新签项目数量较上年同期减少37.50%，新签项目金额较上年同期增加33.48%。 图片来源：上交 同时，德才股份提到，面对市场、经 ...

核心观点 - 7月政治局会议体现“立足当下，着眼长远”战略思维，巩固经济回升向好态势、解决突出问题，培育新兴支柱产业，高质量推进“两重”建设和城市更新，10月将召开四中全会研究制定“十五五”规划建议稿，对基本实现社会主义现代化远景目标具重要指导意义 [2] - A股市场后续在政策助力下稳健运行有更坚实支撑，近期有积极信号，预计维持震荡偏高中枢运行，中长期人民币资产吸引力增强，A股有重估空间，新动能突破和反内卷政策优化供需格局，基本面强化筑牢市场向上根基，8月建议布局科技、消费、周期等板块价值股 [1][16][32] - 预计短期债市利率震荡向下，关注风险偏好、股债跷跷板、政府债供给及央行流动性对冲、中美关税政策，会议政策取向增量信息有限，对债市影响略偏中性，历史会后5个交易日10Y国债收益率下行概率高，5 - 10个交易日有回升概率 [1] - 7月政治局会议提及高质量开展城市更新，我国城镇化转向存量提质增效阶段，城市更新有望成城市发展重要抓手，房地产领域城改与危旧房改造助力建设宜居城市，政策效果显现后行业估值或修复，头部房企有运营改善和估值修复机会 [1][28] 宏观：立足当下，着眼长远——7月政治局会议解读 - 正确把握形势，坚持底线思维，中央对经济形势认识清晰，上半年GDP同比增速5.3%好于预期，但经济存在有效需求不足等问题，下半年要巩固经济局面，守住民生和就业底线，稳就业居“四稳”目标首位 [3] - 政策适时加力，财政留有后手，下半年落实积极财政政策，年内增发国债概率不高，可通过投放政策性金融工具和盘活地方专项债限额过渡，若税收和土地收入压力加大，不排除增发国债可能，后续专项债发行将提速并形成实物工作量 [4] - 保持政策基调，仍有降息空间，货币政策延续适度宽松，强调总量和结构双向发力，下半年首要目标是经济增长和充分就业，预计降息降准适时落地，有1 - 2次降息，调降政策利率20 - 30BP，引导LPR下行，50BP降准有望落地，结构性工具支持方向新增“小微企业” [5][6] - 破除内卷竞争，推动产能治理，以全国统一大市场为抓手整治企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，避免产能过剩和同质化竞争 [7] - 重视服务消费，保障改善民生，促消费提质扩围，突出服务消费，上半年居民人均服务性消费支出同比增长4.9%，占比45%，服务消费是未来消费增长重要领域，做好保障改善民生基础工程提振消费信心和能力 [8] - 坚定不移发展新质生产力，加快培育新兴支柱产业，推动科技与产业深度融合，高端芯片、人工智能等前沿领域有望获支持 [9] - 推进地方融资平台出清，巩固资本市场回升向好，防范化解地产、地方债务和资本市场风险，地产坚持“房住不炒”和“因城施策”，地方债务严禁新增隐性债务，推进融资平台出清，资本市场增强吸引力和包容性 [10] - 制定“十五五”规划建议，“十五五”时期具特殊历史地位，规划是新发展阶段背景下“新五年规划”，要理解“两个变局，一个飞跃”背景，围绕基本实现社会主义现代化目标推动发展 [11] 策略：7月政治局会议对A股市场的投资指引 - 宏观政策方面，7月会议对经济形势判断更积极乐观，强调政策连续性稳定性、灵活性预见性，宏观政策持续发力、适时加力巩固经济回升和稳定市场预期 [13] - 产业政策方面，把内需放首位，培育服务消费增长点，高质量推动“两重”建设，反内卷重点突出，给出系统化政策抓手，对外开放明确帮助外贸企业、优化出口退税政策，防风险突出城市更新，强调地方债务管控和资本市场重要性，民生保障突出“就业优先” [14][15] - A股市场后续展望，会议提出增强资本市场吸引力和包容性，市场稳健运行支撑增强，关注关键点位支撑，预计震荡偏高中枢运行，中长期有重估空间，配置关注反内卷政策、科技成长板块、安全边际高资产、政策提振大消费板块 [16] 固收：债市影响几何？——7月中央政治局会议简评 - 前期回顾和当下形势判断，会议肯定经济工作，我国经济运行稳中有进，但也明确面临风险挑战，中央支持政策有充实空间 [18] - 政策定调，宏观政策持续发力、适时加力，财政政策落实落细，三季度是政府债供给高峰，预计后续约35%额度落地支持基建、地产；货币政策落实落细，降准降息时点更灵活，强调促进社会综合融资成本下行，用好结构性货币政策工具 [19][20] - 稳增长支持消费扩内需、扩投资、稳外贸，刺激消费扩大至服务消费，推动“两重”建设激发民间投资，稳住外贸外资基本盘，政策支持或削弱关税对实体企业影响 [20][21] - 科技创新引领新质生产力发展，依法依规治理企业无序竞争，支持设备更新和新质生产力发展带动制造业回暖，“反内卷”是中长期要求 [21] - 持续化债控风险，落实推进城市更新，积极稳妥化解地方政府债务风险，禁止新增隐性债务，推进地方融资平台出清，预计2.8万亿化债额度继续推进，房地产强调高质量开展城市更新，投资支持或达万亿 [22] - 债市影响，短期债市利率震荡向下，会议政策取向增量信息有限，对债市影响略偏中性，当前十债收益率1.75%有配置性价比 [23] 房地产：城市更新重要性凸显——2025年7月政治局点评 - 再提城市更新，7月政治局会议强调保持政策连续性稳定性、稳市场稳预期，持续防范风险，落实中央城市工作会议精神开展城市更新，7月中央城市工作会议对城市更新有相关阐述 [26] - 城镇化发展阶段转向稳定发展期，我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从增量扩张转向存量提质增效，2024年城镇化率达67% [27] - 城改有望促进城市更新的推进，房地产领域城市更新体现在城中村改造等，2024年城中村改造扩围，此次会议提及或推进城改和危旧房改造，配套货币化安置可释放住房需求 [27] 2025年8月份投资组合报告：政策暖风与业绩麦浪催化红8月 - 7月A股上行，上证指数涨4.80%，深证成指涨7.887%，创业板指涨11.78%，钢铁、医药、通信等板块表现好，银行、家电表现差，投资者情绪高 [31] - 8月焦点在政策面和业绩端，上半年国民经济温和复苏，下半年财政政策发力促消费、扩投资，加快存量政策落地，稳就业、企业、市场和预期，A股转为增量市场，要寻找预期差方向 [31] - 8月A股市场预计波动加大中缓升，结构持续分化，受政策预期、经济复苏、中报验证、海外扰动影响，中报业绩驱动和政策预期升温助资金回流推动A股上行，投资组合采取偏进攻策略，关注新质生产力、医药、盈利驱动三条主线，建议布局科技、消费、周期等板块价值股 [32] 建筑：建筑持仓微增、雅下水电开工提振基建 - 基建投资增速维持高位，专项债发行提速，1 - 6月全国固定资产投资同比增2.8%，广义基建投资增速8.9%，狭义基建投资增速4.6%，电力等三大下游投资有不同变化，下半年基建将发挥积极作用，1 - 6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增45%，7月中旬已公告超长期特别国债7610亿元 [34][35] - 房地产投资、销售降幅略有扩大，新开工、竣工降幅收窄，1 - 6月房地产开发投资同比降11.2%，商品房销售面积同比降3.5%，房屋新开工面积同比降20.0%，竣工面积同比降14.8%，房地产政策有望改善供需、提振信心，城市更新潜力大 [36] - 基金对建筑持仓微增，建筑仍低配，2025Q2基金对建筑持仓市值占比0.43%，环比增0.01pct，低于标准配置比例约1.34pct，机构重仓股板块分化，集中持有头部央国企 [37] - 投资建议推荐稳增长、高股息、出海、区域建设等主线，包括基建、区域建设、成长主线、供需改善领域 [38] 计算机：华为昇腾384超节点亮相，国产算力打开新格局 - 事件为7月26 - 28日世界人工智能大会举办，规模创历史之最 [40] - 华为昇腾384超节点真机首次亮相，性能对标英伟达GB200 NVL72，由16个单元组成，搭载384颗昇腾910C、48组服务器，算力约是英伟达的1.7倍，内存约是3.6倍，内存带宽约是2.1倍 [41] - 通过总线技术解决通信瓶颈，国产算力有望加速渗透，该超节点基于总线技术低时延互联，有超大带宽、超低时延、超强性能优势，系统能效方面单个超节点性能是英伟达的4倍，算力能效比是2.3倍，带宽能效比为1.8倍，华为优化多方面减少算力损耗，为国产算力发展提供新思路 [42] - 投资建议认为华为昇腾384超节点为国产算力发展提供新思路和方向，打开新局面，国产算力产业链有望催化加速渗透，市场空间广阔 [43]

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 今年四季度面临高基数期，三季度政策存在加力预期，缓释基本面压力，力争实现止跌回稳目标；若四季度错峰销售不能平稳，2025年上半年蓝筹房企开发项目存在销售压力，压力传导至2026年投资端，2025年12月中央经济工作会议和2026年两会或将成地产重要时点 [5] - 看好下半年的竣工修复，因2024年房地产竣工失速下滑，销售与竣工之间差值为2.36亿平 [5] - 中央以“止跌回稳”为首要政策目标，需求侧资金成本稳中向下，限制性政策进一步宽松，引导需求从量向质转型，供给侧限制新供盘活存量并稳守优质蓝筹 [5] - 城市更新需重点关注城中村和危旧房改造话题，2025年城中村改造项目将继续放量，下半年关注后续开行PSL放量速度 [2][5] 相关目录总结 投资建议 - 开发类推荐A股万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团，H股中国海外发展 [5] - 商住类推荐华润置地、龙湖集团、新城控股 [5] - 物业类推荐万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、新大正 [5] - 文旅类推荐华侨城A [5] 重点公司盈利预测 |证券代码|证券简称|7.30最新股价（元）|总市值（元）|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |000002.SZ|万科A|6.70|759.76|-4.17|-1.44|0.09|-|-|74.44|增持| |600048.SH|保利发展|8.32|995.94|0.42|0.45|0.49|19.81|18.49|16.98|增持| |001979.SZ|招商蛇口|9.22|835.41|0.37|0.49|0.59|24.92|18.82|15.63|增持| |600383.SH|金地集团|3.96|178.78|-1.35|-0.23|-0.08|-|-|-|增持| |0688.HK|中国海外发展|12.92|1414.30|1.43|1.54|1.68|9.04|8.39|7.69|增持| |1109.HK|华润置地|27.25|1943.50|3.59|3.46|3.81|7.59|7.88|7.15|增持| |0960.HK|龙湖集团|9.50|663.81|1.58|0.99|1.04|6.01|9.60|9.14|增持| |601155.SH|新城控股|15.20|342.85|0.33|0.37|0.43|46.06|41.08|35.35|增持| |2602.HK|万物云|21.39|249.79|0.98|1.27|1.60|21.82|16.84|13.37|增持| |1209.HK|华润万象生活|34.63|790.33|1.59|1.88|2.20|21.78|18.42|15.74|增持| |2669.HK|中海物业|5.12|168.25|0.46|0.51|0.57|11.14|10.05|8.99|增持| |6049.HK|保利物业|32.67|180.77|2.68|2.84|3.05|12.19|11.50|10.71|增持| |001914.SZ|招商积余|13.02|138.06|0.79|0.89|1.03|16.42|14.63|12.64|增持| |002968.SZ|新大正|11.27|25.50|0.51|0.88|0.86|22.10|12.81|13.10|增持| |000069.SZ|华侨城A|2.36|189.69|-1.10|-0.38|-0.23|-|-|-|增持| [6] 7月政治局会议要点 - 决定今年10月召开中共二十届四中全会，研究制定“十五五”规划建议 [5][7] - “十五五”时期要保持战略定力，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破 [7] - 做好下半年经济工作要坚持稳中求进，完成全年目标任务，实现“十四五”圆满收官 [9] - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策 [9] - 要有效释放内需潜力，实施提振消费专项行动，推动“两重”建设 [9] - 要深化改革，推动科技创新和产业创新融合，推进全国统一大市场建设 [10] - 要扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘 [10] - 要防范化解重点领域风险，开展城市更新，化解地方政府债务风险 [10] - 要做好民生保障工作，突出就业优先，落实惠民政策 [10] - 要充分调动各方面积极性，领导干部树立正确政绩观，企业家勇立潮头 [11]

点击链接→《 百万体验金狂送！本周，再抽888元！ 》，在文章评论区参与互动，有机会赢888 元红包！ 中共中央政治局7月30日召开会议引发市场广泛关注，会议中"宏观政策要持续发力、适时加 力""增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头"等重磅表述尤为引人 注目，多位卖方研究领域专业人士就此发表深入解读。 在 中信证券首席经济学家明明 看来，本次政治局会议对当前经济形势给予积极评价，我国经 济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，新质生产力加快形成，高质量发展取得新成效。同 时，会议也指出当前面临的风险挑战依然较多，外部环境复杂严峻，国内仍存在结构性矛盾， 强调要增强忧患意识，坚持底线思维，把握好巩固回升态势与推进结构调整之间的平衡。 国泰海通证券首席宏观分析师梁中华 称，总的来看，本次会议有三个特征，一是对内外部形 势的判断相较4月政治局会议更加积极；二是强调政策连续性，下半年有望迎来"适时加力"的 窗口期；三是适逢"十五五"规划起草在即，政策兼顾短期稳增长和长期促改革。 广发证券首席经济学家郭磊 表示，"巩固资本市场回稳向好势头"一则是对资本市场功能性的 重视；二则是对"924"以来市场定 ...