宏观策略行业表现 - 宏观策略今年前10个月平均收益达到24.91%，在私募二级策略中位居前列 [2] - 宏观策略历史平均收益为：2021年13.90%、2022年-9.20%、2023年-4.18%、2024年20.63%，今年前10个月收益已显著超越近年水平，创下阶段新高 [2] - 宏观策略基于全球宏观经济与政策动向分析，在股票、债券、商品、外汇等大类资产间动态配置，具有不受单一资产约束、穿越单一资产周期的优势 [2] 50亿以上规模私募宏观策略产品 - 截至10月底，50亿以上规模私募旗下符合排名的宏观策略产品合计43只，产品规模合计约为93.27亿元，今年1-10月收益均值为20.15% [4] - 收益前3的宏观策略产品依次来自久期投资、银叶投资、远信投资，3家均为百亿私募 [4] - 远信投资赵巍华管理的"远信多资产策略1期"位居前3，赵巍华拥有十年宏观研究与投资经验，曾参与管理近百亿规模自有资金的投资运作 [7][8] - 半夏投资李蓓管理的"半夏平衡宏观对冲"产品规模约***万元，今年1-10月取得***%收益，位列第6 [8] - 泓湖私募梁文涛管理的"泓湖稳健宏观对冲A类份额"产品规模约为***万元，今年1-10月收益达***%，位列第7 [8] - 50亿以上规模私募上榜前10的宏观产品中有3只为量化产品，千象资产陈斌管理的产品收益***%位列第8，博润银泰投资马志伟管理的产品收益***%位列第10 [8] 20-50亿规模私募宏观策略产品 - 截至10月底，20-50亿规模私募旗下符合排名的宏观策略产品合计29只，产品规模合计约为47.51亿元，今年1-10月收益均值为27.27% [9] - 收益位居前3的宏观策略产品依次来自路远私募、杭州博衍私募、无量资本 [9] - 路远私募路文韬管理的"路远睿泽稳增"产品规模约为***万元，今年1-10月收益高达***%，以绝对优势位列第1 [13] - 杭州博衍私募熊文说和李广赞共同管理的"博衍留芳1号A类份额"以***%收益夺得亚军，公司投资理念基于长线思维的安全边际投资 [13] - 无量资本李德安管理的量化宏观产品规模约为***万元，今年1-10月收益达***%，位列第3 [13] 5-20亿规模私募宏观策略产品 - 截至10月底，5-20亿规模私募旗下符合排名的宏观策略产品合计41只，产品规模合计约为41.18亿元，今年1-10月收益均值为26.55% [14] - 收益位居前3的宏观策略产品依次来自中安汇富、德远投资、金和晟基金 [14] - 中安汇富戴春平管理的"中安汇富莲花山进取11号"产品规模约为***万元，今年前10月收益达***% [16] - 深圳中安汇富旗下宏观对冲基金定位于大类视角下寻求资产基本面驱动的贝塔机会 [16] 0-5亿规模私募宏观策略产品 - 截至10月底，0-5亿规模私募旗下符合排名的宏观策略产品合计69只，产品规模合计约为27.80亿元，今年1-10月收益均值为34.80% [17] - 收益位居前3的宏观策略产品依次来自易则投资、嘉理资产、三花资产 [17] - 易则投资高联军管理的"易则全球宏观二号"产品规模约为***万元，今年前10月收益高达***% [20] - 上海易则投资成立于2013年，专注于多资产配置与宏观策略，在股票、债券、黄金、商品等多个资产类别具有丰富投资经验 [20]

信托产品发行情况 - 10月发行信托产品1124只，环比减少15.87% [1] - 证券投资信托发行877只，占比78.02%，环比上升0.24个百分点 [1] - 证券投资信托规模占比由9月的36.43%上升至10月的42.37% [1] - 对外经济贸易信托发行数量最多，中粮信托第二，华鑫信托第三 [2] 证券投资类产品表现 - 股票型信托前10个月平均回报为17.71%，低于前9个月的18.58% [3] - 债券型信托前10个月回报平均值为1.91%，收益表现好转 [3] - 宏观策略前10个月平均回报最佳，为25.89% [5] - 股票策略前10个月平均回报为20.51%，但10月平均回报为-0.8% [5] - 量化多头策略前10个月平均回报达34.67%，且10月保持正收益 [5] - 主观股票多头策略10月平均回报为-0.95% [5] - 组合基金策略中FOF策略前10个月回报平均值为17.18% [6] - 债券增强策略前10个月回报平均值为4.68% [7] 具体产品与机构表现 - 债券型信托“华鑫信托慧智投资154号”前10个月回报最高，10月单月回报达42.55% [7] - 股票型信托“外贸信托璟琨1号”前10个月回报高达247.57%，10月收益率达131.7% [8] - 华润信托股票型信托前10个月平均回报为61%，但较前9个月的98.39%明显缩水 [9] - 财信信托股票型信托平均回报排第二，10月回报为正收益 [10] - 陕国投股票型信托以28.4%的平均回报排第三，产品间分化明显 [10] - 百瑞信托债券型信托前10个月回报平均值排第一 [9] - 国民信托、吉林信托债券型信托平均回报排名靠后 [9] - 上海博颐投资管理有限公司担任投资顾问的股票型信托前10个月平均回报最高，但10月净值回撤明显 [11] - 淡水泉(北京)投资管理有限公司前10个月平均回报为51.26%，排第二 [11] - 幻方量化担任投资顾问的股票型信托前10个月平均回报为50.01%，排第三 [12] 信托行业重大事件与动态 - 国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，明确资产管理信托为私募资产管理产品定位 [13] - 《办法》共五章八十五条，严禁通道业务、资金池业务和刚性兑付 [13] - 《办法》允许商业银行、理财公司、保险公司等更多金融机构代理销售信托产品 [13] - 中诚信托被罚款660万元，5名相关责任人被警告并罚款 [14] - 今年以来已有中诚信托、中建投信托、陆家嘴信托、国元信托等多家机构受到处罚 [14] - 截至今年6月末，信托全行业资产管理规模达32.43万亿元，创下新高 [15] - 行业资产规模较上年末增加2.87万亿元，增幅9.7%，较上年同期增加5.43万亿元，增长20.11% [15]

文章核心观点 - 2025年宏观策略私募基金业绩呈现上半年净值走平或微跌、下半年一路上行的典型走势，这一分化由市场情绪变化和宏观政策调整对主要资产类别的不同影响所驱动[2] 各资产类别表现及驱动机制 A股/港股 - A股年初表现平淡，上证指数小幅上涨2.76%，市场呈现防守性特征，高股息、低估值板块成为避险首选[3] - 下半年A股迎来结构性复苏，投资者转向进攻性配置，科技和成长性板块反弹，创业板和科创板成为市场领导者[3] - 港股上半年表现强劲，恒生指数上涨约20%，受外资流入和低估值修复推动[3] - 下半年港股因全球流动性收紧和中国经济放缓，资金流入减缓，上行动力减弱进入震荡期[3] 美股（以标普500为例） - 上半年美股成长股和科技股表现主导，大型科技股推动市场，但受全球经济不确定性和美联储政策预期影响，中期经历明显回撤，上半年总体涨幅约5%[7] - 下半年市场对降息预期、企业盈利改善和AI/科技主题乐观，情绪改善，私募基金在流动性改善时增配权益，推动净值直线上升[7] 中债 - 年初至3月中债市场收益率上行，因市场对中国人民银行货币政策宽松预期修正和经济数据低迷导致降息预期淡化[9] - 上半年中后期至下半年，经济基本面改善、央行表态稳健偏宽以及融资供给节奏趋缓支持债市，但权益市场回暖导致债券配置吸引力下降，市场进入收益率回升和债券价格承压阶段[9] 黄金 - 上半年黄金延续强势行情，成为避险资产首选，尽管美国通胀回落但核心通胀仍强劲，美联储未开启降息周期，资金持续流入黄金ETF和实物黄金产品[11] - 中东局势和美国政治周期加剧市场避险需求，推动黄金价格接近历史新高[11] - 下半年黄金价格进一步上涨，投资者通过黄金做空美元，部分宏观私募产品与黄金走势高度相关[12] 上半年平/下半年好在宏观策略中尤为明显的原因 - 策略起手慢：上半年政策信号不明确，私募往往减仓或持低仓位观望，导致净值平稳或微跌[14] - 下半年信号放大：市场确认利率或已见顶、流动性改善和刺激加码时，策略私募转向主动加仓权益、商品和高息债券等，净值加速上行[14] - 资金入场节奏：机构资金、保险资管和养老金等大额资金在政策明确后全面入场，上半年观望下半年流动性加速助推资产上涨[14] - 情绪转折点：市场参与者从防守变为进攻，宏观策略在下半年把控节奏可取得超额收益[15] 对国内投资者的启示 - 宏观策略基金作为高风险类型基金，表现受市场风格切换和政策波动影响较大，市场风格不明确和波动大时面临回撤风险[16] - 上半年能有效控制回撤和净值波动的基金表明管理人的资产配置策略有效，具备良好风控能力，投资者应避免对短期净值上涨期望过高[16] - 宏观策略基金的多样化配置可帮助投资者应对市场不确定性，减少单一资产风险敞口，投资者应关注其风险管理能力和不确定市场环境中的应变能力而非单纯追求短期高回报[16]

单一资产投资与择时困境 - 单一资产没有长牛，各大类资产表现有好有坏，例如A股仅在2019、2020年跑赢所有资产，美股在2022年表现较差 [7][9] - 资产表现呈现轮动特征，去年是债券大年且黄金表现不错，今年股票和黄金强势而去年大热的债券熄火，体现股债跷跷板效应 [10][11] - 任何单一资产投资若不进行择时操作，很难取得理想收益，因为资产间存在较强负相关关系，同一时期某类资产上涨则至少有一类资产下跌 [12][13] 大类资产核心收益逻辑 - 股票核心收益来源于企业盈利增长，在宏观环境宽松、经济增长稳健或温和通胀时期表现较好 [12] - 商品核心收益来源于供需失衡与通胀上行带来的价格波动，在通胀高企、经济过热或发生重大供给中断时期表现强劲 [12] - 债券核心收益来源于固定票息和利率下行带来的价格上涨，在经济增长放缓、衰退风险上升或通缩预期升温时表现突出 [12] 宏观策略的优势 - 宏观策略是严格意义上的多资产策略，遵循风险平价模型，按照资产波动率配平风险贡献，使组合内各资产对组合风险的贡献保持相同水平 [14] - 策略底层资产天然包含处于上涨状态的资产和仍然低估的资产，既能把握上涨红利又能以更低成本布局提供更高安全边际 [14] - 宏观策略无需择时，因其底层覆盖各类资产，永远存在涨跌互现的情况，预判多资产组合涨跌极为困难，且在任意时点买入都能获得不错收益且波动更小 [15][17]

公募基金市场动态 - 嘉实成长共享混合基金于10月24日提前结束募集，募集规模约30亿元，是近期规模最大的主动权益基金之一 [2] - 中欧价值领航混合基金于10月21日一日结束募集，成为“日光基”，募集规模近20亿元 [8] - 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合FOF于10月23日成为“一日结募”基金，募集规模约55亿元，为年内第五只此类FOF产品 [3] - 公募REITs市场再现千亿资金抢筹，华夏中海商业REIT和中信建投沈阳国际软件园REIT合计认购金额超2000亿元 [11] - 公募定增市场显著回暖，今年以来认购总金额超315亿元，较2024年同期增长50%以上 [7][9] - 部分绩优基金规模在三季度大幅增长，例如永赢科技智选规模增长近10倍，单季度利润达47亿元；中欧数字经济基金规模从15.27亿元增至130.21亿元，单季度增长近8倍 [4][12] - 四季度投资策略显示，多家基金公司看好科技成长方向，同时关注高股息蓝筹股，认为股票资产吸引力提升 [15] 私募基金行业状况 - 截至10月22日，百亿私募数量达到100家，较9月底新增4家 [5] - 在100家百亿私募中，量化私募数量最多，有46家；主观私募有44家；混合策略私募有8家；另有2家未披露投资模式 [6] - 宏观策略私募产品表现突出，今年前三季度平均收益率为24.54%，吸引不同背景的私募机构积极布局 [18] 券商与交易市场数据 - 2025年9月证券类App活跃人数约1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，创年内单月新高 [10] - 券商App中，有2家月活超1000万人，11家月活突破600万人，华泰证券涨乐财富通、国泰海通君弘、平安证券位列前三 [10] - ETF市场持续扩容，截至9月底，沪市ETF总市值达40003.11亿元，较上期增加7.65%；深市ETF总市值为16255.16亿元 [13] - 10月24日，上证基金指数收涨0.25%，LOF基金价格指数收涨1.44%，ETF基金价格指数收涨1.48% [7] 行业会议与趋势 - 第六届1024资管科技开发者大会于10月17日举行，主题为“人工智能+，从产业AI到金融AI”，汇聚300余位行业嘉宾探讨AI技术在资管行业的前沿应用 [14] - FOF产品热度升温，在低利率环境和市场波动加剧背景下，凭借多元资产配置与风险分散能力受到投资者关注 [3]

公募基金发行与市场热度 - 嘉实成长共享混合基金于10月24日提前结束募集，募集规模约30亿元，是近期规模最大的主动权益基金之一[2] - 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合FOF于10月23日成为“一日结募”基金，募集规模约55亿元，是今年以来第五只“日光基”[3] - 中欧价值领航混合基金于10月21日成为“日光基”，一天内募集近20亿元[10] - 公募定增市场显著回暖，2025年以来认购总金额超315亿元，较2024年同期增长50%以上[11][12] 公募基金业绩与规模变动 - 永赢科技智选基金前三季度收益率近195%，三季度规模增长近10倍，单季度利润达47亿元[4] - 长城医药产业精选基金三季度规模增长近60%[4] - 中欧数字经济基金规模从二季度末的15.27亿元增至三季度末的130.21亿元，单季度增长近8倍[16] 私募基金行业动态 - 截至2025年10月22日，百亿私募数量达到100家，较9月底新增4家[6][7] - 当前百亿私募中，量化私募数量最多达46家，主观私募44家，混合策略8家，另有2家未披露模式[7] - 宏观策略私募前三季度平均收益率为24.54%，8月和9月表现尤为突出[24][25] REITs市场认购情况 - 华夏中海商业REIT公众认购确认比例0.2763%，网下认购确认比例0.3120%，对应认购倍数分别为361.9倍和320.5倍，累计认购金额近1600亿元[14] - 中信建投沈阳国际软件园REIT认购金额超444亿元[14] - 两只公募REITs合计吸引认购资金超2000亿元[14] 券商与ETF市场数据 - 2025年9月证券类App月活跃用户约1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，创年内单月新高[13] - 截至2025年9月底，沪市ETF总市值40003.11亿元，较上期增加7.65%；深市ETF总市值16255.16亿元，总份额9648.33亿份[18] - 10月24日ETF基金价格指数收报1842.25点，单日上涨1.48%[10] 行业会议与策略观点 - 第六届1024资管科技开发者大会于10月17日举行，主题为“人工智能+，从产业AI到金融AI”，汇聚300余位行业嘉宾[19] - 多家基金公司四季度策略看好科技成长方向，同时关注高股息蓝筹股，认为股票资产吸引力提升但需基本面支撑[20][21] - 部分基金三季报显示基金经理增持锂电产业链、港股互联网及铜类资源股[22]

宏观策略业绩表现 - 今年前三季度宏观策略产品平均收益率为24.54% [4] - 272只产品中有252只实现正收益，正收益产品占比为92.65% [4] - 8月和9月单月平均收益率表现突出，分别为5.18%和4.70% [4] 行业参与动态 - 固收、主动权益、量化等不同背景的私募机构均在积极布局宏观策略 [2][4] - 国内私募宏观策略被视为蓝海市场，与海外成熟市场相比有较大发展空间 [2][5] - 低利率环境下，纯债类策略收益弹性偏弱，宏观策略可通过多资产配置捕捉收益 [4] 策略构建与框架 - 有机构采用“系统化+主动管理”相结合的分析框架，涵盖宏观经济周期、流动性体系等维度 [6] - 风险平价原则被用于确定资产基础配置比例，并通过多因子模型进行优化调整 [6] - 另有机构借鉴桥水全天候模式，做长期风险相对平价，但短期会根据策略表现调整资产敞口 [7] 资产配置与投资机会 - 宏观策略主要布局股、债、商三大类资产，标的以ETF、期货等衍生品为主 [6] - 四季度看好权益、商品等偏风险类资产，认为其相对优于债券 [8] - 商品可能蕴含更多机会，包括地缘风险和美联储降息周期带动等因素 [8][9] - 黄金被视为能起到投资组合分散化工具作用，值得长期持有 [9]

宏观策略业绩表现 - 今年前三季度宏观策略产品平均收益率达24.54% [1][2] - 272只宏观策略产品中252只实现正收益，正收益占比为92.65% [2] - 8月和9月单月平均收益率表现突出，分别为5.18%和4.70% [2] 行业参与动态 - 固收、主动权益、量化等不同背景的私募机构积极布局宏观策略产品 [1][2] - 国内私募宏观策略被视为蓝海市场，与海外成熟市场相比在策略规模和竞争强度上均有较大发展空间 [1][3] - 低利率环境下纯债策略收益弹性偏弱，宏观策略通过全球多资产配置捕捉轮动与波动收益 [2] 策略构建与框架 - 有机构采用“系统化+主动管理”结合的自上而下分析框架，涵盖宏观经济周期、央行流动性等维度 [4] - 投资标的以ETF、期货等高流动性衍生品为主，覆盖股、债、商三大类资产 [4] - 有机构通过风险平价原则和风险预算模型动态调整资产权重，并引入多因子模型进行优化求解 [4] - 有机构借鉴桥水全天候模式，进行长期风险相对平价，但短期会适度暴露资产敞口，选取低相关性品种构建组合 [5] 资产配置观点与展望 - 受益于权益和商品贵金属的牛市，多数宏观管理人今年收益颇丰 [1][5] - 在美联储降息周期背景下，权益、商品等偏风险类资产前景仍相对优于债券 [6] - 商品资产可能蕴含更多机会，驱动因素包括地缘风险、美联储降息及国内政策推进 [6] - 对权益类资产持谨慎乐观态度，因估值水平偏高可能导致股市波动率加大 [6] - 黄金被视为能起到投资组合分散化作用的工具，值得长期持有 [6]

会议概况 - 博时基金将于2025年10月16日举办2025年第四季度投资联席会，主题为“乐观其势力展其长” [1] - 会议通过线上直播形式进行，旨在与投资者探讨四季度宏观趋势与资产配置策略 [1] - 会议分为上下半场，内容涵盖宏观政策、产业趋势与“固收+”多元策略 [1] 上午场议程：宏观与产业 - 宏观策略部分由兴业证券首席经济学家王涵分享《百年变局，棋至中盘》主题 [2] - 申万宏源研究所总经理王胜将展望2026年资产配置方向 [2] - 浙商证券首席经济学家李超将深入探讨《货币政策走向何方》 [2] - 产业投资展望部分由天风证券、浙商证券及民生证券的行业首席分析师解读医药政策与投资、零售行业变革及化工行业前景 [2] - 博时基金宏观策略部将发布《博时基金2025年第四季度宏观策略报告》 [2] 下午场议程：“固收+”策略 - 下午议程聚焦“固收+”领域，由博时基金混合资产投资部核心团队呈现 [3] - 张李陵将解析《新的宏观范式与资产价格》 [3] - 王橹舟将阐述《体系化投资在绝对收益中的应用》 [3] - 高晖将探讨可转债在“固收+”中的攻守之道 [3] - 谢泽林与李重阳将分别围绕“科技与制造”及“新消费”领域分享“固收+”策略的应用与实践 [3]

宏观策略业绩表现 - 2024年9月，宏观策略私募产品近1月收益均值达4.08%，显著领先于主观多头策略的3.11%和量化多头策略的1.37% [2] - 从长期业绩看，宏观策略今年来平均收益为22.45%，近3年平均收益高达75.33%，在各私募二级策略中居前 [2][3] - 宏观策略凭借其投资灵活性和广泛性，能够捕捉不同环境下的资产轮动机会 [2] 不同规模私募宏观策略产品排名（按近3年收益） - 在管理规模50亿以上的私募中，有近3年业绩展示的宏观策略产品共21只，其近3年收益均值为69.86% [4] - 该组别近3年收益前三的产品均来自百亿私募，包括久期投资的“久期宏观多策略”和“久期宏观对冲1号”，以及泓湖私募的“泓湖稳健宏观对冲A类份额” [5] - 在管理规模10-50亿的私募中，有近3年业绩展示的宏观策略产品共27只，其近3年收益均值为77.79% [7] - 该组别收益领先的产品为路远私募路文韬管理的“路远睿泽稳增”，以及深高投资李凯和高睿共同管理的“深高金诚3号” [7][9][10] - 在管理规模0-10亿的私募中，有近3年业绩展示的宏观策略产品共43只，其近3年收益均值为76.48% [11] - 该组别收益前三的产品为横琴石泉私募孙旭管理的“石泉宏观对冲”、嘉理资产李建春管理的“嘉理嘉邑稳进1号”和易则投资高联军管理的“易则全球宏观” [11] 重点宏观策略私募及基金经理 - 泓湖私募成立于2010年3月，专注于系统化宏观策略，坚持价值投资理念，以中长期绝对收益为目标，是国内系统性宏观策略的先行者，曾4度斩获金牛奖 [5] - 公司创始人兼基金经理梁文涛为北京大学管理学硕士、清华大学管理学博士，是国内主打宏观策略的知名基金经理，曾任职于易方达基金 [5] - 准百亿私募半夏投资创始人李蓓是国内知名的宏观对冲私募基金经理，其管理的产品在2024年业绩出现明显反弹 [6] - 路远私募基金经理路文韬拥有近20年从业经验，其在2024年主要持仓方向为黄金和军工行业，并认为黄金长期看涨 [9] - 深高投资成立于2020年9月，专注大类资产研究与轮动，通过主观深度投研和数据量化系统并行来倍增投资确定性 [10] - 横琴石泉私募成立于2015年7月，坚守深度价值理念，追求长期复合收益，其基金经理孙旭具备超过16年资本市场相关经验，对汇率、利率、股指和商品等走势有较准确判断 [12]