核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.04亿元，同比下降25.42% [3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损1.47亿元，同比下滑141.59% [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，同比转正增长189.01% [3] - 毛利率下降至28.75%，主要受12英寸产线转固后产能利用率不足及市场竞争影响 [31] 业务结构进展 - 射频前端模组收入占比提升至44.35%，较上年度的36.34%显著增长 [24] - 自有产线产品占比逐季度快速提升，12英寸产线产能达5000片/月 [28] - L-PAMiD模组实现全国产供应链突破，进入量产交付阶段 [29][30] - WiFi7模组实现规模化量产，车规UWB芯片进入量产阶段 [30] 技术研发与专利 - 累计取得200项专利，其中国内发明专利92项，国际发明专利2项 [24] - 2025年上半年新申请专利62项，含发明专利43项 [24] - 涉及村田制作所5项专利纠纷，涉案金额约170万元，已提起专利无效请求 [31] 产线建设与产能 - 6英寸滤波器产线实现双工器/四工器/六工器及模组产品规模量产 [27] - 12英寸射频芯片产线产能利用率稳步提升，第二代技术平台实现量产 [28] - 先进封装产线实现技术落地到规模出货的闭环 [29] 行业发展趋势 - 全球半导体市场预计2025年同比增长11.2%，达6971亿美元 [11] - 中国集成电路进口金额3856.4亿美元，出口1595亿美元，贸易逆差显著 [11] - 射频前端行业向高度集成化、低功耗化、多元化方向发展 [20][21] - 国产化替代需求迫切，带动芯片设计、制造、封装测试全产业链发展 [23] 产品战略布局 - 构建"异质+异构"技术路线，覆盖RF CMOS、SOI、SiGe、GaAs等多工艺 [26][32] - 短距通信感知系统产品布局BLE、星闪SLE、UWB等新兴技术标准 [30] - 产品应用从智能手机拓展至汽车电子、物联网、AI端侧等多元场景 [19][22] 资源平台优势 - Fab-Lite模式实现设计、制造、封测全环节自主可控 [8][9][36] - 6英寸/12英寸产线协同提升定制化能力与供应链韧性 [27][28][35] - 自动化生产与精细化管理提升晶圆利用率与良率 [36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司聚焦研发布局、完善与升级产品线，持续推进产业链升级，成功推出多款芯片及低空经济领域产品，丰富产品线，巩固行业领先地位，提升市场份额；2024年实现营业收入5.23亿元，同比增长25.98%，射频前端芯片及模组产品累计销售超9亿片；2025年Q1实现营业收入1.35亿元，同比增长64.53% [4] - 2024年公司通过拓宽产品研发广度和投资结合的策略完善产业链布局，在多领域参投多家企业助力产品线多元化发展，未来将持续关注优质企业与创新项目 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.53/7.84/9.42亿元，归母净利润分别为0.01/0.40/0.70亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价11.63元，总股本4.24亿股，流通股本3.11亿股，总市值49亿元，流通市值36亿元，52周内最高/最低价为17.70/9.70元，资产负债率8.6%，市盈率-64.83，第一大股东为彭宇红 [3] 个股表现 - 2024年5月至2025年5月期间，公司个股表现从-11%逐步上升至59% [2] 盈利预测和财务指标 营业收入 - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为523/653/784/942百万元，增长率分别为25.98%/24.93%/20.05%/20.16% [8] EBITDA - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-75.65/25.15/68.08/89.86百万元 [8] 归属母公司净利润 - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-76.13/1.03/40.22/70.22百万元，增长率分别为-867.30%/101.35%/3798.89%/74.60% [8] EPS - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-0.18/0.00/0.09/0.17元/股 [8] 市盈率（P/E） - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-64.85/4786.09/122.76/70.31 [8] 市净率（P/B） - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为3.27/3.30/3.22/3.09 [8] EV/EBITDA - 2024A/2025E/2026E/2027E分别为-64.18/158.71/58.50/44.02 [8] 财务报表和主要财务比率 成长能力 - 营业收入增长率2024A/2025E/2026E/2027E分别为26.0%/24.9%/20.0%/20.2%；营业利润增长率分别为2152.7%/101.4%/3798.9%/74.6%；归属于母公司净利润增长率分别为-867.3%/101.4%/3798.9%/74.6% [10] 获利能力 - 毛利率2024A/2025E/2026E/2027E分别为21.8%/21.1%/24.0%/25.2%；净利率分别为-14.6%/0.2%/5.1%/7.5%；ROE分别为-5.0%/0.1%/2.6%/4.4%；ROIC分别为-6.4%/0.1%/2.6%/4.3% [10] 偿债能力 - 资产负债率2024A/2025E/2026E/2027E分别为8.6%/10.9%/11.8%/12.6%；流动比率分别为11.71/8.82/8.01/7.32 [10] 营运能力 - 应收账款周转率2024A/2025E/2026E/2027E分别为2.19/5.70/23.43/23.33；存货周转率分别为1.69/2.43/6.15/6.33；总资产周转率分别为0.31/0.39/0.46/0.53 [10] 每股指标 - 每股收益2024A/2025E/2026E/2027E分别为-0.18/0.00/0.09/0.17元；每股净资产分别为3.56/3.53/3.61/3.76元 [10] 估值比率 - PE2024A/2025E/2026E/2027E分别为-64.85/4786.09/122.76/70.31；PB分别为3.27/3.30/3.22/3.09 [10] 现金流量表 - 经营活动现金流净额2024A/2025E/2026E/2027E分别为-169/462/47/65百万元；投资活动现金流净额分别为-156/-37/-34/-30百万元；筹资活动现金流净额分别为-15/-15/-5/-8百万元；现金及现金等价物净增加额分别为-343/409/8/27百万元 [10]

实际控制人减持计划 - 公司实际控制人许志翰、FENG CHENHUI（冯晨晖）、YI GEBING（易戈兵）计划减持不超过534.55万股，占总股本1%，以5月16日收盘价73.40元/股计算顶格减持套现约4亿元 [1] - 许志翰和FENG CHENHUI减持股份来源为IPO前持有股份及资本公积金转增股本，YI GEBING减持股份来源于离婚财产分割 [1] - 三人当前持股比例分别为6.62%、7.57%、6.13%，合计控制公司32.92%表决权 [1][2] 股权变动历史 - 2023年6月实际控制人TANG ZHUANG（唐壮）因离婚将3275.75万股（6.13%）转让给YI GEBING [2] - 自2022年9月以来实际控制人方面累计减持套现约13亿元 [2] 经营业绩表现 - 公司归母净利润从2017年1.70亿元增长至2021年21.35亿元 [2] - 2022-2024年归母净利润持续下滑，分别为10.69亿元、11.22亿元、4.02亿元 [3] - 2024年一季度亏损4662.30万元，为2018年以来首次季度亏损 [4] 市场表现 - 公司股价自2021年6月高点累计下跌约80% [5] 主营业务 - 公司主营射频集成电路产品，包括射频开关、低噪声放大器、滤波器、功率放大器等射频前端分立器件及模组解决方案，同时提供低功耗蓝牙微控制器芯片 [2]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为电话会议，时间是2025年4月28日，地点在公司会议室，接待人员有董事长兼总经理许志翰和董事会秘书刘丽琼 [2] - 参与单位众多，包括长信基金、农银汇理基金等多家基金公司，东海证券、国信证券等多家证券公司，以及浙江伟星资管、上海世诚资管等多家资管公司 [2] 业绩与财务情况 - 2025年第一季度，公司营业收入7.56亿元，同比减少36.47%；净利润 - 4,662.30万元，同比下降123.57%，预计下半年业绩好转 [3] - 2025年第一季度毛利率为31.01%，受前期芯卓产线固定资产投入后折旧费用增加、12英寸产线转固后财务压力大、产能爬坡初期成本高等因素影响 [3] - 2025年一季度研发投入1.78亿元，占营收比例的23.49%，预计全年研发费用相对稳定 [4] 产品进展情况 - L - PAMiD产品是全国产供应链系列产品，已在所有品牌客户验证或导入，部分客户小批量交付，预计下半年起量，今年收入贡献少 [3] - 第二代SOI工艺进展顺利，将提升相关产品竞争力，使产品性能达国际领先水平 [4] - WiFi FEM产品进展良好，WiFi7模组产品已在智能手机终端规模出货，将加强市场推广，争取在路由器等终端市场获更好份额 [5] 行业趋势与公司战略 - 从技术看，6G、卫星通讯等需求促使射频前端芯片能力提升；从竞争格局看，全球市场主要被国外大厂占据，本土中低端市场竞争激烈，产品差异化、集成化、高端化需求旺，规模大、产品线完善、供应链调节能力强的企业更受青睐 [4] - 公司加速芯卓资源平台技术突破，深耕高效资源平台业务模式，构建高端差异化能力，把握国产替代机遇 [3] - 公司构建特色工艺制造能力，赋能不同市场群体个性化需求，增强客户合作粘性 [3] 专利与诉讼情况 - 公司坚持自主研发和合法合规经营，构建专利壁垒，本次诉讼仅涉及两款型号滤波器产品，占主营业务收入比例低，对利润影响小，其他产品无系统性专利风险 [5] - 案件已立案未开庭，公司不认可原告诉求，将积极应诉，未来加强关键技术和工艺专利保护 [5][6]

公司上市辅导动态 - 锐石创芯于2025年4月11日与广发证券签署辅导协议，广发证券已进行辅导登记备案，标志着公司第三次开启上市辅导 [1][3] - 公司此前在2022年5月18日由中信建投证券进行首发上市辅导备案，双方于2022年4月24日签订辅导协议 [5][6] - 2023年1月16日，公司与广发证券签订第二次上市辅导协议，并于2023年5月完成辅导工作，近三年内三次开启上市辅导并更换了辅导机构 [9][11][12] 公司基本信息与股权结构 - 公司全称为锐石创芯（重庆）科技股份有限公司，成立于2017年4月1日，注册资本为38,249.0525万元，法定代表人为倪建兴 [2] - 控股股东倪建兴直接持有公司16.28%的股份，间接持有3.07%的股份，合计持有19.35%的股份 [2][8] - 公司在2025年3月将注册地址从深圳市福田区更改为重庆市两江新区，公司名称相应从“锐石创芯（深圳）科技股份有限公司”变更为“锐石创芯（重庆）科技股份有限公司” [8][12] 公司主营业务与技术能力 - 公司主营业务是射频前端芯片和模组产品的研发、设计、生产和销售，属于新一代信息技术行业的高新技术产业和战略性新兴产业 [2] - 公司专注于高性能的4G/5G射频前端分立器件及模组，具备“芯片设计-模组集成-滤波器晶圆制造”的全产业链能力 [5] - 产品线包括4G Phase2、5G Phase5N、Sub6G L-PAMiF、WiFi FEM、滤波器、射频开关等多种射频前端产品，应用于智能手机、物联网、卫星通信等领域 [5] 行业定位与政策支持 - 公司所处行业为计算机、通信和其他电子设备制造业，集成电路设计被划分为战略性新兴产业中的新型信息技术服务 [2] - 根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，集成电路设计为“鼓励类”的信息产业 [2] - “十四五”规划明确指出要瞄准集成电路等前沿领域，实施国家重大科技项目，公司符合科创板定位和国家相关产业政策 [2] 公司市场地位与合作伙伴 - 公司是国家级专精特新小巨人企业，母公司和滤波器晶圆工厂位于重庆，在深圳设有总部，在上海、成都、韩国设有研发中心 [5][12] - 公司已进入ZTE、OPPO、小米等多家知名品牌的供应链 [13] - 公司自2017年完成多轮融资，投资方包括华勤战略、顺为资本、天珑、哈勃战略、OPPO、龙旗战略等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年卓胜微收入同比增长2%但盈利能力承压，拟通过定增扩充产能 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入44.87亿元（YoY +2.48%），归母净利润4.02亿元（YoY -64.20%），扣非归母净利润3.64亿元(YoY -66.80%)，毛利率降7.0pct至39.49%，研发费用9.97亿元(YoY +58.53%)，研发费率提7.9pct至22.22% [2] - 4Q24营收11.19亿元(YoY -14.18%，QoQ +3.4%)，归母净利润 -0.24亿元(YoY -108%，QoQ -133%)，毛利率36.39%（YoY -6.6pct，QoQ -0.8pct），单季度计提资产减值损失0.92亿元 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.09/10.48/12.76亿元，对应2025年3月31日股价的PE分别为60/41/34x [4] 产品线情况 - 2024年射频分立器件收入25.09亿元（YoY -7.57%），占比56%，毛利率降5.1pct至42.18%；射频模组收入18.87亿元（YoY +18.58%），占比由2023年的36%提至42%，毛利率降9.5pct至36.27% [3] 产能情况 - 6英寸滤波器晶圆生产线产品品类全面布局，具备双工器/四工器等分立器件规模量产能力，集成自产滤波器的模组产品导入多家品牌客户并放量 [3] - 12英寸晶圆生产线月产能达5千片，L - PAMiF等相关模组产品采用自产IPD滤波器，第一代工艺生产线量产，第二代工艺开发进展顺利 [3] 融资计划 - 拟向特定对象发行A股股票，募资不超35亿元，30亿元用于射频芯片制造扩产项目，5亿元用于补充流动资金 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,378|4,487|5,356|6,644|7,875| |(+/-%)|19.1%|2.5%|19.4%|24.0%|18.5%| |归母净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |(+/-%)|5.0%|-64.2%|76.5%|47.8%|21.7%| |每股收益（元）|2.10|0.75|1.33|1.96|2.39| |EBIT Margin|27.2%|11.6%|15.3%|17.9%|18.8%| |净资产收益率（ROE）|11.4%|3.9%|6.6%|8.9%|10.0%| |市盈率（PE）|38.1|106.6|60.4|40.9|33.6| |EV/EBITDA|31.3|43.0|31.8|21.5|18.2| |市净率（PB）|4.36|4.20|3.96|3.66|3.34| [5] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万元)|1008|1411|1232|1217|2584| |应收款项(百万元)|552|621|741|919|1089| |存货净额(百万元)|1493|2521|2199|2572|2843| |流动资产合计(百万元)|3269|5016|4726|5396|7328| |固定资产(百万元)|5602|8238|9095|9127|8533| |资产总计(百万元)|10958|14233|14797|15497|16832| |负债合计(百万元)|1154|4032|3982|3774|4004| |股东权益(百万元)|9803|10199|10812|11718|12821| |营业收入(百万元)|4378|4487|5356|6644|7875| |营业成本(百万元)|2345|2715|3304|4077|4775| |研发费用(百万元)|629|997|964|1063|1260| |归属于母公司净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |经营活动现金流(百万元)|1894|80|1713|1561|2095| |投资活动现金流(百万元)| - 2292| - 1812| - 1503| - 1004| - 503| |融资活动现金流(百万元)| - 94|2407| - 388| - 572| - 225| |现金净变动(百万元)| - 494|677| - 179| - 15|1367| [26]

发行信息 - 本次发行股数5430.05万股，占发行后总股本12.00%，发行后总股本45250.6348万股[9][62] - 每股发行价格20.92元，发行市净率3.86倍[62] - 募集资金总额113596.65万元，净额102832.89万元[63] 业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为20729.48万元、51395.11万元和35668.45万元，2021年较2020年同比增长147.93%，2022年较2021年同比下滑30.60%[31][105][106] - 报告期内公司综合毛利率分别为6.69%、16.19%和17.97%[36][130] - 报告期内公司净利润分别为 - 9619.15万元、 - 31813.43万元和 - 30491.24万元，截至2022年12月31日未分配利润为 - 55244.38万元，预计未来未弥补亏损继续扩大[40][144][149] 市场数据 - 2022年全球智能手机出货量同比下滑11.3%，2022年第三季度中国无线蜂窝IoT模组出货量同比下滑8%[32][107] - 2022年全球前五大射频前端厂商合计市场份额为80%，公司2022年营业收入为3.57亿元[45][110] - 2021年国产厂商L - PAMiF出货量合计市占率预计低于9.7%，公司在国产厂商中出货量市场份额次于唯捷创芯，位居第二[47][112] 产品数据 - 2022年4G模组收入19007.39万元，占比53.29%；5G模组收入16661.07万元，占比46.71%[72] - 2020 - 2022年公司手机领域5G模组毛利率分别为50.98%、35.31%和27.04%，呈下降趋势[37][131] - 报告期内公司4G模组在物联网领域毛利率分别为 - 12.84%、7.91%和12.80%，整体呈上升趋势[37][131] 未来展望 - 公司将抓住4G向5G通信演进契机，巩固5G射频前端市场地位，扩大销售规模[96] - 以4G模组3% - 6%毛利率、5G模组30% - 33%毛利率为目标，5G模组收入占比提升至60% - 70%区间时，预计研发费用占比降至14% - 16%区间、管理费用占比降至4% - 6%区间、销售费用占比降至1% - 3%区间，收入超13亿元实现盈亏平衡[43][147] - 预计2023年一季度营业收入11551.12 - 12569.04万元，同比变动10.21% - 19.92%[88] 新产品和新技术研发 - 公司提出可重构射频前端平台，相关项目获2021年通信学会科学技术一等奖[69] - 2020年公司在国产厂商中率先大规模销售5G双频L - PAMiF产品[55][100] - 公司需持续跟进射频前端技术迭代，优化可重构技术架构在3GHz - 6GHz的5G新频段应用[96] 市场扩张 - 公司主要产品线新增应用于三星、OPPO、vivo、荣耀等头部手机品牌机型[54][117] 其他新策略 - 本次募集资金主要用于芯片测试中心等项目，总额150418.78万元[94]

业绩总结 - 2019 - 2021年度公司营业收入年均复合增长率为191.64%，2022年经审阅营业收入为35,668.45万元，较去年同期下滑30.60%[30][105][106] - 2022年度归属于母公司股东的净利润 - 30521.96万元，较2021年亏损缩窄4.06%[86][87] - 2023年一季度预计营业收入为10,110.56万元至12,010.69万元，同比变动 - 3.54%至14.59%[89] 用户数据 - 报告期各期，公司来自手机领域的收入占比分别为68.77%、60.58%、57.46%和57.41%[34][108] - 报告期内公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为80.08%、79.46%、77.16%和72.01%[122] 未来展望 - 公司预计5G模组收入占比提升至60% - 70%区间时，研发费用占比将降低至14% - 16%区间、管理费用占比将降低至4% - 6%区间、销售费用占比将降低至1% - 3%区间[43] - 公司预计收入超过13亿元时实现盈亏平衡[43] 新产品和新技术研发 - 2020年公司在国产厂商中率先大规模销售5G双频L - PAMiF产品[55][100] 市场扩张和并购 - 公司拟在科创板上市，本次公开发行股票不超过13,273.5283万股，占发行后总股本的比例不低于10%[7] 其他新策略 - 募集资金投资项目包括芯片测试中心建设、总部基地及研发中心建设、补充流动资金[63]