涉及的行业或公司 * 行业为亚洲经济体宏观研究 涵盖中国 印度 东盟国家（印尼 马来西亚 菲律宾 泰国）及亚洲发达市场（日本 韩国 台湾 澳大利亚 香港 新加坡）[1][6][44][57] * 报告由摩根士丹利亚洲经济研究团队发布 主要作者包括首席经济学家Chetan Ahya等[5] 核心观点和论据 * **核心论点**：家庭资产负债表并非亚洲消费疲软的主要制约因素 关键驱动因素是工资增长[1][6] * **主要论据**：消费持续低迷 尤其是在中国和印度 但原因在于工资增长乏力 就业创造不足以及贸易紧张局势影响非科技出口 而非家庭债务水平高企[6][20] * **未来展望**：预计从2026年初开始 随着贸易紧张局势缓解 非科技出口将复苏 从而改善劳动力市场并提振消费支出[1][6][26] * **中国具体情况**：9月零售销售增长放缓至同比3% 为年初以来最低 财富效应仍以房产为主（占家庭资产约42%）股票投资占比仅约16% 不足以抵消房地产价格疲弱 劳动力市场状况（青年失业率高 入门薪资下降）是消费疲软关键原因[28][30][36][38] * **印度具体情况**：采用排除商业贷款的个人贷款指标 家庭债务占GDP比重为24% 结合人均收入水平处于合理水平 消费放缓更多是周期性因素[45][46][52] * **亚洲发达市场**：部分经济体如澳大利亚家庭债务占GDP比率高达121% 台湾为95% 但资产价格未见显著下跌（日本 韩国房价企稳或上涨）家庭资产负债表拖累有限 实际工资增长是主要约束[57][58][73][74] 其他重要内容 * **数据细节**：中国家庭债务占GDP比率从2019年的58%缓慢下降至当前水平 房地产价格持续同比下跌[37][36] * **政策影响**：中国消费品以旧换新计划效应消退 泰国政府推出政策减轻家庭债务负担 韩国政府消费券推动消费出现初步复苏迹象[28][54][65] * **区域差异**：亚洲（不含中国）家庭债务占GDP趋势整体稳定 印尼和菲律宾家庭债务占GDP比率处于低水平（分别为15%和10%）未成为消费约束[20][24][54] * **方法说明**：报告为英文原版研究报告的翻译版 如有歧义以英文原版为准[3][4]

劳动力市场整体表现 - 2025年第三季度新加坡总就业人数（不包括外籍家庭佣工）环比增加24,800人，增幅显著高于第二季度的10,400人和去年同期的22,300人 [1] - 总就业人数增长由居民和非居民就业人数共同推动 [1] - 经季节性调整的整体失业率维持在2.0%，居民失业率为2.8%，公民失业率为3.0%，均与上一季度持平，处于非衰退时期的正常范围内 [1] - 第三季度裁员人数为3,500人，裁员率为每千名员工1.4人，与上一季度的3,540人（1.4人）基本持平，业务重组或结构调整是裁员的主要原因 [1] 分行业就业情况 - 居民就业增长呈现喜忧参半态势，金融服务、卫生及社会服务等行业的居民就业增长依然强劲 [1] - 信息与通信、专业服务和批发贸易等外向型行业的居民就业表现疲软，其中批发贸易的居民就业人数出现大幅下降 [1] - 非居民就业增长主要由建筑业和制造业的准证持有者推动 [1] 未来展望与招聘情绪 - 展望2025年第四季度，新加坡招聘情绪略有改善，有44.1%的受访企业表示有招聘意愿，比例略高于上一季度 [2] - 计划加薪的企业比例为19.3%，继续小幅下降，在成本压力下工资增长预计将放缓 [2] - 一些外向型行业可能会出现裁员增加的情况 [2]

工会加薪目标与背景 - 日本最大工会组织联合会（Rengo）拥有700万成员，将在2026年劳资谈判中寻求5%或以上的加薪幅度，力争实现连续第四年大幅加薪 [1] - 2026年5%的加薪目标与2025年持平，2025年最终促成平均5.25%的加薪幅度，创下34年来最大涨幅 [1] - 加薪目标包括超过3%的基本工资增长，该指标是衡量薪资增长强度的关键，决定了奖金、遣散费和养老金的计算基础 [1] - 对于中小企业，联合会设定了更高的目标，寻求至少6%的加薪以缩小与大企业员工的收入差距 [1] 加薪面临的挑战与阻力 - 美国更高的关税正在挤压日本主要出口企业的利润，明年劳资谈判的加薪理由可能不如今年充分 [2] - 主要出口商通过降低出口价格、牺牲利润率来吸收关税成本，当其开始提价时，出口量将下降并减缓生产 [3] - 汽车制造商等主要出口商在明年的工资谈判中可能不可避免地会变得谨慎 [3] - 经济学家预计联合会成员企业的平均加薪幅度将在4.5%-4.7%之间，略低于工会目标 [4] 支持加薪的积极因素 - 严重的劳动力短缺可能会迫使企业继续以可观的加薪回报员工，因为招聘和留住员工的竞争依然激烈 [5] - 经济本身状况并不差，物价继续保持高位，劳动力短缺的状况也没有改变，未出现导致工资增长率降低的因素 [5] 加薪的经济意义与影响 - 尽管薪资大幅上涨，但由于持续通胀，实际工资增长大部分时间仍为负值，促使工会继续推动持续且更广泛的加薪 [1] - 稳定的工资增长对维持消费主导的经济复苏至关重要，也是日本央行恢复加息的先决条件 [1] - 工资持续增长能否实现，将直接影响日本消费复苏和央行货币政策路径 [5]

薪资谈判目标 - 日本最大工会联合会Rengo将在明年的薪资谈判中争取总薪酬增长至少5%，其中包括基本工资上涨3% [1] - 工会为中小企业设定的工资增长目标更高，至少为6% [3] - 一年前的谈判设定了相同目标，最终在2025年实现了平均5.25%的整体工资涨幅 [1] 薪资增长现状与挑战 - 尽管近期谈判获得了逾30年来最大的名义工资涨幅，但实际工资在过去12个月中仅有两个月实现增长 [2] - 大型企业与小型企业之间的工资增长差距不断扩大，小型分包商难以转嫁成本，7月份仅将不到40%的上涨成本转嫁给客户 [2] - 经济学家普遍预计下一轮谈判工资涨幅将低于上一年，日本经济研究中心调查显示平均总体涨幅预计为4.81% [4] 政府与政策动向 - 新任首相高市早苗指示内阁制定经济计划，旨在促进工资增长并缓解物价上涨压力，内容包括增强中小企业盈利能力和推动节省劳动力成本的投资 [2] - 日本央行认为提高工资是实现良性经济循环和继续收紧货币政策的必要条件，行长植田和男表示若经济和物价如预期发展，央行将继续逐步提高利率 [3] - 日本央行将于下周召开议息会议，但接受调查的经济学家中仅有10%认为会加息 [3] 行业外部压力 - 美国总统特朗普实施的更高关税挤压了出口商的利润空间，汽车行业前景黯淡 [4] - 日本汽车制造商已将北美地区汽车价格下调约20%以消化额外成本，并因贸易战面临数十亿美元的损失，这威胁到其为员工提供足够补偿的能力 [4]

日本央行经济评估 - 日本央行在区域经济季度报告中维持对经济前景的谨慎乐观看法，但警告美国关税对企业利润的影响存在不确定性，暗示倾向于在加息前等待更多数据 [1] - 日本央行对8个地区的评估仍为“经济正在温和复苏或回升”，但下调了1个地区的评估 [1] - 日本央行大阪分行行长正木和宏表示，受结构性劳动力短缺影响，工资上涨趋势可能持续，但美国关税对企业利润的实际影响目前才开始显现，明年工资谈判结果难以预测 [1] 企业层面影响 - 部分地区企业反馈称，若美国关税导致利润显著下滑，可能需抑制工资增长，但其他地区企业则认为劳动力短缺、最低工资上调及食品成本上涨等因素仍要求继续提高工资水平 [2] - 尽管美国关税对出口及产出构成压力，但部分地区人工智能相关订单需求旺盛，形成一定支撑 [2] - 许多企业计划继续增加资本支出以优化运营并满足信息技术需求，但也有部分企业因关税不确定性选择推迟或审查支出计划 [2] 货币政策展望 - 日本央行将于10月29日至30日召开下次政策会议，本次区域经济评估将成为决定是否加息或维持0.5%利率的关键参考因素之一 [1] - 日本央行去年结束长达十年的大规模刺激政策，并于今年1月将利率上调至0.5%，主要依据是日本即将实现2%通胀目标 [2] - 行长植田和男表示，若日本经济在持续工资增长与内需推动下稳定通胀可能性增强，央行将准备继续推进加息进程 [2] 政治事件影响 - 日本执政党自民党总裁选举结果揭晓，高市早苗当选自民党新一任总裁，她呼吁保持宽松货币政策，认为日本央行不应加息 [2] - 策略师指出，高市早苗对刺激计划的支持立场有望提振股市，但同时可能会给日元带来压力 [3] - 对日本央行政策的预期可能支撑短期政府债券，而较长期债券则可能因财政支出增加的担忧而受挫 [3]

选举流程 - 日本自民党总裁选举投计票于当地时间10月4日13时开始国会议员投票[1] - 第一轮投票结果预计在14时10分公布 若没有候选者获得过半数支持则将进入最终投票环节[1] - 最终投票结果预计在15时20分前后揭晓 新任自民党总裁记者会计划在当天傍晚举行[1] 候选人及政策主张：小林鹰之 - 候选人小林鹰之50岁 曾任经济安全保障担当大臣[7] - 政策主张包括削减消费税 增加防务预算 加强经济安保 收紧外国人关联政策等[8] - 政治立场偏向保守[8] 候选人及政策主张：林芳正 - 候选人林芳正64岁[11] - 政策主张聚焦生活成本上涨对经济冲击的应对 支持日本央行加息 关注地方振兴等[12] - 政治立场相对温和[12] 候选人及政策主张：茂木敏充 - 候选人茂木敏充69岁[13] - 政策主张包括两年内使日本走上复兴之路 实现超过物价上涨幅度的工资增长 设数万亿日元规模的补助金等[13] - 政治立场相对温和[13]

工资总体水平 - 2024年日本民营企业员工年平均工资同比增长3.9%至478万日元（约人民币22.81万元），创1949年有统计以来最高纪录 [2] - 平均工资水平已连续4年增长 [4] 工资增长驱动因素 - 工资增长主要得益于人手短缺导致的工资调整和最低工资上调 [4] - 工资中的平均奖金同比增长4.5%至75万日元，创过去10年来最高水平 [4] 不同性别工资差异 - 男性平均工资同比增长3.2%至587万日元（约人民币28.01万元） [4] - 女性平均工资同比增长5.5%至333万日元（约人民币15.89万元） [4] 员工类型工资差异 - 正式员工平均工资为545万日元 [4] - 非正式员工平均工资为206万日元，两者相差约2.6倍 [4] 行业工资水平 - 电力、燃气、热力供应、自来水行业平均工资最高，为832万日元（约人民币39.69万元） [5] - 金融和保险行业平均工资为702万日元（约人民币33.50万元） [5] - 信息通信行业平均工资为660万日元（约人民币31.49万元） [5] - 住宿和餐饮服务行业平均工资最低，为279万日元（约人民币13.31万元） [5] 所得税情况 - 源泉扣缴所得税额为11.1834万亿日元，同比减少8227亿日元，主要受2024年实施的定额减税政策影响 [5]

消费者支出支撑因素 - 低失业率对消费者支出形成支撑 [1] - 工资增长对消费者支出形成支撑 [1] - 股价上涨对消费者支出形成支撑 [1]

日本整体贸易状况 - 日本8月份出口额同比下降0.1%，为连续第四个月下滑，但表现好于经济学家预测的下降2.0% [1] - 日本贸易收支出现赤字，逆差为2425亿日元（17亿美元）[3] - 8月份进口额下降5.2%，降幅大于共识预期的4.1% [3] 对美贸易与关税影响 - 日本对美出口额创下四年多来最大降幅，同比下降13.8% [1][3] - 对美汽车出口额下降28.4%，出口量下降9.5%，表明汽车制造商可能通过降价维持市场份额 [4] - 对美钢铁出口面临50%关税，出口额下降26.2%，但出口量小幅上升 [4] - 美国将日本进口汽车关税从27.5%降至15%，此变更于9月16日生效 [3] - 日本对美贸易顺差为3240亿日元，使其面临美国要求缩小贸易差距的压力 [5] 分地区出口表现 - 对亚洲和欧盟的发货量增长帮助限制了整体出口跌幅 [1] - 对华出口下降0.5% [3] - 对欧出口增长5.5% [3] - 美国是日本出口的第二大目的地，仅次于中国 [4] 行业与公司影响 - 汽车和钢铁是日本整体出口的主要拖累因素 [1] - 半导体和医药出口分别下降12.4%和12.8% [4] - 企业可能通过削减成本来吸收关税影响，这将导致利润下降，给中小企业带来压力 [3] - 汽车制造商的利润率受到挤压，可能影响其保持工资增长步伐的能力 [4] 宏观经济与政策背景 - 贸易冲击令日本脆弱的增长面临风险，可能破坏通胀、工资增长与增长之间的良性循环 [3] - 强劲的工资增长是日本央行政策正常化举措背后的关键因素 [4] - 作为7月贸易协议的一部分，美国在未来影响特定行业的部门关税方面给予日本安全条款 [4] - 新关税能否维持将取决于东京在多大程度上实施5500亿美元的投资机制 [4]

市场动态 - 美元小幅下跌 市场正等待美国非农就业报告以寻找美联储降息步伐的暗示 [1] - 适度的就业增长并不一定意味着劳动力市场放缓 因移民增长放缓 [1] - 投资者应关注失业率和工资增长 以便更清楚地了解美联储的下一步行动 [1]