美联储理事鲍曼：认为消费支出有所走弱。继续预计年底前将再降息两次。 ...

美国经济矛盾信号 - 当前美国经济发出截然不同的信号，消费和AI投资强劲与就业市场疲软形成鲜明对比 [1] - 市场处于关键十字路口，矛盾信号的最终走向将决定资产价格命运 [1] - 美国股市两大主题保持不变，人工智能发展推动AI股票篮子表现优异，而对劳动力市场的担忧反映在劳动力敏感篮子表现不佳上 [1] 消费支出与AI投资 - 经济增长最终取决于支出，最新支出数据显示经济稳健甚至强劲 [4] - 根据现有数据，第三季度消费支出增长接近3% [1][4] - 高收入和高财富家庭在总消费支出中占据不成比例的大份额，且财富最近大幅上升 [7] - AI相关的资本支出对短期周期性波动相对不敏感，因其是一个多年期的投资主题 [9] 就业市场状况 - 今年就业创造明显放缓，移民限制减缓了劳动力增长 [10] - 失业率有所上升且没有工资压力，表明劳动力需求放缓至少同样严重 [10] - 劳动收入增长放缓，在通胀调整基础上，上一季度基本持平或为负 [10] - 大部分消费支出集中在汽车上，电动汽车税收抵免和关税提前抢购推动了购买前置，这些增加的支出在未来几个月应该会出现回调 [10] 关税影响分析 - 2018-19年的经验表明，关税对美国国内制造业产生了巨大的负面影响，持续时间超过一年，但这种拖累的开始有大约两个季度的滞后期 [11] - 有证据表明迄今为止的关税实际上相当于对生产征税 [11] 美联储政策路径 - 对于美联储，经济韧性或加速增长要求实施限制性政策，几乎不需要更多降息 [12] - 如果经济大幅放缓，失业率上升且增长接近停滞，则需要比当前利率市场定价更多的降息 [12] - 如果经济强劲，市场对降息的预期过多；如果经济疲软，企业盈利可能不如预期那样乐观 [12]

通胀数据表现 - 美国8月PCE价格指数环比上升0.3%，同比上涨2.7% [1] - 8月核心PCE价格指数环比上升0.2%，同比上涨2.9% [1] - 核心PCE通胀数据符合预期，缓解了市场对通胀的担忧 [2] 宏观经济指标 - 美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，创近两年最快增速 [1] - 截至9月20日当周，首次申请失业救济人数下降至21.8万人，为7月中旬以来最低 [1] - 占美国经济活动三分之二以上的消费支出8月环比增长0.6%，超过预期的0.5% [3] 金融市场反应 - 美股三大指数在连跌三天后于9月26日集体收涨，道指涨0.65%，标普500指数涨0.59%，纳指涨0.44% [1] - 从一周表现看，纳指和标普500指数分别下跌0.65%和0.31%，为过去四周首次周线下跌 [1] - 符合预期的PCE数据让市场松了一口气，促使买盘回归 [2] 美联储政策预期 - 市场预期美联储10月大概率继续降息，但官员对降息速度和幅度存在分歧 [2] - 美联储票委杰夫·施密德认为短期内可能无需再次降息 [2] - 美联储副主席米歇尔·鲍曼则认为需要果断、提前降息以防范就业市场风险 [2] 消费者状况与支出结构 - 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值为55.1，为1952年以来第七低 [3] - 44%的受访者表示高物价正在侵蚀个人财务状况，比例为过去一年最高 [3] - 消费扩张主要由高收入家庭驱动，收入最高的20%家庭贡献了约一半的消费支出 [3] 潜在风险因素 - 消费增长预测的风险集中在家庭财富的主要驱动因素——股市和房价上 [4] - 财富效应对消费支出的影响越来越大，若股市和房价动摇则存在风险 [4] - 经济学家普遍预计，受物价上涨影响，美国消费增速到年底将显著放缓 [3]

消费支出表现 - 美国8月实际消费支出环比增长0.4%，连续第二个月强劲增长，超出市场预期的0.2% [1][2] - 8月份个人支出环比增长0.6%，超出0.5%的预期值 [11] - 8月份个人收入环比增长0.4%，高于0.3%的预期值 [11] 支出结构分析 - 8月消费增长主要由商品消费驱动，商品支出环比攀升0.7% [2] - 商品消费的强劲表现反映消费者在家具、服装和娱乐休闲用品等非必需品上的购买意愿依然强劲 [2] - 服务支出的增长步伐则更为温和 [2] 通胀指标表现 - 美联储青睐的核心个人消费支出价格指数（PCE）8月环比上涨0.2%，同比涨幅维持在2.9%的高位，远超美联储2%的目标 [1][3] - 美国8月整体PCE物价指数同比2.7%，环比0.3%，符合市场预期 [5] - 核心PCE物价指数环比涨幅0.2%符合预期，与7月持平，显示月度通胀压力相对稳定 [5] 通胀驱动因素 - 服务业成本是推动整体物价上涨的主要因素，特别是金融服务、餐饮服务以及交通成本推升了“超级核心通胀” [6] - 商品价格持续疲软，市场预期的耐用品通胀反弹并未出现，其价格在8月实际上再度下滑，非耐用品价格也呈现下降趋势 [8] - 金融服务成本的上涨与股票市场的繁荣及其相关服务有关 [6] 市场影响 - 数据公布后，美股期货短线波动不大，纳斯达克100指数期货维持约0.3%的涨幅 [10] - 美元指数短线小幅走低，现报98.33 [10] - 美国10年期国债收益率短线走低，现报4.158% [14] - 现货黄金短线拉升约6美元，现报3755.53美元/盎司 [14]

股价表现与市场认知 - 过去一个月股价上涨37%但基本面疲软导致投资吸引力下降[2] - 估值显著低于市场水平 市盈率81倍而标普500为239倍[4] - 自由现金流倍数178倍同样低于标普500的21倍[4] 财务业绩表现 - 2025年第二季度营收56亿美元同比下降4%[3] - 净利润210亿美元同比下滑22%[3] - 调整后EBITDA为48亿美元不及上年同期[3] - 自由现金流降至12亿美元受销售下滑和促销增加影响[3] 资产负债表状况 - 债务达39亿美元而现金仅8亿美元[3] - 债务股权比率1249%远高于标普500平均205%[7] - 现金占总资产比例58%低于指数的72%[7] 业务运营趋势 - 数字销售和奢侈品板块展现韧性[3] - 核心服装和家居品类持续疲软[3] - 过去三年营收年均下降44%[5] - 最近季度营收48亿美元同比下降41%[5] 盈利能力指标 - 过去一年营业利润879亿美元利润率39%[6] - 营业现金流11亿美元利润率48%[6] - 净利润558亿美元利润率24%[6] - 各项利润率均低于标普500指数水平[6] 经济周期敏感性 - 在2022年通胀危机中股价下跌717%远超标普500的254%跌幅[8] - 2020年疫情期间股价下跌755%显著高于标普500的339%跌幅[8] - 高固定成本和对可自由支配支出的依赖使公司易受经济衰退冲击[2]

核心通胀数据 - 七月核心个人消费支出物价指数环比上升0.27% 同比增幅达2.88% [3] - 核心商品价格月度持平 核心服务价格环比上升3.06% [3] - 基础核心PCE环比增幅0.17% 投资组合管理价格和非营利机构服务价格为主要推动因素 [3] - 整体PCE物价指数环比上升0.2% 同比达2.6% 完全符合预期 [3] 居民收支表现 - 个人收入环比增长0.4% 受就业报酬/业主收入/租金收入增长支撑 [6] - 个人消费支出环比增长0.5% 高于预期 [6] - 实际个人支出增长0.3% 商品消费显著上升0.9% 服务支出微增0.1% [6] - 储蓄率维持在4.4%水平 [6] 商品贸易状况 - 七月商品贸易逆差扩大187亿美元至1036亿美元 远超预期 [6] - 进口显著增加186亿美元 出口微降1亿美元 [6] - 工业用品进口增长123亿美元 资本品进口增长44亿美元 [6] - 进口激增可能与八月新关税政策生效前企业提前备货有关 [6] 经济增长预测调整 - 第三季度GDP增长预测下调0.2个百分点至1.6% [8] - 净出口成为经济增长主要拖累因素 [8] - 美国国内最终销售保持正增长 显示经济内在动力稳健 [8] - 核心通胀和消费支出数据表明经济保持温和扩张态势 [8]

美股市场表现 - 美股三大股指集体收跌 道琼斯指数跌0.20%至45544.88点 标普500指数跌0.64%至6460.26点 纳斯达克指数跌1.15%至21455.55点[1] - 科技股普遍下跌 特斯拉和英伟达跌超3% 脸书和亚马逊跌逾1% 微软和苹果小幅收跌[2] - 纳斯达克中国金龙指数逆市涨1.55% 阿里巴巴涨近13% 大全新能源涨逾11% 爱奇艺涨超5% 百度集团、欢聚和晶科能源涨逾4%[2] 阿里巴巴财报表现 - 2026财年第一季度收入2476.52亿元人民币 同比增长2% 剔除已处置业务后同口径收入增长10%[3] - 净利润423.82亿元人民币 同比增长76%[3] - 即时零售业务带动淘宝App月度活跃消费者同比增长25% 整体即时零售月度活跃买家数达3亿[3] 美国通胀数据 - 7月核心PCE物价指数同比上涨2.9% 较6月上升0.1个百分点 创2月以来最高水平[4][5][6] - 整体PCE物价指数同比上涨2.6% 环比上涨0.2%[6] - 服务成本上涨推动通胀回升 能源价格环比下降1.1% 食品价格微降0.1%[6] 消费者支出与经济数据 - 7月消费支出环比增长0.5% 占美国经济活动三分之二以上[7] - 8月密歇根大学消费者信心指数终值为58.2 低于预期的58.6[13] - 7月贸易逆差扩大22.1%至1036亿美元[13] 大宗商品市场 - 国际油价下跌 美油主力合约跌0.91%至64.01美元/桶 布伦特原油主力合约跌0.76%至67.46美元/桶[11] - 6月美国原油日产量达1358万桶 创历史纪录 液体燃料总产量达2110万桶/日[11] - 高盛预测2025年第四季度至2026年第四季度石油供应过剩180万桶/日 布伦特原油价格可能跌至50美元/桶[13] - COMEX黄金期货涨1.20%至3516.10美元/盎司 COMEX白银期货涨2.64%至40.75美元/盎司[13] 政策与法规 - 美国上诉法院裁定特朗普政府大部分全球关税政策非法 认为加征关税超越总统职权范围[9] - 裁决不影响根据其他规定加征的关税（如钢铝关税） 现有措施可维持至10月14日以待上诉[9]

核心财务表现 - 2025年上半年公司收益1513.8万美元 同比减少22.52% [1] - 公司拥有人应占期间亏损92.0万美元 去年同期盈利2.4万美元 [1] - 基本每股亏损0.06美仙 [1] 贸易及供应链管理业务 - 付运量下跌14.0%至4810万美元 反映客户因关税不确定性下单趋于保守 [1] - 贸易及供应链管理服务收益700万美元 较去年同期850万美元减少18.2% [1] - 收益减少主因付运量下降及销售组合改变导致贸易业务量减少 [1] 文化娱乐业务 - 总收益820万美元 较去年同期1100万美元下跌25.9% [1] - 收益减少源于线上抓娃娃游戏平台竞争加剧 [1] - 潮流玩具行业产品过度饱和及贸易局势紧张抑制国内消费支出 [1]

经济增速预测 - 美联储预计2025至2027年实际GDP增速与此前预测基本一致 [1] - 消费支出增长疲软与人口预期下调部分抵消了贸易关税的积极影响 [1] 劳动力市场展望 - 劳动力市场预计将走弱 失业率在2025年底超过自然失业率 [1] - 失业率在整个预测期内维持在自然失业率水平以上 [1]

零售销售表现 - 美国7月未经通胀调整的零售销售额环比增长0.5%，高于市场预期，6月数据被上修至增长0.9% [1] - 剔除汽车后，7月销售额增长0.3%，13个主要零售类别中有9个实现增长 [1] - 汽车销售录得自3月以来最大增幅，在线零售和综合商品商店销售表现亮眼，受益于亚马逊Prime Day、沃尔玛"优惠周"及塔吉特类似促销活动 [1] - 用于计算GDP的"控制组"销售额（不包括餐饮服务、汽车经销商等）增长0.5%，6月数据被上修 [2] 行业细分动态 - 家具、体育用品和汽车等品类销售额增长显著，但伴随价格上涨，可能部分反映通胀影响 [2] - 餐饮及酒吧销售环比下降，为今年2月以来最大跌幅，显示可自由支配服务支出疲软 [2] - 消费者削减餐饮和饮品类支出，转向必需品消费，反映可支配收入增长放缓 [3] 企业活动与成本 - 亚马逊、沃尔玛和塔吉特通过促销活动（如Prime Day和"优惠周"）推动在线零售和综合商品销售增长 [1] - 7月企业向消费者转嫁关税成本的程度低于预期，但批发利润率显著上升，未来关税影响可能更直接 [3] - 7月进口消费品成本录得2024年初以来最大涨幅，服装、鞋类和家居用品价格上涨明显 [3] 经济背景与趋势 - 消费支出占美国经济活动的三分之二，美联储部分决策者倾向于未来数月降息以支持就业和经济增长 [2] - 贸易政策相对明朗化及股市反弹提升部分消费者信心，但就业市场放缓和关税不确定性仍存 [1][2] - 美国工业生产7月下降，制造业产出疲软，与零售销售数据形成对比 [3]