通胀数据与趋势 - 美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数显示，美国10月与11月物价环比均上涨0.2% [2][6] - 从同比看，10月物价涨幅为2.7%，11月涨幅进一步扩大至2.8% [2][6] - 自2022年起持续降温的商品通胀，在特朗普政府于今年春季开征关税后再度出现反弹势头 [2][6] - 自2021年以来，美国通胀率始终高于美联储设定的2%目标，当前接近3% [3][8] 消费者收入与支出 - 2025年11月，美国个人收入总额增加800亿美元，环比稳定增长0.3% [3][7] - 扣除通胀因素后的实际可支配个人收入，10月环比下降0.1%，11月回升0.1%，显示物价压力持续 [3][7] - 作为美国经济核心驱动力的消费支出整体保持韧性，但低收入家庭的消费能力存在担忧 [2][6] - 毕马威首席经济学家指出，富裕家庭正持续推动经济前行，少数家庭占据增长红利 [3][7] 美联储政策预期 - 交易员预计，鉴于近期美国经济增长超预期、失业率保持低位且通胀走势趋于平稳，美联储官员短期内或将维持利率不变，不会再次降息 [2][6] - 只要通胀率维持在接近3%而非2%的区间，部分美联储官员或会对降息持谨慎态度 [3][8] - 预计未来数周，美国总统将提名人选接替现任美联储主席，但多数市场分析师认为利率决策仍将基于当前经济形势 [4][8] 劳动力市场状况 - 截至12月失业率维持在4.4%的历史低位 [4][8] - 净新增就业岗位数量已大幅萎缩，对应届毕业生和长期失业群体造成影响 [4][8] - 各州每周公布的首次申领失业救济人数始终保持在低位且走势平稳，表明当前美国企业裁员规模仍处于温和水平 [4][8] 数据发布背景 - 10月与11月核心通胀数据因去年秋季美国政府停摆导致关键数据收集工作被迫中断而延迟发布 [2][6] - 本次发布的数据已滞后数月，将为美联储下周的货币政策会议提供更多决策依据 [2][6]

美国第三季度GDP增长修正 - 美国第三季度实际国内生产总值年化季率修正值为增长4.4%，略高于初步预估的4.3%，为两年来的最快增速 [1][2] - 经济增长上修主要得益于出口以更为强劲的步伐增长 [1][2] 关键经济指标表现 - 国内总收入年化季率增长2.4%，与先前预估持平 [2][3] - 消费支出年化季率增长3.5%，与先前预估持平 [2][3] - 住宅投资年化季率下降7.1%，降幅大于先前预估的下降5.1% [2][3] - 非住宅投资年化季率增长3.2%，高于先前预估的2.8% [2][3]

德国2025年宏观经济表现 - 2025年德国国内生产总值（GDP）在连续两年衰退后实现增长，经价格调整后增长0.2% [1] - 增长主要归因于家庭和政府消费支出的增加 [1] - 德国经济研究机构普遍预测，2026年德国经济有望出现更为显著的增长 [2] 行业表现分析 - 制造业连续第三年产出减少，2025年同比下降1.3%，其中汽车和机械工程等大型行业降幅明显 [1] - 建筑业受持续高企的建筑成本等因素影响，2025年下降3.6% [1] - 服务业表现喜忧参半，体育、娱乐等行业同比下降，而贸易、交通、住宿和餐饮服务业增长1.2%，公共服务、教育和卫生行业增长1.4% [1] 投资活动 - 德国总资产投资下降0.5%，其中建筑投资下降0.9%，连续第五年下降 [1] - 机械、工具和车辆等设备投资大幅下降2.3% [1] - 政府投资（尤其是国防投资）大幅增长，但并未抵消设备投资下降的影响 [1] 消费与对外贸易 - 2025年德国家庭消费支出增长1.4%，政府消费支出增长1.5% [2] - 2025年德国出口再次下降0.3%，连续第三年下降 [2] - 在下降两年后，2025年德国进口大幅增长3.6% [2]

美国消费支出结构及通胀情况 - 美国2025年的消费支出主要由高收入家庭推动 [1][2] - 低收入消费者面临食品和公用事业成本上涨的困境 [1][2] - 12月份消费者价格指数同比稳定在2.7% [1][2] - 关税给部分商品带来上行压力 [1][2]

宏观核心观点 - 国内有效需求不足持续挤压企业盈利空间，11月工业企业利润增速跌幅较上月扩大7.6个百分点 [1][2][12] - 人民币升值或暂时接近到位，央行或有意控制升值幅度，中间价破7预计在2026年中后期时机成熟 [1][2][12] - 日本央行正稳步接近2%通胀目标，将继续保持渐进加息节奏 [1][2][13] - 美国2025年第三季度实际GDP环比折年率初值超预期录得4.3%，过半由个人消费支出贡献 [2][13][15] - A股权益市场配置行情延续，但短期波动可能加剧，海外市场扰动（如日元汇率、美联储政策）是潜在影响因素 [1][3][13] 国内经济与政策 - 2025年11月规模以上工业企业营业收入累计同比增速为1.6%，利润累计同比增速为0.1%，呈现“收入、利润双减”态势 [14] - 1-11月工业企业营业成本同比增长1.70%，高于营业收入1.51%的增速 [14] - 央行上周（12月22-26日）通过公开市场操作净投放资金652亿元 [4][15] - 政府债供给压力显著回落，下周（12月29日-1月4日）计划发行量仅为260亿元，较本周的2100.77亿元大幅下降 [6][17] 货币与流动性市场 - 银行间资金价格上周（12月22-26日）表现分化：DR001周均值下行0.950BP至1.2633%，DR007上行0.330BP至1.4464% [5][16] - 银行间质押式回购日均成交额为84867.3890亿元，较上周增加约37.1405亿元 [5][16] - 同业存单加权发行利率为1.6394%，较前一周下行1.46bp [7][18] - 1年期AAA同业存单二级市场利率上行0.37bp至1.6425% [7][18] 大类资产表现 (12月22日-12月26日) - **A股市场**：主要指数全线上涨，上证指数涨1.88%，深证成指涨3.53%，创业板指涨3.90% [10][33][35] - **港股市场**：恒生指数小幅上涨0.50% [10][33][35] - **美股市场**：三大指数均上涨，标普500指数涨1.40% [10][33][35] - **债券市场**：国内长短端国债收益率分化，1年期国债收益率下行6.75BP至1.29%，10年期国债收益率微升0.68BP至1.84% [8][35] - **大宗商品**：黄金大幅上涨，COMEX黄金涨4.41%；原油震荡反弹，布伦特原油涨0.28% [11][34][35] - **外汇市场**：美元走弱，美元指数下跌0.69%；人民币汇率走强，离岸人民币兑美元升值0.42% [11][19][34][35]

全球主要央行政策动向与预期 - 美联储12月降息预期高涨，市场定价概率超过80%，巴克莱与摩根大通均预测将降息25个基点 [8] - 美联储官员内部意见存在分歧，沃勒、威廉姆斯、戴利等多位官员支持近期降息，而施密德、穆萨勒姆等可能持鹰派反对意见 [2][3][8] - 新西兰联储将基准利率下调25个基点至2.25%，并暗示若经济复苏乏力可能进一步放松政策 [3] - 欧洲央行维持利率不变，决策层倾向等待更多数据，多数委员认为通胀风险双向并存，讨论降息“尚不成熟” [4][5] - 韩国央行维持基准利率2.5%不变，为连续第四次暂停调整，主因是汇市与楼市波动及经济不确定性 [6] - 英国央行获得降息空间，分析师预测可能在12月会议降息25个基点，并在2026年初再次降息 [10] - 日本央行审议委员强调政策调整需稳妥渐进，市场预期下次加息可能推迟至明年1月 [6][9] - 哈萨克斯坦国家银行将基准利率维持在18%的纪录高位，并预计在2026年中之前不太可能降息 [7] 美联储人事与市场操作 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被视为美联储下任主席头号候选人，预测市场显示特朗普有72%的几率提名他 [1] - 美联储11月28日回购操作获得24.4亿美元投标，其中国债11.25亿美元、抵押贷款支持证券13.15亿美元，但需求未激增，可能表明银行体系储备金充足 [3] - 隔夜通用担保利率开盘报4.19%，较政策区间上沿高出19个基点，但回购操作提供的4.0%固定利率未能吸引大规模资金参与 [3] 经济状况与风险因素 - 美联储褐皮书显示，大多数储备区经济活动变化不大，但总体消费支出进一步下降，部分受政府“停摆”影响 [1] - 制造业和零售业出现广泛成本上涨压力，反映出关税引起的成本增加，且企业预期此压力会持续 [1] - 欧洲央行金融稳定评估报告指出，欧元区金融稳定脆弱性仍处于高位，贸易政策不确定性及美国风险溢出是关键脆弱性因素 [6] - 报告指出，美国巨额财政赤字、债务偿付成本预期上升及巨额经常账户赤字，削弱了美国国债的安全资产属性，并可能导致美元走弱 [6] - 德国11月通胀率反弹，将加大欧洲央行降息决策难度，德国国债收益率面临上行压力 [9] - 新西兰联储主席警告，全球央行操作独立性面临侵蚀风险，可能使通胀控制更困难，且经济存在显著下行风险 [4] 流动性状况与市场影响 - 欧洲央行金融机构隔夜贷款工具借款额升至8.2亿欧元，创三周高点，反映部分银行为年底流动性考核预垫头寸 [5] - 欧洲央行当前账户持仓降至1.645万亿欧元，与存款激增形成剪刀差，银行倾向把资金锁进隔夜窗口 [5] - 机构估算，若12月TLTRO到期不再续做，过剩流动性短期或收缩4000亿欧元 [5] - 美联储回购需求未激增的现象，可能减轻市场对年底流动性紧张的担忧，并为美联储资产负债表正常化提供更多空间 [3] 其他央行动态与观点 - 土耳其央行发布金融稳定评估，企业部门国内外汇贷款增速放缓，本币在贷款增长中占比提高 [7] - 欧洲央行行长拉加德表示当前利率处于合适水平，通胀周期已得到控制，但警告美国加征关税或供应链中断可能重新带来物价上行压力 [5] - 欧洲央行管委卡扎克斯强调应聚焦2026–2027年通胀预测，并认为碳排放交易体系二期推迟将压低通胀 [5] - 澳大利亚联邦银行分析师指出，日本央行下次加息可能因政治因素推迟至明年1月，以观察春季薪资谈判成效 [9] - 荷兰银行分析师指出，英国预算案措施将削弱短期通胀压力，为央行12月降息铺路，基准情景预计利率降至3.75% [10]

经济活动概况 - 大多数联邦储备区报告经济活动与上一份报告相比变化不大 [1] - 两个联邦储备区报告经济活动略有下降 [1] - 一个联邦储备区报告经济活动略有增长 [1] 消费支出情况 - 美国总体消费支出进一步下降 [1] - 高端零售支出依然保持韧性 [1] - 部分零售商指出政府"停摆"对消费者购买力产生负面影响 [1] 行业成本压力 - 制造业和零售业出现广泛成本上涨压力 [1] - 成本上涨压力反映出关税引起的成本增加 [1] - 大多数企业预期成本上涨压力会持续 [1]

就业市场状况 - 多个地区就业水平略微下降 [1] - 就业趋势与早期报告相比出现转变 [1]

消费支出前景 - 尽管存在关税、通胀和关键数据缺失等挑战，消费者支出前景依然乐观 [1] - 消费者仍在积极参与消费，并试图应对与关税相关的相对价格差异 [2] - 10月份零售销售额（除汽车外）同比增长3.5%，几乎达到假日季3.6%的预测值 [3] - 支出势头在11月上半月加速，服装和店内消费表现强劲 [3][4] 不同收入群体分析 - 高收入消费者受益于健康的资产负债表，包括股市升值及房价显著上涨带来的积极财富效应 [6] - 高收入消费者对未来收入流更有信心，拥有更多消费缓冲空间 [6] - 劳动力市场整体上仍对消费具有支撑作用，但目前存在广泛的消费参与 [7] 消费者情绪与实际行为 - 消费者情绪调查未能很好地反映实际支出行为，人们言行不一 [8] - 对于有工作和收入的普通消费者，工资增速仍高于基础物价通胀 [10] - 尽管存在不确定性，但拥有工作和资产负债表改善的消费者环境仍支持支出 [10] 通胀与消费策略 - 不同商品类别通胀差异显著，消费者在假日季将积极寻求价值 [11] - 具有高进口份额的商品类别，如玩具，可能出现大幅价格上涨 [11] - 消费者将尝试调整其消费篮子以应对相对价格冲击 [12]

低收入消费者财务状况 - 低收入家庭正承受巨大财务压力，面临通胀走高和债务加重的双重负担 [1] - 自年初以来，美国低收入家庭的通胀增速已超过其税后工资的增长 [1] - 美国第三季度家庭总债务增加1970亿美元，达到18.5万亿美元 [1] - 在"月光族"家庭中，低收入群体的增幅最大，这些家庭将收入的95%以上花在必需品上 [2] - 消费支出是美国经济增长的主要组成部分，约占美国GDP的68% [2] 高利率环境下的债务风险 - 美国公共和私营部门积累的大量债务可能将不得不以更高利率进行再融资 [3] - 到2026年底，将有超过210亿美元的商业抵押贷款支持证券（CMBS）背后的办公楼贷款到期 [3] - 商业银行所有贷款的拖欠率在过去两年大部分时间里稳步攀升 [3] - 今年夏天美国的企业破产数量飙升至五年来的最高水平 [3]